ETF表现 - 能源ETF广发(159945)9月18日开盘下跌0.54%至1.100元[1] - 该ETF成立以来累计回报10.82% 近一个月回报0.38%[1] - 跟踪标的为中证全指能源指数 管理人为广发基金管理有限公司 基金经理姚曦[1] 成分股表现 - 十大重仓股中九只下跌 仅广汇能源平盘和杰瑞股份上涨0.39%[1] - 山西焦煤领跌1.20% 陕西煤业下跌0.53% 中国海油下跌0.41%[1] - 中国神华下跌0.08% 中国石油下跌0.24% 中国石化下跌0.18%[1] - 兖矿能源下跌0.22% 中煤能源下跌0.34%[1]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 8月煤炭供给延续收缩态势 但需求端保持增长 供需改善推动煤价环比显著提升 行业基本面呈现积极信号 [1][10][52] - 供给端国内原煤产量同比降幅收窄至3.2% 进口煤同比下滑6.77% 但降幅较7月分别收窄0.6和16个百分点 [7][8][19] - 需求端火电同比增长1.7% 钢铁和化工耗煤保持正增长 四大主要下游行业带动煤炭消费同比增长2.4% [9][10][41] - 港口库存去化流畅 北方动力煤库存环比减少250.5万吨至2223.2万吨 同比降低143.3万吨 [10][43] - 煤价受到基本面支撑 8月秦皇岛5500大卡港口煤价环比上涨51.37元/吨 涨幅达8.05% [10][52] - 煤炭企业具备高股息和现金流特征 多家央国企启动增持与资产注入计划 行业长期供应端约束逻辑未变 [10][53] 供给端分析 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 日均产量1260万吨 环比增加30.7万吨/天 但同比减少19.5万吨/天 [4][7][19] - 1-8月累计原煤产量31.65亿吨 同比增长2.8% 增速较1-7月下降1.0个百分点 [7][19] - 样本煤企产量分化：陕西煤业8月产量1430万吨（同比+5.3%） 中煤能源1160万吨（同比-1.8%） 潞安环能417万吨（同比-15.2%） [7][23] - 8月煤炭进口4273.7万吨 同比下降6.77% 降幅较7月收窄16个百分点 1-8月累计进口3.0亿吨 同比下降12.2% [8][24] - 综合测算8月国内煤炭供应同比下滑3.6% 降幅较7月收窄1.9个百分点 [8][25] 需求端分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电量首次突破300亿千瓦时 [5][9][26] - 火电发电量同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点 1-8月累计同比下降0.8% 降幅收窄0.5个百分点 [5][9][26] - 其他电源分化：风电增长20.2%（增速加快14.7个百分点） 水电下降10.1%（降幅扩大0.3个百分点） 核电增长5.9% 太阳能增长15.9% [5][9][26] - 钢铁产量回升：8月生铁产量6979万吨（同比+1.0%） 焦炭产量4260万吨（同比+3.9%） 增速较7月提升2.4和3.4个百分点 [9][32] - 建材化工表现疲弱：水泥产量1.5亿吨（同比-6.2%） 化工耗煤3433.12万吨（同比+15.14%） 但增速较7月下降2.74个百分点 [10][38] - 下游投资放缓：1-8月基建投资同比+5.42%（增速下降1.87个百分点） 房地产投资同比-12.9%（降幅扩大0.9个百分点） 制造业投资同比+5.1%（增速放缓1.1个百分点） [9][34] 库存状况 - 动力煤库存：生产企业库存416.4万吨（环比+8.3万吨） 北方港口库存2223.2万吨（环比-250.5万吨 同比-143.3万吨） 沿海八省电厂库存3412.2万吨（环比-85.5万吨） [10][43] - 炼焦煤库存：生产企业库存186.15万吨（环比+6.85万吨） 焦化厂库存251.09万吨（环比-4.71万吨） 钢厂库存524.41万吨（环比+5.05万吨） 整体仍处较低水平 [10][49] 投资建议与关注标的 - 建议把握低位煤炭板块价值属性 重点关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源） 动力煤弹性型（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源） 焦煤弹性型（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤） [10][53][54] - 重点公司盈利预测覆盖2024A-2026E 例如中国神华2025E EPS 2.48元/股（PE 15.4x） 陕西煤业2025E EPS 1.74元/股（PE 11.7x） [12][54]

