行业整体表现 - 煤炭开采和洗选业上半年利润总额1491.6亿元 同比减少52.9% [1] - 26家样本公司中15家上半年表现优于行业整体水平 包括中国神华 陕西煤业 广汇能源等 [1] - 6月煤炭价格低点已现 煤企盈利大概率触底回升 长期供给隐患仍存 煤价上行想象空间打开 年底或以最高点收官 [1] 公司财务表现 - 上半年实现营业收入157.48亿元 归母净利润8.53亿元 [4] - 经营活动产生的现金流量净额28.23亿元 同比增长7.59% [2] - 未分配利润达到146.34亿元 [2] - 每股企业自由现金流量达1.04元 创上市以来同期新高 [2] 股息与分红 - 股息率（TTM）为12.12% 在SW煤炭行业中居第一位 [2] - 2022-2024年股利支付率分别为45.84% 88.16% 134.27% [2] - 完成2024年度利润分派 现金分红达39.76亿元 [3] - 实际分配现金红利为0.70022元/股（含税） [3] - 未来三年（2025-2027年）以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的90% [3] 业务运营 - 上半年原煤产量2686.94万吨 同比增长175.11% [4] - 煤炭销售总量2764.44万吨 同比增长75.97% [4] - 白石湖煤矿各采区均衡生产 加快更换大型化 自动化 智能化生产设备 [4] - 马朗一号煤矿项目建设进展顺利 上半年取得关键批复 [4] - 4000万吨/年淖柳公路扩能改造施工项目持续施工 拟计划2025年9月底完成 [4] 券商观点 - 国盛证券认为下半年用煤旺季将至 煤价易涨难跌 预期公司第三季度产销有望快速恢复 [1] - 信达证券维持买入评级 认为公司有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运提速 [5] - 国海证券维持买入评级 认为公司煤炭产能空间提升大 天然气业务灵活有弹性 煤化工项目有较大成长空间 [6] - 国盛证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为25亿元 31亿元 38亿元 [6] - 华创证券作为新疆有煤矿和进行转化的能源化工公司予以点评推荐 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司煤炭、油气及煤化工新建项目有序推进 未来成长性突出 叠加高分红凸显价值 [3] 核心观点 - 煤价下滑导致业绩承压 2025H1营业收入157.5亿元 同比-8.7% 归母净利润8.5亿元 同比-40.7% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元 同比分别-34.8%/+65.9%/+10.5% [3] - 当前股价对应PE分别为16.9/10.2/9.2倍 [3] 业务板块表现 - 煤炭板块：2025H1原煤产销量2686.9/2474.1万吨 同比+175.1%/+84.9% 但哈密Q6000动力煤坑口价平均498.1元/吨 同比-17.5% [4] - 天然气板块：2025H1产销量34460/152233万方 同比-6.0%/-30.1% 液化天然气市场均价4377元/吨 同比+0.3% [4] - 煤化工板块：甲醇产销量56.4/55.2万吨 同比-2.5%/-1.8% 乙二醇产销量4.1/6.2万吨 同比-13.6%/+77.2% 煤基油品产销量31.6/31.8万吨 同比+7.8%/+4.2% [4] 项目进展 - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案证等批复 基础设计完成总工作量80% [5] - 马朗煤矿配套设施建设基本完成 LNG 2泊位可研报告编制完成 [5] - 斋桑油气项目钻井工作加速推进 S-312井已完成一开施工 钻进深度1660米 [5] 分红政策 - 规划2025-2027年以现金方式累计分配利润不少于三年平均可分配利润90% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入421.35/564.32/621.66亿元 同比+15.6%/+33.9%/+10.2% [6] - 预计毛利率13.7%/16.4%/17.1% 净利率4.6%/5.7%/5.7% [6] - 预计ROE 7.8%/13.6%/15.7% EPS 0.30/0.50/0.55元 [6]

