报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司三季度实现归母净利润2.45亿元,同比提升7.23% [1] - 前三季度实现收入/归母净利润38.25/7.20亿元,同比+4.12%/+17.29% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润12.39/2.45亿元,同比-0.99%/+7.23% [1] - 公司Q3成本端纯碱/煤炭价格均有优化,毛利率持续提升 [2] - 公司前三季度整体毛利率32.10%,同比+3.89pct,Q3单季度毛利率31.58%,同比/环比+0.88/-2.47pct [2] - 公司前三季度净利率18.84%,同比+2.12pct,创历史新高,Q3单季度净利率19.80%,同比/环比+1.52/+0.50pct,亦创新高 [2] - 公司Q3资产负债率21.96%,同比+3.73pct [3] - 公司前三季度经营性现金流净额8.13亿元,同比+0.86亿元,收现比/付现比同比分别+11.19/+17.58pct [3] - 公司年中拟派发现金红利约2亿元,分红比例约41.90%,对应每股股息约0.3元,股息率1.2% [4] - 公司中硼硅渗透率持续提升,下游需求有望保持高景气,原材料价格下降有利于盈利能力进一步提升 [4] 财务数据和估值分析 - 公司2022-2026年营业收入/归母净利润预测分别为41.87/6.18、49.82/7.76、59.12/10.28、68.22/12.66、77.48/14.96亿元 [5] - 公司2022-2026年EPS预测分别为0.93、1.17、1.55、1.91、2.25元/股 [5] - 公司2022-2026年PE预测分别为28.54、22.74、17.16、13.94、11.79倍 [5] - 公司2022-2026年PB预测分别为2.53、2.34、2.14、1.93、1.73倍 [5] - 公司2022-2026年EV/EBITDA预测分别为13.63、10.02、8.93、7.35、6.22倍 [5]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为3,824,950,899.24元，同比增长4.12%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为720,431,146.66元，同比增长17.29%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为689,013,664.85元，同比增长16.72%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为813,077,771.74元，同比增长11.78%[2] - 基本每股收益为1.0856元/股，同比增长17.29%[2] - 总资产为9,979,007,795.90元，同比增长7.09%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为7,787,598,017.06元，同比增长3.36%[3] - 非经常性损益项目合计为31,417,481.81元[5] - 公司2024年9月30日的货币资金为1,087,938,009.78元，相比2023年12月31日的1,466,329,926.87元有所减少[13] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为1,706,225,136.49元，相比2023年12月31日的1,217,903,243.22元有所增加[13] - 公司2024年9月30日的应收票据为782,719,435.23元，相比2023年12月31日的676,231,103.74元有所增加[13] - 公司2024年9月30日的应收账款为987,764,139.81元，相比2023年12月31日的970,115,360.83元略有增加[13] - 公司2024年9月30日的存货为1,206,411,867.83元，相比2023年12月31日的1,054,610,571.71元有所增加[13] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为5,945,154,109.56元，相比2023年12月31日的5,545,605,960.05元有所增加[13] - 2024年前三季度营业总收入为3,824,950,899.24元，同比增长4.12%[16] - 2024年前三季度营业总成本为2,966,963,655.72元，同比增长0.59%[16] - 2024年前三季度净利润为720,431,146.66元，同比增长17.29%[17] - 2024年前三季度研发费用为115,324,642.87元，同比增长23.5%[17] - 