核心观点 - 煤炭行业供需基本面持续改善 动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性 板块具备周期与红利的双重属性 当前为布局时点 [1][3] 行业供需分析 - 供给端"查超产"政策推动产量收缩 [1][3] - 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 特别是化工耗煤 [1][2] - 煤炭供需基本面有望持续改善 [1][3] 动力煤价格分析 - 动力煤属于政策煤种 价格将反弹修复至长协价格 [2] - 近期已修复到地方国企长协实际成交价700元左右之上 [2] - 未来看好现货价修复至"煤和火电企业盈利均分"位置750元左右 [2] - 电厂报表盈亏平衡线860元左右可视为价格顶部极值 [2] 炼焦煤价格分析 - 炼焦煤属于市场化煤种 价格更多由供需基本面决定 [2] - 京唐港主焦煤现货与秦港动力煤现货比值约为2.4倍 [2] - 与动力煤各目标价对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [2] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [2] 煤炭股投资逻辑 - 周期弹性逻辑：动力煤和炼焦煤价格处于历史低位 为反弹提供空间 [3] - 动力煤有长协机制修复和"煤电盈利均分"逻辑支撑 [3] - 炼焦煤市场化程度更高 对供需变化更敏感 可能展现更大价格弹性 [3] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持较高股息率 6家上市煤企发布中期分红方案 合计分红规模241.3亿元 [3] - 中国神华上半年分红比例高达79% 示范效应显著 [3] 投资标的推荐 - 周期逻辑标的：晋控煤业、兖矿能源(动力煤) 平煤股份、淮北矿业、潞安环能(冶金煤) [3] - 红利逻辑标的：中国神华、中煤能源(分红潜力)、陕西煤业 [3] - 多元化铝弹性标的：神火股份、电投能源 [3] - 成长逻辑标的：新集能源、广汇能源 [3] 市场环境分析 - 全球政经高度不确定 国内稳经济预期下投资行为存在情绪脉冲 [1][3] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 [1][3] - 当前煤炭持仓低位 基本面已到拐点右侧 [1][3]

新疆工业企业数量增长 - 2025年1-7月新疆规模以上工业企业数量达5381个 较上年同期增加465个 同比增长9.46% [1] - 新疆工业企业数量占全国比重为1.03% [1] - 统计口径为年主营业务收入2000万元以上的规模以上工业企业 [1] 涉及上市公司名单 - 新疆地区上市公司包括广汇能源 新天然气 统一股份 ST浩源 新疆火炬 西部牧业 天润乳业 德展健康 雪峰科技 川宁生物 熙菱信息 立新能源 天富能源等13家企业 [1] 数据来源 - 数据基于国家统计局统计 由智研咨询整理 [1] - 统计时间跨度为2016年至2025年1-7月 [1]

股东大会与股东回报 - 广汇能源2025年第二次临时股东大会现场会议时间为2025年9月19日下午16点，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[7] - 公司制定未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划并提交审议[14] 人事变动 - 董事薛小春、鞠学亮因工作调整提请辞去董事职务，仍在公司内部任职[17] - 选举万良辉、张涛担任公司董事，任期至第九届董事会任期届满[17] - 独立董事谭学因连续任职满六年提请辞职，拟选举吴中华接任[24] - 原董事李圣君因工作调整辞职，推荐董事、总经理戚庆丰增补为内部问责委员会成员[29] 公司治理调整 - 公司将取消监事会，废止《监事会议事规则》，由董事会审计委员会履行监事会职权[32] - 公司章程目录由12个章节调整为11个章节，删除监事会章节，增加控股股东和实际控制人、独立董事小章节[34] - 公司注册资本由人民币6,565,755,139元修订为6,392,002,964元[34] - 持有百分之一以上股份股东可提案、提出董事候选人，原规定为百分之三以上[36] - 当期现金分红低于当年净利润百分之三十，董事会应作公开说明并召开业绩说明会[37] - 董事会记录档案保存不少于十年，原规定为二十年[37] - 单独或合计持有公司股份提案权比例由百分之三以上修订为百分之一以上[41] 审计机构情况 - 