报告投资评级 - 行业投资评级：**推荐**（维持）[2] 报告核心观点 - **春节旅游消费总体符合预期，客流创历史新高**：报告认为，在超长假期和政策助力的背景下，服务消费作为拉动内需的主要抓手将持续强化，后续假期和政策是板块主要催化剂[3] - **酒店板块具备通胀潜力，涨价幅度超预期**：在旅游高景气下，酒店房价表现超预期，行业呈现由旅游需求和供给迭代驱动的小景气周期[3] - **景区新供给是未来重要主线**：旅游体验和内容成为核心竞争要素，主题公园、游轮等将带来较大成长空间，地方政府依托资本市场进行文旅资产证券化或重组亦可能带来超预期机会[3] - **建议关注标的**：报告建议关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、首旅酒店、君亭酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵、携程、同程等[3] 根据目录分项总结 （一） 总量&交通：全面开花，水路高增 - **出行规模创历史新高**：2026年春节假期9天，全社会跨区域人员流动量约28.08亿人次，日均3.11亿人次，同比增长8.2%[11] - **各交通方式客流全面增长**：春节前七天，铁路客运量8368万人次，同比增长9.9%；公路人员流动量19.69亿人次，同比增长9.2%；水路客运量988万人次，同比增长29.5%；民航客运量1673万人次，同比增长7.6%[11] - **水路运输增速突出**：水路运输同比增长30%，报告认为这背后可能反映了水路旅游观光的结构性增长机会[12] - **假期景气成色足**：春节假期同比增速达到一年来各个假期的新高，且假期后期（Day6/Day7）各项交通工具客流仍实现增长，显示景气持续[12] （二） ADR为驱动酒店RevPAR同比增长的核心因素 - **酒店业呈现强劲涨价能力**：核心驱动因素是假期出行高峰期酒店阶段性的供不应求，旅游需求具有韧性[25] - **数据支持涨价超预期**：根据驿镜数据，春节前四周，酒店加盟商反馈旗下数十家门店RevPAR同比去年增长15%，出现了连续满房、双床房涨价、中端酒店单间ADR（平均每日房价）高达3~5倍等景气信号[8] - **对全年展望乐观**：基于春节数据表现，报告对全年文旅需求带动下的酒店RevPAR增速较此前更加乐观[25] （三） 海南封关利好持续释放符合预期，节后系重要观察窗口 - **离岛免税销售增长**：2月15-19日，海南离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19%和24.6%[37] - **三亚销售表现强劲**：正月初一至初五，三亚每日离岛免税销售额超2亿元，同比增长15%，其中cdf三亚国际免税城单日最高销售额达创纪录的2.51亿元[8][37] - **海口消费市场活跃**：假期前七天，海口离岛免税店累计销售额8.82亿元，同比增长8.6%；重点监测的22家商超、街区累计营收2.55亿元，同比大幅增长39.1%，客流量超237.2万人，同比增长7.1%[8][37] - **后续观察关键期**：报告认为春节后免税销售数据是验证海南封关新格局下消费持续性的重要窗口[38] （四） 餐饮消费同比增长，受文旅带动明显 - **全国餐饮销售增长**：假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%[8][42] - **线下商圈人气旺**：商务部重点监测的78个步行街（商圈）前三天客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8%[42] - **地方数据亮眼**：2月15日至21日，湖北省零售和餐饮业累计实现交易额305.5亿元，同比2025年春节假期前7天增长11.57%[8][42] - **增长由文旅消费驱动**：餐饮需求受到文旅休闲消费的明显带动，但客单价增长动能相对平缓[42] （五） 旅游出行持续旺盛，多省市游客量同比实现双位数增长 - **多省市客流创新高**：2月20日，陕西、北京等地旅游客流达到春节历史新高，其中陕西、北京客流增速超20%[8][45] - **下沉市场弹性强**：下沉城市展现出更强弹性，如汕头、赣州、九江、泉州等地凭借特色民俗活动成为旅游高增引擎，汕头酒店预订量同比上涨186%[8][45] - **入境游复苏**：春节期间使用非中国护照预定国内航班数量同比增长超20%，外国旅客预定国内航线机票覆盖了107个城市[45] - **各省市具体数据**： - 陕西：重点监测的55个旅游景区接待游客145.28万人次，同比增长24.97%[45] - 北京：大年初四各大公园游客量203.41万人次，同比增长35.61%[45] - 上海：假期前五天接待游客1256.86万人次，同比增长5.32%[45] - 广西：假期前四天接待游客3311.65万人次，同比增长11.5%；游客消费260亿元，同比增长12.1%[45] - 福建：山水风光类景区接待游客144.72万人次，同比增长10.1%[45]