2024年前三季度销售费用为92,248,624.66元，同比下降5.97%[17] - 2024年前三季度管理费用为146,586,178.09元，同比增长26.67%[17] - 2024年前三季度资产总计为9,979,007,795.90元，同比增长7.09%[14] - 2024年前三季度流动负债合计为2,080,709,181.17元，同比增长20.51%[14] - 2024年前三季度递延收益为110,700,597.67元，同比增长92.12%[15] - 2024年前三季度未分配利润为3,833,903,101.06元，同比增长7.15%[15] - 公司2024年前三季度综合收益总额为720,431,146.66元，同比增长17.3%[18] - 基本每股收益为1.0856元/股，同比增长17.3%[18] - 销售商品、提供劳务收到的现金为3,872,882,678.24元，同比增长16.9%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为813,077,771.74元，同比增长11.8%[21] - 收回投资收到的现金为4,752,000,000.00元，同比增长26.7%[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-914,709,385.13元，同比减少18.3%[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-265,445,645.20元，同比减少39.0%[21] - 现金及现金等价物净增加额为-357,465,849.09元，同比减少58.0%[21] - 期末现金及现金等价物余额为929,434,878.59元，同比减少0.5%[21] - 支付的各项税费为237,079,540.17元，同比增长15.6%[21] 股东信息 - 公司2024年第三季度末普通股股东总数为55,106[9] - 山东鲁中投资有限责任公司持股数量为129,380,980股，持股比例为19.50%，质押数量为54,630,000股[9] - 中国银行股份有限公司－华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金持股数量为22,275,074股，持股比例为3.36%[10] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股数量为11,366,114股，持股比例为1.71%[10] 资产变动原因 - 交易性金融资产本报告期末较年初增幅40.10%，主要原因系购买的银行结构性存款增加所致[6] - 预付款项本报告期末较年初增幅40.63%，主要原因系子公司预付的货款增加所致[6]

公司概况 - 山东药玻是我国药用玻璃包材的隐形冠军,拥有模制瓶市场70%以上的市占率 [1][2] - 公司成立于1970年,经历了四个发展阶段,先后通过IPO和多次定增扩大产能,产品线不断丰富 [15][16] - 公司实际控制人为沂源县财政局,股权结构相对稳定 [17][18] 产品结构与业绩表现 - 公司产品线涵盖模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶等六大系列,主要收入和利润来自模制瓶和棕色瓶 [19][20][21][22][23][24] - 2012-2023年公司营收和利润保持较高增速,2021-2022年受成本上涨影响有所下滑,但整体经营质量较好 [27][28][29][30][31][32] 行业政策推动 - 中硼硅玻璃性能优异,国内渗透率较低,一致性评价和集采政策将大幅提升中硼硅包材需求 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] - 关联审批政策提高了行业壁垒,利好头部企业如山东药玻 [50][51][52][53] - 人口老龄化和医疗支出增加将持续推动药用玻璃需求 [55][56] 公司竞争优势 - 公司凭借先发优势和优秀口碑,与下游客户建立了长期稳定的合作关系 [64] - 定增项目陆续投产,将进一步提升中硼硅产品产能和市场份额 [57][58][59][60] - 原材料价格下降将带来成本优势,公司盈利有望修复 [61][62][63] 投资评级与估值 - 预计2024-2026年公司营收和利润将保持15%左右的增长,对应PE为18-14倍,低于同行业平均水平 [66][67][68][69][70] - 主要风险包括中硼硅需求增长不及预期、成本上涨、行业竞争加剧、汇率波动等 [71]

