财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入94.06亿元，同比下降5.56%，归母净利润24.24亿元，同比下降11.81% [1] - 2025年第二季度收入46.24亿元，同比下降28.71%，归母净利润12.13亿元，同比下降19.21% [1] - 剔除建造服务收入后，2025年第二季度毛利率为50.43%，同比提升4.46个百分点，主因养护成本改善 [2] 业务板块分析 - 收费公路业务收入22.78亿元，同比增长1.04%，经营保持稳健 [1] - 建造服务收入17.26亿元，同比下降51.40%，主因路桥项目建设投入减少 [1] - 电力销售业务收入1.64亿元，同比增长16.27%，主因公司持续推进交能融合项目 [1] - 公路配套服务业务收入4.07亿元，同比下降5.34%，主因油品单价下滑 [1] - 房地产销售业务收入0.01亿元，同比下降98.06%，主因交付规模小于去年同期 [1] 费用与投资收益 - 2025年第二季度销售费用率0.04%(同比下降0.03个百分点)、管理费用率2.12%(同比上升0.20个百分点)、财务费用率7.54%(同比下降0.23个百分点) [2] - 第二季度投资收益4.79亿元，同比下降2.73亿元(-36.32%)，主因江苏银行分红减少 [2] 发展战略 - 公司稳步推进宁扬长江大桥北接线项目(预计2025年底通车)、锡宜高速公路南段扩建工程(预计2026年6月底通车) [2] - 持续推进锡太项目(预计2028年通车)、丹金项目(预计2028年通车)、广靖北段扩建项目(预计2028年通车) [2] - 积极开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案，持续强化路产规模 [2]

核心财务表现 - 收入94.76亿港元，同比减少8.61% [1] - 公司拥有人应占溢利10.42亿港元，同比减少13.25% [1] - 每股盈利0.958港元，拟派发中期股息每股42港仙 [1] 业绩变动原因 - 收入下跌主要由于房地产业务交楼结转销售较去年同期减少 [1] - 盈利下跌主要由于房地产存货跌价计提大额拨备及投资物业公允值减少 [1] 业务运营策略 - 收费公路业务继续为集团带来稳定现金流 [1] - 聚焦水处理与水资源利用主业，致力扩展市场份额并优化业务布局 [1] - 持续强化精细化管理，提升运营效率和规模效益 [1] 外部环境与挑战 - 国际地缘局势持续紧张及贸易单边主义抬头导致经济前景面临较大不确定性 [2] - 国家经济呈现趋稳态势且政策支持力度持续加大 [2] 未来发展战略 - 加快主营业务转型升级步伐并深化融产结合 [2] - 强化全面风险管理体系以提升盈利能力 [2] - 适时推进资产结构优化调整以提升企业核心竞争力 [2]

业绩表现 - 收入94.76亿港元 同比减少8.61% [1] - 公司拥有人应占溢利10.42亿港元 同比减少13.25% [1] - 每股盈利0.958港元 拟派发中期股息每股42港仙 [1] 业绩变动原因 - 收入下跌主要由于房地产业务交楼结转销售较去年同期减少 [1] - 盈利下跌主要由于房地产存货跌价计提大额拨备及投资物业公允值减少 [1] 业务运营策略 - 收费公路业务持续提供稳定现金流 [1] - 聚焦水处理与水资源利用主业 致力扩展市场份额 [1] - 持续优化业务布局 强化运营效率 提升规模效益 [1] - 加快主营业务转型升级步伐 深化融产结合 [2] 发展前景与战略 - 经济前景面临国际地缘局势紧张及贸易单边主义等不确定性 [2] - 强化全面风险管理体系 提升盈利能力 [2] - 推进资产结构优化调整 提升企业核心竞争力 [2] - 为股东创造长期可持续的价值回报 [2]

核心观点 - 中金维持深圳国际2025年和2026年盈利预测不变 目标价9.38港元对应23.8%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入66.7亿港元同比增0.9% 归母净利润4.9亿港元同比降24.9% [2] - 物流园大小闭环模式将持续贡献业绩 华南物流园项目预计在未来6-8年释放土地增值收益 [4] 财务表现 - 1H25收费公路业务收入26.4亿港元同比持平 扣除益常出表影响实际同比增4% [3] - 大环保业务收入同比增2%至8.1亿港元 实现净利润9532万港元扭亏为盈 [3] - 物流园业务收入同比增5%至7.9亿港元 股东应占盈利同比降90%至5591万港元 [3] - 物流服务收入同比增47%至2.0亿港元 股东应占亏损4798万港元 [3] - 港口收入同比降13%至13.9亿港元 