报告公司投资评级 - 行业为医药生物/医疗器械，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司模制瓶增速趋缓但龙头优势仍稳固，扣非净利高增领跑，收入韧性凸显结构优化，主品量价韧性凸显，多元结构优化驱动盈利跃升，毛利率同比改善叠加费控稳健，现金流提质增效驱动盈利优化，高分红且有强成长预期，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司经营情况 整体业绩 - 24年全年实现收入51.25亿元、归母净利润9.43亿元，同比+2.87%、+21.55%，扣非归母净利润9.04亿元，同比+21.86%；Q4单季度收入13.00亿元、归母净利润2.23亿元，同比-0.62%、+37.75%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+41.89%；25Q1收入12.42亿元，同比-1.97%，归母净利润、扣非归母净利润分别达2.24亿元、2.14亿元，同比分别+1.29%、+1.82% [1] 分业务情况 - 24年模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别达23.5/11.6/0.7/2.1/2.9/0.6亿元，同比分别+3.9%/+3.5%/-6.0%/+5.0%/+11.9%/-0.6%，销量同比分别-0.4%/+4.8%/-14%/-1.9%/+8.9%/-12.0%达37.5万吨/10.6万吨/9.0亿支/8.0亿支/8.9亿支/3.3亿支，毛利率同比分别+4.1/+4.6/+4.9/-3.2/+10.9/+1.4pct达43.3%/28.4%/10.5%/-4.9%/35.5%/36.5% [2] 盈利指标 - 24年整体毛利率31.72%，同比+3.69pct，Q4单季度整体毛利率30.62%，同比/环比分别+3.07/-0.96pct；期间费用率8.96%，同比+0.17pct ，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.43/+0.44/+0.19/-0.03pct，净利率18.40%，同比+2.83pct；资产负债率21.03%，同比+1.88pct；经营性现金流净额11.65亿元，同比+1.17亿元，收现比同比+4.60pct达99.09%，付现比同比+8.16pct达80.58% [3] 分红情况 - 24年公司拟分配现金股利4.11亿元，分红率达43.63% [4] 财务预测 主要财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,982.20|5,125.27|6,335.26|7,161.93|8,096.04| |增长率(%)|18.98|2.87|23.61|13.05|13.04| |EBITDA(百万元)|1,422.97|1,708.28|1,866.34|2,101.83|2,393.36| |归属母公司净利润(百万元)|775.80|942.99|1,145.95|1,348.39|1,566.86| |增长率(%)|25.48|21.55|21.52|17.67|16.20| |EPS(元/股)|1.17|1.42|1.73|2.03|2.36| |市盈率(P/E)|19.11|15.72|12.94|10.99|9.46| |市净率(P/B)|1.97|1.85|1.68|1.52|1.37| |市销率(P/S)|2.98|2.89|2.34|2.07|1.83| |EV/EBITDA|10.02|8.30|6.35|5.28|4.49| [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E年资产总计分别为9,318.72、10,140.01、11,639.05、12,535.90、14,241.23百万元等 [18] 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为4,982.20、5,125.27、6,335.26、7,161.93、8,096.04百万元等 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1,047.98、1,165.05、1,030.01、1,802.62、1,460.94百万元等 [18] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E年营业收入增长率分别为18.98%、2.87%、23.61%、13.05%、13.04%等；获利能力方面，毛利率分别为28.03%、31.72%、32.10%、32.74%、33.35%等；偿债能力方面，资产负债率分别为19.15%、21.03%、24.31%、22.19%、23.81%等；营运能力方面，应收账款周转率均为3.08等；每股指标方面，每股收益分别为1.17、1.42、1.73、2.03、2.36元等；估值比率方面，市盈率分别为19.11、15.72、12.94、10.99、9.46等 [18]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/医疗器械，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 山东药玻模制瓶增速趋缓但龙头优势稳固，扣非净利高增领跑，收入韧性凸显结构优化，主品量价韧性凸显，多元结构优化驱动盈利跃升，毛利率同比改善叠加费控稳健，现金流提质增效驱动盈利优化，高分红且有强成长预期，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为49.82亿、51.25亿、63.35亿、71.62亿、80.96亿元，增长率分别为18.98%、2.87%、23.61%、13.05%、13.04%；归属母公司净利润分别为7.76亿、9.43亿、11.46亿、13.48亿、15.67亿元，增长率分别为25.48%、21.55%、21.52%、17.67%、16.20%；EPS分别为1.17、1.42、1.73、2.03、2.36元/股；市盈率分别为19.11、15.72、12.94、10.99、9.46；市净率分别为1.97、1.85、1.68、1.52、1.37；市销率分别为2.98、2.89、2.34、2.07、1.83；EV/EBITDA分别为10.02、8.30、6.35、5.28、4.49 [6] 公司经营情况 - 24年年报显示全年收入51.25亿元、归母净利润9.43亿元，同比+2.87%、+21.55%，扣非归母净利润9.04亿元，同比+21.86%；Q4单季度收入13.00亿元、归母净利润2.23亿元，同比-0.62%、+37.75%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+41.89%；25Q1收入12.42亿元，同比-1.97%，归母净利润、扣非归母净利润分别为2.24亿、2.14亿元，同比分别+1.29%、+1.82% [1] - 24年模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别达23.5/11.6/0.7/2.1/2.9/0.6亿元，同比分别+3.9%/+3.5%/-6.0%/+5.0%/+11.9%/-0.6%，销量同比分别-0.4%/+4.8%/-14%/-1.9%/+8.9%/-12.0%达37.5万吨/10.6万吨/9.0亿支/8.0亿支/8.9亿支/3.3亿支，毛利率同比分别+4.1/+4.6/+4.9/-3.2/+10.9/+1.4pct达43.3%/28.4%/10.5%/-4.9%/35.5%/36.5% [2] - 24年整体毛利率31.72%，同比+3.69pct，Q4单季度整体毛利率30.62%，同比/环比分别+3.07/-0.96pct；24年期间费用率8.96%，同比+0.17pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.43/+0.44/+0.19/-0.03pct，净利率18.40%，同比+2.83pct；24年资产负债率21.03%，同比+1.88pct；24年经营性现金流净额11.65亿元，同比+1.17亿元，收现比同比+4.60pct达99.09%，付现比同比+8.16pct达80.58% [3] - 24年拟分配现金股利4.11亿元，分红率达43.63% [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2023 - 2027年营业收入分别为49.82亿、51.25亿、63.35亿、71.62亿、80.96亿元，营业成本分别为35.86亿、34.99亿、43.01亿、48.17亿、53.96亿元等；成长能力方面营业收入增长率分别为18.98%、2.87%、23.61%、13.05%、13.04%等；获利能力方面毛利率分别为28.03%、31.72%、32.10%、32.74%、33.35%等；偿债能力方面资产负债率分别为19.15%、21.03%、24.31%、22.19%、23.81%等；营运能力方面应收账款周转率均为3.08等；每股指标方面每股收益分别为1.17、1.42、1.73、2.03、2.36元/股等；估值比率方面市盈率分别为19.11、15.72、12.94、10.99、9.46 [16][17]