2024年末中兴华合伙人数量199人，注册会计师1052人，签署过证券服务业务审计报告的522人[47] - 2024年度中兴华业务总收入203338.19万元，审计业务收入154719.65万元，证券业务收入33220.05万元[47] - 2024年度中兴华上市公司审计客户家数169家，年报审计收费总额22208.86万元，本公司同行业上市公司审计客户6家[47] - 中兴华计提职业风险基金10450万元，购买职业保险累计赔偿限额10000万元[47] - 中兴华近三年在亨达公司证券虚假陈述案中被判定在20%范围内对承担责任部分承担连带赔偿责任[48] - 中兴华近三年因执业行为受行政处罚4次、行政监管措施18次等，48名从业人员受行政处罚14人次等[49] 审计费用 - 2025年度公司财务报告审计费用240万元，内部控制审计费用160万元，审计费用共400万元[54]

行业整体表现 - 煤炭开采和洗选业上半年利润总额1491.6亿元 同比减少52.9% [1] - A股26家样本公司中15家上半年利润表现优于行业整体水平 包括中国神华、陕西煤业、广汇能源等 [1] 煤炭价格与盈利展望 - 6月煤炭价格低点已现 煤企盈利大概率触底回升 [1] - 供给隐患仍存 煤价上行想象空间打开 年底或以最高点收官 [1] - 下半年用煤旺季将至 煤价易涨难跌 [1] 广汇能源股息与分红表现 - 股息率(TTM)为12.12% 在SW煤炭行业中稳居第一 大幅高于第二位冀中能源的10.08% [1] - 股息率居A股5000多家公司中的第二位 仅次于东方雨虹的15.81% [2] - 2022-2024年股利支付率稳步增长 分别为45.84%、88.16%、134.27% [1] - 未分配利润达到146.34亿元 [2] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额28.23亿元 同比增长7.59% [2] - 每股企业自由现金流量达1.04元 创上市以来同期新高 在SW煤炭行业中仅次于中国神华、物产环能居第3位 [2] - 上半年回购股份84.42万股 支付金额超500万元 累计回购6969.95万股 支付总金额5.05亿元 [3] - 完成2024年度利润分派 现金分红达39.76亿元 [3] - 实际分配现金红利为0.70022元/股(含税) 现金分配金额及比例均超额满足相关规定 [3] - 未来三年(2025-2027年)以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的90% [3] 广汇能源业务运营 - 上半年实现原煤产量2686.94万吨 同比增长175.11% [4] - 煤炭销售总量2764.44万吨 同比增长75.97% [4] - 上半年实现营业收入157.48亿元 归母净利润8.53亿元 [4] - 白石湖煤矿各采区均衡生产 加快更换大型化、自动化、智能化生产设备 [4] - 马朗一号煤矿项目建设进展顺利 上半年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等关键批覆 [4] - 4000万吨/年淖柳公路扩能改造施工项目持续施工 拟计划2025年9月底完成 [4] - 煤化工及油气项目稳步推进 [6] 券商观点与评级 - 第三季度产销有望迎来快速恢复 能源价格回升将贡献业绩弹性 [1] - 在新疆拥有丰富的煤炭资源 配套出疆铁路通道 有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运提速 [5] - 马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量 东部煤矿有望于"十四五"末投产 煤炭产量有望持续增长 [5] - 煤炭产能空间提升大 天然气业务灵活有弹性 煤化工项目有较大成长空间 三大主业规模稳步扩张 [6] - 转让合金投资20.74%股份 继续引入战略投资者(富德寿险、富德金控) [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25亿元、31亿元、38亿元 [6] - 作为在新疆有煤矿和进行转化的能源化工公司获得推荐 [6] - 信达证券、国海证券、国盛证券均维持"买入"评级 [5][6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 气温下降导致需求走弱 煤价略有下行[1] - 旺季逐步进入尾声 全国气温明显下降 居民用电需求逐步减弱 供强需弱下库存去化短期或面临一定压力 预计短期煤价维持震荡态势[1] - 关注保险资金增量 保费收入维持正增长且向头部保险集中 固收类资产荒依旧 叠加红利资产已经高位 关注权益配置变化 