投资评级 - 报告维持南钢股份"增持"评级，前次评级亦为增持 [7][4] - 报告预计南钢股份2026年~2028年实现归母净利分别为27.0亿元、28.8亿元、31.4亿元，认为目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值 [4] - 10月22日收盘价4.55元，总市值28,051.16百万元，总股本6,165.09百万股 [7] 核心观点 - 南钢股份2026年前三季度实现营业收入478.77亿元，同比上升10.6%；归母净利润17.99亿元，同比下降17.4%；扣非归母净利润15.13亿元，同比下降16.6% [1] - 2026Q3实现归母净利4.77亿元，同比下降33.18%，环比下降34.26%；扣非归母净利3.87亿元，同比下降41.92%，环比下降44.39% [1] - 2026年前八个月钢铁行业利润总额294.3亿元，同比下降62.4%，南钢股份前三季度归母净利同比降幅显著偏低，展现出稳健盈利能力 [1] - 南钢股份2025Q4-2026Q3逐季销售毛利率分别为14.89%、11.90%、14.37%、10.55%，逐季销售净利率分别为4.55%、4.08%、4.45%、3.00%，受益于高端产品持续放量，后续业绩有望改善 [1] - 南钢股份专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，盈利稳健增长，后续有望显著受益于行业供需结构改善 [4] 产销量与出口 - 南钢股份前三季度钢材产量722.2万吨，同比增长3.9%；钢材销量716.6万吨，同比增长4.6% [2] - 2026年南钢股份钢材产量目标为978万吨，前三季度完成73.8%，后续产量有望继续同比增长 [2] - 上半年南钢股份钢铁产品出口93.73万吨，同比增长34% [2] - 南钢股份拥有超低温用9%Ni钢、超高强耐磨钢板、抗酸管线钢3项国家制造业单项冠军产品，抗酸管线产品国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目 [2] - 随着后续能源油气、电力等领域的认证加速与产品研发，出口产品有望维持高增势头，进一步增厚利润规模 [2] 产品结构与新业务 - 2026Q3南钢股份建筑螺纹产量仅为13.76万吨，同比回落37.37%，合金钢棒材、带材产量分别同比增长9.28%、7.20%，专用板材产量同比增长4.77%，产品结构持续向特钢切换 [3] - 上半年南钢股份先进钢铁材料销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8pct；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94pct [3] - 2026年前三季度海外焦炭项目实现扭亏为盈，印尼金瑞新能源焦炭产量156.64万吨、同比增长19%，印尼金祥新能源焦炭产量218.77万吨、同比增长29% [3] - 全资子公司安徽金安矿业有限公司经营稳健，铁精粉产量91.40万吨、销量91.43万吨，此前竞得的范桥铁矿探矿权实现探转采，并完成采矿权确权登记手续 [3] - 南钢股份"产业链、智造服务、绿色低碳"业务协同发力，盈利稳定性有望持续提升 [3] 股东背景与分红 - 加入中信集团后，南钢股份体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面促进双方优势互补、资源共享、协同互助 [4] - 2026年上半年度向全体股东每股派发现金红利0.1072元（含税），共计派发现金红利660,897,756.3792元（含税），占合并报表2026年上半年度归属于上市公司股东净利润的50% [4] 财务预测 - 营业收入：2024A为61,811百万元，2025A为57,994百万元，2026E为60,978百万元，2027E为62,334百万元，2028E为64,032百万元；增长率分别为-14.8%、-6.2%、5.1%、2.2%、2.7% [6] - 归母净利润：2024A为2,261百万元，2025A为2,867百万元，2026E为2,698百万元，2027E为2,884百万元，2028E为3,136百万元；增长率分别为6.4%、26.8%、-5.9%、6.9%、8.7% [6] - EPS最新摊薄：2024A为0.37元/股，2025A为0.47元/股，2026E为0.44元/股，2027E为0.47元/股，2028E为0.51元/股 [6] - 净资产收益率：2024A为8.7%，2025A为10.3%，2026E为9.2%，2027E为9.2%，2028E为9.3% [6] - P/E：2024A为12.4倍，2025A为9.8倍，2026E为10.4倍，2027E为9.7倍，2028E为8.9倍；P/B分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍、0.9倍、0.8倍 [6] - 毛利率：2024A为11.9%，2025A为14.1%，2026E为13.3%，2027E为13.6%，2028E为13.7%；净利率分别为3.7%、4.9%、4.4%、4.6%、4.9% [11] - 资产负债率：2024A为59.8%，2025A为58.1%，2026E为57.8%，2027E为57.3%，2028E为56.8% [11] - 经营活动现金流：2024A为3,221百万元，2025A为3,674百万元，2026E为5,913百万元，2027E为6,593百万元，2028E为7,179百万元 [11]