2026年春节假期旅游市场总体表现 - 全国国内出游5.96亿人次，较去年春节假日增加0.95亿人次 [2] - 国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日增加1264.81亿元 [2] - 假日游客人数和花费均创历史新高 [2] 热门旅游目的地与主题 - 追寻传统“年味儿”是春节国内游主流，广东、福建等地年俗活动成为消费大热门 [3] - 汕头等广东目的地旅游热度增幅领先，成为“黑马”，酒店预订热度同比增幅超80% [3] - 海南购物游、哈尔滨等地冰雪旅游、意大利等长线出境游同样火热 [3] - 海南全岛酒店预订热度同比增长超70% [3] - 意大利米兰、威尼斯等目的地酒店预订热度同比增长超200% [3] - 黄山黟县、桂林阳朔县等县域目的地酒店及民宿预订热度同比增长均超400% [3] - 福建、云南、广西等地成为春节旅游“流量担当” [4] - 辽宁、天津、河南等地凭借非遗、灯会等活动吸引游客，当地酒店入住率同比增幅最高达24% [4] 酒店行业经营数据与表现 - 华住集团数据显示，三线及以下城市在出租率TOP100目的地中的间夜出租率同比增幅高于一二线城市 [4] - 华住集团春节接待港澳台及海外游客超11万人次，同比提升43.4%，其中海外游客增速更快 [7] - 华住集团旗下全季和桔子酒店间夜量同比增速超20% [7] - 华住集团中高档品牌入住间夜量增幅达37.2% [7] - 锦江酒店(中国区)假期前8天累计接待住客人次同比增长超43%，其中外国游客接待人次同比增长超53% [9] - 锦江酒店整体客房入住率(OCC)同比增长14%，创近三年新高，超5000家酒店于大年初三、初四连续满房 [9] - 若逸美宿旗下三亚海棠湾免税城店于2月18日至23日连续6天满房，春节平均入住率为95.56%，同比增长12.42%，营收同比增长52.52% [9] - 酒店入住率明显迎来高峰 [6] 节后市场趋势 - 节后一周，汕头、福州、广州、西双版纳、三亚等热门城市酒店均价下滑幅度达30%—45% [9] - 旅游市场切换至高性价比错峰出游模式，预计酒店价格下降趋势将延续至3月底 [9]

文章核心观点 - 2026年春节假期旅游市场呈现高景气度 核心特征为“量价齐升、结构优化” 其中AI技术应用与跨境游双向高增长成为重要亮点[1][2][5] 春节假期旅游市场整体表现 - 2026年春节假期全社会跨区域人员流动量有望创新高 民航、铁路、水运等交通方式客流均实现同比增长 水运受游轮观光、海南封关等因素拉动表现尤为亮眼[1][2] - 酒店市场量价双增 飞猪平台春节假期酒店间夜量同比增长75% 高星级酒店人均预订间夜量接近3晚 部分热门旅游城市酒店价格涨幅显著[2] - 受“先团圆、后度假”的分段式出行影响 春运机票价格同比上涨 热门航线供需格局较紧张[2] 国内游市场与AI技术应用 - 2026年春节国内游市场持续火爆 飞猪平台国内游订单量创历史新高 人均预订金额同比提升约10% 游客体验呈现多元化趋势[3] - 传统景区表现亮眼 祥源文旅旗下核心景区春节假期前四天累计接待游客26.45万人 同比增长20% 其中湖南张家界黄龙洞、百龙天梯、凤凰古城 安徽齐云山 四川碧峰峡等景区营收分别同比增长79%、43%、31%、56%、27% 齐云山营收创历史新高[3] - 长白山景区假期前四天接待游客3.89万人次 同比增长77.47%[3] - AI技术融入旅游全流程 千问春节请客活动上线2天 AI预订景点门票、机票、酒店的单量环比分别增长22倍、超7倍、超2倍 客单价较高的机票和酒店产品表现超预期[1][3] 海南与澳门市场表现 - 海南离岛免税购物金额与人数增长 2月15-19日海南离岛免税购物金额13.8亿元、购物人数17.7万人次 分别同比增长19%、24.6% 客单价7797元 同比小幅下降4.5%[4] - 澳门游客人次增长 2月15至21日访澳旅客共121.2万人次 日均17.3万人次 较去年春节黄金周日均16.4万人次同比增加5.4% 预计带动博彩业表现较好[4] 跨境游市场表现 - 2026年春节跨境游市场实现出境、入境双向高增长 目的地结构持续优化[1][5] - 出境游以东南亚为核心 长线目的地增速显著 航旅纵横数据显示春节假期出境游热门目的地前五位分别为曼谷、中国香港、首尔、新加坡、吉隆坡[5] - 同程平台长线出境游增长明显 米兰等意大利城市酒店预订热度同比增长超200% 家庭是春节长线出境游的主力[5] - 受中日关系影响 赴日旅游热度有所下降[5] - 入境游呈现“量价齐升、目的地多元化”特征 游客消费力强劲[5][6] - 2月17日北京市接待入境游客1.5万人次 同比增长37.1% 实现入境游客花费1.6亿元 同比增长51.8%[6] - 2月15-21日上海边检机关累计查验入境外籍旅客6.2万人次 其中52%享受免签红利[6] - 入境游目的地呈多元化格局 热门目的地包括上海、北京、广州、成都等一线/省会城市[6] - 部分低线城市吸引大量入境游客 去哪儿平台数据显示2月15-17日山西大同入境游机票预订量同比增长7.4倍[6] 行业趋势与投资建议 - 受益于假期延长、免签政策红利、补贴政策以及情绪消费兴起 春节假期三大旅游市场均表现较好 机酒呈量价齐升趋势 旅游高景气度延续[8] - 看好服务型消费的全年投资机会 建议关注酒店板块如锦江酒店、首旅酒店 以及OTA平台如携程集团、同程旅行[8]

