家电行业 2026 年一季报前瞻 基数有扰，复苏可待 glmszqdatemark 2026 年 04 月 10 日 推荐 维持评级 [Table_Author] | 分析师 | 管泉森 | | --- | --- | | | 执业证书： S0590523100007 | | 邮箱： | guanqs@glms.com.cn | | 分析师 | 孙珊 | | | 执业证书： S0590523110003 | | 邮箱： | sunshan@glms.com.cn | | 分析师 | 周振 | | | 执业证书： S0590526010001 | | 邮箱： | zhouzhen@glms.com.cn | | 分析师 | 莫云皓 | | | 执业证书： S0590523120001 | | 邮箱： | moyh@glms.com.cn | | 分析师 | 蔡奕娴 | | | 执业证书： S0590525120016 | | 邮箱： | caiyx@glms.com.cn | 相对走势 0% 13% 27% 40% 2025-4 2025-10 2026-4 家电 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业 ...

核心观点 - 报告核心观点为：零售进入压力测试，关注扫地机格局改善 [1] 白电行业 - 3月空调零售端压力较大，冰洗需求有一定韧性 [14] - 3月空调线上零售额同比-34.38%，线下同比-9.96% [6] - 3月冰箱线上零售额同比+0.49%，线下同比-20.13% [6] - 3月洗衣机线上零售额同比+7.73%，线下同比-19.18% [6] - 4月最新周度数据（26W14）显示，空调线上零售额同比-29.69%，线下同比-10.95% [15] - 4月最新周度数据（26W14）显示，冰箱线上零售额同比-1.64%，线下同比+3.7% [15] - 4月最新周度数据（26W14）显示，洗衣机线上零售额同比+7.16%，线下同比-4.91% [15] 黑电行业 - 3月海信系线上零售量登顶第一 [19] - 截止2026年4月5日，线上MiniLED渗透率为28.21%，同比+2.15个百分点 [6][19] - 线上MiniLED均价为6870元/台，同比+17.81% [6][19] - 3月线上彩电零售价为3612元/台，同比+11.45% [19] - 3月线上彩电零售量份额：红米23.2%、海信13.8%、Vidda 13.1%、TCL 12.4%、雷鸟9.2%、创维8.6%、长虹2.9%、小米1.9% [6] - 海信系（海信+Vidda）线上零售量市占率第一 [6][19] - 3月线下彩电零售价为6647元/台，同比-8.5% [19] 小家电行业 - 扫地机行业竞争格局改善，石头科技销售均价同比显著提升 [31] - 2026年初至4月5日，扫地机行业线上销售额同比-15%，预计主要受国补退坡影响 [6][31] - 同期扫地机分品牌销售额同比：科沃斯-4%、石头-5%、追觅-22%、云鲸-40% [6][31] - 同期扫地机分品牌市占率：科沃斯29%、石头28%、追觅14%、云鲸11% [6][31] - 同期扫地机分品牌市占率同比变化：科沃斯+3.3个百分点、石头+3.0个百分点、追觅-1.4个百分点、云鲸-4.6个百分点 [6][31] - 2026年初至4月5日，洗地机行业线上销售额同比-7% [6][31] - 同期洗地机分品牌销售额同比：添可-17%、石头+50%、追觅-23% [6][31] - 同期洗地机分品牌市占率：添可31%、石头22%、追觅17% [6][31] - 同期洗地机分品牌市占率同比变化：添可-3.9个百分点、石头+8.5个百分点、追觅-3.6个百分点 [6][31] - 石头科技年初至今扫地机、洗地机销售均价分别同比+7%、+6% [6][31] 行情回顾 - 4月初以来（4月1日~4月10日），家电板块跑输上证指数1.39个百分点 [6] - 同期家电板块上涨1.04% [40] - 分板块看，家电零部件表现最好（涨幅5.29%），其次为黑色家电（涨幅3.48%）、小家电（跌幅0.44%） [6] 成本与宏观环境 - 4月初以来，LME铜价上升3.2%，LME铝价下降1.6%，冷轧板卷价格持平，布伦特原油价格下降5.9% [51] - 2026年3月，主要尺寸面板价格（美元/片）环比2月有所上升 [51] - 