板块市场表现 - A股旅游及酒店板块在11月24日盘初出现拉升行情 [1] - 君亭酒店股价涨幅超过10% [1] - 锦江酒店股价涨幅超过4% [1] - 天府文旅、首旅酒店、华天酒店、同庆楼等公司股价跟随上涨 [1]

锦江GPP平台核心价值 - 为酒店投资者提供成熟供应链解决方案 避免个体试错成本[3] - 通过规模效应实现成本控制与质量稳定 降低酒店运营风险[5][6] - 构建"供应链科学+服务人学"双轮驱动模式 提升酒店整体竞争力[3] 零差价商业模式 - 仅收取1%服务费 承诺买贵补差 不赚取供应商与酒店间差价[8] - 凭借全球头部梯队采购量获得议价权 低成本采购热门品牌[8] - 将规模优势产生的利润空间全部让渡给加盟酒店[8] - 营利模式与加价脱钩 持续优化供应链效率与质价比[10] 产品定制化能力 - 联合六大头部床垫品牌反向定制 成本降低50%以上同时提升睡眠体验[9] - 基于海量用户数据驱动选品 保留核心功能去除冗余设计[16] - 智能马桶仅保留加热圈功能 智能客控聚焦一键亮灯等核心需求[16] 供应商管理体系 - 按真实交易数据建立商家口碑榜 提供5-10家备选供应商[12] - 进场筛选+不定期抽查 出现问题时平台先行赔付[12] - 筛选标准注重持续稳定交付能力 非单纯追求最低价格[12] 成本优化成效 - 部分酒店开店总成本降低超过20%[16] - 布草制服成本下降40%以上 清洁设备成本对半削减[16] - 通过加大洗沐用品包装容量 实现成本降低22%且提升客户好评[16] 运营支持体系 - 提供标准化运营解决方案 包括客诉处理SOP和员工培训手册[17] - 保障物料供应稳定性 尤其在节假日等高峰期[17] - 使投资者能聚焦服务细节打磨和客户体验提升[17] 全球化布局 - 团队扎根全球13个中心 海外GMV逼近40亿元[19] - 欧洲市场已成功上线近700家酒店 实现真正全球化运营[19] - 开放平台架构 非锦江旗下品牌亦可接入供应链体系[19] 标准化数据驱动 - 建立"品牌标准图书馆" 将"好"的标准数据化[16] - 每项标准同时考量住客体验提升与业主成本优化[16] - 通过物理属性、客户偏好、加盟商收益三维度定义产品优劣[16]

业绩说明会信息 - 2025年第三季度业绩说明会于2025年12月1日10:30 - 11:30举行[2][4][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[4][5] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[2][3][5] 参与方式 - 投资者可在2025年12月1日在线参与，11月24 - 28日16:00前可提问[2][5][6] 其他 - 2025年10月31日已发布2025年第三季度报告[2] - 联系部门董事会秘书室，电话021 - 63217132，邮箱JJIR@jinjianghotels.com[7]

文章核心观点 - 国际及国内连锁酒店品牌正加速向中国三线以下城市及县城市场下沉，将其视为新的增长蓝海 [2][6][10] - 县城旅游热潮的兴起和基础设施的完善为酒店下沉提供了市场基础，但该市场也面临标准化管理、投资回报周期和季节性波动的挑战 [11][27][31][33] 县城旅游市场发展 - 2023年全国1866个县城接待游客总人次达508.27万次，同比增长35.18% [2] - 县域旅游潜力显现，发布了2024年中国县域旅游发展潜力百强县市名单 [3] - 交通效率显著提升，2024年中国营业铁路首次突破16万公里，高铁覆盖96%城区人口50万以上的城市 [11] 酒店品牌下沉战略与布局 - 华住集团宣布下一阶段战略为全面进军县城市场，目标在2030年前实现“县县有华住” [6] - 锦江酒店2023年年报显示，其三线以下酒店盈利占比达到企业总营收的75% [8] - 洲际酒店集团2024年将三线以下城市作为发力目标，希尔顿将眉山、靖江等25个城市列入目标名单 [10] - 希尔顿计划以城市中心为核心全面布局高铁沿线，预计到年底签约数量达200家 [23] - 悦榕集团针对三线以下城市推出悦柳、鸿居等新品牌，并在东莞、衢州等多地拓展布局 [23] 县城酒店市场吸引力 - 县城高端酒店提供健身房、恒温泳池等高性价比服务，价格约为四五百元，配置可比一线城市一两千元的酒店 [4] - 三线以下城市酒店连锁化率较低，不足30%，为连锁品牌提供了巨大机会 [14] - 2024年上半年全国新开业酒店达2.3万家，新增房间数量100万间，同比增长18% [25] - 华住集团高管表示，十一期间有超过60个县城的酒店平均入住率超过100% [16] 县城酒店投资与运营挑战 - 酒店是重资产行业，一家100间房的中端酒店总投资额约1200万元，目标4年回本则年利润需达300万元，每日每房利润要求82元，定价需约240元/天 [31] - 2024年上半年新开业酒店平均筹建周期为6-8个月，其中高端酒店为8.3个月，中端酒店为8.1个月，经济酒店为6个月 [31] - 县城酒店存在隔音差、服务质量参差不齐等问题，某头部酒店集团累计投诉达4617条，三线以下城市是投诉“重灾区” [27] - 县城酒店受旅游季节性和差旅人群贡献弱的局限，淡季营收能力是回本和盈利的关键挑战 [33][34]

