1H25业绩表现 - 1H25营收同比增长10.2%至1564.9亿元 归母净利润同比增长15.6%至120.3亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至26.9% 销售费用率同比下降0.1个百分点至10.1% 归母净利率同比提升0.4个百分点至7.7% [1] - 内销营收同比增长8.8%至774.2亿元 海外营收同比增长11.7%至790.8亿元 其中北美正增长 欧洲/南亚/东南亚/澳新/中东非/日本分别增长24%/32%/18%/1%/65%/7% [1] 运营效率优化 - 统仓比例提升至55% 经销商存货周转天数同比下降34天至70天 不良品优化46% 配送成本下降1.5%-2% [2] - 2C业务全部统仓后运营效率有望继续改善 [2] - 欧洲精简人员并关停低效工厂 产品企划体系与全球拉通 组建专门团队提高产品竞争力 [2] 区域市场表现 - 北美零售量份额约25% 关税敞口仅3% 成本转嫁幅度可能最小 有望进一步提高市占率 [2] - 欧洲管理变革初见成效 2H25营收有望实现10%-15%增速并扭亏为盈 [2] - 2H25营收增速指引位于4%-8%区间 考虑内销高基数和需求透支因素 增速可能偏向区间下限 [2] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测3029.6/3184.3/3337.3亿元 同比增速5.9%/5.1%/4.8% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测211.8/236.5/257.5亿元 同比增速13.0%/11.6%/8.9% [3] - 维持32.80元目标价 对应13倍2026年市盈率 较当前存在26%上升空间 [3]

业绩表现 - 公司上半年收入按年增长10% 纯利按年增长16% [1] - 第二季度收入及纯利增长速度相近 业绩表现超出预期 [1] 业绩驱动因素 - 改革努力渐见成果 数字化改革有效实施提升利润率 [1] - 美国关税挑战及通用电气家电业务压力得到有效应对 [1] 未来展望 - 下半年增长动能可能显著减弱 特别是第四季因以旧换新补贴边际效应下降 [1] - 预计利润率仍将上升 通过高端化实现更佳产品组合及组织精简创造营运杠杆 [1] 预测调整 - 将今年每股盈利预测上调2.5% [1] - 将2026年至2027年每股盈利预测下调2%至3% [1] - H股目标价由33.4港元上调至34.3港元 维持买入评级 [1]

行业整体表现 - 101家A股家电上市公司上半年合计营业收入8670.56亿元 同比增长8.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润700.84亿元 同比增长12.85% [1] 智能化转型成效 - 海尔智家高端品牌卡萨帝收入同比增长超20% [2] - 科沃斯营收同比增长24.37% 归母净利润同比增长60.84% [2] - 石头科技销售毛利率维持在40%以上 [2] - 扫地机器人零售额同比增长41.1% 洗地机零售额同比增长30.3% [2] - 智能化产品贡献超六成增量 [2] 研发投入增长 - 行业研发投入合计325.88亿元 同比增长9.56% [3] - 美的集团研发投入87.67亿元 同比增长14.41% [3] - 石头科技研发投入6.85亿元 同比增幅超60% [3] 多元化业务拓展 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元 同比增长13.31% [4] - 商业及工业解决方案业务收入645.39亿元 同比增长20.79% [4] - 新能源及工业技术收入219.59亿元 同比增长28.6% [4] - 智能建筑科技收入195.11亿元 同比增长24.2% [4] - 机器人与自动化收入150.73亿元 同比增长8.3% [4] - 格力电器工业制品及绿色能源 智能装备营收均实现15%以上增幅 [5] 海外市场表现 - 行业合计境外收入3117.34亿元 同比增长13.86% [6] - 美的集团海外业务收入1071.93亿元 同比增长17.70% [6] - 海尔智家海外市场收入790.79亿元 同比增长11.70% [6] - 格力电器海外业务收入163.35亿元 同比增长10.19% [6] - 海信视像98英寸及以上产品出货量同比增长85.29% [6] - Mini LED产品出货量同比增长108.24% [6] - 小熊电器境外收入4.12亿元 同比增长138.84% [6] - 海外收入占比从8.09%上升至16.24% [6] 海外市场趋势 - 发达国家市场节能 智能 高端产品需求增长 [7] - 新兴市场受益于城镇化 人口红利与消费升级 [7] - 智能与绿色家电需求显著增长 [7]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入1564.94亿元 同比增长10.2% [1] - 归母净利润增长15.6% 营收与利润均创历史新高 [1] 数字化营销转型成果 - 依托自研数字营销大模型获取商机线索超52万条 [1] - 成功转化商机线索为14.9亿元零售额 [1] 数智化用户洞察体系 - 搭建AIIC用户洞察体系快速捕捉全网用户热议话题 [1] - 自动匹配海尔产品并利用AIGC工具高效生成内容 [1] - 结合用户痛点与热点话题引发用户共鸣和二创 如"过春天不过敏"案例 [1] AI驱动的产品共创机制 - 通过用户评论区AI模块抓取分析海量评论 [2] - 将用户零散痛点转化为明确技术指标 [2] - 基于用户反馈开发创新产品 如三筒洗衣机和"小音浪"智能热水器 [2] KOC数字化口碑运营 - 重新梳理用户全域标签识别全链路体验旅程 [3] - 智能抓取优质用户内容精准推送相似兴趣群体 [3] - 形成"用户创作-口碑传播-体验升级"良性闭环 [3] 行业影响 - 通过三个共创举措与用户建立深度价值链接 [3] - 用户成为共创者为公司发展注入内生动力 [3]

