圆通速递2025年第二季度电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及快递物流行业 聚焦于圆通速递股份有限公司[1] 核心财务表现 * 2025年第二季度快递业务完成量80.84亿件 同比增长21.84%[2] * 2025年第二季度实现营业收入188.23亿元 同比增长9.84%[2] * 2025年第二季度实现归母净利润9.74亿元 其中快递业务贡献10.38亿元[2] * 航空货运及国际业务合计亏损0.64亿元 较同期减亏3,200万元[2][6] * 2025年上半年业务完成量148.63亿件 同比增长21.79% 超出行业平均增速2.5个百分点[4] * 2025年上半年实现营业收入358.83亿元 同比增长10.19%[4] * 2025年上半年归属于母公司股东净利润为18.31亿元 其中快递业务实现19.85亿元[4] * 航空货运及国际业务（包括香港机场货站）上半年投资亏损合计1.54亿元 较同期减亏0.34亿元[4] 单票经营指标 * 2025年第二季度单票收入2.12元 同比下降0.14元[2][7] * 2025年第二季度单票成本1.95元 同比下降0.10元[2][7] * 2025年第二季度单票毛利0.17元 同比下降0.05元[2][7] * 单票成本构成：单票揽收及派送服务成本1.32元（同比下降0.02元） 单票运输成本0.34元（同比下降0.05元） 单票中心操作成本0.25元（同比下降0.02元） 单票面单成本0.01元（基本持平） 单票国际快递及包裹成本同比下降至0.02元[7] 行业政策与竞争环境 * 国家邮政局倡导反内卷 多省逐步推进 广东、浙江、福建等地已开始执行统一最低价上浮[2][8] * 广东和浙江作为风向标 其业务量占全国比例接近50% 示范效应显著[9] * 反内卷政策导致行业增速下滑 低价电商受到较大影响[18] * 设置底价后 行业竞争将围绕服务质量、客户体验及成本管理能力展开 重货件不会成为主要竞争重点[28][29] * 反内卷不会改变行业分化趋势 可能导致市占率和盈利能力分化[29] * 社保政策若全面推行 一个快递员每月社保费用约900元 分摊到每票约增加0.10元成本 对行业尾部企业影响较大[13][16][17] 人工智能（AI）技术应用与成效 * 公司全面推进AI技术应用 涵盖机器视觉、语音技术、大模型、专家系统和数字孪生等领域[2][10][11] * AI应用具体场景：机器视觉用于质量安全管理 语音技术用于客服接待 大模型用于自动仲裁 专家系统用于智能路由优化 数字孪生用于转运中心管理[11][12] * AI生成代码行数占总行数比例达24%[3][12] * 智能客服系统使客服人效同比提升25%以上[3][12] * AI应用价值一年可能达到10亿量级 部分效益转化为加盟网点效益[15] * 未来核心竞争力差异在于人工智能应用及技术开发[31] 资本开支与战略布局 * 2025年资本开支主要用于土地、转运中心建设、设备购置、车辆更新和引进新飞机及航材[5][27] * 计划更新约1,000多台车辆 预计投入六七个亿[27] * 引进新的767飞机和一些高价值航材[27] * 2017年至2025年上半年 中通累计资本开支534亿元 圆通累计为401亿元 需补足短板以缩小差距[27] * 国际发展重点在中亚市场（如哈萨克斯坦阿拉木图）及优势线路（澳大利亚、中日线、中韩线） 东南亚非重点[29][30] 运营效率与成本管控 * 单票运输成本下降主因：单车装载质量提升、市场化招标降低运价、AI技术优化路由和车型调整[30] * 未来降本重点在末端成本 包括网点建设、派送效率提高、自提柜建设、无人车派送及智能派件系统[19][30] * 末端投递方式中 自提柜比驿站配送效率更高、管理成本更低[19] * 无人车若一天能送1,000票 可降低0.10元单票成本；送六七百票可降低0.05-0.06元单票成本[19] * 快递全链路成本约1/3发生在总部（运能和操作） 2/3发生在末端网络（最大是派送成本 还有操作、运能和客服成本）[19] * 逆向件取件成本每个约三块多 反映在揽派服务费中 