行业投资评级 - **增持** 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [3] 核心观点 - **春节线下消费高景气** 春节假期线下零售和服务消费呈现高景气度，下沉市场客流更旺盛、线下消费更火热 [2] - **旅游出行超预期** 春节假期旅游出行整体表现超预期，继续看好相关板块 [3] - **消费呈现结构性特征** 消费趋势关注性价比、情绪价值和体验，不同城市等级和消费场景表现分化 [3] 分行业调研观察总结 - **酒店** 头部酒店集团加速布局下沉市场，但在县域市场价格差距不大。下沉市场居民对酒店品牌认知度较低，客源多来自外地OTA引流。高端酒店餐厅被本地居民视为过年聚会的高端场所 [3][6] - **餐饮茶饮** 受益于天气暖和、产品上新及“千问”平台补贴，春节期间线下消费火热。低客单价的茶饮、快餐在下沉市场表现优于高线城市。高客单价餐饮则受益于“反向团圆”，在高线城市表现较好。例如，古茗的“苦尽柑来”拿铁销售表现较好 [3][6] - **黄金珠宝** 老铺黄金因预期提价和春节折扣活动，性价比凸显，排队火爆。对于其他品牌，由于2026年春节金价处于历史高位，消费者价格敏感度提升，消费趋于精打细算，部分出现“减少克重、优选基础款”的行为。素圈手镯为通用热销款；县域市场轻量化、节日寓意类产品成为新晋热门 [3][6] - **商超** 区域客流差异明显，一线城市因人口返乡外流客流相对平淡，下沉市场线下体验式消费需求旺盛。熟食、海鲜、半成品年夜饭及年货礼盒为全国共性热销品类。线上配送畅通，但消费者更偏好线下采购的节日体验 [3][6] - **潮玩** 年轻客群（尤其是初高中生）为绝对消费主力，学生放假带动假日客流攀升。生肖限定、IP联名产品成为热门选择。不同品牌客单价区间分化明显，线下摇盒、逛购的体验式消费特征突出，门店补货频次随客流同步提升 [3][6] 投资建议与重点标的 - **看好旅游出行板块** 推荐酒店板块的华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵。推荐景区板块的峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [3][5] - **推荐部分黄金珠宝品牌** 春节期间部分品牌排长队，数据有望超预期，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团 [3][5] - **推荐跨境电商** 因中美关税调整，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [3][5] - **推荐其他个股** 包括珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [3][5] - **提供重点标的盈利预测** 报告附有详细的盈利预测表，覆盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业的大量公司，并给出了2024-2026年的归母净利润预测及PE估值。例如，周大福2025年预测归母净利润为88.30亿元，对应PE为15倍；中国中免2026年预测归母净利润为53.28亿元 [6][7][9]

行业整体表现 - 2026年春节假期期间，全国住宿行业接待人次及入住率显著增长，创下新高[1] - 主题乐园的配套酒店、度假村连日满房[1] 锦江酒店（中国区）经营数据 - 假期前8天，旗下酒店累计接待住客人次同比增长超43%[1] - 假期前8天，旗下酒店外国游客接待人次同比增长超53%[1] - 假期前8天，整体客房入住率（OCC）同比增长14%，创近三年新高[1] - 超5000家酒店于游客出行入住高峰期（正月初三、初四）实现连续满房[1] 如家酒店集团经营数据 - 2026年春节假期期间，集团RevPAR、出租率和平均房价三大核心经营指标均实现稳步增长[1] - 集团整体RevPAR较去年同期显著提升，展现出强劲的复苏与增长动力[1] - 在客流高峰的农历初三当天，集团旗下酒店满房率突破41%，创下假期入住率峰值[1]

