报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕山东药玻展开调研，涵盖项目进展、经营方针、市场竞争、存货减值、营收下滑等问题，公司回应募投项目2026年底达预期，2026年继续贯彻相关理念稳定提升市占率，存货减值对业绩影响不大，营收下滑与国内医药企业需求下降有关 [24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为山东药玻，所属行业是医疗器械，接待时间为2026 - 03 - 23，上市公司接待人员包括总经理张军、董事会秘书赵海宝、财务负责人宋以钊、独立董事陈茂鑫、顾维军、孙宗彬 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 募投项目2024年年报显示进展29.26%，2025年是40.20%，预定使用期限在2026年12月，公司称2026年底能达预期 [24] - 面对医改、集采政策下的市场竞争，公司表示关注信披公告 [24] - 2025年公司提出经营方针但营收和利润下滑，2026年将继续贯彻高质量、低成本、优服务理念，稳定和提升市占率，引进先进技术和管理理念，加快智能化工厂建设，积极培育、拓展国际市场 [24] - 关于“十五五”战略构想及新技术研发等领域，公司表示关注信披公告 [24] - 对于国药集团入主，公司让关注已披露相关公告 [26] - 2025年存货增加32.61%，公司通过开拓市场、调整玻璃窑炉大修时间等减少库存，未来减值对业绩影响不大 [26] - 2025年营收“降幅逐季扩大”与国内医药企业下降及玻璃窑炉使用周期有关，公司根据窑炉大修控制产能实现产销平衡，国药入主相关关注已披露公告 [26] - 6个主营产品有5个2025年营收下滑，主要受国内制药企业需求下降影响 [26]

报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多个行业及公司的研究报告，核心观点聚焦于**汽车行业的高端化与出口驱动增长**、**AI与算力产业链的持续高景气**、**消费及互联网领域的结构性机会**，以及**电力、储能、机器人等新兴产业的长期发展机遇**[2][3][4] 汽车与出行 - **吉利汽车**2025年总交付量302.5万辆，同比+39.0%，营业收入3452.3亿元，同比+25.1%，核心净利润144.1亿元，同比+35.8%[4] 2026年1-2月累计出口12.1万辆，同比+129.4%，全年出口目标64万辆[6] 公司预计2026-2028年营收分别为4218、5047、5776亿元，归母净利润分别为215、258、292亿元[7] - **零跑汽车**2025年总交付量59.7万辆，同比+103.1%，营业收入647.3亿元，同比+101.3%，首次实现全年盈利5.4亿元，年度毛利率14.5%[46] 2025Q4毛利率达15.0%，创单季新高[47] 公司预计2026-2028年营收分别为1087、1420、1718亿元，归母净利润分别为41.8、66.5、86.1亿元[49] - **顺丰控股**2026年1-2月速运物流业务量24.58亿票，同比+9.44%，单票收入14.98元，同比-0.79%[18] 公司预计2025-2027年营业收入分别为3127.64、3429.53、3729.79亿元，归母净利润分别为110.75、122.85、138.21亿元[19] - **中通快递**2025年实现快递业务量385.2亿件，同比+13.3%，市场份额约19.4%[68] 2025Q4单票快递收入1.29元，同比+3.54%[68] 公司承诺从2026年起年度股东总回报比例不低于上一财年调整后净利润的50%，并批准新的15亿美元股份回购计划[69] 科技与AI算力 - **协创数据**2025年营收122.36亿元，同比+65.13%，归母净利润11.64亿元，同比+68.32%[12] 智能算力产品及服务营收27.61亿元，同比+1727.17%，占总收入比重从2.04%提高至22.57%[13] 公司固定资产同比+1566.64%至92.83亿元，在建工程同比+1996.38%至33.47亿元，主要系算力设备投入增加[14] 2025年共发布5次算力服务器采购公告，总金额不超过212亿元，2026年2月新增不超过110亿元采购合同[15] - **伟仕佳杰**2025年收入976.26亿港元，同比+9.59%，归母净利润13.53亿港元，同比+28.66%[35] 云计算业务收入50.81亿港元，同比+29.1%，东南亚收入375.51亿港元，同比+16.6%，占整体收入比例接近37%[36] 公司发布自研AI产品VClaw，完善AI全栈布局[36] - **英伟达**全球首款CPO交换机Spectrum X全面投产[3] 在GTC 2026大会上，多家厂商展示面向Rubin平台的Sidecar电源系统，新一代AIDC采用800V直流母线，系统能效提升5%以上[61] - **腾讯控股**年内加大AI投入[3] - **阿里巴巴**云智能集团2025Q4营收433亿元，同比+36%，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长[74] 阿里云外部商业化收入于2026财年截至2月底正式突破1000亿元人民币[74] 