报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格再度反弹至700元/吨以上，秦港Q5500动力煤平仓价达704元/吨，环比上涨24元/吨（涨幅3.53%）[3] - 炼焦煤价格从底部显著反弹，京唐港主焦煤报价1670元/吨，较七月初1230元/吨低点反弹；焦煤期货从6月初719元/吨反弹至1232元/吨，累计涨幅71.3%[3] - 动力煤价格修复至第二目标价（地方国企长协实际成交价700元/吨）之上，后续有望修复至第三目标价750元/吨（煤电盈利均分点）及第四目标价860元/吨（电厂盈亏平衡线）[4] - 炼焦煤目标价参考动力煤价格比值（2.4倍），对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利双重属性，当前持仓低位且基本面处于拐点右侧，建议四主线布局[5] 行业走势与估值表现 - 本周煤炭指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数3.96个百分点（沪深300下跌0.44%）[8][24] - 板块市盈率（PE-TTM）为13.59倍，位列A股全行业倒数第四；市净率（PB）为1.28倍，位列倒数第五[8][25] - 涨幅前三公司：永泰能源（+13.42%）、潞安环能（+13.04%）、华阳股份（+8.73%）[24] 动力煤产业链动态 - **价格表现**： - 秦港Q5500动力煤价704元/吨（周涨3.53%）；广州港神木块价1033元/吨（周涨4.30%）[20] - 产地价格普涨：鄂尔多斯Q6000坑口价610元/吨（+3.39%）、榆林Q5500坑口价515元/吨（+7.29%）、大同Q5600坑口价535元/吨（+3.88%）[20] - **长协价格**：9月CCTD年度长协价674元/吨（环比微涨0.90%）[20][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌至101.11美元/吨（-6.19%），纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨至69.6美元/吨（+0.22%）[20] - **供需数据**： - 晋陕蒙煤矿开工率82.3%（周涨2.5个百分点）[20] - 沿海八省电厂日耗222.7万吨（+0.32%），库存3455.5万吨（+1.14%），可用天数15.5天（+0.65%）[20] - 环渤海港口库存2278.5万吨（+1.94%），净调入49.9万吨[20] - **非电需求**：甲醇开工率79.39%（-1.81pct）、尿素开工率81.22%（+1.88pct）、水泥开工率44.88%（+1.1pct）[20] 炼焦煤产业链动态 - **价格表现**： - 京唐港主焦煤1670元/吨（周涨8.44%）；山西吕梁主焦煤1400元/吨（+3.70%）[21][23] - 焦煤期货1232元/吨（+7.93%），贴水现货168元/吨[23] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤203美元/吨（+0.67%），到岸价1755元/吨（+0.62%）[21][23] - **下游需求**： - 247家钢厂日均铁水产量241.1万吨（+0.20%），盈利率58.85%（-1.34pct）[23] - 焦化厂开工率下降（产能<100万吨：51.88%，-0.88pct）[23] - **库存情况**： - 独立焦化厂炼焦煤库存804万吨（+6.89%），可用天数11.5天（+9.52%）[23] - 样本钢厂焦炭库存645万吨（+1.78%）[23] 无烟煤与其他品种 - 无烟煤价格持平：晋城Q7000无烟中块860元/吨，阳泉Q7000无烟中块830元/吨[24] - 喷吹煤价格持平：长治喷吹煤910元/吨，阳泉喷吹煤830元/吨[21] 投资建议与主线布局 - **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][14] - **多元化弹性**：推荐神火股份（铝业务）、电投能源[5][14] - **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] 上市公司盈利预测 - 中国神华2025E归母净利润519.9亿元（EPS 2.6元，PE 14.7倍）[15] - 陕西煤业2025E归母净利润199.0亿元（EPS 2.1元，PE 10.1倍）[15] - 兖矿能源2025E归母净利润100.0亿元（EPS 1.0元，PE 13.6倍）[15]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

