报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][12] 报告核心观点 - 行业需求因医保支付改革全面落地和集采常态化而阶段性低迷，导致公司2025年营收和利润下滑，但随着调整完成，长期需求将恢复 [4][12] - 公司通过产品结构优化（如高毛利率中硼硅模制瓶放量）和自动化等技术创新，有效控制了成本，提升了综合毛利率 [5] - 定向增发引入国药集团作为控股股东，有望带来渠道和研发的协同效应，助力公司长期发展 [12] - 公司财务状况稳健，货币资金充裕，资产负债率低，为抵御行业风险和拓展海外市场提供了坚实基础 [7] 2025年财务业绩表现 - 全年实现营业收入44.74亿元，同比下降8.78% [3] - 归属于母公司股东净利润为6.90亿元，同比下降26.87% [3] - 基本每股收益(EPS)为1.04元 [3] - 综合毛利率为33.31%，同比微增0.16个百分点 [5] - 净利润率为15.41%，同比下降3.82个百分点，主要受存货跌价损失及管理研发费用率提升影响 [6] 分产品线运营情况 - **模制瓶系列**：销量33.03万吨，营收20.33亿元，同比分别下滑11.79%和13.59%；毛利率44.41%，同比提升1.15个百分点 [4][5] - **棕色瓶**：销量27.32万吨，营收10.99亿元，同比分别下降4.43%和5.03% [4] - **丁基胶塞**：销量47.58亿支，营收2.45亿元，同比分别下降23.56%和14.44%；毛利率39.73%，同比大幅提升4.27个百分点 [4][5] - **管瓶**：销量13.03亿支，营收1.90亿元，同比分别下降19.41%和11.59%；毛利率1.70%，同比提升6.59个百分点 [4][5] - **安瓿瓶**：销量13.01亿支，营收0.55亿元，同比分别下降13.39%和19.64% [4] - **铝塑盖塑料瓶系列**：销量9.33亿支，营收0.57亿元，同比分别增长4.81%和1.52%；毛利率38.62%，同比提升2.17个百分点 [4][5] 成本与费用分析 - 营业成本下降幅度大于收入，其中直接原材料下降16.27%，直接人工下降10.97%，制造费用下降17.04% [5] - 计提存货跌价损失1.03亿元，同比增长83.93%，主要因模制瓶库存同比提升82.38% [6] - 管理费用和研发费用增长，压低了净利润率水平 [6] 财务状况与资本结构 - 资产负债率为17.42%，同比下降3.61个百分点，财务结构稳健 [7] - 货币资金占总资产10.69%，交易性金融资产占16.64%，资金充裕 [7] - 2025年出口额15.02亿元，同比增长1.98%，公司计划在马来西亚设立全资子公司以拓展海外业务 [7] 产能与项目进展 - 募投的40亿支中硼硅模制瓶项目产能已基本达到预期目标 [6] - 预灌封扩产改造项目逐步投产 [6] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.62亿元、8.59亿元、10.11亿元 [12] - 对应EPS分别为1.15元、1.30元、1.52元 [12] - 对应市盈率(PE)分别为17倍、15倍、13倍 [12] 公司重大事项 - 计划向国药集团子公司定向增发，发行价16.25元/股，完成后国药国际将持有公司23.08%股份，成为控股股东 [12] - 此举旨在利用国药集团的渠道和研发优势实现协同发展 [12]

