文章核心观点 安琪酵母作为全球酵母行业龙头企业正加速出海，在印尼投资建设酵母项目，这与其国内市场增速放缓和糖蜜成本高有关，公司海外业务发展良好，未来将加大海外市场开拓力度，盈利修复可期 [1][2][3] 公司概况 - 全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，在全球13个城市有生产基地，酵母系列产品总产能超40万吨，国内市场占比55%，全球占比19% [2] - 产品销售至全球170多个国家或地区，2024年前三季度海外地区收入42.57亿元，同比增长21.77%，占主营业务收入的39% [3] 印尼项目情况 - 子公司印尼公司拟投资8.8亿元建设年产2万吨酵母项目，规划干酵母产能1.88万吨/年，鲜酵母折干产能约2000吨/年，配套建设污水处理和环保有机肥项目，预计2027年投产 [1] - 印尼公司于2025年2月17日获批成立，注册资本8000亿印尼盾（约3.69亿人民币），安琪酵母持股80%，合资方持股20% [1] 出海原因 - 国内市场增速放缓 [2] - 酵母生产成本中糖蜜占比达59.94%，国内糖蜜价格长期处于高位 [2] 海外选址考量 - 考虑原材料供应、交通运输等因素，如埃及盛产甜菜、甘蔗，从埃及出口欧美运输更有优势 [2] - 印尼人口多，对酵母产品需求量大，地理位置优越，海运便利，原料和能源资源丰富 [2] 未来规划 - 加大海外市场开拓力度，提升用户服务水平，强化海外渠道建设 [3] - 深入研究烘焙酵母市场趋势，加强产品开发，发挥区域营销和技术服务平台功能，提供差异化方案，优化客户服务，提高市场响应速度 [3] - 积极开拓亚太及北美市场，提升市场占有率 [3] 盈利分析 - 糖蜜价格周期与产能扩张节奏共同催生盈利弹性，固定资产投资对盈利能力影响逐步平滑，酵母原材料本轮价格周期高点或已过，盈利能力修复可期 [3]

证券代码：600298 证券简称：安琪酵母 公告编号：2025-012 号 安琪酵母股份有限公司 关于印尼公司实施年产 2 万吨酵母项目的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完 整性依法承担法律责任。 重要内容提示： ●项目名称：印尼公司实施年产 2 万吨酵母项目 （三）2025 年 2 月 28 日，本项目已经公司第九届董事会 第四十次会议审议批准，11 票同意、0 票反对、0 票弃权。 （四）2025 年 2 月 28 日，本项目已经公司第九届监事会 第三十八次会议审议批准，3 票同意、0 票反对、0 票弃权。 （五）根据《安琪酵母股份有限公司章程》《上海证券交 易所股票上市规则》的相关规定，本项目在获得公司董事会审 议批准后，尚需提交公司股东大会审议。 （六）本项目不属于关联交易和重大资产重组事项。 二、印尼公司基本情况 2024 年 11 月 15 日，公司召开 2024 年第六次临时股东大 会审议通过了《关于在印度尼西亚设立子公司的议案》。印尼 公司已于 2025 年 2 月 17 日获得印度尼西亚共和国法律部长批 准允 ...

证券代码：600298 证券简称：安琪酵母 公告编号：2025-011 号 二、监事会会议审议情况 （一）关于福优公司实施年产 13 万吨微生物菌剂绿色制造 项目的议案 2024 年 7 月 22 日，公司召开第九届监事会第三十一次会议 审议通过了《关于与广西双柳美琪生物科技有限公司设立合资公 司的议案》。合资公司湖北福优农业科技有限公司（以下简称福 优公司）于 2024 年 9 月 10 日成立，注册资本 1 亿元，法定代表 人唐德洪，广西双柳美琪生物科技有限公司持股 65%，公司持股 35%。 福优公司拟投资 19,117.55 万元实施年产 13 万吨微生物菌 剂绿色制造项目，预计建设周期 10 个月，2026 年上半年投产， 具体情况以实际为准。本项目的实施有助于提升微生物菌剂相关 产品核心竞争力，增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力，持 续推动公司稳健发展，不存在损害上市公司和股东利益的情况。 安琪酵母股份有限公司 第九届监事会第三十八次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完 整性承担法律责任。 一、监事会会议召 ...

