独立董事变动 - 3名独立董事因连续任职满6年申请辞职，辞职后不再任职[1] - 辞职将使董事会中独立董事占比不符规定[2] - 辞职申请书在2025年4月30日新任独立董事选举产生之日生效[2] - 选举前3名独立董事继续履职，公司感谢其贡献[3] 公告信息 - 公告发布于2025年4月19日[4]

文章核心观点 4月18日安琪酵母发布投资者关系活动记录表，对成本端变化、价格策略、内部架构调整、食品原料业务规划、印尼建厂等问题作出回应 [1][2][3] 成本端变化 - 成本受各区域工厂、费用率、规模权重市场销售价格等多方面影响，毛利水平较上年下降一个点 [1] - 新工厂产能投入未完全饱和但基本达预期，新工程折旧成本高，对毛利率有一定影响 [1] 价格策略 - 2025年价格策略看区域和市场运作形式，采取灵活政策 [2] 内部架构调整 - 之前事业部在下游领域分得太细，各领域用专业团队，现根据海外经验将相关联事业部合并，可提高效率、节约费用和人力资本 [2] - 部分业务单元发展不理想，合并后能集中精力和资源投入发展较好领域，实现业绩增长完成公司整体目标 [2] 食品原料业务规划 - 酵母产能全球第二，未来市场增长空间不大，竞争对手食品原料利润率高于公司酵母利润率，食品原料业务有很大增长空间 [2] - 随着未来新的食品原料生产线或海外布局，食品原料业务毛利率低可能只是暂时的 [2] 印尼建厂 - 与公司国际化战略关联，海外两个生产基地占总产能20%、收入占40%，战略方向是增加海外产能，向头部竞争对手学习，规避原料成本波动和长途运输费用增加 [3] - 印尼人口多，与当地合作方合作有优势，目前工厂还在建设阶段 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 3月向关联方销售预计2323.99万元，发生额1004.23万元[1] - 2025年1 - 3月向关联方购买预计11068.59万元，发生额1005.72万元[2] - 2025年度日常关联交易预计总额15763.69万元，1 - 3月累计发生额2587.26万元[2] 其他新策略 - 2025年1月15日公司召开会议审议通过日常关联交易议案[1] - 公司可在关联方间调剂额度，总额不超预计金额[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年安琪酵母实现收入152.0亿、归母净利润13.2亿、扣非归母净利润11.7亿，同比分别增长11.9%、4.3%、5.8%；展望2025年，公司以稳为主，收入目标增速10%，海外增速预计快于国内，产能建设为中长期提供支撑，原料价格略降且费用管理优化费率；调整2025 - 2026年收入预测为167亿、183亿，归母净利润分别为14.6亿、16.8亿，2025 - 2026年EPS分别为1.68元、1.94元，对应2025年20x [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本869百万股，已上市流通股854百万股，总市值29.3十亿元，流通市值28.8十亿元，每股净资产（MRQ）12.5，ROE（TTM）12.2，资产负债率47.8%，主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股比例38.07% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 6%、 - 6%、18%，相对表现分别为0%、 - 5%、10% [4] 公司经营情况 - 2024年酵母及深加工收入108.5亿，同比增长14.2%，销量同比+15.9%，吨价同比 - 1.5%；食品原料、制糖、包装业务收入分别为14.4亿、12.7亿、4.1亿元，同比分别增长31.7%、 - 26.1%、 - 2.8%；其他收入同比+42.1%至11.7亿元；国内收入94.2亿，同比增长7.5%，海外收入57.1亿，同比增长19.4%，国际板块占比提升至37.6%；海外酵母板块毛利率29.7%，同比 - 1.0pct，国内业务毛利率19.9%，同比 - 0.8pct [5] - 2024年实现毛利率23.5%，同比 - 0.7pct，销售、管理费用率分别为5.5%、3.2%，分别同比+0.3pct、 - 0.1pct，归母净利率8.7%，同比 - 0.7pct；单Q4酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、其他收入分别同比+20.8%、 - 40.4%、+1.4%、+18.2%，国内、海外收入分别同比变动+8.9%、+12.8%，Q4毛利率同比+1.1pct，销售、管理费用率分别同比+0.8pct、+0.1pct，Q4归母净利率8.7%，同比 - 0.5pct，扣非归母净利率为7.7%，同比+0.2pct [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|13581|15197|16691|18316|20007| |同比增长|6%|12%|10%|10%|9%| |营业利润(百万元)|1509|1565|1723|1993|2223| |同比增长|-5%|4%|10%|16%|12%| |归母净利润(百万元)|1270|1325|1456|1682|1874| |同比增长|-4%|4%|10%|15%|11%| |每股收益(元)|1.46|1.52|1.68|1.94|2.16| |PE|23.1|22.1|20.1|17.4|15.6| |P B|2.9|2.7|2.5|2.3|2.1| [6] 安琪酵母单季度利润表 - 展示了2023Q1 - 2024Q4及2023年、2024年的营业总收入、营业总成本等各项利润表数据及相关比率和同比增长率 [8] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、权益等项目数据 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [14] 利润表 - 展示了2023 - 2027E的营业总收入、营业成本等各项利润表数据 [15] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027E的情况 [16]

