行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极观点，认为“淡季不淡”煤价上行，好戏即将上演，核心投资策略强调煤价处于蓄势冲千阶段 [1][5][44] 核心观点 - 当前淡季煤价以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，且涨后价格调整空间极其有限 [5][44] - 国内煤价主升浪仍未到来，目前正处于为煤价冲击千元大关的蓄势阶段，后续行情看好 [5][44] - 国内煤炭供应增长刚性，需求端火电增速加快，叠加地缘政治与气候因素，全球煤炭供需矛盾可能加剧，为煤价上涨提供支撑 [5][6][9][23][39][40] 1. 生产：3月原煤产量同比持平 - 2026年3月，规上工业原煤产量为4.4亿吨，与去年同期持平 [1][16] - 2026年1-3月累计，规上工业原煤产量为12.0亿吨，同比增长0.1% [1][16] - 预计2026年国内动力煤产量仅增加2000-3000万吨至38.5亿吨，同比增长约0.6%，增量几乎完全依赖新投产矿井 [1][16] 2. 进口：3月煤炭进口量同比增长0.8% - 2026年3月，中国进口煤炭3905.9万吨，同比增加32.7万吨，增长0.8%；环比2月增加811.6万吨，增长26.2% [2][20] - 2026年1-3月累计，中国进口煤炭11627.9万吨，同比增长1.3% [2][20] - 展望2026年，中国动力煤进口量预计总体保持稳定，但需关注主要出口国变化：印尼因主动收紧政策（减产、征出口税）可能成为主要减量来源；美国因AI用电需求激增可能导致国内消费增长、出口下滑；澳大利亚出口预计整体平稳；俄罗斯受多重约束难现较大增量 [2][21][23] 3. 需求：火电增速加快，粗钢产量下滑 - 2026年3月，规上工业火电发电量同比增长4.2%，增速较1-2月加快0.9个百分点 [3][24] - 2026年3月，规上工业总发电量为8025亿千瓦时，同比增长1.4% [3][24] - 2026年1-3月累计，规上工业总发电量为23782亿千瓦时，同比增长3.4% [3][24] - 其他电源方面：3月水电增长10.8%，太阳能发电增长10.0%，而核电下降11.8%，风电下降17.3% [3][24] - 2026年3月，粗钢产量为8704万吨，同比下降6.3% [4][36] - 2026年1-3月累计，粗钢产量为24755万吨，同比下降4.6% [4][36] 4. 市场与价格驱动因素 - **地缘政治影响**：美伊冲突虽暂缓但变数仍存，若冲突升级可能再次推高油气价格。冲突导致的霍尔木兹海峡运输受阻，可能使印尼、印度、澳大利亚等国矿山因柴油紧缺而被动减产，进一步收缩全球煤炭供应 [5][39] - **成本与比价支撑**：原油/煤炭比价处于历史高位，国内煤化工行业盈利可观，对煤价形成强支撑。自3月初美伊冲突以来，多数国内化工品主力合约自低点普遍上涨超40% [5][9][40] - **库存与运输**：国内终端电厂被动累库时间较往年延后约15-35天，且当前库存水平低于去年同期。4月大秦线春季检修影响北港调入，库存被动去库，为“淡季不淡”奠定基础 [6][39] - **气候预期**：厄尔尼诺现象可能在下半年回归，或将带来创纪录高温，大幅提升全球夏季制冷需求，打开旺季煤价上涨空间 [9][40] - **钢铁贸易格局变化**：中东地区钢铁厂遇袭可能推动全球钢铁贸易短期向中国、印度、俄罗斯转移，叠加能源成本上升的替代效应和煤化工传导效应，焦煤价格可能迎来补涨机会 [10][41] 5. 投资建议与关注标的 - **“海外3小煤”**：受益于海外煤价上行预期，重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [9][11][41] - **高煤化工占比公司**：受益于油气价格上涨带来的煤化工盈利增厚，重点关注兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团 [9][11][40] - **绩优及综合能源公司**：遵循“绩优则股优”，重点推荐盘江股份（Q4业绩较好，煤、火电、绿电一体布局）、中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [11][41] - **其他关注标的**：包括深耕智慧矿山的科达自控，困境反转的中国秦发，以及力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等 [11][45] - **重点标的盈利预测**：报告列出了部分重点公司的EPS与PE预测，例如中国神华2026年预测EPS为3.26元，对应PE为13.95倍；中煤能源2026年预测EPS为1.64元，对应PE为10.00倍 [12]

