报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 锦江酒店25Q1业绩承压，盈利能力同比下滑，但开店步伐较快，看好公司长期价值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入29.42亿元，同比-8.25%；归母净利润0.36亿元，同比-81.03%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-57.29% [4] - 25Q1境内酒店业务营收21.16亿元，同比-6.37%；境外有限服务型酒店营收1.03亿欧元，同比-10.47% [5][6] 酒店业务分析 - 境内全服务型酒店营收0.59亿元，同比+31.39%；RevPAR为192.19元，同比-8.30%；OCC为42.52%，同比+0.61pcts；ADR为452.01元，同比-9.61% [5] - 境内有限服务型酒店营收20.57亿元，同比-7.14%；RevPAR为137.53元，同比-5.31%；OCC为60.90%，同比+0.98pcts；ADR为225.83元，同比-6.84% [5] - 境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为152.65元，同比-7.88%；经济型酒店RevPAR为89.29元，同比-2.46% [5] - 境外有限服务型酒店RevPAR为34.55欧元，同比-3.09%；OCC为53.34%，同比-2.92pcts；ADR为64.77欧元，同比+2.21% [6] 盈利能力与费用管控 - 25Q1毛利率为31.85%，同比-3.52pcts；期间费用率为32.13%，同比-0.97pcts [6] - 25Q1销售费用率6.84%，同比-0.66pcts；管理费用率19.53%，同比+0.81pcts [6] - 25Q1公允价值变动净收益、资产处置收益分别为-598.0万元、692.7万元，较24Q1大幅减少 [6] - 25Q1归母净利率为1.2%，同比-4.70pcts [6] 开店情况 - 25Q1新增开业酒店226家，净增开业酒店97家；有限服务型酒店净增96家，直营店净减少3家，加盟店净增加99家；全服务型酒店净增1家 [7] - 截至25Q1末，已开业酒店达13,513家；25年计划新增开业1300家，新增签约酒店2000家 [7] 盈利预测与估值 - 下调25 - 27年归母净利润预测分别至10.40/13.01/15.24亿元，较前次预测分别下调12.4%、4.0%、5.9% [7] - 对应25 - 27年EPS分别为0.97/1.22/1.42元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍 [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [9][10] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [11][12]

7天连锁酒店消防造假事件 - 7天连锁酒店太原机场南站店被曝消防设施造假，客房内消防喷淋系统未连接消防管道，完全丧失灭火功能[1] - 该酒店自2021年开业以来从未取得消防证却通过了品牌方验收[3] - 7天酒店加盟审核"只验证消防证不辨真伪"的管理方式引发质疑[5] 涉事主体及责任认定 - 现经营者已对7天酒店(深圳)管理有限公司及前股东提起诉讼，法院已受理[1] - 品牌方存在审核失职、虚假验收责任，需承担品牌信誉损失及公共安全隐患连带责任[5] - 上级公司铂涛集团和锦江酒店集团存在监管链条失效、品牌管理漏洞等问题[5] - 现行法律对连锁加盟模式中酒店集团与加盟商的权责边界规定不明确[7][9] 锦江酒店经营状况 - 2024年新增开业酒店1515家，总数超1.3万家，但营收140.63亿元同比下降4%，净利润9.11亿元同比下降9.06%[6] - 经济型酒店核心经营指标(ADR/OCC/RevPAR)均下滑[6] - 国内经济型酒店3738家中90%为加盟店，7天系列开业1922家[6] 行业监管与法律完善 - 2025年施行的新规已明确委托经营模式下品牌方连带责任，为住宿行业提供参照[10] - 建议通过司法解释或专项立法明确品牌方法定连带责任，建立虚假验收追责机制[10] - 推动连锁酒店协会制定加盟消防管理白皮书，明确巡检次数和设备维护标准[11] 行业现状与趋势 - 2024年前8个月宾馆等公共场所火灾1.4万起，同比上升45.5%[12] - 2025年"五一"假期酒店预订率同比提升，部分热门城市出现一房难求[13] - 锦江酒店计划2025年新增开业1300家，新增签约2000家[14]