文章核心观点 公司2024年年报业绩基本符合预期 略下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测 长期看公司酵母行业全球地位有望提升 成长潜力将稳定释放 维持增持评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入151.97亿 同比增长11.86% 归母净利润13.25亿 同比增长4.07% 扣非归母净利润11.7亿 同比增长5.79% [1] - 2024Q4实现营业收入42.85亿 同比增长9% 归母净利润3.71亿 同比增长3.6% [1] - 年度分红方案为10派5.5元 预计分配金额4.77亿 分红率为36% [1] - 2025年经营计划为营业收入同比增长10%以上 [1] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利润分别为15.5亿、18亿、20.8亿 同比增长17%、17%和15% 最新股价对应PE估值分别为19x、16x、14x [1] 产品与市场表现 分产品 - 2024年酵母及深加工产品实现营业收入108.54亿 同比增长14.19% 量价分别同比15.9%/-1.47% [2] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营业收入12.65/4.09/14.37/11.68亿 分别同比-26.05%/-2.79%/31.7%/42.13% [2] 分地区 - 2024年国内、国外市场分别实现营业收入94.21、57.12亿 分别同比增长7.5%、19.36% [2] 成本与盈利影响 毛利率 - 2024年公司毛利率23.52% 同比下降0.67pct 24Q4毛利率为24.15% 同比提升1.13pct [3] - 2024年酵母及深加工产品毛利率为29.54% 同比下降1.11pct [3] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现毛利率-0.15%/-0.17%/12.95%/15.26% 分别同比-1.38pct/-6.29pct/-4.82pct/-0.05pct [3] 费用率 - 2024年销售和管理费用率分别为5.45%、3.24% 分别同比0.27pct、-0.16pct [3] 净利率 - 2024年公司归母净利率为8.72% 同比下降0.64pct 24Q4归母净利率8.67% 同比下降0.46pct [3] 股价催化剂 新渠道突破带来收入增长提速 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期 长期随着酵母下游衍生品拓展、海外持续渗透及产能扩张 酵母行业全球地位有望提升 成长潜力稳定释放 [7] 报告各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为135.81亿、151.97亿、170.76亿、188.28亿、203.21亿 同比增长率分别为5.7%、11.9%、12.4%、10.3%、7.9% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为12.7亿、13.25亿、15.46亿、18.05亿、20.8亿 同比增长率分别为 - 3.9%、4.1%、16.7%、16.7%、15.2% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.47元/股、1.55元/股、1.78元/股、2.08元/股、2.39元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为24.2%、23.5%、24.0%、24.4%、24.7% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为12.6%、12.2%、12.8%、13.5%、14.0% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为23、22、19、16、14 [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入151.97亿 同比增长11.86%；归母净利润13.25亿 同比增长4.07%；扣非归母净利润11.7亿 同比增长5.79% [7] - 2024Q4实现营业收入42.85亿 同比增长9%；归母净利润3.71亿 同比增长3.6% [7] - 年度分红方案为10派5.5元 预计分配金额4.77亿 分红率为36% [7] - 2025年经营计划为营业收入同比增长10%以上 [7] 投资评级与估值 - 略下调2025 - 2026年盈利预测 新增2027年预测 2025 - 2027年归母净利润分别为15.5亿、18亿、20.8亿 同比增长17%、17%和15% 最新股价对应PE估值分别为19x、16x、14x [7] 业务情况 - 分产品看 2024年酵母及深加工产品营业收入108.54亿 同比增长14.19% 量价分别同比15.9%/-1.47% 销量增长来自海外市场份额拓展和酵母衍生品高增 [7] - 分地区看 2024年国内、国外市场营业收入分别为94.21亿、57.12亿 分别同比增长7.5%、19.36% [7] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品营业收入分别为12.65亿、4.09亿、14.37亿、11.68亿 分别同比 - 26.05%、 - 2.79%、31.7%、42.13% 