2025年财务业绩概览 - 公司2025年全年营业收入为208.32亿港元，实现净利润20.2亿港元 [2] - 公司拟派发末期股息每股0.50港元及特别股息每股0.20港元，加上中期股息每股0.42港元，全年股息合计每股1.12港元，较2024年的每股0.94港元有所提升 [2] - 2025年全年分红比例为60.28%，以2026年4月16日收盘价计算，股息率达到7.9% [7] 基建与环保业务 - 基建环保业务是公司主要利润来源，合计盈利18.01亿港元，占公司净利润约93.4% [3] - 收费公路业务稳健，三条收费公路2025年车流量及通行费收入合计均保持增长，贡献股东净利润合计10.53亿港元 [3] - 环保业务规模持续扩大，上实环境2025年实现股东应占净利润6.10亿元人民币，同比上升0.9%；中环水务实现净利润2.95亿港元，同比增加5.5% [3] - 京沪高速（上海段）和沪昆高速（上海段）的改扩建规划正与相关政府部门积极沟通协调中 [3] 消费品业务 - 消费品业务2025年盈利贡献为7.56亿港元，较去年度上升17.5%，占公司净利润约39.2% [4] - 南洋烟草在2025年宏观经济承压、市场竞争加剧的背景下，通过推进新品开发与现有产品改良，实现全年整体销售额稳中有进 [4] 现金流与资产处置 - 2025年因粤丰环保成功私有化及提前赎回可交换债券，公司合共收回现金约40.29亿港元 [5] - 公司通过出售上药集团和上海康恒环境股份，净套现合共约52亿元人民币，进一步回收现金流 [5] - 公司凭借强大的现金流能力，每年派息金额基本保持稳定 [7] 未来业绩展望 - 西南证券预计公司2026至2028年营收分别为214.8亿港元、221.7亿港元、228.9亿港元 [6] - 预计同期归母净利润分别为21.3亿港元、22.1亿港元、22.6亿港元 [6] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.96港元、2.03港元、2.08港元 [6]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平 [7] - 预计公司2026-2028年实现营业收入238.1亿元、255.9亿元、264.3亿元，归母净利润33.7亿元、35.8亿元、38.2亿元 [7] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为15.3倍、14.4倍、13.5倍 [6][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入239.3亿元，同比下降16.03% [7] - 2025年实现归母净利润32.06亿元，同比增长0.30% [7] - 2025年第四季度，公司实现营业收入70.8亿元，同比下降17.55%，实现归母净利润5.9亿元，同比下降13.81% [7] 收费公路主业分析 - 2025年，公司实现通行费收入100.1亿元，同比增长3.70% [7] - 2025年完成通行量20039万辆，同比增长7.22% [7] - 收费公路业务毛利率为55.7%，同比提升4.2个百分点 [7] - 分路段看：济青高速含税收入32.4亿元，同比增长2.31%；京台高速相关路段含税收入19.5亿元，同比下降10.02%，主要因济青连接线免费、相交路段封闭施工造成分流；济荷高速含税收入13.3亿元，同比大幅增长152.68%，主要因2024年处于改扩建状态 [7] 核心路产与改扩建进展 - 京台高速齐济段“六改十二车道”改扩建工程于2025年12月28日通车，收费期限延长25年至2050年12月25日 [7] - 截至2026年4月3日，公司路产加权平均剩余年限约16.3年 [7] - 潍莱高速改扩建稳步推进，期待改扩建完成后重新贡献收入 [7] 分红政策与股息率 - 2025年，公司拟每股派息0.42元，绝对分红金额维持稳定 [7] - 2025年总计现金分红金额20.3亿元，分红率为63.34% [7] - 参考2026年4月3日10.63元的收盘价，公司股息率约为4.0%，处于较高水平 [7] 