报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [1] 报告的核心观点 - 三季度收入利润同比皆有所下滑 [1] - 境内高基数下 RevPAR 同比降低 [1] - 开店计划持续推进 [1] 按目录分别总结 三季度经营情况 - 2024Q3 公司实现营业收入 38.98 亿元，同比减少 7.10% [1] - 2024Q3 公司实现归母净利润 2.58 亿元，同比减少 43.08% [1] - 2024 年前三季度，公司完成收入 107.90 亿元，同比减少 2.55%，实现归母净利润 11.06 亿元，同比增长 12.13% [1] 经营数据分析 - 境内有限服务型酒店 RevPAR 为 174.41 元/间，同比减少 8.38% [1] - 中端酒店 RevPAR 同比减少 10.78%，经济型酒店 RevPAR 同比减少 4.67% [1] - 境外有限服务型酒店 RevPAR 为 43.36 欧元/间，同比减少 6.05% [1] 开店情况 - 公司 24 年三季度新开酒店 469 家（净增 248 家），前三季度共开业 1149 家 [1] 估值调整 - 我们调整公司 24-26 年 EPS 预测为 1.15/1.19/1.43 元，对应市盈率为 23.6/22.7/18.9 倍 [1]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持锦江酒店"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 3Q24公司实现营业收入人民币38.98亿元,同比下降7.1%,实现归母净利润2.6亿元,同比下跌43.1% [2] - 归母净利润大幅下降主要是因为(1)去年同期疫后出行需求旺盛,而今年趋于平稳,导致境内RevPAR同比下降;(2)负向经营杠杆;(3)一次性因素:去年同期录得租赁补偿金,及有效税率本期提升至43.6% [2] - 公司要完成全年股权激励目标有一定难度,因此下调2024E-2026E盈利预测 [2] - 公司快速拓店和以增资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力,上调目标价至人民币28.1元(9x2025E EV/EBITDA) [2] 公司经营情况总结 境内业务 - 3Q24境内业务中全服务型酒店以及有限服务酒店RevPAR分别同比下降18.2%以及8.4%,主要是由于平均房价的降幅较大所致 [3] - 经济型店RevPAR降幅(-6.3%)优于中高端(-12.6%) [3] - 4Q24尽管高基数的压力将一定缓解,但RevPAR仍将承压,或仍较难完成全年股权激励目标 [3] 境外业务 - 3Q24境外业务录得收入人民币12.5亿元,同比增长1.9%,经营效率有所改善 [3] - 收入的同比改善主要是由于在巴黎奥运会的带动下,平均房价同比增长6.3%,带动整体境外业务有限服务型酒店RevPAR同比增长3.1% [3] 开店情况 - 截至3Q24,公司共经营13,186家门店,三季度新增469家门店,保持较高的开店速度,全年已经新开1,149家门店,预计将超额完成年内新开1,200家门店的目标 [3] - 门店结构也在持续优化,中高端酒店占比同比增长2.7ppt至59.7% [3] 利润情况 - 负向经营杠杆及一次性影响令利润率承压 [3] 财务预测变动 - 公司2024E-2026E盈利预测下调,营业收入下调9.6%-13.9%,归母净利润下调20.8%-22.0% [12] 目标价及评级 - 浦银国际上调公司目标价至人民币28.1元,维持"持有"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入107.9亿元,同比下降2.6%;归母净利润11.06亿元,同比增长12.1%;扣非归母净利润6.39亿元,同比下降20.4% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入38.98亿元,同比下降7.1%;归母净利润2.58亿元,同比下降43.1%;扣非归母净利润2.50亿元,同比下降41.7% [1] - 境内全服务型和有限服务酒店RevPAR均同比下降,主要受ADR拖累 [1] - 海外酒店表现较好,RevPAR实现正增长,部分原因是奥运会游客人次增加 [1] - 公司新开业/净增开业酒店分别为469/248家,其中全服务型/有限服务型酒店净增22/226家,有望超额完成全年1200家新开店目标 [1] - 税负提升影响第三季度净利率,实现全年扣非归母净利润同比增长不低于30%的股权激励目标存在压力 [1] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入107.9亿元,同比下降2.6%;归母净利润11.06亿元,同比增长12.1%;扣非归母净利润6.39亿元,同比下降20.4% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入38.98亿元,同比下降7.1%;归母净利润2.58亿元,同比下降43.1%;扣非归母净利润2.50亿元,同比下降41.7% [1] 酒店经营情况 - 境内全服务型和有限服务酒店RevPAR均同比下降,主要受ADR拖累 [1] - 海外酒店表现较好,RevPAR实现正增长,部分原因是奥运会游客人次增加 [1] 门店拓展情况 - 公司新开业/净增开业酒店分别为469/248家,其中全服务型/有限服务型酒店净增22/226家,有望超额完成全年1200家新开店目标 [1] 盈利能力 - 