报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

公司公告事件 - 盘江股份控股股东贵州能源集团于2025年9月8日吸收合并贵州乌江能源集团 [2] - 吸收合并事项已获得贵州省人民政府国有资产监督管理委员会批复 [2] - 双方于2025年9月8日正式签署《吸收合并协议》 [2] 信息来源 - 新闻来源为证券日报 [3]

股权结构 - 贵州省国资委等多方持有贵州能源不同比例股份，认缴出资不同[2] 吸收合并 - 2025年9月8日贵州能源与乌江能源签署《吸收合并协议》[1] - 吸收合并后认缴出资总计2000000万元[2] - 已通过审查并获贵州省国资委批复[3] 后续影响 - 合并后部分业务可能构成新同业竞争，将整合业务避免[4]

财务表现 - 贵州上市公司2025年上半年实现营业收入1722.85亿元 同比增长6.03% 较2021年同期增长52.29% [2] - 归母净利润总额502.64亿元 同比增长5.37% 较2021年半年度增长60.45% [3] - 过去5年归母净利润复合增长率12.55%位居全国第1 营业收入复合增长率11.09%位居全国第2 [1][2][3] - 25家公司实现盈利 占比71.43% 19家公司营业收入同比提升 [1][3] 企业规模与增长 - 18家企业营收规模超10亿元 6家企业超50亿元 贵州茅台以893.89亿元居首 [2] - 19家公司保持营收同比增长 8家保持两位数增长 安达科技以126.80%增速领先 [2] - 6家公司近5年营收持续正增长 川恒股份以35.20%年复合增长率居首 [2] - 11家公司净利润同比增长 2家增幅超100% 5家超30% 9家超10% [3] 研发创新 - 33家公司研发总投入25.22亿元 较2021年半年度提升70.18% [4] - 6家企业研发投入超1亿元 中伟股份以5.45亿元居首 [4] - 24家公司研发强度超2.12%全国均值 8家超5% 振华风光以16.57%居首 [4] 国际化发展 - 13家公司境外业务收入182.93亿元 同比增长18.66% 创历史新高 [4] - 中伟股份境外收入107.84亿元 位列西部上市公司第7位 [5] - 贵州轮胎 川恒股份等公司近两年保持超10%境外收入增长 [5] 股东回报 - 7家公司披露中期分红预案 分红规模5.91亿元 较上年同期增长近4倍 [7] - 8家公司实施股份回购 累计投入71.37亿元 位居全国第6 西部第1 [7] - 贵州茅台控股股东拟增持30-33亿元公司股票 已累计增持1亿元 [7] - 贵州轮胎控股股东承诺12个月内不减持公司股票 [7]

板块表现 - 煤炭开采板块整体上涨0.03% 跑赢上证指数（下跌0.45%）和深证成指（下跌2.14%）[1] - 电投能源领涨板块 涨幅1.38% 收盘价21.37元 成交额3.44亿元[1] - 永泰能源涨幅1.36% 成交量964.11万手 为当日板块成交量最高个股[1] 个股涨跌分化 - 10只个股上涨 电投能源（1.38%）、永泰能源（1.36%）、平煤股份（0.77%）涨幅居前[1] - 10只个股下跌 晋控煤业跌幅最大达2.56% 淮北矿业跌1.30% 路安环能跌1.29%[2] - 中国神华微涨0.69% 成交额16.18亿元 为板块最高[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出4.2亿元 游资资金净流入1.06亿元 散户资金净流入3.14亿元[2] - 永泰能源主力净流出4653.73万元 主力净占比-3.25%[3] - 冀中能源获主力净流入766.01万元 主力净占比8.23% 为当日主力资金净流入最高个股[3] - 平煤股份散户净流入1588.09万元 散户净占比10.49% 显示散户资金活跃[3]

