报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年中硼硅继续放量,盈利能力改善明显 [4] - Q2收入增速回升,利润率持续改善 [4] - 经营质量优异,拟进行中期分红 [5] - 中硼硅需求向好,看好业绩稳健增长 [5] - 稳健增长白马标的,看好公司成长性 [5] 公司经营情况总结 - 上半年实现收入25.86亿元,同增6.75% [4] - 实现归属净利润4.75亿元,同增23.26% [4] - 实现扣非归母净利润4.55亿元,同增24.3% [4] - Q2单季实现收入13.18亿元,同增11.2% [4] - Q2实现归属净利润2.54亿元,同增16.2% [4] - Q2实现扣非归母净利润2.45亿元,同增15.7% [4] - 上半年毛利率32.4%,同比提升5.4个pct [4] - 上半年期间费用率8.6%,同比提升1.4个pct [4] - 上半年资产减值损失0.3亿元 [4] - Q2毛利率34.0%,同比提升3.7个pct [4] - Q2期间费率8.2%,同比提升1.3个pct [4] - Q2存货跌价导致资产减值约3000万元 [4]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [10] 报告核心观点 - 公司 2024 年中报符合预期，其中玻璃瓶主业保持稳健增收能力，中硼硅模制瓶领先地位仍然突出，叠加原材料纯碱等价格下移，毛利率创近年新高 [9] - 玻璃瓶主业保持稳健增收，其中中硼硅模制瓶销量在 5-6 亿只，核心高值产品保持高增，出口方面实现新开发客户新增发货量上亿支 [10] - 产品结构优化，成本压力下行，24Q2 公司综合毛利率 34.05%，同比+3.72%，环比+3.46%，毛利率水平创近年新高 [10] - 公司作为模制瓶龙头优享行业升级空间，集采加速催化一类瓶放量，预计下半年中硼硅产品出货环比上半年进一步提升，年底产能达到 25-26 亿只 [10] 财务数据总结 - 2024年营业收入为55.69亿元，同比增长11.8% [8] - 2024年净利润为9.99亿元，同比增长28.8% [8] - 2024年每股收益为1.51元 [8] - 2024年净资产收益率为12.1% [8] - 2024年市盈率为15.90倍 [8] 估值分析 - 根据2024年可比公司估值19.67倍，下调目标价至29.70元 [10]

投资评级 - 报告对山东药玻的投资评级为“增持”（维持评级）[1] 核心观点 - 山东药玻的盈利能力明显改善，中硼硅模制瓶销量持续向好，预计2024-2026年归母净利润分别为9.92、11.89、14.06亿元，同比增长28%、20%、18%[5] - 公司中硼硅模制瓶市占率较高，具备明显的规模优势，且中硼硅玻璃的技术壁垒和客户高粘性为公司筑下了坚实的护城河[5] 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归母净利润4.75亿元，同比增长23.26%；扣非净利润4.55亿元，同比增长24.34%[1] - 2024年Q2，公司收入为13.18亿元，同比增长11.19%；归母净利润2.54亿元，同比增长16.16%；扣非净利润2.45亿元，同比增长15.73%[1] - 2024年上半年，公司毛利率/净利率分别为32.35%/18.37%，同比分别增长5.43/2.46个百分点[2] - 2024年上半年，公司经营性现金流净额为5.89亿元，同比增长41.50%[2] 产品与市场 - 中硼硅模制瓶销量持续大幅增长，棕色瓶和丁基胶塞等产品销量同比均有增幅[1] - 出口方面，公司新开发客户新增发货量上亿支，外贸出口销售量和发货额稳步增长[1] 分红与产能 - 公司发布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），拟分配现金股利共计1.99亿元（含税），中期现金分红比例为41.90%[1] - 公司积极扩大日化瓶、棕色瓶、中硼硅模制瓶产能，2024年上半年完成多项窑炉技改和生产线安装[2][5] 行业前景 - 随着一致性评价、关联审批等政策的推进，药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长[5]

报告公司投资评级 - 公司股票投资评级为"买入"，这是首次覆盖[1] 报告的核心观点 - 公司中硼硅模制瓶产品销量持续大幅增长，一致性评价和集采持续推动需求快速增长[9] - 公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长，带来毛利率大幅改善[10] - 公司费用率整体稳定，净利率提升明显[11] - 公司经营性现金流表现亮眼，首次进行中期分红[12] 财务数据总结 - 预计公司2024-2025年收入分别为56.6亿元、63.4亿元，同比增长13.6%、12.1%[13] - 预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.7亿元、11.4亿元，同比增长25.6%、16.9%[13] - 公司2024-2025年预计PE分别为16X、14X[13] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润等主要财务指标保持稳定增长[16]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司为国内药用玻璃龙头,一致性评价和集采驱动中硼硅模制瓶持续放量 [6] - 纯碱等成本端下行带来盈利弹性,产能释放支撑长期增长 [6] 公司经营情况总结 - 24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 25.9/4.8/4.6 亿元,同比分别增长6.8%/23.3%/24.3% [4] - 24H1 毛利率大幅提升至32.4%,同比增加5.4个百分点,主要系高毛利的中硼硅模制瓶增速较高,以及部分原燃料价格高位回落 [4][6] - 单Q2毛利率34.1%,同比增加3.7个百分点;期间费用率8.2%,同比增加1.3个百分点 [6] - 