税负提升影响第三季度净利率,实现全年扣非归母净利润同比增长不低于30%的股权激励目标存在压力 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 锦江酒店经营面总体稳健,随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作,改革优化激励等工作推进,公司后续经营质量有望进一步优化 [1] - 前三季度开店数达1149家,丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店,有限服务型酒店仍为主导 [1] - 境内有限服务型酒店出租率逆势回升,RevPAR下滑幅度相对较低,体现充足韧性;境外中端酒店/经济型酒店RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近,出租率下滑较为明显,中端酒店表现对业绩造成拖累 [1] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元,对应PE分别为23/21/18x [1] 财务指标总结 - 2024年前三季度,公司营业收入107.90亿元/同比-1.57%,归母净利润11.06亿元/同比+13.40%,扣非归母净利润6.39亿元/同比-20.39% [1] - 2024年第三季度,公司营业收入38.98亿元/同比-6.20%,归母净利润2.58亿元/同比-42.89%,扣非归母净利润2.50亿元/同比-41.65% [1] - 2024年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显,主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果 [1] - 预计公司24/25/26年营业收入分别为15,022/15,864/16,840百万元,归母净利润分别为1,256/1,379/1,567百万元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 国内酒店业务承压,海外边际改善 [1] - 开店目标有望超额完成 [2] - 净利率受直营店及非经常性因素影响 [2] - 未来提质增效的潜力释放,将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为12.6/12.3/14.9亿元,对应PE分别为23x/23x/19x [2] - 2024-2026年营业收入分别为15865.90/16349.65/17015.93百万元,收入增长率分别为8.30%/3.05%/4.08% [4] - 2024-2026年归母净利润分别为1264.17/1227.99/1494.28百万元,利润增速分别为26.20%/-2.86%/21.69% [4] - 2024-2026年毛利率分别为40.58%/40.95%/41.26% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告显示公司收入107.9亿元同比-2.5%，归母净利润11.1亿元同比+12.1%，扣非归母净利润6.4亿元同比-20.4%；单三季度收入39.0亿元同比-7.1%，归母净利润2.6亿元同比-43.1%，扣非归母净利润2.5亿元同比-41.7% [2][6] - 2024Q3营收同比下滑7.1%，境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%；Q3毛利率44.3%同比下滑1.0pct，销售费用率/管理费用率同比分别上行0.8pct/0.2pct，归母净利润同比下滑43.1%，归母净利率同比下滑4.2pct [6] - 前三季度新开酒店1149家完成年初目标96%，Q1/Q2/Q3分别开业222家/458家/469家；3季度闭店率较高净开略放缓，中端/经济型/高星级酒店净开门店分别占比84.4%/12.5%/3.1%；Q1/Q2/Q3境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%，2024Q3海外酒店RevPAR同比略上行3.1% [6] - 预计2024 - 2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别为25/19/16X；鉴于改革动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11008|14649|14571|15938|16910| |增长率（%）|-2.92%|33.08%|-0.53%|9.38%|6.10%| |EBITDA（百万元）|1994|3486|5772|6353|6111| |归母净利润（百万元）|113|1002|1151|1532|1767| |增长率（%）|12.79%|782.71%|14.88%|33.09%|15.37%| |EPS（元/股）|0.11|0.94|1.08|1.43|1.65| |市盈率（P/E）|250.7|28.4|24.7|18.6|16.1| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|39.4|14.4|8.3|7.3|7.3| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|6915|10295|14571|16116|18906| |应收账款+票据|1854|1706|2048|2241|2377| |预付账款|151|157|165|181|192| |存货|68|67|90|