财务预测与估值指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为238.14亿元、255.90亿元、264.27亿元，增长率分别为-0.5%、7.5%、3.3% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.69亿元、35.78亿元、38.18亿元，增长率分别为5.1%、6.2%、6.7% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.70元、0.74元、0.79元 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为7.3%、7.4%、7.6% [6] - 预计2026-2028年市净率分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [6]

公司投资行为 - 公司于相关期间在场内购入合共24,262,729股深高速A股及31,010,000股深高速H股 [1] - 购买深高速A股的总购买价为人民币222,784,481.64元（折合约252,064,266.88港元） [1] - 购买深高速H股的总购买价为人民币206,014,349.92元（折合约233,090,095.40港元） [1] - 购买资金以公司内部资源的现金支付 [1] 投资战略与协同效应 - 购入事项代表公司对领先收费公路营运商战略投资的延续 [1] - 投资将有利于公司探索与深高速潜在的合作及协同效应 [1] - 投资将使公司受益于深高速多元化的高速公路组合，该等高速公路位于中国安徽省以外，而公司经营的高速公路则主要位于安徽省 [1] 投资价值与回报 - 购入事项为公司提供具吸引力的投资机会 [1] - 投资旨在透过深高速的资产质量、稳定的财务表现及长期价值，实现价值及投资回报 [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：深圳高速公路集团股份有限公司（深高速）[1] * 行业：收费公路、大环保（清洁能源发电、固废资源处理）、基础设施投资运营[2] **核心观点与论据** **整体经营与财务状况** * 2025年营业收入92.6亿元，同比增长0.2%；归母净利润11.5亿元，同比增长0.4%[3] * 综合融资成本降至2.5%，同比下降0.7个百分点[2][3] * 总资产负债率降至55.04%，财务结构稳健[2][3] * 经营活动现金流入净额及经常性投资收回的现金约52亿元，同比增长10亿元[3] * “十四五”期间总资产增加约161亿元，增幅达29%[10] **收费公路业务表现** * 收费公路业务收入51.2亿元，收入占比55.3%，同口径路费收入增长3.15%[2][4] * 该板块净利润约23.1亿元，同比下降5%，剔除宜昌公司出表影响后同口径经营利润下降3.85%[4] * 权益里程613公里[6] * 部分路段受益于路网贯通：沿江项目路费收入增7%，外环项目路费收入增4%，机荷高速路费收入增5%[6] * 部分路段受分流影响：西线高速受深中通道和中开高速分流，路费收入下降约11%[2][6] **大环保业务表现** * 大环保业务收入15.2亿元，收入占比16.4%，同比增长7.7%[4] * 大环保业务经营利润约2.5亿元，同比增长35%[2][4] * 清洁能源发电收入5.4亿元[4]，总装机容量约686兆瓦[7] * 固废处理：有机垃圾设计日处理规模超6,300吨，2025年总处理量达145万吨，同比增长2.2%[2][7] * 餐厨垃圾处理业务收入增幅达20%，形成“收入升、成本降”的盈利拐点[14] **资产减值情况** * 2025年全年计提资产减值准备7.46亿元（对归母净利润影响6.7亿元）[2][3] * 环保板块计提减值2.8亿元，主要涉及餐厨项目无形资产减值、应收款坏账及业务结构调整，减值金额较2024年下降一半[12] * 公路板块计提商誉减值2.03亿元和长期股权投资减值1.7亿元，主因参股公路项目受竞争路段分流影响[12] * 房地产板块对贵州地产项目计提减值8,300万元[12] * 