消费与文娱 - **布鲁可**2025年营收29.13亿元，同比+30.0%，归母净利润6.34亿元（2024年为-4.01亿元）[8] 海外销售收入3.19亿元，同比+396.6%，占比10.9%[11] 成人向产品（16岁以上）SKU数量达287个，同比+825.8%，该年龄段产品收入占比16.7%，同比+5.3pct[10] - **腾讯音乐**2025年收入329.0亿元，同比+15.8%，归母净利润110.6亿元，同比+66.4%[22] 2025Q4在线音乐付费用户数达1.27亿，同比+5%，付费率24.1%，ARPPU为11.9元，同比+7%[26] 公司一站式AI音乐制作平台已赋能超过15万名音乐人及超过1000万普通用户[28] - **遇见小面**作为中式面馆引领者，门店扩张驱动业绩高增[3] 电力与储能 - **电力行业**面临价值重估机遇，“算电协同”于2026年首次写入政府工作报告[31] 截至2026年3月17日，电力/上证指数的PB估值在过去5年27%的分位水平，估值优势明显[33] - **储能行业**进入长周期高景气时代，2026年1-2月国内储能用锂离子电池产量同比增长84%[57] **海博思创**规划至2026年底运维的储能资产达到35-40GWh[58] - **动力煤价**于3月20日止跌上涨，北方港口动力煤价735元/吨，周环比+6元/吨[81] 高端制造与机器人 - **工程机械**2026年1-2月出口金额106.86亿美元，同比+33.4%，其中挖掘机出口金额129.8亿元，同比+29.7%[76][77] - **人形机器人**产业迎来“从0至1”的投资机遇，多企业融资加速[44] **宇树科技**IPO申请获受理，2025年收入17.08亿元，同比+335.36%[38] **曦诺未来**完成数亿元Pre-A轮融资[40] **章鱼动力**完成近5000万美元首轮融资[41] **地瓜机器人**完成1.2亿美元（约8.2亿元人民币）B1轮融资[42] - **中无人机**2025年收入同比大增340%[3] - **锂电材料**方面，5μm湿法隔膜供给趋紧，在动力电池领域的应用占比预计2026年突破50%，锂电铜箔加工费出现上调[59][60] 医疗与工业 - **山东药玻**发布定增预案，完成后控股股东有望变更为中国医药集团[51] 2025年公司国外业务营收同比增长1.98%，毛利率提升0.63pct[52] - **宏桥控股**资产重组完成，电解铝景气度向上[3] - **新泉股份**2025年收入155.2亿元，同比+17.04%[43] - **豪能股份**拟投资4亿元建设汽车差差速器总成生产基地二期工程[43]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司发布定增预案，若按上限发行，发行完成后国药国际将成为公司控股股东，实际控制人将变更为中国医药集团 [1][3] - 2025年部分业务呈现积极态势，核心模制瓶系列毛利率逆势提升1.15个百分点，丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶系列毛利率分别提升4.27和2.17个百分点 [3] - 2025年公司国外业务营收同比增长1.98%，毛利率提升0.63个百分点，公司积极拓展国际市场，有望贡献新增量 [3] - 公司作为国内模制瓶龙头企业，国药集团有望成为控股股东，持续看好公司发展 [3] 市场表现与数据 - 截至2026年3月20日，公司当前股价为19.10元，52周价格区间为19.10-24.10元 [2] - 公司总市值为126.75亿元，流通市值同样为126.75亿元 [2] - 公司总股本与流通股本均为6.64亿股 [2] - 最近一年（12M）公司股价表现落后于沪深300指数，山东药玻下跌17.7%，而沪深300指数上涨14.9% [2] 盈利预测 - 基于审慎原则，暂不考虑定增发行股份摊薄因素及收购影响 [3] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为51.07亿元、54.39亿元、57.67亿元，对应增长率分别为14%、6%、6% [3][4][5] - 预计2026/2027/2028年归属于母公司净利润分别为8.41亿元、9.71亿元、10.49亿元，对应增长率分别为22%、16%、8% [3][4][5] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为1.27元、1.46元、1.58元 [4][5] - 预计2026/2027/2028年市盈率分别为15.07倍、13.05倍、12.08倍 [3][4][5] 财务预测摘要 - **盈利能力**：预计销售净利率将从2025年的15%提升至2026-2028年的16%-18%，净资产收益率预计从2025年的8%提升至2026-2028年的10%-11% [5] - **成长能力**：收入与利润增长预测如上所述 [5] - **营运能力**：预计总资产周转率从2025年的0.44小幅提升至2026年的0.49 [5] - **偿债能力**：资产负债率预计维持在较低水平，2025年为17%，预计2026-2028年在18%-20%之间 [5] - **现金流**：预计经营活动现金流将从2025年的5.77亿元显著改善，2027年及2028年预计分别达到12.89亿元和14.65亿元 [5]

