会议基本信息 - 会议由第七届董事会2025年第十次临时会议决定召开，2025年10月28日发通知[4] - 现场会议于2025年11月12日14:30召开，副董事长杨德金主持[5] - 网络投票时间为2025年11月12日多个时段[6] 参会情况 - 参会股东（代理人）505人，代表股份1,243,836,801股，占比57.9438%[7] 议案表决 - 《关于盘江（普定）发电有限公司投资建设项目的议案》同意1,236,837,341股，占比99.4372%[9] - 《关于为贵州盘江马依煤业有限公司融资担保的议案》同意1,235,591,109股，占比99.3370%[10] - 《关于为贵州盘江恒普煤业有限公司融资担保的议案》同意1,235,682,923股，占比99.3444%[11] - 《关于公司副董事长2023年度任期激励考核兑现的议案》同意1,236,730,027股，占比99.4286%[12] - 《关于聘请2025年度审计机构的议案》同意1,237,813,441股，占比99.5157%[13] 会议有效性 - 本次会议召集、召开等均合法有效[14]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会于11月12日在贵州省盘州市召开[2] - 出席会议股东和代理人505人，持有表决权股份占比57.9438%[2] - 公司7名在任董事6人出席，董事长未出席[3] 议案表决 - 盘江（普定）发电有限公司投资建设项目议案同意票占比99.4372%[4] - 为贵州盘江马依煤业有限公司融资担保议案同意票占比99.3370%[4] - 为贵州盘江恒普煤业有限公司融资担保议案同意票占比99.3444%[4] - 公司副董事长2023年度任期激励考核兑现议案同意票占比99.4286%[5] - 聘请2025年度财务和内控审计机构议案同意票占比97.7397%[6] 律师见证 - 本次股东会见证律所是北京国枫律师事务所[8] - 律师见证会议召集、召开及表决合法有效[8]

公司基本情况变更 - 公司注册资本由100亿人民币增至200亿人民币，实现翻倍 [1] - 新增西南能矿集团股份有限公司为股东，股东结构发生变更 [1] - 公司成立于1997年1月，法定代表人为胡永忠 [1] - 2023年由盘江煤电集团和乌江能源集团战略性重组而成 [1] 公司资产与经营规模 - 煤炭资源储量达110亿吨，煤炭产能为4635万吨/年 [1] - 电力装机规模为655万千瓦 [1] - 焦化产能为833万吨/年 [1] - 页岩气年产量达到2.5亿立方米，天然气运营管道长度为750千米 [1] 公司组织架构与行业地位 - 旗下拥有三家大型企业和十四家二级企业 [1] - 集团旗下上市公司包括盘江股份和贵州燃气 [1] - 在2023年中国企业500强中排名第382位，在中国能源企业500强中排名第83位 [1] - 在贵州100强企业中排名第3位，是全国24家重点能源企业之一 [1] 公司业务范围 - 经营范围涵盖煤炭、电力、页岩气开采及煤层气开发等 [1]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障能源需求，煤价中枢有望保持高位 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，建议全面看多，自上而下关注经营稳定、弹性较大、优质冶金煤公司等不同类型企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面：动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降；内陆 17 省日耗下降，沿海 8 省日耗上升；化工耗煤增加，钢铁高炉开工率增加，水泥熟料产能利用率下降；秦港和京唐港煤价上涨 [11] - 价格上涨原因：产地供给偏紧、发运成本高、港口库存低、海运费上涨和贸易商挺价等因素影响 [11] - 后市展望：11 - 12 月供给端偏紧，需求端进入旺季，港口及终端电厂库存低，预计煤价进一步抬升 [11] - 近期重点关注：前 10 个月全国煤炭进口同比下降 11.0%；前三季度印度煤和煤焦进口同比下降 1.0%；2025 年前三季度日本煤炭进口同比下降 2.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 4.43%，优于大盘，沪深 300 上涨 0.82%；涨跌幅前三的行业是电力设备及新能源、钢铁、石油石化 [14] - 动力煤板块上涨 4.60%，炼焦煤板块上涨 2.46%，焦炭板块上涨 6.42% [15] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的是华阳股份(11.50%)、晋控煤业(10.11%)、中煤能源(8.54%) [18] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价、环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价均上涨 [23] - 动力煤价格：港口、产地、国际离岸价和到岸价均上涨 [29] - 炼焦煤价格：港口、产地和国际炼焦煤价格均上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价上涨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降 [46] - 进口煤价差：5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升；沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [45] - 