员工持股计划会议 - 2025年3月31日召开第五期员工持股计划第一次持有人会议[2] - 166人参加，代表份额5198.4822万份，占总份额100%[2] 会议决议 - 审议通过设立管理委员会，由3人组成，范志韵任主任[2][3] - 审议通过授权管理委员会办理相关事宜[4][5] 表决结果 - 三项议案同意份额均为5198.4822万份，占比100%[2][3][5]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月1日[4] - 实施期限为董事会审议通过后6个月[4] - 预计回购金额10000万元至20000万元[4] - 回购股份价格不超过8.50元/股[5] 回购进展 - 累计已回购股数11999633股，占比0.308131%[4] - 累计已回购金额6904.675352万元[4] - 实际回购价格区间5.61元/股至6.02元/股[4] 2025年3月情况 - 已累计回购股份4999857股，占比0.128388%[6] - 购买最高价5.84元/股、最低价5.70元/股，支付28825961.10元[6] - 截至3月底最高价6.02元/股、最低价5.61元/股，已支付69046753.52元[6]

文章核心观点 - 豫园股份2024年度业绩发布交流会举行，公司管理层介绍经营业绩与发展战略，未来将聚焦布局策略，深化置顶战略，各业务板块积极创新发展，推进全球化布局提升国际影响力 [1][6][7] 公司经营业绩 - 2024年公司全年实现营业收入469.24亿元，管理费用下降14.19%、销售费用下降9.97%，毛利达57亿元 [2] - 2024年末货币资金达107亿元，较去年底增加15亿元，经营性净现金流入达43亿元 [2] - 公司拟进行2024年年度分红，每10股拟派发现金红利1.90元，预计派发现金分红约7.4亿元，自上市以来年年分红，2018年重组后连续多年分红率稳定在35%以上，股息率3%以上 [2] 公司发展战略 - 未来持续聚焦“拥轻合重、瘦身健体、攻守平衡”布局策略，加速非核心存量项目退出和资金回笼，深化“东方生活美学”置顶战略 [1] - 2025年珠宝板块以创新商业模式、推进全球化拓展、捕捉产业投资机会、精组织强人才优机制四大举措提升业务营收 [3] 珠宝板块发展 - 2024年珠宝时尚板块老庙古韵金系列全年销售额约80亿元，“富富有余”系列形成“按件销售”高毛利模式，与《封神》第二部IP合作启动 [3] - 经营模式从加盟批发为主向精益零售运营转变，销售模式由按克卖向按件卖转型 [3] - 品牌将东方生活美学与“好运文化”融合，老庙围绕人生重要时刻深挖好运文化基因 [4] - 注重渠道精益化管理，传统渠道提质升级，截至2024年末门店合计4634家，智选门店突破800家，拓展抖音等新型渠道 [4][5] - 2025年营销亮点多，好运一串系列与《封神》第二部IP合作，通过多种方式提升新品认知、引流拓圈 [5] - 加速推进全球化拓展，落地“1+N”模式，2025年计划在澳门开首家中国大陆以外门店，关注东南亚发展机会 [3][5] 公司出海战略 - 全球化布局围绕“文化出海”与“品牌出海”展开 [6] - 文化出海方面，2024年豫园灯会首次出海巴黎，今年6月底至8月将前往泰国曼谷 [6] - 品牌出海方面，松鹤楼伦敦店即将开业，南翔馒头店有机会在葡萄牙里斯本和美国纽约开新门店，老庙免税业务过亿并计划拓展澳门及东南亚市场，表业通过免税与跨境电商布局全球 [6]

文章核心观点 豫园股份在数字化、AI创新及供应链能力打造方面成果显著，未来将深化AI应用、拓展业务边界，启动国际供应链能力建设助力海外业务布局 [1][2] 数字化与AI创新 - 2022年率先引入人工智能技术开创全新营销模式 [1] - 通过“虚拟人”在夜间低客流时段直播带来新增长点 [1] - 搭建AIGC中台，珠宝产业应用AI算法使商品管理效率提升30% [1] - 表业板块立足“一颗中国芯”构建产品矩阵，尝试用AI提高经营效率并推出多款女表 [1] 供应链能力打造 - 2024年各业务板块落地具有行业标杆效率的供应链体系 [2] - 珠宝板块深圳物流中心5月开业，升级设备提升物流作业能力 [2] - 文化餐饮板块松鹤楼科研生产基地落成，实现产品高标准、高质量、高效化、规模化、低成本化生产 [2] 未来规划 - 深化AI在各业务板块的应用，拓展业务边界，提升整体运营效率和竞争力 [2] - 启动国际供应链能力建设，打通跨境供应链，助力2025年海外业务布局 [2]

