公司核心产品进展 - 天士力医药集团的生物创新药“注射用重组人尿激酶原（普佑克）”新适应证获得国家药监局批准，用于急性缺血性脑卒中（AIS）的溶栓治疗 [4] - 此次获批是普佑克继治疗急性ST段抬高型心肌梗死适应证后的又一项适应证，解决了脑卒中领域传统溶栓药特异性不足的痛点 [4] - 普佑克活性成份为重组人尿激酶原，是一种复杂糖基化蛋白，公司通过CHO细胞大规模连续灌流培养技术、高度纯化技术和全程质量控制体系，克服了产品易降解、产率低、成本高等商业化生产难题 [7][8] 产品优势与市场定位 - 普佑克特异性靶向作用于闭塞性血栓，具有溶栓出血风险低、安全性优、再栓率低和可改善患者早期神经功能缺损的优点 [7] - 产品采用独特的分步给药方式，提供30分钟动态观察期，便于临床医生监测患者反应，降低治疗风险，增强医患用药信心 [7] - 普佑克打破了以往对进口产品（如阿替普酶）的依赖，提供了高质量的国产替代方案，有助于降低医疗成本，提升药物可及性与供应稳定性 [9] 行业背景与疾病负担 - 中国每年约有330万卒中新发病例，脑卒中已成为中国成人致死、致残的首位病因，且发病患者呈现年轻化趋势 [6] - 急性缺血性卒中防治面临挑战：公众急救意识薄弱导致67%-75%的患者错过溶栓黄金时间窗；静脉溶栓率仅约10%；血管内治疗率不足1%，与发达国家存在巨大差距 [6] - 国家卫健委在《健康中国行动》中明确提出，要全面提升缺血性卒中再灌注治疗的数量和质量，力争到2030年全国所有二级及以上医疗机构均能开展静脉溶栓治疗 [6] 公司战略与社会倡议 - 公司支持由中国卒中学会发起的“溶·启新生”卒中防治能力提升与健康促进公益项目，旨在从提升公众健康意识、强化基层诊疗能力方面推动脑卒中防治工作在基层落地 [10][11] - 天士力持续聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大疾病领域，致力于提供临床急需甚至填补中国临床市场空白的药物，践行“以患者为中心”的理念 [11]

行业整体表现 - 2025年上半年A股医药工业类上市公司整体营收同比下降5.5%，扣非净利润下滑14.3%，行业处于调整期 [1] - 2025年1-5月全国药店零售市场规模约2152亿元，同比下滑1.3%，其中三分之一门店销售额跌幅超过15%，渠道进入存量竞争阶段 [2] - 2025年下半年中医药板块渠道调整已接近尾声，旺季需求回暖信号渐显 [7] 公司业绩概览 - 公司前三季度营收219.86亿元，同比增长11.38%，主要依托天士力并表贡献 [1] - 公司归母净利润23.53亿元，同比降幅较二季度显著收窄，环比改善迹象明显 [1] - 公司预计2025年营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长，利润端保持稳健 [3] 渠道与品牌建设 - 公司持续推进全渠道生态搭建，线下覆盖全国超50万家药店，线上与京东大药房、阿里健康大药房等平台深化合作 [2] - “三九商道”体系已完成2.0版本迭代升级，构建了难以复制的渠道网络 [2] - “999”品牌系列持续发力，感冒灵上半年稳居药店中成药销售额榜首，999益气清肺颗粒正在积极准备国家医保谈判 [3] 并购整合与协同效应 - 公司并购天士力后完成“百日融合”，业务协同进入实质落地阶段，实现了“团队、业务、运营”三稳定 [4] - 天士力的生物创新药“普佑克”9月获批新增急性缺血性脑卒中溶栓适应症，进一步完善心脑血管治疗管线 [4] - 昆药集团并表两年半，正深入推动渠道重构与品牌建设，销售费用率连续两年下降，2025年降幅达24.46% [4][6] 长期战略与创新布局 - 公司形成“消费健康-医疗健康-银发健康”协同生态，由华润三九、天士力、昆药集团分别主导，精准契合人口老龄化与中药现代化趋势 [4] - 在细胞治疗领域，公司与南京艾尔普再生医学合作的HiCM188项目是全球首个中美双获批临床的心衰再生治疗创新药，目前国内进入II期临床 [5] 成本控制与股东回报 - 公司总体费用率控制较好，从2020年的36.78%降至2025年三季度的27.87%，呈现长期优化趋势 [6] - 2024年公司合计分红16.95亿元，2025年上半年现金分红近7.5亿元，近一年总分红金额逼近25亿元 [6] - 自2000年上市以来，公司累计分红总金额超百亿元，为实际募资金额的6倍 [6] - “十四五”期间，公司分红总额达64亿元 [7]