公司概况 * 广汇能源2025年上半年实现营业收入157.47亿元 同比下降8.7% 归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% 但经营活动产生的现金流量净额为28.23亿元 同比增长7.59% 显示出经营现金流保持稳健[3] * 煤炭板块是核心业务 上半年实现原煤产量3,434.74万吨 同比增长104.91% 外销煤炭2,674.44万吨 同比增长75.97% 煤炭板块营业收入81.07亿元 占总营收的52.45%[3] 煤炭业务 * 2025年上半年煤炭总销量2,764.14万吨 同比增长75.97% 其中疆内销量984.99万吨 同比增长181.55% 疆外销量1,779.45万吨 同比增长45.72% 占总销量64.37%[4][15] * 疆外销售主要区域分布为 甘肃占44.02% 重庆11.12% 湖北9.83% 贵州8.67% 宁夏8.17%[15] * 七八月份以来煤炭板块量价齐升 7月外销量370多万吨 8月达到420万吨左右 吨煤净利约20元/吨[5] * 白树湖煤矿采矿权证能力为每年5,000万吨 上半年贡献约2,000万吨 生产潜力尚未完全发挥[6] * 玛瑙煤矿正处于扩建过程中 计划2025年上半年完成工程建设和安全验收 目标是产能核增至4,000万吨 预计2026年一季度完成建设[6][8] * 公司库存主要集中在白石湖地区 约有300多万吨[11] * 焦煤外运车皮资源紧张 主要因下游通道能力有限 但随着宁哈骨干通道建设和兰新线提速扩能改造 未来有望改善[16] 煤化工业务 * 煤化工业务中的环保科技乙二醇装置上半年亏损1.65亿元[22] * 公司已对该装置进行大规模调整和设备大修 并在7月份完成后恢复生产 目前已实现盈利 但实现稳定月度季度盈利仍需观察其运行周期[5][22] 天然气业务 * 天然气业务（包括200多座加气站及民用终端）上半年亏损0.69亿元 相比去年同期亏损0.95亿元有所收窄[21] * 公司计划通过盘活现有站点、增加加油业务、充电桩业务以及新建甲醇加注站等措施 预计在2026-2027年实现该业务扭亏为盈[21] 石油业务 * 石油子公司正处于关键勘探期 预计9至10月份完成勘探后进入小规模开发 并逐步过渡到规模化开发阶段[23] * 预计2026年开始释放产量 若能达到300万吨（2,100万桶）规模 按每桶利润10至15美元计算 可带来2至2.5亿美元净利[23] * 该业务目前仍处于减亏状态 预计下半年净亏损1.37亿元[23] 行业环境与政策影响 * 2025年煤炭行业整体呈现供需偏宽松、供应过剩需求疲软的局面 国家查处超产行为有助于改善行业供需格局并提振煤价[9] * 新疆地方政府结合国家政策进行了自查 目前尚未收到最终批复 短期对行业无直接重大影响[9] * 玛瑙煤矿处于建设期 产出工程用煤 其合规程序预计2026年完成 目前不受反内卷政策影响[19] * 反内卷政策旨在改善工业产品供需结构 对现有化工企业是利好 公司1,500万吨分质利用项目已完成备案 不受政策变化影响[20] 成本与税费 * 哈密市水土保持税政策于2021年出台但此前未严格执行 2025年开始严格按重量征收 包括剥离物重量[12] * 征收标准为每吨剥离物交14元 加上每吨煤1元 总计15元/吨 此项费用占当前疆内煤价比例较高 对企业利润影响显著[12] * 此征收标准远高于晋陕蒙等地区（最高3元/吨）给当地企业带来巨大压力[13] * 公司已向政府反映希望调整政策 但政策调整存在不确定性[12] 区域市场与竞争 * 上半年疆内销售强劲 主要因区域供需变化导致需求增加 同时其他供应商因资源储量限制供应量减少 使得公司市场份额扩大[7] * 在哈密淖毛湖区域 公司煤炭主要供应给周边分子分级利用企业作原料煤 该区域日使用原料煤规模约20万吨[17] * 主要竞争对手为一非上市公司江娜 但其可开采资源有限 市场份额逐渐减少 公司市场份额则在逐步增加 定价能力增强[18] * 疆内煤价相对稳定 受益于区域市场和铁路运费优惠政策 预计未来三四季度仍将保持相对坚挺态势[14]

市场整体表现 - 上证指数下跌0.45% [1] - 申万行业中6个行业上涨 银行和公用事业涨幅居前分别为1.95%和0.99% [1] - 通信和计算机行业跌幅居前分别为5.73%和4.06% [1] - 两市主力资金全天净流出1512.76亿元 [1] 行业资金流向 - 4个行业主力资金净流入 银行行业净流入34.17亿元 公用事业行业净流入9.36亿元 [1] - 27个行业主力资金净流出 电子行业净流出345.44亿元 计算机行业净流出245.60亿元 [1] - 通信、有色金属和电力设备行业净流出资金较多 [1] 石油石化行业表现 - 行业上涨0.37% 主力资金净流入2.49亿元 [2] - 行业47只个股中14只上涨 32只下跌 [2] - 14只个股资金净流入 5只净流入超3000万元 [2] 石油石化个股资金流向 - 中国石油净流入资金4.75亿元 涨幅4.25% [2] - 中国海油净流入1.09亿元 涨幅1.70% [2] - 中国石化净流入9021.08万元 涨幅1.93% [2] - 广汇能源净流出6891.13万元 跌幅0.39% [2][3] - ST新潮净流出4694.64万元 跌幅3.97% [2][3] - 荣盛石化净流出4155.49万元 跌幅1.91% [2][3]