公司经营情况 - 2025年第一季度公司资产总额为4550.857亿元，较上年末下降1.30%，负债总额为2973.384亿元，较上年末下降2.28%，归属于上市公司股东的净资产为1548.676亿元，较上年末增长0.51% [5] - 2025年第一季度实现营业收入29.4158亿元，同比下降8.25%，营业利润0.9393亿元，同比下降71.71%，归属于上市公司股东的净利润0.3601亿元，同比下降81.03% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为6.0281亿元，同比下降40.84% [5] 酒店业务发展 - 2025年1-3月酒店业务实现合并营业收入28.8817亿元，同比下降8.15%，其中全服务型酒店业务收入0.5920亿元，同比增长31.39%，有限服务型酒店业务收入28.2897亿元，同比下降8.72% [5] - 中国大陆境内酒店业务收入21.1602亿元，同比下降6.37%，占比73.27%，境外业务收入7.7215亿元，同比下降12.69%，占比26.73% [5] - 2025年第一季度新增开业酒店226家，退出129家，净增97家，其中有限服务型酒店净增96家（直营减少3家，加盟增加99家） [6] - 截至2025年3月31日，已开业酒店总数达13513家，客房总数130.8751万间，已签约酒店规模达17400家，客房总数165.3591万间 [7] 股东及资本运作 - 控股股东一致行动人锦江香港计划增持公司B股900-1800万股，截至2025年3月31日已持有376.999万股B股 [9] - 公司全资子公司完成收购Lavande、Xana、Coffetel三家公司的剩余股权，交易对方使用70%交易价款（约12亿元）购买公司A股股票4596.324万股 [11] - 公司拟回购注销2024年限制性股票激励计划部分股票262.5259万股，占总股本0.25%，回购价格11.85元/股，总金额3111.1738万元 [18][19] 其他重要事项 - 公司全资子公司募集资金账户被法院扣划22.91万元，已全额归还 [9] - 公司持续推进"三平台"（全球酒店互联网平台、全球采购平台、全球共享服务平台）建设，实施全球酒店产业整合 [4] - 公司董事会审议通过2024年度ESG报告及2025年第一季度报告 [13][14]

A股旅游及酒店板块表现 - 行业整体震荡走弱，多只个股出现下跌 [1] - 众信旅游、祥源文旅跌幅超过3% [1] - 丽江股份、三峡旅游、锦江集团、中青旅跟随下跌 [1]

会议相关 - 2025年4月29日召开第十届监事会第二十一次会议，3名监事实到[1] - 审议通过2025年第一季度报告议案，9票同意[1] 股票回购 - 因业绩等原因，同意回购注销2,625,259股限制性股票[2] - 回购资金总额31,111,737.76元[2] - 回购注销议案3票同意[2]

会议决策 - 2025年4月29日召开第十届董事会第三十九次会议，9名董事全参会[1] - 审议通过2024年度ESG报告和2025年第一季度报告议案[1][2] 股票回购 - 因业绩考核不达标等，回购注销2,625,259股限制性股票[2] - 回购资金总额31,111,737.76元，完成后激励计划继续执行[2]

回购情况 - 公司拟回购2,625,259股限制性股票，占回购前总股本0.25%[1] - 回购注销后总股本减至1,067,418,804股，注册资本相应减少[1] 会议情况 - 2025年4月29日召开董事会和监事会会议[1] - 会议审议通过回购注销部分限制性股票议案[1] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保[2] - 申报时间为2025.4.30起45天内[4] - 可现场或邮寄申报，注明“申报债权”[4]

回购情况 - 拟回购注销2625259股限制性股票，涉及142人，占回购前总股本0.25%[2] - 回购价格为11.85元/股[2] - 拟用于回购资金总额31111737.76元，来源为自有资金[9] 股票授予与回购原因 - 2024年11月8日首次授予限制性股票603.424万股[5] - 因公司业绩考核不达标，回购2413696股[6] - 因激励对象个人情况变化，回购182688股[7] - 因激励对象职务变更，回购32025股[9] 股本变化 - 回购注销后总股本从1070044063股减至1067418804股[10] - 回购后限售流通股从6034240股减至3408981股，比例从0.56%降至0.32%[11] 审批与手续 - 监事会同意回购注销，已取得现阶段必要批准和授权[14][15] - 已履行现阶段必要信息披露义务，尚需办理减资及注销登记手续[15]

