报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司国内经营逐月改善,盈利提升持续兑现 [1] - 公司核心品牌增长逐月提速,新兴市场延续高增 [2] - 公司数字化变革成效凸显,费用率持续优化 [2] - 公司拟实现对日日顺的控制及并表,加速业务模式变革落地 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润191/218/249亿元,对应PE 15x/13x/11x [3] - 2022-2026年公司营业收入、归母净利润复合增速分别为7.93%和15.01% [6][7] - 2022-2026年公司毛利率、净利率持续提升,分别达到32.15%和7.87% [7][8] - 2022-2026年公司资产负债率下降至44.16%,净负债率由-25.98%降至-51.49% [7][8] 投资建议 - 公司作为全球性家电领军品牌,国内坚持数字化转型、品牌多元化布局,海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率 [2] - 短期维度,国内以旧换新拉动经营逐月改善+经营提效持续,海外新兴市场具备增长动能 [2] - 中长期维度,公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例,海外并购及产能扩张同步推进,有望不断提升全球综合竞争力 [2]

报告公司投资评级 - 海尔智家的投资评级为买入-A [4] 报告的核心观点 - 海尔智家2024年1~9月实现收入2029.7亿元,同比增长2.2%;实现归母净利润151.5亿元,同比增长15.3% [1] - 2024Q3海尔智家收入同比增长0.5%,毛利率同比提升0.1个百分点至31.3% [2] - 海尔智家费用率持续优化,2024Q3归母净利率同比提升0.8个百分点至7.0% [3] - 海尔智家拟通过受托表决权的方式,实现对日日顺的控制,有助于提升整体运营效率,推进中国市场零售转型和海外品牌本土化能力升级 [4] 财务指标分析 - 2024年海尔智家预计实现收入2695.7亿元,同比增长3.1%;实现归母净利润193.3亿元,同比增长16.5% [8] - 2024年海尔智家预计毛利率为31.1%,销售费用率为15.2%,管理费用率为4.0%,研发费用率为3.9% [8] - 2024年海尔智家预计ROE为16.6%,ROA为7.4%,ROIC为34.1% [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级[3] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩表现良好,营业总收入同比增长2.17%,归母净利润同比增长15.27%[1] - 内销逐月改善,外销稳步提升,毛利率和费用率持续优化,盈利能力稳健[2] - 公司拟通过受托表决权方式控制日日顺,有利于提升供应链管理能力,进一步提升内外销能力[3] - 预计公司2024-2026年归母净利润将实现15.1%、14.4%和13.4%的同比增长[3] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业总收入2029.71亿元,同比增长2.17%;归母净利润151.54亿元,同比增长15.27%[1] - 2024年前三季度/第三季度毛利率同比提升0.13/0.07个百分点至30.85%/31.32%,费用率持续优化[2] - 2024年前三季度/第三季度净利率同比变动0.93/0.87个百分点至7.61%/7.17%[2] - 2024-2026年预计归母净利润将分别达到191.11/218.62/247.86亿元,同比增长15.1%/14.4%/13.4%[3]

财务业绩 - 2024年前三季度公司实现收入2,029.71亿元、归属于上市公司股东的净利润151.54亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润146.85亿元，分别较2023年同期增长2.2%、15.3%、15.4%[6] - 2024年三季度单季度公司实现收入673.49亿元、归属于上市公司股东的净利润47.34亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.25亿元，分别较2023年同期增长0.5%、13.2%、9.9%[6] - 2024年前三季度毛利率达到30.8%，较2023年同期上升0.1个百分点[12] - 