县域经济重要性 - 县域经济是城市经济的主战场，潜力大、韧性强、支撑作用突出，对淄博经济至关重要[2] - 沂源县工业总产值从1949年的100万元增长至380.2亿元，成为山东山区县发展典范[2][9] - 新医药与新材料是沂源经济两大支柱，产值分别达191.47亿元和131.5亿元，占GDP的85%[9] 瑞阳制药发展案例 - 瑞阳制药前身为1966年建设的山东新华制药厂第四分厂，1998年改制为有限公司[3] - 公司从经营困难的小厂发展为拥有3个厂区、37个车间、430个品种的现代化制药企业[5] - 位列2023年全国医药工业企业百强榜第63位，成为沂源新医药产业龙头企业[5][6] 沂源县经济转型 - 从农业县转型为工业县，通过股份制改造培育出山东药玻、瑞阳制药、鲁阳节能等行业龙头[9] - 2024年GDP达379.1亿元，同比增长7.6%，增速高于全市平均水平[9] - 曾拥有6家上市公司，创造资本市场"沂源现象"，多家企业成为行业龙头[21] 县域经济对比分析 - 苏州县域经济强劲，昆山GDP达5380亿元，连续20年位居全国百强县第一[12] - 青岛10个区县GDP超千亿，西海岸新区超5000亿，占全市经济总量30%以上[14] - 淄博县域经济相对薄弱，最大区县临淄区GDP仅936.2亿元，排名全省第33[17] 淄博经济发展现状 - 2024年GDP4884.08亿元，同比增长5.5%，规上工业利润总额下降54.7%[23] - 与烟台、潍坊等城市差距拉大，工业经济面临较大困难[23][24] - 出台政策支持县域经济发展，明确各区县培育2-3条优势产业链群[27] 沂源县未来规划 - 实施"七个提级跃升"和"八个更大突破"，推进工业立县、农业富民、城市更新[31] - 聚焦新医药、新材料产业集群，推动卓意玻纤等企业智能化升级[31] - 化工园区扩区获批，为产业规模扩增提供空间，同时实施果业振兴计划[32]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，年度分红加上中期分红合计4.11亿元，分红率43.6%，股息率有所提高 [6] - 收入持平，成本下降叠加产品结构优化，毛利率改善驱动业绩提升，2024年公司毛利率31.7%，同比增长3.69pct，净利率18.40%，同比增长2.83pct [6] - 中硼硅模制瓶增长逻辑不改，我国中硼硅药包材渗透率低，有提高空间，2024年公司该产品销售保持增长趋势，未来增长可期 [6] - 长期价值逐步回归，随着成本端下降，公司毛利率逐步修复，产品结构升级带来的利润改善逐步得到印证，未来持续增长仍然可期 [6] - 考虑2025年关税问题影响公司出口业务及硼砂进口成本，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润10.4、12.2、13.1亿元，对应估值14、12、11倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价22.34元，一年内最高/最低32.00/21.20元，市净率1.9，股息率3.13%，流通A股市值14,825百万元，上证指数/深证成指3,297.29/9,878.32 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产12.40元，资产负债率19.10%，总股本/流通A股664/664百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,125|1,242|5,597|6,017|6,323| |同比增长率（%）|2.9|-2.0|9.2|7.5|5.1| |归母净利润（百万元）|943|224|1,043|1,216|1,313| |同比增长率（%）|21.6|1.3|10.6|16.6|8.0| |每股收益（元/股）|1.42|0.34|1.57|1.83|1.98| |毛利率（%）|31.7|30.2|31.7|33.7|34.3| |ROE（%）|11.8|2.7|12.0|12.8|12.7| |市盈率|16|/|14|12|11|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,982|5,125|5,597|6,017|6,323| |减：营业成本|3,585|3,499|3,821|3,990|4,153| |减：税金及附加|47|55|60|64|67| |主营业务利润|1,350|1,571|1,716|1,963|2,103| |减：销售费用|148|130|142|152|160| |减：管理费用|188|216|236|253|266| |减：研发费用|138|152|166|178|187| |减：财务费用|-36|-38|-17|-16|-19| |经营性利润|912|1,111|1,189|1,396|1,509| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-11|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-42|-61|0|0|0| |加：投资收益及其他|41|39|39|39|39| |营业利润|916|1,113|1,228|1,433|1,548| |加：营业外净收入|-6|-2|0|0|0| |利润总额|911|1,111|1,228|1,433|1,548| |减：所得税|135|168|186|217|235| |净利润|776|943|1,043|1,216|1,313| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|776|943|1,043|1,216|1,313|[8]

