报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2][9] 公司业绩 - 2024年Q2公司收入/利润/扣非归母利润同比+11.3%/+17.7%/+7.3% [6] - 国内酵母需求复苏,海外增长仍快于国内 [6] - 结构优化成本下行带动毛利率改善,政府补助增厚净利率同比+0.5pct [6] 未来展望 - 下半年收入有望保持双位数增长,衍生品板块增长恢复,海外YE需求旺盛 [5] - 糖蜜价格、水解糖价格同比小幅下降,有望享受成本红利,海运费用上行略压制盈利 [5] - 海外新产能投产延后至年底,新产能释放有望拉动利润率进一步恢复 [5] - 中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强 [5][9] 财务预测 - 调整2024-2025年EPS为1.59元、1.76元,对应2024年19xPE [5][9] - 2024-2026年营收/营利/归母净利润预计年复合增长率分别为10%/10%/11% [10][19] - 2024-2026年毛利率维持在24.6%-25.0%,净利率维持在9.2%-9.4% [19] 风险提示 - 需求恢复不及预期,产能建设进度不及预期,原材料成本上行,竞争阶段性加剧等 [9]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现收入71.75亿元,同比增长6.86%;归母净利润6.91亿元,同比增长3.21% [11] - 国内需求恢复性好转,国外客户拓展顺利,共同推动Q2收入端呈加速增长态势 [12] - 核心业务酵母及深加工业务双位数增长,贸易糖业务加速出表 [12] - 线下销售增速持续好于线上,但Q2线上销售显著好于Q1 [12] - 经销商拓展顺利,海外业务继续维持高增,国内业务Q2实现正增长 [12] - Q2盈利能力改善,主要因原材料糖蜜成本下行和当期收到的政府补助增加 [13] - 预计公司2024-2026年实现营业收入150.38/165.72/182.90亿元,同比增长10.73%/10.20%/10.37%;实现归母净利润13.75/15.27/18.80亿元,同比增长8.23%/11.11%/23.06% [17] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入150.38亿元,同比增长10.73% [9] - 2024年预计归母净利润13.75亿元,同比增长8.23% [9] - 2024年预计每股收益1.58元 [9] - 2024年预计每股净资产12.63元 [9] - 2024年预计市盈率18.73倍,市净率2.35倍 [9]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是主要从事酵母及酵母深加工的重要企业 [1][2] - 公司主要产品包括面食酵母和酵母抽提物,是食品饮料行业中的一个小独立赛道 [1][2] - 公司成立较早,是国内最重要的酵母制造企业,2023年实现收入136亿元,利润12.7亿元 [2] - 公司在国内市场占有率超过55%,在酵母抽提物市场占有率达70% [22] - 公司在海外也有较大产能布局,海外收入占比超过30% [2][3] 行业发展概况 - 酵母行业包括面食酵母和酿酒酵母两大类,面食酵母是最大的细分市场 [1][4] - 行业整体比较稳定,但中式面食和西式烘焙的发展趋势有所不同 [14][15][16] - 中式面食酵母市场增速较慢,预计2030年年化增速在2-2.5%左右 [16] - 西式烘焙酵母市场增速较快,预计2030年年化增速在4.7-5.7%左右 [16] - 酵母抽提物市场增长潜力大,预计2030年年化增速在13.6-15%左右 [19][20] 公司竞争优势 - 产品矩阵完善,从干酵母到半干酵母再到鲜酵母都有相应产品 [21] - 为客户提供产品技术支持服务,在终端渠道具有优势 [21][22] - 海外布局提前,在全球市场占有率第二,未来有进一步提升空间 [23][24][25] - 在原材料成本较低的海外市场有较强的盈利能力 [24] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司在行业中的竞争优势有哪些? 回答: 1. 公司产品矩阵完善,从干酵母到半干酵母再到鲜酵母都有相应产品 [21] 2. 公司为客户提供产品技术支持服务,在终端渠道具有优势 [21][22] 3. 公司海外布局提前,在全球市场占有率第二,未来有进一步提升空间 [23][24][25] 4. 公司在原材料成本较低的海外市场有较强的盈利能力 [24] 提问2 问:公司未来发展前景如何? 回答: 1. 中式面食酵母市场增速较慢,预计2030年年化增速在2-2.5%左右 [16] 2. 西式烘焙酵母市场增速较快,预计2030年年化增速在4.7-5.7%左右 [16] 3. 酵母抽提物市场增长潜力大,预计2030年年化增速在13.6-15%左右 [19][20] 4. 公司作为行业龙头,有望继续保持领先地位,并进一步拓展海外市场 [26][27]