资金使用 - 公司使用2亿元闲置募集资金购买工商银行结构性存款产品[2] - 股东会同意使用不超8亿元闲置募集资金买保本型理财产品，有效期至2025年年度股东会[2][7] - 截至公告日，公司已使用6亿元闲置募集资金购买理财产品[5] 财务数据 - 2025年12月31日资产总额100.44亿元，负债总额17.49亿元，净资产82.95亿元[14] - 2025年9月30日资产总额98.82亿元，负债总额17.33亿元，净资产81.49亿元[14] - 2025年12月31日经营活动现金流量净额5.77亿元，2025年9月30日为5.11亿元[14] 理财情况 - 产品预计年化收益率0.80 - 1.85%，预计收益金额41.64 - 96.30万元[8] - 公司最近十二个月使用募集资金委托理财实际投入269000万元[17] - 公司最近十二个月使用募集资金委托理财实际收回本金209000万元[17] - 公司最近十二个月使用募集资金委托理财实际收益791.07万元[17] - 公司最近十二个月内单日最高投入47000万元，占最近一年净资产5.67%[17] - 公司最近十二个月委托理财累计收益占最近一年净利润1.15%[17] - 公司目前已使用理财额度60000万元，尚未使用20000万元[17] - 工商银行挂钩型结构性存款实际投入13000万元，实际收益率1.90%[17] - 中国银行人民币结构性存款实际投入14280万元，实际收益率2.91%[17] 风险控制 - 公司将按规定办理理财业务，建立审批和执行程序确保资金安全[9] - 公司筛选信誉好、规模大的发行主体产品，财务人员跟踪投资情况[9] - 公司独立董事、董事会审计委员会有权监督检查资金使用情况[10]

经济要闻 - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，着力扩内需，政府工作报告连续第二年把扩大内需作为首要任务，其中“实施提振消费专项行动”被摆在突出位置 [2] - 2026年1—2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，其中高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%，第三产业用电量同比增长8.3%，充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2% [2] - 国资委会议强调要指导中央企业聚焦“两重”“两新”，靠前谋划实施一批重大项目和标志性工程，着力扩大有效投资，并加快推动中央企业培育壮大新质生产力，深入实施“AI+”专项行动 [2] - 工信部、财政部、国家发展改革委联合部署以城市群为主体开展氢能综合应用试点工作，旨在通过多场景规模化应用带动氢能成本降低 [6] - 中国航天与卫星互联网领域取得新进展，快舟十一号遥七运载火箭成功发射钧天一号04A卫星等8颗卫星，同时全国卫星互联网系统与服务标准化技术委员会获批成立 [6] 重要公司资讯 - 万华化学2025年净利润为125.27亿元，同比下降3.88% [7] - 南网储能投资建设广东新丰抽水蓄能电站，动态总投资额约73.79亿元 [7] - 沃森生物筹划向特定对象发行A股股票，控制人变更 [7] - 蓝晓科技终止盐湖提锂合同，合同金额2500万美元 [7] - 零跑汽车2025年净利润为5.4亿元，上年同期亏损28.2亿元 [7] 安迪苏公司研究 - 安迪苏2025年全年实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%，归母净利润11.55亿元，同比下降4.13% [8] - 公司功能性产品板块营收同比增长11.12%至129.14亿元，蛋氨酸销量增长强劲，液体蛋氨酸全球市场渗透率继续提升，特种产品板块营收同比增长10.31%至43.16亿元，其中反刍动物产品在欧美增长强劲，斯特敏产品线增长超过20% [9] - 公司综合毛利率同比下滑1.90个百分点至28.31%，但通过“运营效率提升计划”实现经常性成本开支缩减2.3亿元 [9] - 福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套项目已完成超过80%的施工建设，预计2026年年底启动试运行，西班牙液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已具备接近满负荷生产能力 [10] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.54亿元、16.82亿元和18.64亿元，对应EPS分别为0.47元、0.55元和0.61元，当前股价对应P/E分别为30倍、26倍和24倍，维持“强烈推荐”评级 [11] 山东药玻公司研究 - 山东药玻2025年全年实现营业收入44.74亿元，同比下降8.78%，归属于母公司股东净利润为6.90亿元，同比下降26.87% [13] - 各主要产品营收均下滑，模制瓶系列营收20.33亿元同比下滑13.59%，棕色瓶营收10.99亿元同比下降5.03%，丁基胶塞营收2.45亿元同比下降14.44%，管瓶营收1.90亿元同比下降11.59%，安瓿瓶营收0.55亿元同比下降19.64% [15] - 