制糖业务下降因贸易类业务减少且毛利率为负 食品原料和其他产品高增受益酵母下游产业链延伸 [7] 盈利情况 - 2024年公司毛利率23.52% 同比下降0.67pct 主因前三季度原料成本高位以及低毛利业务占比提升 [7] - 2024Q4毛利率为24.15% 同比提升1.13pct 得益于新采购季糖蜜成本下降 2025年有望继续受益 [7] - 2024年酵母及深加工产品毛利率为29.54% 同比下降1.11pct 随着年底成本回落 预计2025年毛利率将同比提升 [7] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品毛利率分别为 - 0.15%、 - 0.17%、12.95%、15.26% 分别同比 - 1.38pct、 - 6.29pct、 - 4.82pct、 - 0.05pct 制糖和包装业务拖累盈利 食品原料和其他产品毛利率低于酵母业务且收入占比提升 [7] - 2024年销售和管理费用率分别为5.45%、3.24% 分别同比0.27pct、 - 0.16pct 期间费用基本稳定 [7] - 2024年公司全年归母净利率为8.72% 同比下降0.64pct 主因毛利率下降 [7] - 2024Q4归母净利率8.67% 同比下降0.46pct 主因销售费用率提升 [7] 股价变化催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收和利润增长 2024年实现营业收入151.97亿元同比+11.86% 归母净利润13.25亿元同比+4.07% 扣非归母净利润11.70亿元同比+5.79% 24Q4营收42.85亿元同比+8.98% 归母净利润3.71亿元同比+3.68% 扣非归母净利润3.30亿元同比+12.01% [1] - Q4酵母主业高增国内持续恢复 Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收分别为31.43亿元、3.68亿元和1.03亿元 同比分别+20.83%、-40.42%和+1.01% 新增食品原料类别 国内和国外营收分别为28.38亿元和14.55亿元 同比分别+8.9%和+12.8% [4] - 全年毛利率略有下滑利润略低于预期 全年毛利率23.52%同比-0.67pct 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27pct、-0.14pct、-0.28pct、+0.30pct 营业利润率10.29%同比-0.82pct 归母净利润率8.72%同比-0.63pct 低于24年13.69亿目标 [4] - 持续开拓市场提升产能人效 2024年海外业务增速19.36% 完成巴西、阿尔及利亚公司设立 推进印尼公司设立及酵母项目建设 酵母系列产品产能45万吨同比提升21.6% 有海内外多个项目推进 向974名激励对象实施第二轮股权激励 [4] - 25年目标稳健Q1国内需求弱复苏 25年计划营收同比增长10%以上 Q1国内需求复苏偏弱出口维持强势增长 [4] - 盈利预测与投资评级 尽管短期国内复苏偏弱但海外业务增速强劲综合增长动能充分 中长期YE渗透率提升和海外业务拓展推动收入增长 25年核心原料糖蜜价格有望下降但固定资产折旧同比或增加 预计2025 - 2027年EPS为1.78/1.99/2.33元 对应2025 - 2027年19X/17X/14X PE 维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |增长率YoY %|5.8%|11.9%|10.4%|11.7%|10.4%| |归母净利润(百万元)|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |增长率YoY%|-3.7%|4.1%|16.6%|11.7%|17.4%| |毛利率%|24.2%|23.5%|24.1%|24.3%|25.0%| |净资产收益率ROE%|12.6%|12.2%|12.9%|13.1%|13.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| |市盈率P/E(倍)|23.77|23.26|18.77|16.81|14.31| |市净率P/B(倍)|3.03|2.89|2.43|2.21|1.99| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8,211|9,514|11,004|12,448|13,964| |货币资金|1,194|1,378|2,758|3,603|4,488| |应收票据|0|109|0|5|6| |应收账款|1,547|1,831|1,839|1,844|1,928| |预付账款|422|405|509|567|621| |存货|3,818|4,282|4,386|4,884|5,342| |其他|1,230|1,510|1,511|1,545|1,580| |非流动资产|11,095|12,219|13,049|13,410|14,011| |长期股权投资|22|33|33|33|33| |固定资产（合计）|8,643|9,816|10,077|10,617|11,036| |无形资产|669|672|812|902|992| |其他|1,761|1,697|2,126|1,857|1,949| |资产总计|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| |流动负债|6,249|7,780|8,276|9,024|9,654| |短期借款|2,904|3,598|4,394|4,825|5,168| |应付票据|215|264|209|214|213| |应付账款|1,686|2,081|1,814|2,020|2,212| |其他|1,445|1,837|1,858|1,965|2,061| |非流动负债|2,440|2,614|3,277|3,077|3