公司基本情况 - 公司代码600529 简称山东药玻 属于药用辅材及包装材料制造行业 部分产品属于玻璃包装容器制造[2] - 公司是国内药用玻璃行业龙头企业之一 与格雷斯海姆、肖特公司等大型企业共同占据主要市场份额[9] - 产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶等玻璃瓶系列 以及丁基胶塞、铝塑盖等 形成完整包装产品体系 规格逾千种[10] 行业监管与发展 - 行业主管部门为国家药品监督管理局 实行药包材与药品关联审评审批制度[3] - 2016年完成从注册审批制向关联审评制度转变 药包材需在审批药品注册时一并审评[3] - 药用玻璃具有透明性、阻隔性、化学稳定性等优势 是医药产品不可替代的包装材料[5] - 国内药包材企业逾千家 头部企业效应明显 行业向规范化、规模化、集中化发展[7] 经营与财务数据 - 2024年营业收入51.25亿元 同比增长2.87% 归母净利润9.43亿元 同比增长21.55%[19] - 拟每10股派发现金3.20元 合计分配现金股利2.12亿元[1] - 采用以销定产模式 直销为主经销为辅 采购建立完善管理体系[13][16] - 主要原材料石英砂价格上涨 纯碱价格下降 煤炭等能源价格高位运行[11] 审计机构聘任 - 拟续聘中汇会计师事务所为2025年度审计机构 2024年审计费用105万元[22][32] - 中汇拥有694名注册会计师 2024年审计业务收入8.99亿元 证券业务收入4.56亿元[25][27] - 近三年受到行政处罚1次 监督管理措施9次 自律监管措施7次[29]

