● 本报记者 彭扬 央行最新公布的金融数据显示，居民存款与非银存款之间的"跷跷板"效应初显，围绕"存款搬家"现象的 讨论不断升温。业内专家表示，权益市场表现良好带动非银存款增多，居民存款入市趋势更趋明显，反 映出居民资产结构变化已初露端倪。考虑到居民资产配置需求旺盛，未来"跷跷板"效应或进一步显现。 变化进行时 "居民存款和非银存款连续两个月呈现'跷跷板'关系，和权益市场表现联系紧密，反映出居民资产结构 变化已初露端倪。"申万宏源证券首席经济学家赵伟说。 王剑表示，当前大量高利率定期存款集中到期，居民资产配置需求旺盛，7月开启的存款流向权益市场 趋势大概率延续。 资金活化进一步提高 除了"存款搬家"这一现象，当前还有一个重要趋势是资金活化进一步提高，这体现在M1与M2增速之间 的剪刀差进一步收窄。 根据申万宏源证券计算，8月居民存款新增1100亿元，同比少增6000亿元，连续两个月同比负增长；8月 非银存款新增11800亿元，同比多增5500亿元。 居民存款与非银存款之间"一减一增"的变化，正是"存款搬家"的直观体现。 国信证券银行业首席分析师王剑表示，"存款搬家"指的是个人将存款资金转至金融投资，比如用于股 ...

社融规模与趋势 - 2025年8月新增社会融资规模2.57万亿元 同比少增4630亿元 社融增速8.8% 较前月回落0.2个百分点 [1][3][4] - 政府债券净融资超万亿 但同比少增2519亿元 因发行节奏错位 且2024年同期基数较高 [1][4] - 2025年9月至12月政府债券预计持续同比少增 全年社融同比顶部或已在7月出现 年内增长或继续放缓 [1][4] - 直接融资中企业债券融资1343亿元 同比少增360亿元 非金融企业股票融资457亿元 同比多增325亿元 [4] 信贷投放与结构 - 8月新增人民币贷款5900亿元 同比少增3100亿元 信贷增速6.8% 较前月回落0.1个百分点 [3][11] - 不含票据的新增信贷同比多增1820亿元 但整体信贷投放处于低位 [1][4] - 居民贷款新增303亿元 同比少增1597亿元 其中短期贷款105亿元 同比少增611亿元 中长期贷款200亿元 同比少增1000亿元 [11] - 企业贷款新增5900亿元 同比少增2500亿元 短期贷款700亿元 同比多增2600亿元 中长期贷款4700亿元 同比少增200亿元 [11][12] - 信贷结构优化 结构性货币政策工具覆盖金融"五篇大文章"领域 普惠小微贷款余额35.20万亿元 同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额14.87万亿元 同比增长8.6% [1][12] 货币供应与资金活化 - M1同比6.0% 较前月上行0.4个百分点 M2同比8.8% 较前月持平 [1][2][3] - M1与M2剪刀差缩窄0.4个百分点至2.8% 资金继续活化 [1][15] - 债市调整引发理财赎回表内 提振M1 财政存款同比少增3687亿元 表明财政支出力度小幅加强 [15] - 居民存款增速9.8% 较前月下行0.5个百分点 企业存款增速4.1% 较前月持平 非银存款增速16.7% 较前月上行1.6个百分点 [2][15] - 居民资金配置股市行为明显 8月日均股票成交额较前月上行3650.9亿元 股市交投活跃 [2][15] 经济环境与需求 - 居民购房需求待提振 一、二手房成交面积同比-5.0% 居民信贷投放低位运行 [1][11] - 工业企业盈利能力回落 7月资产回报率4.0% 反内卷下制造业投资放缓 企业融资需求仍需提振 [1][12]

金融总量指标 - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 社会融资规模增量26.56万亿元 [1] - 8月末社会融资存量增速和M2增速均为8.8% 反映金融对实体经济支持力度保持高增 [1] - M1与M2增速差收窄至2.8% 为2021年6月以来最低值 显示资金活化程度提升 [1][4] 信贷结构与利率水平 - 8月末人民币贷款增速6.8% 还原地方专项债置换影响后实际增速约7.8% [2] - 东部某银行1-8月新增制造业贷款占比53% 较2024年全年提升33个百分点 [2] - 8月企业新发放贷款加权平均利率3.1% 同比低40个基点 个人住房贷款利率3.1% 同比低25个基点 [3] 货币供应与资金活化 - 8月M1增速6% 环比上升0.4个百分点 M2增速8.8% 与上月持平 [4] - M1增速提升受财政抽水效应减弱 理财产品扩容放缓及低基数等因素推动 [5] - 化债政策改善企业资金状况 对M1形成支持 [5] 政策协同与结构优化 - 财政政策与货币政策形成合力 政府债券发行节奏靠前支撑社融增长 [3] - 结构性货币政策工具需发挥牵引作用 增强金融机构支持重点领域能力 [6] - 宏观政策需聚焦深层次矛盾 推进社会保障 政府债务管理和税收制度优化 [6][7]