股价表现 - 9月2日收盘价5.28元/股 单日涨幅0.57% 成交额1.24亿元 换手率1.09% 总市值113.34亿元 [1] - 股价连续4个交易日上涨 区间累计涨幅为+Inf% [1] 公司业务构成 - 主营业务为煤炭开采洗选销售及电力生产销售 煤炭业务占比49.71% 电力业务占比47.47% 机械业务占比1.28% 其他业务占比1.54% [1] 基金持仓动态 - 招商中证煤炭等权指数A(161724)二季度增持59.43万股 总持仓达526.52万股 占基金净值比例3.27% 位列第四大重仓股 [2] - 该基金单日浮盈15.8万元 近4个交易日累计浮盈2780.02万元 [2] 基金产品信息 - 招商中证煤炭等权指数A(161724)成立于2021年1月1日 最新规模6.39亿元 [2] - 今年以来收益率0.45% 近一年收益率14.99% 成立以来收益率45.15% [2] - 基金经理侯昊任职8年14天 管理规模554.59亿元 最佳回报188.21% 最差回报-58.15% [2] - 基金经理邓童任职3年285天 管理规模109.02亿元 最佳回报70.96% 最差回报1.09% [2]

板块表现 - 煤炭开采板块9月1日上涨0.66%，领先个股为新大洲A（涨幅4.85%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为新大洲A（4.85%）、安源煤业（3.10%）和物产环能（2.79%）[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括新大洲A（收盘价4.76元，成交量39.62万手）、安源煤业（收盘价8.66元，成交量80.25万手）等10只[1] - 下跌个股包括淮北矿业（跌幅1.36%）、淮河能源（跌幅1.14%）等10只，陕西煤业跌幅最小（0.25%）[2] - 中国神华收盘价37.90元（涨幅1.15%），成交额17.85亿元；兖矿能源收盘价13.07元（涨幅0.93%），成交额4.21亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.65亿元，游资资金净流出1.24亿元，散户资金净流入2.89亿元[2] - 永泰能源主力净流出4362.15万元（占比6.18%），兖矿能源主力净流入3126.86万元（占比7.42%）[3] - 中国神华主力净流入1535.86万元（占比0.86%），游资净流出1.28亿元（占比7.16%）[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入51.5亿元，同比增长27.3%，第二季度营收26.7亿元，环比增长7.6% [1] - 第二季度归母净利润9947.7万元，环比增加2亿元，扣非归母净利润1亿元，环比增加2.3亿元 [1] - 上半年归母净利润亏损509.5万元，同比下滑113.67%，但扣非归母净利润改善2714.9万元 [1] 煤炭业务运营 - 上半年商品煤产量515.4万吨，同比增长15.3%，对外销量394.7万吨，同比下降3.1% [2] - 第二季度产量297.4万吨环比增36.4%，销量225.9万吨环比增33.8% [2] - 吨煤售价上半年684.8元/吨同比降22.3%，第二季度631.5元/吨环比降6% [2] - 吨煤成本第二季度451.5元/吨环比降24.2%，带动吨煤毛利179.9元/吨环比增136.2% [2] 电力业务发展 - 上半年发电量71.3亿度同比增380%，上网电量66.9亿度同比增375.2% [2] - 第二季度发电量34.4亿度环比降6.6%，上网电量32.3亿度环比降6.8% [2] - 平均上网电价（不含税）上半年0.3656元/度同比微降0.6%，第二季度0.359元/度环比降3.4% [2] 产能与战略布局 - 马依西一井240万吨/年项目一采区120万吨产能已于2023年2月正式生产，二采区建设同步推进 [3] - 恒普发耳二矿90万吨/年项目2023年12月进入正式生产，全面达产后新增年产能330万吨 [3] - 已建成火电装机264万千瓦，共同投资新能源装机393.96万千瓦，其中303.14万千瓦已并网 [3] 政策与盈利支持 - 子公司符合西部地区鼓励类产业目录，享受15%企业所得税优惠 [3] - 获得顶峰发电奖补、增值税退税等收益合计4856.3万元，直接增厚当期利润 [3] 业绩展望 - 上调2025-2027年归母净利润预测至2.43/3.72/4.72亿元，此前预测为0.59/1.12/1.63亿元 [1] - 预计2025年净利润同比增长133.4%，2026年增53.1%，2027年增26.9% [1] - 对应每股收益0.11/0.18/0.22元，当前股价PE为45.0/29.4/23.2倍 [1]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入51.52亿元，同比增长27.34%，但归母净利润亏损509.51万元，同比下降113.67% [1] - 第二季度业绩显著改善，单季度营业总收入26.7亿元，同比增长27.35%，归母净利润9947.68万元，同比大幅增长523.69% [1] - 