山东药玻2025年业绩回顾与2026年展望电话会议纪要分析 一、 公司概况与核心业绩表现 * 公司为山东药玻，主营业务为药用玻璃包装材料[1] * 2025年公司收入与利润均出现下滑，利润降幅略大于收入降幅[3] * 业绩承压主要受国家医保控费政策及宏观环境走弱影响，导致药包材市场需求偏弱[2][3] 二、 2025年主要财务与运营数据 * **收入与利润**：利润端除销量下滑影响外，还受出口退税政策调整及资产减值计提增加影响[3] * **出口退税**：出口退税率自2024年12月由13%下调至9%，对利润形成压力[2][3] * **资产减值**：2025年计提减值约1.5亿元，较2024年增加接近1亿元[2][3] * 存货减值：因市场销售阶段性偏弱导致库存增加，基于库存库龄对成品计提减值[12] * 固定资产减值：主要涉及“煤制气”项目，计提约5,000万元，该部分计提完成后，后续相关减值影响将显著减少[2][12] * **经营性现金流**：2025年经营性净现金流不到6亿元，较2023年、2024年（均超过10亿元）显著回落，核心原因在于采购生产持续但销售偏弱[13] 三、 分产品销量与价格表现（2025年） * **一类模制瓶**：销量约15亿支，同比下降接近20%[2][5]；均价约0.44–0.45元/支，整体小幅波动，价格下行主要在小规格产品上更为明显[6] * **普通钠钙模制瓶**：销量约54亿支，同比下降约10%[2][5] * **日化模制瓶**：销量约32亿支，同比下降约2%[5] * **棕色瓶**：销量约37亿支，同比下降约5%[5]；价格受出口退税下调影响小幅下降约3%–4%[9] * **胶塞**：销量约47亿只，同比下降20%以上[5]；但毛利率提升超4个百分点，主因产品结构优化，低毛利PP3产品占比从60%多降至约40%[2][9] * **普通管瓶与安瓿**：合计销量约15亿支，下降[5] * **一类管瓶与安瓿**：合计销量5亿多支，同比增长约5%[5] 四、 毛利率与成本分析 * **整体毛利率**：2025年较2024年略有提升，主要受纯碱、煤炭等大宗物资价格下降带动，同时公司推进产品结构调整与降本增效[4] * **成本结构**： * 胶塞成本核心为丁基胶等原材料，其次为蒸汽等能源[10] * 2025年原材料价格整体呈下降，对毛利率改善有贡献[10] * 油价波动影响偏阶段性，公司对燃料及原材料价格波动带来的盈利压力具备一定可控性[11] 五、 2026年业务展望与规划 * **整体需求**：预计较2025年有所改善，2025年12月销量已止跌企稳[2][12] * **一类模制瓶**：预计实现个位数增长，中硼硅渗透率提升速度将明显放缓[2][7] * **普通钠钙模制瓶**：整体规划为小个位数增长，国内需求总体稳定，海外预计有一定增长[8] * **日化瓶与棕色瓶**：规划增速约10%左右，海外增速预计高于国内[2][8][9] * **胶塞**：销量规划为两位数增长，方向是继续压缩低毛利PP3销量占比，扩大药用胶塞销量[2][10] * **预灌封产品**：2025年底完成转固，年收入约3亿多元，毛利率在20%–26%区间[2][21] 六、 海外市场表现与战略 * **2025年表现**：海外市场收入实现小幅上涨，相对国内更好[4]；增量主要来自钠钙瓶、棕色瓶、日化瓶及胶塞[13] * **美国市场**：受关税影响，2025年对美发货额出现不小幅度下降，关税成本由公司与客户对半分摊，对盈利水平产生不利影响[2][18] * **中东市场**：受地区局势影响业务受到一定扰动，但中东收入占比不高，公司海外市场主要集中于亚洲和美国[13] * **海外毛利率**：与国内差异不大，整体在30%多的水平区间，海外相对国内略低一点点[14] * **马来西亚新产能**：投资约4亿–5亿元人民币，规划产能约8亿只左右，产品以棕色瓶与日化瓶为主，目前处于启动准备阶段[2][19] 七、 其他重要业务与事项 * **新股东引入**：处于双方国资部门审批环节，可能对预灌封、胶塞等业务带来协同帮助[2][16] * **纸箱业务**：2025年收入略有增长但利润端下滑明显，主因原材料涨价而售价未变；2026年利润改善空间有限[22] * **硼砂原材料**：主要从美国进口，有土耳其等备选来源但品质略差；进口关税水平不高，2025年至今价格相对稳定[19] * **2026年重点工作**：延续既定经营方针，在市场端抢市场、扩市场，同时强化内部降本增效[20]