报告行业投资评级 - 文化旅游基础设施与运营行业评级：**稳定** [1] 报告核心观点 - **行业阶段**：2025年国内旅游市场由复苏步入良性发展阶段，居民出行意愿维持高位，仍以本地游和周边游为主，消费需求日趋刚性 [1] - **国际旅游**：国际旅游市场在政策释放与支付便利化驱动下，进入高质量增长期 [1] - **子行业分化**：旅游景区行业进入分化期，传统景区加速向品质化与沉浸式业态转型；酒店业供需关系步入深度调整期，短期内面临客房单价增长疲软与运营成本上行的利润压力 [1] - **政策导向**：政策重点由跨周期调控转向提质增效，聚焦培育文旅消费新增长点，支撑旅游业作为新兴战略性支柱产业的高质量发展 [1] - **财务表现**：样本企业2025年以来营收增速有所放缓，但行业经营韧性仍有望持续；盈利结构分化加剧，休闲设施子行业依托资源稀缺性保持较强盈利能力，文旅基础设施企业对政府补助等非经常性损益依赖度较高 [2] - **债务与杠杆**：2025年以来整体债务规模持续攀升，刚性债务占比上升，财务杠杆较高，细分领域分化明显 [4] - **2026年展望**：政策红利与放假制度新规有望共促文旅消费需求增长，行业呈稳步发展态势；国际入境游有望培育为新增长点；AI等科技工具推动“科技+文旅”新场景增长；行业信用质量分化态势持续 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、运行状况 - **行业定义与结构**：行业涵盖文化旅游资源的开发建设及配套服务供给，产业链上游为旅游资源开发，中游为“食、行、住、游、购、娱”六大核心环节，下游为旅游推广营销 [7] - **经济贡献**：旅游业是战略性支柱产业，“十四五”期间旅游及相关产业增加值对国民经济综合贡献超过10% [10]。2024年旅游及相关产业实现增加值5.86万亿元，占GDP比重4.35%，同比提升0.11个百分点 [10] - **国内旅游市场**：2024年国内出游人次56.15亿人次（同比增长14.8%），出游总花费5.75万亿元（同比增长17.1%），花费小幅超越2019年0.4% [16]。2025年前三季度国内出游人次49.98亿人次（同比增长18.0%），出游总花费4.85万亿元（同比增长11.5%） [16]。2025年国庆中秋假期国内出游人次8.88亿人次（同比增长16.1%，较2019年同期增长13.6%），出游总花费8090.06亿元（同比增长15.4%，较2019年同期增长24.5%） [16] - **消费特征**：2025年以来本地游与周边游持续主导市场，呈现“高频次、近距离”趋势 [17]。2026年春节将形成9天连休，有望激发远途旅游需求 [17] - **国际旅游市场**：2024年入境游客约1.32亿人次（同比增长61%），入境游客总花费约942亿美元（同比增长77.8%） [18]。2025年前三季度国际航线旅客运输量5915.5亿吨公里（同比增长23.5%，已超2019年同期5.73%） [18] - **需求驱动**：2025年前三季度我国GDP与居民人均可支配收入分别同比增长5.2%和5.1% [23]。同期国内旅游收入同比增长11.5% [23]。旅游支出意愿比重在2025年前三季度升至30.8%，已反超2019年同期平均值30.6% [27] - **人均消费**：2025年前三季度，国内居民人均旅游消费970元，较上年同期下降5.5%，但较2019年同期微增2.5% [28] - **供给端现状**：截至2024年末，全国拥有A级旅游景区1.65万家，包括5A级359家 [31]。但旅游产品仍以观光为主，互动体验类供给相对匮乏，传统景区过度依赖“门票经济” [31] - **行业经营特征**：行业兼具政府主导性和政策敏感性，优质旅游资源开发多由地方国有企业主导 [34]。行业属典型资本密集型领域，2024年“大旅游”行业资产负债率均值为60.6% [36] - **盈利能力**：2024年“大旅游”行业销售利润率平均值跌至-4.4%，呈现增收不增利；同期总资产报酬率平均值微升至0.10%，整体资产获利能力仍偏弱 [38] (一) 休闲设施/文旅基础设施与运营 - **旅游景区**：2024年A级景区接待人数67.60亿人次（同比增长17.57%，恢复至2019年的104.40%），实现营业收入4814.2亿元（同比增长18.32%，恢复至2019年的95.03%） [43]。截至2024年末，我国5A级景区共359家，东部、西部、中部和东北地区分别分布128家、124家、84家和23家 [47]。传统景区收入结构高度依赖门票和景区客运，二次消费等衍生收入相对薄弱 [50] - **主题公园**：截至2024年10月，我国共有385座主题公园，特大型项目包括上海迪士尼乐园、北京环球影城等 [52]。2024年纳入评价的90家大型和特大型主题公园合计接待游客1.3亿人次（同比减少1.76%），实现营业收入292.52亿元（同比减少3.74%） [53] (二) 酒店业 - **结构特征**：截至2024年9月末，我国酒店业经济型、中档、高档、豪华型分别占比78.51%、13.91%、6.02%和1.56% [54]。2024年9月末星级饭店数量为6129家，实现营业收入1111.60亿元 [55] - **连锁化发展**：截至2024年末，全国连锁酒店总量达9.33万家、客房约707万间（同比增长4.68%） [59]。前10强客房数占连锁总量近六成 [59]。