94|98| |其他|1474|1327|1667|1799|1893| |流动资产合计|10463|13551|18542|20430|23466| |长期股权投资|477|512|595|677|759| |固定资产|12955|13073|13075|12946|12687| |在建工程|527|624|416|208|0| |无形资产|6851|6951|5793|4634|3476| |其他非流动资产|16158|15876|15258|14597|14597| |非流动资产合计|36968|37036|35136|33063|31519| |资产总计|47431|50587|53679|53493|54985| |短期借款|149|361|1710|0|0| |应付账款+票据|1315|1449|1411|1479|1535| |其他|10346|10862|12009|12693|13239| |流动负债合计|11811|12672|15129|14172|14774| |长期带息负债|16381|18209|18209|18209|18209| |长期应付款|8|5|5|5|5| |其他|2081|2341|2341|2341|2341| |非流动负债合计|18470|20555|20555|20555|20555| |负债合计|30281|33226|35684|34727|35329| |少数股东权益|577|684|811|909|1022| |股本|1070|1070|1070|1070|1070| |资本公积|12503|11849|11849|11849|11849| |留存收益|3000|3758|4264|4938|5716| |股东权益合计|17150|17361|17995|18766|19657| |负债和股东权益总计|47431|50587|53679|53493|54985| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11008|14649|14571|15938|16910| |营业成本|7364|8498|9362|9814|10188| |营业税金及附加|128|163|160|174|184| |营业费用|776|1160|918|988|1032| |管理费用|2360|2769|2498|2701|2865| |财务费用|475|690|876|857|813| |资产减值损失|-4|-13|-7|-3|-3| |公允价值变动收益|201|161|120|120|120| |投资净收益|172|206|682|462|372| |其他|189|78|134|172|171| |营业利润|462|1801|1687|2155|2489| |营业外净收益|33|-7|18|18|18| |利润总额|495|1793|1705|2172|2506| |所得税|250|516|426|543|627| |净利润|245|1277|1279|1629|1880| |少数股东损益|132|275|128|98|113| |归属于母公司净利润|113|1002|1151|1532|1767| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|245|1277|1279|1629|1880| |折旧摊销|1024|1003|3192|3323|2792| |财务费用|475|690|876|857|813| |存货减少（增加为"-"）|9|1|-23|-4|-4| |营运资金变动|-303|1394|394|409|357| |其它|-526|-422|-640|-450|-384| |经营活动现金流|924|3943|5076|5764|5455| |资本支出|-698|-543|-1167|-1167|-1167| |长期投资|659|1899|0|0|0| |其他|272|-245|538|372|305| |投资活动现金流|232|1111|-628|-794|-862| |债权融资|-878|2039|1349|-1710|0| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|-2681|-5609|-1520|-1715|-1802| |筹资活动现金流|-3558|-3569|-171|-3425|-1802| |现金净增加额|-2388|1517|4277|1544|2791| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-2.92%|33.08%|-0.53%|9.38%|6.10%| |EBIT|-15.28%|155.95%|3.92%|17.42%|9.54%| |EBITDA|-12.11%|74.82%|65.58%|10.05%|-3.80%| |归属于母公司净利润|12.79%|782.71%|14.88%|33.09%|15.37%| |获利能力| | | | | | |毛利率|33.10%|41.99%|35.75%|38.42%|39.75%| |净利率|2.23%|8.72%|8.78%|10.22%|11.12%| |ROE|0.68%|6.01%|6.70%|8.58%|9.48%| |ROIC|0.91%|4.94%|5.13%|5.77%|6.56%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|63.84%|65.68%|66.48%|64.92%|64.25%| |流动比率|0.9|1.1|1.2|1.4|1.6| |速动比率|0.8|1.0|1.2|1.4|1.5| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.9|8.6|7.1|7.1|7.1| |存货周转率|108.6|127.8|104.3|104.3|104.3| |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.3|0.