投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][11] 核心观点 - 报告认为公司长期增长仍有韧性，并通过强化股东回报（高分红与回购）来提升吸引力 [2][9] - 2025年公司营收与利润增长，但第四季度出现近年来首次单季度负增长，主要受中美需求冲击及成本关税拖累 [9][10] - 公司在中美两地市场份额表现优于业绩，为长期发展夯实基础 [10] - 展望2026年，预计上半年增长压力延续，下半年基数问题缓解后有望重回增长，公司将通过提升高端占比和加强费用管控来提振业绩 [9] - 公司新推出长期股东回报计划，预计2026-2028年分红率不低于60%，并拟推出30-60亿元股票回购 [9] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润186.0亿元，同比增长4.5% [9] - **第四季度业绩**：2025年第四季度营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比下降45.1% [9] - **分区域表现**： - 内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03个百分点 [10] - 外销营收同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82个百分点 [10] - 外销增长引擎主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）、日本（同比增长10%） [10] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为26.7%，同比下降1.14个百分点；归母净利率同比微降0.08个百分点 [7] - **费用控制**：销售费用率同比下降0.54个百分点，管理费用率同比上升0.32个百分点，研发费用率同比下降0.42个百分点，财务费用率同比下降0.36个百分点，公司通过数字化变革等方式驱动降本 [7] - **股东回报**：2025年拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率达55% [9] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为3127.94亿元、3357.17亿元、3562.86亿元，同比增长3.5%、7.3%、6.1% [9][11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为209.54亿元、235.01亿元、266.33亿元，同比增长7.2%、12.2%、13.3% [9][11] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为26.1%、26.3%、26.5%；每股收益（EPS）分别为2.23元、2.51元、2.84元 [11][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍 [11] 财务与估值数据摘要 - **市值与股本**：报告日总市值1946亿元，总股本93.78亿股，流通股本62.53亿股 [3] - **近期股价**：收盘价20.75元，近12个月最高/最低价分别为28.31元/20.55元 [3] - **重要财务比率（2025A）**：净资产收益率（ROE）为16.5%，资产负债率为57.4% [13][17] - **预测估值比率**：2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.39倍、1.18倍、1.01倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为5.11倍、3.88倍、2.62倍 [13][17]

