投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：26.64元 [5] - 核心观点：公司2025年全年实现稳健增长，但第四季度业绩因国补断档、美国关税、竞争加剧等问题而阶段性承压 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [4][11] - **2025年第四季度业绩**：实现营收682.93亿元，同比下降6.72%；实现归母净利润21.80亿元，同比下降39.15% [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.65亿元、235.01亿元、260.56亿元，同比增长6.7%、12.6%、10.9%；对应每股收益（EPS）分别为2.22元、2.51元、2.78元 [4][11] - **盈利能力**：2025年第四季度净利率为3.40%，同比下降1.59个百分点 [11] - **分红政策**：2026年度分红率不低于58%，2027年度、2028年度分红率不低于60% [11] 分地区与分业务表现 - **分地区收入**： - 2025年国内收入1460.36亿元，同比增长3.1% [11] - 2025年海外收入1545.45亿元，同比增长8.15% [11] - 海外主要市场增长：美国(+0.4%)、欧洲(+20%)、南亚(+23.2%)、东南亚(+13.4%)、澳洲(+0.8%)、中东非(+55.8%)、日本(+10.3%) [11] - **分业务收入**： - 空调业务同比增长9.55% [11] - 冰箱业务同比增长1.11% [11] - 厨电业务同比增长0.51% [11] - 水家电业务同比增长10.94% [11] - 洗衣机业务同比增长3.01% [11] - 装备部品及渠道综合服务业务同比增长19.93% [11] - **分品牌表现**： - 海尔品牌零售额同比增长8% [11] - 卡萨帝收入实现双位数增长 [11] - Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30% [11] 运营效率与成本控制 - **费用控制**：2025年全年销售费用率为11.2%，同比下降0.6个百分点 [11] - **数字化改革**：国内市场加速落地统仓To C模式并推进营销数字化变革；海外市场推进终端零售创新、整合全球资源以提升运营效率 [11] 估值与市场数据 - **当前股价**：21.38元 [11] - **市值**：总市值2004.94亿元 [6] - **估值倍数**： - 基于2026年预测每股收益2.22元，给予12倍市盈率（PE）得出目标价 [11] - 当前市盈率（2025A）为10.25倍 [4] - 预测市盈率（2026E/2027E/2028E）分别为9.61倍、8.53倍、7.69倍 [4][12] - **可比公司估值**：美的集团、海信家电、石头科技2026年预测市盈率平均值为11.20倍 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价格为26.64元 [5][11] 报告的核心观点 - 海尔智家全年业绩稳健增长，但第四季度因国内补贴政策断档、美国关税及竞争加剧等因素，业绩阶段性承压 [2][11] - 报告预计公司2026至2028年业绩将恢复增长，并上调了分红率指引，同时基于数字化改革持续优化运营效率 [11] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [4][11] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营收682.93亿元，同比下降6.72%；归母净利润21.80亿元，同比下降39.15%，净利率为3.40%，同比下降1.59个百分点 [11] - **未来业绩预测**：预测2026至2028年营业总收入分别为3162.83亿元、3385.76亿元、3638.18亿元，同比增长4.6%、7.0%、7.5% [4][11] - **未来利润预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为208.65亿元、235.01亿元、260.56亿元，同比增长6.7%、12.6%、10.9% [4][11] - **每股收益预测**：对应2026至2028年每股净收益（EPS）预测分别为2.22元、2.51元、2.78元 [4][11] - **估值指标**：报告预测2026年市盈率（PE）为9.61倍，并给予2026年12倍市盈率估值以确定目标价 [4][11] 业务分地区与分业务表现 - **分地区收入**：2025年国内收入1460.36亿元，同比增长3.1%；海外收入1545.45亿元，同比增长8.15% [11] - **海外市场细分**：美国、欧洲、南亚、东南亚、澳洲、中东非、日本收入分别同比增长0.4%、20%、23.2%、13.4%、0.8%、55.8%、10.3% [11] - **分业务收入**：空调、冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务业务收入分别同比增长9.55%、1.11%、0.51%、10.94%、3.01%、19.93% [11] - **分品牌表现**：2025年海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝收入实现双位数增长，Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30% [11] 盈利能力与效率分析 - **销售费用率**：2025年全年销售费用率为11.2%，同比下降0.6个百分点，得益于数字化改革优化效率 [11] - **毛利率与净利率**：2025年销售毛利率为26.7%，销售净利率为6.7% [12] - **净资产收益率（ROE）**：2025年ROE（摊薄）为16.5%，预测2026至2028年分别为16.1%、16.6%、16.9% [4][12] 股东回报与资本结构 - **分红政策**：公司计划稳步提升分红率，2026年度分红率不低于58%，2027年度和2028年度分红率均不低于60% [11] - **股息率预测**：基于现价，预测2026至2028年股息率分别为5.0%、5.9%、6.5% [12] - **资产负债表**：2025年末股东权益为1186.98亿元，每股净资产12.66元，市净率（现价）为1.7倍，净负债率为-7.06% [7][12] 市场表现与估值比较 - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-16%、-18%、-17%，相对指数升幅分别为-9%、-17%、-34% [10] - **可比公司估值**：参考美的集团、海信家电、石头科技等可比公司，2026年预测市盈率平均值为11.20倍 [13] - **公司估值**：报告给予海尔智家2026年12倍市盈率估值，高于部分可比公司平均值 [11][13]

