报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 海尔智家2024年海内外收入齐增，延续高分红政策，内销受国补拉动，海外发力新兴市场，毛利率稳健、费用率优化，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但考虑其全球布局和经营效率提升，维持“买入”评级 [1][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本93.83亿股，总市值2535.26亿元，一年最低/最高价为23.10/35.37元，近3月换手率29.41% [1] 收益表现 - 1M相对收益4.31%、绝对收益4.20%；3M相对收益 - 4.99%、绝对收益 - 2.10%；1Y相对收益 - 2.97%、绝对收益5.90% [4] 事件 - 2024年实现营收2860亿元（YoY + 4.3%），归母净利润/扣非归母净利润为187亿元/178亿元，同比 + 12.9%/+12.5%；24Q4实现营收830亿元（YoY + 9.9%），归母净利润/扣非归母净利润为36亿元/31亿元，同比 + 4.0%/+0.5%；2024年利润分配方案为每10股派现9.65元（含税），现金分红比例48.0%，结合24年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计25 - 26年现金分红比例超50% [5] 点评 - 分产品看，24年空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务收入491/832/411/158/630/324亿元，同比 + 7%/+2%/ - 1%/+5%/+3%/+16% [6] - 分地区看，国内2024年主营业务收入1417亿元（YoY + 3.1%），8月国补逆转白电内销颓势，“海尔 + 卡萨帝”双高端品牌战略效果好，卡萨帝24Q4收入增长超30%，24年全年零售额增长12%，25年国补延续推动国内销售增长；海外2024年主营业务收入1429亿元（YoY + 5.3%），北美/欧洲/南亚/澳新/东南亚市场收入795/321/115/66/66亿元，同比 - 0.3%/+12%/+21%/+8%/15%，全球产销研布局完善，关税风险可控，凭产品高端化渗透新兴市场 [6] 毛利率与费用率 - 24年毛利率27.8%，同比 + 0.3pcts，国内/国外业务毛利率分别为29.8%/25.4%，同比 + 0.3/+0.3pcts [7] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.2%，同比 - 0.2/ - 0.1/ - 0.03/+0.2pcts，财务费用率增加系海外加息致利息净支出增加 [7] - 国内推动渠道数字化改革、优化物流体系，国外坚持高端化路线和自有品牌出海，采取差异化多品牌策略 [7] - 24年末（货币资金 + 交易性金融资产 + 其他流动资产 - 短期借款 - 长期借款）达378亿元，占总资产比例13%；24年经营性净现金流265亿元，和23年基本持平 [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润至215、243亿元（较前次预测分别下调3%、3%），新增2027年归母净利润预测为273亿元，现价对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年各财务指标情况，如营业收入、营业成本、净利润等 [19][20] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等呈现不同变化趋势；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有相应表现；还展示了费用率、每股指标、估值指标等情况 [21][22]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：海尔智家（Haier Smart Home），包括H股（6690 HK）和A股（600690 CH）；美的集团（Midea Group）A股（000333.SZ）；格力电器（Gree Electric Appliances）A股（000651.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 海尔智家整体业绩情况 - **2024年业绩**：2024年报告期内，海尔智家销售/盈利同比增长4.3%/12.9%，剔除范围变化和外汇影响后，有机销售/盈利同比增长3.5%/15.1%，与市场预期一致 [2][21][43]。 - **2025年指引**：海尔智家预计2025年销售增长为中/高个位数（M/HSD），盈利增长为两位数（DD），已考虑美国对中国/墨西哥出口产品分别加征60%/25%关税的潜在影响，该指引好于市场担忧 [2][21][43]。 市场表现与估值 - **市场表现**：海尔智家H股上周五股价下跌7.5%（恒生指数下跌0.6%），分析师认为该跌幅过度 [2][21]。 - **估值**：海尔智家H股2025年市盈率为10倍，股息率为4.9%；A股2025年市盈率为12倍，股息率为4.1%；美的集团A股2025年市盈率为13

