报告核心观点 - 报告认为，在“反内卷”政策引导下，钢铁行业正经历供需双降、结构优化和盈利边际改善的转型期，有望摆脱低水平同质化竞争，迈向高质量发展 [2] - 报告指出，引导钢价处于合理区间是实现PPI转正的重要条件之一，并预计钢铁行业PPI最迟将于2026年第二季度实现同比转正 [2] - 报告回顾历史发现，在PPI由负转正的关键转折期，钢铁板块往往出现显著上涨行情，当前PPI处于周期性底部，板块具备中长期战略性投资机遇，维持行业“看好”评级 [2][4] 行业基本面：供需结构与盈利改善 - **供给总量收缩，结构向高端制造倾斜**：2025年1-10月，全国粗钢产量达8.2亿吨，同比减少3.9% [2]。行业资本开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区间 [2][21]。供给结构显著分化，冷轧薄板（+9.9%）、无缝钢管（+7.9%）、电工钢板带（+7.3%）等高端制造类钢材产量增速居前，而建筑用钢筋产量同比下滑约1.2% [2][30] - **内需持续收缩，出口成为核心支撑**：2025年1-10月国内粗钢需求量为7.1亿吨，同比下降6.4% [2][32]。传统用钢领域需求疲软，2025年10月房地产新开工面积、施工面积分别降至0.37亿平方米、0.44亿平方米 [2][35]。同期，钢材出口量达9774万吨，同比增长6.4%，预计全年出口量将再次突破1.1亿吨，有效对冲内需下滑 [2][48] - **行业盈利边际明显改善**：2025年钢价中枢整体下移，截至11月24日，普钢综合价格报3447元/吨，较年初高点回落约200元/吨 [2][10]。受益于原料端焦煤和铁矿石价格回落，2025年第三季度行业毛利率升至6.4%，处于2012年以来45%分位水平 [2][13]。2025年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业利润总额达1053亿元，较2024年同期大幅增长 [2][15] PPI转正预期与历史行情复盘 - **钢铁PPI转正预期强烈**：钢铁行业在PPI中约占5.9%的权重，其价格波动对PPI传导效应显著 [2][53]。2025年1-9月，钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，处于各行业较低水平 [2][58]。考虑到2025年四季度钢价有望回升及“金三银四”的季节性支撑，报告预计钢铁PPI最迟将于2026年第二季度实现同比转正 [2][60] - **历次PPI转正行情中钢铁板块表现突出**：2010年以来两次典型的PPI转正周期（2016年9月及2021年1月）期间，钢铁板块均出现显著上涨 [2]。在2016-2018年行情中，冶钢原料、普钢、特钢板块EPS增幅显著，分别为599%、220%、272% [68]。在2020-2021年行情中，特钢板块涨幅达176%，高于普钢板块的128% [91] - **行情中个股表现规律**：在2016-2018年行情中，率先上涨的主要是中小估值的钢铁上市公司，以特钢及冶钢原料公司为主；涨幅最大的主要是兼具盈利成长性和估值性价比的中小市值公司，其中普钢公司占比明显抬升 [2][84]。在2020-2021年行情中，率先上涨的是以中小市值为主的普钢上市公司；涨幅最大的主要是业绩成长性较高的钢铁上市公司，普钢公司占比仍较高 [2][100] 投资建议与配置策略 - **“反内卷”是核心主题，政策加速落地**：2024年以来国家层面多次强调钢铁行业“反内卷”，目标在于压减低效供给、提升行业集中度 [105]。2025年10月发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》进一步收紧置换标准，如全国置换比例统一提高至不低于1.5:1，并设定了产能置换的最终时限，旨在加速行业优胜劣汰 [106][107] - **基于PPI转正预期的配置策略**：报告建议，若PPI转正行情来临，初期可重点关注特钢板块（历史上行情初期上涨速度较快），贯穿整轮行情则重点关注普钢板块（业绩修复空间大，历史涨幅较高） [111]。个股选择上，行情初期中小市值公司或率先上涨；行情中后期，兼具成长性与估值性价比的普钢公司或涨幅居前 [112] - **具体关注方向**：报告自上而下建议重点关注四类企业：1）设备先进、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份等；2）布局整合重组、具备成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份等；3）受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材等；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如金岭矿业、大中矿业等 [4][112]

