富国中证旅游主题ETF持仓及表现 - 富国中证旅游主题ETF为锦江酒店前十大股东 一季度增持 [1] - 该ETF今年以来收益率-5 43% 同类排名3073/3437 [1] - 近1周涨幅0 05% 近1月-4 43% 近3月0 86% 近6月-10 43% [2] - 阶段表现弱于同类平均(近1月同类平均5 78% vs ETF -4 43%)和沪深300(近1月3 74% vs ETF -4 43%) [2] - 跟踪标的同期涨幅-4 42% 与ETF收益率(-5 43%)存在1 01个百分点的跟踪误差 [2] 基金经理信息 - 基金经理曹璐迪累计任职4年358天 现任富国基金量化投资部定量基金经理 [3][4] - 管理基金总规模153 4亿元 最佳任期回报78% [4] - 目前管理11只指数型ETF产品 包括旅游主题 创业板 电池主题等 [3] - 2021年7月起任富国中证旅游主题ETF基金经理 [3] 富国基金公司背景 - 富国基金成立于1999年4月 董事长裴长江 总经理陈戈 [4] - 股东结构：海通证券 申万宏源证券 蒙特利尔银行各持股27 77% 山东金融资产持股16 68% [4]

【文/观察者网 邓军 编辑/赵乾坤】 锦江酒店集团（以下简称：锦江）再次陷入因"价格倒挂"引发的信任危机。 近日，有媒体调查发现，锦江旗下部分加盟酒店不仅将锦江荟（锦江酒店官方APP）价格设置为第三方 平台的5倍，甚至直接关闭酒店集团官方预订渠道。根据此前锦江荟客服工作人员的回应，在同等预订 条件下，锦江荟个人会员通过官方线上渠道预订酒店的客房最低价不会高于合作渠道。 5月8日，观察者网就"如何解决屡因'价格倒挂'引发的信任危机""如何提升会员活跃度和预订，保证加盟 店投资收益"等相关问题联系锦江，截至发文时，暂未获得锦江方面的回应。 一边是酒店集团官方会员平台标出高价，另一边是OTA平台(在线旅游服务平台)同房型标出低价，类似 事件对于锦江而言并非孤例。据不完全统计，最近4个月内，锦江已经被消费者曝光3起 "价格倒挂"事 件；而在2024年，类似事件也被多次曝出。 某不愿具名的连锁酒店品牌总经理告诉观察者网，所谓的"价格倒挂"，其实质是加盟店与酒店集团在利 益问题上来回拉扯、博弈的过程——酒店集团官方平台的品牌曝光量、会员和散客预订量远不如OTA平 台，因此有些加盟店在刻意弱化锦江官方平台的预订渠道。 官方 ...