2025年公司综合毛利率为33.31%，同比提高0.16个百分点，其中模制瓶毛利率为44.41%同比提高1.15个百分点，丁基胶塞毛利率为39.73%同比提高4.27个百分点，管瓶毛利率为1.70%同比提高6.59个百分点 [16] - 公司成本下降幅度大于收入下降幅度，直接原材料下降16.27%，直接人工下降10.97%，燃动力下降9.27%，制造费用下降17.04%，运输费用下降15.19% [16] - 2025年公司计提存货跌价损失1.03亿元，同比增长83.93%，净利润率为15.41%，同比下降3.82个百分点 [17] - 公司资产负债率为17.42%，同比下降3.61个百分点，货币资金充裕，2026年3月决定成立马来西亚全资子公司以加大海外业务拓展 [18] - 公司计划向国药集团子公司定向增发，发行完成后国药国际将成为公司控股股东，持股23.08% [18] - 报告预测公司2026-2028年净利润分别为7.62亿元、8.59亿元和10.11亿元，对应EPS分别为1.15元、1.30元和1.52元，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持“强烈推荐”评级 [19] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年3月金股包括宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯 [4]

理财额度 - 获批使用不超8亿元闲置募集资金买保本型理财产品，有效期至2025年年度股东会[1] - 目前已使用理财额度40000万元，尚未使用40000万元[5] 理财操作 - 2025年12月11日用28000万元闲置募集资金买工行理财产品[2] - 2026年3月13日赎回工行理财产品本金28000万元，收益率1.734%，收益1223847.01元[3] 近12个月情况 - 委托理财实际投入249000万元，收回本金209000万元，收益791.07万元[5] - 单日最高投入47000万元，占最近一年净资产5.67%[5] - 委托理财累计收益占最近一年净利润1.15%[5] 其他产品 - 挂钩型结构性存款【专户型2025年第150期B款】投入13000万元，收益率1.90%[5]

核心观点 - 美伊冲突导致石油供应链受阻，推动原油及建材基础化工原料价格大幅上涨，为消费建材龙头企业提供了顺价空间，部分行业已形成涨价共识且下游接受度提升 [4][12] - 建材行业多数子行业盈利已见底，供给端改善（如企业自律调节、政策推动出清）为盈利修复提供支撑，需求端若改善将带来更大弹性，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [22] - 消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，尽管下游地产仍在寻底，但龙头公司经营韧性强，价格已先于销量见底，关注阿尔法机会 [4][22][23] 一、 美伊冲突引发油价攀升，消费建材陆续涨价 - **地缘冲突与原材料价格**：美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡暂时封闭，部分石油设施损毁，布伦特原油价格相比年初上涨64.6%，从每桶61美元突破至101美元 [4][12] - **建材原材料普涨**：相比年初，天然气上涨41%、沥青上涨9.3%、丙烯酸上涨134.8%、PE上涨29.2%、PVC上涨26.4%、PP-R上涨16.5%，且涨势持续 [4][12] - **产品提价情况**：3月初以来，防水涂料、建筑涂料及石膏板行业企业显著上调产品价格，防水和建筑涂料提价约5-10%，石膏板、胶类、粉类辅料及龙骨产品价格全面上调 [12] - **涨价对盈利的影响**：原材料涨价为龙头企业提供了更好的顺价空间，并有助于加速小企业出清，若产品与原材料同步涨价10%，测算显示防水、涂料、瓷砖、石膏板、管材业务毛利率将分别同比改善4.2、3.4、4.8、3.4、2个百分点 [13][14] 二、 建材行业基本面跟踪 （一）消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会 - **行业景气与收入**：2025年前三季度消费建材行业收入同比-4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，尽管下游地产需求（新开工、销售、竣工面积）在Q3继续双位数下滑，但上市公司收入降幅环比收窄，显示龙头经营韧性 [28] - **利润端表现**：2025年前三季度行业扣非净利润同比-19%，Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润降幅大于收入，行业毛利率、费用率、减值基本企稳，净利率于底部徘徊，部分品类价格见底，未来业绩弹性大 [29] - **投资建议**：消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [4][23][41] （二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.3% - **价格与市场数据**：截至2026年3月13日，全国水泥含税终端均价337元/吨，环比下降1.00元/吨，同比下降59.67元/吨；全国水泥出货率24.67%，环比提升9.53个百分点，但同比下降18.33个百分点 [4][42] - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利向下有底（依靠错峰自律），向上弹性有限（产能利用率约50%），SW水泥行业PE（TTM）为15.71倍，PB（MRQ）为0.77倍，处于历史底部区域 [53] - **投资建议**：2025年企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [4][23][60] （三）玻璃：浮法玻璃价格稳中探涨；光伏玻璃交投平稳 - **浮法玻璃市场**：截至2026年3月12日，国内浮法玻璃均价1192元/吨，环比上涨1.4%，同比下降9.4%；库存天数37.77天，较上周减少1.03天；行业产能利用率80.07% [4][63] - **光伏玻璃市场**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.17天，环比微增0.22% [4][68] - **投资建议**：玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，供给端自我调节，当前估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [4][27][81] （四）玻纤/碳基复材：粗纱市场价格涨后暂稳，电子纱新价推进良好 - **市场价格**：截至2026年3月12日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3500-3800元/吨，周均价环比上涨2.24%，同比缩减2.82%；电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，环比持平 [4][82][84] - **行业格局与建议**：玻纤/碳基复材是周期成长行业，已形成稳定的第一梯队竞争格局，龙头公司领先明显，关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等 [4][24] 三、 2026年3月第二周基本面数据与成本跟踪 - **主要产品价格环比**：水泥价格环比-0.3%，浮法玻璃价格环比+1.4%，光伏玻璃价格环比-2.0%，玻纤价格环比持平 [8] - **原材料价格变动**：原油、天然气、纯碱、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、PVC、HDPE、不锈钢、铝合金、铝锭、环氧乙烷价格上涨；煤炭、国废、锌合金价格环比下跌 [8] 四、 市场面：建材行业估值底部区域 - **行业表现**：2026年3月第二周，建材行业跑输大盘 [8] - **估值水平**：建材行业估值处于底部区域 [8]

业绩说明会信息 - 2026年3月23日09:00 - 10:00举行2025年年度业绩说明会[2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2] - 方式为上证路演中心网络互动[2] 提问相关 - 2026年3月16日至3月20日16:00前可预征集提问[2] - 提问方式为登录上证路演中心网站或通过公司邮箱sdyb@pharmglass.com [2] 参会及联系信息 - 参加人员包括董事、总经理张军等[5] - 联系人是茹波、伊西新[6] - 联系电话为0533 - 3259016[6] - 联系邮箱为sdyb@pharmglass.com [6]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4129点，近1日下跌0.1%，近1月上涨0.5% [1] - 深证综指收盘2725点，近1日下跌0.68%，近1月上涨1.97% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达16.83%，表现优于大盘指数（2.28%）和小盘指数（13.36%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括风电设备Ⅱ（52.16%）、煤炭开采（33.66%）、燃气Ⅱ（30.14%）和焦炭Ⅱ（25.46%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业也包括航天装备Ⅱ（112.52%），但其近1日下跌3.36% [1] - 近1日跌幅居前的行业包括工程机械Ⅱ（-3.46%）、航天装备Ⅱ（-3.36%）、地面兵装Ⅱ（-2.47%）、军工电子Ⅱ（-2.33%）和航空装备Ⅱ（-2.2%） [1] 宏观专题：油价飙升的经济影响 - 核心观点：油价飙升对通胀的影响更多体现在PPI转正时点提前，但对整体工业企业利润造成拖累，并可能推动能源转型加速 [3][10] - 通胀影响：油价对PPI、CPI的影响系数分别为3.4%、1.4% [3][10] - 