报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 核心观点是“PPI转正，煤炭有望迎来戴维斯双击” [2] - 随着印尼出口政策及中东紧张局势影响，国际煤价走高，进口煤到岸成本上升 [6] - 国内电煤消费处于淡季，化工、钢厂等行业成为近期国内煤炭需求主要增长点 [6] - 美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调 [6] - 复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击 [6] 投资建议与关注标的 - 投资建议认为当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源 [6] - 与煤化工高度关联的中煤能源值得关注 [6] - 中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此淮北矿业、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、兰花科创、盘江股份等标的也具备较强配置价值 [6] 行业动态数据跟踪：动力煤 - 动力煤方面，下游采购增加，价格小幅整理 [3] - 周内产地内煤矿多以正常水平生产，中东局势紧张，化工企业的采购需求或有望增加 [3] - 截至4月10日，环渤海动力煤现货参考价763元/吨，周变化+0.53% [3] - 截至4月10日，秦皇岛港动力煤平仓价761元/吨，周变化+0.93% [3] - 截至4月11日，环渤海九港煤炭库存2587万吨，周变化-7.92% [3] 行业动态数据跟踪：冶金煤 - 冶金煤方面，供应较为充足，下游需求陆续恢复 [4] - 周内局部地区煤矿受事故影响安全监管趋严，涉事煤矿已停产整顿 [4] - 炼焦煤市场供应充足，随着天气变暖，终端需求陆续恢复，下游钢厂铁水产量稳步提升，钢厂高炉生产积极性尚可 [4] - 截至4月10日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周持平 [4] - 截至4月10日，京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周变化-5.8% [4] - 截至4月10日，日照港喷吹煤1073元/吨，周持平 [4] - 截至4月10日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周变化-0.41% [4] - 国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别845.71万吨和784.42万吨，周变化分别-4.73%、-0.47% [4] - 喷吹煤库存419.21万吨，周变化-0.12% [4] - 247家样本钢厂高炉开工率83.22%，周变化+0.13个百分点 [4] - 独立焦化厂焦炉开工率73.96%，周变化+0.17个百分点 [4] 上市公司重要公告简述 - 美锦能源第一大股东美锦能源集团有限公司质押股份数量占其所持公司股份数量比例超过80%，其部分股份解除质押和被质押 [14] - 新大洲A聘任董事会秘书任春雨先生兼任公司副总裁 [14] - 上海能源控股股东中国中煤能源股份有限公司增持计划实施结果公告，计划增持金额不低于3000万元，不高于5000万元 [14] - 中煤能源控股股东中国中煤能源集团有限公司增持计划实施结果公告，计划增持金额不低于5000万元，不高于8000万元，且增持数量不超过公司总股本的2% [14] 煤炭板块行情回顾 - 截至报告统计时，煤炭(中信)指数为4166.47，周涨跌幅为-2.06%，年初至今涨跌幅为15.96% [70] - 煤炭开采洗选(中信)指数为4987.48，周涨跌幅为-2.10%，年初至今涨跌幅为17.70% [70] - 煤炭化工(中信)指数为1552.84，周涨跌幅为-1.56%，年初至今涨跌幅为5.85% [70]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤矿井和炼焦煤矿井产能利用率下降，需求端内陆和沿海省份日耗增加、非电需求有升有降，价格方面秦港煤价上涨、京唐港主焦煤价格持平，市场煤价止跌企稳并反弹 [11] - 煤炭产能短缺逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 在多重因素扰动下，矿产资源大宗商品有望上涨，煤炭资源价值或重估，传统周期估值逻辑有望打破，估值中枢将上移 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具高壁垒等属性，板块投资性价比高，建议关注配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需建设优质产能保障需求，煤价中枢有望维持高位，继续全面看多煤炭板块 [12] - 自上而下重点关注经营稳健、业绩弹性大、优质冶金煤公司，同时建议关注部分其他公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周核心观点如上述核心观点所述 [11] - 近期重点关注：3月下旬全球炼焦煤价格上升但需求未支撑，2026年俄罗斯煤炭行业亏损或超70亿美元，2026年一季度蒙古国煤炭出口同比增长57.0% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨0.06%，表现劣于大盘，沪深300上涨4.41%，涨跌幅前三行业为通信、计算机、机械 [15] - 