存款结构变化 - 7月人民币存款增加5000亿元 同比多增1.3万亿元 其中住户存款减少1.1万亿元 同比多减7800亿元 非银存款大幅增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元[1] - 1-7月非银存款累计多增4.69万亿元 同比多增1.73万亿元 显示资金向金融产品转移趋势持续强化[1] - 居民存款减少与非银存款大增反映存款搬家入市趋势增强 资金正加速向金融资产转移[1] 资金转移驱动因素 - 资本市场慢牛行情与银行存款利率持续下调推动居民降低低收益存款配置意愿 转而寻求更高回报金融资产[1] - 证券公司交易活跃度提升导致保证金存款上升 对非银存款形成支撑[1] - 2025年约105万亿元存量定期存款到期 若部分转向股市债市将带来可观增量资金[2] 货币供应指标 - 7月M2增速回升至8.8%超预期 M1增速升至5.6%连续三个月改善[1] - M1-M2剪刀差收窄至-3.2% 表明资金活化程度提升 企业和居民更倾向将定期存款转为活期用于投资或消费[1] - 房地产市场调整期制约企业活期存款扩张 导致M1增速绝对水平仍偏低[1] 趋势发展与挑战 - 财富向金融资产转移是长期方向 但目前含权益类理财占比仍较低 居民风险偏好未根本性改善[2] - 提前还贷行为分流部分资金 若资金情绪驱动集中入市可能加剧市场波动[2] - 7月信贷数据出现罕见负增长 反映实体经济融资需求偏弱 与经济指标回升形成反差[2] 政策环境 - 财政贴息政策对个人消费贷款和服务业主提供1个百分点年贴息 相当于定向降息[3] - 结构性政策更利于精准支持实体经济 避免资金空转 央行在总量宽松上趋于谨慎[3] - 下半年货币政策保持支持性 但降准降息时点可能后移[3] 市场前景 - 庞大到期存款规模为资金入市提供潜在基础 资本市场有望成为居民储蓄外溢主要方向[2] - 资金活化程度提升为资本市场注入积极信号 有助于提升市场交易活跃度与估值弹性[2] - 需通过市场制度完善和产品丰富引导居民从被动搬家转向主动配置 实现储蓄向投资平稳转化[3]

核心观点 - 7月非银存款大幅增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，反映出居民存款向金融产品转移的趋势，可能与股市"慢牛"行情有关 [3][5] - 居民存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元，与非银存款形成"跷跷板效应"，显示资金活化程度提升 [3][5] - 资本市场回暖与利率下行共同驱动居民存款搬家，股市交易量维持高位也支撑非银存款增长 [3][5] 非银存款与居民存款变化 - 1-7月非银存款合计多增4.69万亿元，较去年同期多增1.73万亿元，7月结构性趋势延续并放大 [5] - 银行年中考核时点已过，加之股市上行，居民存款大规模向理财回流 [5] - 5月存款利率下调，部分资金从居民存款流出，转向非银行金融机构，成为流向股市、债市及期货市场的潜在增量资金 [5] 货币供应量增速提升 - 7月M2增速较上月提高0.5个百分点至8.8%，好于市场预期的8.3% [5] - M1增速为5.6%，较上月提高1.0个百分点，连续三个月明显回升 [5] - M1-M2剪刀差为-3.2%，较上月进一步收窄，印证资金活性增强 [6] 存款流动方向与资本市场预期 - 2025年到期定期存款规模约105万亿元，2026年及之后到期规模约66万亿元，庞大到期存款规模为资本市场提供潜在支撑 [8] - 资本市场有望成为居民存款外溢的主要方向，扩大股市资金池，形成赚钱效应吸引更多个人投资者 [8] - 当前银行理财规模达30万亿元，但含权益理财占比仍较低，短期内大量存款涌入可能引发市场波动 [8] 居民超额储蓄与风险偏好 - 2020年至今居民超额储蓄体量约4.25万亿元，因风险偏好未根本性改善等因素，存款搬家尚未形成明显趋势 [9] - 金融资产正在成为承接搬家资金的主要去向，下一阶段需通过优化制度、丰富产品、稳定预期引导居民主动配置 [9] 信贷与社融分化 - 7月新增信贷出现20年来首次转负，反映经济需求不足，但社融规模和M1增速持续攀升，形成鲜明对比 [12] - 居民和企业存款活化被视为市场预期改善的积极信号，为经济修复带来潜在动力 [12] 货币政策预期 - 财政贴息政策落地，年贴息比例1个百分点，降低总量工具必要性，年内降息概率下降 [13] - 7月信贷增量较少反映需求偏弱，但具有短期性特征，政府债券大规模发行将释放积极财政效应 [13]

