市场扩张和并购 - 公司全资子公司诚通碳汇2024年9月20日中标韩城市林业碳汇项目[2] - 项目开发范围为韩城市约120万亩符合条件林地[2] - 项目申报期不超12个月，合作开发期20年，采用利润分成模式[2] 未来展望 - 项目若实施将对年度业绩有积极影响，提升碳汇市场影响力[3] - 项目执行受不可抗力影响，实际情况有变动风险[6]

监管事件 - 公司直接控制人中国纸业2024年9月14日收到湖南证监局警示函[1] - 中国纸业非公开发行股票时未披露增资对象调整事项，违反信披规定[1][2] 公司应对 - 公司重视问题，加强法规学习，强化合规意识[3] - 监管措施不影响正常经营，公司将及时履行信披义务[4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级） [1] 报告的核心观点 - 岳阳林纸2024年半年报显示业绩不佳，24H1收入35.7亿同比-23.9%，归母净利润-0.5亿同比-147.2%，扣非归母-0.5亿同比-182.2%；业绩下滑因文化纸需求疲弱、子公司林木减值、股权变动及政府补助减少等；公司聚焦主业优化结构，推进技改项目并回购股份；基于业绩表现及行业情况调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为0.5/3.4/5.4亿元（前值3.8/5.0/6.0亿元），对应PE分别为132/19/12X [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,781.49|8,640.73|8,910.32|10,581.90|12,073.95| |增长率(%)|24.79|(11.66)|3.12|18.76|14.10| |EBITDA(百万元)|1,444.74|781.91|756.25|1,150.51|1,388.08| |归属母公司净利润(百万元)|615.56|(237.95)|49.52|342.61|537.49| |增长率(%)|106.51|(138.66)|120.81|591.81|56.88| |EPS(元/股)|0.35|(0.13)|0.03|0.19|0.30| |市盈率(P/E)|10.58|(27.38)|131.57|19.02|12.12| |市净率(P/B)|0.71|0.75|0.75|0.73|0.70| |市销率(P/S)|0.67|0.75|0.73|0.62|0.54| |EV/EBITDA|8.80|17.52|12.38|7.84|4.98| [3] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|918.27|788.46|891.03|1,481.47|2,267.33| |应收票据及应收账款(百万元)|746.58|698.44|582.27|1,091.97|779.80| |预付账款(百万元)|416.90|227.04|264.40|352.12|370.91| |存货(百万元)|5,226.12|4,879.70|5,347.87|3,858.38|3,064.01| |流动资产合计(百万元)|8,741.92|7,759.78|9,492.62|10,684.88|9,522.58| |非流动资产合计(百万元)|6,163.22|6,685.33|6,478.27|6,534.45|6,504.08| |资产总计(百万元)|16,620.72|15,967.80|15,970.88|17,219.33|16,026.66| |流动负债合计(百万元)|4,786.53|5,268.75|6,114.79|7,149.19|5,821.91| |非流动负债合计(百万元)|2,201.80|1,652.18|1,151.27|1,143.80|887.75| |负债合计(百万元)|7,379.76|7,238.11|7,266.06|8,292.98|6,709.66| |股东权益合计(百万元)|9,240.96|8,729.69|8,704.82|8,926.34|9,317.00| [4] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,781.49|8,640.73|8,910.32|10,581.90|12,073.95| |营业成本(百万元)|8,274.38|7,903.99|8,019.29|9,206.25|10,383.59| |营业税金及附加(百万元)|61.79|47.87|44.55|50.79|57.35| |销售费用(百万元)|112.01|108.94|89.10|126.98|138.85| |管理费用(百万元)|293.57|240.42|178.21|211.64|241.48| |研发费用(百万元)|302.25|261.94|267.31|306.88|345.31| |财务费用(百万元)|167.18|158.06|152.63|153.18|127.45| |营业利润(百万元)|735.11|36.63|132.27|497.20|750.72| |利润总额(百万元)|730.89|(267.93)|58.35|403.82|631.70| |净利润(百万元)|621.14|(234.10)|49.60|343.25|536.94| |归属于母公司净利润(百万元)|615.56|(237.95)|49.52|342.61|537.49| |每股收益(元)|0.35|(0.13)|0.03|0.19|0.30| [4] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|621.14|(234.10)|49.52|342.61|537.49| |经营活动现金流(百万元)|759.76|1,055.90|1,189.73|967.30|2,817.39| |投资活动现金流(百万元)|(258.56)|(884.25)|(434.97)|(425.46)|(439.20)| |筹资活动现金流(百万元)|(626.64)|(97.95)|(652.19)|48.60|(1,592.32)| |现金净增加额(百万元)|(125.43)|73.71|102.57|590.43|785.87| [5] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|24.79| - 11.66|3.12|18.76|14.10| |营业利润增长率(%)|116.65| - 95.02|261.11|275.90|50.99| |归属于母公司净利润增长率(%)|106.51| - 138.66|120.81|591.81|56.88| |毛利率(%)|15.41|8.53|10.00|13.00|14.00| |净利率(%)|6.29| - 2.75|0.56|3.24|4.45| |资产负债率(%)|44.40|45.33|45.50|48.16|41.87| |净负债率(%)|37.92|45.85|39.92|35.94|11.84| |流动比率|2.02|1.66|1.55|1.49|1.64| |速动比率|1.01|0.79|0.68|0.95|1.11| |应收账款周转率|13.25|11.96|13.91|12.64|12.90| |存货周转率|1.85|1.71|1.74|2.30|3.49| |总资产周转率|0.59|0.53|0.56|0.64|0.73| |每股收益(元)|0.35| - 0.13|0.03|0.19|0.30| |每股经营现金流(元)|0.43|0.60|0.67|0.55|1.60| |每股净资产(元)|5.21|4.92|4.90|5.03|5.25| |市盈率(P/E)|10.58| - 27.38|131.57|19.02|12.12| |市净率(P/B)|0.71|0.75|0.75|0.73|0.70| |EV/EBITDA|8.80|17.52|12.38|7.84|4.98| |EV/EBIT|12.21|35.12|26.48|12.41|7.34| [6]