核心观点 - 报告认为，2026年钢铁行业将呈现“减量提质，价利回稳”的趋势[1] 核心驱动因素包括：供给端产能约束新机制落地、产量继续压减，需求端在稳投资扩内需政策下量质齐升，成本端铁矿石、焦炭等价格预计震荡走弱，综合作用下钢材价格和利润有望回稳[6] 供给：产能约束新机制即将落地，2026年粗钢产量有望继续下降 - **产能政策持续收紧**：2025年新版产能置换征求意见稿发布，拟将全国非重点区域炼铁、炼钢产能置换比例均提高至不低于1.5:1，并细化了六类不得用于置换的产能，强化长期产能约束机制[6][14][18] - **产量预计继续压减**：2025年1-10月，国内粗钢产量约8亿吨，同比减少3.9%[27] 基于差异化限产及企业主动控产，预计2026年粗钢产量同比有望继续压减[6][27] - **行业整合加速**：国家综合整治“内卷式”竞争，鼓励市场化兼并重组[30] 典型案例包括宝钢股份以现金90亿元参股马钢有限49%股权，推动行业深度整合[6][34] 需求：稳投资，扩内需，预计2026年钢铁需求量质齐升 - **建筑业需求预期修复**：2026年作为“十五五”首年，固定资产投资预计有所修复，政策有望助力房地产止跌回稳，建筑业钢铁需求整体有望稳中有进[6][56] - **制造业需求保持增长**：2025年1-10月，制造业固定资产投资累计同比增长2.7%，挖掘机、汽车、家电产量分别同比增长17%、14%（乘用车）和1%-6%[37] 2026年在各行业稳增长政策支持下，汽车、机械、家电等领域钢铁需求预计保持增长[6][57][58] - **政策拓展新需求场景**：政策推动船舶用钢发展，并积极推广钢结构在住宅、公共建筑等领域的应用，以挖掘钢材新需求[6][60] 成本：预计2026年钢铁成本压力继续缓解 - **铁矿石供需弱平衡，价格震荡偏弱**：供给端，四大矿山2026年计划产量增速中枢约1.8%，叠加西芒杜铁矿（年产能1.2亿吨）投产，全球铁矿石产量预计小幅上升[6][66][70][72] 需求端，预计2026年全球钢铁需求同比增长1.3%至17.7亿吨，国内需求预计为8亿吨，同比减少1%[61] 综合来看，供给增速略高于需求增速，整体弱平衡，预计2026年铁矿石价格震荡偏弱[6][78] - **焦炭及废钢价格预期回落**：考虑到国内粗钢产量同比小幅收缩，预计2026年焦炭呈现供稳需降趋势，价格预期小幅回落[6][79] 废钢方面，预计2026年需求收缩而供给能力稳中有增，价格将继续承压[85] 价与利：减量提质有望助力2026年钢材价利回稳 - **2025年市场回顾**：截至2025年12月8日，全年综合钢价、长材、板材均价分别为3566、3386、3662元/吨，较2024年全年均价分别下跌9%、9%、8%[87] 钢厂盈利率从2025年7月的61%快速回落至11月的38%[96] - **2026年展望**：需求端，板材需求预计仍强于长材（板强长弱）[6][87] 供给端，粗钢产量预期同比下降，减量主要源于亏损企业自主减产及政策性减产[6][87] 成本端，主要原材料价格预计震荡走弱[6][87] 综合来看，减量提质有望助力钢材价格和利润回稳[6][87] 投资建议 - **普钢板块**：行业减量提质有助于钢材价利回稳，建议关注普钢龙头及参与重组整合的企业[6][99] 相关标的包括：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等，建议关注首钢股份、马钢股份等[6][99] - **特钢板块**：政策支持推动高质量钢材供需双增，高端装备、核心基础零部件所需的高性能轴承钢、齿轮钢、高温合金、工模具钢等是关键鼓励方向[6][99] 相关标的包括：久立特材、甬金股份、中信特钢等[6][99]

特种板材是国家高端装备、绿色能源、海洋工程等战略领域的"核心基石"，其发展水平直接关乎我 国重大工程自主安全与高端制造核心竞争力。12月10日，中国金属学会特板数智分会成立大会暨技术 交流会在南京举行，为特种板材产业数智化转型提供新助力。 作为分会支撑单位与核心发起者，我市制造业标杆企业南京钢铁集团有限公司（以下简称南钢）全 程主导筹备工作，并以自身数智化转型实践为行业高质量发展树立典范。 "分会的成立是行业发展的必然选择，更是南钢践行产业责任的具体体现。"南钢相关负责人表示， 企业始终以"产业智慧化、智慧产业化"为目标，凭借在特种板材领域的技术积累与数智化转型经验，为 分会搭建提供了坚实支撑。据了解，南钢已入选国家首批领航级智能工厂培育名单，连续3年斩获冶金 科学技术奖特等奖，拥有45个高端研发平台，211项产品（技术）达到国际先进以上水平，这些成果都 成为分会引领行业发展的重要底气。 为何在南京成立？ 从自我革新到行业标杆，"南钢模式"赋能行业发展 上月底，2025世界智能制造大会在宁举行，南钢入选国家首批领航级智能工厂培育名单，同时凭 借"钢铁企业全要素资源优化与智慧运营中心"成功入选2025中国智能制 ...