公司活动信息 - 活动类别为2024年半年度业绩说明会 [2] - 活动时间为2024年9月13日09:00 - 10:00 [2] - 活动参与人员为线上参与的全体投资者 [2] - 公司接待人员包括总经理张军、董事会秘书赵海宝、财务负责人宋以钊、独立董事孙宗彬、顾维军、陈茂鑫 [2] - 活动地点为价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动 [2] 市场与业务表现 - 国际贸易保持持续稳定增长，未来将继续加大国际市场开拓 [3] - 中硼硅模制瓶系列产品市场预计超30亿支，中硼硅管制瓶系列产品市场预计超100亿支 [3] - 上半年营利双增，主要业绩贡献来自于母公司主营业务的持续增长 [3] - 上半年出口保持稳定增长 [6] 项目进展 - 截止2024年6月底一类模制瓶年化产能24 - 25亿支左右，上半年投产2台60T电熔炉，有两个车间正在施工 [4] 研发情况 - 截至目前有授权发明专利34件 [4] - 重点在中硼硅玻璃轻量薄壁技术、多滴料技术等方面加大研发投入，并实现产品的升级迭代 [5] 平台选择与市值管理 - 因交易所平台预约排满且与半年报间隔时间长，选择易董平台举办业绩说明会 [5] - 公司股价受二级市场多种因素影响，内部积极做好生产经营，加大对投资者回报，增加中期分红，积极和投资者互动 [6] 其他问题回复 - 募集资金使用情况关注已披露的专项报告 [6] - 公司会线上、线下多和投资者交流互动 [7]

公司基本信息 - 证券代码 600529，证券简称山东药玻 [1] - 公司为山东省药用玻璃股份有限公司 [2] 投资者关系活动信息 - 活动类别为电话会议，时间是 2024 年 8 月 27 日 - 9 月 5 日 [2] - 参与人员有中信证券、西南证券等多家机构，公司接待人员为董事会秘书赵海宝先生、证券事务代表茹波先生 [2] 2024 年上半年业绩情况 收入端 - 公司 24 年上半年收入 25.86 亿元，同比增长 6.75%，母公司上半年收入 21.72 亿元，同比增长 15.03%，得益于中硼硅模制瓶等产品销量增长 [3] - 合并报表收入放缓因纸制品公司（包头丰汇）和贸易公司（新康贸易）收入下降，但对整体利润影响较小 [3] 利润端 - 公司 24 年上半年净利润 4.75 亿元，同比增长 23.26%，原因是高毛利产品中硼硅模制瓶发力及部分原材料、能源价格同比下降 [3] 原材料与能源价格变动 - 原材料方面，上半年纯碱、硼砂价格同比、环比下降，但较 2020 年、2021 年上半年仍处高位，硼砂签订年度采购合同 [4] - 能源端，上半年煤炭、天然气、电力价格同比、环比小幅下降 [4] 利润分配情况 - 公司首次实施中期利润分配，将现金分红比例提升至 40%以上 [4] 外贸出口情况 - 公司 24 年上半年外贸出口因棕色瓶、日化食品瓶和普通钠钙模制瓶发力保持稳定增长 [4] I 类模制瓶情况 产能 - 截止 2024 年 6 月底年化产能 24 - 25 亿支左右，上半年投产 2 台 60T 电熔炉 [5] 销售 - 受益于国家一致性评价和集采影响，销售持续稳定增长，价格基本稳定 [5] 资产减值损失情况 - 24 年上半年因主要原材料、能源价格下降及国产（I 类）玻璃管市场竞争加剧，玻璃管价格下降，公司对库存商品（主要是卡式瓶产品）计提减值损失 [5] I 类拉管情况 - 公司有一台 I 类拉管电熔炉，良品率和自用率均在 60 - 70%左右，处于国内先进水平 [5] 预灌封情况 - 目前年化产能 2 亿支左右，24 年上半年销售情况与去年同期持平 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年中硼硅继续放量,盈利能力改善明显 [4] - Q2收入增速回升,利润率持续改善 [4] - 经营质量优异,拟进行中期分红 [5] - 中硼硅需求向好,看好业绩稳健增长 [5] - 稳健增长白马标的,看好公司成长性 [5] 公司经营情况总结 - 上半年实现收入25.86亿元,同增6.75% [4] - 实现归属净利润4.75亿元,同增23.26% [4] - 实现扣非归母净利润4.55亿元,同增24.3% [4] - Q2单季实现收入13.18亿元,同增11.2% [4] - Q2实现归属净利润2.54亿元,同增16.2% [4] - Q2实现扣非归母净利润2.45亿元,同增15.7% [4] - 上半年毛利率32.4%,同比提升5.4个pct [4] - 上半年期间费用率8.6%,同比提升1.4个pct [4] - 上半年资产减值损失0.3亿元 [4] - Q2毛利率34.0%,同比提升3.7个pct [4] - Q2期间费率8.2%,同比提升1.3个pct [4] - Q2存货跌价导致资产减值约3000万元 [4]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [10] 报告核心观点 - 公司 2024 年中报符合预期，其中玻璃瓶主业保持稳健增收能力，中硼硅模制瓶领先地位仍然突出，叠加原材料纯碱等价格下移，毛利率创近年新高 [9] - 玻璃瓶主业保持稳健增收，其中中硼硅模制瓶销量在 5-6 亿只，核心高值产品保持高增，出口方面实现新开发客户新增发货量上亿支 [10] - 产品结构优化，成本压力下行，24Q2 公司综合毛利率 34.05%，同比+3.72%，环比+3.46%，毛利率水平创近年新高 [10] - 公司作为模制瓶龙头优享行业升级空间，集采加速催化一类瓶放量，预计下半年中硼硅产品出货环比上半年进一步提升，年底产能达到 25-26 亿只 [10] 财务数据总结 - 2024年营业收入为55.69亿元，同比增长11.8% [8] - 2024年净利润为9.99亿元，同比增长28.8% [8] - 2024年每股收益为1.51元 [8] - 2024年净资产收益率为12.1% [8] - 2024年市盈率为15.90倍 [8] 估值分析 - 根据2024年可比公司估值19.67倍，下调目标价至29.70元 [10]