,077| |长期借款|2,020|2,060|2,760|2,560|2,560| |负债合计|8,689|10,394|11,554|12,101|12,731| |少数股东权益|522|511|559|612|675| |归属母公司股东|10,094|10,829|11,940|13,144|14,569| |负债和股东权益|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |营业成本|10,298|11,622|12,736|14,180|15,525| |营业税金及附加|107|117|134|150|166| |销售费用|703|828|906|993|1,117| |管理费用|461|492|554|619|683| |研发费用|601|632|671|787|848| |财务费用|16|63|70|98|95| |减值损失合计|-39|-62|-45|-50|-60| |投资净收益|-2|-4|2|2|2| |其他|154|188|188|201|230| |营业利润|1,511|1,565|1,853|2,069|2,432| |营业外收支|18|24|9|10|10| |利润总额|1,529|1,589|1,862|2,079|2,442| |所得税|215|236|270|301|354| |净利润|1,314|1,353|1,592|1,778|2,088| |少数股东损益|42|28|48|53|63| |归母净利润|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |EBITDA|2,247|2,488|3,177|3,568|4,078| |EPS（当年）（元）|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,327|1,650|2,524|3,063|3,476| |净利润|1,314|1,353|1,592|1,778|2,088| |折旧摊销|760|847|1,294|1,444|1,604| |财务费用|48|42|120|136|141| |投资损失|-2|2|4|-2|-2| |营运资金变动|-1,023|-791|-423|-317|-413| |其它|76|-9|33|45|48| |投资活动现金流|-2,514|-1,725|-2,025|-1,793|-2,192| |资本支出|-2,512|-1,706|-2,039|-1,795|-2,194| |长期投资|-2|-19|0|0|0| |其他|0|0|14|2|2| |筹资活动现金流|1,411|287|1,058|-412|-385| |吸收投资|1,408|177|7|0|0| |借款|-678|2,100|1,496|231|343| |支付利息或股息|-570|-580|-547|-643|-728| |现金净增加额|-6|-98|1,304|462|308| [6] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士 毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校 曾留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营 覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽为金融学硕士 毕业于厦门大学王亚南经济研究院 覆盖休闲食品和连锁业态 研究零食量贩业态 [7] - 赵丹晨为经济学硕士 毕业于厦门大学经济学院 覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士 华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士 覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收和利润增长 2024年实现营业收入151.97亿元 同比+11.86% 归母净利润13.25亿元 同比+4.07% 扣非归母净利润11.70亿元 同比+5.79% 24Q4营收42.85亿元 同比+8.98% 归母净利润3.71亿元 同比+3.68% 扣非归母净利润3.30亿元 同比+12.01% [1] - Q4酵母主业高增 国内持续恢复 Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收同比分别+20.83%、-40.42%和+1.01% 新增食品原料类别 国内和国外营收同比分别+8.9%和+12.8% [4] - 全年毛利率略有下滑 利润略低于预期 全年毛利率23.52% 同比-0.67pct 营业利润率10.29% 同比-0.82pct 归母净利润率8.72% 同比-0.63pct 整体利润略低于24年13.69亿的目标 [4] - 持续开拓市场 提升产能人效 2024年海外业务增速达19.36% 完成巴西公司、阿尔及利亚公司设立 推进印度尼西亚公司设立及酵母项目建设 酵母系列产品产能达45万吨 同比提升21.6% 向974名激励对象实施第二轮股权激励 [4] - 25年目标稳健 Q1国内需求弱复苏 公司计划25年营收同比增长10%以上 Q1国内需求复苏偏弱 出口维持强势增长 [4] - 盈利预测与投资评级 尽管短期国内复苏偏弱 但海外业务增速强劲 综合增长动能充分 中长期YE渗透率提升和海外业务拓展有望推动收入增长 预计2025 - 2027年EPS为1.78/1.99/2.33元 对应2025 - 2027年19X/17X/14X PE 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |增长率YoY %|5.8%|11.9%|10.4%|11.7%|10.4%| |归母净利润(百万元)|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |增长率YoY%|-3.7%|4.1%|16.6%|11.7%|17.4%| |毛利率%|24.2%|23.5%|24.1%|24.3%|25.0%| |净资产收益率ROE%|12.6%|12.2%|12.9%|13.1%|13.