行业近况 - 港口动力煤现货价报收690元/吨 环比下跌14元/吨 [1][2] - 环渤海四港区日均调入量182.99万吨 环比增加10.25万吨（增幅5.93%） [1][2] - 环渤海四港区日均调出量189.67万吨 环比增加10.76万吨（增幅6.01%） [1][2] - 日均锚地船舶106.00艘 环比增加12.71艘（增幅13.63%） [1][2] - 环渤海四港区库存2308.00万吨 环比减少18.40万吨（降幅0.79%） [2] 市场分析 - 煤炭行业逐步进入旺季尾声 居民用电需求逐步减弱 [2] - 供强需弱下库存去化短期或面临压力 预计短期煤价维持震荡态势 [2] 投资建议 - 关注保险资金增量 预期更青睐资源股 [3] - 核心推荐动力煤弹性标的 建议关注昊华能源及广汇能源 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元，同比下降8.70% [1] - 归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57% [1] - 25Q2归母净利润1.59亿元，同比/环比分别下降74.73%和77.03% [1] 煤炭业务表现 - 25H1煤炭产量2882万吨，同比大增150.41%；销量2764万吨，同比增长75.97% [2] - 25Q2产量1378万吨，同比增长189.46%；销量1295万吨，同比增长93.58% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元，同比下降56.36%；毛利率10.10%，同比下降16.12个百分点 [2] - 煤价大幅下滑：秦皇岛港Q5500动力煤均价678元/吨，同比下降22.57%；新疆哈密Q6000坑口价384元/吨，同比下降11.34% [2] 天然气业务表现 - 25H1天然气销量15.22亿方，同比下降30.12% [3] - 自产气产量3.45亿方，同比下降5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元，同比大增77.62%；毛利率23.37%，同比提升13.57个百分点 [3] 煤化工业务表现 - 25H1甲醇产量56.38万吨，同比下降2.52%；煤基油品产量31.63万吨，同比增长7.78% [4] - 煤化工副产品产量18.76万吨，同比下降12.92%；乙二醇产量4.05万吨，同比下降13.61% [4] - 25Q2乙二醇产量为0，主要因设备检修导致环比下降100% [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元，同比下降13.77%；毛利率29.03%，同比提升1.97个百分点 [4] 产能建设进展 - 马朗煤矿建设及手续稳步推进 [2] - 淖柳公路扩能改造项目（4000万吨/年）已于2024年6月备案并开始施工 [2] - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质利用示范项目已取得备案，环评及水资源论证具备报批条件，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4]

核心观点 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致俄炼能产能下降，俄罗斯计划提升8月原油出口量20万桶/日，引发油市震荡，但需求端韧性较强，油价预计保持震荡运行 [4][9] - 全球油气资本开支自2015年以来持续下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少22%，供给增速减缓，OPEC+减产退出速度超预期，未来一年原油供给增量有限 [8][24] - 动力煤需求端支撑不足，价格小幅下行，秦皇岛港Q5500均价695元/吨环比下降1.14%，电厂日耗量548万吨环比微增0.18%，但水泥和化工需求走弱 [4][10] - 双焦市场处于焦钢博弈阶段，焦炭价格日照准一1530元/吨环比上涨3.38%，主焦煤价格1610元/吨环比持平，螺纹钢价格3250元/吨环比下降0.61% [4][13] - 