报告公司投资评级 - 公司评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 安琪酵母2024年上半年收入71.75亿元，同比增长6.86%；归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.50%。单二季度收入36.92亿元，同比增长11.31%；归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%；扣非净利润3.01亿元，同比增长7.32%[3] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024Q2国内/海外收入分别为22.11/14.54亿元，同比+6.64%/+19.01%。国内需求环比Q1改善，海外市场中东、非洲、欧洲、亚太等地区持续扩张[4] - 分产品看，2024Q2酵母及深加工/制糖/包装类/其他主营分别收入26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，主业需求复苏，制糖及包装业务逐渐剥离[4] - 从经销商数目看，2024Q2末国内/海外经销商17549/5688个，环比Q1末净增加270/155个，渠道扩张延续[4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年收入分别为150.20/165.95/182.68亿元，同比增长10.59%/10.49%/10.08%；归母净利润为13.70/15.48/17.47亿元，同比增长7.87%/12.98%/12.87%，对应PE估值为19/17/15倍。给予公司2024年22倍PE估值，对应合理价值34.70元/股，维持买入评级[5]

报告公司投资评级 - 安琪酵母的投资评级为"买入"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 安琪酵母2024年半年报显示，公司经营改善，股权激励落地，显示管理层对未来发展的信心 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年上半年，安琪酵母实现营业收入71.7亿元，同比增长6.9%；归母净利润6.9亿元，同比增长3.2%。其中，第二季度营业收入36.9亿元，同比增长11.3%；归母净利润3.7亿元，同比增长17.3% [2] 业务分部 - 分品类看，上半年酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入51.2亿元（+8.8%）、5.9亿元（-26.5%）。分区域看，上半年国内、国外分别实现营业收入43.1亿元（+0.9%）、28.2亿元（+17.9%）。二季度国内业务恢复正增长，国外业务保持较快增速 [3] 财务状况 - 上半年毛利率为24.3%，同比下降0.3个百分点；第二季度毛利率为23.9%，同比提升0.3个百分点。上半年净利率为9.9%，同比下降0.5个百分点；第二季度净利率为10.3%，同比提升0.4个百分点 [4] 股权激励 - 公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13个城市拥有生产基地。公司限制性股票激励计划已获得宜昌市国资委批复，覆盖1000余名激励对象，将充分调动员工积极性 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍，维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告对安琪酵母的投资评级为“买入(维持)”[序号][1] 报告的核心观点 - 2024Q2业绩改善明显，国内增速回暖。2024Q2公司收入及归母净利润同比增速较2024Q1明显改善，利润增速转正。2024H1发酵总量达20.4万吨，同比+11.5%。2024Q2海外延续高增趋势，国内需求回暖，国内/国外分别实现营业收入22.11/14.54亿元，分别同比+6.64%/19.01%，扣除制糖业务后国内收入同比+15%[序号][7] - 受益于成本改善，2024Q2毛利率提升。2024Q2毛利率同比+0.3pct，主要受益于糖蜜等成本边际改善及毛利较低的制糖业务占比下降。2024Q2销售费用率同比+0.56pct，财务费用率同比+0.63pct，管理费用率同比-0.35pct[序号][8] - 海外强势扩张，盈利拐点可期。展望2024H2及2025年，公司四大趋势继续向好：1）收入端，2024年埃及、俄罗斯二期项目投产后有望进一步提振海外收入表现，公司也拟于东南亚投资设厂，未来海外成长性凸显。2）利润端，海内外糖蜜综合成本呈下降趋势，同时公司在国内前瞻布局水解糖，平抑成本波动的能力持续提升。3）本轮密集扩产期接近尾声，2025年折旧压力趋缓。4）2024年6月股权激励落地，内部动能充足[序号][12] - 盈利预测和投资评级：2024年公司海外工厂新产能有望投产，海外市场扩张加速，同时成本端持续改善。