2024年前三季度销售费用率为14.2%，较2023年同期优化0.5个百分点[13] - 2024年前三季度管理费用率为3.8%，较2023年同期优化0.3个百分点[13] - 2024年前三季度非经常性损益合计为469.29亿元[6] 现金流 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为138.76亿元，较2023年同期增加6.73亿元，主要系本期经营利润增加及运营效率提升所致[3] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流出净额为120.60亿元，较2023年同期增加32.40亿元，主要系本期购买长期定期存款及购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加所致[3] - 2024年前三季度融资活动产生的现金流出净额为87.76亿元，较2023年同期增加19.98亿元，主要系本期对外分红增加以及海外受加息影响利息支出增加所致[3] 资产负债 - 2024年前三季度应收账款及票据周转天数为41.5天，较2023年年末上升3.5天，主要系本期收到的票据增加所致[1] - 2024年前三季度存货周转天数为78.3天，较2023年年末优化3.6天，主要系有效存货管控、库存优化所致[1] - 2024年前三季度应付账款及票据周转天数为136.8天，较2023年年末下降0.8天，主要系本期优化付款政策所致[2] - 2024年三季度末资产负债率为56.2%，较2023年年末下降2个百分点，主要系净利润增长使得净资产增加所致[5] 资本性支出 - 2024年前三季度资本性支出为62.37亿元，其中国内34.70亿元，海外27.67亿元，主要用于厂房及设备建设、房产租赁开支及信息化建设等[4] 股东权益 - 报告期末公司前10名股东及前10名无限售流通股股东持股情况[7][8] - 公司完成了2024年A股和H股员工持股计划的开户及建仓工作[28] - 2022年A股和H股员工持股计划合计应归属股票1,326.5万股，公司已完成相关股票过户[29] - 2023年A股和H股员工持股计划合计应归属股票881.8万股，公司已完成相关股票过户[29,30] - 公司完成了2021年度回购股份的注销工作，公司总股本由9.44亿股变更为9.38亿股[31,32] 业务发展 - 公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱动零售增长[7] - 公司推出行业首个智慧家电家居一体化场景方案，实现了家电与橱柜在色彩和材质上的完美融合[7] - 公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额[9,10] - 公司抓住新兴市场国家行业增长机会，深化本土化供应链建设[10] - 公司完成开利商用制冷业务收购，将积极拓展B端商用定制化产品及服务[11] 其他 - 公司委托理财余额为24.56亿元，其中24.38亿元为子公司用暂时闲置资金理财，0.18亿元为员工持股计划资管账户闲余资金[27] - 公司2024年9月30日的货币资金余额为470.81亿元[33] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产余额为11.02亿元[33] - 公司2024年9月30日的应收票据余额为101.99亿元[33] - 公司2024年9月30日的应收账款余额为212.78亿元[33] - 公司2024年9月30日的存货余额为384.53亿元[33]

公司概况 - 海尔智家是全球大型家电第一品牌,产品覆盖冰箱冷柜、洗衣机、空调、热水器等多个品类,拥有海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy七大品牌 [16] - 公司通过20多年海外本土化运营,2023年海外收入占比已达到52%,在我国家电企业出海中走在前列 [16] - 2010-2023年公司营收由647亿元增长至2614亿元,年均复合增长11.3%,保持较快的平稳增长 [21][22] - 2010-2023年公司外销收入由59亿元增长至1357亿元,复合增速高达27.2%,外销快速成长为公司的半壁江山 [21][22] 海外布局 - 公司通过收购整合当地的优质资源,在当地建立起研发、生产和销售三位一体的基地,进行本土化运营 [26][27] - 公司实现"海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy"七大世界级品牌的全球化布局与运营,覆盖高端、大众、性价比等消费需求 [28] - 