板块整体表现 - 11月20日酒店餐饮板块整体下跌2.68%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内所有成分股均录得下跌，领跌个股为*ST云网，跌幅达4.8% [1] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过1亿元，其中锦江酒店成交额最高，为2.83亿元 [1] 个股价格表现 - *ST云网跌幅最大，为4.8%，收盘价2.18元，成交量为29.12万手 [1] - 全聚德下跌4.01%，收盘价11.73元，金陵饭店下跌3.44%，收盘价7.59元 [1] - 锦江酒店下跌2.83%，收盘价25.45元，首旅酒店下跌2.64%，收盘价15.50元 [1] - 同庆楼跌幅相对较小，为1.92%，收盘价19.40元 [1] 板块资金流向 - 酒店餐饮板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.13亿元，游资资金净流出337.11万元 [1] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.16亿元 [1] - *ST云网主力资金净流出规模最大，为2060.79万元，主力净占比高达-32.38% [2] - 全聚德主力资金净流出2049.65万元，金陵饭店主力资金净流出1804.92万元 [2] - 同庆楼主力资金净流出规模最小，为116.73万元 [2]

雅诗阁近期市场动态 - 雅诗阁中国与锦江酒店（中国区）旗下格诗庭品牌签约上海杨浦滨江旗舰项目，项目位于杨浦东外滩核心商务区，距陆家嘴金融区仅4公里，原为"十四五"重点规划总部办公项目，将改造为高品质酒店及服务公寓[1] - 雅诗阁专为中国市场定制的服务式公寓品牌"雅院"在苏州和无锡连开两店，其中无锡项目由锡州产城控股投资，雅诗阁负责运营，标志着品牌首次进入无锡市场[2] - 雅诗阁于2024年10月与锦江酒店（中国区）成立合资公司，双方各持50%股权，以特许经营模式共同拓展中国公寓酒店市场，合资公司将独立运作[10] - 雅诗阁在产品层面采用双品牌策略覆盖更多客群，例如在无锡与梁溪科技城及溪寓科技服务公司合作打造雅诗阁服务公寓与雅院公寓酒店双品牌项目[3] - 雅院品牌于2024年5月完成焕新，定位"有限服务"，融合国际标准与东方生活美学，采用"长短住结合"模式，2025年上半年在珠三角、长三角快速布局，截至7月已在8座城市布局14个项目[3] - 雅诗阁中国区超97%项目为轻资产委托管理，通过特许经营实现高速扩张，其馨乐庭品牌全球已有15家物业采用特许经营，客房约2000套[12] 国际品牌战略转变 - 国际服务式公寓品牌正从过去单一高端定位转向全链条覆盖，通过差异化产品矩阵捕捉不同消费层次增长机会，雅诗阁中国拥有14个国际品牌矩阵，超10个品牌已落地中国，覆盖服务公寓、共享公寓、酒店、乐龄公寓及长租公寓等领域，计划至2028年在中国再开业近百个项目[4] - 资产与运营结合成为常态，例如辉盛国际与铁狮门在深圳并购325套高端租赁资产，铁狮门负责开发持有，辉盛国际专注运营管理，双方在上海五角场打造了辉盛名致服务公寓[5] - 国际品牌积极与本土平台、地产商、城投和线上渠道结盟以实现快速落地，例如尚美数智成为雅高集团高端服务公寓品牌"诗铂"在中国的独家战略合作伙伴，全权负责品牌开发、筹建、运营和管理[6][11] - 转换改造和混合体项目频繁出现，旧办公楼、旧酒店或存量公寓通过改造成为服务公寓以缩短项目周期并降低成本，雅院品牌和格诗庭上海杨浦滨江项目均为改造案例[6][7] - 国际品牌在中国的发展战略从早期单纯品牌输出转变为深度本土化合作，角色从"教师"转变为"合作伙伴"，以借助本土巨头网络与资源实现更快扩张[10][11] 行业模式与资本趋势 - 服务式公寓资产模式出现分化，形成"重资产做价值，轻资产抢速度"的格局，重资产用于在核心城市商圈打造地标性高质量项目，轻资产通过特许经营、管理输出实现快速复制和低资本扩张[12] - 