通胀影响：在中性情景（油价保持90美元/桶至5月，年底回落至70美元/桶）下，PPI同比预计在3月回升至-0.2%、4月转正至0.2%，全年中枢为0.1% [10] - 盈利影响：油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点 [3][10] - 盈利影响：若油价上涨幅度更大（20-50美元），对工企整体利润增速的拖累可能在2%-7%左右 [3][10] - 生产影响：测算油价上升10美元/桶，或令石化链中下游、全行业工业增加值增速分别下降0.9个百分点、0.17个百分点 [10] - 次生影响：油价飙升对国内能源供给冲击有限，因国内能源消费以煤炭与新能源为主，原油消费占比已降至第三位 [12] - 次生影响：油价飙升或进一步强化宏观层面对于能源转型的决心 [12] 宏观专题：2026年财政预算新思路 - 核心观点：2026年财政预算核心特征是“总量持平、改革深化”，需聚焦数字背后的改革内涵，而非仅关注融资总量 [3][12] - 预算特征：2026年政府债净融资占GDP比重预计从8.5%降至8.1%，但财政四本账支出力度预计与名义GDP增速持平，稳增长底线清晰 [12] - 支出结构：一般公共预算支出预期增速4.4%，其中科学技术、外交国防、社保就业支出增速分别达7.1%、7.0%、6.0% [12] - 改革背景：支出端刚性压力凸显，2025年政府债务付息达2.3万亿元，占四本账收入6.2% [12] - 改革背景：收入端面临土地财政陡峭下降，2025年国有土地使用权出让收入较2021年高点下降52.3% [12] - 改革背景：税收结构与GDP结构错位，传统高税负行业难以带动税收同步增长，而信息传输等新动能行业税负偏低 [12] - 短期改革：重点推进国有资本收益上缴与零基预算改革，2025年国有资本经营预算收入已增长1755亿元 [12] - 中期改革：预计推进消费税改革，征收环节后移有望带来年化千亿级税收增量，以充实地方财力 [12][13] 公司点评：宝丰能源 (600989) - 业绩概览：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [14] - 业绩概览：2025Q4实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [14] - 业绩概览：2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85% [14] - 经营数据：2025年核心产品聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46万吨、246.05万吨，分别同比增加139.94万吨、129.56万吨 [15] - 经营数据：2025年聚乙烯、聚丙烯均价分别为6473元/吨、6154元/吨，分别同比下降8.69%、8.10% [15] - 成本与盈利：2025年核心原料气化原料煤、炼焦精煤采购均价分别为462元/吨、754元/吨，分别同比下降17.87%、29.74% [15] - 成本与盈利：2025年烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97个百分点；公司销售净利率23.63%，同比提升4.42个百分点 [15] - 项目进展：内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已全面达产，使公司总烯烃产能达到520万吨/年，跃居行业第一 [16] - 项目进展：宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划于2026年底建成投产 [16] - 成长空间：公司计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [16][17] - 投资意见：上调2026-2027年归母净利润预测至153亿元、177亿元，新增2028年预测195亿元，当前市值对应PE分别为16、14、13倍 [17] 行业与公司点评：建材、药用玻璃、租赁、非银金融、装饰原纸 - **建材行业**：反内卷立法提上日程，旨在解决地方保护、不当准入及“内卷式”竞争问题，有望改善水泥行业供给收缩情况 [19][20] - **建材行业**：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格回落核心原因 [19] - **建材行业**：水泥行业已纳入碳交易市场，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能生存压力将上升 [20] - **山东药玻 (600529)**：2025年实现营收44.7亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.9亿元，同比下降26.9% [22] - **山东药玻 (600529)**：2025年毛利率为33.3%，同比改善0.2个百分点，但计提资产减值1.6亿元（主要为存货减值） [22] - **山东药玻 (600529)**：2025年模制瓶、棕色瓶、管制瓶销售量分别同比下降11.8%、4.4%、19.4% [23] - **山东药玻 (600529)**：公司计划在马来西亚设立全资子公司，以开拓东南亚市场 [24] - **远东宏信 (03360.HK)**：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.9亿元，同比增长0.67% [25] - **远东宏信 (03360.HK)**：融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，净息差扩张至4.39%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19% [25][27] - **远东宏信 (03360.HK)**：宏信建发海外业务对收入/净利润贡献分别达到15%/92%，公司预计其2026年海外收入同比增幅50% [27] - **非银金融行业**：重申重视券商板块配置窗口期，当前板块估值回落至1.29xPB，部分券商低于1.1xPB [27] - **非银金融行业**：市场交投延续强劲，本周日均股票成交26,446亿元，券商板块股息率具备较强吸引力 [27] - **华旺科技 (605377)**：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025Q1-3收入24.25亿元，同比下滑14.9%；归母净利2.06亿元，同比下滑49.5% [28] - **华旺科技 (605377)**：欧盟反倾销终裁税率定为26.4%，客户观望情绪落定，当前外销订单表现旺盛，2026年有望加速增长 [28] - **华旺科技 (605377)**：装饰原纸行业产能投放进入尾声，后续基本无新增产能，需求增速领先于地产竣工，有望迎来供需拐点 [28] - **华旺科技 (605377)**：公司资产负债率29.6%，货币资金充足，维持高分红策略，假设分红率86%，2026年股息率有望达5.5% [28]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4129点，1日下跌0.1%，1月上涨0.5% [1] - 深证综指收盘2725点，1日下跌0.68%，1月上涨1.97% [1] - 近6个月，中盘指数上涨16.83%，小盘指数上涨13.36%，大盘指数上涨2.28% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：风电设备Ⅱ（上涨52.16%）、煤炭开采（上涨33.66%）、燃气Ⅱ（上涨30.14%）、焦炭Ⅱ（上涨25.46%）[1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（上涨112.52%）、军工电子Ⅱ（上涨23.15%）、航空装备Ⅱ（上涨16.4%）、工程机械Ⅱ（上涨10.97%）[1] - 近1个月跌幅居前的行业包括：工程机械Ⅱ（下跌7.27%）、航空装备Ⅱ（下跌2.74%）、地面兵装Ⅱ（下跌1.92%）、军工电子Ⅱ（下跌1.71%）[1] 宏观专题：油价飙升的经济影响 - 核心观点：油价飙升对通胀的影响更多体现在PPI转正时点提前，但对整体工业企业盈利造成拖累，并可能推动能源转型加速 [3][11] - 通胀影响：油价对PPI、CPI的影响系数分别为3.4%、1.4% [3][11] - 通胀影响：在中下游产能利用率偏低的背景下，油价飙升可能加剧上下游价格分化，对PPI的影响弹性或降低 [11] - 通胀影响：中性情景（油价保持90美元/桶至5月，年底回落至70美元/桶）下，PPI同比预计在3月回升至-0.2%、4月转正（0.2%），全年中枢为0.1% [11] - 盈利影响：油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点 [3][11] - 盈利影响：若油价上涨幅度更大（20-50美元），对工企整体利润增速的拖累可能在2%-7%左右 [3][11] - 盈利影响：油价飙升会推高PPI，但近两年中下游产能利用率偏低导致企业面临更大的刚性成本压力，加剧盈利压力 [11] - 次生影响：油价飙升对生产的冲击大于需求，测算显示油价上升10美元/桶，或令石化链中下游、全行业工业增加值增速分别下降0.9、0.17个百分点 [11] - 次生影响：油价飙升对消费与出口的影响相对有限，国内能源消费结构以煤炭与新能源为主，有助于从能源安全角度推动国内加快能源转型 [11][13] 宏观专题：2026年财政预算新思路 - 核心观点：2026年财政预算的核心特征是“总量持平、改革深化”，需聚焦数字背后的改革内涵，而非仅关注融资总量 [3][13] - 预算特征：2026年政府债净融资占GDP比例预计从8.5%降至8.1%，但财政四本账支出力度预计与名义GDP增速持平，稳增长底线清晰 [13] - 支出结构：一般公共预算支出预期增速4.4%，其中科学技术、外交国防、社保就业支出增速分别达7.1%、7.0%、6.0%，扩内需仍是核心导向 [13] - 改革背景：支出端刚性压力凸显，2025年政府债务付息达2.3万亿元，占四本账收入6.2%，总量扩张边际效用递减 [4][13] - 改革背景：收入端面临土地财政陡峭下降（2025年国有土地使用权出让收入较2021年高点下降52.3%）与新旧动能税源错配双重压力 [4][13] - 