天然气价格海外上涨，美国NYMEX天然气均价2.82美元/百万英热环比上涨1.3%，欧洲TTF价格32.65欧元/MWh环比上涨1.7%，国内大唐煤制气项目有望重启 [4][15] - 油服行业景气度维持，全球活跃钻机数量1621台环比增加21台，国内增储上产政策支持资本开支高位运行 [17][18] 原油 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致俄炼能产能下降，俄罗斯计划提升8月原油出口量20万桶/日，引发油市震荡 [4][9] - Brent原油现货价67.62美元/桶环比下降0.43%，WTI原油现货价64.16美元/桶环比上涨1.63% [4][9] - 全球油气资本开支自2015年以来持续下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少22%，供给增速减缓 [8][24] - OPEC+减产退出速度超预期，未来一年暂无进一步增产计划，原油供给增量有限 [8][24] - 7月OPEC原油产量27.54百万桶/天环比上涨0.96%，美国当周原油产量13.44百万桶/天环比上涨0.42% [25][28] 动力煤 - 秦皇岛港动力煤Q5500市场均价695元/吨环比下降1.14%，下游需求转弱，市场交易活跃度不高 [4][10] - 环渤海九港库存2308.0万吨环比下降0.79%，南方港口库存797.9万吨环比下降6.30% [4][10] - 重点电厂煤炭日耗量548万吨环比微增0.18%，水泥价格指数环比上涨1.70%，但整体需求持续走弱 [4][10] - 国内电煤扩产保供政策深化，动力煤企业产量和价格受政策管控，周期性特征弱化 [11] - 建议关注中国神华、陕西煤业等一体化布局企业，以及广汇能源等新疆资源禀赋企业 [11][12] 双焦 - 焦炭价格日照准一1530元/吨环比上涨3.38%，受阅兵活动影响部分焦企限产，供应收紧 [4][13] - 主焦煤价格京唐港山西主焦煤1610元/吨环比持平，煤矿安全事故导致供应增量有限 [4][13] - 螺纹钢价格3250元/吨环比下降0.61%，247家钢厂日均铁水产量240.06万吨环比下降0.32% [4][13] - 主焦煤资源结构性稀缺，价差处于高位，建议关注淮北矿业、平煤股份等主焦煤生产企业 [14] 天然气 - 美国NYMEX天然气均价2.82美元/百万英热环比上涨1.3%，英国IPE天然气均价10.95美元/百万英热环比上涨2.0% [4][15] - 欧洲TTF天然气近月期货合约价格32.65欧元/MWh环比上涨1.7% [4][15] - 辽宁大唐国际阜新煤制天然气项目有望重启，该项目是阜新历史上单体投资额最大的项目 [4][15] - 欧盟设定天然气价格上限为每兆瓦时180欧元，可能加剧供应不足和流动性紧张 [16] 油服 - 全球活跃钻机数量1621台环比增加21台，中东地区活跃钻机334台环比减少5台，亚太地区活跃钻机207台环比增加3台 [4][18] - 美国活跃钻机数量536台环比减少2台，其中陆上活跃钻机521台环比减少2台 [4][18] - 国内增储上产政策支持资本开支高位运行，2019-2023年三大油资本开支复合增速4.9%，中海油增速达13.1% [17][18] 行业数据 - 华创化工行业指数71.65环比上涨0.59%，同比下跌21.87% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%环比下降0.17%，库存百分位为过去5年的80.18%环比上升0.25% [19] - 行业开工率66.38%环比下降0.15% [19]

股价表现 - 公司股价收报5.13元人民币 单日跌幅3.21% [1] - 公司股价于2022年9月7日创历史最高点15.20元人民币 [2] 机构评级与观点 - 华创证券于2022年9月6日发布研报 维持公司"强推"评级 [2] - 海外能源危机推升公司资产价值 [2] - 公司回购股份彰显长期发展信心 [2]