公司认为减值计提较为充分，预计未来减值风险总体可控[2][12] **资本运作与未来支出** * 2025年完成A股定增募集资金净额46.79亿元，引入战略投资者[8] * 协调银行完成约116亿元存量贷款的利率下调或低成本融资置换[8] * 2026-2028年规划资本性支出总额约181亿元，重点投向机荷改扩建（约99亿元）、外环三期（约50亿元）及对京港澳高速广深段的资本金出资[2][8][13] * 未使用的银行授信额度约715亿元[8] **重点项目进展与影响** * 机荷高速改扩建项目已全面开工，采用先建立体层（4年）、后改地面层的施工模式，预计对期间车流量和路费收入影响极其有限[2][13] * 外环三期项目预计2028年建成开通[13] * 京港澳高速广深段工期为5年[13] **分红政策** * 2025年度拟派息比率约58.85%[2][16] * 公司承诺分红比例不低于55%，最近三年平均分红率接近60%[2][16] * 公司需在重大项目建设期平衡短期回报与长期发展，未来伴随项目成熟及资本结构优化，会评估分红政策调整空间[2][16] **“十五五”发展战略** * 总体思路：成为一流的基础设施及清洁能源投资运营服务商[11] * 收费公路主业：聚焦建管养一体化、数字赋能、存量改扩建和“公路+”融合发展[11][17] * 清洁能源产业：强化市场拓展、成本管控与电力交易能力，探索源网荷储一体化[11][17] * 有机垃圾处理业务：通过优化运营和科技赋能，推动向高效资源化利用转型[12][14] * 加快发展战略性新兴产业[11] **其他重要内容** **财务成本控制措施** * 积极争取银行贷款利率下调及进行融资置换[17] * 利用超短融、中票等工具优化债务结构[17] * 以人民币资金置换境外港币债务，节省利息开支[17] * 2025年末有息负债余额314亿元，较年初下降2个百分点[17] * 预计未来融资成本将继续维持在相对较低水平[18] **具体业务驱动因素与规划** * 收费公路路费增长主因宏观经济恢复、出行需求回升及公司运营效率提升[19] * 清洁能源发电业务长期前景广阔，公司将强化存量运营、把握并购机会，并探索“交通+清洁能源”融合模式[20] * 餐厨垃圾处理业务扭亏举措：精细化运营、建立智慧化平台、推进项目调价、优化债务结构及加强应收账款清收[14]

2025年度业绩概览 - 2025年公司实现营业收入约92.64亿元，归属于上市公司股东的净利润约11.49亿元，每股收益0.429元 [2] - 董事会建议派发末期现金股息每股0.244元 [2] 核心业务运营情况 - 收费公路业务作为主要收入来源，实现路费收入51.24亿元，同比增长1.40% [2] - 剔除益常高速不再并表因素，同口径路费收入增长3.15%，得益于路网完善带动车流量提升 [2] - 大环保业务中，餐厨垃圾处理收入8.19亿元，同比增长19.75% [2] - 大环保业务中，清洁能源发电收入5.44亿元，与上年持平 [2] 重大项目进展 - 外环项目部分路段已投运，三期进入桥梁施工阶段，全线贯通后将衔接区域多条高速与干线公路，完善大湾区路网 [2] - 机荷高速改扩建主体工程有序施工，采用立体复合通道模式，建成后将大幅提升通行能力 [2] - 广深段京港澳高速改扩建工程进展顺利，将扩充区域交通容量 [2] 科技赋能与智能运营 - 公司将BIM技术应用于工程建设与公路管养，提升施工与养护管理效率 [2] - AI路网监测调度平台已完成深圳全路段升级，强化智能运营能力 [2] 融资与股东回报 - 公司维持AAA级国内信用评级，平均融资成本同比下降0.7个百分点 [3] - 年内通过A股增发募资47.03亿元，保障项目建设资金 [3] - 公司已连续28年现金分红，累计派息约150.6亿元 [3] - 在《2024年-2026年三年股东回报规划》中承诺，符合条件下年度现金派息率不低于55% [3] 未来发展规划 - 2026年公司将做强收费公路主业，做优清洁能源、精耕固废处理业务，布局新兴产业、退出非优势领域 [3]

