公司财务表现 - 25年前三季度实现归母净利润21.76亿元，同比增长24.12% [1] - 25年第三季度实现归母净利润7.13亿元，扣非净利润6.66亿元，为22年第三季度以来单季度最佳成绩 [1] - 25年第三季度单季度毛利率创新高，达到15.07% [1] 公司产品结构 - 产品结构持续优化，毛利率较低的建筑螺纹产量占比从24年的12.61%下降至9.33% [1] - 毛利率更高的特钢长材产量占比提升至35%以上 [1] - 产品结构优化推动公司盈利稳健增长 [1] 公司研发与技术突破 - 先进钢铁材料发展良好，95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用 [1] - 液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目 [1] - 公司在"卡脖子"材料领域持续实现突破 [1] - 截至25年第三季度，公司先进钢铁材料毛利率达20.3%，利润贡献占比持续提升 [1] 行业政策与供需环境 - 《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明显收紧产能置换政策，推动行业供给侧减量发展 [2] - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出实施产能产量精准调控，促进行业减量发展 [2] - 截至25年9月，全国粗钢产量累计同比下降2.6% [2] - 行业供给端减产有望推动供需平衡，促进钢价企稳，钢企利润空间有望释放 [2] 盈利预测与估值 - 基于25年三季报，预测公司2025-2027年每股净资产为4.62元、4.92元、5.27元 [3] - 原预测值为4.68元、4.95元、5.24元 [3] - 根据可比公司2025年1.45倍市净率估值，对应目标价为6.68元，维持买入评级 [3]

投资评级与目标价 - 报告对南钢股份维持“买入”投资评级 [3][5] - 根据可比公司2025年1.45X的市净率估值，对应目标价为6.68元 [3] - 当前股价为5.25元（2025年10月27日），目标价存在约27%的上涨空间 [5] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为29.73亿元、33.30亿元、38.39亿元，同比增长31.5%、12.0%、15.3% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.54元、0.62元 [4] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的11.9%提升至2027年的15.0%，净利率从3.7%提升至6.1% [4] - 净资产收益率预计从2024年的8.6%提升至2027年的12.2% [4] - 2025年第三季度单季度归母净利润为7.13亿元，扣非净利润为6.66亿元，为2022年第三季度以来单季度最好成绩 [9] 产品结构与经营亮点 - 产品结构持续优化，毛利率较低的建筑螺纹产量占比从2024年的12.61%下降至9.33% [9] - 毛利率更高的特钢长材产量占比提升至35%以上 [9] - 2025年第三季度单季度毛利率创下新高，达到15.07% [9] - 先进钢铁材料发展良好，毛利率达到20.3%，利润贡献占比持续提升 [9] - 公司在高端材料研发上取得突破，如95mm厚止裂钢国内率先供货、100mm厚止裂钢全球首次应用等 [9] 行业环境与前景 - 行业供给侧改革推进，《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》明显收紧产能置换政策 [9] - 工信部等5部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，强调实施产能产量精准调控 [9] - 截至2025年9月，全国粗钢产量累计同比下降2.6% [9] - 行业减产措施有望推动供需平衡，促进钢价企稳，为钢企释放利润空间创造有利条件 [9] 可比公司估值 - 报告采用可比公司估值法，选取了甬金股份、中信特钢、宝钢股份等6家可比公司 [10] - 可比公司调整后2025年平均市净率为1.45X [10] - 南钢股份预测2025年每股净资产为4.62元，基于1.45X市净率得出目标价6.68元 [3][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出显著韧性特征，后续有望显著受益于行业供需结构改善 [3] - 参考公司近三年来估值变动情况，公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右 [3] 财务业绩表现 - 公司前三季度营业收入实现432.83亿元，同比下降12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；基本每股收益0.353元 [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37%；实现扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩 [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度逐季销售毛利率分别为12.02%、11.79%、14.52%、15.07%，逐季销售净利率分别为3.4%、3.93%、5.75%、4.78%，毛利率及净利率环比显著改善 [1] - 前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%；统计局数据显示1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司业绩与行业盈利同步显著改善 [1] 产品结构与运营 - 公司前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度钢材产量相比一季度增长超14%，已经逐渐消除高炉检修影响 [2] - 自2021年以来，公司建筑用材产量占比从20%逐年下降至不到10%；而公司特钢长材产量占比逐步上升，从2021年的29%增长至36%，产品结构持续向特钢切换 [2] - 公司2025年上半年先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点 [2] - 公司先进钢铁材料发展势头良好，产品应用于多个国际标杆工程和战略领域，包括95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用等 [2] 公司治理与股东回报 - 加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助 [3] - 公司高分红属性突出，2025年下半年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.186元（含税），拟派发现金红利约7.31亿元（含税），占合并报表2025年上半年度归属于上市公司股东净利润的50% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入678.49亿元，同比增长9.8%；归母净利润29.62亿元，同比增长31.0% [4][9] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.48元，2026年为0.52元，2027年为0.57元 [4][9] - 预测公司2025年市盈率（P/E）为10.8倍，2026年为9.9倍，2027年为9.1倍 [4][9] - 预测公司净资产收益率（ROE）2025年至2027年均为10.5% [4][9]

2025年三季度财务表现 - 公司前三季度营业收入432.83亿元，同比下降12.19% [1] - 公司前三季度归母净利润21.76亿元，同比增长24.12% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37% [1] - 公司2025年第三季度扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩 [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度销售毛利率逐季为12.02%、11.79%、14.52%、15.07% [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度销售净利率逐季为3.4%、3.93%、5.75%、4.78% [1] 行业盈利环境 - 前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19% [1] - 1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，行业盈利显著改善 [1] 产品结构与产量 - 公司前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度产量相比一季度增长超14% [2] - 公司建筑用材产量占比从2021年的20%逐年下降至不到10% [2] - 公司特钢长材产量占比从2021年的29%逐步上升至36% [2] - 公司2025年上半年先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点 [2] - 先进钢铁材料毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点 [2] 产品应用与技术进步 - 公司95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用 [2] - 液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目—挪威北极光项目 [2] - 1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域 [2] 公司治理与股东回报 - 加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可依托股东资源平台优势实现协同 [3] - 公司2025年下半年度拟每10股派发现金红利1.186元（含税），合计约7.31亿元，占2025年上半年归母净利润的50% [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%，接近2024年全年盈利水平 [1] - 2025年前三季度ROE为8.12%，同比提升1.41个百分点 [1] - 2025年第三季度实现归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，扣非净利润6.66亿元，环比增长2.42%，创2022年第三季度以来单季度最好成绩 [1] 生产运营情况 - 