锦江酒店和首旅酒店加盟特许占比分别约94%和91% [58] - **经营表现**：2025年前三季度主要酒店集团业绩分化，亚朵集团净利润同比提升23.24%，华住集团净利润同比增长15.40%，锦江酒店净利润同比下滑32.52% [62] 二、政策环境 - **政策转向**：2025年以来，政策重点由需求和供给侧兼顾的跨周期调控转向提质增效，围绕培育文旅消费新增长点出台相关政策 [63] - **消费培育**：2025年1月国务院办公厅印发文件，支持数字文旅、智慧旅游等新业态发展，鼓励开发沉浸式演艺、研学旅行等产品 [64] - **消费促进**：2025年4月文化和旅游部通知，要求通过“百城百区”金融支持发放文旅消费补贴，并激发夜间文旅消费活力 [65] - **免税升级**：2025年10月调整海南离岛免税购物政策，调整免税购物额度上限并扩容商品品类 [66] - **“十五五”规划**：2025年10月党的二十届四中全会通过建议，明确“十五五”时期要完善文化和旅游深度融合发展体制机制，加快发展数字文化、创意设计、低空旅游等新兴领域 [68] 三、样本分析 (一) 样本筛选 - **样本构成**：最终选取有效样本41户，包括酒店业6户、休闲设施与运营类18户、文旅基础设施与运营类13户、旅游服务业4户 [70] (二) 业务分析 - **营收表现**：样本企业2022-2024年及2025年前三季度营业收入分别为625.49亿元、1016.24亿元（同比增长62.47%）、1078.37亿元（同比增长6.11%）和832.18亿元（同比增长3.51%） [72] - **企业背景与分布**：41家样本企业中35家为国有企业，41.46%位于东部地区 [75]。位于上海市和北京市的样本企业2024年平均营业收入分别为105.39亿元和71.03亿元 [75] - **经营效率**：样本企业资产运营效率偏低，2024年总资产周转速度为0.20次/年 [77] - **盈利能力**：2024年样本企业综合毛利率为31.46% [82]。休闲设施与运营子行业盈利能力相对强，文旅基础设施与运营子行业盈利能力相对偏弱 [82] - **期间费用**：2025年前三季度样本企业期间费用率为23.86%，对利润空间侵蚀作用仍显著 [86]。文旅基础设施与运营子行业期间费用负担相对更大 [87] - **非经常性损益**：文旅基础设施与运营样本盈利对政府补助等非经常性收益的依赖度明显偏高 [90] - **净利润**：样本企业2022-2024年及2025年前三季度净利润分别为-78.76亿元、63.08亿元、80.60亿元和41.52亿元 [91]。2024年净资产收益率为3.76% [91] (三) 财务分析 - **财务杠杆**：2025年9月末样本企业整体资产负债率为60.76% [95]。细分行业中，文旅基础设施和酒店业样本资产负债率相对最高，休闲设施样本最低 [95] - **资产结构**：样本企业资产以非流动资产为主，2025年9月末非流动资产占总资产的比重为61.63% [99]。文旅基础设施样本其他应收款占资产总额比重较高，2025年9月末为14.47% [99] - **债务结构**：样本企业整体负债以中长期为主，2025年9月末整体长短期债务比为143.73% [101]

行业与公司 * 涉及的行业为酒店业，具体讨论了中国酒店市场在2026年春节及全年展望[1] * 涉及的公司包括锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、首旅酒店等主要上市酒店集团[1][2] --- 核心观点与论据 1. 2026年春节假期表现强劲，多重因素驱动 * 2026年春节假期酒店业整体表现非常出色，主要酒店集团RevPAR同比显著增长：华住增长**26%**，锦江增长**31%**，首旅增长**24%**，亚朵增长**18%**[2] * 推动表现的主要因素包括： * **有利天气**：南方气温基本在**20度以上**，北方白天气温在**10度左右**，利于出行[3] * **假期延长**：春节假期比去年多一天，且节前多一天，使出行时间更自由[3] * **旅游过年趋势**：人们在大年初一或初二即开始外出旅游[3] * **客源结构变化**：家庭游、银发族和情侣成为主要客群，更倾向于选择连锁酒店[4] * **出境游替代**：受赴日旅游警示影响，部分出境游需求转向国内热门目的地如东北、三亚、新疆，利好国内酒店市场[4] * **入境游增加**：受益于免签政策及对外开放，春节期间外国游客数量明显上升[4] 2. 锦江酒店春节表现突出，原因在于低基数与收益管理优化 * 锦江酒店RPA同比提升**31**个点，其中价格贡献**21**个点，OCC贡献**9**个点[5] * 表现优于其他龙头的主要原因： * **基数效应**：2025年公司内部进行架构调整和人员变动，业务重心不在运营上，基数较低[5] * **收益管理优化**：加强了收益管理，在价格策略上取得较好效果[5] * 相比之下，亚朵因历史基数较高且受政府价格监管压力，同比数据不如锦江亮眼[6] 3. 2026年酒店市场展望：供给增速放缓，连锁化率提升，需求稳定向好 * **供给侧**：自2025年下半年起，头部酒店集团签约速度明显放缓，预计大盘供给小幅增长约**1-2**个百分点[8] * **连锁化趋势**：连锁酒店增速将高于行业平均水平，预计2026年连锁化率将快速提升**3-4**个百分点[9]。单体酒店数据不佳，连锁品牌通过翻牌和轻改造强化下沉市场渗透率[8][9] * **商务需求**：预计2026年商务过夜间夜数绝对值将持续增加，同比增幅约在**3-5**个百分点。