文章核心观点 - 海尔智家2024年年报表现良好，内外销均增长，盈利能力提升，看好25年收入增长及盈利能力进一步提升，维持“推荐”评级 [1][2][5] 财务数据 - 2024年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2860/187/178亿元，同比分别为+4/+13/+13%，24Q4分别为732/36/31亿元，归母净利润、扣非归母净利润同比分别为+4%、+0.5% [1] - 拟每10股派现9.65元，总额90亿元，分红率48%，并拟以不超过40元/股价格回购10 - 20亿元公司A股股票 [1] 业务表现 产业收入 - 2024年制冷产业/厨电产业/洗涤产业/空气产业/水产业/其他业务全球收入分别为836/412/633/496/162/1182亿元，同比分别为+2/-1/+3/+8/+5/+7%，智慧楼宇产业收入规模突破100亿，增长达15% [2] 地区收入 - 2024年国内/海外收入分别为1422/1438亿元，同比分别为+3/+5%，24Q4国内家电业务收入增长超10% [2] - 2024年美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/中东非/日本市场收入分别为795/321/66/115/66/27/34亿元，同比分别为基本持平/+12/+8/+21/+15/+38/-6% [2] 品牌表现 - 2024年卡萨帝零售额同比+12%，24Q4收入同比增长超30%；Leader零售额同比增长26% [3] 盈利能力 毛利率 - 2024年为27.8%，同比+0.3pts，国内、海外毛利率均提升 [4] - 2024年空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务分别为23.9/30.8/29.3/41.6/31.4/8.6%，同比分别为+0.27/+0.48/+0.36/+1.07/+0.57/+1.07pts [4] 费用端 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7/4.2/3.8/0.3%，同比分别-0.19/-0.1/-0.03/+0.16pts [4] 归母净利率 - 2024年为6.6%，同比+0.5pts，各业务分部利润率均提升 [5] 投资建议 - 预计25 - 26年公司归母净利润分别为214/239亿元，对应EPS分别为2.29/2.54元，当前股价对应PE分别为12.0/10.8倍，维持“推荐”评级 [5]

文章核心观点 海尔智家拟使用自有和/或自筹资金回购部分A股用于员工持股计划，完善公司治理结构，提升整体价值，方案已获董事会通过，介绍了主要内容、影响及相关安排，也提示了不确定性风险 [2][3] 回购方案的审议及实施程序 - 2025年3月27日公司第十一届董事会第十三次会议审议通过回购议案，3月28日相关公告披露 [2] - 因回购用于员工持股计划，在董事会审议权限内，无需股东大会审议，审议程序符合规定 [2] 回购方案的主要内容 基本信息 - 首次披露日为2025年3月28日，实施期限为2025年3月28日 - 2026年3月27日 [2] - 拟回购金额不超20亿元且不低于10亿元，价格不超40元/股 [2] - 按上限测算预计回购不超5000万股，占总股本约0.53%，具体以实际为准 [2][3][4] - 资金来源为自有资金和/或自筹资金（含专项贷款） [2][3][5] - 回购股份用于员工持股计划，未使用部分36个月内未实施将注销 [2][4][9] 目的 - 基于对公司前景信心和价值认可，结合经营等因素，完善治理结构，构建激励约束机制，推动股东利益一致与收益共享，提升公司价值 [3] 方式 - 通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购A股 [3] 价格及调整 - 不超董事会回购决议前三十个交易日股票交易均价的150%，即不超40元/股，具体综合股价、财务和经营状况确定 [4] - 决议日至回购完成前，如发生除权除息事项，按规定调整回购价格上限和股份数量 [4][5] 实施期限及提前届满条件 - 自董事会审议通过起12个月内 [2][5] - 回购金额达20亿元上限、达10亿元下限且管理层决定终止、董事会决定提前终止，回购期限提前届满 [5] 股权结构变动 - 按上限5000万股测算，有限售条件流通股增加至5000万股占0.53%，无限售条件流通股减至62.04501095亿股占66.13% [6] - 按下限2500万股测算，有限售条件流通股增加至2500万股占0.27%，无限售条件流通股减至62.29501095亿股占66.39% [6] - 回购后社会公众持股比例仍符合上市条件，不影响上市地位和控制权 [6] 对公司影响 - 按上限20亿元测算，回购资金约占2024年底总资产0.7%、净资产1.8% [6][7] - 不会对日常经营、财务、研发、盈利能力、债务履行能力产生重大影响，不影响上市地位和控制权 [7] 相关人员情况 - 控股股东、实控人等在决议前六个月无买卖公司股份情形，无利益冲突、内幕交易及操纵市场行为 [7] - 部分董监高因员工持股计划归属可能增持，与回购无利益冲突 [8] - 董事除俞汉度外等相关人员回购期间无增减持计划，俞汉度及青岛海创智无明确计划但不排除增减持可能 [2][8][9] 后续安排 - 未在36个月内用于员工持股计划的部分将注销，及时披露信息 [9] - 未全部用于员工持股计划的部分注销时履行债权人通知等程序 [9] 授权安排 - 董事会授权管理层办理回购相关事宜，包括设立账户、决定资金规模和期限、择机回购等，授权期限至事项办理完毕 [10] 回购方案的不确定性风险 - 股票价格超上限，导致方案无法实施或部分实施 [10] - 公司发生重大事项或情况变化，导致方案无法顺利实施、变更或终止 [10][11] - 已回购股票无法按计划授出转让，库存股有效期届满无法过户至员工持股计划 [11] - 实施过程需根据新规调整回购条款 [11] 其他事项说明 - 2025年4月2日公司于上交所网站发布2025年3月27日前十大股东和前十大无限售条件股东持股情况公告 [11] - 公司已开立自有资金A股回购专用账户，若用自筹资金回购需另开户将披露进展 [11] - 公司将就A股回购执行进展及时披露信息 [12]