本周动力煤板块下跌0.86%，炼焦煤板块上涨0.74%，焦炭板块上涨2.30% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为江钨装备、华阳股份、电投能源 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至4月10日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价699.0元/吨，周环比涨3.0元/吨；4月8日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数693.0元/吨，周环比涨3.0元/吨；4月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价685.0元/吨，月环比涨3.0元/吨 [24] - 动力煤价格：港口方面，4月11日秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价759元/吨，周环比涨4元/吨；产地方面，4月10日陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价700元/吨，周环比跌25.0元/吨等；国际动力煤离岸价方面，4月11日纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格88.5美元/吨，周环比涨2.0美元/吨等；国际动力煤到岸价方面，4月10日广州港印尼煤(Q5500)库提价870.8元/吨，周环比涨6.9元/吨等 [30] - 炼焦煤价格：港口方面，4月10日京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1650元/吨，周环比持平；产地方面，4月10日临汾肥精煤车板价(含税)1510.0元/吨，周环比持平；国际炼焦煤方面，4月10日澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价251.8美元/吨，周环比跌4.0美元/吨 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格：4月10日，焦作无烟煤车板价1010.0元/吨，周环比持平；4月3日，长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)972.0元/吨，周环比持平，阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)961.6元/吨，周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：4月10日，样本动力煤矿井产能利用率为92.6%，周环比降0.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为91.06%，周环比降0.1个百分点 [47] - import煤价差：4月10日，5000大卡动力煤国内外价差 - 0.3元/吨，周环比跌2.6元/吨；4000大卡动力煤国内外价差23.4元/吨，周环比跌3.3元/吨 [43] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省4月9日煤炭库存较上周升38.20万吨，周环比增0.51%，日耗升27.40万吨/日，周环比增9.33%，可用天数降2.10天；沿海8省4月9日煤炭库存较上周降46.40万吨，周环比降1.39%，日耗升4.20万吨/日，周环比增2.24%，可用天数降0.50天 [48] - 下游冶金需求：4月10日，Myspic综合钢价指数122.0点，周环比跌0.33点；唐山产一级冶金焦价格1770.0元/吨，周环比持平；全国高炉开工率83.2%，周环比增0.13百分点；独立焦化企业吨焦平均利润40元/吨，周环比降8.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润77元/吨，周环比增8.0元/吨；铁水废钢价差 - 300.7元/吨，周环比降33.9元/吨；纯高炉企业废钢消耗比12.69%，周环比降0.0个百分点 [67][68] - 下游化工和建材需求：4月10日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1890.0元/吨，周环比持平；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)2005.0元/吨，周环比涨25.0元/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1840.0元/吨，周环比持平；全国甲醇价格指数较上周持平至3116点；全国乙二醇价格指数较上周跌203点至5037点；全国醋酸价格指数较上周跌84点至4649点；全国合成氨价格指数较上周涨25点至2569点；全国水泥价格指数较上周跌0.28点至98.2点；水泥熟料产能利用率69.8%，周环比跌4.4百分点；浮法玻璃开工率69.4%，周环比跌0.5百分点；化工周度耗煤较上周升3.35万吨/日，周环比增0.44% [74][76][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：4月10日，秦皇岛港煤炭库存较上周降52.0万吨至633.0万吨；4月3日，55个港口动力煤库存较上周降98.2万吨至6418.8万吨；4月10日，462家样本矿山动力煤库存308.2万吨，周环比跌1.5万吨 [91] - 炼焦煤库存：4月10日，生产地炼焦煤库存较上周增9.1万吨至220.5万吨，周环比增4.33%；六大港口炼焦煤库存较上周增7.4万吨至281.7万吨，周环比增2.69%；国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周降41.8万吨至846.1万吨，周环比降4.71%；国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周降3.6万吨至784.6万吨，周环比降0.46% [92] - 焦炭库存：4月10日，焦化厂合计焦炭库存较上周降2.0万吨至43.7万吨，周环比降4.44%；四港口合计焦炭库存较上周增4.0万吨至240.1万吨，周环比增1.70%；国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周跌3.61万吨至679.28万吨 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：4月10日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为716点，周环比涨22.5点 [107] - 环渤海四大港口货船比情况：4月10日，环渤海地区四大港口库存1563.5万吨，周环比降75.60万吨，锚地船舶数96艘，周环比增8艘，货船比16.3，周环比降2.34 [102] - 大秦线铁路发运量：4月9日，大秦线煤炭周度日均发运量100.2万吨，上周100.1万吨，周环比涨0.13万吨 [107] 天气情况 - 4月10日，三峡出库流量9640立方米/秒，周环比增9.30% [113] - 4月11 - 20日，江南、华南北部等地累计降水量50 - 90毫米，部分地区100 - 130毫米等，大部地区降水量较常年同期偏多3 - 7成，部分地区偏多1倍以上 [113] - 未来10天，南方地区多降雨和强对流天气，雨日可达6 - 10天 [113] - 4月21 - 24日，江汉南部等地累计降水量10 - 30毫米，局地超50毫米；华北东部等地平均气温较常年同期偏低1 - 2℃，全国其余大部地区偏高1 - 3℃ [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [114] - 本周重点公告：新大洲A拟接受大连和升不超6000万元财务资助；上海能源控股股东中煤能源增持公司股份计划实施完毕；中国神华发行股份及支付现金购买资产新增股份完成登记手续 [115][116] 本周行业重要资讯 - 山西省能源局印发《煤炭洗选行业标准化管理办法》，健全煤炭洗选行业标准化管理体系 [118] - 内蒙古累计建成智能化煤矿230处，智能化煤矿产能全国第一，多个项目入选国家煤矿智能化技术升级应用试点项目名单 [118]

公司决策 - 4月10日公司第七届董事会2026年第五次临时会议通讯召开，6位董事全出席[1] - 会议全票通过聘任鲁书林为副总经理[1] - 会议全票通过《盘州市柏果镇铜厂沟10万千瓦农业光伏电站项目后评价报告》[2]

人事变动 - 杨德金2026年4月7日因工作变动辞去副董事长等职务[2][3] - 杨德金原定任期到2027年10月16日[3] - 杨德金辞职后将任公司全资子公司副总经理[2] 后续安排 - 公司将按法定程序补选董事[4] - 杨德金已交接工作，离任不影响公司经营[4]

报告核心观点 - 报告包含两个独立部分：一份关于煤炭行业的周度点评，核心观点是国内煤价全面上涨，并看好相关标的；另一份是关于爱美客公司的2025年报点评，核心观点是公司短期业绩承压，但长期看好其自主研发与并购整合能力[2][3][7] 煤炭行业周报总结 - **市场动态与价格走势**：本周国内煤价全面上涨。动力煤方面，受中东地缘局势推高油价影响，下游化工等行业采购积极性提升，截至3月27日，环渤海动力煤现货参考价报762元/吨，周涨3.39%；秦皇岛港动力煤平仓价报761元/吨，周涨3.54%；环渤海九港煤炭库存2658万吨，周降2.04%[6] - **冶金煤市场表现**：炼焦煤市场价格延续涨势，成交活跃。截至3月27日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周涨8.02%；1/3焦煤库提价1380元/吨，周涨2.99%；日照港喷吹煤1073元/吨，周涨2.19%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价242美元/吨，周涨1.68%[6] - **库存与开工率**：截至3月29日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别为885.12万吨和782.23万吨，周变化分别为+4.47%、+1.05%；喷吹煤库存424.35万吨，周增0.16%；247家样本钢厂高炉开工率81.05%，周增1.25个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.72%，周增0.87个百分点[6] - **全球市场与政策影响**：全球煤炭市场剧烈波动，纽卡斯尔动力煤期货价格突破140美元/吨创新高；国际煤价上涨促使印尼拟扩大产量并重新审查出口税，拟根据国际煤价涨幅调高税率；国内煤价受海外局势传导全面上涨[6] - **投资建议**：报告认为印尼供应存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代并利好煤化工。