会议主要讨论的核心内容 - 公司首次推出股权激励计划,这在历史上是第一次 [1] - 激励计划目标是未来3年业绩实现3倍增长,这个目标较为积极 [1][2] - 激励计划通过二级市场回购的方式实施,定价合理 [2] - 激励计划有利于提升公司在资本市场的信心,有助于抵御空头压力 [3] 问答环节重要的提问和回答 - 对于今年业绩目标的可实现性: - 海外业务预计可减亏1.5亿,中央预定收费有1亿增量,这两部分足以完成今年目标 [5][9] - 但其他业务如直营酒店和real part可能有下滑,需要关注 [10][11] - 对于未来3年业绩目标的可实现性: - 明年可通过海外业务扭亏为盈、中央预定收费增长等贡献1.5-2亿增量 [8][15] - 未来每年还需要国内其他业务贡献1.5亿增量,这需要持续关注执行情况 [15][16][17] - 整体来看,3年3倍增长的目标具有一定可实现性,但需要密切跟踪执行情况 [17]

公司投资评级 - 锦江酒店的投资评级为"买进" [1][4] 报告的核心观点 - 锦江酒店发布了2024年股权激励计划，拟授予激励对象800万股，占当前公司总股本的0.75%。该计划旨在通过广泛的股权激励范围和内部组织架构改革，充分调动管理层积极性，进一步提升经营效率 [9][10][11] - 股权激励计划的业绩考核目标设定较高，包括2024-2026年扣非后净利润增长率分别不低于30%、65%和100%，以及单年新开业酒店数不低于1200家等。这些目标的达成将重点依赖于内部改革创造的盈利弹性 [12] - 根据股权激励计划和业绩预告，调整了2024-2026年的盈利预测，预计净利润分别为13.3亿、15.4亿和17.3亿，分别同比增33.2%、15.6%和12%，维持"买进"评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 锦江酒店属于休闲服务产业，A股股价为23.68元，总发行股数为1070.04百万股，A股市值为216.45亿元，主要股东为上海锦江资本有限公司，持股比例为45.05%，每股净值为15.28元，股价/账面净值为1.55 [1] 产品组合 - 锦江酒店的主要业务为有限服务型酒店营运及管理业务，占比97.2%，食品及餐饮业务占比1.7%，全服务五星酒店占比1.1% [4][5][6] 财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为15946百万元、17915百万元和19836百万元，净利润分别为1333百万元、1542百万元和1729百万元 [18] - 资产总计预计2024-2026年分别为55312百万元、58996百万元和61786百万元，负债及股东权益合计同样为55312百万元、58996百万元和61786百万元 [19] 现金流量 - 预计2024-2026年经营活动产生的现金流量净额分别为4784百万元、5733百万元和6744百万元，投资活动产生的现金流量净额分别为-957百万元、-1254百万元和-1587百万元，筹资活动产生的现金流量净额分别为-3189百万元、-3225百万元和-3174百万元 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划，24 - 26年扣非归母净利润目标不低于10.1/12.8/15.5亿元，当前市值对应24 - 26年扣非归母利润PE为25/20/16x，2023年底以来锦江进行新一轮改革，股权激励计划落地后改革成效值得期待 [5] - 考虑24年酒店行业需求压力及锦江直营渠道占比提升平稳，略下调24 - 26年盈利预测，预计归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元，调整后增速为46.8%/2.2%/17.8%，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1070百万股，流通股本914百万股，市价23.7元，流通市值21645百万元，总市值25339百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11008|14649|14980|15808|16687| |增长率yoy%|-2.9%|33.1%|2.3%|5.5%|5.6%| |归母净利润（百万元）|113.5|1001.7|1471.0|1503.9|1771.7| |增长率yoy%|12.8%|782.7%|46.8%|2.2%|17.8%| |每股收益（元）|0.11|0.94|1.37|1.41|1.66| |每股现金流量|2.09|4.82|3.02|3.05|3.33| |净资产收益率|0.7%|5.8%|7.9%|7.5%|8.1%| |P/E|223.3|25.3|17.2|16.8|14.3| |P/B|1.5|1.5|1.4|1.4|1.3| [4] 股权激励计划 - 拟向激励对象授予不超过800万股，约占股本总额0.75%，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量80.96%，约占股本总额0.61%，预留152.3万股，约占授予总量19.04%，约占股本总额0.14% [5] - 激励对象除5位高管外，中层管理及核心骨干人员达143人，覆盖面较广，首次授予限制性股票总成本估计约7584.57万元，24 - 28年股票支付费用预计为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/379.23万元，对各年度净利润影响较小 [5] - 