对整体揽派端成本影响较大[25] 网络与末端管理 * 驿站与室内柜结合减少用工趋势明显 一个驿站原需两到三人 现一人即可运营[26] * 超过70%的包裹已入库入柜 极限渗透率约80%[26] * 未来重点推广室内柜终端形态[26] 业绩展望与预期 * 预计2025年8月份行业增速将降至个位数 但公司增速将保持高于行业平均水平[22] * 若平均涨价0.10元并覆盖70%的量 全年单票利润将提升约0.03元 目前预计全年单票利润拉升在0.02-0.03元左右[23][24] * 圆通航空上半年经营改善 乘客数量增加 线路优化 下半年预计进一步好转[29] * 国际货代上半年亏损约6,000万元 主因贸易战导致业务收入减少及航空海运运价下滑 商誉减值风险低[29]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 价格战导致单票收入下降是盈利承压主因 但成本端优化明显体现经营韧性 [3][4] - 业务量保持稳健增长且市场份额微升 显示网络稳定性与市场竞争力 [3] - 服务品质显著提升助力高附加值业务增长 散件与逆向物流同比增超112% [5] - 反内卷政策有望推动旺季价格战缓和 行业盈利改善可期 [5] - 成本管控能力突出 单票核心成本下降释放盈利弹性潜力 [4] 财务表现 - 2025年H1营收358.83亿元（同比+10.19%） 归母净利润18.31亿元（同比-7.90%） [3] - Q2归母净利润9.74亿元（同比-6.76%） [3] - 单票收入2.19元（同比-6.27%） 单票成本2.02元（同比-4.51%） [3][4] - 单票毛利0.17元（同比-25.34%） [4] - 运输成本降12.81% 中心操作成本降3.63% [4] 运营数据 - H1业务量148.63亿件（同比+21.79%） Q2业务量80.84亿件（同比+21.84%） [3] - 市场份额从15.2%提升至15.5% [3] - 快件遗失率降59% 虚假签收率降21% [5] - 单车装载票数提升7% 人均效能提升超13% [4] 盈利预测 - 2025-2027年净利润预测：39.8/46.6/51.5亿元 [5] - 对应EPS：1.15/1.35/1.50元 [5] - 对应PE：14.9X/12.7X/11.5X [5] 公司概况 - 综合性国际供应链集成商 覆盖快递物流/科技/航空/金融/商贸 [6] - 全网5100余家分公司 8万余服务网点 133个集运中心 45万员工 [6] - 服务网络实现全国31个省（区、市）县级以上城市全覆盖 [6] 交易数据 - 总市值587.94亿元 总股本34.20亿股 [7] - 52周股价区间12.34-18.7元 [7]

核心观点 - 圆通快递在安徽滁州多地因欠薪问题导致网点停运和快递员集体停工 暴露加盟制模式下末端网点资金链脆弱和员工权益保障缺失的问题 [3][10] - 公司单票收入持续下降 7月同比降7.2%至2.08元 降价幅度高于同行韵达(-3.5%)和申通(-1.5%) 加剧了与商家和快递员的矛盾 [4][12] - 高压管理政策导致快递员罚款频繁（如月薪8000元被罚400元）和高速流失率 进一步影响服务质量 [10][11] - 高管薪酬大幅上涨（总裁潘水苗涨48%至185.61万元 董事喻世伦涨92%至187.26万元）与基层员工待遇形成对比 [13] - 行业专家指出快递业内卷导致恶性循环 需通过价格底线制定和技术手段改善加盟商与快递员收益 [15] 运营异常事件 - 安徽滁州南谯区、琅琊区、来安县等地圆通网点自8月16日起停运 原因为拖欠快递员工资 [3][8] - 客服提供的网点电话无人接听 部分用户快递积压超十天 商家要求退货 [3][8][10] - 黑猫投诉平台累计15.7万条投诉 涉及服务态度差、恶意罚款及未缴纳社保等问题 [3][10] 财务与经营数据 - 2024年全年营收690.33亿元（同比+19.67%） 归母净利润40.12亿元（同比+7.78%） [13] - 2024年7月业务量25.83亿票（同比+20.79%） 