产能持续释放,为产品持续放量奠定坚实基础,有望支撑长期增长 [6] 财务数据总结 - 24-26年归母净利润预测为10.29/11.74/13.55亿元 [6][7] - 24-26年营业收入预测为5,626/6,416/7,249百万元,增速分别为12.93%/14.04%/12.98% [7] - 24-26年ROE分别为12.40%/12.87%/13.45% [7] - 24-26年PE分别为15/14/12倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价30.99元，当前价格23.93元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司上半年归母净利润4.8亿元，同比增长23.26%，收入和利润增长良好，中硼硅模制瓶销量大幅增长且产能有序扩张，毛利率大幅提升、净利率创历史新高，随着中硼硅渗透率提升、原材料价格下降和产品结构调整，盈利能力有望进一步提升，继续看好公司成长性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为59.12亿、68.22亿、77.48亿元，增长率分别为18.65%、15.40%、13.58%；归属母公司净利润分别为10.28亿、12.66亿、14.96亿元，增长率分别为32.54%、23.12%、18.17% [5] 公司经营情况 - 上半年收入增长受益于中硼硅模制瓶销量增长，3月和6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉扩充产能，顺应日化食品瓶、棕色瓶需求增加趋势合理布局产能，出口新开发客户发货量上亿支，收入稳步增长 [2] 盈利能力 - 上半年毛利率32.35%，同比提升5.43pct，Q2单季度毛利率34.05%，预计受益于原材料成本下降，下半年纯碱价格仍有走低预期，毛利率有望维持高位；上半年费用率8.6%，同比提升1.4pct，扣非归母净利率17.6%，同比提升2.5pct，创历史新高 [3] 分红情况 - 首次开启年中分红，拟派发现金红利约2亿元，分红比例约41.90%，对应每股股息约0.3元，股息率1.2% [4] 可比公司估值 - 选取海顺新材、山河药辅等多家可比公司，山东药玻2022 - 2025E的P/E分别为25.7、20.5、15.4、12.5，与可比公司有一定差异 [10] 财务预测摘要 - 资产负债表预测了2024 - 2026E的货币资金、应收票据及应收账款等项目；利润表预测了营业收入、营业成本等项目；现金流量表预测了净利润、折旧摊销等项目及各活动现金流情况 [11][12]

业绩说明会信息 - 2024年9月13日9:00 - 10:00举办半年度业绩说明会[2][3][5] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[2][3][5] - 召开方式为网络互动[2][5] 参与方式 - 2024年9月13日前可会前提问[2][5] - 当天通过网址或微信小程序参与交流[5] 参会人员 - 总经理张军等多人参加[5] 联系人信息 - 联系人为茹波、伊西新[7] - 电话0533 - 3259016，邮箱sdyb@pharmglass.com[7] 会后查看 - 可通过价值在线或易董app查看情况及内容[7]

报告公司投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 产品结构优化推动利润增速高于收入增速和盈利水平持续提升 [2] - 公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，在行业内产品竞争优势突出，客户粘性强，保证公司稳健发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势 [4] 财务表现 - 2024年上半年实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归属于母公司股东净利润为4.75亿元，同比增长23.26%；扣非后归属于母公司股东净利润为4.55亿元，同比增长23.34% [1] - 2024年上半年公司综合毛利率为32.35%，同比提高5.43个百分点，环比第一季度提高1.76个百分点 [2] - 公司扣非后加权ROE为5.89%，同比提高0.75个百分点 [2] 产品结构与市场竞争力 - 非主导产品的纸制品包装产品收入下降，导致营业收入增速下降，但高毛利率的中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶和丁基胶塞等主导产品销量也同比上涨 [2] - 公司作为国内规模最大的药用包装生产企业，规模优势突出，特别是中硼硅模制瓶作为公司的主打产品，规模快速扩大 [2] - 公司中硼硅模制瓶募投项目陆续投放，龙头地位更加稳固，规模和成本优势愈加明显 [2] 未来发展与盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元，对应EPS分别为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为14.1、11.5和9.3倍 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为5784.20、6754.23和7970.81百万元，同比增长16.10%、16.77%和18.01% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1020.51、1256.61和1553.67百万元，同比增长31.54%、23.14%和23.64% [6] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为12.41%、13.84%和15.33% [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收25.86亿元,同比增长6.75%;归母净利4.75亿元,同比增长23.26% [1] - 主要产品销售高增,盈利能力同环比提升。