核心观点 - 报告认为家电行业在2026年将呈现“外销持续修复，政策支持内需”的格局，板块基本面筑底向上，龙头公司凭借经营韧性、品牌出海和新兴市场布局，在弱β阶段有望超越行业表现 [3] - 尽管基本面弹性可能一般，但板块当前估值处于历史极低分位，且龙头股息率优势突出，在红利叙事和风格切换背景下，2026年行情值得期待 [3] - 投资建议围绕四大主线：性价比突出的白电龙头、综合实力领先的彩电龙头、海内外高景气的清洁电器龙头、以及通过场景延伸和国际化拓展的厨房电器龙头 [3] 4月投资观点 - **白电**：2026年内外销将逐季筑底改善，内销自第三季度起基数走低，量价有底；外销中冰洗修复趋势确立，有望先于内销迎来拐点；龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局将驱动海外收入持续扩张，经营韧性突出 [12] - **黑电**：2026年内外销或有分化，外销受益于世界杯等大型体育赛事有望提振需求并优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下可能承压；中国彩电龙头引领全球大屏化和高端化趋势，海内外份额持续提升，盈利能力中枢有望稳步上升 [12] - **新兴小电**：扫地机内销在2026年有望恢复至较快增长，海外市场量价齐升，高成长性延续；行业格局优化，上市龙头份额提升，且割草机器人、泳池机器人等新品类贡献增量；洗地机价位下探进入洗牌期，投影仪需求待修复 [13] - **厨房电器**：厨小电结构升级空间仍大，企业围绕智能化和健康化持续创新，并通过场景拓展进行品类外延；大厨电虽受房地产调整影响，但也带来格局重塑机会，龙头企业凭借现金流优势更具备出海破局的底气 [13] 3月市场回顾 - **板块表现**：3月申万家电指数下跌7.1%，跑输沪深300指数1.6个百分点，在31个申万一级行业中排名第12位 [17] - **估值水平**：截至4月3日，家电行业PE-TTM估值处于2013年以来的29%分位，相对沪深300的估值处于0.2%的极低历史分位 [21] 重点数据跟踪 - **宏观与成本**：3月铜价同比上涨29%，环比下降3%；铝价同比上涨26%，环比上涨8%；塑料城价格指数同比上涨8%，环比大幅上涨18%；冷轧板价格同比下降9%，环比上涨1% [28] - **海运与汇率**：3月SCFI综合指数均值同比上涨25%，环比上涨31%；CCFI综合指数均值同比下降6%，环比上涨1%；3月初至31日，美元兑人民币汇率基本持平，欧元兑人民币汇率下跌2.3% [30][33] - **房地产**：1~2月商品房销售面积同比下降14%，降幅收窄；商品房竣工面积同比下降28%；3月30大中城市商品房成交面积同比下降5% [35][40] - **空调**： - 零售：1~2月累计，空调线上/线下零售量分别同比下降38%/16%，全渠道零售量同比下降7%，价格平稳，仍在筑底 [41] - 出货：1~2月空调内销出货量同比下降3%，外销出货量同比下降4%，降幅较2025年第四季度显著收窄；内销市场中美的份额提升，驱动集中度向上 [46][52] - **冰箱**： - 零售：1~2月累计，冰箱线上/线下零售量分别同比下降17%/同比增长4%，全渠道零售量同比下降6%，环比改善 [53] - 出货：1~2月冰箱内销量同比下降10%，外销量同比增长19%；内销市场中美的份额同比提升 [58][62] - **洗衣机**： - 零售：1~2月累计，洗衣机线上/线下零售量分别同比下降15%/同比增长5%，全渠道零售量同比下降5%，环比改善 [63] - 出货：1~2月洗衣机内销量同比下降6%，外销量同比增长17%；内销市场集中度（CR2）持续提升 [67][70] 行业动态与公司业绩 - **政策支持**：2026年政府工作报告提出安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [15] - **公司业绩**： - 美的集团2025年营收4564.52亿元，同比增长12.11%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [15] - 海尔智家2025年营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [15] - 小米集团大家电业务2025年收入增长23.1%，其中空调出货超850万台，同比增长超24% [15] - 小熊电器2025年营收52.35亿元，同比增长10.02%；归母净利润4.01亿元，同比增长39.17% [15]