股东应占盈利同比降72%至1204万港元 [3] - 物流园转型升级收入同比增9%至6874万港元 股东应占盈利2.0亿港元 [3] 业务分析 - 收费公路业务增长由沿江高速和机荷高速收入增长带动 [3] - 大环保业务扭亏受益于公允价值变动收益及财务费用大幅下降 [3] - 物流园盈利承压因去年REIT发行基数高及多个项目处于培育期 [3] - 物流服务亏损因业务架构调整、竞争加剧及营运成本上涨 [3] - 港口盈利下滑因市场需求放缓、竞争加剧及靖江港项目折旧摊销成本增加 [3] - 前海住宅项目物业销售收益确认推动物流园转型升级业务盈利 [3] 资产盘活策略 - 华南物流园首期留用土地确认整备税后收益23.67亿港元 [4] - 大闭环模式下物流园转型升级将逐步释放土地增值收益及开发收益 [4] - 小闭环模式下继续推动REIT扩募和私募基金发行实现现金回流 [4] 分红政策 - 近五年平均分红比例51% [5] - 现价对应2025/2026年股息率均为9.7% [5]

核心观点 - 中金维持深圳国际2025年和2026年盈利预测不变 维持跑赢行业评级和9.38港元目标价 对应23.8%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入66.7亿港元同比增0.9% 归母净利润4.9亿港元同比降24.9% 主要因去年同期REIT发行确认一次性收益5.87亿港元 [2] - 物流园大小闭环模式有望持续贡献业绩 华南物流园转型升级预计在未来6-8年持续释放土地增值收益及开发收益 [4] 财务表现 - 1H25收费公路业务收入26.4亿港元同比基本持平 扣除益常出表影响同比增4% 沿江高速和机荷高速收入增长带动 [3] - 1H25大环保业务收入同比增2%至8.1亿港元 扭亏为盈实现净利润9532万港元 股东应占盈利同比增12%至4.8亿港元 [3] - 1H25物流园业务收入同比增5%至7.9亿港元 股东应占盈利同比降90%至5591万港元 因REIT发行基数高及多个项目处于培育期 [3] - 1H25物流服务收入同比增47%至2.0亿港元 股东应占亏损4798万港元 因业务架构调整、竞争加剧及营运成本上涨 [3] - 1H25港口业务收入同比降13%至13.9亿港元 股东应占盈利同比降72%至1204万港元 因市场需求放缓、竞争加剧及靖江港项目折旧摊销成本增加 [3] - 1H25物流园转型升级收入同比增9%至6874万港元 股东应占盈利2.0亿港元 受益于前海住宅项目物业销售收益确认 [3] 资产盘活与转型 - 华南物流园首期留用土地确认整备税后收益23.67亿港元 参考前海项目 转型升级将逐步释放土地增值收益及开发收益 [4] - 公司推动物流园资产公募REIT扩募和私募基金发行 实现现金回流及获取增值收益 [4] 估值与分红 - 当前股价对应2025/2026年5.1倍/5.1倍市盈率 目标价对应6.3倍2025年市盈率和6.3倍2026年市盈率 [1] - 近五年平均分红比例51% 现价对应2025/2026年股息率为9.7%/9.7% [5]

核心财务表现 - 2025年中期收入66.7亿港元同比微增0.9% [1] - 股东应占溢利4.9亿港元同比下降24.9%主要因去年同期物流港项目REIT化产生5.87亿港元税后收益而本期缺失该收益 [1] - 每股基本盈利0.2港元 [1] 物流业务 - 收入9.87亿港元同比增长12%受益于佛山顺德、南京江宁、南昌昌北等新物流港项目投运 [1][2] - 股东应占盈利暴跌98%至793万港元因未通过"投建融管"模式获得项目置入基金收益 [1] - 全国布局覆盖41个城市管理53个物流港项目总运营面积达671万平方米成熟园区综合出租率87% [2] 物流园转型升级业务 - 收入6874万港元同比增长9%因华南数字谷产业办公出租率持续改善 [2] - 股东应占盈利2.03亿港元主要来自联营公司前海住宅项目销售收益贡献2.90亿港元 [2] 港口及相关服务 - 收入13.94亿港元同比下降13%因煤炭价格下跌及市场需求放缓 [3] - 股东应占盈利1204万港元同比锐减72%因新项目投产增加折旧摊销成本且行业竞争加剧压制毛利率 [3] 收费公路及环保业务（深圳高速经营） - 整体收入42.20亿港元同比增长4% [3] - 净利润11.14亿港元同比增长21%受益于财务资产公允价值变动收益及财务成本大幅减少 [3] - 公司应占盈利4.84亿港元同比增长12% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.19亿元，同比增长4.30% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.60亿元，同比增长24.04% [1] - 