预期更青睐于资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的 弹性依次产地自西向东标的 且低估值标的 建议关注昊华能源 广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,812.51点 较上周下跌63.02点 跌幅1.63% 成交金额5.53万亿元 较上周减少0.76万亿元 降幅12.06%[10] - 煤炭板块指数报收2,634.16点 较上周下跌9.33点 跌幅0.35% 成交金额439.53亿元 较上周减少143.10亿元 降幅24.56%[10] - 个股涨幅前五：电投能源（+4.05%） 盘江股份（+2.73%） 潞安环能（+2.47%） 中国神华（+1.84%） ST大洲（+1.76%）[12] - 个股跌幅前五：广汇能源（-4.91%） 淮北矿业（-3.53%） 晋控煤业（-3.17%） 淮河能源（-2.86%） 冀中能源（-2.00%）[12] 价格表现 - 港口动力煤现货价环比下跌11元/吨 报收679元/吨[1] - 产地动力煤价格稳中有涨：大同南郊5500大卡环比上涨10元/吨至554元/吨 内蒙古赤峰4000大卡持平于380元/吨 兖州6000大卡环比上涨50元/吨至900元/吨[16] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海地区动力煤价格指数环比上涨5元/吨至676元/吨 CCTD秦皇岛港5500大卡指数环比上涨3元/吨至677元/吨[18] - 国际动力煤价格稳中有跌：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比下跌0.87美元/吨至109.30美元/吨 南非理查德RB指数环比下跌1.48美元/吨至93.70美元/吨 欧洲三港ARA指数持平于102.50美元/吨[18] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤环比下跌30元/吨至610元/吨 河北唐山焦精煤持平于1460元/吨[21] - 国际炼焦煤价格环比下跌：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价环比下跌3.0美元/吨至198美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价环比下跌10元/吨至1560元/吨[21] 大宗商品表现 - 布伦特原油期货结算价环比下跌2.62美元/桶至65.5美元/桶 跌幅3.85%[26] - 荷兰TTF天然气价格环比上涨0.09美元/百万英热至10.92美元/百万英热 涨幅0.83%[26] 供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量182.14万吨 环比下降0.84万吨 降幅0.46%[1][27] - 环渤海四港区日均调出量183.93万吨 环比下降5.74万吨 降幅3.03%[1][27] - 环渤海四港区日均锚地船舶77.7艘 环比下降28艘 降幅26.68%[1][30] - 环渤海四港区库存2271.00万吨 环比减少37万吨 降幅1.60%[1][30] 运输成本 - 国内主要航线平均海运费环比下跌3.9元/吨至29.81元/吨 跌幅11.57%[32]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 淡季预期压制煤价 现货逐渐接近长协 9月煤价有望触底反弹 把握左侧布局机会 [6][23] - 9月5500大卡 5000大卡 4500大卡长协价格为674元/吨 613元/吨 551元/吨 [6][23] - 5日CCI指数分别为686元/吨 597元/吨 525元/吨 分别比长协+12元/吨 -16元/吨 -26元/吨 [6][23] - 随着煤价与长协煤不断靠近 下游采购积极性有望提升 [6][23] - 下半年供需有望逐步平衡 [6][23] - 布局高股息动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][23] 板块表现 - 截止2025年9月5日 中信煤炭行业收涨0.1% 沪深300指数下跌0.81% 跑赢沪深300指数0.91个百分点 [2] - 全板块整周12只股价上涨 24只下跌 1只持平 [2] - 云煤能源涨幅最高 整周涨幅为4.03% [2] 重点煤矿数据 - 2025年8月29日-2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均销量为667万吨 周环比增加0.9% 年同比减少1.9% [2] - 动力煤周日均销量较上周增加3.9% 炼焦煤销量较上周减少7.5% 无烟煤销量较上周减少9.9% [2] - 