最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源；与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注；此外，报告列出晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等具备较强配置价值的标的[6] 爱美客公司年报点评总结 - **2025年财务业绩**：公司2025年实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3%；每股收益（EPS）4.28元。2025年第四季度营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14%[9] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税）[9] - **营收结构分析**：受宏观环境与行业竞争影响，核心产品营收下滑。溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48%；凝胶类注射产品营收8.9亿元，同比下降26.82%；新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元[9] - **区域销售表现**：各区域营收均同比下滑，其中华东地区营收9.73亿元（-17.63%），华北地区3.97亿元（-16.47%），华南地区2.94亿元（-23.3%），华中地区2.77亿元（-31.24%），西南地区3.45亿元（-14.42%），东北地区0.51亿元（-40.03%），西北地区0.69亿元（-26.23%）[9] - **销售模式变化**：直销模式营收14.06亿元，同比下降29.98%；经销模式营收10.47亿元，同比上升2.84%[9] - **盈利能力与费用**：公司2025年毛利率92.7%，同比下降1.94个百分点；净利率53.07%，同比下降11.59个百分点。销售费用率15.77%，同比上升6.62个百分点，主要因人工、广告宣传及会议费增加；管理费用率7.44%，同比上升3.38个百分点，主要因并购投资相关咨询费、律师费及人员增加；研发费用率14.67%，同比上升4.63个百分点；财务费用率0.31%，同比上升1.34个百分点，主要因汇兑损失增加；整体费用率38.18%，同比上升15.07个百分点[9] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元，同比下降31.29%[9] - **产品研发与管线**：公司拥有12款III类医疗器械。即将上市销售注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂。处于临床试验阶段的产品包括去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液；处于注射申报阶段的产品包括阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶[9] - **外延并购与国际化**：公司控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权，后者主要生产AestheFill与PowerFill两款产品，已分别在37个和24个国家和地区获注册批准[9] - **盈利预测与评级**：预计公司2026-2028年EPS分别为5元、5.41元、6.06元。以3月30日收盘价118.74元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.7倍、22倍、19.6倍。报告维持“买入-A”评级[8][10]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会于3月31日在贵州省盘州市召开[2] - 出席会议股东540人，所持表决权股份1,117,656,819股，占比52.0657%[2] 公司人员 - 公司在任董事7人，列席6人[3] 议案表决 - 公司对外捐赠议案，A股股东同意票1,107,604,475，比例99.1005%[5] - 5%以下股东同意票128,720,375，比例92.7562%[5] 会议见证 - 见证律所北京国枫律师事务所，律师为王鹏鹤、王思晔[6] - 律师见证会议召集、召开程序合法有效[6]