预计2024-2026年营业收入分别为156/179/202亿元，分别同比+15%/+15%/+13%；归母净利润分别为13.80/15.75/17.78亿元，分别同比+9%/+14%/+13%，EPS分别为1.59/1.81/2.05元，对应PE分别为19/17/15倍，维持"买入"评级[序号][13] 根据相关目录分别进行总结 最近一年走势 - 安琪酵母相对沪深300表现：1M为3.5%，3M为-3.3%，12M为-14.4%。沪深300表现：1M为-1.7%，3M为-7.9%，12M为-16.0%。市场数据截至2024/08/08，当前价格为30.48元，52周价格区间为27.22-37.20元，总市值为26,477.05百万，流通市值为26,394.82百万，总股本为86,866.98万股，流通股本为86,597.19万股，日均成交额为382.21百万，近一月换手率为0.58%[序号][4] 相关报告 - 报告提及多份历史报告，包括2024-06-03、2024-04-21、2024-03-20等，涉及公司激励计划、海外持续发力、国内需求承压等主题[序号][5] 事件 - 2024年8月7日，安琪酵母发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5%。2024Q2公司实现营业收入36.92亿元，同比+11.3%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.32%[序号][6] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年营业收入分别为156/179/202亿元，分别同比+15%/+15%/+13%；归母净利润分别为13.80/15.75/17.78亿元，分别同比+9%/+14%/+13%，EPS分别为1.59/1.81/2.05元，对应PE分别为19/17/15倍，维持"买入"评级[序号][13] 风险提示 - 报告提及的风险包括行业需求疲软、原材料价格上涨过快、产能投放不及预期、海外市场政治动荡、汇率波动等[序号][14]

报告投资评级 报告给予安琪酵母"买入(维持)"的投资评级[6] 报告核心观点 1) 主业彰显韧性,海外市场高增长[10] - 2024Q2 酵母及深加工、制糖、包装类产品实现收入分别为26.70/1.90/0.95亿元,同比变化为12.24%/-40.07%/-17.05%[10] - 2024Q2 线上、线下渠道分别实现收入11.95/24.70亿元,同比增长7.65%/13.04%[10] - 2024Q2 国内外市场收入分别为22.11/14.54亿元,同比增长6.64%/19.01%[10] - 2024H1 国内外经销商数量分别达17549/5688家,同比增长8.07%/11.84%,海外市场拓展顺利[10] 2) 经营效率提升,盈利能力上行[10] - 2024Q2毛利率同比+0.27pct至23.92%,得益于成本红利及采购提效[10] - 2024Q2销售费用率、管理费用率分别为5.49%、3.13%,分别同比+0.56、-0.33pct,净利率同比+0.36pct至10.26%[10] 3) 景气修复,经营稳健[10] - 公司发挥新菌种升级优势,不断丰富产品组合,烘焙面食业务有望维持稳健增长[10] - 加强微生物营养领域工业大客户的开发及维护,针对YE食品开展细分行业推广、下游衍生品业务有望实现高增[10] - 加快注册海外营销子公司,聘用本土化销售人员,业务版图加速扩张,锚定全年目标,收入有望实现双位数增长[10] 4) 盈利预测与估值[10] - 预测2024-2026年营业收入分别为154.50/173.80/194.34亿元,同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82% - 预测2024-2026年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98亿元,同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08% - EPS分别为1.58/1.85/2.19元,维持"买入"评级

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [6] 报告的核心观点 收入 - 海外业务持续向上,Q2 国外收入同比增长 19%,持续双位数增长,中东、非洲等区域增长拉动,公司产品已销售 170+地区 [6] - 国内收入同比增长 6.6%,环比改善,需求恢复 [6] - 分品类来看,Q2 酵母/制糖/包装/其他业务类分别同比+12%/-40%/-17%/+46%,预计 YE/微生物/动物营养等保持良好势头,制糖业务系主动剥离 [6] 盈利 - Q2 毛利率为 23.9%,同比增加 0.3个百分点,主要得益于糖蜜价格下降带来的成本优势 [7] - Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6个百分点,销售人员薪酬增加,广告宣传费下降,管理研发费用率下降,整体控费得当 [7] - Q2 归母/扣非净利率分别为 10.1%/8.16%,分别同比+0.5/-0.3个百分点,差异主要在于政府补助同比增加 [7] 投资建议 - Q2 国内环比改善明显,YE 业务景气度向好,烘焙业务有望恢复 [8] - 海外业务实现高增,随着渗透率及渠道进一步扩充,有望延续势能 [8] - 成本改善,控费相对得当,预计盈利能力有所提升 [8] - 预计 2024-2026 年营业收入为 149/165/182 亿元,同比增长 10%/10.2%/10.7%,归母净利润为 14/16/18 亿元,同比增长 10.1%/12.3%/12.9%,对应 PE 为 18/16/15X,维持"买入"评级 [9] 风险提示 - 新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等,海外业务拓展不及预期,食品安全事件 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入端有望持续修复 - 公司国内业务及酵母主业均环比修复,海外保持高增长 [4] - 公司将继续推动渠道深耕及市场拓展,未来收入端有望随需求复苏持续修复 [4] 成本红利有望持续兑现 - 2024年公司糖蜜采购价格自高位回落,成本红利有望持续兑现 [4] - 公司海外收入占比超过30%,未来海外工厂产能逐步投放后有望享受更低原料和运输成本、低关税等红利,进一步优化主业盈利能力 [4] 业绩有望持续增长 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2亿元,同比+8.4%/+17.0%/+13.2% [5] 分部总结 主营业务情况 - 24Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类/其他产品分别实现营收26.7/1.9/1.0/7.1亿元,同比分别+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%,低盈利业务持续剥离 [2] - 酵母及深加工主业收入增速环比加速,趋势向好;其他业务高增长 [2] - 24Q2线上/线下渠道分别实现营收11.9/24.7亿元,同比分别+7.6%/+13.0% [2] - 24Q2国内/国外分别实现营收22.1/14.5亿元,同比分别+6.6%/+19.0%,国内收入24Q1同比-4.5%,24Q2环比显著修复 [2] 盈利情况 - 24Q2公司毛利率同比+0.3pct至23.9%,酵母及相关行业24H1毛利率+0.7pct至26.3%,糖蜜成本下降红利正逐步兑现 [3] - 24Q2公司归母净利率+0.5pct至10.1%,非经常性损益同比+99.3%至7080万元,预计为政府补助显著增加影响 [3] - 24H1酵母及相关行业净利率同比-0.2pct至11.1%,主要原因为折旧摊销费用、资产减值损失增加 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为国内酵母龙头,主业维持稳健成长,多元产品贡献营收增量 [2] - 国内糖蜜价格逐月下降、海外糖蜜价格低位,成本压力有望逐步释放 [2] - 新产能投产后海外业务盈利能力有望提升 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为151.7/168.3/183.3亿元,同比+11.7%/10.9%/8.9%;归母净利润分别为14.1/15.6/17.2亿元,同比+11.2%/10.5%/10.5% [3] 公司经营情况总结 - 24Q2国内需求改善,海外延续增势 [2] - 24Q2收入端,酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品收入分别26.70/1.90/0.95/7.10亿元,同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42% [2] - 24Q2国内/国外收入分别22.11/14.54亿元,同比+6.64%/19.01%,海外需求持续旺盛,国内增速环比改善 [2] - 24Q2毛利率23.92%,同比+0.28pcts,主要系成本端国内糖蜜价格下降,海外糖蜜价格低位,以及毛利率偏高的小包装产品增速较快 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为151.7/168.3/183.3亿元,同比+11.7%/10.9%/8.9% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.1/15.6/17.2亿元,同比+11.2%/10.5%/10.5% [3] - 公司当前股价对应PE分别为19/17/15X [3] 风险提示 - 原材料价格大幅波动 [2] - 市场竞争加剧 [2] - 汇率波动风险 [2]