截至2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均产量为664万吨 周环比减少0.1% 年同比减少1.7% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2585万吨 周环比减少0.7% 年同比减少9.1% [2] - 今年以来 重点监测企业煤炭累计销量170603.8万吨 同比减少2.7% [2] - 动力煤 焦煤 无烟煤累计销量分别同比-3.7% -3% 7.1% [2] 需求端表现 - 电力行业累计耗煤同比减少2.6% [2] - 化工行业累计耗煤同比增加16.5% [2] - 铁水产量同比增加0.6% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数676元/吨 周环比上涨0.75% [3] - 中国进口电煤采购价格指数779元/吨 周环比下跌3.95% [3] - 大同动力煤坑口价环比上涨0.73% 榆林环比上涨1.49% 鄂尔多斯环比上涨1.24% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1.09% [3] - 全社会库存为16117万吨 周环比减少56万吨 年同比减少236万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存635万吨 周环比增加25万吨 [3] - 北方港口库存合计2208万吨 周环比减少11万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格为1550元/吨 周环比下跌4.9% [4] - 产地柳林主焦煤出矿价周环比持平 吕梁周环比下跌2.1% 六盘水周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.45% [4] - 焦煤期货结算价格1127.5元/吨 周环比下跌2.51% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨 周环比持平 二级冶金焦价格1470元/吨 周环比持平 [4] - 螺纹价格3240元/吨 周环比下跌0.92% [4] - 焦煤库存为2538万吨 周环比增加2万吨 年同比减少295万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存149.95万吨 周环比增加1.07万吨（0.72%） [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨（0.61%） 可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2308.18元/吨 周环比上涨42.5元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1700元/吨 周环比持平 [5] - 纯碱（重质）均价1283.75元/吨 周环比下跌6元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2410元/吨 周环比上涨16.67元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4683.46元/吨 下跌38.46元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）4488元/吨 周环比下跌46元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7383.33元/吨 周环比下跌61.67元/吨 [5] 行业综合数据 - 焦炭市盈率1252.6 其他煤化工54.8 炼焦煤21.2 无烟煤17.8 煤炭13.4 动力煤12.3 [8] - 供给环比增加0.9% 库存环比下降0.7% [8] - 日耗维持高位 北港库存下降 [8] - 周度化工用煤量增加 维持高位 [8] - 铁水日产量回落到228万吨 [8] - 水泥库容比下降 [8] - 煤炭市场价格下降 钢价下降 化工品价格涨跌不一 水泥价格指数下降 [8] - 原油价格上涨 美天然气价格上涨 澳洲动力煤价格下降 焦煤期货价格下降 [8] 投资建议标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份等 [6][23] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份等 [6][23] - 焦炭公司关注金能科技 陕西黑猫 美锦能源 中国旭阳集团等 [6][23]