行业出现"轻重融合"新趋势，机构资本开始关注服务式公寓的轻资产化投资逻辑，仲量联行报告指出中国服务式公寓市场正成为"机构投资人最具潜力的新兴板块之一"，运营效率、品牌议价力、租期灵活性成为投资人最看重三大要素[13] - 国际基金如凯德投资、黑石集团、保德信等纷纷在华加仓，寻求"轻投入、稳现金流"合作机会，而本土资本与地方国企如华润置地、绿城管理、滨江集团等则在重资产端战略布局，将城市更新项目转型为长租及服务式公寓资产包并引入国际品牌运营[14] - 行业竞争边界逐渐消融，国际品牌与本土企业在资本、运营、品牌等多个层面深度交融，中国服务式公寓板块迈入"深耕＋规模"并行的新阶段[14]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块在11月19日整体上涨0.05%，表现略强于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股涨多跌少，9只成分股中有6只上涨，3只下跌[1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入660.14万元，游资资金净流入4113.63万元，但散户资金净流出4773.77万元[1] 领涨个股表现 - *ST云网领涨板块，收盘价为2.29元，涨幅达1.33%，成交量为76.48万手，成交额为1.80亿元[1] - 金陵饭店涨幅为0.90%，收盘价7.86元，成交量为14.99万手，成交额为1.17亿元[1] - 西安饮食上涨0.67%，收盘价9.05元，成交量为18.01万手，成交额为1.62亿元[1] 资金流向分析 - 全聚德获得主力资金最大净流入，金额为2299.80万元，主力净占比达9.14%[2] - 金陵饭店主力资金净流入740.25万元，主力净占比为6.32%[2] - 君享酒店遭遇最大主力资金净流出，金额达2714.46万元，主力净占比为-17.78%[2] - 游资资金普遍呈净流入态势，其中全聚德获游资净流入1415.41万元，君享酒店获游资净流入1412.76万元[2]

报告行业投资评级 - 报告对社服零售行业整体持积极观点，重点推荐酒店与免税、低估值高分红、黄金珠宝及AI教育等细分领域的标的 [4] 报告核心观点 - 2025年双11大促显示电商竞争模式升级，各大平台通过即时零售与AI技术提升消费体验，逐步跳出单纯的价格与流量竞争 [1] - 双11期间即时零售数据亮眼，美团闪购平台在10月31日至11月11日全周期内成交额、下单用户数和人均消费金额均创下新高，近400个品类销量同比增长超100%，高单价商品增长更快，带动用户人均消费金额增长近30% [4] - 2025年双11全网电商销售总额约为16950亿元人民币，同比增长14.2%，其中综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3%，天猫、京东、抖音位列前三 [4] - 投资主线清晰：酒店与免税数据大幅改善、低估值高分红标的、黄金税改错杀机会以及AI应用进展超预期 [4] 投资观点与标的推荐 - 酒店与免税板块：推荐首旅酒店、锦江酒店、中国中免、华住集团，受益标的为亚朵集团 [4] - 低估值高分红板块：推荐行动教育、苏美达、重庆百货 [4] - 黄金珠宝板块：推荐老铺黄金、菜百股份，认为其因黄金税改因素被市场错杀 [4] - AI应用进展超预期板块：推荐康耐特光学、粉笔、天立国际控股，受益标的为凯文教育 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）消费者服务板块下跌1.65%，商贸零售板块上涨0.73%，在所有30个行业中分别排名第19和第9 [4] - 涨幅居前的个股包括：锦江酒店（+13.13%）、中国中免（+11.76%）、华住集团-S（+11.69%）、携程集团（+11.69%）、君亭酒店（+11.68%）、家家悦（+10.39%） [4] 行业重点信息及数据更新 - 社服行业动态：京东外卖宣布将成为独立业务；美团发起针对饿了么的营销活动；淘宝闪购推出"淘宝便利店"，阿里回归线下建仓 [4] - 零售行业动态：2025年快手双11购物节收官，大牌大补百万GMV单品数同比增长超77%，搜索GMV同比增长超33%；盒马鲜生湖州市区首店开业；永辉超市在北京及环京区域完成17家门店调改 [4] 公司盈利预测与估值（基于表1） - 黄金珠宝板块：老铺黄金2025年预测归母净利润为50.22亿元人民币，对应市盈率（PE）为21倍；周大福2025年预测归母净利润为80.64亿元人民币，对应PE为18倍 [5] - 