收入53.71亿元（同比+12.08%）但单票收入降至2.08元（同比-7.2%） [12] - 单票收入降幅显著高于韵达(-3.5%)和申通(-1.5%) 反映行业价格竞争激烈 [4][12] 管理问题 - 罚款制度严苛：客户查询快递下落即可能处罚 理由包括派送不及时、服务态度差等 [10][11] - 快递员月罚款普遍达数百元 高压力工作环境导致流失率高 网点长期人手不足 [11] - 历史类似事件：2017年北京花园桥网点因欠薪倒闭 快件积压半个月 [10] 行业分析 - 快递业内卷导致同质化竞争 加盟商利润空间压缩 快递员收入下降与服务质量下滑形成恶性循环 [15] - 专家建议通过法律法规、信用体系及技术手段提升驿站与快递员收益 目前价格底线制定仍处起步阶段 [15]

核心事件 - 安徽滁州多地圆通快递服务自8月16日起停运 涉及南谯区、琅琊区、来安县等地 截至8月27日仍未恢复[2][3] - 停运直接原因为网点拖欠快递员工资导致集体停工[2][5] - 公司未对网点停摆事件作出回应[2] 运营管理问题 - 加盟制模式下末端网点资金链脆弱 员工权益保障缺失[5] - 黑猫投诉平台累计涉及圆通投诉达15.7万条 消费者投诉服务态度差 商家投诉恶意罚款 快递员投诉未缴纳社保及罚款制度严苛[2][5] - 快递员反映罚款制度严苛 包括派送不及时、服务态度问题甚至客户咨询都可能触发罚款 有快递员月薪8000元被罚400元[5] - 高强度高罚款环境导致快递员流失率高 新人因不熟悉规则陷入罚款陷阱 部分网点长期人手不足[6] 财务表现 - 2024年全年公司营收690.33亿元同比增长19.67% 归母净利润40.12亿元同比增长7.78%[9] - 2024年7月单票收入同比下降7.20%至2.08元 降幅高于韵达(-3.5%)和申通(-1.5%)[2][7] - 同期快递产品收入53.71亿元同比增长12.08% 业务完成量25.83亿票同比增长20.79%[7] - 高管薪酬显著上涨 总裁潘水苗薪酬从125.41万元升至185.61万元(涨48%) 董事喻世伦薪酬从97.27万元升至187.26万元(涨92%)[9] 行业影响 - 快递行业内卷导致单价持续下降 对服务质量和内部管理形成挑战[7][10] - 专家指出内卷造成恶性循环 加盟商利润空间压缩 快递员收入受影响 服务质量下降 网点可能出现空置[10] - 需通过法律法规、信用体系和技术手段改善营商环境 提升驿站和快递员收益[10]

物流板块整体表现 - 物流板块较上一交易日上涨1.1%，领涨股为圆通速递 [1] - 上证指数报收3843.6点，上涨1.14%，深证成指报收12571.37点，上涨2.25% [1] - 板块主力资金净流出3.19亿元，游资资金净流入2738.31万元，散户资金净流入2.91亿元 [2] 个股涨幅表现 - 圆通速递（600233）收盘价18.25元，涨幅6.17%，成交量37.87万手，成交额6.72亿元 [1] - 密尔克卫（603713）收盘价67.01元，涨幅5.76%，成交量3.99万手，成交额2.57亿元 [1] - 嘉友国际（603871）收盘价12.31元，涨幅3.62%，成交量39.26万手，成交额4.71亿元 [1] - 建发股份（600153）收盘价11.69元，涨幅2.81%，成交量127.08万手，成交额3.13亿元 [1] 个股跌幅表现 - 福然德（605050）收盘价14.84元，跌幅2.69%，成交量7.08万手，成交额1.06亿元 [2] - *ST海钦（600753）收盘价6.81元，跌幅2.30%，成交量3.56万手，成交额2433.10万元 [2] - 嘉诚国际（603535）收盘价12.31元，跌幅2.07%，成交量15.06万手，成交额1.85亿元 [2] - 浙商中拓（000906）收盘价6.26元，跌幅2.03%，成交量122.87万手，成交额1.43亿元 [2] 资金流向特征 - 圆通速递主力净流入2922.61万元，占比4.35%，游资净流出1728.55万元，散户净流出1194.06万元 [3] - 密尔克卫主力净流入2348.84万元，占比9.12%，游资净流入250.95万元，散户净流出2599.79万元 [3] - 顺丰控股（002352）主力净流入2312.24万元，占比2.47%，游资净流出2276.07万元，散户净流出36.17万元 [3] - 物产中大（600704）主力净流入843.31万元，占比0.54%，游资净流出738.91万元，散户净流出104.40万元 [3] 成交活跃度分析 - 物产中大（600704）成交量达258.70万手，成交额15.50亿元，为板块内成交最活跃个股 [2] - 顺丰控股（002352）成交额9.36亿元，成交量19.50万手，位列成交额前列 [1] - 国货航（001391）成交量54.21万手，成交额3.70亿元，显示较高市场关注度 [1]

市场指数表现 - 上证指数下跌1.76%至3800点，近1个月上涨5.75%，近6个月上涨0.91% [2] - 深证综指下跌1.91%至2394点，近1个月上涨8.79%，近6个月上涨1.33% [2] - 大盘指数下跌1.49%，近1个月上涨6.7%，近6个月上涨11.1% [2] - 中盘指数下跌1.49%，近1个月上涨9.23%，近6个月上涨11.99% [2] - 小盘指数下跌1.59%，近1个月上涨9.17%，近6个月上涨13.04% [2] 行业涨跌表现 - 通信设备行业涨幅居前，昨日上涨2.63%，近1个月上涨42.49%，近6个月上涨69.44% [2] - 小金属II行业昨日上涨1.78%，近1个月上涨14.22%，近6个月上涨64% [2] - 其他电源设备行业昨日上涨0.91%，近1个月上涨20.56%，近6个月上涨23.34% [2] - 金属新材料行业昨日上涨0.68%，近1个月上涨16.89%，近6个月上涨36.78% [2] - 互联网电商行业昨日上涨0.35%，近1个月上涨7.45%，近6个月上涨13.56% [2] - 化妆品行业跌幅居前，昨日下跌4.73%，近1个月上涨3.55%，近6个月上涨14.82% [2] - 装修建材行业昨日下跌4.18%，近1个月上涨1.09%，近6个月上涨5.43% [2] - 商用车行业昨日下跌4.03%，近1个月上涨1.05%，近6个月上涨14.73% [2] - 地面兵装I行业昨日下跌3.96%，近1个月上涨17.81%，近6个月上涨80.85% [2] - 教育行业昨日下跌3.96%，近1个月上涨4.59%，近6个月上涨5.41% [2] 利率择时策略研究 - 10年国债利率月度择时策略模型更新，丰富因子指标、差异设置权重、修正季节处理、缩减历史区间 [14] - 新模型预测方向胜率提升，2019年1月至2025年7月期间胜率达68%，2024年1月至2025年7月胜率达74%，2025年1月至7月胜率达71% [14] - 择时&杠杆策略年化超额收益达128bps [14] 亚朵公司业绩 - 亚朵2025年第二季度营业收入同比增长37.4%至24.7亿元，净利润同比增长39.8%至4.25亿元，超出预测4.05亿元 [15] - Non-GAAP净利润同比增长30.2%至4.27亿元，调整后EBITDA同比增长37.7%至6.1亿元，超出预测5.4亿元 [15] - 二季度RevPAR为343元，恢复至2024年同期的95.7%，OCC恢复至97.4%，ADR恢复至98.2% [15] - 二季度新开酒店118家，上半年新开239家，维持全年开店目标500家指引 [15] - 零售业务GMV同比增长84.6%至11.44亿元，线上渠道销售占比超90%，618购物节GMV达5.78亿元，同比增长超86% [17] - 全年零售业务收入指引上调至同比增长60% [17] 深圳国际业绩 - 深圳国际2025年上半年营业收入同比增长0.9%至66.70亿元，归母净利润同比下降24.9%至4.90亿元 [18] - 物流园业务收入同比增长5.4%至7.85亿港元，股东应占盈利0.56亿港元，同比下降90.0% [18] - 收费公路及大环保业务收入同比增长4%至42.20亿港元，应占盈利同比增长12%至4.84亿港元 [18] - 2025-2027年归母净利润预测为30.81亿港元、34.30亿港元、39.25亿港元，股息率分别为8.3%、9.3%、10.6% [18] 