业绩总结 - 2025年集团营业收入92.64亿元，同比基本持平；净利润11.49亿元，同比基本持平[10][33][74] - 2025年末总资产712.89亿元，较2024年末增长5.52%；归属于上市公司股东的股东权益270.31亿元，较2024年末增长23.41%[11] - 2025年经营活动产生的现金流量净额46.24亿元，较2024年增长24.38%[11] - 2025年加权平均净资产收益率4.86%，较2024年减少0.45个百分点[11] 用户数据 - 2025年年末股东总数23,679户，其中A股股东23,450户，H股股东229户[12] 未来展望 - 2026年是“十四五”收官和“十五五”开局之年，公司预计主营业务保持稳健，盈利能力和运营效率有望提升[136][137] - 预计到2028年底，公司经董事会批准的资本性支出总额约为181亿元[141] 新产品和新技术研发 - 集团已开发并上线运营路网监测与指挥调度系统[23] - 集团自主研发完成路面信息一体化管控平台等多个平台并持续优化[23] 市场扩张和并购 - 2025年公司完成向特定对象发行A股股票，募集资金约47.03亿元[73] 其他新策略 - 2026年收费公路业务重点推进机荷高速改扩建等项目，深化养护管理，加大智慧高速投入等[138] - 2026年大环保及其他业务强化风电项目运营，推进光伏项目，关注储能技术等[139] - 2026年财务管理及公司治理推进财务数字化转型，优化债务结构，完善管控体系等[140]

业绩总结 - FY26-1H集团的可归属经营利润(AOP)为HK$2,284M，同比增长3%[12] - FY26-1H归属于股东的利润同比增长15%[163] - FY26-1H调整后EBITDA为1,845百万港元[162] 财务状况 - 总资产达到HK$182.2Bn，较去年同期增长12.6%[23] - 净债务/调整后EBITDA比率为1.9倍，显示出财务灵活性[23] - 现金及现金等价物约为HK$20.9Bn，确保未来增长和战略举措的灵活性[23] - 财务服务部门的资产为117,647百万港元，负债为91,580百万港元[166][167] 用户数据与市场表现 - 截至2026年1月，平均每日交易量为2,967,000股，同比增长479%[50] - ATL的整体出租率为75.2%，较2025年6月30日的80.7%下降3%[102] - CUIRC的集装箱吞吐量同比增长10%，达到384万TEU[114] 未来展望与战略 - 预计未来将继续优化投资组合，以支持可持续的长期增长[5] - 公司保持独立的财务报告系统，确保融资和债务的独立性[160] - 通过可转换债券发行成功恢复公众持股比例超过25%[4] 新产品与技术研发 - FY26-1H的CTF Life业务AOP为HK$729M，同比增长19%[64] - FY26-1H的CTF Life的APE为HK$2,288M，同比增长48%[71] - FY26-1H的CTF Life的VONB为HK$733M，同比增长39%[71] 资产与投资 - 物流投资组合扩展至12个物流物业，总建筑面积约为14.5百万平方英尺[7] - 2025年12月，集团收购了东莞的一处物流物业，标志着其首次扩展至大湾区[109] - 通过发行HK$2,218M的0.75%可交换债券，潜在解锁对首程控股的投资价值[7] 负面信息 - 公司在FY26-1H中，投资物业的公允价值损失为38百万港元[164] - FY25-1H的物流业务AOP为HK$388M，同比下降14%[100] 其他信息 - FY26-1H的非经营性收入份额为226百万港元[164] - 公司在FY26-1H中，收到来自合资企业和关联公司的股息为576百万港元[162] - 公司在FY26-1H中，折旧和摊销费用为105百万港元[162]