财务业绩 - 前三季度公司实现医药工业收入57.09亿元，保持稳健 [1] - 前三季度公司实现归母净利润9.84亿元，同比增长16.88% [1] - 心血管/代谢板块前三季度收入31.86亿元，同比增长1.16% [1] 研发进展与管线 - 公司致力于构建创新中药和创新生物药的“双引擎”研发创新能力 [1] - 创新药研发体系在第三季度取得多项重要进展，逐渐进入收获期 [1] - 公司在研管线中创新药达31项，其中近20款为临床中后期创新中药产品 [1] - 生物创新药普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批准 [1] - 一款中药产品获批上市，一款化药获准开展用于晚期实体瘤临床试验 [1] 产品布局与技术平台 - 公司重点布局心血管及代谢、神经/精神、消化三大疾病领域 [2] - 专注于先进治疗药品等技术壁垒高、临床价值高的品种 [2] - 已获得3项临床批件，包括人脐带间充质干细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液、双靶点CAR-T细胞注射液 [2] - 脂肪间充质基质细胞注射液为全球首款基于基质细胞原理获批美国IND的治疗产品 [2] - 重点品种PD-L1/VEGF双抗可同时阻断PD1/PD-L1通路和VEGF/VEGFR通路，增强抗肿瘤活性 [2] - PD-L1/VEGF双抗针对实体瘤和结直肠癌的II期临床试验正在顺利入组中 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 天士力医药集团股份有限公司 [1] * 医药行业 特别是中药、生物药、化学药领域 [2][4][11] 核心观点与论据 财务表现与业务展望 * 2025年前三季度公司营业收入63.1亿元 归母净利润9.84亿元 医药工业销售收入57.09亿元 与去年同期基本持平 [4] * 心血管及代谢板块收入31.86亿元 同比增长1.16% [4] * 预计2025年全年医药工业销售收入保持稳定 医疗板块有望继续保持稳定增长 [2][7] * 公司经营性现金流和资产负债表整体状况稳定且高质量 [5] 战略合作与融合进展 * 天士力与华润三九融合顺利 已完成百日融合目标 进入首年融合阶段 重点在于业务 团队和客户稳定基础上推进协同和赋能 [2][6] * 合作后渠道快速下沉至三四线城市及县域市场 终端覆盖家数同比增长约20% [4][12] * 部分OTC产品已进入华润三九核心KA终端并附加999品牌进行专品销售 14个核心产品全面入驻华润三九官方旗舰店并开设品牌专区 [4][12] * 公司正在推行华润特色的6S管理体系以提升运营管理效率 [6] 核心产品与市场策略 * 复方丹参滴丸 养血清脑颗粒及芪参益气滴丸销量稳步上升 将把握国家政策机遇推动县域医共体药品目录联动开发 [2][7] * 复方丹参滴丸糖网适应症预计2025年销售额可达2.5亿至3亿元 同比增长近一倍 潜在患者数量更新至3300万至5000万之间 [4][16] * 中药注射剂产品受行业下滑影响销量下降 但占比已较低 公司将努力保持其稳定 [2][7][8] * 普佑克脑梗适应症已于9月底获批 每年新增脑梗病例约450万至550万 但救治率仅为百分之五点几 市场潜力巨大 [2][8] * 普佑克目前覆盖3800多家二级及一级医院 预计明年进入国家医保谈判目录 2026年底至2027年有望实现较大增长 [2][8] 研发创新与管线进展 * 公司坚持创新驱动战略 