宝钢股份业绩 - 宝钢股份2025年上半年营收同比下降7.28%至1513.72亿元，归母净利润同比增长7.36%至48.79亿元 [22] - 钢材销量同比下降0.8%至2531万吨，吨钢毛利同比增长56.53%至271元/吨 [22] - 上半年拟派发现金股利0.12元/股，分红率52.58% [22] - 2025-2027年归母净利润预测为99.65亿元、109.88亿元、119.29亿元 [22] 久立特材业绩 - 久立特材2025年上半年营收同比增长26.39%至61.05亿元，归母净利润同比增长28.48%至8.28亿元 [22] - 无缝管收入同比增长11.63%至23.18亿元，毛利率34.35%，同比增加4.33个百分点 [22] - 复合管收入同比增长219.26%至20.5亿元，毛利率26.37%，同比增加2.05个百分点 [22] - 2025-2027年归母净利润预测为16.82亿元、18.95亿元、20.91亿元 [22] 华菱钢铁业绩 - 华菱钢铁2025年上半年营收同比下降16.93%至630.92亿元，归母净利润同比增长31.31%至17.48亿元 [25] - 钢材销量同比下降12.53%至1110万吨，吨钢毛利同比增长33.48%至474元/吨 [25] - 2025-2027年归母净利润预测上调至27.4亿元、35.56亿元、39.57亿元 [25] 中信特钢业绩 - 中信特钢2025年上半年营收同比下降4.02%至547.15亿元，归母净利润同比增长2.67%至27.98亿元 [26] - 特钢产品销量同比增长3.23%至982万吨，吨钢毛利同比增长8.56%至800元/吨 [26] - 2025-2027年归母净利润预测为54.63亿元、59.93亿元、62.86亿元 [26] 珠海冠宇业绩 - 珠海冠宇2025年上半年营收同比增长14.0%至61.0亿元，归母净利润同比增长14.8%至1.2亿元 [27] - 消费类笔电锂电池销量同比增长6.9%，手机锂电池销量同比增长43.3%，其他类锂电池销量同比增长79.8% [27] - 2025-2027年归母净利润预测为6.70亿元、14.47亿元、17.90亿元 [27] 圆通速递业绩 - 圆通速递2025年第二季度营收同比增长9.84%至188.23亿元，归母净利润同比下降6.76%至9.74亿元 [32] - 上半年业务量同比增长21.79%至148.63亿件，二季度业务量同比增长21.84%至80.84亿件 [32] - 2025-2027年归母净利润预测上调至42.55亿元、50.69亿元、59.90亿元 [32] 中通快递业绩 - 中通快递2025年第二季度营收同比增长10%至118.32亿元，调整后净利润同比下降27%至20.53亿元 [33] - 二季度业务量同比增长16.5%至98.47亿件，单票利润同比下降0.12元至0.21元 [33] - 2025-2027年调整后净利润预测下调至89.93亿元、95.27亿元、106.89亿元 [36] 杭州银行业绩 - 杭州银行2025年上半年营收同比增长3.9%至200.9亿元，归母净利润同比增长16.7%至116.6亿元 [35] - 二季度不良率持平0.76%，拨备覆盖率下降9.2个百分点至521% [35] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测为15.1%、13.1%、13.5% [37] 成都银行业绩 - 成都银行2025年上半年营收同比增长5.9%至122.7亿元，归母净利润同比增长7.3%至66.2亿元 [39] - 二季度不良率持平0.66%，拨备覆盖率下降3.3个百分点至453% [39] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测上调至8.5%、10.0%、11.5% [41] 瑞丰银行业绩 - 瑞丰银行2025年上半年营收同比增长3.9%至22.6亿元，归母净利润同比增长5.6%至8.9亿元 [42] - 