2025年前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度产量相比第一季度增长超14%，已逐渐消除高炉检修影响 [1] - 通过优化"料铁、铁钢、钢轧、客户"四大界面提升协同效率，关键生产工序保持高效率稳定运行 [2] - 产业链数字化协同平台实现上下游资源高效匹配，产业链整体成本下降 [2] 产品结构与战略 - 产品结构持续优化，建筑用材产量占比自2021年的20%逐年下降至不足10% [1] - 特钢长材产量占比从2021年的29%逐步上升至36%，增量主要来自新能源汽车等先进制造业用钢 [1] - 公司坚持"精"和"特"的发展理念，持续推进产品高端化战略 [1] 技术创新与突破 - 95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用 [2] - 液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目——挪威北极光项目 [2] - 1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域 [2] 绿色发展与数智化转型 - 公司积极推广低碳用钢，荣获舍弗勒颁发的可持续发展奖 [1] - 光伏发电设施与61MW/123MWh储能电站稳定运行，铁水温降、热装热送、自发电比例等指标持续进步 [2] - 以数智化转型为抓手，构建多维度精益管控体系 [2] 未来展望 - "十四五"收官在即，公司将坚持"高智绿"融合发展，持续聚焦新质生产力培育 [3] - 目标为打造受投资者尊重和喜爱的一流上市公司，做高质量发展和可持续发展的践行者 [3]

公司财务表现 - 第三季度营业收入143.39亿元，同比下降8.16% [1] - 第三季度净利润7.13亿元，同比增长37.12% [1] - 前三季度营业收入432.83亿元，同比下降12.19% [1] - 前三季度净利润21.76亿元，同比增长24.12% [1] - 前三季度基本每股收益0.353元 [1] 公司经营策略 - 稳步提升先进钢铁材料销量占比 [1] - 聚焦精益生产，降本增效 [1] - 聚焦产品领先及重点领域 [1] - 持续推进品种结构优化及模式创新 [1]

公司历史与市场表现 - 公司成立于1999年3月18日并于2000年9月19日在上海证券交易所上市 已上市二十五周年 [2][3] - 公司股价累计涨幅达384% 市值增长至300亿元 增长近7倍 [3] - 累计实施现金分红23次 总额超136亿元 分红比例占累计归母净利润50%以上 [3] 产品与技术优势 - 研发投入连续多年占营业收入3%以上 构建"产销研用+服务"一体化研发体系 [5] - 超低温用9%Ni钢和超高强耐磨钢获国家"制造业单项冠军产品"称号 [5][6] - 国内最早通过12个国际船级社认证 首家通过沙特阿美抗酸管线钢和抗酸容器认证 [6] - 先进钢铁材料销量占比从14%提升至29% 毛利总额占比达47% [6] - 独家供应4-8毫米薄规格钢板用于国产大型豪华邮轮制造 [6] 全球化与产业延伸 - 建立海外年产650万吨焦炭项目 [6] - 参建克罗地亚佩列沙茨跨海大桥和卡塔尔海上油气田等"一带一路"项目 [6] 数字化转型 - 形成"数据治理+工业互联网+人工智能"三引擎驱动架构 [8] - 构建"一脑三中心"智慧中枢系统 包括铁区一体化中心/板材全流程智造中心/能源管控一体化中心 [8] - 与华为合作发布"元冶·钢铁大模型"架构 推动智能制造升级 [8] 绿色低碳发展 - 制定"三步走"双碳战略 通过"碳十条"和六条技术路径推进减排 [10] - 获"EATNS碳管理体系金奖" 成为工信部中英绿色发展组首批成员 [10] - 多款产品获绿色认证 包括EPD声明/ISO 14067碳足迹认证/ISO 14021再生材料认证 [10] - 完成全流程超低排放改造 获环保绩效A级 [10] 资本运作与治理 - 2003年完成中国资本市场首例要约收购 2005年公开增发1.2亿股募资7.55亿元 [12] - 2010年实现钢铁资产整体上市 2017年非公开发行募资17.88亿元用于环保改造 [12] - 2014年推行事业部制改革 2016年实施"钢铁+新材料"双主业 [13] - 制定《市值管理制度》 将ESG理念深度融入治理体系 [13]

南京A股上市公司上半年业绩表现 - 南京124家A股上市公司上半年总市值约1.81万亿元 [1] - 江苏银行、南京银行和华泰证券净利润分别为202.38亿元、126.19亿元和75.49亿元，位列前三 [1] - 南京拥有4家市值超千亿元上市企业，数量居全省首位，包括江苏银行、国电南瑞、华泰证券和南京银行 [1] 金融企业业绩增长 - 江苏银行上半年营收448.64亿元同比增长7.78%，归母净利润202.38亿元同比增长8.05%，总资产4.79万亿元较上年末增长21.16% [2] - 南京银行上半年营收284.8亿元同比增长8.64%，归母净利润126.19亿元同比增长8.84%，资产总额2.90万亿元 [2] - 华泰证券上半年营收162.19亿元同比增长31.01%，归母净利润75.49亿元同比增长42.16% [2] 金融服务实体经济 - 江苏银行制造业贷款余额3606亿元较上年末增长18.90%，基础设施贷款余额6912亿元较上年末增长31% [3] - 南京银行绿色金融、普惠小微和科技金融贷款余额较年初分别增长27.79%、12.51%和12.42% [3] - 华泰证券持续优化业务模式和服务创新，增强核心竞争力 [3] 科创引领企业发展 - 