聚焦心脑血管代谢 神经精神及消化领域 通过疾病树与产品树两条路径发挥中化生协同作用 [2][9][10] * 在创新中药研发方面巩固国内龙头地位 加大创新产品立项力度 加强现有在研长性中药项目 [3][11] * 公司目前有24项中药管线 其中16项为1.1类创新中药 多项已进入三期临床 包括安迪维亚颗粒 青州颗粒 吉通宁等潜力品种 [19] * PD-L1/VGF双抗项目（1962）一期数据展示出较好疗效和安全性 二期研究已启动 预计2025年11月会有基本数据 [4][13][14] * FGF21类似物（1344）一期临床结果显示其耐受性良好 正在进行EB7临床研究 [4][15] * 抗抑郁化药一类新药GS1101已完成二期初组总结 具有潜在疗效 安全性以及独特作用机制等亮点 [4][17] * 公司在神经精神 心脑血管代谢和再生领域有三个主要项目 包括针对胶质母细胞瘤的CAR-T产品 干细胞治疗心衰 以及间充质干细胞治疗脑卒中 均计划在2025年启动一期研究 [21] 其他重要内容 * 公司坚持"没有围墙的研究院"理念 加强产学研一体化融合 [11] * 公司正在持续制定15战略规划 推动价值重塑 业务重塑 组织重塑和精神重塑 [6] * 对于国家基本医疗保险目录政策变化 公司积极参与申报独家品种 但最终结果需等待主管部门披露 [20]

财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入63.11亿元，保持稳健 [1] - 公司前三季度归母净利润达到9.84亿元，同比增长16.88% [1] - 公司医药工业收入57.09亿元，保持稳健 [1] - 心血管/代谢板块收入31.86亿元，同比增长1.16% [1] 核心产品表现 - 公司重磅产品普佑克获准拓展脑梗适应症，为未来业绩提供增量贡献 [1] - 复方丹参滴丸、养血清脑（颗粒、丸）、芪参益气滴丸三大基药产品发展良好 [2] - 复方丹参滴丸适应症拓展至糖尿病视网膜病变，并进入相关防治指南和专家共识 [2] - 普佑克作为特异性溶栓药，具有全身系统性出血风险小、安全性高等优势 [3] - 券商研报指出普佑克脑梗适应症未来有望成长为过10亿的品种，预测销售峰值超过10亿元 [3] 市场推广与学术建设 - 公司通过重大科研项目、学术活动和公益筛查等多渠道推广产品，提升品牌影响力 [2] - 公司推广丹滴心血管事件链全程管理和糖心共治理念，并建立糖尿病视网膜病变防治闭环 [2] 研发管线与创新成果 - 公司在研管线中创新药达31项，涵盖创新中药和生物创新领域 [3] - 创新中药领域有近20款临床中后期产品持续推进 [3] - 生物创新领域布局包括CGT、抗体药物等热门靶点药品，多款已进入临床 [3] - 第三季度公司创新药研发取得多项成果，券商看好创新成果加速落地 [4]

公司财务业绩 - 前三季度医药工业收入57.09亿元，保持稳健 [1][2] - 前三季度归母净利润9.84亿元，同比增长16.88% [1][2] - 心血管/代谢板块前三季度收入31.86亿元，同比增长1.16% [2] 核心产品表现与进展 - 重磅产品普佑克获准拓展脑梗适应症，用于急性缺血性脑卒中溶栓治疗 [1][4] - 普佑克溶栓机制独特，全身系统性出血风险小，安全性高，溶栓后再栓率低 [4] - 复方丹参滴丸适应症拓展至糖尿病视网膜病变，并进入相关防治指南和专家共识 [3] - 复方丹参滴丸通过学术活动和公益筛查等多渠道提升品牌影响力 [3] - 三大基药产品复方丹参滴丸、养血清脑、芪参益气滴丸发展良好 [3] 行业背景与公司定位 - 全国医药制造业截至8月份营业收入累计值15833.10亿元，同比下降2.0% [2] - 同期医药制造业利润总额累计值2129.50亿元，同比下降3.9% [2] - 公司成为华润三九成员企业，定位为“创新驱动”，致力于成为创新引领的中国医药市场领先企业 [5] 研发管线与创新成果 - 公司在研管线中创新药达31项，包括近20款临床中后期创新中药 [5] - 生物创新领域布局多款CGT、抗体药物，如CAR-T细胞注射液、PD-L1/VEGF双抗等 [5] - 第三季度创新药研发取得多项成果，券商看好创新成果加速落地 [5] - 公司致力于实现创新中药和创新生物药的“双引擎”研发创新能力 [5] 市场前景与券商观点 - 券商研报指出普佑克脑梗适应症上市后未来有望成长为过十亿品种 [4] - 随着急性缺血性脑卒中发病率及溶栓治疗渗透率提升，普佑克销售峰值预测超过10亿元 [4] - 普佑克新适应症上市有望引发市场关注，存在价值重估机遇 [4]

