核心财务表现 - 25H1收入191.1亿元 同比下降30.7% 归母净利润0.6亿元 同比下降94.5% 扣非净利润-4.5亿元 与去年基本持平 [1] - 25Q2收入103.3亿元 同比微降0.2% 归母净利润0.1亿元 同比下降98.9% 扣非净利润-2.7亿元 亏损较前期收窄 [2] - 25H1毛利率15.1% 同比提升1.8个百分点 销售/管理/财务费用率分别为6.5%/5.8%/4.3% 同比上升1.6/0.9/0.3个百分点 [4] 业务板块收入表现 - 珠宝时尚板块25H1收入145.4亿元 同比下降36% 其中Q2收入同比转正增长2% 一口价产品销售额同比增长66% 古韵系列销售占比达18% [3] - 物业开发与销售板块收入32.9亿元 同比增长5% 商业物业收入9.7亿元 同比下降6% 度假村收入3.1亿元 同比下降57% [3] - 餐饮/食百及工艺品/医药健康/化妆品/时尚表业板块收入分别为4.7/5.1/2.4/1.1/3.1亿元 同比变动-28%/-17%/-1%/-22%/-16% [3] 运营与财务状况 - 期末在手货币资金117.9亿元 同比增长10% 经营性净现金流22.8亿元 同比增长71% 资产负债率68.2% 保持健康水平 [4] - 公司通过瘦身健体战略改善经营体质 费用总额在收入压力下实现收窄 [4] 战略发展与行业前景 - 以"东方生活美学"为核心战略 通过豫园商圈与B站合作破圈二次元经济 老庙品牌推出古韵金系列并创立"东家金造"高端黄金品牌 [5] - 美丽健康集团聚焦童涵春堂/AHAVA/wei/愈感等核心品牌 豫园灯会与松鹤楼成功出海 老庙计划在澳门及东南亚开设新店 [5] - 线下客流呈现边际回暖 体验性与高质价比产品需求旺盛 政策持续托底消费环境 [5] - 大豫园片区中豫园二期与福佑路地块开发将贡献未来增量 地产业务通过拥轻合重战略减轻报表拖累 [6]

核心观点 - 开源证券对豫园股份给予买入评级 认为公司在珠宝时尚业务积极调整和出海战略推动下有望打开成长空间 [1][2] 财务表现 - 2025H1公司实现营收191.12亿元 同比下降30.7% 归母净利润0.63亿元 同比下降94.5% [2] - 2025Q2单季度营收103.3亿元 同比微降0.2% 归母净利润0.11亿元 同比下降98.9% [2] - 利润大幅下滑主要因金价震荡和内需疲软导致收入端承压 [2] 业务板块表现 - 珠宝时尚业务2025H1实现营收127.91亿元 同比下降37.5% 毛利率7.34% 同比提升0.43个百分点 [3] - 餐饮管理服务板块营收4.66亿元 同比下降27.8% [4] - 食品百货板块营收5.11亿元 同比下降16.7% [4] - 化妆品板块营收1.13亿元 同比下降22.4% [4] - 时尚表业板块营收3.08亿元 同比下降16.4% [4] - 度假村板块营收3.10亿元 同比下降57.4% [4] 业务调整与创新 - 老庙和亚一两大品牌门店总数4249家 较2024年末净减少366家 [3] - 产品结构调整效果初显 2025Q2古韵金产品销售超23亿元 [3] - 一串好运系列上市以来销售超1.5亿元 [3] - 计件类产品同比销售显著提升 [3] - 老庙携手国创动画IP《天官赐福》 联名金运礼盒天猫首发当天销售破百万 位居IP联名黄金品类第一 [3] 战略布局 - 公司坚持文化+科技赋能产业 在东方生活美学置顶战略下驱动品牌和产品出海 [2][4] - 老庙黄金 南翔馒头店 海鸥表 上海表等产业生态品牌亮相泰国 树立中国文化出海标杆 [4] - 海外收入预计将成为公司业务持续增长的重要引擎 [4] 机构预测 - 开源证券预计2025-2027年归母净利润为12.62/14.85/16.25亿元 对应EPS为0.32/0.38/0.42元 [2] - 当前股价对应PE为18.9/16.0/14.7倍 [2] - 最近90天内共有6家机构给出评级 买入评级4家 增持评级2家 [7] - 过去90天内机构目标均价为7.3元 [7]