公司海外收入主要来自美洲和欧洲,以冰箱、厨电及洗衣机为主,在北美、澳新区域拥有较高的市占率 [30][31] - 公司在欧洲、中东非、南亚等市场仍处于开拓阶段,发展空间较大 [32] 北美市场 - 北美是公司海外收入的主要来源,也是全球最主要的家电市场之一 [33] - 公司自2016年收购GEA后,通过持续的协同赋能,公司已位居北美大家电销量第一 [33][36] - 2023年北美大家电市场海尔及惠而浦销量市占率分别达到26.7%和21.6%,头部品牌份额相对集中 [49][50] - 公司在北美主要大家电品类中均占据前二的销量份额,大厨电、家用空调份额超30% [61][62] - 公司在北美的盈利能力有望向惠而浦北美对标,未来有较大提升空间 [67][68] 欧洲市场 - 欧洲与北美均是相对成熟的家电市场,但欧洲家电市场的增长相对更弱,行业集中度也较低 [71] - 公司通过长时间的本土化发展和对Candy品牌的并购整合,在欧洲市场实现快速增长 [71][74] - 公司在东欧市场的市占率提升较大,在西欧市场增长相对缓慢 [107] - 通过本土化的运营及产品结构升级,公司欧洲区域长期盈利能力有潜力对标博世及伊莱克斯 [111][112] 澳新市场 - 澳新家电市场规模较小,2023年贡献公司海外收入的4.5% [115] - 公司通过海尔品牌的本土化深耕和对Fisher&Paykel的收购整合,已成为澳新大家电行业第一 [115][117] - 公司在澳新市场的盈利能力有望迎来稳步提升,对标同为澳新地区大家电龙头的伊莱克斯 [154] 日本市场 - 日本家电市场规模保持小幅增长,近10年量减价增 [157][158] - 公司与AQUA品牌协同发力,在日本冰箱和洗衣机行业已占据较高的市占率 [174][175] - 公司在日本的收入稳步增长,2023年达到36.6亿元,未来仍有较大增长空间 [177] 东南亚及南亚市场 - 东南亚及南亚国家家电需求增长较快,家电渗透率存在较大提升空间 [179][180][181] - 公司较早切入东南亚及南亚市场,已建立较强的领先优势,在当地大家电市场占据头部地位 [195][196] - 随着东南亚及南亚家电渗透率的提升,公司在该地区的销量有望实现163%的增长 [197] 中东非及拉美市场 - 中东非及拉美家电销量增长稳健,但家电渗透率依然较低 [199][200] - 中东非及拉美大家电市场格局较为分散,市场基本被国外品牌占据,公司市占率较低 [211][212] - 随着公司逐步加强在中东非及拉美的产能、品牌及渠道布局,公司在该地区的收入有望实现大幅增长 [216] 盈利能力 - 2010-2023年公司归母净利润由22亿增长至166亿,复合增速达到16.7%,高于同期收入增速 [24] - 2021年公司私有化海尔电器后,通过数字化和四个重构等一系列措施提质增效,净利率实现快速提升,2023年达到6.3% [24] - 公司毛利率位居可比公司前列,费用率有所优化,盈利能力持续强化 [157][158][159][160] - 公司经营现金流表现优异,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入基本在100%以上 [231][232] 风险提示 - 宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险 [254] - 行业竞争加剧导致的价格战风险 [254] - 原材料价格波动的风险 [255] - 海外业务运营风险 [256] - 汇率波动风险 [257] - 应收账款风险、存货跌价风险、商誉减值风险 [258] - 政策风险 [259]

以旧换新政策实施效果 - 在湖北等地实施以旧换新政策后,零售端销售额增长超过20%,部分卡萨帝门店销售额增长甚至达到100% [2][3] - 以旧换新政策推动了客单价提升,冰箱、洗衣机和彩电产品的平均客单价提升至约8,000元,高端空调表现也更为突出 [2][3] - 以旧换新政策对空调品类影响最大,补贴金额占比约40%,但随着夏季结束,重心将转向冰箱和洗衣机等品类 [3] - 卡萨帝品牌在经销商准备充分且资金实力较强的门店中表现尤为突出,部分门店实现100%的增长 [3][15] 产能和需求情况 - 公司积极增加国内外产能,预计空调行业至少还有60-80%的上涨空间,以满足未来长期稳定增长的需求 [5] - 经过8-9月份活动落地后,渠道库存压力得到显著释放,市场态势已出现拐点,公司整体库存控制在两个月左右,是一个健康水平 [6][27] - 今年空调出口增长约30%,新兴市场如印度和东南亚地区夏季气温创下历史新高,直接提振了空调需求 [8] 品牌和渠道建设 - 公司有2,300个经销商,其中2,100个左右符合参与以旧换新的资格,占比超过90% [4] - 公司推进全国一盘货电子库存举措,将经销商从后台工作中解放出来,使其专注于吸引流量和转化流量等零售相关事务 [4] - 在重要促销节点如618和双11,公司一直配合平台投入力度,确保海尔品牌在线上保持大家电品类份额排名第一 [10] 海外市场拓展 - 除北美外,今年其他区域增幅可观,并落地了一些收购案例,如南非热水器业务及与开利洽谈商用制冷相关进展 [11] - 在埃及工业园也进入投产阶段,公司加大出海力度,追求有质量的拓展 [11] - 美国市场自2016年收购以来,通过新品推出和完善服务,实现全市场最快增速,并且经营利润率从3%提升到7%以上 [11] - 印度和东南亚市场过去五年复合增长率超过20%,盈利能力分别达到3%以上,同比提升0.5个百分点以上 [11] - 欧洲市场希望通过本地化项目落地及组织效率优化,在三年内将盈利能力从不到1%提升至2-3% [11][12] 盈利能力提升 - 公司通过打造大单品策略、自制压缩机等措施,提升了盈利能力,二季度空调盈利能力从去年同期的3%提升至5%以上 [19] - 公司在各个品类实施降本提效策略,提升产品平台效率,减少SKU数量,过去几年中空调每年都能提升一个百分点的盈利能力 [19] - Leader品牌今年上半年增长超过20%,目前贡献国内收入约7%,经营利润率达到7% [20] - 中央空调业务上半年收入增长8个百分点,经营利润率超过13% [21] 美国市场策略 - 美国市场今年目标是实现小个位数增长,预判美国家电行业仍为存量市场,不会因加息或降息而有显著变化 [22] - 公司在美国市场通过产品力取胜,实现对竞争对手份额超越,目前核心大家电市场份额达到28.5%,领先第二名不到0.5个百分点 [23][24] - 为拓展暖通业务,公司成立空气和水部门,并建立了一系列经销商配套政策和培训方案,以稳步推进暖通专业经销商合作关系建设 [24] 以旧换新政策对未来需求的影响 - 以旧换新政策并不创造额外需求,而是透支未来需求,明年可能会面临类似挑战,需要提前做好应对安排 [28]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 内外销持续增长，全球竞争力提升 - 公司 24H1 实现营业收入 1356 亿元，同比增长+3.0%；实现归母净利润 104.2 亿元，同比增长+16.3% [6] - 内外销毛利率均有所提升，带动整体盈利能力上行 [6] - 内销表现优于行业平均，海外市场保持增长态势 [6] - 公司计划投资新建年产 500w 台空调项目，进一步提升海尔空调的产品研发能力，优化空调产业在全球供应链布局 [7] 财务表现 - 预计公司 24-26 年 EPS 分别为 2.00/2.28/2.57 元，同比增长 14.0%/13.6%/12.7% [7] - 给与公司 24 年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为 30.00-36.00 元 [7] - 主要财务指标如营收、净利润、毛利率等均呈现稳健增长态势 [8][10][11] 分析师评论 - 我们认为在国内市场方面，行业整体增长承压，但公司产品及品牌矩阵完善，旗下卡萨帝品牌有望继续通过产品引领以及套系化布局，明确高端市场优势，带动整体规模提升 [7] - 海外市场加速拓展新兴市场渠道建设，深化品牌认知，加速"一带一路"国家供应链布局，持续把握增长机会 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 收入实现逆势增长 - 国内和海外业务都实现逆势增长 [6] - 分产品看,冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入占比分别为30%/22%/21%/15%/6%,收入同比增速分别为1%/5%/4%/2%/6% [6] - 国内业务收入648亿元,同比+2%,面对白电行业下滑尤其是空调行业零售额下滑14.5%等不利因素,公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措应对挑战 [6] - 卡萨帝深化套系产品布局,通过"星云"、"致境"等套系引领家电家居一体化趋势,2024年上半年套系销售收入同比增长145% [6] - 海外业务收入708亿元,同比+4%,在发达国家尽管行业需求被通胀抑制,公司通过高端产品引领、供应链布局优化、组织变革优化效率等举措,持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额;在南亚、东南亚、中东非等新兴市场,公司深化供应链、网络布局,通过强化高端阵容提升价格指数,从而实现快速增长 [6] 盈利能力持续改善 - 24H1公司毛利率为30.6%,同比+0.2pcts,其中24Q2毛利率为32.3%,同比+0.2pcts [6] - 国内业务毛利率提升主要受益于持续推进采购、研发及制造端数字化变革等举措;海外业务毛利率同比提升,主因海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率 [6] - 24H1公司销售/管理/研发费用率YoY-0.5/-0.4/-0.1pcts,销售费用率下降主要系推进数字化变革,在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升;管理费用率下降主要系公司应用数字化工具,优化业务流程,提升组织效率 [6] - 综合影响之下,24H1公司归母净利率7.68%(YoY+0.9pcts),其中24Q2归母净利率8.47%(YoY+1pcts),单二季度净利率是历史新高 [6] 财务数据分析 - 24H1末公司(货币资金+交易性金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款)达318亿元,占总资产的比例达12%,公司经营安全垫充分 [6] - 24H1经营性净现金78亿元,同比增长15%,主要系经营利润增加及运营效率提升 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为191、215、241亿元,现价对应PE为12、11、10倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持此前评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 内需景气度一般，Q2略有下滑，外销景气度保持稳定 [5] - 内销收入增长2%，其中Q1增长8%，Q2下滑4% [5] - 外销收入增长4%，其中北美持平、欧洲加速增长9%、其他新兴市场增长8.5% [5] - 内外销收入比例接近55:45 [5] 利润端 - 数字化带动费用率下降,贡献84%利润增量 [6] - 毛利率提升0.2pct,带来18%利润增量 [6] - 销售/管理/研发费率同比分别下降0.4/0.3/0.2pct [6] - 外销盈利能力优于内销,Q2外销经营利润率为7.1% [6] 其他 - 公司将新增500万台空调产能,预计26-27年投产,有望带来20%以上销售增长 [6] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计24/25/26年收入为2724/2894/3075亿元,归母净利润为190/213/239亿元,利润增速为15%/12%/12% [6] 风险提示 - 原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 营收规模稳步向上，盈利能力持续增强 - 2024H1公司实现收入1356亿元，同比+3.04%；归母净利润104亿元，同比+16.25% [5] - 2024Q2公司实现收入666亿元，同比+0.13%；归母净利润56亿元，同比+13.11% [5] 国内外市场高端化、品牌化升级持续推进 - 国内市场强化多品牌协同，深化卡萨帝品牌套系产品布局，加大Leader品牌创新营销策略 [6] - 海外市场在欧美等发达国家上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等 [6] - 在南亚、东南亚、中东非等新兴市场深化供应链、网络布局，上半年以上地区收入分别+9.9%、+12.4%、+26.8% [6] 盈利能力同比向上，数字化变革成效显现 - 2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.61%、7.82%，同比分别+0.17pct、+0.95pct [7] - 2024Q2公司毛利率、净利率分别为32.33%、8.63%，同比分别+0.18pct、+1.10pct [7] - 销售费用率、管理费用率分别同比-0.48pct、-0.33pct，主要为公司数字化变革成效显现 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/235亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50% [8] - 对应PE分别为12/11/10倍 [8]