行业背景 - 全国医药制造业截至8月营业收入累计值为15833.10亿元，同比下降2.0% [1] - 同期医药制造业利润总额累计值为2129.50亿元，同比下降3.9% [1] 公司业绩与市场评价 - 公司在行业下行背景下实现逆势增长 [1] - 中信建投研报指出公司聚焦三大核心疾病领域，持续优化研发管线，创新成果加速落地有望带来增量贡献 [1] - 信达证券研报指出公司研发管线储备丰富，普佑克新适应症上市有望引发市场关注，存在价值重估机遇 [1] 创新药研发进展 - 公司重磅生物创新药普佑克获国家药监局批准新增急性缺血性脑卒中溶栓治疗适应症 [2] - 公司另有一款中药产品获批上市，一款化药获准开展用于晚期实体瘤临床试验 [2] - 公司在研管线中创新药达31项，其中创新中药有近20款临床中后期产品推进 [2] - 公司在生物创新领域布局多款CGT、抗体药物等热门靶点药品 [2] 核心疾病领域与重点品种 - 公司围绕心血管及代谢、神经/精神、消化三大疾病领域布局先进治疗药品 [3] - 公司已获得人脐带间充质干细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液、双靶点CAR-T细胞注射液3项临床批件 [3] - 脂肪间充质基质细胞注射液是全球首款基于基质细胞原理获批美国IND的治疗产品 [3] - 重点品种PD-L1/VEGF双抗能同时阻断PD1/PD-L1通路和VEGF/VEGFR通路，针对实体瘤适应症IIa期、结直肠癌适应症IIb期临床试验顺利入组中 [3] - 培重组人成纤维细胞生长因子21注射液是聚乙二醇化的重组人成纤维细胞生长因子21突变体，具有更长半衰期，在美国完成的Ia期临床试验安全性良好，Ib期临床试验顺利入组中 [3]

财务业绩表现 - 公司前三季度医药工业收入57.09亿元，归母净利润9.84亿元，同比增长16.88% [1][2] - 公司心血管/代谢板块前三季度收入31.86亿元，同比增长1.16% [2] - 公司业绩逆势增长，而同期全国医药制造业营业收入累计值15833.10亿元同比下降2.0%，利润总额累计值2129.50亿元同比下降3.9% [2] 核心产品进展 - 重磅生物创新药普佑克获准新增急性缺血性脑卒中适应症，其溶栓机制独特且安全性高 [1][4] - 普佑克脑梗适应症被券商预测销售峰值有望超过10亿元，未来或成长为过十亿品种 [4] - 三大基药产品复方丹参滴丸、养血清脑、芪参益气滴丸发展良好，复方丹参滴丸适应症已拓展至糖尿病视网膜病变 [3] 研发管线与创新战略 - 公司在研管线中创新药达31项，包括近20款临床中后期创新中药及多款CGT、抗体药物等热门靶点药品 [5] - 公司作为华润三九成员企业，定位为“创新驱动”，致力于构建创新中药和创新生物药的“双引擎”研发能力 [5] - 公司通过学术活动、公益筛查及AI系统等多渠道推广产品，提升品牌影响力 [3]