价格倒挂现象 - 锦江酒店集团旗下部分加盟酒店在锦江荟平台的价格为第三方OTA平台的5倍（635元/晚 vs 122元/晚）[1][3] - 部分加盟酒店直接关闭官方预订渠道，导致会员无法通过锦江荟预订[1][5] - 公司承诺"官网价格最低"，但实际存在价格调整滞后问题，后续已修正部分异常价格（如南昌派酒店价格从635元下调至150元）[8][11] 加盟商与官方渠道矛盾 - 加盟商通过锦江荟销售需支付6%佣金，而OTA平台佣金为10%-15%，但加盟商仍倾向选择OTA平台[7][8] - OTA平台（如携程、美团）流量优势明显，订单量能满足房源销售需求，加盟商优先保持这些渠道开放[11][15] - 部分软品牌（如派酒店、7天优品）缺乏独立直销体系，高度依赖OTA导流[11][15] 会员体系短板 - 公司会员规模为2.05亿，落后于华住集团的2.7亿[14] - 会员体系未能有效提升用户黏性，官方渠道订单占比低，加盟商缺乏维护动力[15] - 2025年战略将"加快会员体系建设"列为重点，计划优化会员营销并强化锦江荟权益[15] 经营与扩张策略 - 2024年国内酒店多项经营指标下滑，2025年计划新增开业酒店从1515家缩减至1300家[14] - 公司对价格异常门店采取整改措施，包括关闭官方渠道预订功能并推进处罚[12] - 行业专家指出需平衡低佣金与流量扶持，打通软品牌与会员体系协同机制[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司营收和扣非归母净利润同比下降 短期内延续较高开店计划 中长期看好品牌战略和平台协同建设 海外业务实施整合减少业绩压力 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.93、13.67、15.55亿元 对应PE分别为22/19/17X [2][12] 各部分总结 经营业绩 - 2025年一季度实现营业收入29.42亿元 同比下降8.25% 实现扣非归母净利润0.27亿元 同比下降57.29% [2][6] 门店情况 - 2025年一季度新开业酒店226家 关闭酒店129家 净增开业酒店97家 截至一季度末开业酒店合计达13513家 [12] - 一季度中端酒店与加盟店占比同比分别+2.17/+0.79pct 达到60.8%与94.32% [12] 经营表现 - 2025年一季度境内全服务型/有限服务型酒店RevPAR分别同比下滑8.3%/5.31% 主要是价格承压 ADR分别同比下滑9.61%/6.84% OCC同比增长0.61/0.98pct 中端酒店下滑幅度更深 [12] - 一季度境外有限服务型酒店RevPAR同比下滑3.09% 主要系入住率承压 ADR同比增长2.21% OCC同比下滑2.92pct [12] 盈利能力 - 2025年一季度毛利率同比下滑3.53至31.85pct 期间费用率同比下降0.97pct至32.13% 净利率同比大幅下滑6.18pct至1.76% [12] 未来展望 - 短期内预计2025年新增开业酒店1300家 新增签约酒店2000家 2024年中国区组织架构调整有望提升管理效率 2024年限制性股票激励计划草案利于中长期激励与约束 [2][12] - 中长期看好“12 + 3 + 1”品牌发展战略 强化“三平台”协同建设 深化改革提质增效 海外业务实施整合减少业绩压力 [2][12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14617|15304|16016|16016| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|911|1193|1367|1555| |EPS（元）|0.85|1.11|1.28|1.45| |市盈率|31.47|21.78|19.00|16.71| |市净率|1.87|1.56|1.45|1.33| |总资产收益率|2.0%|2.6%|2.8%|3.1%| |净资产收益率|5.9%|7.2%|7.6%|8.0%| |净利率|6.5%|8.2%|8.9%|9.7%| |资产负债率|66.0%|62.6%|60.8%|58.6%|[17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 锦江酒店25Q1业绩承压，盈利能力同比下滑，但开店步伐较快，看好公司长期价值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入29.42亿元，同比-8.25%；归母净利润0.36亿元，同比-81.03%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-57.29% [4] - 25Q1境内酒店业务营收21.16亿元，同比-6.37%；境外有限服务型酒店营收1.03亿欧元，同比-10.47% [5][6] 酒店业务分析 - 境内全服务型酒店营收0.59亿元，同比+31.39%；RevPAR为192.19元，同比-8.30%；OCC为42.52%，同比+0.61pcts；ADR为452.01元，同比-9.61% [5] - 境内有限服务型酒店营收20.57亿元，同比-7.14%；RevPAR为137.53元，同比-5.31%；OCC为60.90%，同比+0.98pcts；ADR为225.83元，同比-6.84% [5] - 境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为152.65元，同比-7.88%；经济型酒店RevPAR为89.29元，同比-2.46% [5] - 境外有限服务型酒店RevPAR为34.55欧元，同比-3.09%；OCC为53.34%，同比-2.92pcts；ADR为64.77欧元，同比+2.21% [6] 盈利能力与费用管控 - 25Q1毛利率为31.85%，同比-3.52pcts；期间费用率为32.13%，同比-0.97pcts [6] - 25Q1销售费用率6.84%，同比-0.66pcts；管理费用率19.53%，同比+0.81pcts [6] - 25Q1公允价值变动净收益、资产处置收益分别为-598.0万元、692.7万元，较24Q1大幅减少 [6] - 25Q1归母净利率为1.2%，同比-4.70pcts [6] 开店情况 - 25Q1新增开业酒店226家，净增开业酒店97家；有限服务型酒店净增96家，直营店净减少3家，加盟店净增加99家；全服务型酒店净增1家 [7] - 截至25Q1末，已开业酒店达13,513家；25年计划新增开业1300家，新增签约酒店2000家 [7] 盈利预测与估值 - 下调25 - 27年归母净利润预测分别至10.40/13.01/15.24亿元，较前次预测分别下调12.4%、4.0%、5.9% [7] - 对应25 - 27年EPS分别为0.97/1.22/1.42元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍 [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [9][10] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [11][12]