尽管部分公司管控高消费酒店，但整体出差预算和频次未见大幅下降，部分公司（如美团、中石化）甚至提高了报销标准[10] * **旅游需求**：旅游业前景持续向好，人们更多将资金投入旅游消费，游客更倾向于选择连锁酒店[11] * **活动与入境游**：展会及文娱活动对酒店需求有积极影响[12]。入境游显著增加，2025年入境游客数量达**8,000多万**，预计2026年将增加**20%**左右至**1亿人次**左右，对国内连锁品牌形成利好[13] 4. 同店销售与区域表现 * 截至2026年2月21日，同店销售同比提升约**15%**（锦江和华住同比提升**15%**，亚朵约**8%**，首旅约**10%**）[14] * 老店因受新竞争对手影响，价格和流量受冲击，同店销售增速略低于全口径数据**10**个百分点左右[14] * 表现亮眼的城市： * 一线城市中**深圳**表现突出，得益于“反向团圆”现象[15] * 热点城市如成都、重庆、西安、杭州表现良好[15] * 小众城市如福州、潮州、汕头、湛江、版纳数据亮眼，价格高且流量饱和，例如开封与洛阳均价普遍超过**1,000元**[15][16] * 年轻人（00后、10后）更倾向于选择小众、冷门城市旅游[16] 5. 行业进入提价周期，价格策略转向 * 从2026年元旦和春节数据看，头部酒店集团如华住和亚朵已开始通过提价提升整体RevPAR[20] * 预计未来**1~3**年内，整个行业将进入提价周期[20] * 通过降价提升出租率的策略已失效（例如价格降低**10%**可能仅带来**1%**的流量增长，导致RevPAR减少**9%**），许多酒店选择保持或提高价格[21] * 亚朵和华住等品牌明确表示不会下调价格，并会考核其在商圈中的竞争力系数以确保定价高于竞争对手[21] * 旅游热点城市在假期期间可能出现价格大幅上涨（如涨到**3倍以上**），地方政府虽有限价措施，但长远看节假日适度涨价是必然趋势[17][18] 6. 主要酒店集团发展预期与风险 * **开店增速**：整体市场供应增速将放缓[22] * 华住计划签约**2,800-3,000**家新店，实际开发目标**2,560**家[22] * 锦江目标**1,500**家左右，高于去年完成的**1,000-1,560**家[22] * 亚朵计划新增**500**多家门店[22] * **RevPAR增速预期**： * 华住预计2026年RevPAR同比增长约**3%**[23] * 锦江预计RevPAR同比提升**5%**左右，受益于去年基数较低及关闭表现不佳门店[24] * 亚朵和首旅的RevPAR增速因中高端市场供给有限而相对难以预测[24] * **面临的风险与挑战**： * **华住**：风险在于中高端市场发展，其品牌在下沉市场面临房量大、投资成本高、商业模型难成立等挑战[25] * **锦江**：主要问题是品牌过多且缺乏核心主力品牌（仅希尔顿欢朋表现较好），会员贡献度仅为**30%**左右，远低于华住的**65%**，是重大缺陷[25][26][29] * **亚朵**：挑战在于规模增长，前期为追求规模降低项目准入门槛，影响了品牌口碑。2025年调整策略，更加注重品牌口碑和客户体验[27][28] 其他重要内容 * **携程反垄断调查**：若仅罚款影响不大；若限佣金比例或要求其退出控股其他平台/供应链企业（如去哪儿、华住、亚朵等），则会产生较大影响[19] * **新兴平台冲击**：如千问推出的“一键生成行程推荐”功能，可能对携程造成一定冲击[19]

行业投资评级 - 社会服务业：买入（维持） [5] 报告核心观点 - 2026年春节假期旅游市场延续高景气度，呈现“量价齐升、结构优化”特征 [1] - 受益于假期延长、免签政策红利、补贴政策及情绪消费兴起，国内游、出境游、入境游三大市场均表现良好，机票酒店呈现量价齐升趋势 [4][41] - 看好服务型消费的全年投资机会，建议关注酒店及在线旅游平台（OTA）板块 [4][41] 春节假期旅游大盘：量价齐升、结构优化 - **人员流动创新高**：春节9天假期日均全社会跨区域人员流动量预计达2.99亿人次，较2025年春节日均2.88亿人次增长3.8% [14] - **水运表现亮眼**：受益于游轮观光、海南封关等因素，水路客运量农历同比大幅增长，例如正月初三增长27.9%，正月初四增长38.3% [14][15] - **出入境双向增长**：春节假期全国边检机关查验中外人员出入境日均197.7万人次，较去年春节假期日均增长10.1%，其中外国人日均增长21.8% [14] - **服务消费强劲**：重点平台年夜饭预订量增长80.7%，酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，冰雪游消费增长1.2倍 [14] 酒店市场：量价双增，消费升级 - **交易规模大增**：飞猪平台春节假期酒店间夜量同比增长75% [1][16] - **消费升级趋势**：高星级酒店人均预订间夜量接近3晚 [1][16] - **区域热度分化**：同程平台数据显示，广东省酒店预订热度同比增加169%，其中揭阳市增337%，汕头市增212%；安徽黟县、广西阳朔县、山西平遥县酒店及民宿预订热度同比增长均超400% [16] - **非旅游县城增长**：去哪儿平台数据显示，非旅游景区类县城酒店入住增幅超60%，安徽阜阳临泉县、湖南常德汉寿县、广西钦州灵山县酒店预订量分别同比增长1.4倍、1.3倍、1.3倍 [16] - **价格涨幅显著**：潮汕三市（潮州、汕头、揭阳）酒店价格平均涨幅为300%~600%，部分酒店涨幅突破7倍，如潮州汉庭广济桥店价格从179元/晚涨至1464元/晚，涨幅717% [19][20] - **细分市场增长**：美团平台宠物友好酒店订单量同比增长16.2%，一线城市年轻人在电竞影音休娱酒店的订单量同比增长40% [21] 民航市场：需求旺盛，票价上涨 - **出行热度高**：同程平台数据显示，节中出游高峰（大年初二至初三）民航出行热度同比提升38% [23] - **多次出行增加**：春节假期民航2次以上出行旅客同比涨幅预计达一半以上 [23] - **票价同比上涨**：航班管家统计，2026年春运平均票价965.1元，同比2025年增长3.6%，同比2019年增长6.0% [23][24] - **热门航线紧张**：正月初七到初八，西安-上海、成都-上海等热门航线经济舱机票为全价；昆明-上海、哈尔滨-上海等航线仅售公务舱，部分航班售罄 [23] 国内游市场：多元体验，AI赋能 - **订单金额提升**：飞猪平台国内游订单量创历史新高，人均预订金额同比提升约10% [2][25] - **传统景区亮眼**： - 祥源文旅春节前四天累计接待游客26.45万人，同比增长20% [2][27] - 旗下核心景区营收增长显著：湖南张家界黄龙洞增79%，百龙天梯增43%，凤凰古城增31%，安徽齐云山增56%（营收创历史新高），四川碧峰峡增27% [2][27] - 长白山景区前四天接待游客3.89万人次，同比增长77.47% [2][27] - **低线城市热度高**：江苏盱眙全县景区景点及乡村旅游点预计接待游客106.06万人次，同比增长42% [25] - **AI加速渗透**：千问春节请客活动上线2天，AI预订景点门票、机票、酒店的单量环比分别激增22倍、超7倍、超2倍，客单价较高的机票和酒店产品表现超预期 [2][29] - **AI串联场景**：美团AI助力用户进行消费场景串联，单人累计串联20种消费场景 [31] 海南与澳门市场：封关红利与博彩复苏 - **海南游客增长**：春运前20天，琼州海峡进出岛旅客累计250.17万人次，同比增长15.81%；春节假期国内往返海南民航旅客量超176万人次，日均同比增长约7% [33] - **离岛免税销售**：2月15-19日，海南离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，分别同比增长19%、24.6%；客单价7797元，同比小幅下降4.5% [2][33] - **入境游客激增**：去哪儿平台三亚外籍游客同比增长超3倍，海南三大机场出入境旅客预计同比增长超24% [33] - **澳门旅客增长**：2月15至21日，访澳旅客共121.2万人次，日均17.3万人次，较去年春节黄金周日均16.4万人次同比增加5.4% [2][33] - **博彩业预期向好**：受益于游客人次增长，澳门春节期间博彩业预计表现较好 [2][33] 跨境游市场：双向繁荣，结构优化 - **出境游热门目的地**：航旅纵横数据显示，春节出境游热门目的地前五位为曼谷、中国香港、首尔、新加坡、吉隆坡 [3][34] - **长线游增长显著**：同程平台长线出境游增长明显，米兰等意大利城市酒店预订热度同比增长超200% [3][34] - **家庭为主力**：家庭是春节长线出境游的主力 [3][34] - **赴日旅游降温**：受中日关系影响，赴日旅游热度有所下降 [3][34] - **入境游量价齐升**： - 2月17日，北京市接待入境游客1.5万人次，同比增长37.1%；实现入境游客花费1.6亿元，同比增长51.8% [3][37] - 2月15-21日，上海边检机关累计查验入境外籍旅客6.2万人次，其中52%享受免签红利 [3][37] - **入境目的地多元化**：除上海、北京、广州、成都等一线/省会城市外，低线城市如山西大同凭借文化底蕴吸引大量入境游客，2月15-17日入境游机票预订量同比增长7.4倍 [3][37] 投资建议 - **关注酒店板块**：锦江酒店、首旅酒店 [4][41] - **关注OTA板块**：携程集团-S(H)、同程旅行(H) [4][41]