解锁条件为扣非归母净利润增速、扣非归母净资产收益率、主业利润率及新增开业酒店数量，且将前三项指标与对标企业分位值纳入条件，24 - 26年扣非业绩增速目标不低于30%/65%/100%，即扣非归母净利润不低于10.1/12.8/15.5亿元，每年新增不低于1200家门店，预计推动公司改革规划落地，提升长期竞争力 [6] 公司主要财务数据及预测 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|6915|10295|10777|11474|14121| |应收账款（百万元）|1854|1706|1981|2186|2314| |流动资产合计（百万元）|10463|13551|14731|15676|18495| |固定资产（百万元）|4918|4965|5723|5512|5321| |非流动资产合计（百万元）|36968|37036|35280|34454|33709| |资产合计（百万元）|47431|50587|50011|50130|52204| |短期借款（百万元）|149|361|361|361|361| |应付账款（百万元）|1315|1449|1437|1517|1537| |流动负债合计（百万元）|11811|12671|12857|13091|13314| |长期借款（百万元）|8058|9893|7893|6353|6353| |非流动负债合计（百万元）|18470|20555|18555|17015|17015| |负债合计（百万元）|30281|33226|31412|30106|30329| |归属母公司所有者权益（百万元）|16573|16677|17641|18703|20024| |少数股东权益（百万元）|577|684|958|1321|1851| |所有者权益合计（百万元）|17150|17361|18599|20024|21875| [7] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11008|14649|14980|15808|16687| |营业成本（百万元）|7364|8498|8232|8792|8856| |销售费用（百万元）|776|1160|1186|1220|1255| |管理费用（百万元）|2348|2745|2790|2944|3108| |财务费用（百万元）|475|690|504|379|349| |营业利润（百万元）|462|1801|2433|2607|3225| |利润总额（百万元）|495|1793|2451|2621|3233| |所得税（百万元）|250|516|705|754|931| |净利润（百万元）|245|1277|1746|1867|2302| |少数股东损益（百万元）|132|275|275|363|530| |归属母公司净利润（百万元）|113|1002|1471|1504|1772| [7] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|2238|5162|3233|3268|3568| |投资活动现金流（百万元）|232|1111|-390|-320|-300| |融资活动现金流（百万元）|-3558|-3569|-2361|-2251|-622| [7] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| -2.9%|33.1%|2.3%|5.5%|5.6%| |归母公司净利润增长率|12.8%|782.7%|46.8%|2.2%|17.8%| |毛利率|33.1%|42.0%|45.0%|44.4%|46.9%| |净利率|2.2%|8.7%|11.7%|11.8%|13.8%| |ROE|0.7%|5.8%|7.9%|7.5%|8.1%| |ROIC|4.0%|9.4%|11.7%|11.9%|13.3%| |资产负债率|63.8%|65.7%|62.8%|60.1%|58.2%| |流动比率|0.9|1.1|1.1|1.2|1.4| |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.3|0.3| [7] 每股指标（元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.11|0.94|1.37|1.41|1.66| |每股经营现金流|2.09|4.82|3.02|3.05|3.33| |每股净资产|15.49|15.59|16.49|17.48|18.71| [7] 估值比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|223|25|17|17|14| |P/B|2|2|1|1|1| [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入”[2] 报告的核心观点 - 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，对利润、开店、主业利润率等方面设立目标，彰显经营信心[3] 根据相关目录分别进行总结 分析判断 - 股权激励草案解锁目标涵盖扣非归母净利润、新开店数量、主业利润率等，考核全面： - 扣非归母净利润：2024-2026年同比增长率不低于30%/27%/21%，对应扣非净利润10.1/12.8/15.5亿元[4] - 开店数量：2024-2026年新开店分别不低于1200/1200/1200（或累计不低于1200/2400/3600）家[4] - 主业利润率：2024-2026年主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%[4] - 