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.1|0.9|1.1|1.4|1.7| |每股经营现金流|0.9|3.7|4.7|5.4|5.1| |每股净资产|15.5|15.6|16.1|16.7|17.4| |估值比率| | | | | | |市盈率|250.7|28.4|24.7|18.6|16.1| |市净率|1.7|1.7|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|39.4|14.4|8.3|7.3|7.3| |EV/EBIT|81.0|20.2|18.6|15.3|13.4| [9]

报告投资评级 - 买入(维持)[1] 报告核心观点 - 2024年Q3，锦江酒店实现营业收入38.98亿元/yoy -7.10%，归母净利润2.58亿元/yoy -43.08%，扣非归母净利润2.50亿元/yoy -41.65%，对应扣非归母净利润率6.42%/yoy -3.80pcts[2] - 预计24 - 26年公司实现归母净利润12.18/13.72/16.22亿元，对应24年23.67倍PE[4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年Q3锦江酒店市场表现与沪深300对比，1M绝对涨幅 -5.37%，相对涨幅 -10.43%；2M绝对涨幅12.19%，相对涨幅 -4.96%；3M绝对涨幅21.39%，相对涨幅5.91%[1] 财务数据 - 2024年Q1 - 3，公司实现毛利率41.48%，同比 -1.71pcts；销售费用率7.50%，同比 +0.04pcts；管理费用率18.16%，同比 -0.82pcts；研发费用率0.19%，同比 -0.03pcts；财务费用率5.60%，同比 +0.95pcts[3] - 2024年Q3，境内有限服务型连镇酒店业务实现合并营业收入25.30亿元，同比 -11.63%，其中前期服务费收入1.04亿元，同比 -43.59%，持续加盟及劳务派遣服务收入11.05亿元，同比 +4.40%；全服务型酒店ADR/OCC/RevPAR同比 -15.93%/-1.60pcts/-18.17%；有限服务型酒店签体ADR/OCC/RevPAR同比 -10.49%/+1.69pcts/-8.38%[3] - 2024年Q3，境外有限服务型连镇酒店业务实现合并营业收入1.62亿欧元，同比 +2.30%；境外有限服务型酒店平均ADR/OCC/RevPAR同比 -1.31%/-3.22pcts/-6.05%，其中中端酒店同比 -3.47%/-4.48pcts/-10.15%，经济型酒店ADR/OCC/RevPAR同比 -0.87%/-2.69pcts/-4.81%[4] - 2024年Q3，公司净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家，有限服务型酒店净增226家，有限服务型酒店中直营酒店减少18家，加盟酒店增加244家；截至24年Q3，公司已开业酒店合计13186家，客房总数1257996间[4] - 2023年公司实现营业收入146.49亿元，2024E预计145.08亿元，2025E预计149.31亿元，2026E预计156.58亿元；2023年净利润10.02亿元，2024E预计12.18亿元，2025E预计13.72亿元，2026E预计16.22亿元[5][7][9] - 2023年公司毛利率42.0%，2024E预计41.8%，2025E预计42.8%，2026E预计44.3%；2023年净利润率8.7%，2024E预计10.5%，2025E预计11.5%，2026E预计13.0%；2023年净资产收益率6.0%，2024E预计6.8%，2025E预计7.2%，2026E预计7.8%[7] - 2023年经营活动现金流51.62亿元，2024E预计23.16亿元，2025E预计29.40亿元，2026E预计33.18亿元；2023年投资活动现金流11.11亿元，2024E预计 -12.22亿元，2025E预计 -10.46亿元，2026E预计 -10.32亿元；2023年融资活动现金流 -35.69亿元，2024E预计5.98亿元，2025E预计5.76亿元，2026E预计5.36亿元；2023年现金净流量27.35亿元，2024E预计17.08亿元，2025E预计24.69亿元，2026E预计28.22亿元[8]