合同信息 - 合同合作期限为21年[3] 项目数据 - 第一阶段合作开发碳汇造林项目面积为53.79万亩[6] - 多伦县第一阶段碳汇造林项目减排计入期为20年[10] 财务数据 - 甲方注册资本为77400万元[6] - 预计合作期限内至少产生净利润2000万元[12] 项目进度 - 乙方需在合同签订生效之日起12个月内完成第一阶段林业碳汇项目设计和注册登记[10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 主业暂时承压,收入同比下降,造纸方面量价均承压 [1] 2) 主业供需两端承压,叠加不可抗力因素资产减值损失,导致盈利下滑 [1] 3) CCER审批开启,公司前期准备充分力争尽早实现利润转化,碳汇业务未来可期 [1] 4) 公司为文化纸领军央企,主业预计或在Q3企稳回升,CCER重启打开盈利弹性 [1] 分部总结 主业经营情况 1) 24H1实现营收35.74亿元,同比下降23.91%,归母净利润/扣非净利润-0.49/-0.45亿元,同比下降147.24%/182.22% [1] 2) 造纸方面,印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸收入分别为19.52/5.34/0.08/0.48亿元,同比变化-20.98%/+18.67%/-79.08%/+0.73% [1] 3) 其他业务中,木材销售/化工产品/商品房/建安劳务/市政园林收入分别为0.4/0.35/0.14/1.36/2.5亿元,同比变化-94.33%/-57.98%/+78.36%/-15.74%/-6.37% [1] 盈利情况 1) 24H1毛利率/净利率同降2.57/3.57pcts至7.77%/-1.34% [1] 2) 造纸产品毛利率下降,受供给端压力影响,纸价未能良好传导浆价带来影响 [1] 3) 其他业务中,木材销售/化工产品毛利率同比变动+2.04/-6.62pcts,商品房毛利率大幅下降81.81pcts [1] 4) 费用率方面,管理费用率下降主因人工成本以及股份支付费用减少,研发费用率下降主因双阳高科未并表 [1] 碳汇业务发展 1) CCER审批开启,公司前期准备充分力争尽早实现利润转化 [1] 2) 诚通碳汇团队已完成相关文件的编制,首批申请的造林碳汇项目分布在湖南、湖北及江西等地,面积达数十万亩 [1] 3) 公司预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩 [1] 投资建议 1) 公司为文化纸领军央企,现有/在建纸年产能100/45万吨,主业预计或在Q3企稳回升,CCER重启打开盈利弹性 [1] 2) 预计公司24-26年归母净利润分别为0.9/5.0/5.8亿元,对应PE为72/13/11X,维持"推荐"评级 [2]