中国银河证券表示，上市银行中期分红力度不减且节奏提前，红利价值日益凸显。与此同时，股东及高 管的增持行为，有助于稳定市场预期。这两大因素共同作用，有望持续吸引中长期资金进行配置。 此外，12月6日，金监总局发布发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调股票风险因 子，降低险资配置优质权益资产的资本占用。 招商证券观点认为，近期出台的政策集中在资本市场与消费政策两个领域，结合政策面及资金面来看， 今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的 30%投向A股。从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利 板块有望重新获得关注。 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一 定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，反映国有企业中高股息率证券的整体表现。 据Wind数据显示，截至2025年11月28日，中证国有企业红利指数前十大权重股分别为中远海控、冀中 能源、潞安环能、山煤国际、南钢股份、鲁西化工、中粮糖业、山西焦煤、农业银行、恒源煤电，前十 大权重股合计占比16.99% ...

市场整体表现 - 沪指12月9日下跌0.37% [1] - 申万一级行业中，今日上涨的有5个，涨幅居前的行业为综合、通信，涨幅分别为3.45%、2.23% [1] - 跌幅居前的行业为有色金属、钢铁，跌幅分别为3.03%、2.47% [1] 全市场资金流向 - 两市主力资金全天净流出529.92亿元 [1] - 主力资金净流入的行业仅有3个，商贸零售行业净流入资金11.43亿元，综合行业净流入资金4.32亿元，银行行业净流入资金7057.87万元 [1] - 主力资金净流出的行业有28个，有色金属行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金79.37亿元，其次是计算机行业，净流出资金为56.16亿元，净流出资金较多的还有机械设备、非银金融、电力设备等行业 [1] 钢铁行业整体表现 - 钢铁行业今日下跌2.47%，位居今日跌幅榜第二 [1][2] - 钢铁行业全天主力资金净流出7.04亿元 [2] - 该行业所属的个股共44只，今日上涨的有1只，下跌的有43只 [2] 钢铁行业个股资金流向 - 钢铁行业资金净流入的个股有7只 [2] - 净流入资金居首的是宝钢股份，今日净流入资金2598.66万元，紧随其后的是沙钢股份、酒钢宏兴，净流入资金分别为887.68万元、508.74万元 [2][3] - 钢铁行业资金净流出个股中，资金净流出超3000万元的有6只 [2] - 净流出资金居前的有包钢股份、华菱钢铁、南钢股份，净流出资金分别为1.90亿元、6488.27万元、4979.70万元 [2]

文章核心观点 - 中国钢铁行业作为高能耗、高碳排放领域，绿电消费已成为其低碳转型的核心路径，在政策与市场驱动下进程持续提速，但同时也面临产业布局错配、成本分摊机制不清等挑战 [1] - 报告旨在梳理钢铁企业绿电消费的必要性、驱动力和实践案例，探讨其机遇与长期价值，并为激发行业绿电消费潜力提出政策及企业建议 [11] 中国钢铁行业绿电消费提速 - 中国钢铁生产以长流程炼钢为主，约占粗钢总产量的90%，短流程炼钢占比为10% [19] - 2023年，中国钢铁行业的用电量超过4,000亿千瓦时，预测到2030年将超过4,400亿千瓦时，到2060年预计将超过5,100亿千瓦时 [19] - 截至2024年底，中国可再生能源装机达到18.89亿千瓦，发电量达3.46万亿千瓦时，为钢铁行业绿电消费提供有力支撑 [20] - 绿电在长流程、短流程炼钢及氢冶金技术中均有应用潜力，是实现深度脱碳的有效手段 [21][22][23][25] 钢铁行业绿色电力消费关键动因 政策导向与合规要求 - 政策从能耗双控转向碳排放双控，并明确重点用能行业绿色电力消费比例要求，为钢铁企业设定了清晰的合规方向 [1][13][28] - 2025年3月，国家发改委等五部门发文要求加快提升钢铁等行业绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平 [30] - 