毛利率21.79%，同比下降17.06个百分点，净利率-0.44%，同比下降128.38% [1] 资产负债结构变化 - 应收账款大幅增长至9.1亿元，同比增幅达62.98% [1] - 有息负债攀升至268.68亿元，同比增长40.06%，有息资产负债率达51.99% [1][8] - 货币资金25.2亿元，同比下降5.34% [1] 成本费用控制 - 三费总额（销售、管理、财务费用）7.77亿元，占营收比15.09%，同比下降21.1% [1] - 管理费用同比下降22.85%，主要因职工薪酬节支7192.33万元及修理费节支3508.24万元 [4] - 财务费用同比大增105.67%，主要因电力项目贷款利息不再资本化及流动资金贷款增加导致利息支出增支1.5亿元 [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.14元，同比大幅增长184.55% [1] - 经营活动现金流改善主要因电力销售收入和销售回款增加，同时燃料煤采购量增加 [5] - 投资活动现金流改善29.77%，因电力项目构建固定资产支付现金减少7.88亿元 [5] 业务驱动因素 - 收入增长主要来自电力项目投入商业运营带来电力销售收入增加，以及非煤业务收入增长，部分抵消煤炭价格下行影响 [3] - 营业成本增长35.08%，主要因电力业务燃料煤等材料消耗增加 [3] - 公司持续加大研发投入，研发费用同比增长18.87% [5] 特殊项目影响 - 其他收益同比增长189.25%，主要因收到电煤供应奖励资金等政府补助增加 [7] - 投资收益同比下降83.26%，因权益法核算的长期股权收益减少4345.55万元 [7] - 营业外收入同比下降98.41%，因上年同期收到采矿权补偿款6650.2万元 [7] 基金持仓情况 - 招商中证煤炭等权指数(LOF)C基金持有526.52万股，较上期增仓，为该股最大持仓基金 [9] - 该基金规模0.76亿元，近一年收益率20.67% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - Q2盈利显著修复 归母净利润环比增加2亿元至9947.7万元 扣非归母净利润环比增加2.3亿元至1亿元 [3] - 煤价上行和电力放量助力业绩改善 下半年煤价有望触底反弹 [3] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润2.43/3.72/4.72亿元 同比+133.4%/+53.1%/+26.9% [3] - 煤炭产能增长可期 煤-电-新能源一体化稳步发展 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入51.5亿元 同比+27.3% [3] - 2025Q2营收26.7亿元 环比+7.6% [3] - 2025H1归母净利润-509.5万元 同比-113.67% [3] - 2025Q2归母净利润9947.7万元 环比+2亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.11/0.18/0.22元 对应当前股价PE为45.0/29.4/23.2倍 [3] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量515.4万吨 同比+15.3% [4] - 2025H1商品煤对外销量394.7万吨 同比-3.1% [4] - 2025Q2商品煤产量297.4万吨 环比+36.4% [4] - 2025Q2商品煤销量225.9万吨 环比+33.8% [4] - 2025H1吨煤售价684.8元/吨 同比-22.3% [4] - 2025Q2吨煤售价631.5元/吨 环比-6% [4] - 2025H1吨煤成本513.2元/吨 同比-20.3% [4] - 2025Q2吨煤成本451.5元/吨 环比-24.2% [4] - 2025H1吨煤毛利135.6元/吨 同比-29.2% [4] - 2025Q2吨煤毛利179.9元/吨 环比+136.2% [4] 电力业务 - 2025H1发电量71.3亿度 同比+380% [4] - 2025H1上网电量66.9亿度 同比+375.2% [4] - 2025Q2发电量34.4亿度 环比-6.6% [4] - 2025Q2上网电量32.3亿度 环比-6.8% [4] - 2025H1平均上网电价0.3656元/度 同比-0.6% [4] - 2025Q2平均上网电价0.359元/度 环比-3.4% [4] 产能建设 - 马依西一井240万吨/年项目一采区120万吨/年已于2023年2月正式生产 [5] - 恒普发耳二矿90万吨/年项目于2023年12月正式生产 [5] - 上述矿井全面达产后可贡献年产能330万吨 [5] - 已建成投产火力发电264万千瓦 [5] - 共同投资建设新能源装机393.96万千瓦 其中并网容量303.14万千瓦 [5] - 已形成"风光火储"多能互补供应格局 [5] 政策支持 - 子公司符合西部地区鼓励类产业目录 享受15%企业所得税优惠 [5] - 获得顶峰发电奖补 增值税退税等其他收益合计4856.3万元 [5]