4月初以来人民币兑美元略升值（月初1美元=6.87人民币，4月10日1美元=6.83人民币） [51] - 2025年1-2月住宅房屋竣工面积同比-27%，商品房销售面积同比-13.5% [45] 投资建议 - 白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信家电（A/H） [6][56] - 黑电龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振，推荐TCL电子、海信视像 [6][56] - 清洁电器竞争格局改善逻辑持续，看好2026年利润率修复的弹性，推荐石头科技、科沃斯 [6][56] - 推荐两轮车龙头九号公司、雅迪控股、爱玛科技 [6][56]

公司股权变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德对海尔智家H股的多头持仓比例于2026年4月7日从8.25%下降至7.45%，降幅为0.8个百分点 [1] 投资者行为分析 - 贝莱德作为主要机构投资者，此次减持行为可能反映了其对海尔智家短期估值或市场前景的审慎看法 [1] - 尽管持股比例下降，贝莱德仍持有海尔智家H股7.45%的股份，表明其依然维持对公司的实质性投资 [1]

行业与公司研究纪要总结 涉及行业与公司 * 行业：中国家电行业（白色家电）[1] * 公司：美的集团（Midea Group）、海尔智家（Haier Smart Home）、海信家电（Hisense Home Appliance）[2][3][7] 行业核心观点与论据 * 2026年增长将呈现前低后高态势，预计下半年增长将提速[1] * 2025年第四季度业绩普遍不及预期，预计2026年上半年行业逆风将加剧[1] * 行业逆风加剧的原因包括：1) 国内外销售面临高基数挑战；2) 成本压力上升[1] * 预计下半年增长将提速，原因包括：1) 基数效应减弱；2) 市场份额提升；3) 持续的成本控制[1] * 行业估值处于深度价值区间，提供下行保护：平均交易于10倍2026年预期市盈率（低于历史平均水平），平均股息率达6%[1] * 2025年第四季度，三家公司的收入/净利润平均增长为-3.1%/-21.5%，而2025年全年为+7.7%/+10%[9] * 2025年第四季度，中国家电线上销售额同比出现两位数下滑，线下销售额同比下滑2%[39][40] * 自2025年9月以来，线上销售增长持续为负[41] 美的集团核心观点与论据 * 公司是行业首选，因其最佳的每股收益能见度和坚实的股息支持[1][2] * 2025年收入/净利润同比增长12.1%/14.0%，基本符合预期[2] * 2025年第四季度收入/净利润同比增长5.7%/-11.3%，盈利受并购相关的主动损益表清理拖累，剔除并购影响，收入/净利润将实现低个位数增长/持平[2] * 股息（324亿元人民币）超预期，派息率达74%（2024年为69%），股息率6%[2] * 连同116亿元人民币的股票回购，总派息率达100%，股东回报率达8%[2] * 公司宣布2026年股票回购计划，规模为65亿至130亿元人民币[2] * 渠道检查显示，尽管面临高基数挑战（2025年第一季度收入/净利润增长21%/38%），2026年第一季度仍有望实现小幅正增长[2] * 维持2026/27年每股收益预测基本不变，上调幅度分别为0.5%/1.5%[11][12][13] * 维持H股/A股目标价101.6港元/96元人民币，重申买入评级[2][13] * 买入评级基于四点原因：1) 多元化业务组合（2C vs. 2B，中国 vs. 海外，OEM vs. OBM）和强大的执行力可在下行周期中提供缓冲；2) 渠道改革缓解了库存风险和物流/经销商现金流压力，支持份额提升；3) 2026年开局健康进一步增强了信心，预计随着基数效应减弱，2026财年剩余时间增长将加速；4) 当前交易于12倍2026年预期市盈率（低于历史平均水平10%），且股息率高[2] * H股目标价101.6港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为115港元（WACC 11.1%，贝塔0.9，永续增长率2%），市盈率估值为88.2港元（基于13倍2026年预期市盈率）[14] * A股目标价96元人民币基于对H股目标价溢价5%[15] * 