审计机构聘任 - 公司拟聘任中汇会计师事务所为2025年度财务和内控审计机构[2] - 2025年4月23日董事会通过聘任议案，需提交2024年年度股东大会审议[8] 审计机构情况 - 截至2024年12月31日，中汇有合伙人116名，注册会计师694名，签过证券服务业务审计报告的289名[3] - 2024年度中汇经审计业务收入10.14亿元，审计业务收入8.99亿元，证券业务收入4.56亿元[3] - 2024年中汇为180家上市公司提供2023年年报审计服务，同行上市公司审计客户4家[3] - 中汇购买职业保险累计赔偿限额3亿元[5] - 中汇近三年执业受刑事处罚0次、行政处罚1次等[5] - 42名中汇从业人员近三年执业受刑事处罚0次、行政处罚1次等[5] 审计费用 - 2024年度公司审计费用105万元（含税），2025年费用协商确定[6]

业绩总结 - 公司在重大方面保持有效财务报告内控[4] - 未发现非财务报告内控重大缺陷[5] - 报告期内无财务和非财务内控缺陷[14] 数据相关 - 纳入评价范围单位资产总额占比98.22%，营收占比90.85%[8] 未来展望 - 下一年按内控手册工作，降低运营风险[15]

募集资金情况 - 公司非公开发行A股股票68,646,366股，募集资金总额1,866,494,691.54元，净额1,842,320,310.66元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金投入987,743,833.82元，闲置资金买理财产品810,000,000.00元，余额101,884,215.42元[4] 项目投入情况 - 一级耐水药用玻璃瓶项目本年度投入13,626.09万元，累计投入34,526.49万元，投入进度29.26%[10] - 年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目本年度投入10,464.36万元，累计投入64,247.89万元，投入进度97.01%[10] 项目效益与状态 - 一级耐水药用玻璃瓶项目2026年12月达到预定可使用状态，本年度实现效益12,670.87万元[10] 银行专户余额 - 截至2024年12月31日，工商银行沂源支行专户余额3,804,701.79元，中国银行沂源支行30,389,020.36元，农业银行沂源南麻支行67,690,493.27元[8] 项目投资调整 - 一级耐水药用玻璃瓶项目承诺投资119,556.80万元，调整后118,002.96万元[10] - 年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目承诺投资67,092.67万元，调整后66,229.07万元[10] 其他资金情况 - 截至2022年11月17日，公司自筹资金预先投入募集资金项目357,791,316.98元，支付发行费用603,773.58元，合计358,395,090.56元[11][13] - 2022年11月29日，公司置换预先投入募投项目和已支付发行费用的自筹资金358,395,090.56元[11][13] 资金管理与合规 - 2022年第二次临时股东大会批准公司对最高不超150,000.00万元闲置募集资金进行现金管理[15] - 2023年年度股东大会批准公司对最高不超100,000.00万元闲置募集资金购买保本型理财产品[18] - 中汇会计师事务所认为山东药玻2024年度募集资金专项报告符合规定，公允反映存放与使用情况[28] - 保荐人认为山东药玻2024年度募集资金存放与使用符合相关法规和公司管理办法[29]

会议信息 - 公司计划于2025年05月13日10:00 - 11:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会[2][5] - 会议召开地点为上证路演中心，方式为上证路演中心网络互动[2][5] 提问安排 - 投资者可在2025年05月06日至05月12日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱提问[2][5] 参会人员 - 参加人员有总经理张军等[5] 联系人信息 - 联系人是茹波、伊西新，电话为0533 - 3259016，邮箱是sdyb@pharmglass.com[6]

委托理财情况 - 公司用不超十亿元自有资金委托理财[1] - 投资保本型产品，单产品最长投期不超六个月[1] 风险控制与授权 - 公司制定管理办法控制委托理财风险[2] - 提请董事会授权董事长审批不超十亿元投资[3] - 授权期限至下一年度年度股东大会召开[3] 目的与影响 - 委托理财为提高资金效率和收益[1] - 不影响公司日常经营与主营业务发展[3]