回购方案 - 拟回购金额不低于10亿元且不超过20亿元[2] - 回购价格不超过40元/股[2] - 预计回购数量不超过5000万股[2] - 回购股份占总股本比例为0.27%-0.53%[7] - 回购期限自董事会审议通过方案之日起12个月内[2] - 回购股份用于员工持股计划，未使用部分36个月内未实施将注销[2] - 回购资金来源为公司自有资金和/或自筹资金[2] - 回购股份方式为集中竞价交易方式[7] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司总资产2901.13亿元，货币资金555.84亿元，归属于上市公司股东的净资产1113.66亿元，资产负债率59.19%[18] - 假设回购金额按上限20亿元，回购资金约占公司总资产的0.7%、约占归属于上市公司股东净资产的1.8%[18] 时间节点 - 2025年3月27日董事会审议通过回购议案，28日披露公告[5] - 董事会决议公告日为2025年3月28日，前一交易日为2025年3月27日[27] - 公司于2025年4月2日在上海证券交易所网站发布前十大股东和前十大无限售条件股东相关公告[27] 风险与不确定性 - 回购方案存在因股价、重大事项等导致无法实施或变更终止的风险[3] - 回购方案面临价格、重大事项、员工持股计划等不确定性风险[25] - 本次回购实施可能因监管新规调整相应条款[26] 其他 - 回购完成后，社会公众持股占比仍超10%，不影响上市地位和控制权[18] - 控股股东等在董事会决议前六个月内无买卖公司股份情形，无利益冲突和违规行为[19] - 部分董监高因员工持股计划归属可能增持股份，与回购无利益冲突[19] - 董监高除俞汉度外等在回购期间无增减持计划，俞汉度等不排除增减持可能[20] - 董监高除俞汉度外等未来3个月、6个月无减持计划，俞汉度等不排除增减持可能[20] - 公司已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开立A股回购专用账户[27] - 若使用自筹资金回购且须另开账户，公司将按规定披露进展[27] - 公司将按规定就A股回购执行进展履行信息披露义务[27]

文章核心观点 海尔智家第八届全球研发创新大奖颁奖大会聚焦用户需求，其创新成果旨在解决用户难题，通过全球开放创新体系和数字化研发，让科技服务于人，满足用户需求 [1][3][9] 分组1：创新成果与用户需求 - 获奖项目源自用户创新成果，每一项荣誉属于用户 [1] - 创新从用户需求中来，爆款是最佳回馈，如和悦冰箱以磁控保鲜科技解决鲜肉保鲜难题 [3] - 奖项覆盖全产业品类，研发覆盖用户全生活需求，如解决“小优”语音交互问题 [5] 分组2：全球创新体系 - 海尔智家打造10 + N开放创新体系，能集中全球顶尖研发资源解决用户需求 [7] - 中国、澳洲、欧洲、美国研发中心协同创新的X11系列洗衣机，比欧标A级能效节能60%，满足欧洲用户节能需求 [7] - 针对日本用户对冰箱占地小的需求进行研发 [7] 分组3：数字化研发 - 麦浪冰箱灵感源于企业AI数据云捕捉用户对治愈系家电的渴望，产品名和配色与百万用户交互 [9] - 数字化融入推动产品智能化全面革新，如“AI之眼”系列产品 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收规模稳健增长，盈利能力全年提升但Q4短期下降，作为全球大家电领导者有全品类运营优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为214.40、242.92和267.63亿元，对应PE分别为11.9、10.5和9.5倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入2859.81亿元，同比增长4.29%，归母净利润187.41亿元，同比增长12.92%，扣非归母净利润178.05亿元，同比增长12.52%；2024Q4实现营业收入830.10亿元，同比增长9.88%，归母净利润35.87亿元，同比增长3.96%，扣非归母净利润31.20亿元，同比增长0.52%；公司向全体股东按每10股派发现金股利9.65元（含税），分红率48.01%，较2023年提升2.99个百分点；拟以10 - 20亿元回购2500 - 5000万股股份（回购价格不超过40元/股），占总股本0.27% - 0.53%，用于员工持股计划 [1][5] 营收情况 - 2024年营收规模同比增长4.29%，分业务看，空调业务同比增长7.44%，电冰箱业务同比增长1.96%，厨电业务同比下滑1.15%，水家电业务同比增长4.93%，洗衣机业务同比增长2.87%，装备部品及渠道综合服务业务同比增长16.13%；分区域看，国内业务同比增长3.12%，卡萨帝零售额同比增长12%，Leader同比增长26%，海外业务同比增长5.32%，美洲和日本营收分别同比下滑0.28%和6.47%，南亚、东南亚与中东非新兴市场分别同比增长21.05%、14.75%和38.25%，澳洲同比增长8.14%，欧洲同比增长12.42%，其他地区同比增长20.38%；2024Q4营收同比增长9.88%，国内家电业务同比增长超10%，卡萨帝同比增长超30% [12] 盈利情况 - 2024年毛利率可比口径下同同比提升0.31个百分点至27.80%，分品类，空调、电冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务毛利率分别同比提升0.27、0.48、0.36、1.07、0.57、1.07个百分点；分区域，国内业务毛利率同比提升0.30个百分点，海外业务同比提升0.26个百分点；2024年销售费用率可比口径下同比下降0.19个百分点，管理费用率同比下降0.10个百分点，研发费用率同比下降0.03个百分点；2024年经营利润为202.32亿元，同比增长15.83%，经营利润率为7.07%，同比提升0.70个百分点；2024Q4盈利能力短期下降，或受并表开利商冷业务及外汇大幅波动等因素影响 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目；还给出基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [18]