2025年7月，国家发改委、国家能源局正式提出对钢铁行业的绿电消费比例要求，但2025年仅监测不考核 [30] - 2025年9月，工信部等五部门联合印发方案，要求加快推进绿电、绿氢、纯氢冶金一体化工艺技术和装备的产业化 [30] 补贴与激励手段 - 部分地区出台针对企业绿电消费的补贴或奖励方案，直接激励企业参与 [13][33] - 北京市对参与绿色电力交易的电力用户按结算电量给予每度电0.02元的奖励 [34] - 无锡市对企业绿电绿证消费，市区两级按照不超过其绿电环境价值费用的50%、绿证交易总额的15%予以补助，单个企业年度补助资金最高50万元 [34] - 常州市按不超过绿电交易价格中所含的绿色电力环境价值费用的50%予以支持，单个企业最高10万元 [34] - 零碳园区建设可获得资金激励，如常州市对完成试点创建的近零碳示范园区最高支持50万元，对新认定的省级及以上零碳工厂、零碳工业园区最高支持100万元 [35] - 国家政策鼓励零碳园区用电优先通过绿色电力直接供应满足，原则上直接供应比例不低于50% [35] - 转型金融工具被用于引导钢铁行业向绿电消费等低碳路径转型，以减轻企业转型成本压力 [38][39] 下游客户低碳需求 - 汽车、建筑等下游行业对低碳钢材的需求日益增长，倒逼钢铁企业提升产品绿色竞争力 [1][41] - 2023年，中国建筑业用钢量达4.8亿吨，占比超过全国粗钢表观消费量的一半 [41] - 2023年，中国汽车制造业总用钢量约5,777万吨 [41] - 下游车企的减排目标推动供应链绿色转型，并与钢铁企业建立合作 - 宝马集团计划到2030年平均单车全生命周期碳排放降低40%，并自2026年起使用河钢集团生产的绿色汽车用钢 [42] - 梅赛德斯-奔驰集团中国计划最晚到2039年实现新乘用车产品净碳中和，并与宝钢股份合作，从2026年起逐步降低车辆用钢的碳排放强度 [42] - 一汽-大众计划2030年实现全生命周期产品碳排放下降29%，并与宝钢股份合作，目标到2030年实现宝钢供货所有自制件100%使用“绿钢” [42] - 海外科技公司（如Meta）采购“净零排放钢”的市场信号，也倒逼钢铁供应端减碳 [44] 企业自身可持续发展规划 - 头部钢铁企业纷纷制定包含绿电消费的可持续发展规划与碳中和目标，以提升长期绿色竞争力 [1][45] - 鞍钢集团：力争2035年碳排放总量较峰值降低30% [46] - 宝武集团：“十四五”锁定绿能资源50GW、建设不少于8GW；中远期2035年锁定资源600GW、建设不少于70GW；力争2050年实现碳中和 [46] - 河钢集团：计划2025年建成350MW可再生能源项目；力争2050年实现碳中和 [46] - 南钢股份：规划在2031-2035年电气化阶段实现新能源占比达到30%以上 [46] 钢铁企业绿电消费模式分析 绿色电力交易 - 属于“证电合一”模式，无需初始投资，可同时锁定电力供应与环境价值，部分地区有补贴支持 [2][14] - 宝钢股份、河钢集团等企业已开展大规模交易 [2] - 长期来看，企业可通过长期合同锁定电价，对冲未来潜在的电价波动风险 [14] - 在满足海内外合规要求方面具有优势，双边直签的绿电交易结果或在欧盟碳边境调节机制（CBAM）框架下被用于核算实际的间接排放 [14] 绿证交易 - 交易方式灵活、全国流通，能满足大部分合规要求 [2][14] - 无初始投资成本，部分地区能够享受补贴 [14] - 存在价格波动风险，若长期绿证价格走高，企业的绿色用电成本或将增加 [14] 自建/投资新能源项目 - 初始成本较高，但长期结合企业用能管理可优化用能成本 [2][14] - 鞍钢、酒钢等企业利用厂区空间布局分布式光伏、风电项目，实现绿电就近消纳 [2] - 对企业系统规划和运营能力要求高 [14] - 物理直连的绿电消费模式在CBAM等国际规则中认可度较高 [14] 钢铁行业绿电消费的机遇与长期价值 - 绿电消费能提升企业绿色竞争力，助力应对海内外合规要求 [2] - 能带动绿证市场发展与可再生能源投资，形成“需求-投资-供给”的正向循环 [2] - 钢铁行业庞大的用电需求与负荷调节空间，为新能源就近消纳提供了有利条件，同时企业参与需求侧响应，也能助力新型电力系统稳定 [2] - 绿电消费将有助于推动钢铁行业迈向深度脱碳和结构性转型，同时钢铁行业提高绿电消费比例将进一步支持中国可再生能源的高效消纳 [17] 钢铁行业绿电消费的挑战 - 部分地区钢铁产业布局与可再生能源富集区存在错配，增加了跨区域绿电交易难度 [2] - 绿电环境溢价的成本分摊机制尚未清晰，影响企业消费意愿 [2] - 政策衔接与合规细则有待进一步明确，对企业综合管理能力提出更高要求 [2] 建议 政策建议 - 持续完善钢铁企业绿电消费的激励手段，激发企业参与热情 [15] - 推动产业链上下游建立绿色电力消费共识，引导绿电成本疏导 [15] - 促进钢铁行业相关的绿电消费机制衔接与落地，提升绿电消费价值 [15] 企业行动建议 - 根据企业自身情况，设定绿电消费目标，建立多元化绿电消费战略 [15] - 提升自身用能管理水平，密切跟踪政策和市场趋势 [15] - 推动产业链上下游协同发展，释放绿电消费价值 [15] - 推进技术升级，促进绿电与钢铁生产核心工艺耦合 [15]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月8日13:12，中证国有企业红利指数下跌0.47% [1] - 指数成分股中，厦门银行领涨，福建高速、光大银行跟涨；中信特钢领跌，华阳股份、山煤国际跟跌 [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)最新规模达4787.53万元，最新份额达4118.66万份 [1] - 国企红利ETF(159515)近3天获得连续资金净流入，合计净流入349.08万元，最高单日净流入279.29万元 [1] 红利资产配置价值 - 红利资产在交运公用、金融、能源化工、食饮、家电、地产、金属、出版等多个行业展现出配置价值 [2] - 在交运公用领域，公路、港口、铁路等长久期资产具备防御稳健性，其中公路行业推荐具备成长潜力的优质高速资产 [2] - 金融板块中，银行股息率高且资产质量安全边际充足，中长期投资价值持续 [2] - 煤炭行业反内卷政策超预期，供给约束下行业盈利稳定性增强 [2] - 红利资产在中长期经济高质量发展背景下，现金流稳定且分红意愿提升 [2] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比16.99% [3] - 前十大权重股依次为：中远海控(权重2.24%)、冀中能源(2.03%)、潞安环能(1.94%)、山煤国际(1.63%)、南钢股份(1.53%)、鲁西化工(1.52%)、中粮糖业(1.44%)、山西焦煤(1.58%)、农业银行、恒源煤电(1.43%) [3] - 同日数据显示，中远海控下跌0.47%，冀中能源下跌0.85%，山煤国际下跌2.65%，山西焦煤下跌1.04%，南钢股份下跌0.57%，鲁西化工下跌1.95%，恒源煤电下跌1.92%，中粮糖业上涨0.29%，潞安环能与厦门国贸涨跌幅为0.00% [3] 产品信息 - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(代码020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(代码020116) [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对重点标的给出了“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 有色金属板块景气度优于黑色金属（钢铁），主要因下游依赖的制造业（如电气机械、通信计算机）景气度高于钢铁依赖的地产、通用设备等行业 [2] - 有色金属金融属性强于钢铁，在货币信用下降时，金银铜等商品价格弹性更大，而钢铁主要依赖供给调整的实物属性 [2] - 钢铁行业估值已从绝对低估修复至中等偏低，未计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益空间 [2] - 期待钢厂“反内卷”政策能切实转化为压产行动，以加快行业盈利回归速度 [2] - 随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [8][13] - 钢管企业有望持续受益于煤电装机提升及油气行业景气周期 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点：供给、库存、需求、原料、价格与利润 - **供给**：日均铁水产量回落至232.3万吨，环比下降1.0% [12][18]；国内247家钢厂高炉产能利用率为87.1%，环比下降0.9个百分点 [3][18]；五大品种钢材周产量为829万吨，环比下降3.1% [3][18]；其中螺纹钢周产量189.3万吨，环比下降8.1%，降幅大于热卷 [3][12][18] - **库存**：钢材总库存周环比回落2.5%，降幅较上周扩大0.3个百分点 [3][24]；五大品种钢材社会库存978.5万吨，环比下降2.9% [3][26]；钢厂库存387.1万吨，环比下降1.6% [3][26]；社会库存降幅大于钢厂库存 [3][24] - **需求**：五大品种钢材周表观消费864.2万吨，环比下降2.7% [3][51]；螺纹钢周表观消费217万吨，环比下降4.8%，降幅大于热卷 [3][40][51]；建筑钢材成交周均值为9.9万吨，环比下降5.3% [3][40][41] - **原料**：普氏62%品位进口矿价格指数为107.1美元/吨，周环比上涨1.0% [61]；天津港准一级焦炭价格为1650元/吨，周环比下降2.4% [61]；45港口铁矿库存15296.6万吨，环比增加0.6% [61] - **价格与利润**：Myspic综合钢价指数为123.1，周环比上涨0.6% [76]；长流程螺纹、热卷即期吨钢毛利分别为-233元/吨与-424元/吨，略有改善 [76]；247家钢厂盈利率为36.4%，较上周增加1.3个百分点 [3] 本周行情回顾 - 报告期内（12月1日至12月5日），中信钢铁指数报收1891.92点，上涨0.54%，跑输沪深300指数0.74个百分点，在30个中信一级行业中排名第15位 [1][95][97] - 个股方面，钢铁板块32家公司上涨，21家下跌 [96]；涨幅前五为博云新材（11.5%）、三钢闽光（11.2%）、太钢不锈（9.3%）、河钢资源（8.7%）、首钢股份（8.7%） [96] 本周行业资讯 - **行业要闻**：2025年10月全球粗钢产量1.433亿吨，同比下降5.9% [100] - **重点公司公告**：凌钢股份控股股东完成增持计划 [101]；友发集团实际控制人变更 [101]；钒钛股份与首钢股份发布股份回购进展 [101] 重点领域分析与投资策略 - 推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2] - 推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材 [2] - 推荐受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管 [2] - 推荐受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份 [2] - 推荐受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2] 行业重要动态 - 西芒杜项目首船铁矿石成功发运，项目正式迈入商业化运营阶段，未来南北区块合计产能规模达1.2亿吨/年，有望使几内亚成为全球第三大铁矿石供应端 [4][13] - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增多项监管内容，强化供给端调控预期 [8][13] - 2025年1-10月，国内火电投资完成额1697亿元，同比增长68.3%；核电投资完成额1134亿元，同比增长13.8% [8]

智能工厂入选与培育体系 - 全国首批领航级智能工厂项目培育名单共有15家企业上榜，中信集团旗下南京钢铁股份有限公司凭借“产业链深度协同的特殊钢个性化定制智能工厂”项目入选 [1] - 工信部等六部门自2024年起联合启动智能工厂梯度培育行动，构建“基础级、先进级、卓越级和领航级”四级培育体系 [1] - 领航级智能工厂作为最高层级，要求应用人工智能技术场景比例不低于60%，旨在打造全球领先的应用标杆 [1] 公司科技创新战略 - 中信集团于2025年启动科技创新“磐石”行动，全力建设“2+4+N”科技创新集群，即以2个全国重点实验室为龙头，4个集团级科创中心为中坚，N个领域级研发中心为基础 [1] - 科技创新集群具体包括智能矿山重型装备、数字钢铁2个全国重点实验室，先进材料等4个集团级科创中心，以及人工智能等N个领域级研发中心 [1] - 公司未来将依托“磐石”行动集群加强产学研合作，围绕产业需求开展联合攻关，推动科技创新与产业创新深度融合 [2] 产业链协同与AI应用 - 