证券代码：600298 证券简称：安琪酵母 公告编号：2025-010 号 安琪酵母股份有限公司 第九届董事会第四十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完 整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 安琪酵母股份有限公司（以下简称公司）于2025年2月25日 以电话及邮件的方式发出召开第九届董事会第四十次会议的通 知。会议于2025年2月28日以现场和通讯相结合的方式在公司五 楼会议室召开。本次会议应参会董事11名，实际参会董事11名， 会议由董事长熊涛主持，公司监事会成员及高级管理人员列席了 会议。 本次会议的召集和召开符合《中华人民共和国公司法》《安 琪酵母股份有限公司章程》《安琪酵母股份有限公司董事会议事 规则》的有关规定，会议决议有效。 同意提交公司董事会审议。 2024 年 7 月 22 日，公司召开第九届董事会第三十二次会议 审议通过了《关于与广西双柳美琪生物科技有限公司设立合资公 司的议案》。合资公司湖北福优农业科技有限公司（以下简称福 优公司）于 2024 年 9 月 10 日成立，注册资本 1 亿元，法 ...

文章核心观点 - 安琪酵母子公司拟投资建设年产2万吨酵母项目 [1] 项目详情 - 子公司PT ANGEL YEAST BUDI INDONESIA拟投资建设项目 [1] - 项目总投资估算8.8亿元 [1] - 预计建设周期24个月，2027年投产 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][89] 报告的核心观点 - 安琪酵母是主业稳定且具备成长性的食品添加剂制造企业，在制造出海及产业链延伸上持续迈进 [2][7][89] - 公司固定资产投资对盈利能力的影响逐步平滑，酵母原材料本轮价格周期高点已过，盈利能力修复可期 [2][7][89] - 预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.58/1.92/2.16元，对应PE分别为23/19/17倍 [7][89] 根据相关目录分别进行总结 规模优势加速格局塑造，产能原料主导盈利周期 - 中国工业化酵母依托糖料农作物禀赋发展较快，安琪通过持续产能布局形成规模优势，但扩产节奏和原材料价格波动导致成本和费用波动，存在盈利周期性 [13] 原材料波动与扩产节奏主导安琪酵母盈利弹性 - 公司历史归母净利润弹性显著高于收入端，1997年以来收入同比增速波动区间为（5.74%，37.91%），归母净利润同比增速区间达到（-40.30%，114.22%） [14] - 公司净利率弹性主要来自毛利率波动，且波动幅度差别小，不同阶段毛利率和净利率同增或同降 [16] - 酵母加工为生物发酵生产模式，B端客户占比较重，产品均价对原材料价格变化敏感，行业竞争集中在成本控制 [19] 历史溯源，寻找行业塑造成本优势的两大抓手：产能规模+原材料采购 - 我国酵母行业发展经历萌芽（1920s - 1940s）和起步（1950s - 1970s）阶段，糖蜜成为主要原材料，下游应用范围拓展 [24][25][29] - 上世纪80年代以来，行业竞争格局由分散走向集中，安琪形成一超两强优势格局，2021年酵母市场市占率六成左右，YE市场市占率七成左右 [29][34] - 酵母行业竞争集中在靠近原材料产地采购优势和产能规模持续增长，影响公司归母净利润弹性的因素为糖蜜上游农业周期对采购成本的影响和产能投放周期对生产效率和费用的影响 [36] 原材料：糖蜜与甘蔗产量周期强相关，水解糖长期看或平抑相关波动 - 糖蜜价格周期性显著，完整周期一般为3 - 5年，年度间价差大，影响企业经营利润弹性 [37] - 采购价受供需两端影响，供给端起决定性作用，榨季内糖蜜销售采用竞标方式，榨季外销售尾货 [40] - 供给端糖蜜上游为甘蔗或甜菜，甘蔗产量与糖蜜价格成反比，甘蔗有3 - 5年农业周期；需求端糖蜜下游用于酵母、酒精及饲料等，酒精糖蜜需求不稳定 [43] - 种植面积与糖蜜产量正相关，但特定气候会打破负相关性，广西甘蔗种植面积预计修复性增长，国内甘蔗种苗培育取得突破 [45][49] - 糖蜜酒精需求榨季波动大，取决于玉米酒精和糖蜜酒精利润比较，近年来糖蜜酒精需求下滑，但特殊年份产线复产会影响采购价格，玉米价格与糖蜜底价相关 [50][53][58] - 2020 - 2023年糖蜜价格上行，安琪通过投产60万吨水解糖产能和规划30万吨水解糖布局，有望平抑糖蜜价格波动 [59] 产能：重资产背景下产能投放形成周期，产业链延伸+出海描绘新篇章 - 酵母行业是重资产行业，产能建设是核心竞争力，公司产能消化能力强，固定资产折旧转固压力影响逐步减弱 [62] 产能扩张压制短期毛利率，达产后反哺公司盈利能力 - 扩产节奏通过毛利率和财务费用率影响净利率，扩产初期毛利率受损，爬坡后受益，如2011 - 2014年扩产导致产能利用率下行，毛利率承压 [65][66] - 新增固定资产投资转固后财务费用增加，影响周期较短，如2013 - 