文章核心观点 - 锦江全球采购平台通过打造“研产供销”一体化的产业互联网平台，以“不赚差价、全透明”的商业模式和数字化工具，旨在解决酒店供应链中标准碎片化、成本不透明、履约不可控等核心痛点，为加盟商提供“省好快多”的供应链解决方案，从而提升酒店品牌竞争力与投资回报率 [4][10] 酒店供应链的传统痛点与挑战 - 酒店供应链投资约占酒店总投资的30%-40%，其重要性已从后勤支持上升为决定品牌竞争力与投资回报率的关键生产性基础设施 [2] - 行业存在四大核心痛点：标准碎片化、成本不透明、履约不可控、规模化与个性化失衡 [6] - 以洗沐用品采购为例，具体表现为品牌品质参差、渠道价格混乱、源头品控不足导致返工率高，以及集中采购与个性化需求难以平衡 [7] - 传统解决方案多为单点优化，难以系统性地同时保证低成本、高品质、个性化与稳定履约 [9] GPP的商业模式与核心价值主张 - 公司定位为“供应链解决方案提供商”，打造酒店行业的“研产供销”一体化产业互联网平台，价值主张是“变简单·更满意” [10] - 平台被比喻为“酒店行业的开放商城”，旨在帮助加盟商用更优惠的价格买到更高品质的产品 [12] - 平台盈利模式彻底革新，不依靠传统产品差价，而是将综合服务费率严控在极低的1%，使平台利益与加盟商利益深度绑定 [15][16] - 平台通过“八大承诺”建立信任，包括不赚差价、多方比价、优价保证、7天无理由、如期供货、质量保证、先行赔付、阳光厚道 [18] - 其中“先行赔付”与“优价保证”最具革新意义，“优价保证”机制已为加盟商节约成本近2亿元，相关投诉率下降约20% [19][20] GPP的规模优势与成本控制能力 - 平台承载着超万家门店规模，能为全球1.7万家酒店提供全链条服务，平台签约商家超2000家，核心品类年采购量达百亿级，实现了“以量换价” [13] - 具体产品价格优势显著：智能马桶可比行业平均单价低100-200元；通过联合六家头部大厂OEM，五星床垫最优价仅需700-1200元 [13] - 平台交易量增长迅猛，年GMV从过去的约10亿元，提升至现在的月GMV约10亿元 [24] 质量管控与供应商管理体系 - 公司建立“双向管控”模式保障质价比：一是在区域建立“优质施工总包库”以提升工程标准执行率；二是核心引擎“供应商综合指数”系统 [20] - SCI系统类似酒店业“大众点评”，根据供应商实际履约行为自动生成评分，不唯低价论，权重更侧重于质量、交付稳定性等长期价值维度 [21][23] - 该系统引导供应商竞争焦点从拼低价、搞关系转向比质量、比服务、比稳定，培育“优质优价”的健康生态 [23] - 通过上海锦江优采空间的“品牌标准图书馆”，将行业标准体系数字化、模块化，升级为“供应链操作系统” [23] 满足规模化与个性化需求的能力 - 公司搭建分层供给体系，提供定制化方案以满足品牌差异化需求，例如为麗枫酒店定制香氛、床垫，为希尔顿欢朋开发年销数千万元的多功能沙发床 [23] ESG实践与可持续发展 - 公司将ESG实践指标化与可量化，已完成22个核心品类的评定标准，覆盖93%的核心运营品类和64%的核心工程品类 [28] - “可持续供应商库”已吸纳33家优质供应商，涵盖布草、洗护用品、床垫等重点品类 [28] - 通过推行端到端闭环管理，采用第三方飞行检查、巡厂等方式进行严格监督，并将结果公开 [30] - 在处理合作纠纷时，平台扮演“公正平台”角色，及时响应并精准判定责任 [31] 平台开放性与全球化布局 - 平台向全行业开放其供应链体系，外部酒管公司可近乎“零成本”接入，例如已帮助某外部区域酒管公司实现单房采购成本降低12%，并新增数十家合作酒店 [33] - 全球化是平台核心使命，已在全球设立3大服务中心、12个区域办公室，形成“欧洲深度运营、东南亚快速复制”的双引擎格局 [35] - 针对跨国供应链难题，创新采用“中国规模化集采”与“海外区域前置仓”相结合的模式，并在马来西亚、老挝等关键市场设立前置仓 [37] - 该全球化数字化履约解决方案成效显著，例如在2026年初的欧洲康铂酒店改造项目中，预计可实现20%-30%的综合成本优化 [37]

公司与行业合作动态 - 阿里千问与飞猪宣布与全球超过40家旅行品牌达成AI合作，为AI用户提供专属补贴和增值权益 [1] - 合作品牌覆盖头部航空公司、大型酒店度假村集团及超级主题乐园，包括中国东方航空、南方航空、阿联酋航空、万达酒店、华住、上海迪士尼度假区等 [1] - 合作品牌将为千问APP用户定制专属权益，包括折扣价、大额满减券、酒店早餐及延迟退房等，单笔订单最高可优惠300元 [1] AI技术赋能与产品体验 - AI通过自然语言交流精准识别用户意图，在海量动态商品信息中匹配旅行服务，尤其适用于决策因子多、购买链路长的旅行行业 [1] - 品牌通过飞猪的AI Agent能力提供从咨询、规划到无需跳转一键下单的完整AI购物体验 [1] - 具体应用示例：用户向千问APP提出机票预订需求后，APP即刻推荐航班并显示“千问专享”立减金额，点击卡片即可进入支付环节，立减金额在100元至300元之间 [2] 行业趋势与专家观点 - 专家认为2026年是AI消费时代的元年，以阿里千问为代表的AI超级应用将引发消费升级和流量入口切换 [3] - 生成式AI将重塑游客选择旅游产品的行为模式，AI端产品将成为旅游消费的新入口 [3] - AI带来的变化可能重构既有产品渠道格局，为酒旅企业提供更多渠道选择和运营机会，成为酒旅供给侧的一个重要分水岭 [3] - 航司可依托具备AI能力的平台投放优势政策，抢占AI流量先机，并借助AI生态反向加速产品开发和服务交付 [3] - 酒旅企业应抓住机会提高自身数智化渠道运营能力，以助力改善经营效率 [3]