公司股份回购 - 公司于2026年4月9日进行了A股股份回购 [1] - 本次回购金额为103.65万元人民币 [1] - 本次回购股份数量为5万股 [1]

公司回购操作 - 公司于4月9日耗资103.65万元人民币，回购了5万股A股股份 [1] - 本次回购的每股价格为20.73元人民币 [1]

股份数据 - 2026年4月7日已发行股份（不含库存）6,155,761,025，库存97,267,386，总数6,253,028,411[3] - 2026年4月9日购回50,000股A股用于股权激励，占比0.00081%，每股20.73元，总价1,036,500元[3][11] - 2026年4月9日结束时，已发行股份（不含库存）6,155,711,025，库存97,317,386，总数6,253,028,411[3] 购回情况 - 合共购回50,000股，总价1,036,500元，拟注销0股，拟持作库存50,000股[11] 规则说明 - 购回需注明方式[12] - 购回后30天内未经批准不得发新股[12] - 出售库存股份须按规则披露[13]

公司2025年业绩概览 - 2025年公司营收突破3000亿元人民币，同比增长5.71% [3] - 2025年归母净利润为195.53亿元人民币，同比增长4.39%，创历史新高 [3] - 公司宣布将分红比例从48%大幅提升至55%，同比提升7个百分点 [4] 公司股价与市场表现 - 2026年以来，公司A股股价持续下滑，截至4月9日累计下跌超20%，市值不足2000亿元人民币，跑输同期主要股指 [4] - 截至4月9日收盘，公司A股股价为20.75元，市盈率(TTM)为9.95，股息率(TTM)为5.950% [6] 2025年第四季度业绩显著恶化 - 2025年前三季度，公司营业收入2340.54亿元，同比增长9.98%；归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [12] - 第四季度营业收入682.93亿元，同比下降6.72%，环比下降11.95% [13] - 第四季度归母净利润21.80亿元，同比下降39.15%，环比下降59.17% [15] - 这是自2021年第四季度以来，公司首次出现季度业绩下降 [16] 业绩下滑的原因：成本与需求双重压力 - 2025年公司毛利率为26.7%，较2024年下降1.1个百分点 [18] - 成本端受大宗材料（如铜）价格上涨影响，仅2025年第四季度沪铜期货就大涨18% [19][20] - 第四季度销售毛利率环比下降3.09个百分点至24.79%，净利率为3.40%，不到第三季度的一半 [20] - 需求端因“国补”政策红利退潮，市场需求大幅下滑，行业竞争加剧导致均价下滑 [20] - 2026年4月，空调、冰箱、洗衣机三大白电排产合计同比下降3.6%，厂商主动控产 [22] - 公司合同负债较上期末减少21.45%，反映渠道备货意愿或未来订单预期降低 [23] 海外业务增长面临挑战 - 2025年海外市场营收占比首次突破50% [25] - 东南亚、南亚、中东非等新兴市场整体营收同比增长超过24% [25] - 美洲市场收入同比仅增长0.4%，几乎零增长 [27] - 为推进欧洲等市场扩张，管理费用率同比上升0.3个百分点至4.6% [26] - 地缘政治（如俄乌战争、红海危机）推高物流成本与效率挑战 [28] - 逆全球化、关税升级等趋势正在侵蚀海外市场的“护城河”效应 [28] 行业整体环境分析 - 2025年中国家电全品类（不含3C）零售额8931亿元，同比下降4.3%，其中下半年降幅高达16% [7] - 中国家电保有量已超40亿台，平均每个家庭超8台，行业增长见顶 [8][9] - 新房交付低迷，导致家电新增需求持续承压 [33] - “以旧换新”政策效果有限，因消费者“不坏不换”习惯，实际空调更新率不超过50%，冰箱洗衣机约60% [34] - 家电价格上涨可能进一步拉长消费者的换新周期 [36] 公司的应对策略与未来展望 - 公司强调“高端化”路线，旗下高端品牌“卡萨帝”在2025年实现双位数高速增长 [42][43] - 截至2025年底，公司在全球累计专利申请超11.2万项，其中发明专利超7.3万项 [44] - 但2025年研发投入同比下滑5.06%至107.17亿元 [45] - 公司通过CEO入驻抖音等方式推动品牌年轻化，成功推出“三筒洗衣机”等爆款产品 [48][49] - 公司计划提高分红比例，2026年不低于58%，2027至2028年均不低于60% [54] - 近期沪铜期货价格下跌（2月跌超4%，3月跌超7%）及公司的套期保值业务，可能为成本端带来利好 [56] - 行业过去依赖房地产、政策刺激与全球化的增长模式式微，新的可持续增长动能尚未出现 [57][58]

可选消费ETF广发（159936）市场表现 - 4月9日，可选消费ETF广发开盘下跌0.24%，报2.051元 [1][2] - 其业绩比较基准为中证全指可选消费指数，自2014年6月3日成立以来总回报为105.90% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-3.57% [1][2] 可选消费ETF广发重仓股开盘表现 - 十大重仓股在4月9日开盘普遍下跌，跌幅在0.33%至1.43%之间 [1][2] - 家电板块：美的集团开盘跌0.43%，格力电器跌0.53%，海尔智家跌0.80% [1][2] - 汽车及零部件板块：比亚迪跌1.00%，三花智控跌1.38%，福耀玻璃跌0.33%，赛力斯跌1.11%，上汽集团跌0.70%，拓普集团跌1.43% [1][2] - 其他消费板块：中国中免跌1.03% [1][2] 基金基本信息 - 基金管理人为广发基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为姚曦和李琛 [1][2]