核心观点 - 公司主业经营承压 2025年上半年扣非净利润亏损4.45亿元 主要受房地产行业下行及珠宝时尚业务毛利率承压影响 [2] - 公司通过证券投资实现超额收益 出售老铺黄金股份套现7.11亿元 该笔投资总收益超15.6亿元 收益率超30倍 [3] - 公司盈利高度依赖非经常性损益 2025年上半年非经常性损益占净利润927% 剔除投资收益后主业实际亏损超5亿元 [3] - ESG报告披露内容与战略执行存在脱节 主业资源分配向证券投资倾斜 与"聚焦核心业务"战略表述矛盾 [4][5] - 财务风险管理披露不完整 未覆盖证券投资业务的风险管控 与"全面风险管控"表述不符 [6] - 研发投入持续大幅下降 2024年费用化研发支出0.48亿元 约为2022年1/3 主业创新面临压力 [8] - 信息披露透明度不足 未披露投资业务规模及收益占比 未提示投资标的风险 未说明投资收益对净利润的支撑作用 [7][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入191.12亿元 [2] - 扣除非经常性损益后净利润亏损4.45亿元 [2] - 物业开发与销售业务毛利率仅3.89% [2] - 归母净利润6300万元 其中非经常性损益贡献5.84亿元 [3] - 出售老铺黄金股份直接套现7.11亿元 [3] - 持有老铺黄金剩余股份公允价值变动收益8.51亿元 期末账面价值4.15亿元 [3] - 持有重庆农商行H股1.51亿股 公允价值变动收益2.62亿元 期末账面价值9.1亿元 [3] 战略执行 - 公司战略定位为"家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下平台"的"1+1+1"战略 [4] - 实行产业运营与产业投资双轮驱动模式 [4] - 实际执行中资源配置向证券投资倾斜 与"聚焦珠宝、文化饮食等核心赛道"表述存在矛盾 [5] - 2025年上半年主业亏损超4亿元 投资业务成为盈利主要来源 [3][5] 研发与创新 - 研发投入连续大幅下降 2024年费用化研发支出0.48亿元 约为2022年1/3 [8] - 研发投入占营收比例逐年下降 [8] - 旗下老庙黄金产品因造型"擦边"IP引发争议 反映创新压力问题 [9] 信息披露 - ESG报告未披露投资业务与主业资源分配的优先级 [5] - 未提及投资业务是否对主业资源有挤占情况 [5] - 未覆盖证券投资业务的风险管控披露 [6] - 未披露2024年投资业务规模及收益占比 [7] - 未提示2025年投资标的风险 [7] - "财务相关ESG披露"未说明投资收益对净利润的支撑作用 [7] - 未提示证券投资波动可能导致未来盈利下滑的风险 [9] - 未说明主业改善的具体计划 [9] 投资业务 - 2023年11月通过复星汉兴入股老铺黄金 初始投资成本5000万元 [3] - 老铺黄金2024年6月港股上市后股价飙升 2025年上半年累计涨幅达212.8% [3] - 最高股价触及1108港元/股 [3] - 该笔投资总收益超15.6亿元 收益率超30倍 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总收入达人民币872.8亿元，产业运营利润达人民币31.5亿元，归母净利润达人民币6.6亿元 [1] - 四大核心子公司总收入达人民币636.1亿元，占集团总收入73% [1] - 复星葡萄牙保险净利润达欧元1.33亿元，同比增长27.6% [1] - 复星旅文收入达人民币95.3亿元创历史新高，经调整净利润同比增长42.0% [1] - Club Med营业额达人民币92.5亿元，经营利润达人民币12.7亿元，同比增长11.0% [3] 核心子公司表现 - 复星医药归母净利润达人民币17.0亿元，同比增长38.96% [1] - 豫园股份珠宝时尚板块上半年营收人民币129亿元，其中二季度营收人民币76亿元环比大幅增长 [1] - 复宏汉霖海外产品利润激增超200%，预计2025年海外收入及利润将大幅增长 [2] 创新研发进展 - 科创投入达人民币36亿元，创新药迎来爆发期 [2] - 复星医药I类新药复迈宁在中国获批上市，填补罕见病肿瘤治疗空白 [2] - 在研小分子口服DPP-1抑制剂授权出海，潜在总额达美元6.45亿元 [2] - 复宏汉霖PD-L1靶向ADC HLX43进入全球II期临床，正在中美日澳开展实体瘤研究 [2] - 抗HER2单抗HLX22成为全球首款同时获欧盟和美国孤儿药资格认定的胃癌靶向疗法 [2] 全球化运营 - 海外收入达人民币466.7亿元，占集团总收入53% [2] - 全球超过40个国家和地区的产业布局和深度运营 [2] - Club Med夏季度假及雪季需求强劲，预期2025年下半年及2026年上半年预订可持续增长 [3] 资本结构与市场表现 - 集团总债务占总资本比率为53%，负债比率保持健康 [3] - 标普确认评级展望为"稳定" [3] - 健康业务板块港股上市公司市值表现亮眼，带动底层资产价值重估 [3]