2026年预期收入为4753亿元人民币，同比增长3.7%，预期净利润为466亿元人民币，同比增长5.9%[12][17] * 2026年预期毛利率为25.8%，营业利润率为9.6%，净利润率为9.8%[12] * 风险包括：2026年在家电以旧换新补贴退坡后可能出现的行业下行周期、关税、家电需求、2B业务扩张的执行风险、大宗商品价格、行业竞争、海外监管与关税、汇率风险以及关键人员风险[56][58] 海尔智家核心观点与论据 * 2025年收入/净利润同比增长5.7%/4.4%，2025年第四季度为-6.7%/-39.2%，收入和利润率均低于预期[3] * 2025年第四季度业绩不及预期的原因：1) 中国收入在高基数下同比下滑15%；2) 中国和美国成本逆风及价格竞争压力加剧，关税上调开始产生影响，导致第四季度毛利率下滑510个基点，营业利润率下滑280个基点（中国营业利润率下滑230个基点，海外下滑370个基点）[3] * 积极方面：股息派发率从2024年的48%提升至2025年的55%[3] * 公司强化了股东回报计划：1) 将派息率提升至2026年≥58%，2027-2028年≥60%；2) 计划2026年进行30亿至60亿元人民币的股票回购[3] * 下调2026/27年每股收益预测11%/10%，相应下调A股/H股目标价12%/10%至28.3元人民币/29.3港元[3][8][21][23] * 预计2026年第一季度趋势与2025年第四季度大体相似，但预计全年4%的增长将集中在下半年，得益于自救措施（产能转移、产品结构升级、成本优化等）和基数效应减弱[3] * 重申买入评级，基于估值不高（10倍2026年预期市盈率，约6%股息率，股票回购注销带来1.8%以上的回报）、在洗衣机/冰箱领域的领先地位及空调份额提升、本地化生产能力以降低关税风险[3] * H股目标价29.3港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为28.5港元（WACC 12.8%，贝塔1.3，永续增长率2%），市盈率估值为30.2港元（基于12.5倍2026年预期市盈率）[23][45] * A股目标价28.3元人民币基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为29.5元人民币（WACC 11.3%，贝塔1.1，永续增长率2%），市盈率估值为27.1元人民币（基于12.5倍2026年预期市盈率）[24][47] * 2026年预期收入为3150亿元人民币，同比增长4.2%，预期净利润为204亿元人民币，同比增长4.2%[22][26] * 2026年预期毛利率为26.3%，营业利润率为6.9%，净利润率为6.5%[22] * 上行风险：家电需求复苏快于预期、空调渠道库存改善导致促销环境减弱、原材料成本低于预期、资产注入后海外市场销售/盈利能力改善[46][48] * 下行风险：家电需求疲软、新产品创新进展缓慢、竞争加剧、原材料成本上升、关键人员风险[46][50] 海信家电核心观点与论据 * 2025年收入/净利润同比下滑5.2%/4.8%，2025年第四季度为-26.0%/-32.5%[7] * 2025年第四季度国内收入下滑20%以上，海外收入基本持平[7] * 公司将国内疲软归因于高基数、价格竞争、房地产疲软和补贴效应消退[7] * 分产品看，2025年第四季度中央空调、冰箱和洗衣机均出现两位数下滑，分体空调下滑30%，Sanden增长10%[7] * 2025年第四季度毛利率提升257个基点，但营业利润率下滑39个基点，导致营业利润下滑35%[7] * 预计2026年第一季度逆风可能持续，原因包括国内销售基数上升、房地产竣工持续拖累、海外增长不确定性以及投入成本上升[7] * 下调2026/27年每股收益预测13%/17%，以反映逆风，预计2026年收入/净利润基本持平[7][31] * 相应下调H股/A股目标价17%/18%至20.7港元/22.4元人民币[7][32] * 重申中性评级[7] * H股目标价20.7港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为20.8港元（WACC 12%，贝塔1.0，永续增长率2%），市盈率估值为20.7港元（基于8倍2026年预期市盈率）[32][51] * A股目标价22.4元人民币基于对H股目标价溢价20%[33][53] * 