投资评级 - 报告对山东药玻维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 公司2025年面临较大阶段需求压力，收入与利润同比下滑，但模制瓶龙头地位稳固，药用包装材料行业长期增长前景较好，短期静待需求改善，公司通过优化产品及市场结构，成长前景值得期待 [9] - 公司2025年业绩受需求疲软及减值损失增加影响较大，预计2026年起业绩将恢复增长，当前估值处于历史较低区域 [3][9] 2025年财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司营业收入44.74亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.90亿元，同比下降26.9%；扣非归母净利润6.60亿元，同比下降27.1% [3][9] - **季度表现**：2025年第四季度收入11.2亿元，同比下降9.6%；归母净利润1.5亿元，同比下降34% [9] - **分产品收入**：主要产品收入均呈负增长，模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务收入同比分别变化-14%/-5%/-12%/-20%/-14%/+2%及-6%，对应收入分别为20.3亿元/11.0亿元/1.9亿元/0.6亿元/2.4亿元/0.6亿元及1.8亿元 [9] - **分地区收入**：2025年国内收入29.1亿元，同比下降14%；国外收入15.0亿元，同比增长2% [9] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为33.3%，同比微增0.2个百分点；归母净利率为15.4%，同比下降3.8个百分点，主要受费用率提升及减值损失增加拖累 [9] - **分产品毛利率**：模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务毛利率同比分别变化+1.1/-1.3/+6.6/-3.4/+4.3/+2.2及-0.8个百分点 [9] - **资产与现金流**：2025年末存货达17.0亿元，同比增加4.2亿元（+32.6%），环比增加0.8亿元（+4.9%）；2025年经营活动净现金流为5.8亿元，同比减少5.9亿元 [9] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为47.81亿元、51.89亿元、56.35亿元，同比增长率分别为6.9%、8.5%、8.6% [3][9] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.97亿元、9.00亿元、10.11亿元，同比增长率分别为15.6%、12.9%、12.3% [3][9] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.36元、1.52元 [3] - **估值水平**：基于2026年3月9日收盘价19.63元，对应2026-2028年市盈率分别为16倍、14倍、13倍；市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [3][9]

业绩与分红 - 2025年度母公司净利润639,642,551.14元，提取盈余公积63,964,255.11元[22] - 2025年末母公司剩余未分配利润3,467,089,743.35元[22] - 以2025年末总股本663,614,113股为基数，每10股派现1.80元，拟分现金股利119,450,540.34元[22] - 2025年度公司现金分红305,262,491.98元，占净利润比率44.26%[22] 会议信息 - 现场会议2026年3月27日15:00召开[12] - 网络投票交易系统投票时间9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票时间9:15 - 15:00[12] - 会议地点为山东省淄博市沂源县城药玻路1号公司研发大楼辅楼会议室[12] - 会议主持人是董事、总经理张军先生[12] 薪酬与授权 - 2026年度独立董事津贴15万元/年，按月发放[33] - 2026年度董事、高管薪酬方案待2025年年度股东会审议通过后执行，期限一年[34] - 授权法定代表人2025年年度股东会决议日至2026年年度股东会召开日，用不超12亿元自有资金委托理财[37] - 授权法定代表人同期用不超6亿元闲置募集资金买12个月内保本型结构性存款[40] - 授权法定代表人股东会通过后有效期内，向金融机构融资不超20亿元[42] 银行授信 - 各银行授信额度：工行沂源支行6.45亿、农行沂源县支行3.5亿、中行沂源支行4.65亿、东营银行淄博沂源支行5.4亿、齐商银行淄博沂源支行2亿，合计22亿[42] 审计相关 - 拟聘中汇会计师事务所为2026年度审计机构[45] - 截至2025年12月31日，中汇有合伙人117名，注册会计师688名，签过证券服务业务审计报告的278名[48] - 2024年度中汇业务收入10.14亿，审计业务收入8.99亿，证券业务收入4.56亿[48] - 中汇职业保险累计赔偿限额3亿[48] - 2025年度审计费用105万（含税），2026年协商确定[52] - 董事会审计委员会同意聘中汇为2026年度财务和内控审计机构[53] - 2026年3月5日第十一届董事会第六次会议通过聘任审计机构议案[55] - 拟聘中汇为2026年度审计机构，聘期一年[55] - 董事会提请股东会授权管理层协商后续事宜[55] - 董事会提请股东会审议表决[56]

业绩调整 - 2023 - 2025年多期财报营业收入和营业成本调整[2][4] - 本次更正仅影响营收和成本，不影响其他财务指标和盈亏性质[6] 决策通过 - 2026年3月5日审计委员会和董事会审议通过更正议案[9][10] - 中汇会计师事务所认为更正说明符合规定[12]