扣非归母净资产收益率：2024-2026年扣非归母净资产收益率分别不低于5.8%/7%/8%[4] - 授予对象包含公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，员工激励进一步市场化[4] - 股权激励股份来自二级市场回购，摊销成本可控[5] 投资建议 - 维持之前的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入154.16/160.90/167.11亿元，分别同比+5%/+4%/+4%，实现归母净利润13.9/18.1/20.7亿元，分别同比38%/31%/15%，对应EPS分别为1.29/1.69/1.94元，按照2024年8月9日收盘价23.68元计算，2024-2026年PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值 - 财务摘要： - 营业收入：2024-2026年分别为154.16/160.90/167.11亿元，YoY分别为5.2%/4.4%/3.9%[8] - 归母净利润：2024-2026年分别为1386/1810/2074百万元，YoY分别为38.3%/30.7%/14.5%[8] - 毛利率：2024-2026年分别为46.2%/48.4%/49.5%[8] - 每股收益：2024-2026年分别为1.29/1.69/1.94元[8] - 市盈率：2024-2026年分别为18.29/14.00/12.22倍[8]

投资评级 - 报告对锦江酒店的投资评级为"优于大市"（维持）[1][3] 核心观点 - 锦江酒店发布限制性股票激励计划，拟出资不超过2.78亿元回购公司股票，回购数量不低于400万股，不超800万股，回购股价不超34.8元/股，核心用于限制性股票激励[2] - 本次限制性股票激励方案系公司上市以来首次，涵盖子公司业务单元与个人综合考核，有望强化国企酒店龙头经营团队主观能动性，协同股东利益、公司利益和员工利益[2] - 激励方案解除限售条件对门店扩张、扣非归母净资产收益率、主业利润率有明确要求，2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%，对应2024/2025/2026年扣非归母业绩要求为10.06/12.77/15.48亿元[2][7] - 公司未来成长核心看国内酒店主业扩张成长与国外酒店减亏优化[3] - 按股权激励扣非业绩考核底限要求，目前市值对应2024/2025/2026年估值为25/20/16x（仅考虑扣非业绩），估值相对合理[3] 股权激励方案 - 激励对象授予不超800万股，激励人员不超148人，包括公司CEO、CFO及公司副总裁，核心中层骨干等[5] - 首次授予的股票授予价格为11.97元/股，限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24个月、36个月、48个月，解除限售占比分别为40%、30%、30%[5] - 股权激励费用对业绩影响相对有限，2024/2025/2026/2027年摊销金额分别为0.09/0.28/0.23/0.11亿元[10] 业绩目标 - 2024/2025/2026年公司扣非ROE不低于5.8%/7%/8%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平[7] - 2024/2025/2026年每年新开店不低于1200家或2024-2025年累计不低于2400家，2024-2026年累计不低于3600家[7] - 2024/2025/2026年主业净利率不低于11%/12.5%/14%[7] 国内酒店业务 - 国内酒店行业供给增加以及需求的阶段性低迷，行业RevPAR同比承压，2024年7.1-8.5酒店行业RevPAR同比-15%，其中OCC-6%/ADR-9%[13] - 公司股权激励目标为未来三年新开门店不低于1200家或累计不低于3600家，预计公司后续规模扩容的同时也会兼顾质量提升[15] - 公司积极强化品牌聚焦于精简，同时不排除清退部分不合格门店提升整体品质，但整体门店增长率仍有望维持在大个位数增长[15] 海外业务 - 2019年境外酒店贡献2亿元归母净利润，但2023年因海外加息和通货膨胀下的经营压力，境外酒店亏损达4.09亿[3] - 公司目前正通过积极海外增资，贷款置换等逐步降低财务费用压力，同时也通过国内外酒店平台协同等降低其经营压力[3] - 公司开始出售部分法国以外卢浮海外酒店物业（2023年底公司持有海外酒店物业近200家）变现等，同时积极推进全球酒店平台和架构整合，以降低成本费用[19] 盈利预测 - 由于二季度以来国内酒店RevPAR持续承压（参考酒店之家数据，Q2国内酒店RevPAR同比下降约8%，7月降幅进一步扩大），下调2024-2026年归母净利润至14.2/15.1/17.6亿元（此前4月时预测为16.6/17.4/19.8亿元），对应PE估值18/17/14x[3][21]