连续油管行业概述 - 连续油管是一种由低碳合金钢制成的挠性管材 具有出色的挠性和连续性 可替代常规油管执行多种作业任务[3] - 主要特点包括高强度 能承受高达70MPa的压力 高塑性以应对反复弯曲疲劳 以及耐腐蚀性以适应恶劣井下环境[3] - 作业设备由滚筒 注入头 操作室 动力组和井控装置组成 具备带压作业和连续起下功能 具有体积紧凑 作业周期短和成本低廉优势[4] 行业发展历程 - 全球连续油管技术始于1962年 最初用于油井冲砂洗井作业 后扩展到修井 钻井 完井 测井等领域 90年代迎来飞速发展[6] - 中国于1977年引进首台连续油管作业机 在四川油田进行试验应用 1977-1999年共引进18套设备[7] - 2009年中国成功试生产出亚洲第一根CT80级连续油管 实现国产化突破 2011年后进入推广应用阶段 产品出口中东 东南亚和欧洲等地[7] 行业市场规模与需求驱动 - 2024年中国连续油管行业市场规模达43.42亿元 同比增长3.1%[10] - 全球能源需求持续上升 尤其发展中国家经济快速发展 推动油气勘探开采力度加大[10] - 页岩油气 深海油气等非常规资源开发成为主流 连续油管因高效灵活优势在非常规油气开发中广泛应用[10] - 中国原油产量持续增长 从2017年19150.6万吨增至2024年21282.3万吨 2025年1-7月产量达12660.2万吨 同比增长1.30%[9] 行业产业链 - 上游为高强度低合金钢和特种合金材料生产[8] - 中游为连续油管生产制造[8] - 下游应用于油气田修井 钻井 完井 测井等作业[8] 行业竞争格局 - 全球市场高度集中 Schlumberger Halliburton和Baker Hughes合计占据约60%市场份额[10] - 中国企业包括中国石油集团宝石管业 胜利油田高原连续油管 河北恒安泰油管 信达科创 杰森能源技术等[10] - 国内企业在高端产品方面仍有不足 但部分产品已实现国产替代[10] 主要企业动态 - 中国石油集团宝石管业是中国石油天然气集团唯一专业化制管企业 产业布局覆盖五大区域 2025年4月自主研发9100米大口径连续油管 在川渝地区创下7460米作业深度纪录[11] - 信达科创生产液压控制管 连续油管等产品 提供变壁厚 智能 耐腐蚀 调质型连续油管 产品服务全球40多个国家[11] 行业发展趋势 - 高钢级连续油管成为发展方向 以适应深井超深井作业需求 中国最深井已达10910米[13] - 行业向智能化自动化发展 通过光纤技术实现远程监控和实时决策 优化油气输送效率[14] - 应用领域拓展至地热开发 2023年宝石钢管开发出中国首盘地热用非金属隔热连续管 应用于长庆油田[15]

宏观经济与汇率 - 人民币汇率近期升值属于"补涨"，2025年前8个月美元指数贬值约10%，而人民币兑美元汇率同期升值幅度仅约2.3%，CFETS人民币汇率指数6月后触底回升至96.57，升值幅度超过同期人民币兑美元汇率 [5] - 国内权益市场升温和美联储偏鸽派表态是人民币汇率上涨的关键触发因素，8月以来国内主要指数录得较大涨幅，吸引海外资金及出口企业结汇资金进入，美联储9月大概率降息25bp抑制美元指数 [6] - 人民币汇率后续或仍偏升值但短期或有震荡，2025年1-7月我国累积近7000亿美元贸易顺差但平均结汇率仅为52.75%，若权益市场持续表现有望提升结汇率，但日本政局动荡等不确定性可能支撑美元指数 [8] - 人民币汇率长期取决于国内经济表现，不宜高估短期升值斜率与幅度，央行可能进行引导防止快速升值不利于出口，汇率波动可能放大 [9] 市场策略与资金流向 - 非宽基ETF规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元，主题型、行业型、策略型ETF净流入逐月加速，而宽基型ETF连续3个月净赎回1978亿元 [11][12] - 居民资金入市方式由主动基金变为ETF，因ETF产品丰富度高、弹性高、渠道便利性高、费用低、决策成本低，主动管理新发规模上行乏力尽管入市条件具备 [13] - ETF流入强化"龙头"风格，权重股重要性提升，微盘股缺乏ETF产品承接可能呈现主题性、短期性、波动性行情，行业间涨幅差异扩大使得"选行业"可能比"选股"更重要 [15] 光伏行业 - 光伏行业产能严重过剩，硅料至组件各环节名义产能均超1200GW，硅料价格从2022年30万元/吨跌至2025年6月底3.5万元/吨，主产业链上市公司2025年二季度合计扣非净亏损仍超百亿，已连续7个季度亏损 [18] - 反内卷持续深化，工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会规范行业竞争秩序，硅料收储方案与行业自律推进，7月以来成交价持续回暖，9月1日多晶硅报价上调至棒状硅55元/千克、颗粒硅49元/千克 [19] - 2025年二季度主产业链各环节仍普遍亏损，专业化企业整体业绩优于一体化企业，硅料、硅片环节持续深度亏损，各家企业净利率均超-10%，辅材环节盈利表现优于主链多数企业实现不亏或微利 [20] 化工行业 - 2025年H1化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元累计同比+1.4%，利润总额1814.6亿元累计同比-9%，固定资产投资完成额累计同比-1.1% [23] - 基础化工行业2025年H1实现营收11707亿元同比+3.5%，归母净利润731.7亿元同比+2.7%，销售毛利率17.2%同比+0.47pcts，归母净利率6.3%同比+1.25pcts [24] - 石油石化行业剔除两桶油后2025年H1实现营收8893.7亿元同比-7.3%，归母净利润818.1亿元同比-13.5%，销售毛利率21.3%同比+1.52pcts，归母净利率9.2%同比+0.96pcts [25] 医药公司业绩 - 阳光诺和2025Q2营收3.59亿元同比增长15.73%环比增长55.72%，归母净利润1.00亿元同比增长32.23%环比增长238.91%，毛利率54.87%同比提升1.8pct环比提升8.3pct [28] - 昊帆生物2025H1营收2.70亿元同比增长20.10%，归母净利润7588万元同比增长15.31%，下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量 [32] - 奥锐特2025上半年收入8.22亿元同比+12.50%，归母净利润2.35亿元同比+24.55%，毛利率60.11%同比+5.42pct，多肽原料药快速放量 [36] - 博瑞医药2025上半年收入5.37亿元同比-18.28%，归母净利润1717万元同比-83.85%，研发投入3.48亿元同比+144.07%占营业收入64.83%，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验已完成全部入组 [51][53] 食品饮料公司 - 山西汾酒2025H1收入239.6亿元同比+5.4%，归母净利润85.2亿元同比+1.1%，2025Q2收入74.4亿元同比+0.4%，归母净利润18.6亿元同比-13.5%，产品结构下移导致毛利率下降 [40][43] - 五粮液2025H1收入527.7亿元同比+4.2%，归母净利润195.0亿元同比+2.28%，2025Q2收入158.3亿元同比+0.1%，归母净利润46.3亿元同比-7.6%，普五控量挺价效果一般，较低价位产品增长较快影响结构 [45][47] 非银金融公司 - 国联民生并表民生证券后2025H1营业收入40.1亿元同比+269%，归母净利润11.3亿元同比+1185%，经纪业务净收入9.05亿同比+224%，投行净收入5.3亿元同比+214%，投资收益21亿同比+456% [55][56][57] - 兴业证券2025H1营业总收入54.0亿元同比+29%，归母净利润13.3亿元同比+41%，经纪业务净收入12.4亿元同比+34%，投资收益17.7亿元同比+49% [64][65][66] - 财通证券2025H1营业总收入29.6亿元同比-2%，归母净利润10.8亿元同比+17%，经纪净收入8.1亿元同比+42%，投行业务净收入2.2亿元同比-22% [82][83] 煤炭开采公司 - 山煤国际2025H1营业收入96.6亿元同比-31.28%，归母净利润6.5亿元同比-49.25%，2025Q2归母净利润4亿元环比+56.9%，原煤产量1782.1万吨同比+15.86%，吨煤售价519.9元/吨同比-21.26% [59][60] - 广汇能源2025H1营业收入157.5亿元同比-8.7%，归母净利润8.5亿元同比-40.7%，原煤产销量2686.9/2474.1万吨同比+175.1%/+84.9%，天然气产销量34460/152233万方同比-6.0%/-30.1% [69][70] - 平煤股份2025H1营业收入101.2亿元同比-38.0%，归母净利润2.6亿元同比-81.5%，商品煤销量1173.7万吨同比-13.0%，吨煤售价767.3元/吨同比-29.4% [73][74] 商贸零售与地产公司 - 迪阿股份2025H1营收7.86亿元同比+1.0%，归母净利润0.76亿元同比+131.6%，2025Q2营收3.78亿元同比+7.5%，归母净利润0.55亿元同比+1547.9%，销售费用率46.6%同比-9.6pct [77][78] - 大悦城2025年上半年营业收入152.31亿元同比减少5.29%，归母净利润1.09亿元同比由负转正，购物中心实现销售额约220亿元同比增长12.2%，客流量2亿人次同比增长19.6% [85][87]