会议相关 - 2025年4月29日召开第十届监事会第二十一次会议，3名监事实到[1] - 审议通过2025年第一季度报告议案，9票同意[1] 股票回购 - 因业绩等原因，同意回购注销2,625,259股限制性股票[2] - 回购资金总额31,111,737.76元[2] - 回购注销议案3票同意[2]

会议决策 - 2025年4月29日召开第十届董事会第三十九次会议，9名董事全参会[1] - 审议通过2024年度ESG报告和2025年第一季度报告议案[1][2] 股票回购 - 因业绩考核不达标等，回购注销2,625,259股限制性股票[2] - 回购资金总额31,111,737.76元，完成后激励计划继续执行[2]

回购情况 - 公司拟回购2,625,259股限制性股票，占回购前总股本0.25%[1] - 回购注销后总股本减至1,067,418,804股，注册资本相应减少[1] 会议情况 - 2025年4月29日召开董事会和监事会会议[1] - 会议审议通过回购注销部分限制性股票议案[1] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保[2] - 申报时间为2025.4.30起45天内[4] - 可现场或邮寄申报，注明“申报债权”[4]

回购情况 - 拟回购注销2625259股限制性股票，涉及142人，占回购前总股本0.25%[2] - 回购价格为11.85元/股[2] - 拟用于回购资金总额31111737.76元，来源为自有资金[9] 股票授予与回购原因 - 2024年11月8日首次授予限制性股票603.424万股[5] - 因公司业绩考核不达标，回购2413696股[6] - 因激励对象个人情况变化，回购182688股[7] - 因激励对象职务变更，回购32025股[9] 股本变化 - 回购注销后总股本从1070044063股减至1067418804股[10] - 回购后限售流通股从6034240股减至3408981股，比例从0.56%降至0.32%[11] 审批与手续 - 监事会同意回购注销，已取得现阶段必要批准和授权[14][15] - 已履行现阶段必要信息披露义务，尚需办理减资及注销登记手续[15]

公司决策 - 2024年9月20日召开临时股东大会，授权董事会办理限制性股票激励计划事宜[4] - 2025年4月25日薪酬与考核委员会会议、4月29日董事会和监事会会议通过回购注销部分限制性股票议案[5] 业绩考核 - 2024年度扣非归母净资产收益率不低于5.8%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平[6] - 以2023年为基数，2024年扣非归母净利润增长率不低于30%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平[6] - 2024年新增开业酒店家数不低于1200家[6] - 2024年主业利润率不低于11%[6] 回购情况 - 本次回购注销限制性股票2,625,259股[5] - 因业绩不达标回购2,413,696股，因激励对象离职回购182,688股，因职务变更回购28,875股[7][8] - 回购价格为11.85元/股，职务变更按同期存款基准利率付息[7][8] - 回购资金来源为自有资金[9] 后续事项 - 已取得现阶段必要批准和授权，履行信息披露义务[11] - 尚需办理减资及股份注销登记手续[11]