核心观点 - 公司二季度营业收入103.3亿元，与上年同期持平，收入增速环比大幅提升，出现企稳迹象 [1] - 核心业务珠宝时尚二季度收入同比增长2.1%，结构调整初见成效，标志着公司业绩企稳 [1][2] - 公司正经历"新产业、新业态、新商业模式"升级，多领域取得突破，政策支持与主动转型将推动重回增长 [1][5] 珠宝时尚业务表现 - 珠宝时尚业务2024年占总收入63.88%，是公司核心收入来源和业绩压舱石 [2] - 二季度珠宝时尚业务实现收入76.12亿元，结束下滑，同比增长2.1% [2] - 公司启动从克重模式向计件模式战略转型，涉及渠道、客户结构及加盟商调整，转型成功将成为业绩增长驱动力 [2] - 老庙品牌计件产品销售额较同期上涨66%，珠宝时尚业务毛利率整体增加0.43个百分点 [3] - 高毛利明星产品古韵系列上半年营收超23亿元，一串好运系列上市至今营收超1.5亿元 [3] 财务指标与转型成效 - 上半年公司毛利率达15.09%，同比增加1.79个百分点 [3] - 终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌2025年有望呈现更优业绩增速 [3] - 中信建投研报预测下半年珠宝时尚业务将持续回暖 [3] 新消费领域布局与突破 - 公司业务布局涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康及复合功能地产等板块 [4] - 拥有松鹤楼、南翔馒头店、上海老饭店等百年中华老字号及非遗品牌，以及海鸥、上海等时尚腕表品牌 [4] - 公司推动核心业务与二次元等新兴业态跨界融合，加速珠宝、商业零售等业态升级 [5] - 老庙黄金与国创动画IP《天官赐福》联名金运礼盒天猫首发当天销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1 [6] - 联名新品线下发售当日新会员注册人数突破2.5万人，精准触达年轻消费群体带来新增量 [6] 新零售与场景创新 - 截至2025年6月末，老庙和亚一品牌连锁网点达4249家，其中自营网点250家 [3] - 珠宝时尚板块深耕抖音、快手等新零售平台，上半年累计GMV达17.55亿元 [6] - 豫园商城暑期举办国创豫宙漫游季活动，开幕当天客流增加50%以上 [6] - 餐饮板块老字号品牌尝试轻资产模式连锁化发展，化妆品板块推进"文旅+美妆"融合新模式 [6] 行业环境与政策背景 - 2024年国内黄金首饰消费量532.02吨，同比下降24.69%，受金价高位运行及外部消费不振影响 [2] - 国家出台多项刺激消费政策，包括消费品以旧换新、国补、消费券及消费贷贴息等 [4] - 2024年我国"三新"经济增加值24.29万亿元，比上年增长6.7%，成为新增长引擎 [5] - 消费需求萎靡背景下，A股130家食品饮料公司超一半收入下滑，10家酒店餐饮企业中7家收入下滑 [4]