南钢股份上半年归母净利润14.63亿元同比增长18.63%，扣非净利润11.49亿元同比增长13.03% [4] - 南钢股份先进钢铁材料销量133.72万吨占总销量29.77%，较上年同期提升2.64个百分点 [4] - 南钢股份研发突破包括100mm厚止裂钢全球首次应用、抗酸管线钢通过沙特阿美认证等 [5] 国电南瑞科技创新成果 - 国电南瑞成功研制300MW级变速抽蓄交流励磁及控制系统、氢电耦合能量管理系统等首台（套）设备 [6] - 上半年营收242.43亿元同比增长19.54%，归母净利润29.52亿元同比增长8.82% [6] 全球化战略成效 - 茂莱光学上半年营收3.19亿元同比增长32.26%，归母净利润3275.55万元同比增长110.36% [7] - 茂莱光学在泰国设生产基地、美国设研发中心、英国设子公司，销售网络覆盖欧美及中东 [8] - 南微医学上半年营收15.65亿元同比增长17.36%，归母净利润3.63亿元同比增长17.04%，海外营收占比58% [9] - 南微医学收购西班牙公司51%股权拓展欧洲市场，泰国制造中心预计年底投产 [9]

南京A股上市公司总体表现 - 南京124家A股上市公司上半年总市值约1.81万亿元 [1] - 全省9家市值超千亿元上市企业中南京占据4席 数量居首位 分别为江苏银行 国电南瑞 华泰证券和南京银行 [1] 金融企业业绩表现 - 江苏银行上半年营收448.64亿元同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元同比增长8.05% 总资产4.79万亿元较上年末增长21.16% [1][2] - 南京银行上半年营收284.8亿元同比增长8.64% 归母净利润126.19亿元同比增长8.84% 资产总额2.90万亿元 [2] - 华泰证券上半年营收162.19亿元同比增长31.01% 归母净利润75.49亿元同比增长42.16% [2] 金融服务实体经济举措 - 江苏银行制造业贷款余额3606亿元较上年末增长18.90% 基础设施贷款余额6912亿元较上年末增长31% [3] - 南京银行绿色金融贷款较年初增长27.79% 普惠小微贷款增长12.51% 科技金融贷款增长12.42% [3] - 华泰证券扎实做好金融"五篇大文章" 推进业务模式和服务模式创新 [3] 制造业企业创新表现 - 南钢股份上半年营收289.44亿元 归母净利润14.63亿元同比增长18.63% [3] - 先进钢铁材料销量133.72万吨 占钢材总销量29.77%较上年同期提升2.64个百分点 [4] - 成功研发100mm厚止裂钢全球首次应用 抗酸管线钢通过沙特阿美认证 牵头国家"十四五"重点研发计划项目 [4] 科技企业创新成果 - 国电南瑞上半年营收242.43亿元同比增长19.54% 归母净利润29.52亿元同比增长8.82% [5] - 成功研制300MW级变速抽蓄交流励磁及控制系统 交付首台氢电耦合能量管理系统 首创变压器主动保护技术 [5] - 完成5000米级高海拔风电变流器研制 投运单机百兆瓦时构网型高压直挂储能 发布多个新产品平台 [5] 全球化战略实施效果 - 茂莱光学上半年营收3.19亿元同比增长32.26% 归母净利润3275.55万元同比增长110.36% [6] - 在泰国建立生产基地 美国设立研发中心 英国设立子公司 销售网络覆盖欧美中东地区 [6][7] - 参与SPIE国际光学工程学会年会等国际展会 拓展全球合作机会 [6] 医疗企业国际化进展 - 南微医学上半年营收15.65亿元同比增长17.36% 归母净利润3.63亿元同比增长17.04% [8] - 海外营收占比提升至总收入的58% [8] - 收购西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权 泰国制造中心年底前有望投产 举办系列国际化品牌活动 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未提及 [5][2] 核心观点 - 2025H1营收289.44亿元（同比-14.06%），归母净利润14.63亿元（同比+18.63%），扣非净利润11.49亿元（同比+13.03%），超市场预期 [1] - Q2单季归母净利润8.85亿元（同比+30.21%），非经损益含天工股份上市带来的公允价值变动收益3.61亿元 [1] - 高端产品（先进钢铁材料）销量占比提升至29.77%（同比+2.64pct），毛利率20.26%（同比+2.32pct），贡献毛利总额46.67%（同比+3.19pct） [2] 业务亮点 高端产品表现 - 先进钢铁材料销量133.72万吨，毛利13.67亿元，单吨毛利显著优于普通钢材 [2] 产业链延伸 - 金安矿业取得范桥矿探矿权，上半年净利润2.49亿元 [2] - 印尼布局年产650万吨焦炭项目（金瑞新能源260万吨+金祥新能源390万吨），完善海外资源供应链 [2] 股东回报 - 半年度现金分红7.31亿元，股利支付率49.98% [2] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测0.39/0.42/0.45元，对应PE 12/11/11倍 [2] - 预计2025年营收637.68亿元（同比+3.2%），归母净利润24.21亿元（同比+7.1%） [4] - 毛利率持续改善：2025E-2027E分别为12.1%/12.3%/12.4% [9] 估值指标 - 当前P/E 12.2倍（2025E），P/B 1.0倍，低于历史均值 [4][9] - ROE稳定在8.7%-8.9%区间（2025E-2027E） [9]