核心观点 - 机构调研关注度集中在机器人、AI、半导体领域 其中机器人关键词出现频率环比增长73.8% [4][5] - 英伟达拟投资OpenAI部署10GW AI数据中心 相当于400-500万块GPU 约等于英伟达2025年出货总量 [15] - 欧洲9国新能源车8月销量17.6万辆 同比增长41.2% 渗透率达31.4% [20] 机构调研动态 - 上周全A被调研总次数高于2024年同期 调研热度环比大幅升温 [6] - 医药生物、基础化工、汽车等行业关注度环比增加 [6] - 本钢板材、能辉科技等个股受到较多市场关注 [8] - 汇川技术、皖能电力等为最近一个月关注度较高个股 [8] 次新股分析 - 新恒汇主营智能卡业务、蚀刻引线框架及物联网eSIM芯片封测业务 是境内少数可实现批量供货的企业 [11] - 屹唐股份干法去胶设备、快速热处理设备达国际领先水平 干法刻蚀设备达国内领先水平 [12] - 苏州天脉可量产热管、均温板厚度最低达0.3mm、0.22mm 传热量均达5W以上 [13] 通信行业 - 硅光技术成为1.6T高速光模块主流方案 光模块龙头竞争优势持续凸显 [16] - RubinCPX提供最高30Pflops NVFP4精度算力 配备128GB GDDR7内存 [17] - 每投资1亿美元VeraNVL144CPX可获得50亿美元tokens收入 [17] - 推荐中际旭创、新易盛、英维克、天孚通信、源杰科技等标的 [18] 新能源车市场 - 德国8月BEV销量3.9万辆同比+45.7% PHEV销量2.4万辆同比+76.7% [20] - 英国8月BEV销量2.2万辆同比+14.9% PHEV销量0.98万辆同比+69.4% [21] - 法国8月BEV销量1.7万辆同比+29.6% PHEV销量0.6万辆同比-5.0% [21] - 欧盟议会通过碳排放考核修正案 改为考核2025-2027年三年平均值 [24] 医药领域 - 天士力普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症 [25] - 预计2025-2027年归母净利润11.83/13.06/14.55亿元 [25] - 普佑克III期研究显示显著降低颅内出血风险 [26] - 急性缺血性脑卒中是最常见的卒中类型 具有高发病率和高死亡率特征 [27]

核心观点 - 公司自主研发的1类生物创新药普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批 标志着脑卒中溶栓治疗领域重要突破 [1] - 普佑克在临床III期试验中显示低出血风险特点 出血事件发生率显著低于对照组 安全风险可控且疗效与国外原研药相当 [1][2] - 公司依托央企平台加速转型 丰富研发管线尚未充分定价 未来有望实现价值重估 [3] 产品研发进展 - 普佑克获批第二个适应症 新增用于急性缺血性脑卒中溶栓治疗 此前已获批急性ST段抬高型心肌梗死适应症 [1] - 在研创新药项目达31项 覆盖细胞与基因治疗、双特异性抗体等领域 [2] - 3项产品获临床批件：人脐带间充质干细胞注射液、双靶点CAR-T细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液（全球首款基于基质细胞原理获美国IND批准） [2] - 重点品种PD-L1/VEGF双抗已进入II期临床试验 [2] 临床数据表现 - 普佑克静脉溶栓治疗0-4.5小时急性缺血脑卒中患者疗效良好 可减轻神经功能缺损症状并促进身体功能恢复 [2] - 《柳叶刀-神经病学》和《美国医学会杂志》研究显示普佑克具有低出血风险特点 [1] - III期临床试验出血事件发生率显著低于对照组 死亡和出血风险较原研药更低 [1][2] 行业政策环境 - 国务院颁布《全链条支持创新药发展实施方案》 国家医保局与卫健委联合出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 [3] - 2025年上半年国内创新药获批数量达43个 同比增长59% 其中国产创新药占比高达93% [3] - 医药央企加速发展生物医药产业 力争在全球占据重要位置 [3] 公司战略定位 - 公司成为华润三九旗下成员企业 实际控制人变更为中国华润有限公司 [3] - 加速推进与华润三九融合 聚焦心血管及代谢、神经精神、消化等核心疾病领域 [3] - 作为华润医药体系内"创新驱动"关键一翼 加速从传统药企向创新型医药企业转型 [3]