公司概况与资本市场布局 - 公司定位于为全球用户定制美好生活解决方案的智慧家庭生态品牌商，主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售 [1] - 公司分别于1993年、2018年、2020年在上海证券交易所(600690.SH)、法兰克福交易所(690D)和香港证券交易所(6690.HK)上市，构建了“A+D+H”三地投资者关系管理体系 [1][13] 投资者关系管理策略 - 针对保险机构，公司注重强调长期发展计划和风险管理措施，并提供详尽财务分析报告，以满足其长期稳定收益和风险控制的需求 [2][14] - 针对公募基金，公司通过多种渠道提供最新动态和市场分析以满足其对流动性和市场表现的关注；针对私募基金，则提供一对一沟通或定制化信息等个性化服务 [2][15] - 针对战略性产业资本，公司建立深入沟通渠道，及时分享长期战略规划和行业洞察 [2][15] - 针对境外投资机构，公司使用多语言投资者关系材料，举办国际路演，以应对其对市场开放、汇率风险、政治稳定性及跨境法规的关注 [2][15] 市值管理实践与成效 - 公司将资本市场表现列为董事长的关键绩效指标，并对资本市场团队开展市值管理考核，指标围绕“相对市值”、“PE竞争力”、“资本市场工作”等内容，按多维度进行评价 [4][16] - 公司市值管理体系包括价值创造、价值传播与价值实现：通过提升核心竞争力实现业务增长；通过多渠道清晰展示价值主张；通过资本运作实现价值最大化 [5][17] - 公司于2023年4月27日启动A股股份回购计划，拟回购总金额不低于人民币15亿元且不超过30亿元，该计划已于2024年4月26日完成 [5][17] - 公司现金分红比例逐年提升，2021-2023年股息率分别为1.54%、2.32%和3.83%，股利支付率分别为33.06%、36.01%和45.02% [6][17] - 公司通过制定综合策略、加强跨部门协作、建立常态化内部访谈机制以及持续监控与评估，来统筹协调内部市值管理工作 [6][18] ESG治理与实践 - 公司建立了自上而下的全球ESG管治架构，董事会下设ESG委员会进行全面监督，ESG执行办公室负责管理，各职能部门和业务板块组成执行工作组确保有效落地 [7][19] - 2021年公司建立了ESG专业委员会实施细则，并识别出“商业道德、可持续产品、可持续运营、包容及多元化、社区参与”五个维度共24个重点议题，制定ESG策略指导全球运营 [7][20] - 公司积极响应国家“双碳”战略，建立了涵盖“绿色设计、生产、经营、回收、处置、采购”的6G绿色战略，并建成投产了行业首个再循环互联工厂 [8][20] - 公司在与利益相关方互动中，通过识别关键方并建立开放沟通渠道、建立信任明确需求、尊重多样性与包容性、及时反馈与改进等四方面积累有效经验 [9][21] 公司治理与独立董事履职 - 公司提名委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会的主席均为独立董事，独立董事团队由4名具备行业、会计、风险管理等专业知识的成员组成 [11][23] - 公司支持独立董事通过日常与管理层有效沟通、参加战略及专题会议（如AIGC、ESG、数字化）、参观工厂及文化展等方式，深入了解公司运营并提升履职深度 [12][24] 投资者关系工作理念 - 公司董事会秘书强调，IR工作应始终把透明度放在首位，在深入了解投资者需求后定制化沟通策略以建立理解和信任，并主动倾听投资者的疑问、建议和批评 [12][26]

公司股权变动 - 摩根大通于04月02日增持海尔智家H股股份，持股比例从5.85%提升至6.06%，增持0.21个百分点 [1] - 此次增持的平均购买价格为每股20.4133港元 [1] 公司信息 - 此次股权变动信息由香港交易所披露 [1]

公司高管在国际标准组织获得关键任命 - 海尔智家副总裁、海外市场总经理宋玉军当选国际电工委员会市场战略局委员 任期自2026年4月1日起生效[1] - 该任命使宋玉军成为全球家电行业唯一进入IEC MSB的企业专家 标志着公司在IEC全球战略决策层面话语权提升[1] - 公司专家自2011年起持续担任IEC MSB委员 长期深耕国际标准化领域[2] 公司在国际标准领域的领导地位与成就 - 公司是中国家电行业唯一承担IEC技术分委会秘书处的企业[2] - 公司是国内唯一能同时主导和参与IEC、ISO、IEEE、OCF、Matter等多个权威国际组织智慧家庭标准制定的企业[2] - 公司已成为参与标准制修订以及拥有国际标准专家最多的中国家电企业 全球有100余位国际标准专家[2] - 截至2025年底 公司累计主导和参与国际标准发布127项[2] - 2025年 公司推动成立并主导2个IEC智慧家庭工作组[2] 公司在智慧家庭标准方面的具体贡献与创新 - 公司牵头发布全球首个IEC AIGC技术战略白皮书 为全球智慧家庭未来发展指明方向[2] - 该AIGC国际标准白皮书对AI技术在智慧家庭领域的落地应用具有重要指导意义 系统分析了AIGC的模型架构、训练与微调技术[3] - 在AWE 2026上 公司联合发布《智家统一互联系列标准》等行业关键标准 破解设备互联互通不畅、智能家电水平无法量化评价等行业痛点[3] 公司整体战略与行业影响 - 公司始终聚焦智慧家庭核心战略 以技术及标准创新驱动行业进步[1] - 公司致力于建设以用户为中心的平台服务型科技生态企业[1] - 公司以持续的技术创新和标准引领 实现了家电、家庭双赛道第一[4] - 公司的实践代表中国企业在全球智慧家庭赛道上拥有先机、掌握主动[4]