2026年预期收入为887亿元人民币，同比增长0.9%，预期净利润为32亿元人民币，同比增长0.1%[31][35] * 2026年预期毛利率为20.4%，营业利润率为4.2%，净利润率为3.6%[31] * 下行风险：宏观经济和房地产竣工下行周期疲软、升级需求降低、原材料价格上涨、新能源汽车领域渗透慢于预期、竞争、汇率风险以及关键管理层变动[52][54] 其他重要内容 * 报告平均下调目标价14%[8] * 报告包含详细的财务预测、估值模型、现金流和资产负债表分析[12][16][17][18][19][20][22][25][26][27][29][30][31][34][35][36][37][38] * 报告包含行业销售数据图表，显示线上和线下增长趋势[39][40][41][42][43][49] * 报告包含分析师认证、价格目标依据与风险、重要披露和法律声明[4][5][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及多个行业，包括**白酒、大众消费品（调味品、乳业、酵母）、医药（创新药、CRO、医疗器械、中药）、家电（白电、黑电、两轮车）、轻工纺织出口链、轻工消费、高端消费、家具家纺、餐饮、酒旅、生猪养殖、宠物食品**等[1][2][5][8][11][12][13][23][24][25] * 纪要提及的具体公司包括： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒[1][2][3] * **大众品**：安琪酵母、海天味业、蒙牛、伊利、安井食品[1][4] * **医药**：恒瑞医药、信立泰、乐普生物、苑东生物、药明系、康龙化成、泰格医药、诺思格、迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学[1][5] * **家电**：美的集团、海尔智家、雅迪控股、春风动力、TCL电子[1][8][11] * **出口链**：百隆东方、新澳股份、诺邦股份、嘉联再生[1][12][13] * **轻工消费/高端消费**：毛戈平、登康口腔、顾家家居、喜临门、兔宝宝、索菲亚、欧派家居、金牌厨柜[13][18][19] * **餐饮**：古茗[20] * **酒旅**：三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团[23] * **生猪养殖**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物[1][24] * **宠物食品**：中宠股份[26][27] * **其他**：泡泡玛特、裕同科技、康耐特光学[14][15] 核心观点和论据 白酒板块：分化加剧，关注业绩出清节奏与新模式 * **贵州茅台确立断代式领先地位**：通过提价（出厂价由1,169元上调至1,269元）与i茅台控量（每人每天限申购一次，单次1-6瓶）的组合策略，稳定了淡季批价（散瓶近2,600元，整箱2,700元以上），消除了市场对价格稳定性的疑虑[2][3] * **业绩展望积极**：2026年第一季度预计录得中个位数增长，全年业绩预计可达900多亿元，当前市值约1.8万亿，对应市盈率不足20倍，估值偏低[1][3] * **供给持续偏紧**：由于茅台酒5年生产周期特性，过去5年产量未增长决定未来5年无新增可用基酒，供给偏紧，可能进入市场化的小幅高频提价周期[3] * **其他酒企分化明显**：五粮液因有200亿元分红底线支撑，4,000亿市值附近基本探明底部；泸州老窖、古井贡酒2026年第一季度预计出现两位数下滑（泸州老窖预计下滑超20%）；山西汾酒因高基数预计下滑10%左右；今世缘、珍酒等出清较早的企业预计第一季度业绩转正[1][3][4] 大众消费品：聚焦结构性复苏中的α机会 * **投资策略**：聚焦业绩确定性强的α标的，关注餐饮链和乳业等成本传导能力强的子行业[2] * **安琪酵母被错杀**：公司海外收入占比近一半，正利用国际局势加速扩张；主要欧洲竞争对手面临成本压力，为公司提供市场机会；2026年糖蜜采购成本锁定在800元/吨，较2025年的近1,200元/吨大幅下降；预计2026年盈利增长确定性较高，增速超20%，全年盈利接近20亿元，当前350亿市值附近具备投资价值[1][4] 医药行业：创新药迎催化剂密集期，多细分领域现拐点 * **创新药**：自2025年7月调整后，市场关注度及情绪处于低位，近期将迎来催化剂密集期（4月ACR会议、5月底ASCO会议），是当前最具吸引力的投资方向[5] * **CRO**：作为创新药产业链一环，在创新药行情中通常有较好表现；泰格医药、诺思格等国内CRO公司业绩自2025年第三季度已出现反转迹象[1][5] * **医疗器械**：2026年将迎来拐点，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学等[5] * **维力医疗**：主营导管类产品，国内外收入各半；预计2026年国内业务增速5%-10%，海外业务增速10%-15%或更高，综合收入增速10%-15%，利润增速15%-20%；国内多个产品市占率低于30%（部分低于10%），提升空间大；海外已在印尼建厂并计划墨西哥储备工厂，客户和产品结构持续升级[6][7] 家电板块：白电龙头展现韧性，估值处于底部 * **经营韧性**：2025年第四季度行业压力大，但美的、海尔展现较强韧性；美的在并购三块亏损资产情况下收入仍保持增长；两家公司均上调股息率并保持高比例回购注销，分红与回购合并计算的回报率均在6%以上[8][9] * **2026年挑战与机遇**：第一季度空调安装卡数据预计小幅下滑，但外销订单仍增长；成本端压力开始体现，空调成本指数同比涨幅约10%-15%，龙头企业可通过多种方式对冲大部分影响[10] * **估值与配置价值**：当前估值处于底部区间，海尔智家估值约10倍，美的集团约12倍，均处于近五年较低分位；经营活动现金流远超净利润，账面现金充足，为持续提升股东回报奠定基础[10] 黑电与两轮车：关注结构性机会与拐点 * **TCL电子**：核心逻辑包括世界杯赛事备货需求增长、原材料成本波动可控（存储涨价对BOM成本边际影响约10%，可通过锁单和顺价覆盖）、正处于海外份额突破与高端化关键窗口期（全球出货份额从2018年的8%提升至约13%）；与索尼合资公司方案超预期，预计2027年正式运营后贡献可观利润增量；2026年PE估值约12倍[11][12] * **两轮车**：雅迪控股内需逐步触底并环比改善，海外东南亚产能充足，有望承接当地电摩需求爆发，2026年估值约11倍；春风动力预计2026年第二季度基本面迎来拐点，因美国对墨西哥关税下降及汇率趋稳[11] 出口链：需求稳健，关注顺价能力与估值修复 * **整体情况**：美国地产链需求稳健（家得宝2026年销售额预期增长2.5%至4.5%），渠道库存处于中性健康状态；2026年第一季度出口链企业收入增长稳健，但利润端受汇率和成本影响增速弱于收入；多数企业正考虑或已从4月开始执行新一轮价格体系传导成本[12][13] * **投资机会**：建议关注一季报后的估值修复机会；投资主线是具备向下游顺价能力的公司，如纺织产业链的百隆东方、新澳股份（受益于羊毛和棉价上涨），以及诺邦股份、嘉联再生等[1][12][13] 消费市场：K型分化，高端与低价壁垒品牌更具韧性 * **高端消费更具韧性**：线上渠道（天猫、抖音）数据显示，黄金、美妆、服装等品类高端品牌表现优于大众品牌；线下高端商场客流量表现优于大众商场；原因在于高端客群消费力更强，且平台流量政策向头部国际大牌倾斜[16][17][18] * **投资关注两端**：一端是高端品牌（如毛戈平），其业绩确定性来自客群消费力保障和渠道优势；另一端是在特定价格带内形成坚固低价壁垒的品牌，能有效承接成熟消费客群[18][19] * **毛戈平**：定位高端，约一半业绩来自线下，同店增长和开店计划稳步推进；38节全渠道实现约40%增长；预计2026年利润增长30%，当前估值约20-21倍，合理估值应在25倍以上[19] 餐饮与酒旅：关注优质龙头与政策催化 * **古茗**：计划2026年新增3,000至3,500家门店，增速维持25%左右；当前门店数13,000多家，对标瑞幸（近3万家）和蜜雪冰城（国内近45,000家）仍有成长空间；产品创新能力强，咖啡产品在多数门店销售额占比达20%至25%，有效对冲外卖补贴下滑影响；预计2026年业绩达32亿至33亿元，当前市盈率约17倍[20][21][22] * **酒旅板块景气度高**：清明假期旅游数据验证景气度，春秋假政策合并假期预计延长假期时间，催化旅游市场；预计4月全国服务业大会可能出台更多支持政策；投资标的可关注三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团等[23] 生猪养殖：全行业深度亏损，关注产能去化催化剂 * **猪价加速下跌**：供给过剩是核心原因，2026年4月7日全国生猪均价已跌至9元/公斤并持续创新低，部分低价区（如贵州）达8.44元/公斤；春节后一个半月内猪价累计下跌约20%，较1月中旬年内高点下跌32%[23][24] * **全产业链深度亏损**：销售仔猪头均利润为-78元，自繁自养商品猪头均亏损已接近400元（-384元/头），所有养殖群体均处于现金流亏损状态[24] * **产能去化判断**：静态数据显示产能去化缓慢，但动态看深度去化可能性增强，原因包括供给压力依然较大、养殖主体现金流持续流出、以及新发现的口蹄疫SAT 1型疫情可能成为非线性去产能的催化剂[24] * **投资策略**：胜率和赔率均在提高，配置价值增强；选股关注成本控制能力强、经营稳健的主体（如牧原股份、温氏股份）以及通过外延并购实现增长的弹性标的（如天康生物）[24] 其他行业与公司要点 * **宠物食品（中宠股份）**：行业趋势向功能化升级，独立研发能力成为关键壁垒；公司“内外兼修”模式优势明显，海外工厂布局完善，国内“顽皮”品牌线上增速亮眼；研发实力强，符合行业差异化趋势；对应2026年业绩预期估值仅为20倍，处于历史底部[25][26][27] * **泡泡玛特**：年报后股价调整较多，但公司连续进行回购；组织架构调整，任命首席增长官全面负责全球业务增长战略，推动向综合型IP运营平台发展；5月将公布第一季度运营数据，当前估值水平下具备配置价值[14] * **口蹄疫疫情风险**：市场可能低估了SAT 1型疫情对猪群的影响风险以及疫苗形成免疫屏障所需的时间窗口；疫情扩散风险较大，为动保板块（如中牧股份）带来增长机遇[25] 其他重要但可能被忽略的内容 * **消费K型分化**：不仅体现在高端与大众之间，也体现在具备低价壁垒的品牌上，例如医美童颜针领域，新获批产品以极致性价比（出厂价数百至1,000元，终端价2000-3000元）承接市场，对原有高端品牌形成差异化竞争[18][19] * **成本传导时间差**：大众品板块，大宗商品价格波动可能在一到两个季度后（即2026年下半年）传导至成本端，可能导致部分公司盈利预测面临下调[2] * **白电关键观察节点**：2026年第二季度将是检验白电龙头抗压能力的关键节点，届时成本和内需压力可能进一步体现[10] * **轻工消费数据**：从三八节及1-2月电商数据看，线上增速低于此前预期[13] * **家纺板块特点**：呈现股息率与增长共振，TTM股息率基本在6%以上，且大单品业务模式效果逐渐显现[14] * **康耐特光学担忧的澄清**：2025年下半年收入增速较低是由于客户提前补库造成的高基数及公司主动优化低毛利客户，并非大客户压价；公司业绩指引风格一向偏保守；XR业务部分项目推进略超预期[15] * **裕同科技的投资逻辑**：主营业务增长平稳，有60%以上分红承诺预期；投资价值主要在于参股公司华俨科技（AI眼镜、折叠手机、液冷业务）带来的估值向上弹性[15]

股票研究 /[Table_Date] 2026.04.12 第二批"国补"资金落地，需求托底延续 [Table_Industry] 家用电器业 家电行业 2026W14 周报 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 蔡雯娟(分析师) | 021-38031654 | caiwenjuan@gtht.com | S0880521050002 | | 林叙希(分析师) | 021-38031024 | linxuxi@gtht.com | S0880526030002 | | 成浅之(分析师) | 021-23183327 | chengqianzhi@gtht.com | S0880525110002 | 本报告导读： 第二批"国补"资金正式下达，叠加地方补贴继续推进，行业更新需求仍具备较强政 策托底，聚焦龙头与高景气赛道，部分家电公司发布 2025 年年报。 投资要点： 部分家电公司发布 2025 年年报： [Table_Report] 相关报告 家用电器业《充电宝新国标落地，格局重塑带来 新机遇》2026.04.0 ...