二季度不良率基本持平0.98%，拨备覆盖率提升14个百分点至340% [42] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测下调至5.3%、6.3%、9.4% [42] 税友股份业绩 - 税友股份2025年上半年营收同比增长13.25%至9.22亿元，归母净利润同比下降19.52%至0.71亿元 [43] - 数智财税业务付费用户数达778万户，较年初增长10.04% [43] - AI驱动产品及服务回款收入占数智财税业务销售回款比例达26.59% [43] - 2025-2027年归母净利润预测为1.86亿元、2.84亿元、4.13亿元 [44] 雅克科技业绩 - 雅克科技2025年上半年营收同比增长32%至42.93亿元，归母净利润同比增长1%至5.23亿元 [45] - 半导体化学材料、光刻胶及配套试剂营收同比增长19%至21.13亿元，毛利率33.39% [45] - LNG保温复合材料营收同比增长62%至11.65亿元，毛利率25.33% [48] - 2025-2027年归母净利润预测为11.55亿元、16.22亿元、20.30亿元 [48] 东材科技业绩 - 东材科技2025年上半年营收同比增长15%至24.31亿元，归母净利润同比增长19%至1.90亿元 [49] - 电子材料业务营收同比增长29%至6.88亿元，毛利率19.96% [49] - 高速电子树脂受益AI算力需求爆发，加速放量 [49] - 2025-2027年归母净利润预测上调至4.35亿元、6.22亿元、7.89亿元 [52] 比音勒芬业绩 - 比音勒芬2025年上半年营收同比增长8.6%至21亿元，归母净利润同比下降13.6%至4.14亿元 [52] - 二季度营收同比增长22.3%至8.2亿元，归母净利润同比下降29.3%至0.83亿元 [52] - 电商营收同比增长71.8%至2.1亿元，毛利率77.9% [54] - 2025-2027年归母净利润预测为7.0亿元、8.1亿元、9.7亿元 [54] 诺邦股份业绩 - 诺邦股份2025年上半年营收同比增长33.4%至13.4亿元，归母净利润同比增长48.3%至0.65亿元 [55] - 卷材业务营收同比增长18.9%至3.9亿元，毛利率25.8% [55] - 制品业务营收同比增长39.4%至9.3亿元，毛利率11.7% [55] - 2025-2027年归母净利润预测为1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元 [55] 瀚蓝环境业绩 - 瀚蓝环境2025年上半年粤丰并表利润超预期，高成长高分红可期 [56]

财务表现 - 上半年归母净利润18.31亿元 同比下降7.90% [1] - 第二季度归母净利润9.74亿元 同比下降6.76% [1] 业务增长 - 第二季度延续高增长态势 [1] - 市场份额同比增长0.3个百分点 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.94元人民币[1][5][7] 业绩表现 - 上半年收入358.8亿元 同比+10.2% 归母净利润18.3亿元 同比-7.9%[1] - 二季度收入188.2亿元 同比+9.8% 归母净利润9.7亿元 同比-6.8%[1] - 业绩基本符合预期 净利润下滑主因行业价格竞争导致单票收入降幅大于成本降幅[1] 市场份额与业务量 - 上半年快递业务量148.6亿件 同比+21.8% 较行业增速快2.5个百分点[2] - 市场份额环比提升0.4个百分点至15.5%[2] - 散件和逆向物流快件同比增长超112%[2] 价格与成本控制 - 单票收入2.19元 同比-6.6% 较行业平均降幅收窄1.1个百分点[2] - 单票成本同比下降4.5%至2.02元[3] - 单票运输成本同比下降12.8%至0.37元 主因成本管控与成品油价格下降[3] - 单票中心操作成本/国际快递及包裹服务/面单成本分别同比下降3.6%/62.2%/6.5%[3] 服务质量提升 - 全程时长较去年同期下降8.6%[2] - 快件遗失率同比下降59%[2] 行业环境与展望 - 1H25全国快递业务量956.4亿件 同比+19.3% 