山东省药用玻璃股份有限公司 内部控制审计报告 中汇会审[2026] 0972号 山东省药用玻璃股份有限公司全体股东： 内部控制审计报告 中国杭州市钱江新城新业路 8 号 UDC 时代大厦 A 座 5-8 层、12 层、23 层 www.zhcpa.cn Floors5-8,12and23,Block A,UDC Times Building,No.8 Xinye Road，Qianjiang New City,Hangzhou Tel.0571-88879999 Fax.0571-88879000 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我 们审计了山东省药用玻璃股份有限公司(以下简称山东药玻公司)2025年12月31日 的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》《企业内部控制应用指引》《企业内部控制 评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是山东药玻 公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 中国杭州市钱江新城新业路 8 号 UDC 时代大厦 A 座 5-8 层、12 层、23 层 www.zhcpa.cn Floors5 ...

业绩总结 - 2023年度合并财报营收和成本因净额法调整分别减211,348,582.41元[12] - 2024年度合并财报营收和成本因净额法调整分别减220,358,284.99元[13] - 2023年度合并利润表营收调整前后分别为4,982,198,167.78元和4,770,849,585.37元[15] - 2024年度合并利润表营收调整前后分别为5,125,270,640.68元和4,904,912,355.69元[15] 其他 - 2023 - 2024年度子公司确认贸易收入核算方法有误[11] - 前期差错更正对多报表及业绩承诺、退市情形无影响[14][15][16][17]

资金募集 - 公司非公开发行A股股票68,646,366股，每股发行价27.19元，募集资金1,866,494,691.54元，净额1,842,320,310.66元[1] 项目投资 - 一级耐水药用玻璃瓶项目投资总额120,000.00万元，拟用募集资金119,556.80万元[3] - 年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目投资总额93,000.00万元，拟用募集资金67,092.67万元[3] 资金使用 - 公司计划用不超6亿元闲置募集资金买结构性存款，资金可滚动使用[7] - 购买结构性存款使用期限自2025年年度股东会至2026年年度股东会[7] 审议情况 - 本次使用闲置募集资金买结构性存款事项已通过第十一届董事会第六次会议和审计委员会2026年第二次会议审议[16] - 该事项尚需提交公司股东会审议通过[17] - 董事会和审计委员会于2026年3月5日同意使用闲置募集资金购买结构性存款议案[18][19] - 保荐人对公司使用闲置募集资金购买结构性存款事项无异议[21]

业绩总结 - 2025年度营业收入为人民币4,474,018,978.75元[8] 审计相关 - 审计报告认为公司2025年财报按准则编制，公允反映财务等情况[5] - 2025年度审计报告编号为中汇会审[2026] 0971号[5] - 审计报告日期为2026年3月5日[17] - 营业收入确认因潜在错报风险被列为关键审计事项[8]

山东省药用玻璃股份有限公司 独立董事 2025 年度述职报告（陈茂鑫） 报告期内，作为山东药玻的独立董事，本着对公司和全体股东诚 信和勤勉的态度，以关注和维护全体股东特别是中、小股东的利益为 宗旨，恪尽职守，认真负责，严格履行了国家法律法规、《公司章程》、 《山东药玻独立董事管理办法》以及各专门委员会工作实施细则规定 的独立董事职责，为公司规范运作与科学决策提供了专业依据。现将 本人 2025 年度担任独立董事的履职情况报告如下： 一、基本情况 陈茂鑫，男，1976 年 4 月出生，研究生学历，2005 年毕业于合 安徽大学，历任上市公司合肥百货大楼集团股份有限公司、新三板公 司有安徽易德人力科技股份有限公司法律顾问签字律师。现任安徽天 禾律师事务所合伙人、山东药玻独立董事。报告期内任职期间未持有 山东药玻股份。 报告期内作为公司独立董事，本人未在公司担任除独立董事以外 的其他职务，与公司、公司的控股股东不存在可能妨碍本人进行独立 客观判断的关系，本人也没有从公司、公司控股股东及其关联方取得 额外的、未予披露的其他利益，不存在影响本人独立性的情况。 二、2025 年度履职概况 （一）会议出席情况 1、出席董事 ...