清洁能源业务毛利率下滑5.35个百分点至50.03% [1] - 财务费用减少1.7亿元，降幅达30% [2][3] 收费公路业务 - 收费公路业务收入24.49亿元，占总收入62.51% [2] - 同口径收入增幅达4.31%（扣除益常高速不再并表影响） [2] - 收入增长驱动因素：路网结构变化导致车流量重新分配、深圳机动车保有量提升 [2] - 重大工程进展：外环坑梓东枢纽与新围收费站已开通，外环三期完成20%工程进度，机荷高速改扩建完成12%进度 [4] 大环保业务表现 - 固废资源化处理业务营收3.9亿元，同比增长26.24% [2] - 清洁能源发电业务收入减少4.19% [2] - 拆车及电池综合利用业务收入大幅缩减42.93% [4] - 销售费用因环保板块人员精简同比减少28.03% [4] 战略调整与运营优化 - 对环保存量项目推行精细化管理：优化收运体系、加强渣料资源化销售、推进技术改造 [3] - 战略重心向收费公路业务倾斜，审慎拓展清洁能源项目 [4] - 集中资源聚焦核心优势业务，适时退出弱势环保项目 [3][4] - 餐厨垃圾处理业务减亏明显，成为利润增长驱动因素之一 [2]

**深高速 2025 年上半年业绩及经营情况分析** **涉及的行业或公司** * 公司为深圳高速公路集团股份有限公司（深高速）[1] * 行业涉及收费公路、大环保（清洁能源发电、餐厨垃圾处理、电池综合利用）、建造服务、委托建设管理及房地产开发[2][4][6][15] **核心观点和论据** **财务业绩表现** * 2025年上半年营业收入约39.2亿元，同比增长4.3%[3] * 归母净利润约9.6亿元，同比上升24%[3] * 每股收益0.382元[3] * 利润增长主要受益于财务费用下降、有机垃圾处理业务减亏及部分项目公允价值变动[3][13] **收费公路业务** * 路费收入24.5亿元，占总收入63%，同比增加0.64%[2][3] * 同口径下路费收入增长4.3%，主要由深中通道和沿江二期带动[2][3] * 集团投资经营的收费公路项目共16个，总里程613公里[10] * 深圳地区多数路段实现车流量和路费双增长，沿江高速增幅近20%，吉河高速增幅超5%[10] * 外环二期受深中通道分流影响，但仍实现6%车流量与1.9%路费增长[2][10] * 广东其他地区路段表现分化，清连高速双增长，广深及广州西线因分流下降[10] * 青连高速路面整治工程造成约2000万元负面影响，但工程已于6月30日完工，7月路费收入同比增长7%[29] **大环保板块** * 收入7.5亿元，占总收入19%，同比增长2%[2][4] * 细分收入：清洁能源发电收入2.9亿元，餐厨垃圾处理收入3.9亿元，电池综合利用收入约0.7亿元[4] * 增长得益于光明环境园餐厨垃圾处理项目正式运营及兰德环保收入增加[2][4] * 清洁能源业务收入同比下降4.2%，毛利率下降超5个百分点至50%，主因新疆风场弃风率上升及部分风场维修时间增加[14][22] * 固废资源化处理规模超6,300吨/日，拥有18个运营中的有机垃圾处理设施[12] * 上半年有机垃圾处理量达68万吨，同比增长2%以上；油脂销售2,830吨，同比增长1%以上[12] **建造服务与委托建设管理** * 建造服务收入约4.6亿元，占总收入12%，同比增长60%，主要来自外环高速及光明环境园项目[2][6] * 委托建设管理收益1.36亿元，占比3%，同比增长16%，受益于业务量增加[2][6] **财务费用与投资收益** * 财务费用3.9亿元，同比减少1.7亿元，降幅30%，主因低利率人民币贷款置换外币债务及资金成本下降[2][7] * 2025年上半年综合借贷成本降至2.57%，新增借贷平均成本为2.07%[23] * 投资收益4.1亿元，同比下降29%，主因去年同期确认股权处置收益1.49亿元，本期参股项目计提房地产存货减值[2][7] **资本支出与未来规划** * 上半年资本支出约21亿元，主要用于集合改扩建、外环项目、沿江二期等[2][8] * 预计2025年下半年至2027年底资本性支出总额约192亿元，用于工程建设[2][9] * 剩余投资额度总额约200多亿元，资金需求在未来6-7年内完成，未来3-4年是建设及资本开支高峰期[28] * 融资方面，3月底完成A股定增募集资金净额46.79亿元，完成70亿债券额度注册，发行93亿各类债券，签订超100亿长期贷款合同[16][28] **重大工程项目进展** * 在建项目包括外环三期、吉河高速改扩建、京港澳穗管段改扩建[11] * 