公司股份回购 - 公司于4月10日耗资3139.6万元人民币回购了150万股A股股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年4月10日斥资人民币3139.62万元回购150万股A股 [1] - 本次回购价格区间为每股人民币20.9元至20.97元 [1]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 海爾智家股份有限公司 呈交日期： 2026年4月10日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 | 否 | | | 證券代號 (如上市) | 600690 | 說明 | | 每股面值人民幣1元之普通股(A股) (於上海證券交易所上市) | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | | 事件 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [3][8] 核心观点 - 报告认为公司长期增长仍有韧性，并通过股东回报计划强化投资者回报 [2] - 2025年公司营收和利润虽受短期冲击，但通过数字化变革、四网合一、供应链出海等方式持续提效，期间费用率优化 [6][7] - 2026年上半年业绩压力预计延续，但下半年基数问题有望缓解，公司计划通过强化高端占比及费用管控提振业绩 [9] - 公司新推长期股东回报计划，预计2026-2028年分红率不低于60%且拟推出30-60亿元股票回购，股息率具备吸引力 [9] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.4% [9][13] - **季度表现**：2025年第四季度营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%，系近年来首次出现单季度负增长 [9][10] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为26.7%，同比下降1.14个百分点；归母净利率承压，主因成本上涨及关税提升 [7][13] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比优化0.54/增加0.32/优化0.42/优化0.36个百分点 [7] - **分市场表现**： - 内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03个百分点 [10] - 外销营收同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82个百分点，增长主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）和日本（同比增长10%） [10] - **股东回报**：2025年拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率为55% [9] 2026-2028年盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为3127.94亿元、3357.17亿元、3562.86亿元，同比增长3.5%、7.3%、6.1% [9][11][13] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为209.54亿元、235.01亿元、266.33亿元，同比增长7.2%、12.2%、13.3% [9][11][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率分别为26.1%、26.3%、26.5%；ROE分别为15.0%、14.3%、13.9% [13] - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.23元、2.51元、2.84元 [11][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍 [11][13] 业务与市场分析 - **增长动力与压力**：2025年营收增长压力点主要来自中国与美国市场，而欧洲、新兴市场及日本成为外销主要增长引擎 [10] - **市场份额**：尽管2025年第四季度业绩下滑，但公司在中美两地市场份额表现优于业绩表现，好于海外竞争对手 [10] - **未来展望**：2026年公司仍有望重回增长，但上半年压力延续，主因中美承压趋势延续；下半年基数问题有望缓解 [9]