文章核心观点 2024年经济环境不确定加剧消费市场变革，消费类企业纷纷转型，豫园股份发布2024年度业绩报告，通过“瘦身健体”优化财务结构、提升人效、调整组织构架和开启海外布局等策略应对挑战，探索业绩新增长点，为其他消费类企业提供参考 [1][6] 行业情况 - 2024年消费行业普遍面临压力，社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2023年7.2%的增速回落近半，餐饮业、金银珠宝类、化妆品零售额增速均下降 [1] - 消费板块相关上市公司业绩普遍迎来挑战，黄金珠宝板块多家公司业绩明显承压 [1] 豫园股份业绩情况 - 2024年公司营收469.24亿元，归母净利润1.25亿元，业务规模较上一年有一定程度收缩 [1] - 公司成本管控显效，各产业集团人工成本同比下降5%，管理费用同比大幅减少约4.5亿元，资产负债率为67.82%，较2023年下降0.21个百分点，在手货币现金106.9亿元 [1] 豫园股份“瘦身健体”优化财务结构举措 - 2024年7月出售上海星光耀广场二期项目，10月出售日本北海道星野滑雪度假村，退出部分非核心资产以回笼资金、降低负债率、优化财务结构 [2] - 聚焦重点产业库存优化，呆滞库存金额与年初相比下降逾1.5亿元，呆滞率下降2.3%，运用工具和机制实现成本节降1.1亿元，采购降本率5.3% [2] - 2024年11月珠宝板块引入36名外部投资者获7.7亿元融资，今年3月10日发行6亿元公司债，认购机构达28家 [3] 豫园股份提升人效与调整组织构架举措 - 通过“职能取舍、横向整合、纵向扁平”构建极致总部，完成事业群顶层组织架构规划设计，成立豫园商置事业群，完成新复地产发组织升级，截至24年底，豫园总部固定部分人工成本同比下降19%，各产业集团人工成本同比下降5% [4] - 优化薪酬体系和激励机制，以多种标准构建薪酬体系，择时引入更多样化激励机制，今年2月计划实施“双重激励” [4][5] - 2024年管理层团队大体稳定，少数分管业务高管变动，总部成立海外业务发展中心，丰富海外人才库，组建海外业务专职团队 [5] 豫园股份海外布局情况 - 近年来将全球化提升至重要战略，各主要业务板块探索“出海” [6] - 2023年底至2024年初豫园灯会在法国巴黎举办，吸引近20万当地观灯者，今年年初在越南河内亮灯，计划夏季在曼谷举办2025泰国豫园灯会 [6] - 旗下中华老字号餐饮品牌松鹤楼近期将在英国伦敦开设海外首家门店 [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为 6.65 元，上次预测为 6.99 元，当前价格为 5.70 元 [1] 报告的核心观点 - 2024 年度业绩低于预期，利润下滑受消费行业结构调整和部分房地产项目计提资产减值准备同比增加影响，公司持续瘦身健体，聚焦珠宝时尚优势产业 [2] - 考虑物业开发与销售业务影响和行业变化，下调 2025 - 2026 年 EPS 分别为 0.38/0.48 元（原值 0.67/0.74 元），新增预计 2027 年 EPS 为 0.57 元，给予 2025 年 17.5 倍 PE，下调目标价至 6.65 元（原值 6.99 元），维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 年营业收入 469.24 亿元，同比降 19.3%，归母净利润 1.25 亿元，同比降 93.8%，每股净收益 0.03 元，净资产收益率 0.4%，市盈率 177.22 [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 494.32 亿、519.93 亿、542.19 亿元，归母净利润分别为 14.97 亿、18.87 亿、22.31 亿元 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间 4.94 - 6.95 元，总市值 221.98 亿元，总股本 38.94 亿股，流通 A 股 38.90 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 355.45 亿元，每股净资产 9.13 元，市净率 0.6，净负债率 73.75% [6] 股价走势 - 52 周股价走势图展示了豫园股份和上证指数走势，1M、3M、12M 绝对升幅分别为 1%、 - 13%、 - 2%，相对指数分别为 - 0%、 - 11%、 - 13% [7][8][9] 业绩简述 - 2024 年公司营收 469.24 亿元，同比降 19.30%，归母净利润 1.25 亿元，同比降 93.81%，扣非归母净亏损 21.09 亿元，同比降 367.43% [11] - 2024Q4 单季度营收 108.24 亿元，同比降 41.81%，归母净亏损 10.34 亿元，扣非归母净亏损 14.37 亿元 [11] 业绩分析 - 整体业绩弱于预期，收入同比下滑因宏观经济、消费行业结构调整、国际金价波动和房地产行业下行，利润端下滑因消费行业结构调整、物业开发与销售业务毛利下降和资产减值准备增加 [11] - 2024 年公司毛利率 13.60%，降 0.51pct，归母净利率 0.27%，降 3.21pct，期间费用率 15.96%，升 2.42pct [11] 业务拆分 - 2024 年珠宝时尚业务收入 299.77 亿元，同比降 18.38%，餐饮业务收入 11.61 亿元，同比降 18.28%等 [11] - 珠宝业务波动因消费行业结构调整和国际金价波动，2024 年黄金饰品门店净减 379 家，截至年底达 4615 家 [11] 财务预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [13] 估值分析 - 黄金珠宝行业可比上市公司 2025 年平均 PE 为 14.44 倍，地产行业为 17.36 倍，其他商业为 22.65 倍 [14] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38/0.48/0.57 元，考虑各业务利润贡献占比，给予 2025 年 17.5 倍 PE 估值，下调目标价至 6.65 元 [18]

股权结构 - 复地投资、重庆润江合计持股1,112,661,693股，占总股本28.75%[5] - 复星高科技及其一致行动人合计持股2,409,720,644股，占总股本61.88%[5] 质押情况 - 本次质押合计89,200,000股，占公司总股本2.29%[6] - 复地投资、重庆润江累计质押847,319,286股[5] - 复星高科技及其一致行动人累计质押1,184,040,286股，占所持股份49.14%[5] 到期情况 - 复星高科技及其一致行动人未来半年内到期质押股份672,254,397股，占总股本17.26%，融资余额240,600万元[10] - 复星高科技及其一致行动人未来一年内到期质押股份948,270,286股，占总股本24.35%，融资余额317,353万元[10] 风险评估 - 复星高科技及其一致行动人资信良好，质押风险可控[10] - 质押事项不会对公司生产经营产生不利影响[10] 其他 - 公司将密切关注质押事项进展并及时披露信息[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价11%至6.60元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 短期内公司受金价高企、消费情绪谨慎、地产项目结转周期多重扰动，但通过梳理业务矩阵、聚焦主业，将提升消费产业经营质量，文化及品牌出海有望加快业务企稳修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营收469.2亿元（yoy -19.3%），归母净利1.3亿元（yoy -93.8%），Q4营收108.2亿元（yoy -41.8%），归母净亏损10.3亿元 [1] - 2024年珠宝时尚板块营收同比 -18.4%至299.8亿元，商业综合与物业综合服务收入同比 +1.9%至19.9亿元，物业开发与销售收入同比 -26.0%至100.4亿元 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为483.32亿元、536.50亿元、574.05亿元，增速分别为3.0%、11.0%、7.0% [7] 业务转型与发展 - 珠宝时尚板块加强发展设计驱动的高毛利产品，古韵金系列销售达74.5亿元，2.0版本按件卖推动板块向零售运营转型 [2] - 公司聚焦大消费产业，2024年消费产业收入占比提升至73%，珠宝时尚板块推动商业模式升级，文化饮食板块老字号IP创新及全球化布局，以“东方生活美学”为内核打造文化出海平台 [4] 盈利能力 - 2024年毛利率同降0.5pct至13.6%，主要受物业开发与销售影响，产业运营毛利率同增0.6pct至12.2%，预计因珠宝时尚产品结构升级 [3] - 2024年资产减值损失9.5亿元（去年同期3.8亿元），预计因梳理地产板块短期阵痛，归母净利率同降3.2pct至0.3% [3] 盈利预测调整 - 调整预测2025 - 2026年归母净利润 -42%/-36%至17.1/21.4亿元，引入2027年归母净利润24.9亿元 [5] - 营业收入增速、黄金珠宝、物业开发与销售、其他业务营收、毛利率、净利率等指标均有调整 [14] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ROE(%)|4.58|(1.10)|3.80|4.55|5.03| |PE(倍)|10.97|177.76|13.00|10.36|8.90| |PB(倍)|0.61|0.62|0.60|0.56|0.53| |EV