外环三期累计工程形象进度超20%；吉河高速改扩建主体工程完成12%以上；京港澳穗管段形象工程接近15%[11] * 广深改扩建项目中穗莞段已全面开工建设，深圳段上半年完成核准[25][26] **发展战略与经营策略** * 正制定十五五战略规划，巩固提升收费公路主业，做优大环保业务，审慎开拓优质清洁能源发电项目，适时退出竞争优势不强业务[4][22] * 在清洁能源领域，计划整合资源研究尝试光储充一体化项目[22][23] * 下半年经营策略：紧盯年度目标推进工程建设；争取高速公路改扩建及优质并购机会；加强精益化运营管理；深化改革创新与风险监管[19] **其他重要内容** **科技创新与数字化** * 建成全国最大的智慧梁场，节段梁构件生产效率提升2到3倍[17][27] * 获批深圳市博士后创新实践基地及广东省锂电循环工程技术研发中心[17] * 升级深圳交通信息平台并试点自由流收费技术，沿江高速试点用户近300万，通信效率提升超75%[27] * 新建光明环境园同步建立数字化运营平台[27] **资产减值与风险** * 上半年计提减值准备9,200万元，包括固定资产减值800多万、存货减值800多万及坏账准备7,400多万[23] * 对参股项目联合置地和真通实业计提房地产存货跌价准备，减少投资收益6,400万，总体影响净利润1.45亿元[7][23] * 目前预计未来大额减值风险可控[23] **政策与法规** * 密切关注《公路法》修订草案的进展，该草案已列入国务院2025年度立法计划[24] **股东回报** * 股东大会批准2024-2026年股东回报规划，承诺年度现金派息率不低于55%[28]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.19亿元，同比增长4.30% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润9.60亿元，同比增长24.04% [1][2] - 扣除非经常性损益净利润8.99亿元，同比增长33.63% [2] - 基本每股收益0.382元/股，同比增长22.44% [3] - 加权平均净资产收益率4.34%，同比提升0.66个百分点 [3] 主营业务分析 - 路费收入24.49亿元，同比增长0.64%，同口径增长4.31% [3] - 沿江高速日均路费收入同比增长超20% [4] - 环保业务收入7.50亿元，占总收入比重19.14% [6] - 有机垃圾处理业务实现处置量及提油量双增长，同比减亏 [6] 重大项目建设进展 - 外环三期全线开工，完成20.2%工程形象进度 [5] - 机荷高速改扩建项目主体开工，完成12%工程进度，采用双向8车道立体复合通道模式 [6] - 广深高速改扩建项目持续推进，莞穗段进入实体施工阶段 [6] - 外环二期坑梓东互通跨线段及新围收费站开通运营，促进区域互联互通 [4] 资本运作与债务管理 - 成功发行47亿元A股定增，募集资金净额46.79亿元用于外环三期建设 [5][7] - 发行超短期融资券、中期票据等93亿元进行债务置换及优化 [7] - 归属于上市公司净资产269.17亿元，较上年度末增长22.89% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.19亿元同比增长4.30% [2] - 归属于上市公司股东净利润9.60亿元同比增长24.04% [2] - 每股收益0.382元 [2] - 业绩增长主因利息支出减少、环保业务减亏及资产公允价值变动 [2] 收费公路业务 - 路费收入24.49亿元同比增长0.64% [3] - 同口径下路费收入同比增长4.31%（扣除益常高速并表影响） [3] - 深圳地区降雨减少及汽车消费政策促进车流量增长 [3] - 深中通道与沿江二期带动沿江高速及机荷高速车流量提升 [3] 环保业务运营 - 有机垃圾处理业务通过成本控制实现处置量及提油量双增长 [4] - 该业务同比实现减亏 [4] - 未来将推动项目转商、调价机制及油脂销售市场拓展 [4] 重大工程进展 - 外环坑梓东枢纽与外环新围收费站已于3-4月开通 [5] - 外环三期全线开工完成20%工程进度 [5] - 机荷高速改扩建采用立体复合通道模式完成12%进度 [5] - 广深高速改扩建中莞穗段进入实体施工阶段 [5] 资本结构管理 - 报告期内发行93亿元债务工具进行债务置换及营运资金补充 [6] - 成功完成47亿元A股定增提升资本实力 [7] - 通过优化银行贷款条件持续改善债务结构 [6][7] 战略发展重点 - 推进新建扩建公路项目投资建设 [7] - 聚焦收费公路主业强化优势 [7] - 改善环保项目盈利能力并集中资源发展核心业务 [7]