2014年固定资产增加，财务费用上升 [68] - 公司十四五规划产能搬迁带来资本开支，2019年后新增资产折旧提升，2023年达新高，后续影响有望减弱 [73] 化桎梏为动能，产业链延伸+出海战略实现破局 - 酵母海外需求有增长空间，公司产能“走出去”开发国际市场，以酵母为枝干的衍生品商业化开花结果，“向上走”打开市场空间 [76] - 酵母衍生品丰富应用场景，酵母抽提物市场确定性强，安琪国内市占率70%左右，全球领先，未来国内YE产能扩产有望快于传统酵母 [77][79] - 安琪海外市占率有提升空间，2024年年中全球市占率超19%，剔除中国市场后较低 [80] - 安琪在埃及和俄罗斯建设产能，埃及产能利用关税优势和中东需求，未来规划新增产能；俄罗斯产能依托甜菜糖蜜资源，完善产品业态 [81] - 本地产能降本增效，海外业务毛利率提升，2023年达30.69%，公司通过设立子公司推进海外业务扩张 [82][86] 看好公司长期成长的多元性与中期的盈利改善 - 安琪酵母主业稳定且具成长性，制造出海及产业链延伸持续推进，固定资产投资影响平滑，原材料价格周期高点已过，盈利能力修复可期 [89]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 安琪酵母凭借技术壁垒和全球化布局稳居行业第一梯队，长期逻辑与短期催化形成共振，2025年业绩弹性值得期待 [4] - 行业需求稳健扩张，安琪依托产品创新和全球化战略持续打开成长空间 [5] - 成本下行、产品策略优化及海外放量构成业绩弹性核心驱动力 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价36.40元，总股本8.69亿股，流通股本8.54亿股，总市值316亿元，流通市值311亿元 [3] - 52周内最高/最低价为38.12/27.88元，资产负债率45.0%，市盈率24.76 [3] - 第一大股东为湖北安琪生物集团有限公司 [3] 行业情况 - 行业基础需求稳健扩张，健康消费驱动天然酵母替代化学添加剂，YE在调味品领域渗透率加速、拓展在休闲零食等新领域的应用 [5] - 2018 - 2023年间，全球烘焙食品规模从3854亿美元增长到4929亿美元，年均复合增长率为5% [5] - 2023年中国烘焙食品及面包类消费市场逐步回归正轨，预计到2026年中国烘焙食品年增速达到6.2%，预制食品、工业化餐饮推动酵母需求刚性增长 [5] 公司业绩情况 - 24Q2起国内业务环比修复，海外保持高速增长，2024年前三季度实现营业总收入109.12亿元，同比增长13.05% [5] 业绩弹性核心驱动力 成本下行 - 糖蜜成本周期性下滑带来成本弹性，23/24榨季全国主产区糖蜜产量增长推动糖蜜价格稳中向下，24/25榨季国内甘蔗持续增产、糖蜜供应量增加，叠加下游应用场景减少糖蜜价格进一步下探，公司平均采购成本较去年同期有较大幅度下滑 [6] - 从产能扩张周期视角看，公司固定资产新增折旧摊销高峰已过，产能建设节奏与收入增长的错位修复，2025年首次实现折旧拖累减弱与成本端改善双重共振，利润弹性进入释放拐点，新增折旧/收入比自2024年起进入下行通道 [6] 产品策略优化 - 公司于24年上半年随行业竟对开始降价促销，国内主导产品销售情况逐季走强，同时通过YE、保健品等高附加值产品实现结构化升级，提升利润空间，降低对传统酵母价格战的依赖 [8] 海外放量 - 埃及、俄罗斯工厂利用当地低价糖蜜和关税优势，辐射中东、非洲及独联体市场 [8] - 新兴市场东南亚、中东等地烘焙渗透率尚低，城镇化与西式饮食文化扩散推动需求高增，叠加预制食品工业化趋势，酵母刚需属性凸显，2024年前三季度海外收入占比近40%，同比增长21.77%，海外市场成为公司近两年增长主引擎 [8] 盈利预测 - 预计公司2024年 - 2026年营业收入分别为152.70/175.12/196.09亿元，同比+12.43%/+14.69%/+11.97% [9] - 预计2024年 - 2026年归母净利润分别为13.72/16.59/19.94亿元，同比+8.04%/+20.89%/+20.21% [9] - 未来三年EPS分别为1.58/1.91/2.30元，对应当前股价PE为23/19/16倍 [9] 财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13581|15270|17512|19609| |增长率(%)|5.74|12.43|14.69|11.97| |EBITDA（百万元）|2282.35|3144.36|3737.68|4271.95| |归属母公司净利润（百万元）|1270.16|1372.23|1658.82|1994.14| |增长率(%)|-3.86|8.04|20.89|20.21| |EPS(元/股)|1.46|1.58|1.91|2.30| |市盈率（P/E）|24.90|23.05|19.07|15.86| |市净率（P/B）|3.13|2.86|2.59|2.33| |EV/EBITDA|15.78|11.38|9.44|7.93|[11]