报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 三季度公司业绩逊于前瞻，经营趋势下行叠加一次性因素扰动，2024Q3收入38.98亿元/-7.1%，归母净利润2.58亿元/-43.08%，扣非净利润2.50亿元/-41.65%，逊于前瞻（4.5亿），主要系国内RevPAR下滑叠加部分成本费用刚性影响，一次性因素拖累约6000万；前三季度收入107.9亿元 /-2.55%，归母净利润11.06亿元/+12.13%（含出售时尚之旅4.2亿元），扣非净利润6.39亿元/-20.39% [2][9] - 三季度经营承压主要源于国内RevPAR下滑，估算海外同比减亏；国内有限服务酒店RevPAR-8.38%，中端/经济型酒店REVPAR-10.78%/-4.67%，全服务酒店整体REVPAR-18.17%，Q3直营店RevPAR下滑9.62%；海外Q3海外酒店RevPAR同比增长3.08%，加之财务费用改善，估算海外同比减亏；三季度国内酒店/国外酒店收入各-10.88%/+1.93%，食品业务收入-8.95% [3][11] - 三季度末年初开店目标达成96%，加盟扩张，直营优化；Q3新开/净开469/248家，前三季度累计新开/净开1149/738家，预计全年新开1200家目标可达成性较大；前三季度有限服务净开715家（直营-65/加盟+780家），直营店优化短期扰动业绩但有望为后续减轻包袱 [4][12] - 展望后续，国内核心跟踪RevPAR趋势，海外关注减亏节奏；今年以来酒店行业RevPAR趋势向下，前三季度业绩承压，完成全年股权激励目标有难度；展望明年，若政策带动商旅需求复苏及行业趋势向上，公司国内直营改造升级等有望带来中线看点；海外经营优化推进，降息预期下财务费用压力有望缓解，关注后续减亏节奏 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,008|14,649|14,331|14,649|15,488| |(+/-%)|-2.9%|33.1%|-2.2%|2.2%|5.7%| |归母净利润(百万元)|113|1002|1211|1329|1608| |(+/-%)|12.8%|782.7%|20.9%|9.7%|21.0%| |每股收益(元)|0.11|0.94|1.13|1.24|1.50| |EBIT Margin|3.4%|14.1%|14.3%|16.1%|17.5%| |净资产收益率（ROE）|0.7%|6.0%|7.1%|7.5%|8.8%| |市盈率 (PE)|276.1|31.3|25.9|23.6|19.5| |EV/EBITDA 市净率（PB）|63.4 1.89|24.2 1.88|23.0 1.83|20.5 1.77|18.7 1.71|[6] 基础数据 - 投资评级：优于大市（维持） - 合理估值收盘价：26.95元 - 总市值/流通市值：28838/28838百万元 - 52周最高价/最低价 近３个月日均成交额：34.40/21.47元 354.61百万元 [7] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|6915|10295|12238|13460|15917| |应收款项|2560|2252|1983|1419|1425| |存货净额|68|67|238|415|55| |其他流动资产|622|643|717|732|697| |速动资产合计|10463|13551|15430|16281|18979| |固定资产|5445|5589|5838|6344|6772| |无形资产及其他|6851|6951|6674|6397|6120| |投资性房地产|24195|23983|23983|23983|23983| |长期股权投资|477|512|512|512|512| |资产总计|47431|50587|52439|53518|56367| |短期借款及交易性金融负债|6807|5903|6139|6016|6016| |应付款项|1315|1449|3241|4364|6852| |其他流动负债|3688|5320|4640|4272|4073| |速动负债合计|11811|12672|14020|14651|16941| |长期借款及应付债券|8058|9893|9893|9793|9693| |其他长期负债|10412|10662|10662|10662|10662| |长期负债合计|18470|20555|20555|20455|20355| |负债合计|30281|33226|34575|35106|37296| |少数股东权益|577|684|703|719|735| |股东权益|16573|16677|17162|17693|18336| |负债和股东权益总计|47431|50587|52439|53518|56367|[17] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11008|14649|14331|14649|15488| |营业成本|7364|8498|8269|8416|8848| |营业税金及附加|128|163|158|161|170| |销售费用|776|1160|1132|1025|1022| |管理费用|2348|2745|2714|2681|2725| |研发费用|12|24|14|15|15| |财务费用|475|690|562|495|427| |投资收益、资产减值及公允价值变|172|206|449|105|68| |其他收入|177|53|-14|-15|-15| |营业利润|462|1801|1911|1981|2358| |营业外净收支|33|-7|-30|20|20| |利润总额|495|1793|1881|2001|2378| |所得税费用|250|516|480|510|577| |少数股东损益|132|275|190|162|163| |归属于母公司净利润|113|1002|1211|1329|1608|[17] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|113|1002|1211|1329|1608| |资产减值准备|2|9|-9|0|0| |折旧摊销|592|607|817|892|960| |公允价值变动损失|-197|-148|20|-20|-10| |财务费用|475|690|562