金融总量增长态势 - 截至7月末社会融资规模存量同比增长9% [1] - 广义货币供应量M2同比增长8.8% 较上月上升0.5个百分点 [1] - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 [2] 信贷结构优化表现 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元 同比增长11.8% [1] - 制造业中长期贷款余额14.79万亿元 同比增长8.5% [1] - 人民币贷款余额同比增长6.9% 较上月7.1%有所回落 [2] 货币流动性改善 - 狭义货币供应量M1同比增长5.6% 较上月上升1个百分点 [1] - M1与M2增速剪刀差持续收窄 体现资金活化程度提升 [1] - 政府债券前7个月净融资同比多增4.32万亿元 [2] 融资成本变化 - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 同比下降45个基点 [3] - 新发放个人住房贷款利率约3.1% 同比下降30个基点 [3] - 多地推行"明示企业贷款综合融资成本"试点 [4] 季节性及结构性因素影响 - 7月为传统信贷"小月" 受季节性因素扰动 [3] - 化债化险因素对贷款增速影响超过1个百分点 [3] - 企业债券融资渠道更为通畅 直接融资比重逐步上升 [2] 政策效果显现 - 促消费强科技政策组合拳效果较好 [1] - 加快政府债券发行使用政策指引强化社融驱动 [2] - 破除"内卷式"竞争推进清欠企业账款成效显现 [3]

金融总量与货币政策 - 截至7月末社会融资规模存量同比增长9%，广义货币供应量（M2）同比增长8.8%，体现适度宽松货币政策取向 [1] - M2同比增速较上月上升0.5个百分点，狭义货币供应量（M1）同比增速上升1个百分点至5.6%，显示资金活化程度提升 [1] - 4月以来M1与M2增速"剪刀差"持续收窄，反映稳市场政策提振信心，资金循环效率提高 [1] 信贷结构优化 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元（同比+11.8%），制造业中长期贷款余额14.79万亿元（同比+8.5%），增速均高于各项贷款平均水平 [1] - 信贷结构优化表明促消费、强科技政策组合拳见效，制造业长期投资意愿增强 [1] - 人民币贷款余额同比增速从7.1%降至6.9%，受隐性债务置换及"反内卷"政策影响 [2][3] 社会融资规模与直接融资 - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元，政府债券净融资同比多增4.32万亿元成为主要支撑 [2] - 中央政治局会议要求加快政府债券发行，预计三季度政府债券对社会融资增速的驱动作用强化 [2] - 直接融资（政府债券+企业债券）在社会融资存量中比重上升，企业债券融资渠道更通畅且适配经济转型 [2] 利率与融资成本 - 7月新发放企业贷款利率约3.2%（同比降45基点），个人住房贷款利率约3.1%（同比降30基点），处于历史低位 [3] - 利率下行反映信贷供给充裕，企业融资成本优惠，"明示贷款综合成本"试点推进将提升透明度 [4] 季节性及政策影响因素 - 7月贷款受季节性回落、隐性债务置换（影响超1个百分点）及中小银行改革化险等因素压制 [3] - 债务置换将高息短贷转为低息长债，还原化债因素后人民币贷款余额增速接近8% [3] - "反内卷"政策清欠企业账款，可能导致中小企业信贷需求短期下降 [3]

金融总量增长 - 截至7月末社会融资规模存量同比增长9% M2同比增长8.8% 体现适度宽松货币政策取向 [1] - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 显示金融对实体经济有效支持 [2] - 7月M2同比增速较上月上升0.5个百分点 M1较上月上升1个百分点至5.6% 资金活化程度提升 [1] 信贷结构优化 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元 同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额14.79万亿元 同比增长8.5% 均高于各项贷款增速 [1] - 信贷结构优化表明促消费强科技政策组合拳效果较好 制造业长期投资意愿明显增强 [1] - 人民币贷款余额同比增长6.9% 较上月7.1%有所下降 受季节性因素和外部因素影响 [2] 社会融资结构变化 - 前7个月政府债券累计净融资同比多增4.32万亿元 是社会融资规模增量主要支撑因素 [2] - 债券融资增速快于信贷融资 政府债券与企业债券为主的直接融资比重逐步上升 [2] - 企业债券融资渠道更为通畅 更好与经济转型相适配 [2] 贷款市场动态 - 7月传统信贷"小月" 贷款投放呈季节性回落 6月因半年报披露部分机构短期调整信贷投放节奏 [3] - 存量隐性债务置换政策拉低贷款增速 估算影响超过1个百分点 还原后增速接近8% [3] - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 个人住房贷款利率约3.1% 同比分别下降45和30个基点 [3] 融资环境改善 - 利率低位下行反映信贷供给充裕 资金需求方获得银行信贷支持更容易成本更优惠 [4] - 多地推行"明示企业贷款综合融资成本"试点 未来企业融资成本有望更加透明 [4]