投资评级 - 报告对山东药玻的投资评级为“增持”（维持评级）[1] 核心观点 - 山东药玻的盈利能力明显改善，中硼硅模制瓶销量持续向好，预计2024-2026年归母净利润分别为9.92、11.89、14.06亿元，同比增长28%、20%、18%[5] - 公司中硼硅模制瓶市占率较高，具备明显的规模优势，且中硼硅玻璃的技术壁垒和客户高粘性为公司筑下了坚实的护城河[5] 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归母净利润4.75亿元，同比增长23.26%；扣非净利润4.55亿元，同比增长24.34%[1] - 2024年Q2，公司收入为13.18亿元，同比增长11.19%；归母净利润2.54亿元，同比增长16.16%；扣非净利润2.45亿元，同比增长15.73%[1] - 2024年上半年，公司毛利率/净利率分别为32.35%/18.37%，同比分别增长5.43/2.46个百分点[2] - 2024年上半年，公司经营性现金流净额为5.89亿元，同比增长41.50%[2] 产品与市场 - 中硼硅模制瓶销量持续大幅增长，棕色瓶和丁基胶塞等产品销量同比均有增幅[1] - 出口方面，公司新开发客户新增发货量上亿支，外贸出口销售量和发货额稳步增长[1] 分红与产能 - 公司发布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），拟分配现金股利共计1.99亿元（含税），中期现金分红比例为41.90%[1] - 公司积极扩大日化瓶、棕色瓶、中硼硅模制瓶产能，2024年上半年完成多项窑炉技改和生产线安装[2][5] 行业前景 - 随着一致性评价、关联审批等政策的推进，药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长[5]

报告公司投资评级 - 公司股票投资评级为"买入"，这是首次覆盖[1] 报告的核心观点 - 公司中硼硅模制瓶产品销量持续大幅增长，一致性评价和集采持续推动需求快速增长[9] - 公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长，带来毛利率大幅改善[10] - 公司费用率整体稳定，净利率提升明显[11] - 公司经营性现金流表现亮眼，首次进行中期分红[12] 财务数据总结 - 预计公司2024-2025年收入分别为56.6亿元、63.4亿元，同比增长13.6%、12.1%[13] - 预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.7亿元、11.4亿元，同比增长25.6%、16.9%[13] - 公司2024-2025年预计PE分别为16X、14X[13] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润等主要财务指标保持稳定增长[16]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司为国内药用玻璃龙头,一致性评价和集采驱动中硼硅模制瓶持续放量 [6] - 纯碱等成本端下行带来盈利弹性,产能释放支撑长期增长 [6] 公司经营情况总结 - 24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 25.9/4.8/4.6 亿元,同比分别增长6.8%/23.3%/24.3% [4] - 24H1 毛利率大幅提升至32.4%,同比增加5.4个百分点,主要系高毛利的中硼硅模制瓶增速较高,以及部分原燃料价格高位回落 [4][6] - 单Q2毛利率34.1%,同比增加3.7个百分点;期间费用率8.2%,同比增加1.3个百分点 [6] - 产能持续释放,为产品持续放量奠定坚实基础,有望支撑长期增长 [6] 财务数据总结 - 24-26年归母净利润预测为10.29/11.74/13.55亿元 [6][7] - 24-26年营业收入预测为5,626/6,416/7,249百万元,增速分别为12.93%/14.04%/12.98% [7] - 24-26年ROE分别为12.40%/12.87%/13.45% [7] - 24-26年PE分别为15/14/12倍 [7]