报告公司投资评级 - 锦江酒店的投资评级为"买入（维持）" [3] 报告的核心观点 - 锦江酒店发布2024年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%，回购价格不超过34.8元/股 [4] - 激励计划不稀释总股本，激励对象为中高层管理及核心骨干不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75% [5] - 业绩考核条件为扣非归母净利润高增，2024-2026年分别增长不低于30%/65%/100%，业绩目标超预期 [6] - 股份支付费用对公司业绩影响有限，总计约7585万元，对各年归母利润影响程度在3%以内 [7] - 锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复，维持"买入"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年至2026年，锦江酒店的营业总收入分别为11310百万元、14649百万元、14714百万元、15064百万元和15892百万元，同比变化分别为-0.79%、29.53%、0.44%、2.38%和5.50% [3] - 归母净利润分别为126.62百万元、1,001.75百万元、1,451.62百万元、1,526.28百万元和1,835.18百万元，同比变化分别为32.41%、691.14%、44.91%、5.14%和20.24% [3] - EPS-最新摊薄分别为0.12元/股、0.94元/股、1.36元/股、1.43元/股和1.72元/股，P/E分别为200.11倍、25.29倍、17.46倍、16.60倍和13.81倍 [3] 市场数据 - 收盘价为23.68元，一年最低/最高价为21.47/48.10元，市净率为1.50倍，流通A股市值为21,644.56百万元，总市值为25,338.64百万元 [12] 基础数据 - 每股净资产为15.78元，资产负债率为65.05%，总股本为1,070.04百万股，流通A股为914.04百万股 [13] 财务预测表 - 2023年至2026年，营业总收入分别为14,649百万元、14,714百万元、15,064百万元和15,892百万元，归母净利润分别为1,002百万元、1,452百万元、1,526百万元和1,835百万元 [16] - 毛利率分别为41.99%、41.67%、38.28%和38.59%，归母净利率分别为6.84%、9.87%、10.13%和11.55% [16] - 收入增长率分别为29.53%、0.44%、2.38%和5.50%，归母净利润增长率分别为691.14%、44.91%、5.14%和20.24% [16] 现金流量表 - 2023年至2026年，经营活动现金流分别为5,162百万元、1,333百万元、7,688百万元和2,170百万元，投资活动现金流分别为1,111百万元、272百万元、123百万元和100百万元，筹资活动现金流分别为-3,569百万元、-975百万元、-719百万元和-719百万元 [17] - 现金净增加额分别为2,735百万元、629百万元、7,092百万元和1,551百万元，ROIC分别为3.57%、4.14%、4.59%和5.50%，ROE-摊薄分别为6.01%、8.01%、7.77%和8.54% [17] - 资产负债率分别为65.68%、62.73%、61.10%和58.66%，P/E分别为25.29倍、17.46倍、16.60倍和13.81倍，P/B分别为1.52倍、1.40倍、1.29倍和1.18倍 [17]

报告公司投资评级 - 投资建议：维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 锦江酒店发布限制性股权激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司股本总额的0.75%，并同步开启拟回购计划，拟回购股份数量不低于400万股且不超过800万股，预计用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元 [1] - 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工，不超过148人，约占公司员工总人数的0.48% [1] - 明确3年考核目标，2026年扣非业绩较2023年翻倍，2024/2025/2026年度扣非归母净利润增速不低于30%/65%/100% [1] - 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为15.8/17.8/19.8亿元，对应PE分别为16/14/13x [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2023年至2026年，公司营业收入预计从14,649百万元增长至18,274百万元，增长率分别为29.5%、10.0%、8.0%、5.0% [2] - 归属母公司股东净利润预计从1,002百万元增长至1,983百万元，增长率分别为691.1%、57.6%、12.8%、11.4% [2] - 每股收益预计从0.94元增长至1.85元，PE分别为25、16、14、13 [2] 公司财务报表数据预测汇总 - 营业总收入、营业成本、EBIT、净利润等关键财务指标的预测数据 [9] - 主要财务指标如成长能力、盈利能力、偿债能力等的预测数据 [9] - 资产负债表、现金流量表的预测数据 [10]

报告评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级,目标价27.72元 [1] - 报告认为公司股权激励计划彰显管理层信心,有助于深化改革,经营提效和盈利能力有望进一步提升 [4][5] 公司投资评级和财务预测 - 报告预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.26/1.42/1.67元 [8] - 报告预计公司2024/2025/2026年ROE分别为8.93%/9.33%/10.20% [8] - 报告预计公司2024/2025/2026年PE分别为18.72/16.63/14.14倍 [8] 公司改革和业务展望 - 公司深化3.0改革,1H24组织架构调整基本完成,会员权益优化、粘性流量规模扩容和CRS费率调整有望贡献利润新增量 [7] - 公司持续推进老旧直营店升级改造,有望带来长期盈利改善 [7] 可比公司估值分析 - 报告对比了公司与境内外可比公司的估值水平,公司估值相对可比公司有一定折价 [14] 风险提示 - 报告提示了需求不达预期、海外减亏不及预期、市场竞争加剧等风险 [18]