文章核心观点 公司公告第十一届董事会第十三次会议决议公告前一交易日（2025年3月27日）登记在册的前十大股东和前十大无限售条件股东的持股情况 [1] 分组1 - 2025年3月27日公司召开第十一届董事会第十三次会议，审议通过回购部分A股社会公众股份方案的议案 [1] - 2025年3月28日公司在上海证券交易所披露回购部分A股社会公众股份方案的公告 [1] - 根据相关规定，公司需公告第十一届董事会第十三次会议决议公告前一交易日登记在册的前十大股东和前十大无限售条件股东的持股情况 [1] 分组2 - 公司公告前十大股东持股情况 [1] - 公司公告前十大无限售条件股东持股情况 [2]

文章核心观点 海尔智家发布回购部分A股社会公众股份方案公告并披露2025年3月27日前十大无限售条件股东情况，同时给出2024年1至12月营业收入构成 [2][3] 分组1：回购与股东情况 - 海尔智家于2025年3月27日召开第十一届董事会第十三次会议，审议通过回购部分A股社会公众股份方案议案，并于3月28日披露相关公告 [2] - 2025年3月27日前十大无限售条件股东中，HKSCC NOMINEES LIMITED持约23.13亿股，占比24.66%；海尔卡奥斯股份有限公司持约12.59亿股，占比13.41%；海尔集团公司持约10.73亿股，占比11.43%；香港中央结算有限公司持约5.87亿股，占比6.25%；HCH (HK) INVESTMENT MANAGEMENT CO. LIMITED持约5.39亿股，占比5.74%；中国证券金融股份有限公司持约1.83亿股，占比1.95%；青岛海尔创业投资咨询有限公司持约1.72亿股，占比1.84%；青岛海创智管理咨询企业（有限合伙）持约1.34亿股，占比1.43%；中国工商银行－上证50交易型开放式指数证券投资基金持约6870万股，占比0.73%；中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持约6139万股，占比0.65% [2] - 前十大流通股东合计持股约63.89亿股，占比68.09% [2] 分组2：营业收入构成 - 2024年1至12月份，海尔智家营业收入中电冰箱占比29.11%，洗衣机占比22.04%，空调器占比17.15%，厨卫电器占比14.38%，渠道综合服务及其他占比11.33%，水家电占比5.51% [3]

新策略 - 2025年3月27日公司审议通过回购部分A股社会公众股份方案[2] 股权结构 - HKSCC NOMINEES LIMITED持股2,313,484,930股，占总股本24.66%，为H股[2][5] - 海尔卡奥斯股份有限公司持股1,258,684,824股，占总股本13.41%，为A股[2][5] - 海尔集团公司持股1,072,610,764股，占总股本11.43%，为A股[2][5] - 香港中央结算有限公司持股586,613,296股，占总股本6.25%，为A股[2][5] - HCH (HK) INVESTMENT MANAGEMENT CO., LIMITED持股538,560,000股，占总股本5.74%，为H股[2][5] - 中国证券金融股份有限公司持股182,592,654股，占总股本1.95%，为A股[2][5] - 青岛海尔创业投资咨询有限公司持股172,252,560股，占总股本1.84%，为A股[2][5] - 青岛海创智管理咨询企业（有限合伙）持股133,791,058股，占总股本1.43%，为A股[2][5] - 中国工商银行－上证50交易型开放式指数证券投资基金持股68,704,107股，占总股本0.73%，为A股[2][5]