公司背景与业务结构 - 公司实控人为深圳市国资委，是直属深圳市国资委的交运资产管理平台，掌握湾区优质资产 [1] - 公司业务线主要包括物流业务分部以及收费公路+大环保业务分部 [1] 物流业务分析 - 公司物流业务以物流园资产为核心载体，截至2025年上半年，在粤港澳大湾区、长三角等经济发达区域运营物流园面积达671万平方米 [1] - 截至2025年上半年，公司已有5个物流园项目完成REITs出表，合计贡献归母净利润14.2亿港元 [1] - 截至2025年上半年，公司物流园转型升级业务共涉及3个项目（梅林关项目、前海项目、华南物流园项目） [1] - 据测算，华南物流园项目的土地增值收益加后续售房收益有望为公司带来税后收益136.5亿元 [1] 路港业务分析 - 公司收费公路及港口业务主要由深高速、南京西坝码头等港口公司负责运营 [1] - 该业务利润较为稳定，是公司盈利的基本盘，对公司利润贡献中枢约为11亿港元 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为170.63亿港元、176.14亿港元、187.45亿港元 [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为31.68亿港元、34.70亿港元、35.34亿港元 [2] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为6.6倍、6.0倍、5.9倍 [2]

核心观点 - 深高速作为粤港澳大湾区核心交通基础设施运营商，其核心路产受益于区域经济活力，路费收入稳步增长，并通过重大工程、资本运作及股东回报，夯实了长期增长基础并传递了市场信心 [1][2][3][4][5] 财务与运营表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.5亿元，同比增长3.2%，归属于母公司净利润14.7亿元，同比增长7% [2] - 核心路段日均路费收入表现亮眼：深圳地区沿江高速同比增长11.2%、机荷东段增长3.9%、机荷西段增长3.5%、外环高速增长2.8%，广东省内清连高速同比增长4.8% [2] - 增长动力源于区域机动车保有量提升及2024年通车的深中通道带来的引流效应 [2] 重大工程与长期发展 - 2024年中，沿江高速二期与深中通道同步通车，打通珠江东西两岸交通瓶颈 [3] - 机荷高速改扩建工程已全面开工，将升级为双向8+8车道立体复合高速，预计2029年建成 [3] - 外环高速三期全线动工，计划2028年底前建成，是深圳市高快速路网关键一环 [3] - 公司参与投资的京港澳高速广深段改扩建项目也在稳步推进 [3] - 这些项目旨在提升路网容量与通行效率，深度融入大湾区一体化发展 [3] 资本运作与融资能力 - 2025年，公司完成定向增发，发行A股3.57亿股，募集资金47.06亿元，用于外环三期等重大基建项目 [4] - 定增获得控股股东支持，并吸引了江苏、安徽省属国企作为战略投资人认购 [4] - 2025年公司融资成本进一步下降，综合利率及财务费用均降低近25% [4] 股东行为与回报政策 - 2025年，云杉资本与招商局公路网络科技控股股份有限公司持续增持公司H股，持股比例分别升至13%和9% [5] - 公司已连续27年不间断现金分红 [5] - 在《2024—2026年股东回报规划》中明确，每年现金分红比例不低于归属于母公司普通股股东净利润的55% [5]

南向资金持股动态 - 11月11日南向资金增持粤海投资113.8万股 [1] - 近5个交易日均获南向资金增持，累计净增持845.4万股 [1] - 近20个交易日中有18天获增持，累计净增持4009.37万股 [1] 当前持股情况 - 截至目前南向资金持有粤海投资5.11亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股比例为7.82% [1] 近期持股变动详情 - 2025-11-11持股5.11亿股，增持113.80万股，变动幅度0.22% [2] - 2025-11-10持股5.10亿股，增持365.60万股，变动幅度0.72% [2] - 2025-11-07持股5.07亿股，增持109.20万股，变动幅度0.22% [2] - 2025-11-06持股5.06亿股，增持97.20万股，变动幅度0.19% [2] - 2025-11-05持股5.05亿股，增持159.60万股，变动幅度0.32% [2] 公司业务概况 - 公司是一家主要从事供水和污水处理的投资控股公司 [2] - 公司通过七个分部运营业务：水资源、物业投资及发展、百货营运、发电、酒店经营及管理、道路及桥梁以及其他分部 [2]