下游冶金需求：Myspic 综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格上涨，高炉开工率增加，吨焦利润和高炉吨钢利润增加，铁废价差下降，高炉废钢消耗比持平 [64][65] - 下游化工和建材需求：部分地区尿素市场价下跌或持平，全国甲醇、乙二醇、醋酸价格指数下跌，合成氨和水泥价格指数上涨；水泥熟料产能利用率和浮法玻璃开工率下降，化工周度耗煤增加 [70][74][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存增加，55 港动力煤库存下降，产地库存下跌 [91] - 炼焦煤库存：产地、港口和焦企库存增加，钢厂库存下降 [92] - 焦炭库存：焦企、港口和钢厂库存均下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数上涨，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [108] - 环渤海四大港口货船比情况：库存增加，锚地船舶数增加，货船比下降 [106] 天气情况 - 三峡出库流量下降，未来 10 天部分地区有降雨，部分地区降水量偏多，14 - 17 日部分地区有降温 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告：美锦能源终止部分募集资金投资项目；中国神华推进发行股份及支付现金购买资产；恒源煤电实施子公司存续分立、收购股权；淮河能源推进发行股份及支付现金购买资产 [115][116][118][117] 本周行业重要资讯 - 华电煤业榆横煤电小纪汗煤矿产能置换方案获批 - 山东能源集团成功发行可续期公司债券 - 淮河能源重大资产重组获审核通过 - “十四五”期间宁夏查明煤炭资源量 37.83 亿吨 - 华容拟建 4 个 5000 吨级泊位打造“北煤南运”核心节点 [119]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会11月12日14点30分在贵州省盘州市召开[5] - 网络投票起止时间为2025年11月12日，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6][7] - 本次股东会审议5项议案，分别涉及普定电厂项目等[10] - 各议案分别于2025年3月5日、8月9日、10月28日披露[10] - 对中小投资者单独计票的议案为议案5[11] - 股权登记日为2025年11月5日[17] - 会议登记时间为2025年11月11日9:00 - 17:00[20] 普定发电公司情况 - 普定发电公司成立于2022年4月29日，注册资本100,000万元，公司持股100%[38] - 截至2025年6月30日，资产总额570,295.84万元，负债470,567.33万元，净资产99,728.51万元，资产负债率82.51%[40] - 2025年1 - 6月，营业收入116,572.19万元，净利润7,268.88万元[40] 普定电厂项目情况 - 贵州能源普定电厂项目总投资666,994万元，计划工期25个月[41] - 建设2×660MW高效二次再热超超临界燃煤发电机组等[41] - 项目资本金内部收益率为9.55%，投资内部收益率（税后）5.82%，投资回收期（税后）14.51年，资本金净利润率12.32%[45] 马依煤业融资情况 - 马依煤业拟申请不超164,836万元融资置换原有贷款[52] - 截至2025年6月30日，资产负债率87.27%，2025年1 - 6月净利润 - 5,890.91万元[53] - 原有贷款平均利率4.5%，本次融资利率LPR5Y + 9BP[54] - 马依西一井采矿权评估价值30.38亿元覆盖担保金额[54] - 公司对马依公司担保金额占最近一期经审计净资产比例15.82%[55] 恒普煤业融资情况 - 恒普煤业拟申请不超20,331万元融资置换剩余贷款[59] - 截至2025年6月30日，资产负债率89.09%，2025年1 - 6月净利润 - 7,296.77万元[60] - 2018年公司曾为其6亿元贷款提供双重担保[62] - 原贷款利率5.8%，拟融资利率LPR5Y + 0BP，获授信26591万元，期限5年[63] - 发耳二矿（一期）采矿权评估价值12.97亿元用于反担保[63] - 公司对恒普公司担保金额占最近一期经审计净资产比例1.95%[65] 其他事项 - 公司副董事长2023年度任期激励考核兑现16.30万元[67] - 公司拟续聘中审众环为2025年度审计机构，聘期一年[70] - 2025年度审计费用拟为135万元，较上期无变化[70]

基金产品表现 - 中证1000ETF增强（561280）于10月30日开盘报1.514元，较前日上涨0.46% [1] - 该基金自2023年8月31日成立以来，累计回报率达52.00% [1] - 该基金近一个月回报率为1.93% [1] 基金持仓情况 - 基金重仓股博迁新材开盘下跌0.17%，皓元医药上涨0.36%，英集芯下跌0.31% [1] - 重仓股彩讯股份下跌0.28%，金马游乐上涨0.13%，盘江股份下跌0.38% [1] - 重仓股金达威上涨0.20%，移远通信微涨0.02%，敏芯股份显著下跌5.44%，纳微科技微跌0.06% [1] 基金基本信息 - 中证1000ETF增强（561280）的业绩比较基准为中证1000指数收益率 [1] - 该基金管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为刘子豪 [1]