纪要涉及的行业和公司 行业：酵母行业 公司：未提及具体公司名称，但从会议内容可知是一家酵母生产企业，有国内和海外市场业务，在非洲、中东北非等地区有市场份额，旗下有包装业务涉及红玉上市公司，还有动物营养保健品等业务单元 纪要提到的核心观点和论据 成本与经营 - 2025年公司经营压力减小，收入利润规划双位数以上增长，因原料糖蜜成本从2023年1500元以上降至2024年不到1200元，两年下降超20% [1] - 2024年处于原料成本下降过渡期，前期采购糖蜜未用完，使用转换需过程，2025年糖蜜成本进一步下降，对毛利率和利润率压力小于2024年 [1] 市场与价格 - 目前公司无国际和国内提价规划，海外市场过去几年每年提价，因海外产能不足需从中国大量出口，产品供不应求，且人民币贬值，未来提价可能性大 [3] - 2024年海外市场规划收入增长20%，但新产能仍无法满足当地市场需求 [4] 原料价格周期 - 糖蜜价格波动与农产品整体价格波动匹配，历史周期为三到四年，2024年是下行周期第二年，预计后续还有一至两年价格回归正常水平 [5] 产能与原料使用 - 公司已完成糖蜜成本采购的80 - 90%，广西、云南工厂正转换为全部使用糖蜜生产，宜昌工厂因已采购大部分，仍会有一定比例使用水解糖，且后续糖蜜价格下跌对2024年采购计划影响不大 [6][7] - 未来发酵产能规划中，水解糖是必需原料，即便成本下降幅度不如糖蜜，也需投入，否则可能导致糖蜜价格上涨 [8][9] 海外市场情况 - 2024年二季度海外市场中非洲占比接近30%最高，公司在海外市场市占率提升，驱动逻辑是在当地销售更多产品，性价比和中国服务能力相对于竞争对手有优势 [14] - 2025年和2024年公司增长主要来源于非洲、东南亚、欧洲、西亚、南美洲等地区，美国市场因政治局势不乐观，最新征收10%关税，酵母在征收范围内 [17] 业务增长机会 - 电商业务从2023年开始有较好增长，主要是国内电商，因国内经济形势使大家更多居家消费，小包装产品销售趋势好，增量取决于经济周期 [15] 各业务展望 - 包装业务主要指红玉上市公司业务，2025年可能全部转移到大股东，子公司只保留内蒙赤峰糖厂的小包装厂业务 [18] - 除Y1以外的酵母原生物业务，动物营养保健品业务应用空间和收入增长前景乐观，与销售区域经济周期有关 [19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2014年海外市场增速20%，其中提价贡献点数未披露 [4] - 水解糖出售无利润，目的是避免浪费 [12] - 国内酵母行业前三家占全球酵母市场接近70% [14] - 公司国内产品价格目前未变动，后续要看竞争对手和整体成本情况 [21] - 公司与中小厂和其他竞争对手相比无生产成本优势，因作为上市国企受多方面监管 [21] - 公司国内烘焙业务与中央厨房合作目前无产品形态拓展信息 [22] - 公司产能处于偏紧状态 [22]

人员变动 - 安琪酵母副总经理刘劲松因工作调动辞职，不再担任公司任何职务[1] 股份情况 - 刘劲松合计持有公司股份60,000股，含19,800股无限售流通股和40,200股限售股[1] - 10,200股限售股2025年解锁，30,000股限售股将回购注销[1]

激励计划实施 - 2024年6 - 7月激励计划获董事会、监事会、国资委、股东大会通过[9][10] - 2024年8月确定授予日，9月1147.60万股限制性股票完成登记[11][12] 回购注销情况 - 因2人离职、32人调动，拟回购注销423,000股限制性股票[15][16] - 回购价格15.41元/股，资金源于自有资金[17][18] - 需经股东大会审议，办理注销、减资等手续[20]