股东大会决议 - 2025年第二次临时股东大会于9月19日在乌鲁木齐市新华北路165号中天广场27楼会议室召开 所有议案均获通过且无否决议案 [1][5] - 11名董事全部出席 其中副董事长蔺剑 董事闫军 薛小春及鞠学亮以通讯方式参与 5名监事全部出席 其中监事会主席刘光勇 监事王毅 陈瑞忠以通讯方式参与 [3][4] - 会议审议通过包括制定2025-2027年股东回报规划 更换董事万良辉和张涛 更换独立董事 取消监事会并废止《监事会议事规则》 修订《公司章程》等8项主要议案 [5][6][7] 董事会决议 - 董事会第九届第十九次会议于2025年9月19日以现场和通讯结合方式召开 11名董事全部出席 由董事长韩士发主持 所有议案获全票通过且无反对或弃权票 [11][13][15][16] - 选举万良辉担任第九届董事会副董事长 任期自审议通过日至第九届董事会届满 并增补其为董事会战略委员会成员 [17][18] - 增补独立董事吴中华为董事会审计委员会及薪酬与考核委员会成员 其中审计委员会由吴中华任主任委员 薪酬与考核委员会由高丽任主任委员 [18][19] 人事变动 - 副董事长蔺剑因工作调整辞去职务 辞任后仍担任董事 万良辉接任副董事长 其曾任富德财产保险股份有限公司董事长及富德资产管理（香港）有限公司董事 [22][25] 组织架构优化 - 新设生产技术研发部 承接原运营投资部投资发展团队职能 负责生产运行管理 技术和质量管理 产品研发 项目投资及综合计划管理 [26][27] - 原运营投资部更名为运营管理部 增设市场管理团队 强化市场研究拓展及产品价格管理体系 [28] - 优化后公司共设16个组织机构 包括运营管理部 生产技术研发部 财务部等 其余内部机构职责不变 [29][30]

公司人事变动 - 副董事长蔺剑因工作调整辞去职务 辞任后继续担任董事职务 [1] - 董事会第九届第十九次会议于2025年9月19日召开 审议通过选举副董事长议案 [1] - 选举万良辉担任第九届董事会副董事长 任期自董事会审议通过之日起至第九届董事会任期届满 [1]

公司治理动态 - 公司于2025年9月19日召开第九届第十九次董事会会议 审议增补董事会薪酬与考核委员会成员等议案[1] - 会议采用现场与通讯相结合方式 地点为乌鲁木齐市新华北路165号中天广场27楼会议室[1] 财务结构分析 - 2024年1至12月营业收入构成中工业占比97.26% 商业占比2.74%[1] - 公司当前市值达322亿元 对应股价5.03元[1]

人事变动 - 广汇能源副董事长蔺剑因工作调整辞任，仍担任董事[1] - 会议审议通过选举万良辉为公司第九届董事会副董事长[1] 人员信息 - 万良辉1964年9月出生，本科学历，高级寿险管理师[5] - 万良辉曾任深圳市前海富德能源投资控股有限公司董事等职[5]

组织架构优化 - 2025年9月19日董事会通过优化组织机构及职能议案[1] - 增设生产技术研发部，划入投资发展团队职能及编制[1] - 运营投资部更名运营管理部，增设市场管理团队[4] 部门职能调整 - 生产技术研发部涵盖生产运行等五部分职能[1] - 市场管理团队强化市场研究与拓展[4] 其他 - 优化后公司共设十六个组织机构[5] - 公司本级其余内部组织机构不变[5]

会议信息 - 2025年9月19日在乌鲁木齐召开股东大会[2] - 2440人出席，持有表决权股份2586847956股，占比40.47%[2] - 11位董事、5位监事全部出席[2] 议案表决 - 未来三年股东回报规划议案A股同意票2507776608，比例96.9433%[4] - 更换董事万良辉等议案A股同意比例超99%[4][5] - 各议案赞成、反对、弃权票数及占比[10] 其他 - 见证律师为北京国枫律师事务所张云栋、薛玉婷[11] - 律师认为会议合法有效[11]

会议基本信息 - 2025年第二次临时股东大会由第九届董事会第十八次会议决定召开，8月30日发通知[4] - 现场会议9月19日召开，网络投票9月18日进行[5][6] 参会股东情况 - 参会股东（代理人）2440人，代表股份2586847956股，占比40.4700%[7] 议案表决结果 - 《未来三年股东回报规划议案》同意2507776608股，占比96.9433%[9] - 选举万良辉为非独立董事同意2574759326股，占比99.5326%[10] - 选举张涛为非独立董事同意2574519626股，占比99.5234%[11] - 多项议案同意股数及占比情况见内容[12][14][15][17][19][20][21][22][23][24][25] - 部分议案经出席会议股东所持有效表决权三分之二以上或过半数通过[25]

会议信息 - 董事会会议通知和议案于2025年9月13日发出，9月19日召开[3] - 应到会董事11人，实际到会11人[3] 人事变动 - 同意万良辉担任公司第九届董事会副董事长[4] - 同意万良辉为董事会第九届战略委员会成员[5] - 同意独立董事吴中华为董事会第九届审计委员会成员[5] 公司策略 - 同意对公司部分组织机构及职能给予优化[6]