公司股份回购 - 公司于2026年4月2日进行了A股股份回购 [1] - 本次回购金额为1713.05万元人民币 [1] - 本次回购股份数量为80万股 [1]

公司股份回购 - 公司于4月2日耗资1713万元人民币回购了80万股A股股份 [1] - 此次回购的股份类型为A股 [1]

股份数据 - 2026年3月31日已发行股份（不含库存）6,163,136,925，库存89,891,486，总数6,253,028,411[3] - 2026年4月2日购回800,000股，占比0.013%，每股21.41元[3] - 2026年4月2日结束时，已发行（不含库存）6,162,336,925，库存90,691,486，总数6,253,028,411[3] 购回情况 - 4月2日购回800,000股，最高21.45元，最低21.39元，总额17,130,537元[11] - 购回（拟持作库存）800,000股，（拟注销）0股[11]

公司股份回购进展 - 公司于2026年3月27日至2026年3月底期间实施了A股股份回购 [1] - 累计回购股份数量为1535万股，占公司总股本的比例为0.16% [1] - 回购股份的最高价格为22.40元/股，最低价格为21.43元/股 [1] - 为实施本次回购，公司已支付总金额为3.34亿元人民币 [1]

回购方案 - 首次披露日为2026年3月27日，由董事会提议[6] - 实施期限为2026年3月26日至2027年3月25日[6] - 预计回购金额30亿元至60亿元[6] - 用途为员工持股计划或股权激励[6] 回购进展 - 累计已回购股数1535万股，占总股本比例0.16%[6][9] - 累计已回购金额334007465.88元[6][9] - 实际回购价格区间21.43元/股至22.40元/股[6][9] - 回购价格不超过35元/股[7] - 实施起始日为2026年3月27日[9]

公司股份回购进展 - 公司于2026年3月27日至2026年3月底期间累计回购股份15,350,000股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本的比例为0.16% [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为93.78亿元人民币[2] - A股上月底已发行股份（不包括库存股份）为61.78亿股，本月减少1535万股，月底结存61.63亿股[3] - A股上月底库存股份为7454.15万股，本月增加1535万股，月底结存8989.15万股[3] - D股上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）均为2.71亿股，库存股份均为0股[3] - H股上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）均为28.54亿股，库存股份均为0股[3] 期权激励 - 2021年A股股票期权激励计划上月底和本月底结存股份期权数均为840.94万股[7] - 2022年A股股票期权激励计划上月底和本月底结存股份期权数均为2354.76万股[7] - 本月内因行使期权所得资金总额为0元人民币[7] - A股库存股2022 - 2024年结余2696.58万股用于股权激励[6] - A股库存股2025 - 2026年1月已购回未注销4757.57万股用于股权激励[6] 股份操作 - 公司购回普通股A股1535万股作为库存股，价格为每股21.76元人民币[8] - 公司赎回在法兰克福证券交易所上市的普通股D股865,598股，价格为每股2.0663欧元，赎回日期为2025年5月28日[8] - 本月内普通股A股已发行股份（不包括库存股份）减少1535万股[8] - 本月内普通股A股库存股份增加1535万股[8] - 本月内普通股D股已发行股份（不包括库存股份）减少865,598股[8] 合规确认 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准，符合相关规定[10] - 公司确认已收取证券发行或库存股份出售或转让应得的全部款项[10] - 公司确认上市的一切先决条件已全部履行[10] - 公司确认批准证券上市买卖的正式函件内所规定条件已履行[10] - 公司确认各类证券在各方面均属相同[10]

海尔智家股份回购方案核心信息 - 公司于2026年3月26日召开董事会审议通过A股股份回购方案，并于2026年3月27日首次披露 [2][6] - 回购方案实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内，即2026年3月26日至2027年3月25日 [2][6] - 计划回购总金额区间为30亿元至60亿元，回购价格上限为35元/股 [2][6] - 回购股份的用途为用于员工持股计划或股权激励 [2][6] 截至2026年3月底的回购进展 - 回购实施起始日为2026年3月27日，截至2026年3月底已完成首轮回购操作 [3][7] - 累计回购股份数量为1535万股，占公司总股本的比例为0.16% [1][3][5][7] - 累计支付总金额约为3.34亿元（具体为334,007,465.88元） [1][3][5][7] - 实际回购价格区间为21.43元/股至22.40元/股 [1][3][5][7] 公司后续计划与合规声明 - 公司表示将严格遵守相关回购规则，在回购期限内根据市场情况择机继续实施回购 [4][8] - 公司将根据回购进展及时履行信息披露义务 [4][8]