|495|427| |营运资本变动|1033|2525|1128|1126|2049| |其它|-404|63|28|16|16| |经营活动现金流|1140|4058|3195|3343|4623| |资本开支|0|-722|-801|-1101|-1101| |其它投资现金流|-19|2|40|0|0| |投资活动现金流|141|-755|-761|-1101|-1101| |权益性融资|13|0|0|0|0| |负债净变化|64|1835|0|-100|-100| |支付股利、利息|-461|-739|-727|-797|-867| |其它融资现金流|-18|-2114|236|-123|0| |融资活动现金流|-798|76|-491|-1020|-1065| |现金净变动|483|3379|1944|1222|2457| |货币资金的期初余额|6433|6915|10295|12238|13460| |货币资金的期末余额|6915|10295|12238|13460|15917| |企业自由现金流|0|3876|2667|2668|3924| |权益自由现金流|0|3597|2484|2077|3506|[17] 关键财务与估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.11|0.94|1.13|1.24|1.50| |每股红利|0.43|0.69|0.68|0.75|0.90| |每股净资产|15.49|15.59|16.04|16.53|17.14| |ROIC|0.08%|3.48%|4%|5%|8%| |ROE|0.68%|6.01%|7%|8%|9%| |毛利率|33%|42%|42%|43%|43%| |EBIT Margin|3%|14%|14%|16%|17%| |EBITDA Margin|9%|18%|20%|22%|24%| |收入增长|-3%|33%|-2%|2%|5%| |净利润增长率|13%|783%|21%|10%|21%| |资产负债率|64%|67%|67%|67%|67%| |股息率|1.5%|2.4%|2.3%|2.5%|3.1%| |P/E|276.1|31.3|25.9|23.6|19.5| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| |EV/EBITDA|63.4|24.2|23.0|20.5|18.7|[17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩低于预期 - 单 Q3 营收为 39.0 亿元，yoy-7%，主要由于行业需求走弱及公司直营店改造影响 [2] - 单 Q3 归母净利润为 2.6 亿元，yoy-43%；扣非归母净利润 2.5 亿元，yoy-42% [2] - 2024 前三季度累计扣非归母净利润 6.4 亿元，距全年 10.1 亿元的业绩目标较远 [2] RevPAR下滑拖累营收表现 - 单 Q3 有限服务酒店 RevPAR 同比-8.4%，其中直营门店 RevPAR 同比-9.6%，RevPAR 下滑导致营收下滑 [3] - 单 Q3 毛利率 43.4%，yoy-1.1pct；销售费用率 8.3%，yoy+2.6pct；管理费用率 18.0%，yoy+0.3pct [3] - 单 Q3 所得税为 2.3 亿元，对应税率 43.5%，去年同期税率为 24.3%，所得税一项对净利率有负面 1.7 个百分点的影响 [3] 开店可超越全年目标 - 截至 Q3 末，公司酒店数总计达 1.32 万家，yoy+8.6%；运营客房量达 125.8 万间，yoy+9.2% [4] - Q3 新开酒店 469 家，关店 225 家，净开 244 家，前三季度累计开店 1149 家，全年开店目标 1200 家可达到 [4] - 大陆业务单 Q3 有限服务酒店平均 RevPAR 为 174 元，yoy-8.4%，入住率为 73.4%，yoy+1.7pct；平均房价 238 元，yoy-10.5% [4] 盈利预测与估值 - 下调锦江酒店盈利预期，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 12.4/14.2/15.3 亿元，对应 PE 估值为 25/22/20 倍 [5] - 维持"买入"评级 [5]

投资评级和目标价格 - 报告给予公司"增持"评级,目标价格为34.80元 [6] 业绩简述 - 2024年第三季度单季度营收38.98亿元,同比下降7.10%;归母净利润2.58亿元,同比下降43.08%;归母扣非净利润2.50亿元,同比下降41.65% [4] - 2024年前三季度营收107.9亿元,同比下降2.55%;归母净利润9.75亿元,同比增长12.13%;归母扣非净利润6.39亿元,同比下降20.39% [4] 核心观点 - 需求波动和部分一次性费用确认拖累了业绩,但公司为行业龙头,有望在2025年及之后受益于需求回暖而经营及业绩改善 [2][4] - 公司正在进行组织架构和人事调整,但改善效果仍需要更多时间体现 [4] 财务预测 - 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为11.69/12.29/14.09亿元,每股收益分别为1.09/1.15/1.32元 [4][5] - 预测2024/2025/2026年营业收入分别为143.08/150.77/156.26亿元 [5] - 预测2024/2025/2026年净资产收益率分别为6.6%/6.5%/7.0% [5] 风险提示 - 经济波动影响需求 - 组织架构整合和效率提升不及预期 [4]