全球化业务表现 - 上半年全球化业务GMV近6亿元 产业收入占比提升至3.3% [1] - 文化出海战略依托长期文化赋能和资源共享 推动中华老字号品牌走向全球市场 [1] 文化出海举措 - 豫园灯会作为非遗项目成为文化出海先遣品牌 2024年巴黎站吸引近20万当地观众 [1] - 2025年1月"山海奇豫记"IP登陆越南海洋国际灯会 6月参与曼谷中泰建交纪念活动 [1] - 老庙、南翔馒头殿和舍得等品牌集体亮相泰国灯会集市 探索可持续商业模式 [1] 餐饮品牌海外拓展 - 松鹤楼海外首店于4月初落户伦敦唐人街 提供苏帮菜与苏式面 [2] - 通过产品适配和场景营造打造全新中国美食体验 伦敦店表现超预期 [2] 珠宝时尚板块布局 - 重点突破免税渠道 提升产品品质与拓宽消费面 [2] - 预计年底在海南免税渠道取得实质性进展 深耕东南亚及港澳台市场 [2] - 澳门与马来西亚吉隆坡将开设海外首店 建立标准化开店模式 [2] 时尚表业渠道建设 - 在海外主流电商平台新开三个中免合作店与三个加盟店铺 [2] - 持续推动消费产品全域化进程 [2] 战略规划方向 - 通过文化出海与商业拓展双轨并进推动品牌全球化 [2] - 持续优化产品结构并提升品牌影响力 为全球家庭消费者提供高品质服务 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降30.68%至191.12亿元，营业成本同比下降32.11%至162.29亿元，整体毛利率提升1.68个百分点至14.09% [1][2][3] - 珠宝时尚业务受消费行业结构调整和国际金价震荡影响，收入同比下降35.87% [1][3] - 地区表现分化明显：上海地区收入同比下降40.70%，四川、陕西、江苏等省份实现正增长，海外日本市场收入同比下降61.75% [2][3] 分行业经营情况 - 产业运营收入145.42亿元（同比-35.87%），成本127.93亿元（同比-36.86%），毛利率提升1.10个百分点至11.28% [1] - 珠宝时尚业务受消费结构调整及国际金价波动影响显著 [1][3] - 餐饮管理与服务毛利率减少0.74个百分点 [1] - 食品百货及工艺品收入5.11亿元（同比-16.69%），毛利率提升6.94个百分点至14.32% [1] - 化妆品收入1.13亿元（同比-22.42%），毛利率减少2.53个百分点至55.60% [1] - 酒业收入1700.52万元（同比-12.36%），毛利率提升3.65个百分点至32.39% [2] - 商业综合运营与物业综合服务收入12.83亿元（同比-27.08%），毛利率减少1.45个百分点至46.48% [2] - 度假村收入3.10亿元（同比-57.35%），毛利率减少1.39个百分点至67.75% [2] 分地区经营情况 - 上海地区收入140.78亿元（同比-40.70%），减少96.61亿元 [2][3] - 四川收入5.35亿元（同比+121.59%），增加2.94亿元 [2] - 陕西收入3065.52万元（同比+283.54%），增加2266.25万元 [2] - 江苏收入13.96亿元（同比+44.05%），增加4.27亿元 [2] - 日本收入2.88亿元（同比-61.75%），减少4.65亿元 [3] - 以色列收入3932.31万元（同比-26.51%），减少1418.20万元 [3] - 山东收入7.55亿元（同比+2697.78%），增加7.28亿元 [3] - 安徽收入2.56亿元（同比+684.62%），增加2.23亿元 [3] 营业网点情况 - 截至2025年6月末，"老庙"和"亚一"品牌连锁网点4249家，较2024年末减少366家 [4] - 直营网点250家（较2024年末减少3家），加盟店3999家（较2024年末减少363家） [4] - DJULA直营网点17家，加盟店1家 [4] - LUSANT直营网点1家 [4]

财务表现 - 上半年营收191.12亿元 归母净利润6300万元 [1] - 经营性净现金流22.8亿元 同比增长71% [1] - 在手货币现金117.9亿元 较上年末增长10% [1] 成本管理 - 管理费用同比下降18% [1] 融资活动 - 旗下珠宝时尚集团6月引入两大投资方 获10亿元融资 [1] - 珠宝时尚集团去年年底引入36名外部投资者 获7.7亿元融资 [1]

业绩总结 - 2025年上半年主营业务总收入191.12亿元，同比减30.68%，总成本162.29亿元，同比减32.11%，毛利率14.09%，增1.68个百分点[4] - 产业运营收入145.42亿元，营业成本127.93亿元，毛利率11.28%，收入同比减35.87%，成本同比减36.86%，毛利率增1.10个百分点[3] - 珠宝时尚收入127.91亿元，营业成本117.58亿元，毛利率7.34%，收入同比减37.52%，成本同比减38.00%，毛利率增0.43个百分点[3] 地区收入 - 国内上海地区收入140.78亿元，同比减40.70%；四川地区收入5.35亿元，同比增121.59%；陕西地区收入3065.52万元，同比增283.54%[6] - 国外日本地区收入2.88亿元，同比减61.75%；其他地区收入1.53亿元，同比增91.26%[7] 用户数据 - 截至2025年6月末，营业网点共计4813家，其中珠宝时尚4263家（加盟店4000家）[9] - 2025年上半年“老庙”和“亚一”品牌连锁网点为4249家，较2024年末减366家，直营减3家，加盟店减363家[9][10] 业务变动原因 - 珠宝时尚业务受消费结构调整和金价波动影响[5] - 餐饮管理与服务业务受消费增长乏力影响[5] - 化妆品业务受海外局部地区冲突影响[5]

财务表现 - 上半年营业收入191.12亿元 同比下降30.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6281.38万元 同比下降94.50% [1] - 基本每股收益0.016元/股 [1]