会议信息 - 2026年第一次临时股东会由第七届董事会第三次临时会议决定召开并召集[4] - 3月14日发布会议通知，3月31日14:30现场召开，董事长纪绍思主持[4][5] - 网络投票时间为3月31日多个时段[5][6] 投票情况 - 现场和网络投票股东（股东代理人）540人，代表股份1,117,656,819股，占比52.0657%[7] - 《关于公司对外捐赠的议案》同意、反对、弃权股份及占比分别为1,107,604,475股（99.1005%）、9,654,044股（0.8637%）、398,300股（0.0358%）[9] 会议合规 - 会议召集、召开程序，召集人和出席人员资格，表决程序和结果均合法有效[6][7][9][10]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][3][11] - 煤炭市场短期内有望维持“淡季不淡”特征，呈现震荡偏强运行 [3][11] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化 [3][11] - 基于煤炭产能短缺的底层逻辑、煤价中枢上移、企业高盈利高分红属性以及板块估值有望系统性上移等多重因素，坚定看多煤炭板块 [3][11][12] 按目录总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面变化： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率89.16%，周环比增加0.57个百分点 [2][3][11] - 需求：内陆17省日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；沿海8省日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.8%）[2][3][11] - 非电需求：化工耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）；钢铁高炉开工率81.03%，周环比增加1.25个百分点；水泥熟料产能利用率58.83%，周环比增加3.69个百分点 [2][3][11] - 价格：秦皇岛港Q5500动力煤价758元/吨，周环比上涨27元/吨；京唐港主焦煤价1720元/吨，周环比上涨120元/吨 [2][3][11] - 核心观点：3月以来沿海八省日耗高于往年，气温偏高、南方阴雨抑制新能源出力及非电行业开工率提升共同支撑日耗高位；全链条库存连续下降，叠加4月大秦线检修和进口煤利润倒挂有望支撑供给收缩，煤价有望“淡季不淡” [3][11] - 投资建议：继续全面看多煤炭板块，建议自上而下重点关注经营稳健型、业绩弹性较大型及全球稀缺资源型公司 [3][12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块下跌1.25%，表现优于沪深300指数（下跌1.41%）；子板块中，动力煤板块下跌3.19%，炼焦煤板块上涨3.03%，焦炭板块上涨0.49% [14][17] - 个股表现：煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为上海能源（上涨7.64%）、平煤股份（上涨4.49%）、开滦股份（上涨3.90%）[20] 三、煤炭价格跟踪 - 动力煤价格： - 港口：截至3月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价758元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.7%）[2][6][28] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价745元/吨，周环比上涨30.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价573元/吨，周环比上涨18.2元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价620元/吨，周环比上涨27.0元/吨 [2][28] - 国际：纽卡斯尔NEWC Q5500 FOB价85.1美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨；ARA Q6000价111.0美元/吨，周环比下跌11.0美元/吨；理查兹港FOB价96.0美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格： - 港口：截至3月27日，京唐港山西主焦煤库提价1720元/吨，周环比上涨120元/吨（+7.5%）；连云港山西主焦煤平仓价1859元/吨，周环比上涨142元/吨 [2][6][30] - 产地：临汾肥精煤车板价1600.0元/吨，周环比上涨140.