公司决策 - 2024年9月20日召开临时股东大会，授权董事会办理限制性股票激励计划事宜[4] - 2025年4月25日薪酬与考核委员会会议、4月29日董事会和监事会会议通过回购注销部分限制性股票议案[5] 业绩考核 - 2024年度扣非归母净资产收益率不低于5.8%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平[6] - 以2023年为基数，2024年扣非归母净利润增长率不低于30%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平[6] - 2024年新增开业酒店家数不低于1200家[6] - 2024年主业利润率不低于11%[6] 回购情况 - 本次回购注销限制性股票2,625,259股[5] - 因业绩不达标回购2,413,696股，因激励对象离职回购182,688股，因职务变更回购28,875股[7][8] - 回购价格为11.85元/股，职务变更按同期存款基准利率付息[7][8] - 回购资金来源为自有资金[9] 后续事项 - 已取得现阶段必要批准和授权，履行信息披露义务[11] - 尚需办理减资及股份注销登记手续[11]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入29.42亿元，上年同期32.06亿元，同比减少8.25%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润3601.21万元，上年同期1.90亿元，同比减少81.03%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2661.45万元，上年同期6231.94万元，同比减少57.29%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额6.03亿元，上年同期10.19亿元，同比减少40.84%[4] - 本报告期末总资产455.09亿元，上年度末461.10亿元，同比减少1.30%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益154.87亿元，上年度末154.09亿元，同比增加0.51%[5] - 2025年3月31日，公司资产总额455.0857亿元，较上年末下降1.30%；负债总额297.3384亿元，较上年末下降2.28%；归属于上市公司股东的净资产154.8676亿元，较上年末增长0.51%[13] - 2025年第一季度，公司实现营业收入29.4158亿元，较上年同期下降8.25%；营业利润0.9393亿元，较上年同期下降71.71%；归属于上市公司股东的净利润0.3601亿元，较上年同期下降81.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.2661亿元，较上年同期下降57.29%；经营活动产生的现金流量净额6.0281亿元，较上年同期下降40.84%[13] - 2025年第一季度营业总收入29.42亿元，2024年第一季度为32.06亿元，同比下降8.25%[32] - 2025年第一季度营业总成本29.82亿元，2024年第一季度为31.71亿元，同比下降6%[32] - 2025年第一季度净利润5184.61万元，2024年第一季度为2.55亿元，同比下降79.69%[33] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润3601.21万元，2024年第一季度为1.9亿元，同比下降81.13%[33] - 2025年第一季度基本每股收益0.0337元/股，2024年第一季度为0.1775元/股，同比下降81.02%[33] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计34.56亿元，2024年第一季度为42.01亿元，同比下降17.73%[35] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计28.54亿元，2024年第一季度为31.82亿元，同比下降10.3%[35] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额6.03亿元，2024年第一季度为10.19亿元，同比下降40.74%[35] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计3.89亿元，2024年第一季度为4378.27万元，同比增长790.72%[35] - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额4036.9万元，2024年第一季度为1774.54万元，同比增长127.5%[33] - 投资活动产生的现金流量净额为119,738,440.93元，上年为 -333,416,902.44元[36] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -1,372,913,855.50元，上年为 -463,756,614.86元[36] - 现金及现金等价物净增加额为 -622,093,005.09元，上年为211,369,035.64元[36] - 期末现金及现金等价物余额为8,015,543,820.43元，上年为8,717,753,632.73元[36] 非经常性损益情况 - 非流动性资产处置损益692.68万元，计入当期损益的政府补助323.02万元，交易性金融资产公允价值变动损失598.01万元，其他营业外收入和支出830.79万元[7] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数67340户，其中A股股东47378户，B股股东19962户[10] - 上海锦江资本有限公司持股4.82亿股，持股比例45.05%，为第一大股东[10] 业绩下降原因 - 归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益、稀释每股收益下降主要因酒店物业处置收益、金融资产公允价值变动损益等收益金额同比下降及营收规模下降[8] 