EBITDA(倍)|12.43|17.80|11.51|13.60|7.81|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002345 CH|潮宏基|8.16|73|19.9|16.7|14.5| |002867 CH|周大生|13.11|144|13.2|11.6|10.4| |600612 CH|老凤祥|51.90|218|13.7|12.5|11.4| |600315 CH|上海家化|18.97|128|-|32.2|26.1| |000026 CH|飞亚达|11.05|43|18.9|17.5|16.1| |平均| - | - | - |16.4|18.1|15.7|[13]

公司业绩与战略 - 豫园股份2024年度业绩发布交流会在全景网举行 执行总裁张剑详细介绍高端珠宝品牌发展战略与未来规划 [1] - 公司旗下拥有老庙和亚一两大知名珠宝品牌 老庙聚焦一二线城市高端市场 亚一深耕低线城市亲民市场 [1] - 2024年推出创新产品"古韵金"系列 销售额达80亿元 产品定价模式从按克计价转向按件计价提升附加值 [1] 高端品牌发展 - "东家金造"项目启动首年表现优异 定位黄金艺术先锋品牌 目标客群为35岁+高奢群体 [1] - 品牌秉持"艺术·匠心·生活"哲学 已与艺术家邱启敬 金工艺术家汪旺合作推出黄金艺术臻品 [1] - 未来计划携手更多艺术家 深挖黄金与艺术融合 打造高端品牌叙事 策划艺术事件树立东方美学标杆 [2] 产品创新与市场布局 - 公司敏锐捕捉市场变化 推出多款创新产品 其中"古韵金"系列采用古法工艺且具备高毛利特性 [1] - 老庙品牌致力于升维发展打造高端珠宝形象 亚一品牌以亲民价格和优质产品服务低线城市消费者 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收469.24亿，同比降19.30%；归母净利润1.25亿，同比降93.81%；扣非归母净利润 -21.09亿；Q4收入108.24亿，同比降41.81%，归母净利润 -10.34亿，扣非归母净利润 -14.37亿；公司珠宝业务领先，销售网络扩张，食品百货工艺等消费板块协同增长 [1] - 考虑金价急涨对珠宝业务销量及物业开发业务受地产行业趋势影响，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.1亿、19.6亿、21.0亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|58147|46924|48801|51730|54316| |同比增长|16%|-19%|4%|6%|5%| |营业利润(百万元)|2337|368|1669|2297|2568| |同比增长|-61%|-84%|354%|38%|12%| |归母净利润(百万元)|2024|125|1509|1956|2100| |同比增长|-47%|-94%|1104%|30%|7%| |每股收益(元)|0.52|0.03|0.39|0.50|0.54| |PE|11.1|179.4|14.9|11.5|10.7| |P B|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| [2] 基础数据 - 总股本3894百万股，已上市流通股3890百万股，总市值22.5十亿元，流通市值22.4十亿元，每股净资产（MRQ）9.1，ROE（TTM）0.4，资产负债率67.8%，主要股东为上海复地投资管理有限公司，持股比例26.28% [3] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| | ---- | ---- | ---- | |1m|3%|4%| |6m|6%|-4%| |12m|-2%|-13%| [5] 消费业务承压，物业开发受地产下行影响 - 2024年公司营收469.24亿，同比降19.30%；归母净利润1.25亿，同比降93.81%；扣非归母净利润 -21.09亿；Q4收入108.24亿，同比降41.81%，归母净利润 -10.34亿，扣非归母净利润 -14.37亿 [1][6] - 分产业看，珠宝时尚等各产业收入有不同程度变化，消费需求疲软叠加金价波动冲击黄金饰品销售影响产业运营业务毛利，物业开发业务受地产行业下行影响，叠加计提资产减值准备拖累利润表现 [6] 金价影响下珠宝时尚业务收入下滑，产品结构优化带动毛利率提升 - 全年珠宝时尚业务收入299.77亿元，同比降18.38%；截至2024年末，老庙 + 亚一双品牌网点规模4615家，直营/加盟网点分别为253家/4362家，较2023年末合计净减少379家 [6] - 珠宝时尚业务毛利率同比提升0.57pct至8.25%，得益于计件类产品销售占比提升及供应链降本增效 [6] 毛利率小幅下降，期间费用率有所上升 - 2024全年公司毛利率为13.60%，同比降0.52pct，期间费用率15.96%，同比升2.42pct，其中销售费用率5.90%，同比升0.61pct，管理费用率5.85%，同比升0.35pct，财务费用率4.11%，同比升1.50pct，研发费用率0.10%，同比降0.04pct [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|74273|70720|64655|68402|73267| |非流动资产|49772|49972|49651|49368|49118| |资产总计|124045|120692|114306|117770|122386| |流动负债|59484|58064|50207|52065|55056| |长期负债|24901|23787|23787|23787|23787| |负债合计|84385|81851|73994|75852|78844| |股本|3896|3894|3894|3894|3894| |归属于母公司所有者权益|36327|35545|36937|38440|39954| |负债及权益合计|124045|120692|114306|117770|122386| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4747|4253|1312|504|893| |投资活动现金流|2656|388|1395|1395|1395| |筹资活动现金流|-9124|-3822|-10142|-1591|-506| |现金净增加额|-1720|819|-7435|308|1781| [7] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|58147|46924|48801|51730|54316| |营业成本|49941|40545|41234|43650|45833| |营业利润|2337|368|1669|2297|2568| |利润总额|2314|316|1617|2245|2516| |所得税|496|745|29|186|305| |少数股东损益|-206|-554|79|103|111| |归属于母公司净利润|2024|125|1509|1956|2100| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|16%|-19%|4%|6%|5%| |年成长率 - 营业利润|-61%|-84%|354%|38%|12%| |年成长率 - 归母净利润|-47%|-94%|1104%|30%|7%| |获利能力 - 毛利率|14.1%|13.6%|15.5%|15.6%|15.6%| |获利能力 - 净利率|3.5%|0.3%|3.1%|3.8%|3.9%| |获利能力 - ROE|5.6%|0.3%|4.2%|5.2%|5.4%| |获利能力 - ROIC|8.3%|4.4%|3.7%|4.3%|4.2%| |偿债能力 - 资产负债率|68.0%|67.8%|64.7%|64.4%|64.4%| |偿债能力 - 净负债比率|30.7%|28.2%|22.6%|22.3%|22.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.2|1.2|1.3|1.3|1.3| |偿债能力 - 速动比率|0.5|0.6|0.5|0.5|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|0.5| |营运能力 - 存货周转率|1.1|1.0|1.1|1.1|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|29.3|20.2|18.1|18.3|18.2| |营运能力 - 应付账款周转率|5.4|4.1|4.3|4.4|4.4| |每股资料(元) - EPS|0.52|0.03|0.39|0.50|0.54| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.22|1.09|0.34|0.13|0.23| |每股资料(元) - 每股净资产|9.33|9.13|9.48|9.87|10.26| |每股资料(元) - 每股股利|0.19|0.03|0.12|0.15|0.16| |估值比率 - PE|11.1|179.4|14.9|11.5|10.7| |估值比率 - PB|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |估值比率 - EV/EBITDA|23.5|37.9|25.0|22.8|21.4| [8]