公司投资评级 - 锦江酒店（600754）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 股权激励计划落地，设定了清晰的业绩考核指标，量化了经营质量提升目标[3] - 公司改革持续推进，通过管理改善带来的弹性空间依然具备，包括升级翻新老店、优化会员管理、改善海外酒店品牌等[4] - 公司上半年已完成时尚之旅转让，调整了2024-2026年归母净利润预测，给予2024年20倍PE，对应目标价27.4元，维持“推荐”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 股权激励计划 - 计划授予不超过800万股进行股权激励，约占公司股本总额的0.75%，激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员[3] - 首次授予价格为每股11.97元，拟回购股份数量400万股~800万股，预计用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元[3] - 业绩考核指标包括扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润增长率、新增开业酒店家数和主业利润率[3] 财务预测 - 2023年营业总收入为14,649百万元，归母净利润为1,002百万元；2024年预测营业总收入为14,832百万元，归母净利润为1,465百万元[5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为14.7亿元、14.9亿元和17.4亿元，对应PE为17/17/15倍[4] 公司基本数据 - 总股本为107,004.41万股，总市值为253.39亿元，资产负债率为65.05%，每股净资产为15.78元[9] 市场表现 - 近12个月内，锦江酒店股价表现相对沪深300指数为-55%至0%[10] 相关研究报告 - 《锦江酒店（600754）2023年报点评：海外拖累利润，24年计划新开店1200家》[11] - 《锦江酒店（600754）2023年三季报点评：境内价格驱动增长，海外仍有拖累》[11] - 《锦江酒店（600754）2023年半年报点评：经营环比修复，改革提效初显》[11]

公司投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 盈利预测与投资建议：报告认为公司组织架构逐步理顺带动提效+海外降费逻辑不变，股权激励及回购理顺诉求。维持2024-2026年归母净利润14.5、15.0、17.5亿元的预测不变，对应增速分别为44.7%、3.6%、16.6%，维持合理价值33.87元/股的判断不变，对应24年25倍PE，维持"买入"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 营业收入预测：2022年为11,310百万元，2023年为14,649百万元，2024年预测为15,146百万元，2025年预测为15,993百万元，2026年预测为16,889百万元。增长率分别为-0.8%、29.5%、3.4%、5.6%、5.6% [2] - EBITDA预测：2022年为2,807百万元，2023年为4,295百万元，2024年预测为5,231百万元，2025年预测为5,253百万元，2026年预测为5,669百万元 [2] - 归母净利润预测：2022年为127百万元，2023年为1,002百万元，2024年预测为1,450百万元，2025年预测为1,502百万元，2026年预测为1,751百万元。增长率分别为32.4%、691.1%、44.7%、3.6%、16.6% [2] - EPS预测：2022年为0.12元/股，2023年为0.94元/股，2024年预测为1.35元/股，2025年预测为1.40元/股，2026年预测为1.64元/股 [2] - 市盈率（P/E）预测：2022年为493.24，2023年为31.94，2024年预测为17.48，2025年预测为16.87，2026年预测为14.47 [2] - ROE预测：2022年为0.7%，2023年为6.0%，2024年预测为8.3%，2025年预测为8.3%，2026年预测为9.1% [2] - EV/EBITDA预测：2022年为27.72，2023年为10.67，2024年预测为7.42，2025年预测为7.26，2026年预测为6.57 [2] 股权激励计划 - 数量：不超过800万股，占总股本0.75%，首次授予不超过648万股，占总股本0.61% [4] - 激励对象：包括CEO、CFO、董秘、副总裁及其他143名中层管理及核心骨干 [4] - 授予价格：11.97元/股 [4] - 考核期及条件：24-26年，扣非归母ROE分别不低于5.8%/7%/8%，扣非归母净利润以23年为基数，增长分别不低于30%/65%/100%，每年新增开业酒店不少于1200家，主业利润率分别不低于11%/12.5%/14% [4] 回购公告 - 拟回购400-800万股股份，占总股本0.37%-0.75%，用于股权激励计划，预计回购资金总额不超过2.78亿元 [4]