改革红利（短期）：聚焦资金腾挪与效率提升，重点推进国有资本收益上缴（2025年国有资本经营预算收入已增长1755亿元）与零基预算改革 [4][13] - 改革红利（中期）：统筹存量挖掘与增量改革，破解税源错配，消费税改革（品目扩容与税率优化）是充实地方财力的关键 [4][13][14] - 改革红利（地方）：健全地方税体系与推进消费税后移，根据测算，消费税征收环节后移有望带来年化千亿级税收增量 [14] 公司点评：宝丰能源 - 业绩概览：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [15] - 业绩概览：2025年第四季度实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [15] - 分红情况：2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85% [15] - 经营分析：2025年公司核心产品聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46、246.05万吨，分别同比增加139.94、129.56万吨 [16] - 经营分析：2025年烯烃产品毛利率为38.16%，同比提升3.97个百分点；销售净利率为23.63%，同比提升4.42个百分点 [16] - 经营分析：油价上涨推动聚烯烃价格价差快速扩大，煤制烯烃优势进一步凸显，预计2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年 [4][16] - 项目进展：内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已全面达产，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [17] - 项目进展：宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划于2026年底建成投产 [4][17] - 成长空间：计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [4][17][18] - 盈利预测：上调2026-2027年归母净利润预测至153、177亿元，新增2028年预测为195亿元，当前市值对应PE分别为16、14、13倍 [18] 行业与公司点评：其他重点报告 - 建材行业（水泥）：立法整治“内卷式”竞争提上日程，有望约束低价抢量、限制超产冲量，推动有效供给收缩，改善行业盈利 [20][21] - 建材行业（水泥）：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格持续回落的核心原因 [20] - 建材行业（水泥）：水泥行业已纳入碳交易市场，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能生存压力上升 [21] - 山东药玻：2025年实现营收44.7亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.9亿元，同比下降26.9% [23] - 山东药玻：2025年毛利率为33.3%，同比改善0.2个百分点；计提资产减值1.6亿元，主要是存货与在建工程减值 [23] - 山东药玻：主要产品模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞2025年销售量均同比下滑，仅铝塑盖塑料瓶实现增长 [24] - 山东药玻：中硼硅玻璃替代是长期趋势，公司计划在马来西亚设立全资子公司，加速拓展东南亚市场 [25] - 远东宏信：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；全年分红率61%，股息率约7.4% [26] - 远东宏信：融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，净息差扩张至4.39%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19% [26][28] - 远东宏信：宏信建发海外业务收入/净利润贡献分别达到15%/92%，公司预计其2026年海外收入同比增幅50%、净利润同比增长30% [28] - 非银金融（券商）：当前板块估值约1.29xPB，部分券商低于1.1xPB，随着市场信心提振及交投强劲（本周日均股票成交26,446亿元），估值有望企稳回升 [28] - 非银金融（券商）：2025年券商业绩同比高增确定性强（预计归母净利润同比增长47%），当前股息率具备较强吸引力 [28] - 华旺科技：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025年前三季度归母净利2.06亿元，同比下滑49.5% [29] - 华旺科技：欧盟反倾销终裁税率定为26.4%，客户观望情绪落定，外销订单表现旺盛，2026年外销有望加速增长 [29] - 华旺科技：装饰原纸行业后续基本无新增产能，需求增速领先于地产竣工，有望迎来供需拐点 [29] - 华旺科技：公司维持高分红策略，2024年分红率86%，假设维持该分红率，2026年股息率有望达到5.5% [29]