投资评级 - 报告给予华菱钢铁“推荐”评级，维持评级 [6] - 当前股价为3.64元 [6] 核心观点 - 2026年上半年公司营收612.03亿元，同比减少2.99%；归母净利润2.25亿元，同比减少87.11% [1] - 2026年第二季度营收317.91亿元，同比减少3.26%、环比增加8.09%；归母净利润0.28亿元，同比减少97.67%、环比减少86.04% [1] - 毛利环比显著修复，补税拖累Q2业绩 [2] - 公司深耕高端差异化赛道，加快产线装备升级 [3] 业绩分析 2026年上半年业绩 - 2026H1营收612.03亿元，同比减少2.99% [1] - 2026H1归母净利润2.25亿元，同比减少87.11% [1] - 2026H1扣非归母净利2.20亿元，同比减少85.53% [1] 2026年第二季度业绩 - 2026Q2营收317.91亿元，同比减少3.26%、环比增加8.09% [1] - 2026Q2归母净利润0.28亿元，同比减少97.67%、环比减少86.04% [1] - 2026Q2扣非归母净利1.79亿元，同比减少83.30%、环比增加332.41% [1] 毛利修复 - 26Q2公司毛利率为8.79%，环比+2.50pct，同比-2.17pct [12] - 26Q2毛利总额27.95亿元，环比+51.0%，环比显著修复 [12] 补税影响 - 26Q2公司根据国税要求，对2023年以来已享受的增值税加计抵减额重新核算，调减已享受的加计抵减额并补缴相应税款 [12] - 公司须补缴税款4.52亿元+滞纳金2.44亿元，共计6.96亿元，计入26Q2当期损益 [12] 经营数据 钢材销量 - 26H1公司钢材销量1140万吨，同比+2.7% [12] - 棒材销量212万吨，同比+13万吨 [12] - 线材销量163万吨，同比+1万吨 [12] - 宽厚板销量287万吨，同比+29万吨 [12] - 热卷销量166万吨，同比-9万吨 [12] - 冷卷销量81万吨，同比-6万吨 [12] - 镀层板销量140万吨，同比-2万吨 [12] - 钢管销量91万吨，同比+4万吨 [12] 核心看点 加快产线装备升级 - 华菱湘钢新建大方坯连铸机、精品大棒及扁钢项目正在推进 [12] - 华菱涟钢硅钢一期二步及二期二步稳步推进，连轧机轧机区域土建已交安，第二取向单元完成各主产线的定标和详细设计审查，已启动土建施工 [12] - 华菱衡钢特大口径无缝钢管项目一次性热负荷试车成功并已正式投产 [12] 深耕高端差异化赛道 - 26H1公司重点品种钢销量占比69.1%，同比提升0.6pct [12] - 宽厚板方面，华菱湘钢成功研制镍基合金高端复合板、抗酸管线钢、钛钢复合板等高端细分品种12个 [12] - 硅钢方面，无取向硅钢0.15mm/0.2mm极薄规格实现批量产出与应用，取向硅钢在330KV变压器实现首台套应用里程碑突破 [12] - 汽车板方面，VAMA第三代铝硅镀层热成形钢Ductibor®1500率先应用于“驭简”双门环 [12] 极致对标降本增效 - 公司持续降低工序成本，重点抓好铁前对标，月度铁水成本持续低于行业平均 [12] - 公司持续加强二次能源回收利用，自发电量同比基本持平，自发电比例维持较高水平 [12] - 公司持续降低采购成本，巩固主渠道、拓展新资源，通过结构调整、优化物流等降低矿石、冶金煤采购成本约1亿元 [12] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润依次为15.32/23.13/26.75亿元 [4] - 对应8月24日收盘价，PE为16x、11x和9x [4] - 预计2026-2028年营业收入依次为120,168/121,491/122,667百万元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率依次为-41.3%/51.0%/15.7% [5] - 预计2026-2028年每股收益依次为0.22/0.34/0.39元 [5]