行业与公司 * 纪要为盘江股份2025年第三季度业绩说明电话会议记录[1] * 公司主营业务为煤炭开采与火力发电[2] 核心观点与论据：业绩表现与影响因素 * 公司2025年第三季度业绩表现不佳 单季度亏损约1,200万元 前三季度累计亏损1,738万元[3] * 业绩下滑主要受商品煤产销量下降影响 三季度商品煤产量环比下降约60万吨 销量减少50多万吨[2][3] * 业绩下滑另一主因是火电发电量减少 三季度火电发电量降至12.12亿度左右[2][3] * 煤炭生产面临安全压力与地质条件变化的制约[2][5] * 火电业务受到清洁能源挤压 贵州省水电发电量同比增加150% 且风电、太阳能等清洁能源享有优先使用政策[5] 核心观点与论据：经营改善与未来展望 * 三季度吨煤利润有所回升 主要得益于当地售价改善 六盘水地区炼焦煤坑口含税价约为1,460元/吨 与2025年元月份价格相近[2][7] * 商品煤综合成本已显著回落 从一季度接近600元/吨 二季度约500元/吨不到 回落至三季度520元/吨左右 接近正常生产年份530元/吨的水平[2][7] * 马一西井二采区和恒普公司82矿一期项目经营状况改善 亏损额从去年同期每个矿井亏损超过1亿元减少至2025年约6,000万元 部分月份已实现不亏损[8][9] * 公司积极应对安全生产挑战 通过瓦斯精细化抽采、一对一培训等措施夯实安全基础[2][5] * 公司采用提前探放水、超前地质瓦斯预判等技术手段应对地质条件变化 力求减少生产干扰 预计四季度及未来生产状况将逐步改善[2][5][6] 核心观点与论据：电力业务与项目进展 * 2025年1-9月公司售电量约88亿度 度电平均利润归母净利润大致在3到5分之间[4][10] * 新能源发电竞争力较强 度电利润显著高于火电 但发电量相对较少 仅14.5亿度左右[4][10] * 公司电力装机容量持续扩大 火电装机容量264万千瓦 并网新能源装机容量320万千瓦 另有70多万千瓦在建[4][10] * 公司计划2025年底开工建设两台66万千瓦超超临界燃煤机组 总投资约67亿元[4][12] * 马一西二采区工程量完成约65% 预计2026年底或2027年初进入联合试运转[9] * 阳山煤矿路采项目完成总投资约25% 累计驳土拉运300万方左右 计划于2026年底建成投产 预计露天开采成本较低[2][9] 核心观点与论据：资本开支与分红政策 * 新建电力项目自有资金投入不少于总投资的20% 煤矿项目自有资金投入不少于30% 其余通过贷款解决[4][12] * 公司上市以来盈利均保持现金分红 累计平均分红占比高达65% 最近三年分红比例均超过80%[4][13] * 未来只要公司生产经营正常且实现盈利 现金分红政策将持续[4][14] 其他重要内容 * 2026年发电量预计增加 计划发电量高于2025年的144亿度目标[11] * 按每度电净利润2-3分钱计算 正常情况下电力业务可带来约5亿元的利润 但具体测算受多种因素影响[11]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强 [3] - 2025年第三季度成本抬升明显，业绩承压，亏损同比扩大，环比由盈转亏 [1][2] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营业收入72.3亿元，同比增长12.11%；归属于母公司所有者的净亏损1738.31万元，上年同期归母净利润3518.59万元，由盈转亏 [1] - 25Q3公司实现归母净利润-1228.8万元，上年同期为-208.88万元，亏损扩大，环比由盈转亏 [1] - 2025年前三季度公司商品煤产量751.86万吨，同比增长8.74%；实现商品煤对外销量584.75万吨，同比下降1.25% [1] - 前三季度吨煤销售收入为660.6元，同比下降20.33%；吨煤成本为520.34元，同比下降19.2%；吨煤毛利140.27元，同比下降24.25%；吨煤毛利率21.23%，同比下降1.1个百分点 [1] - 25Q3公司商品煤产量为236.49万吨，同比下降3.21%，环比下降20.48%；商品煤对外销量为190.04万吨，同比下降22.71%，环比下降15.86% [2] - 25Q3吨煤收入685.14元，同比增长11.84%，环比增长8.5%；吨煤成本535.09元/吨，同比增长10.62%，环比增长18.51%；吨煤毛利150.05元，同比增长16.42%，环比下降16.61%；吨煤毛利率21.9%，同比增长0.86个百分点，环比下降6.59个百分点 [2] 电力业务表现 - 2025年前三季度公司完成发电量93.483亿千瓦时，同比增长139.56%；实现上网电量87.79亿千瓦时，同比增长138.99% [3] - 其中火力上网电量73.2亿千瓦时，同比增长162.78%；新能源上网电量14.6亿千瓦时，同比增长64.36% [3] - 前三季度平均上网电价为0.3601元/千瓦时，同比下降1.29% [3] - 25Q3公司完成发电量21.27亿千瓦时，同比下降8.25%，环比下降35.61%；完成上网电量20.89亿千瓦时，同比下降7.8%，环比下降35.29% [3] - 25Q3平均上网电价为0.3425元/千瓦时，同比下降5.65%，环比下降4.59% [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年公司归母净利为0.11/1.13/1.81亿元，对应EPS分别为0.01/0.05/0.08元 [3] - 对应2025年10月27日收盘价的PE分别为1095/108/67倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为75.11/81.44/87.58亿元，增长率分别为-15.6%/8.4%/7.5% [5][9] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为-89.3%/915.1%/60.2% [5][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.33%/27.98%/29.14%；净利润率分别为0.15%/1.39%/2.07% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为0.11%/1.06%/1.69% [9]