电商板块：安克创新2025年预测归母净利润为27.26亿元人民币，对应PE为21倍；唯品会2025年预测归母净利润为93亿元人民币，对应PE为7倍 [5] - 酒店板块：华住集团-S 2025年预测归母净利润为40.08亿元人民币，对应PE为25倍；锦江酒店2025年预测归母净利润为9.19亿元人民币，对应PE为30倍 [5] - 免税板块：中国中免2025年预测归母净利润为42.13亿元人民币，对应PE为43倍 [5] 股息率与分红情况（基于表2） - 高股息率标的：行动教育2024年股息率达6.1%；海底捞2024年股息率达10.2%；周大生2024年股息率达7.2% [9] - 高分红率标的：菜百股份2024年分红率为77.9%；行动教育2024年分红率为99.5%；周大生2024年分红率为102.1% [9] 机构持仓变动（基于表3） - 机构持股比例增幅较大的标的：吉宏股份机构持股比例从2025年第二季度的18.60%上升至第三季度的20.40%，增加1.79个百分点 [13] - 机构持股比例降幅较大的标的：科锐国际机构持股比例从2025年第二季度的72.55%下降至第三季度的52.29%，减少20.26个百分点；焦点科技机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [13] 港股沽空情况（基于表4） - 未平仓卖空金额较高的港股标的：周大福未平仓卖空金额为63.88亿港元，占证券发行数量比例为4.25%；携程集团未平仓卖空金额为63.86亿港元，占比1.65%；海底捞未平仓卖空金额为38.73亿港元，占比5.43% [15] - 未平仓卖空数占比较高的港股标的：天立国际控股该比例达7.53%；九毛九该比例达7.51%；名创优品该比例达5.33% [15] 公司重要事件（基于表5、表6及公告） - 股东减持计划：长白山股东计划减持不超过272.36万股，占总股本1%；周大生公司高管计划减持不超过12.66万股；三江购物持股5%以上股东计划减持1643.04万股，占总股本3% [17] - 股东增持计划：小商品城股东计划增持；轻纺城股东计划增持2933万股，占总股本2% [17] - 未来解禁压力：重庆百货2027年3月8日有约2.48亿股解禁，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元人民币；赛维时代2026年7月13日有约2.08亿股解禁，占总股本51.51% [18] - 公司公告：致欧科技通过2025年前三季度利润分配预案，拟每10股派发现金股利2元人民币，合计派发现金红利约8015.54万元人民币；安克创新计划发行H股并在香港联交所主板上市 [4]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 核心观点 - 2025年双11各大平台跳出价格与流量竞争，依靠即时零售与AI双引擎，实现消费体验全方位升级 [2] - 酒店与免税数据大幅改善，电商销售总额同比增长14.2% [5] 投资观点总结 - 酒店与免税数据大幅改善：推荐标的首旅酒店、锦江酒店、中国中免、华住；受益标的：亚朵 [5] - 低估值高分红：推荐标的：行动教育、苏美达、重庆百货 [5] - 黄金税改错杀：推荐标的老铺黄金、菜百股份 [5] - AI进展超预期：推荐标的康耐特光学粉笔、天立国际控股、受益标的凯文教育 [5] 上周行情回顾 - 上周消费者服务板块涨幅-1.65%，商贸零售板块涨幅+0.73%，在所有行业中分别位列19和9（共30个行业） [5] - 未停牌股票中，锦江酒店+13.13%、中国中免+11.76%、华住集团-S+11.69%、携程集团+11.69%、君亭酒店+11.68%、家家悦+10.39%涨幅居前 [5] 行业重点信息及数据更新 - 社服行业：美团闪购公布双11全周期数据，平台成交额、下单用户数和人均消费金额创下新高，近400个品类销量同比增长超100%，用户人均消费金额增长近30% [5] - 零售行业：2025年双11，全网电商销售总额约为16950亿元，同比增长14.2%，其中综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3% [5] 公司公告摘要 - 致欧科技：审议通过2025年前三季度利润分配预案，以总股本400,777,075股为基数，每10股派发现金股利2元人民币，合计派发现金红利8,015.54万元 [5] - 安克创新：计划发行H股并在香港联交所主板上市，以推进全球化战略并提升综合竞争力 [5]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]