收购交易完成 - 海尔以18亿美元（约130亿人民币）完成对汽车之家43%股份的收购，成为控股股东[2] - 中国平安旗下云辰资本保留5.1%股份和一个董事会席位[4] - 汽车之家CEO更换为海尔系人员，预期未来将有业务调整[4] 财务表现下滑 - 2020年至2024年营收从86.6亿人民币降至70.4亿人民币[6] - 同期利润从34.1亿人民币降至16.8亿人民币[6] 平台内容质量与用户体验问题 - 平台存在广告泛滥、水军充斥问题，导致用户信任危机[9] - 用户负面内容被删除或遭到集体攻击，真实反馈被抑制[9] - 内容质量下降，沦为车企营销工具，实用性大幅降低[9] 商业模式演变与争议 - 2009年推出线索销售业务，向经销商贩卖用户信息[14] - 用户留资后遭遇频繁电话骚扰，包括已明确拒绝的号码[14] - 该模式推动汽车之家2013年在美股上市，但后期线索质量下降[16][25] 股权变更与管理层变动 - 2008年澳洲电讯成为控股股东，加速商业化进程[12] - 2016年中国平安从澳洲电讯收购股份，重点发展汽车金融业务[18] - 创始人李想于2015年离职，转向新能源汽车制造领域[18] 行业竞争与市场挑战 - 汽车资讯APP用户规模持续萎缩，行业进入夕阳期[20] - 抖音、小红书等平台通过真实车主内容分流用户[22] - 懂车帝采用短视频和CPS成交付费模式，对汽车之家图文及CPT包年模式形成冲击[23][25] 战略调整与业务尝试 - 汽车之家尝试Autohome Space线下门店和VR看车等新业务，但收益有限[25] - 海尔可能整合其二手车平台卡泰驰及充电桩业务，构建人车家生态[27] 核心问题与未来挑战 - 平台缺乏用户体验提升措施，过度被股东利用而非建设[27] - 用户支持度下降导致媒体价值衰减，需根本性转型而非资本操作[27]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供[6] 核心财务表现 - 2025H1营收1564.9亿元 同比+10.2% 归母净利润120.3亿元 同比+15.6%[1] - 2025Q2营收773.8亿元 同比+10.4% 归母净利润65.5亿元 同比+16.0%[1] - 毛利率28.4% 同比+0.1个百分点 净利率8.9% 同比+0.5个百分点[3] - 经营性现金流净额111.4亿元 同比+32.2% 合同负债57.1亿元 同比+75.4%[3] 分地区业绩 - 国内市场收入同比+8.8% 卡萨帝品牌收入同比+20% Leader品牌收入同比+15%[2] - 海外市场收入同比+11.7% 欧洲区域同比+24.1% 中东非区域同比+65%[2] - 北美高端品牌实现两位数增长 日本区域同比+7.2% 澳新区域同比+1.0%[2] 分品类表现 - 空气能源解决方案收入同比+12.8% 全屋用水解决方案收入同比+20.8%[2] - 家空产业增长超10% 国内空调线下零售份额19.7% 同比+1.17个百分点[2] - 海外空调增长15%+ 在意大利ITS渠道 西班牙零售份额 巴基斯坦均居行业第一[2] - 中央空调国内市场份额10.5% 同比+0.4个百分点 出口市场份额16.2% 同比+0.7个百分点[2] 运营效率提升 - 通过全链路AI工具应用推动流程提效 销售费用率10.6% 同比-0.2个百分点[3] - 管理费用率4.4% 与去年同期持平 研发费用率3.2% 同比+0.1个百分点[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润213/240/266亿元 对应PE 11.6x/10.2x/9.2x[3] - 预计2025年营收3087.57亿元 同比+7.96% 2026年营收3268.90亿元 同比+5.87%[5] - 预计2025年EPS 2.27元 2026年EPS 2.56元 2027年EPS 2.84元[5]