财务表现 - 公司2025年第三季度营业总收入为72.30亿元，较去年同期增加7.81亿元，同比增长12.11% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为-1738.31万元，较去年同期减少5256.90万元，同比下降149.40% [1] - 公司2025年第三季度经营活动现金净流入为5.91亿元，较去年同期增加7.15亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为-0.01元，较去年同期减少0.02元，同比下降150.00% [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为22.41%，较上季度提升0.63个百分点，实现连续2个季度上涨，但较去年同期下降2.94个百分点 [3] - 公司最新ROE（净资产收益率）为-0.17%，较去年同期下降0.48个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为75.11%，较上季度增加0.21个百分点，较去年同期增加4.34个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.16次，较去年同期下降0.01次，同比下降4.29% [3] - 公司最新存货周转率为6.53次，较去年同期减少2.95次，同比下降31.14% [3] 股权结构 - 公司股东户数为4.25万户，前十大股东持股数量为13.41亿股，占总股本比例为62.45% [3] - 第一大股东贵州能源集团有限公司持股比例为45.5% [3] - 前十大股东中包含国泰中证煤炭ETF、易方达中证红利ETF等机构投资者 [3]

公司治理与董事会决议 - 公司第七届董事会2025年第十次临时会议于2025年10月27日以通讯方式召开，全体7名董事出席，会议合法有效 [8] - 董事会审议并通过了《2025年第三季度报告》，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [8] - 董事会审议并通过了续聘中审众环会计师事务所为公司2025年度财务审计机构和内控审计机构的议案，审计费用拟为135万元（含税），其中财务审计费用100万元、内控审计费用35万元 [9][21] - 董事会同意为控股子公司贵州盘江恒普煤业有限公司不超过20,331万元额度的融资提供全额连带责任保证担保 [11] - 董事会审议通过了关于召开公司2025年第一次临时股东会的议案，会议定于2025年11月12日召开 [12] 审计机构续聘 - 拟续聘的会计师事务所为中审众环会计师事务所（特殊普通合伙），该所2024年总收入为217,185.57万元，其中审计业务收入183,471.71万元，证券业务收入58,365.07万元 [16] - 中审众环2024年度为244家上市公司提供审计服务，审计收费总额为35,961.69万元，公司同行业上市公司审计客户家数为3家 [16] - 项目合伙人彭翔于2000年成为注册会计师并开始从事上市公司审计，签字注册会计师龙彬彬于2019年成为注册会计师 [19] - 2025年度审计费用拟定为135万元，与上一期审计费用相比无变化 [21] 对外担保事项 - 被担保方为公司的控股子公司贵州盘江恒普煤业有限公司，公司持有其90%的股权 [40][44] - 本次担保金额为不超过20,331万元，用于置换子公司发耳二矿（一期）项目剩余项目贷款，担保期限为5年 [40][42][46] - 恒普公司将以持有的发耳二矿（一期）采矿权向公司提供反担保，该采矿权在2025年5月31日的评估价值为12.97亿元 [46] - 截至公告披露日，公司已实际为恒普公司提供的担保余额为58,494.81万元 [40] - 本次担保属于置换前期已提供担保金额，未新增对外担保额度 [42] - 截至公告日，公司累计对外担保总额为42.27亿元，占公司最近一期经审计净资产的40.56%，均为对控股子公司的担保，无逾期担保 [48] 子公司经营状况 - 贵州盘江恒普煤业有限公司截至2025年6月30日的资产总额为231,715.74万元，负债总额为206,434.98万元，所有者权益为25,280.76万元，资产负债率为89.09% [44] - 2025年1-6月，恒普公司营业收入为8,798.46万元，净利润为-7,296.77万元 [44] 股东会安排 - 公司2025年第一次临时股东会定于2025年11月12日14点30分在贵州省盘州市公司七楼会议室召开，表决方式为现场投票与网络投票相结合 [24] - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行，投票时间为会议当日的9:15至15:00 [25] - 会议将审议包括续聘会计师事务所、为子公司提供担保等在内的多项议案 [26]