酒店业务线数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月，酒店业务合并营业收入28.8817亿元，较上年同期下降8.15%；全服务型酒店业务合并营业收入0.592亿元，较上年同期增长31.39%；有限服务型酒店业务合并营业收入28.2897亿元，较上年同期下降8.72%[14] - 2025年1 - 3月，新增开业酒店226家，开业退出酒店129家，净增开业酒店97家；截至2025年3月31日，开业酒店合计13513家，客房总数130.8751万间[15] - 截至2025年3月31日，签约酒店规模合计17400家，签约酒店客房规模合计165.3591万间[17] - 2025年1 - 3月，中国大陆境内全服务型酒店业务合并营业收入0.592亿元，较上年同期增长31.39%；有限服务型连锁酒店业务合并营业收入20.5682亿元，较上年同期下降7.14%[18] - 2025年1 - 3月，中国大陆境外有限服务型连锁酒店业务合并营业收入1.0301亿欧元，较上年同期下降10.47%[19] - 2025年第一季度，中国大陆境内全服务型酒店RevPAR为192.19元/间，较上年同期下降8.30%；有限服务型酒店RevPAR为137.53元/间，较上年同期下降5.31%[20] - 2025年第一季度酒店净开业97家，截至3月31日开业总数达13,513家，其中中端酒店净开业149家，经济型酒店净开业 -53家，高星级酒店净开业1家[37] - 截至2025年3月31日，境内全部开业酒店12,348家，客房1,214,139间；全部签约酒店16,094家，客房1,545,604间[40] - 2025年第一季度，境内全服务型酒店客房出租率42.52%，平均房价452.01元/间；有限服务型酒店客房出租率60.90%，平均房价225.83元/间[40] - 境内可比有限服务型酒店中，2025年1 - 3月中端酒店RevPAR为151.24元/间，同比下降9.71%；经济型酒店RevPAR为87.47元/间，同比下降5.62%[42] - 2025年第一季度，境内可比有限服务型酒店合计平均出租率61.04%，同比增加0.32%；平均房价221.78元/间，同比下降8.42%[42] - 境内可比有限服务型酒店中，中端酒店6,488家，经济型酒店3,735家，合计10,223家[42] - 截至2025年3月31日，有限服务型开业酒店数量为1165家，较2024年12月31日的1171家减少0.51%，较2024年3月31日的1189家减少2.02%[44] - 截至2025年3月31日，有限服务型开业酒店全部客房数量为94612间，较2024年12月31日的95193间减少0.61%，较2024年3月31日的95907间减少1.35%[44] - 截至2025年3月31日，有限服务型全部签约酒店数量为1306家，较2024年12月31日的1302家增加0.31%，较2024年3月31日的1304家增加0.15%[44] - 截至2025年3月31日，有限服务型全部签约酒店客房数量为107987间，较2024年12月31日的107815间增加0.16%，较2024年3月31日的106937间增加0.98%[44] - 2025年第一季度，有限服务型酒店客房出租率为53.34%，较2024年第四季度的60.66%下降12.07%，较2024年第一季度的56.26%下降5.19%[44] - 2025年第一季度，有限服务型酒店平均房价为64.77欧元/间，较2024年第四季度的65.81欧元/间下降1.58%，较2024年第一季度的63.37欧元/间增加2.21%[44] - 2025年第一季度，有限服务型酒店可供客房提供的客房收入为34.55欧元/间，较2024年第四季度的39.92欧元/间下降13.45%，较2024年第一季度的35.65欧元/间下降3.09%[44] - 截至2025年3月31日，有限服务型自有和租赁开业酒店数量为272家，与2024年12月31日持平，较2024年3月31日的284家减少4.23%[44] - 截至2025年3月31日，有限服务型加盟和管理签约酒店数量为1034家，较2024年12月31日的1030家增加0.39%，较2024年3月31日的1020家增加1.37%[44] - 2025年第一季度，有限服务型加盟和管理酒店客房出租率为54.76%，较2024年第四季度的60.56%下降9.58%，较2024年第一季度的56.59%下降3.23%[44] 食品及餐饮业务线数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月，食品及餐饮业务合并营业收入0.5341亿元，较上年同期下降13.78%[21] 股权变动及资金相关情况 - 锦江香港拟增持公司B股股份不低于900万股且不超过1800万股，实施期限12个月；截至2025年3月31日，锦江香港持有公司B股376.999万股[22] - 2025年3月31日，公司子公司募集资金专项账户因民事执行案件被法院扣划22.91万元，三日内全额归还[23] - 2024年12月，公司子公司完成三家被收购主体少数股东股权收购及剩余5%股权注销，实现100%控股[24] - 截至2025年3月31日，7名卖方用70%交易价款购买45963240股锦江酒店A股，总计使用购股资金约12.00亿元[25] 资产负债表项目变化 - 2025年3月31日货币资金8107870139.75元，较2024年12月31日的9085103665.38元减少[27] - 2025年3月31日应收账款1252691052.36元，较2024年12月31日的1407070653.80元减少[27] - 2025年3月31日其他应收款818084775.69元，较2024年12月31日的676680710.81元增加[27] - 2025年3月31日流动资产合计11448660762.67元，较2024年12月31日的12455515289.82元减少[27] - 2025年3月31日非流动资产合计34059904790.08元，较2024年12月31日的33654453278.74元增加[28] - 2025年3月31日负债合计29733844058.15元，较2024年12月31日的30427462145.03元减少[29] - 2025年3月31日所有者权益合计15774721494.60元，较2024年12月31日的15682506423.53元增加[29]