上半年公司核心产品中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长,棕色瓶、丁基胶塞等主导产品销量同比均实现增长 [1] - 公司毛利率同比提升5.43个百分点至32.35%,主要原因为原材料价格下降以及产品结构优化 [1] - 公司持续扩充各品类产能,中硼硅模制瓶项目推进 [1] - 公司现金流表现亮眼,首次中期高比例分红 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年上半年公司实现营收25.86亿元,同比增长6.75% [1] - 2024年上半年归母净利4.75亿元,同比增长23.26% [1] - 2024年上半年毛利率32.35%,同比提升5.43个百分点 [1] - 2024年上半年净利率18.37%,同比提升2.46个百分点 [1] 成长能力 - 公司主要产品销量保持大幅增长,中硼硅模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞等销量同比均实现增长 [1] - 公司持续扩充各品类产能,中硼硅模制瓶项目推进 [1] 现金流 - 2024年上半年公司经营性现金流净额5.89亿元,同比增长41.50% [1] - 公司首次进行中期高比例分红,每10股派发3.00元现金红利 [1] 估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.07、11.99、14.08亿元,对应PE为14、12、10倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][5] 报告的核心观点 - 2024H1公司收入增速放缓受纸制品包装收入下滑拖累，药用和日用玻璃收入预计维持较快增长，业绩同环比较快增长超市场预期，反映行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率提升及公司竞争优势 [2][5] - 公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能扩张加快或充分享受行业红利，拓品类拓海外市场卓有成效，成长前景值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年半年报显示，2024H1收入25.9亿，yoy+6.8%，归母净利润4.8亿，yoy+23.3%，扣非归母净利润4.6亿，yoy+24.3%；单2024Q2收入13.2亿，yoy+11.2%，qoq+4.0%，归母净利润2.5亿，yoy+16.2%，qoq+15.2%，扣非归母净利润2.4亿，yoy+15.7%，qoq+16.4% [5] 药用玻璃或维持快增长，盈利能力同环比延续提升 - 2024H1收入个位数增长，纸质包装收入同比下滑有拖累，核心产品收入预计维持较好增长 [5] - 2024H1毛利率32.4%，yoy+5.4pct；单Q2毛利率34.0%，yoy+3.7pct，qoq+3.5pct，源于利润偏低产品收入占比减少，中硼硅产品收入高增和关键成本下降或有积极贡献 [5] - 2024H1费用率yoy+1.4pct至8.6%，计提激励基金致管理费用率yoy+1.0pct [5] - 减值损失影响增加、投资收益影响减少，2024H1归母净利率18.4%，yoy+2.5pct；单Q2归母净利率19.3%，yoy+0.8pct，qoq+1.9pct；2024H1资产减值损失3000万，yoy+2100万/+233% [5] 强劲的资产负债表反映竞争力，现金流同比改善 - 2024H1末资产负债率21.7%，yoy+0.5pct；带息负债比率0.0%，yoy - 0.6pct [5] - 2024H1应付及预收周转天数83天，同比增加11天；应收账款周转天数68天，同比缩短1天 [5] - 2024H1收现比100.7%，付现比85.1%，经营现金流同比多流入1.7亿至净流入5.9亿，投资现金流同比多流入0.7亿至净流出7.3亿 [5] 首次中期分红，且分红比例高于近年平均水平 - 上市以来首次中期分红，每10股派发现金红利3元（含税），拟分配现金股利1.99亿元（含税），分红比例41.90%（vs近5年平均分红比例33.43%） [5] 模制瓶龙头增长有动能有空间，给予“买入”评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入为57.7/67.5/79.9亿元，yoy+16%/17%/18%；归母净利润为10.2/12.3/15.0亿元，yoy+31%/20%/23%；EPS分别为1.53/1.85/2.26元/股 [5] - 模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善，拓品类拓海外市场卓有成效，重视公司成长动能 [5] 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|4187|8.05%|959|618|4.60%|0.93|23.3|2.1|17.5| |2023|4982|18.98%|1200|776|25.48%|1.17|18.6|1.9|12.3| |2024E|5765|15.72%|2052|1018|31.21%|1.53|14.2|1.8|5.5| |2025E|6750|17.08%|2428|1225|20.33%|1.85|11.8|1.6|4.7| |2026E|7993|18.41%|2887|1503|22.70%|2.26|9.6|1.4|3.8| [6] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1352|1466|2482|2510|3105| |应收账款+票据|1551|1701|1963|2298|2721| |预付账款|77|69|93|108|128| |存货|1210|1055|1379|1589|1853| |其他|1131|1255|1248|1253|1259| |流动资产合计|5321|5546|7164|7758|9068| |长期股权投资|0|0|0|800|1300| |固定资