公司基本信息 - 公司于2004年4月20日获批发行8000万股人民币普通股，5月25日在上海证券交易所上市[5] - 公司注册资本为176575.1854万元[6] - 公司发起人的认购股份数量合计为99866715股[14] - 公司股份总数为1765751854股，均为普通股[14] 股份相关规定 - 公司收购股份后，不同情形有不同注销或转让要求及股份持有限制[18] - 董监高任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市1年内及离职后半年内不得转让[20] - 董监高、持股5%以上股东6个月内买卖股票所得收益归公司[20] 股东权益与义务 - 股东对股东大会、董事会决议有异议，可60日内请求法院撤销[25] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，可请求监事会或董事会对违规董高提起诉讼[25] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，应当日书面报告公司[26] - 股东及其一致行动人权益股份达公司已发行股份5%及增减5%时，有报告、公告及买卖限制[27] 公司治理与决策 - 控股股东侵占公司资产，公司应申请司法冻结，无法清偿则变现股权偿还[29] - 股东大会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[33] - 公司对外担保有董事会及股东大会审议要求[34] - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[37] 会议相关规定 - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东大会[37] - 董事会收到召开临时股东大会请求后10日内反馈，同意后5日内发通知[40] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东可在股东大会召开10日前提临时提案[44] - 股东大会网络或其他方式投票时间有规定[1] 决议通过条件 - 股东大会普通决议需出席股东（含代理人）所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[53] - 公司一年内购买、出售重大资产或担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[54] 人员任职与提名 - 持有或合并持有公司发行在外有表决权股份总数5％以上的股东有权提名董事、监事候选人，1%以上的股东有权提名独立董事候选人[57] - 董事、监事任期三年，任期届满可连选连任[66] 董事会相关 - 董事会由7名董事组成，设董事长1人、副董事长1人[71] - 董事会有权批准动用资金不超过公司前一年度经审计后净资产总额20%的单项投资项目等，两次股东大会期间累计金额不得超过40%[73] - 董事会每年至少召开两次会议，会议召开10日以前书面通知全体董事和监事[74] 管理层设置 - 公司设总经理1名，副总经理5 - 7名，财务总监1名，董事会秘书1名，总法律顾问1名[78] - 总经理每届任期三年，连聘可连任[79] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表1人[85] - 监事会每6个月至少召开一次会议[86] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束后4个月内报送年报，前6个月结束后2个月内报送半年报，前3和9个月结束后1个月内报送季报[92] - 公司分配当年税后利润时提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[92] - 公司每年利润分配不低于当年可分配利润的10%，近三年现金累计分配不少于年均可分配利润的30%[96] 其他事项 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，解聘或不再续聘提前30天通知[100] - 公司合并、分立、减资应通知债权人并公告，债权人有相关权利[105][106] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散公司[108]

会议信息 - 第八届监事会第二十一次会议通知和材料于2024年8月20日以邮件发出[2] - 会议于2024年8月30日在湖南岳阳现场结合视频召开，3名监事全出席[2] 审议结果 - 审议通过2024年半年度报告（全文及摘要）[3] - 审议通过计提资产减值准备的议案[4] - 审议通过核销部分应收账款的议案，核销76笔共20,904,664.40元[4]

股份回购注销 - 2024年4月25日完成16人持有的203.40万股限制性股票回购注销[2] - 2024年7月19日完成285人持有的1395.9946万股限制性股票回购注销[2] - 2024年7月23日回购2126.4309万股公司股份并注销[3] 股本与注册资本变更 - 三次回购注销后总股本由18.03010109亿股变为17.65751854亿股[3] - 公司章程修订后注册资本由18.03010109亿元变为17.6575.1854亿元[4] 公司章程修订 - 本次修订《公司章程》等事项无须股东大会审议[5] - 修订后《公司章程》全文详见上交所网站[5]

业绩说明会信息 - 2024年10月8日16:00 - 17:00举行半年度业绩说明会[2][4][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] 投资者相关 - 2024年9月24日至9月30日16:00前可预征集提问[2][5] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[6] 其他 - 2024年8月31日发布2024年半年度报告[2] - 参加人员含董事、总经理刘立新等[5] - 联系人戴强，电话0730 - 8590683，邮箱zqb - yylz@chinapaper.com.cn[6]

存款情况 - 截至2024年6月30日，公司在诚通财务存款余额20670.46万元，占比17.10%[6] - 截至2024年6月30日，公司在其他金融机构存款余额9.98亿元，占比82.90%[6] 贷款情况 - 截至2024年6月30日，公司在诚通财务贷款余额5.00亿元[6] - 截至2024年6月30日，公司在其他金融机构贷款余额52.40亿元，占比91.29%[6] 其他情况 - 报告期内公司无对外投资理财情况[7] - 诚通财务2024年上半年风控健全、内控完善且执行有效[3] - 公司认为在诚通财务存款安全可靠、风险可控[8]