公司将支持中信泰富特钢和南钢集团发挥链主企业作用，加强AI在材料设计、敏捷生产、智慧运营、绿色低碳等典型场景的应用 [2] - 公司计划探索开放应用场景，为新技术、新产品的试验和迭代提供“首用舞台” [2] - 相关举措旨在带动产业链上下游智能升级，加快培育新质生产力 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：指数调整资金流影响模型**[9] **模型构建思路：** 估算因指数成分调整而引发的被动资金流入和流出金额，以评估对个股的短期影响[9] **模型具体构建过程：** * 选取跟踪产品总规模在100亿元以上且发生成分变动的A股指数作为分析对象[9] * 对于每只指数，计算其成分股调整带来的资金流： * **流出金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整前（11月底）于指数中的实际权重[9] * **流入金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整后于指数中的估算权重[9] * 权重估算方法：对于大部分采用市值或调整市值加权的指数，使用11月底的自由流通市值进行模拟；对于明确基于特定因子（如股息率）加权的指数，则按照其定义进行模拟；权重计算会同步考虑指数的权重上限规则[9] * 将个股在所有相关指数中的净资金流（流入金额与流出金额之差）进行加总，得到该股票的总净资金流影响[10][11] 2. **模型名称：个股冲击效应模型**[12] **模型构建思路：** 通过冲击系数来衡量指数调整带来的资金流对个股流动性的冲击程度，该系数考虑了资金流的绝对规模和个股自身的流动性差异[3][12] **模型具体构建过程：** * 计算个股的总净资金流，方法同“指数调整资金流影响模型”[12] * 获取该股票截至11月底近一个月的日均成交额（`amt_avg_i,20`）作为流动性指标[3][12] * 计算冲击系数，公式如下： $$impact_{i}=\sum^{N}_{k=1}\frac{\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k}}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] * 公式说明： * `impact_i` 代表第i只股票的估算冲击系数 * `N` 为被统计的指数总数 * `Δweight_k,i` 代表股票i在第k只被统计指数中的估算权重变动（调入为估算权重，调出为负的原有权重，无变动则为0） * `AUM_k` 代表第k只指数所挂钩的被动产品在11月底的总规模 * `amt_avg_i,20` 代表股票i近20个交易日（一个月）的日均成交额[12][13] 模型的回测效果 1. **指数调整资金流影响模型**，净资金流最大流入额约112.61亿元（胜宏科技）[10]，净资金流最大流出额约-40.02亿元（中国移动）[11] 2. **个股冲击效应模型**，冲击系数最大正值约11.60（中创物流）[15]，冲击系数最大负值约-24.95（深高速）[16]，冲击系数分布显示多数个股影响集中在(-5,5]区间[5][18][19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：冲击系数**[3][12] **因子构建思路：** 将事件（指数调整）引发的预期净资金流总量与个股的近期日均成交额相比较，以标准化地衡量资金流对个股流动性的相对冲击大小[3][12] **因子具体构建过程：** 同“个股冲击效应模型”的具体构建过程，核心计算公式为： $$impact_{i}=\frac{\sum^{N}_{k=1}(\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k})}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] **因子评价：** 该因子提供了一个相对指标，有助于识别那些资金流影响相对于其自身流动性而言较大的股票，比单纯的资金流金额更能反映潜在的价格冲击[3][12] 因子的回测效果 1. **冲击系数因子**，在本次12月指数调整估算中，部分个股因子值超过10（如中创物流11.60）或低于-10（如深高速-24.95），表明其可能受到显著影响[15][16]，大部分个股的因子值落在(-5,5]的区间内[5][18][19]