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][30] - 国际：澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价256.5美元/吨，周环比上涨10.0美元/吨（+4.1%）[2][6][30] 四、煤炭供需跟踪 - 供给端（产能利用率）： - 动力煤：样本矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点 [2][46] - 炼焦煤：样本矿井开工率89.16%，周环比增加0.6个百分点 [2][46] - 需求端（电力日耗与库存）： - 内陆17省：日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；库存周环比下降155.70万吨（-2.04%）；可用天数下降2.30天 [2][47] - 沿海8省：日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.80%）；库存周环比下降43.40万吨（-1.28%）；可用天数下降0.50天 [2][47] - 非电需求： - 钢铁：全国高炉开工率81.0%，周环比增加1.25个百分点；独立焦化企业吨焦平均利润21元/吨，周环比下降17.0元/吨 [2][67] - 化工：化工周度耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）[2][76] - 建材：水泥熟料产能利用率58.8%，周环比上涨3.7个百分点 [2][75] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存： - 秦皇岛港库存725.0万吨，周环比增加7.0万吨（+1.0%）[6][89] - 55个港口动力煤库存6365.8万吨（截至3月20日），周环比下降1.2万吨 [89] - 样本矿山动力煤库存286.6万吨，周环比下跌23.4万吨 [89] - 炼焦煤库存： - 生产地库存222.8万吨，周环比下降31.3万吨（-12.30%）[6][90] - 六大港口库存269.4万吨，周环比增加4.5万吨（+1.69%）[6][90] - 独立焦化厂总库存885.5万吨，周环比增加38.4万吨（+4.53%）；样本钢厂总库存782.4万吨，周环比增加8.5万吨（+1.10%）[90] 六、煤炭运输情况 - 大秦线日均发运量130.5万吨，周环比上涨0.05万吨 [105] - 环渤海四大港口库存1678.4万吨，周环比增加109.10万吨；货船比16.5，周环比下降6.29 [100] 七、天气情况 - 截至3月27日，三峡出库流量7910立方米/秒，周环比下降9.29% [6][111] - 未来10天，江南、华南北部等地多阴雨天气，降水量较常年同期显著偏多 [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - 提供了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的重点上市公司估值表，包含股价、归母净利润预测及市盈率数据 [112] - 本周重点公告涉及开滦股份竞得煤炭探矿权、中煤能源中期票据注册、辽宁能源股票交易异常波动、甘肃能化综合授信额度等事项 [113][114][115] 九、本周行业重要资讯 - “十五五”期间内蒙古计划确保煤炭产能稳定在13亿吨以上，并建设产能储备项目 [116] - 2026年内蒙古计划新开工建设煤矿3处、总规模2300万吨，新投产煤矿2处、总规模920万吨 [116] - 陕西省2026年重点建设项目清单中，涉及煤矿续建项目11个，新开工项目3个 [116]

报告行业投资评级 - 领先大市-A (维持) [1] 报告核心观点 - 2026年海外局势紧张，进口煤开始收缩，煤价中枢看涨 [2][6] - 反内卷趋势未变，国内煤价淡季下跌空间有限，若海外持续偏紧，可能出现淡季不淡行情 [7] - 投资建议关注海外产能布局、煤油气共振及煤化工相关标的 [7] 2026年1-2月供需数据分析总结 - **供给端**：2026年前2月原煤累计产量为7.63亿吨，同比小幅下降0.3% [4] - **需求端**：终端需求边际回升，下游需求呈现分化 [4] - 固定资产投资同比增长1.8%，其中制造业投资增长3.1%，基建投资持平，房地产投资下降11.1% [4] - 火电累计增长3.3%，焦炭累计增长1.1%，生铁累计下降2.7%，水泥累计增长6.8% [4] - **进口端**：2026年前2月煤炭进口量累计7722.23万吨，同比增长1.5% [5] - 1月进口4628万吨，同比增长10.82%，环比下降21.02% [5] - 2月进口3094万吨，同比下降9.95%，环比下降33.14% [5] - **价格端**：2026年前2月煤炭价格走势分化，山西优混5500动力煤、天津港二级冶金焦均价同比有不同程度调整，京唐港主焦煤同比有所上涨 [5] 行业前景与投资建议总结 - **行业前景**：印尼供应存在较高不确定性，美伊冲突对广谱能源形成强催化，国内供给存在约束，需求预期稳定，外部环境预期偏紧，共同支撑2026年煤价中枢看涨 [6][7] - **投资建议**： - 最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源 [7] - 与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创值得关注 [7] - 涉及能源安全且HALO属性高的晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等标的也具备较强配置价值 [7]