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| |市盈率P/E(倍)|23.77|23.26|18.77|16.81|14.31| |市净率P/B(倍)|3.03|2.89|2.43|2.21|1.99| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|8,211|9,514|11,004|12,448|13,964| |非流动资产(百万元)|11,095|12,219|13,049|13,410|14,011| |资产总计(百万元)|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| |流动负债(百万元)|6,249|7,780|8,276|9,024|9,654| |非流动负债(百万元)|2,440|2,614|3,277|3,077|3,077| |负债合计(百万元)|8,689|10,394|11,554|12,101|12,731| |少数股东权益(百万元)|522|511|559|612|675| |归属母公司股东(百万元)|10,094|10,829|11,940|13,144|14,569| |负债和股东权益(百万元)|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |营业成本(百万元)|10,298|11,622|12,736|14,180|15,525| |营业税金及附加(百万元)|107|117|134|150|166| |销售费用(百万元)|703|828|906|993|1,117| |管理费用(百万元)|461|492|554|619|683| |研发费用(百万元)|601|632|671|787|848| |财务费用(百万元)|16|63|70|98|95| |减值损失合计(百万元)| -39| -62| -45| -50| -60| |投资净收益(百万元)| -2| -4| 2| 2| 2| |其他(百万元)|154|188|188|201|230| |营业利润(百万元)|1,511|1,565|1,853|2,069|2,432| |营业外收支(百万元)|18|24|9|10|10| |利润总额(百万元)|1,529|1,589|1,862|2,079|2,442| |所得税(百万元)|215|236|270|301|354| |净利润(百万元)|1,314|1,353|1,592|1,778|2,088| |少数股东损益(百万元)|42|28|48|53|63| |归母净利润(百万元)|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |EBITDA(百万元)|2,247|2,488|3,177|3,568|4,078| |EPS（当年）(元)|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|1,327|1,650|2,524|3,063|3,476| |投资活动现金流(百万元)| -2,514| -1,725| -2,025| -1,793| -2,192| |筹资活动现金流(百万元)|1,411|287|1,058| -412| -385| |现金净增加额(百万元)| -6| -98|1,304|462|308| [6] 研究团队简介 - 赵雷 食品科学研究型硕士 毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校 曾留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营 覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽 金融学硕士 毕业于厦门大学王亚南经济研究院 覆盖休闲食品和连锁业态 研究零食量贩业态 [7] - 赵丹晨 经济学硕士 毕业于厦门大学经济学院 覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄 美国康奈尔大学管理学硕士 华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士 覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健，海外快速增长，展望2025年，在需求有望恢复和海外高增背景下业绩或向好，国内增长延续增势，国际市场保持较高增长，10%目标有望顺利完成 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为135.81亿、151.97亿、171.75亿、191.45亿、207.40亿元，增长率分别为5.74%、11.90%、13.02%、11.47%、8.33%；归属母公司净利润分别为12.70亿、13.25亿、15.81亿、18.17亿、20.60亿元，增长率分别为 - 3.86%、4.28%、19.39%、14.92%、13.37% [5] - 2023 - 2027年，公司市盈率分别为22.82、21.88、18.33、15.95、14.07；市净率分别为2.88、2.68、2.49、2.32、2.14；市销率分别为2.13、1.91、1.69、1.51、1.40；EV/EBITDA分别为12.19、11.76、10.67、9.60、8.31 [5] 经营情况 - 2024年公司营业收入/归母净利润分别为151.97/13.25亿元，同比 + 11.86%/+4.07%；24Q4营业收入/归母净利润分别为42.85/3.71亿元，同比 + 8.98%/+3.68% [1] - 2024年酵母及深加工/制糖/包装类产品/食品原料/其他收入108.54/12.65/4.09/14.37/11.68亿元，同比 + 14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.70%/+42.13%；酵母及深加工/制糖/包装类产品销量分别同比 + 16%/+22%/+3%，吨价同比 - 1%/-39%/-6%；24Q4酵母及深加工/制糖/包装类产品收入同比 + 21%/-40%/+1% [1] - 2024年酵母发酵总产量41.54万吨，同比 + 10.21%，其中抽提物产量14.64万吨，同比 + 5.63%；公司持续加大酵母蛋白等新产品推广，打造新增长点 [1] - 2024年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比 + 7.53%/+19.36%；线下/线上收入分别为105.80/45.54亿元，同比 + 15.64%/+3.53%，线上占比30% [2] - 2024年末经销商同比增加1667家至24020家，其中国内/国外分别同比增加1006/661家至17992/6028家，平均经销商收入分别同比 + 1.52%/+6.72%至52/95万元/家 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率分别同比 - 0.67/-0.76个百分点至23.52%/8.90%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比 + 0.27/-0.14/+0.30pct至5.45%/3.24%/0.42%，财务费用率上升主要系银行利息支出增加 [2] 分红情况 - 2024年现金分红和回购金额合计7.08亿元，占24年归母净利润的53.41% [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为172/191/207亿元，同比增长13%/11%/8%；归母净利润分别为15.8/18.2/20.6亿元，同比增长19%/15%/13%，对应PE分别为18X/16X/14X [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健，海外快速增长，展望2025年，在需求有望恢复、海外高增背景下业绩或向好，国内增长延续增势，国际市场保持较高增长，10%目标有望顺利完成 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年公司营业收入分别为135.81、151.97、171.75、191.45、207.40亿元，增长率分别为5.74%、11.90%、13.02%、11.47%、8.33%；归属母公司净利润分别为12.70、13.25、15.81、18.17、20.60亿元，增长率分别为 - 3.86%、4.28%、19.39%、14.92%、13.37%；EPS分别为1.46、1.52、1.82、2.09、2.37元/股；市盈率分别为22.82、21.88、18.33、15.95、14.07；市净率分别为2.88、2.68、2.49、2.32、2.14；市销率分别为2.13、1.91、1.69、1.51、1.40；EV/EBITDA分别为12.19、11.76、10.67、9.60、8.31 [5] 业绩情况 - 2024年公司营业收入/归母净利润分别为151.97/13.25亿元，同比 + 11.86%/+4.07%；24Q4公司营业收入/归母净利润分别为42.85/3.71亿元，同比 + 8.98%/+3.68% [1] 业务情况 - 2024年酵母及深加工/制糖/包装类产品/食品原料/其他收入108.54/12.65/4.09/14.37/11.68亿元，同比 + 14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.70%/+42.13%；酵母及深加工/制糖/包装类产品销量分别同比 + 16%/+22%/+3%，吨价同比 - 1%/-39%/-6%；24Q4酵母及深加工/制糖/包装类产品收入同比 + 21%/-40%/+1%；2024年酵母发酵总产量41.54万吨，同比 + 10.21%，其中抽提物产量14.64万吨，同比 + 5.63%；公司持续加大酵母蛋白等新产品推广，打造新增长点 [1] 市场情况 - 2024年公司国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比 + 7.53%/+19.36%，国内业务有所恢复，海外业务维持高增速；2024年线下/线上收入分别为105.80/45.54亿元，同比 + 15.64%/+3.53%，线上占比30%；2024年末经销商同比增加1667家至24020家，其中国内/国外分别同比增加1006/661家至17992/6028家，平均经销商收入分别同比 + 1.52%/+6.72%至52/95万元/家 [2] 盈利情况 - 2024年公司毛利率/净利率分别同比 - 0.67/-0.76个百分点至23.52%/8.90%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比 + 0.27/-0.14/+0.30pct至5.45%/3.24%/0.42%，利润率较为稳定，财务费用率上升主要系银行利息支出增加 [2] 分红回购情况 - 2024年现金分红和回购金额合计7.08亿元，占2024年归母净利润的53.41% [3] 盈利预测调整情况 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为172/191/207亿元，同比增长13%/11%/8%；归母净利润分别为15.8/18.2/20.6亿元，同比增长19%/15%/13%，对应PE分别为18X/16X/14X [3]