板块整体表现 - 炼化及贸易板块9月1日下跌0.08%，同期上证指数上涨0.46%，深证成指上涨1.05% [1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势 [1][2] - 板块主力资金净流出2.13亿元，游资资金净流入1.79亿元，散户资金净流入3354.8万元 [2] 领涨个股表现 - 宝莫股份涨幅10.10%居首，收盘价5.78元，成交量36.51万手，成交额2.03亿元 [1] - 茂化实华上涨4.80%，收盘价4.37元，成交量57.46万手，成交额2.56亿元 [1] - 博汇股份上涨4.74%，收盘价14.80元，成交量13.85万手，成交额2.07亿元 [1] - 岳阳兴长上涨3.78%，收盘价17.29元，成交量15.79万手，成交额2.72亿元 [1] 领跌个股表现 - 广汇能源下跌3.21%领跌，收盘价5.13元，成交量229.27万手，成交额11.78亿元 [2] - 恒通股份下跌1.15%，收盘价9.45元，成交量5.30万手，成交额5011.21万元 [2] - 华锦股份下跌0.76%，收盘价5.23元，成交量24.63万手，成交额1.29亿元 [2] 资金流向特征 - 中国石油主力资金净流出9551.92万元，净占比8.36% [3] - 宝莫股份主力资金净流入6290.82万元，净占比31.06% [3] - 荣盛石化主力净流入2292.62万元，游资净流入2816.59万元 [3] - 恒力石化游资净流入4762.08万元，净占比8.40% [3] - 东华能源游资净流入1040.85万元，净占比9.51% [3]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 基于2025年8月29日5.30元股价 对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元 同比下降8.70% 归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [1] - 2025年第二季度营业收入68.46亿元 同比/环比分别下降5.02%/23.10% 归母净利润1.59亿元 同比/环比大幅下降74.73%/77.03% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元 对应EPS为0.27/0.29/0.33元/股 [5] 煤炭业务分析 - 2025年上半年煤炭产量2882万吨 同比大幅增长150.41% 销量2764万吨 同比增长75.97% [2] - 2025年第二季度煤炭产量1378万吨 同比增长189.46% 但环比下降8.39% 销量1295万吨 同比增长93.58% 环比下降11.82% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元 同比下降56.36% 毛利率10.10% 同比下降16.12个百分点 主要受煤价下跌影响 [2] - 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价678元/吨 同比下降22.57% 新疆哈密Q6000动力煤坑口价384元/吨 同比下降11.34% [2] - 推进4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目 2024年6月完成备案并开始施工 [2] 天然气业务分析 - 2025年上半年天然气销量15.22亿方 同比下降30.12% 其中自产气产量3.45亿方 下降5.95% 进口贸易气销量10.97亿方 下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元 同比大幅增长77.62% 毛利率23.37% 同比提升13.57个百分点 [3] - 进口LNG规模收缩主要因市场价格持续倒挂 为规避风险主动缩减业务规模 [3] 煤化工业务分析 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% 煤基油品产量31.63万吨 增长7.78% 煤化工副产品18.76万吨 下降12.92% 乙二醇产量4.05万吨 下降13.61% [4] - 2025年第二季度乙二醇产量为0 环比下降100% 主要因Q2环保科技公司进行检修 [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元 同比下降13.77% 毛利率29.03% 同比提升1.97个百分点 [4] - 拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目 已取得备案 计划投资164.80亿元 预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为336.59/370.74/409.37亿元 增长率-7.64%/10.15%/10.42% [6] - 预计毛利率保持在15.85%-16.25%区间 净利润率在4.97%-5.13%之间 [11] - 净资产收益率预计从2025年6.96%逐步提升至2027年7.91% [11] - 资产负债率预计从2024年53.86%上升至2027年60.74% [11]