行业事件 - 全球消费电子行业焦点于9月5日至9日集中在柏林IFA2025展会 [1] - 中国家电行业多家头部企业集体参展 包括海尔 美的 长虹 TCL 海信 格力 [1] 公司动态 - 中国家电企业海尔 美的 长虹 TCL 海信 格力将亮相国际顶级行业展会 [1]

公司动态 - 青岛银行股份有限公司发布新建外汇展业风险管理系统项目竞争性磋商公告 预算金额为158万元 [1] - 青岛银行由海尔智家持股3.25% 国信证券持股1.17% [1] 股权结构 - 海尔智家持有青岛银行3.25%股份 [1] - 国信证券持有青岛银行1.17%股份 [1]

行业技术趋势 - AI技术从产品卖点转向行业标配 强调全域互联 主动智能和个性化适配 [2] - 绿色智能成为出口竞争力 场景融合打破行业边界 [3] - 中国品牌成为全球家电技术重要定义者和推动者 通过AI等新兴技术融入终端 [2] 企业参展亮点 - 长虹展出具东方智慧的AI家电 展现科技与体育跨界融合 [2] - 海信推出业界首款搭载AI算法的RGB-Mini LED背光电视 [2] - TCL展示人工智能电视 AR智能眼镜 智能座舱并进行AI机器人欧洲首秀 [2] - 荣耀 联想 大疆 正浩等多元品牌共同亮相IFA展会 [2] 海外营销策略 - 长虹通过国际雪联滑雪大跳台世界杯 保时捷网球大奖赛等顶级赛事进行体育营销 [4] - 海信多次赞助欧洲杯 成为世俱杯VAR技术官方合作伙伴 [4] - TCL三次为美洲杯赛事提供VAR设备及技术支持 [4] - 家电企业通过体育IP和多元化布局加速自主品牌全球化 [4] 本土化运营战略 - 企业从出口贸易转向本土化运营 在欧洲实现研发制造营销一体化 [4] - 海尔智家在欧洲建立完整运营体系 美的在意大利设立生产基地和智能家电研究院 [4] - TCL波兰工厂产能大幅提升 [4] - 长虹中山基地作为重要出海基地 以完善产业链和高效生产能力支撑海外供应 [5] 海外业绩表现 - TCL智家上半年海外市场收入72.47亿元 同比增长8.99% 自有品牌业务同比增长66% [6] - 海尔智家上半年海外收入790.79亿元 占总营收比例50.53% [6] - 海信家电海外营收204.51亿元 同比增长12.34% [6] - 海外市场成为家电企业业绩增长重要引擎 [6]

行业整体表现 - 2025年上半年家电市场不含3C零售额达4537亿元 同比增长9.2% [4] - 行业在国补政策推动和消费升级背景下逐步走出低迷 [4] - 市场价格竞争加剧推动行业稳健增长 [4] 美的集团业绩表现 - 营收2511.24亿元 同比增长15.58% [4][7] - 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% [4][7] - 营收规模接近海尔智家与格力电器之和 [4] - 智能家居业务营收1672亿元 同比增长13.31% [10] - 商业及工业解决方案营收645亿元 增长20.79% 占比25.7% [10] - 宣布每10股派现5元 现金分红总额约38亿元 [6] 海尔智家业绩表现 - 营收1564.94亿元 同比增长10.22% [4][7] - 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% [4][7] - 四大传统业务冰箱空调洗衣机和厨电合计贡献超八成收入 [11] - 装备部品及渠道综合服务业务收入187.2亿元 占比约10% [11] - 计划每10股派现2.69元 分红总额25亿元 [6] 格力电器业绩表现 - 营收973.25亿元 同比下滑2.46% [4][7] - 归母净利润144.12亿元 同比微增1.95% [4][7] - 消费电器板块营收762.79亿元 同比下滑5.09% 占比78.38% [11] - 工业制品绿色能源智能装备及其他业务合计收入112.16亿元 [11] - 本期不派发现金红利 与去年每10股派10元形成反差 [6] 竞争格局分析 - 三巨头呈现2+1分化态势 美的海尔保持增长格力明显落后 [2][5] - 格力自2022年起增长乏力 营收增速从2021年30.32%持续下滑 [5] - 业务结构单一导致抗风险能力偏弱 过度依赖空调业务 [6][12] - 多元化战略成效不显著 未能成功打造第二增长引擎 [12] 战略发展方向 - To B业务成为美的重要增长方向 去年收入突破千亿元 [11] - 机器人战略和能源战略被视为美的To B业务重点 [11] - 头部企业需要突破全品类领先能力及全球化科技化转型 [8] - 国内家电市场已进入存量竞争阶段 需开拓第二增长曲线 [10]