行业件均价同比-7.7%[2] - 7月至今义乌 广州 揭阳等产粮区出现淡季涨价行为[4] - "反内卷"监管强化推动行业价格环比回升 有望缓解加盟网络经营压力[4][5] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至37.6亿元/44.3亿元/50.6亿元[5] - 对应EPS为1.10元/1.30元/1.48元[5] - 下调主因上半年价格竞争激烈 全面涨价推进仍需时间[5] 估值基础 - 给予2025年18.1倍PE 较可比公司Wind一致预期16.2倍存在12%溢价[5] - 估值溢价主因公司精益管理 时效和服务质量持续提升 履约能力和品牌溢价优于行业[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 圆通速递2025年上半年归母净利润同比下降7.9%至18.31亿元，但业务量同比增长21.79%至148.63亿件，市场份额提升0.3个百分点至15.5% [2][4] - 单票核心成本持续优化，Q2同比下降7分至0.59元，其中运输成本下降5分至0.34元，中心操作成本下降2分至0.25元 [2][3] - 航空及国际业务收入同比增长15.11%至8.87亿元，自有机队达13架，累计开通航线超150条，有望成为第二增长曲线 [6] - 公司通过数字化工程、规模效应和职业经理人制度持续提升经营质量，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达10.4% [8] 财务表现 - 2025H1营业收入358.83亿元，同比增长10.19%；Q2营业收入188.23亿元，同比增长9.84% [2] - 单票收入承压：H1单票收入2.19元（同比-6.55%），Q2单票收入2.12元（同比-6.27%） [2][3] - 成本管控显效：H1单票核心成本0.64元（同比下降7分），单票运输成本0.37元（同比下降6分） [2] - 盈利能力波动：H1单票归母净利润0.123元（同比-24.38%），Q2单票归母净利润0.120元（同比-23.46%） [2][3] 业务量及市场份额 - Q1/Q2业务量分别达67.79亿件（+21.75%）和80.84亿件（+21.82%），增速均超行业平均水平 [4] - 上半年总业务量148.63亿件（+21.79%），市场份额提升至15.5%（同比+0.3pct） [4] 现金流与资本开支 - H1经营性现金流净额26.34亿元（同比+13.99%），但Q2同比下降6.34%至16.21亿元 [5] - 资本开支大幅增加：H1购建固定资产等支付现金44.30亿元（同比+63.98%），Q2支出23.12亿元（同比+77.69%） [5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元（+2.2%）、47.35亿元（+15.4%）、53.80亿元（+13.6%） [7][8] - 对应市盈率分别为14.3倍、12.4倍、10.9倍，估值逐步下行 [8][9]

财务表现 - 上半年营业收入358.83亿元，同比增长10.19% [2] - 归属于母公司股东净利润18.31亿元，其中快递业务贡献归母净利润19.85亿元 [2] - 经营性现金流26.34亿元，同比增长13.99% [2] 业务规模 - 快递业务完成量达148.63亿件，同比增长21.79% [2] - 业务增速超出行业平均增速2.5个百分点 [2] 成本控制 - 单票运输成本降至0.37元，同比下降0.06元，降幅12.81% [2] - 单票中心操作成本降至0.27元，同比下降0.01元，降幅3.63% [2] - 第二季度单票中心操作成本持续下降至0.25元，同比下降0.02元，降幅5.48% [2] 运营效率 - 持续完善智慧路由系统，基于实时数据动态计算路由调整方案 [2] - 应用智能调度系统实现运能资源精准匹配，推动线路与车辆优化 [2] - 单车装载票数同比提升超7% [2] - 人均效能提升超13% [2] - 积极探索智能驾驶车辆应用，助力延长车辆运行时间并提升燃油经济性 [2]