产|2346|2995|2748|2664|2442| |在建工程|475|470|392|313|235| |无形资产|260|254|202|151|99| |其他非流动资产|382|55|55|55|55| |非流动资产合计|3463|3773|3397|3983|4131| |资产总计|8784|9319|10561|11741|13198| |短期借款|5|2|0|0|0| |应付账款+票据|1418|1394|1880|2166|2526| |其他|341|331|399|462|540| |流动负债合计|1764|1727|2279|2628|3067| |长期带息负债|0|0|0|0|0| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|59|58|58|58|58| |非流动负债合计|59|58|58|58|58| |负债合计|1823|1784|2336|2686|3124| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|664|664|664|664|664| |资本公积|2687|2687|2687|2687|2687| |留存收益|3611|4184|4874|5704|6723| |股东权益合计|6962|7535|8225|9055|10074| |负债和股东权益总计|8784|9319|10561|11741|13198| [8] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4187|4982|5765|6750|7993| |营业成本|3063|3585|4092|4717|5500| |营业税金及附加|35|47|54|64|75| |营业费用|111|148|153|179|212| |管理费用|283|326|320|374|443| |财务费用|-44|-36|-7|-9|-10| |资产减值损失|-40|-42|-26|-30|-36| |公允价值变动收益|4|23|50|25|10| |投资净收益|2|18|8|8|8| |其他|7|5|3|1|-2| |营业利润|711|916|1188|1429|1751| |营业外净收益|-3|-6|-6|-6|-6| |利润总额|708|911|1182|1423|1745| |所得税|90|135|164|198|242| |净利润|618|776|1018|1225|1503| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|618|776|1018|1225|1503| [8] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|8.05%|18.98%|15.72%|17.08%|18.41%| |成长能力 - EBIT|-3.39%|31.79%|34.29%|20.29%|22.76%| |成长能力 - EBITDA|3.36%|25.13%|70.94%|18.33%|18.92%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|4.60%|25.48%|31.21%|20.33%|22.70%| |获利能力 - 毛利率|26.84%|28.03%|29.02%|30.13%|31.18%| |获利能力 - 净利率|14.77%|15.57%|17.66%|18.15%|18.80%| |获利能力 - ROE|8.88%|10.30%|12.38%|13.53%|14.92%| |获利能力 - ROIC|14.64%|14.52%|18.21%|23.55%|24.84%| |偿债能力 - 资产负债率|20.75%|19.15%|22.12%|22.88%|23.67%| |偿债能力 - 流动比率|3.0|3.2|3.1|3.0|3.0| |偿债能力 - 速动比率|2.3|2.5|2.5|2.3|2.3| |营运能力 - 应收账款周转率|4.4|4.9|4.4|4.4|4.4| |营运能力 - 存货周转率|2.5|3.4|3.0|3.0|3.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6|0.6| |每股指标 - 每股收益|0.9|1.2|1.5|1.8|2.3| |每股指标 - 每股经营现金流|0.4|1.6|2.7|3.0|3.6| |每股指标 - 每股净资产|10.5|11.4|12.4|13.6|15.2| |估值比率 - 市盈率|23.3|18.6|14.2|11.8|9.6| |估值比率 - 市净率|2.1|1.9|1.8|1.6|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|17.5|12.3|5.5|4.7|3.8| |估值比率 - EV/EBIT|25.3|16.9|9.6|8.1|6.3| [8] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|618|776|1018|1225|1503| |折旧摊销|295|325|876|1014|1152| |财务费用|-44|-36|-7|-9|-10| |存货减少（增加为“ - ”）|-332|155|-324|-210|-264| |营运资金变动|-699|-58|-49|-217|-275| |其它|414|-114|276|184|250| |经营活动现金流|252|1048|1791|1987|2356| |资本支出|-712|-673|-500|-800|-800| |长期投资|-796|-112|0|-800|-500| |其他|19|40|48|27|14| |投资活动现金流|-1488|-745|-452|-1573|-1286| |债权融资|5|-3|-2|0|0| |股权融资|69|0|0|0|0| |其他|1594|-183|-321|-386|-474| |筹资活动现金流|1668|-187|-323|-386|-474| |现金净增加额|452|126|1016|27|596| [8]