核心财务表现 - 2024年公司总营业收入150亿元同比下降2.01% 归母净利润28亿元同比下降14.93% [2] - 2025Q1营收24亿元同比下降33.73% 归母净利5.1亿元同比下降34.35% [2] - 下调2025~2026年EPS预测至1.32元、1.45元（原1.54元、1.60元） 新增2027年EPS为1.51元 [2] - 目标价下调至13.20元（原13.90元） 基于行业平均10倍PE估值 [2] 煤炭产销与价格 - 2024年煤炭产量3466.64万吨同比-0.06% 销量2996.65万吨同比-0.43% 2025年计划产量3450万吨、销量3000万吨 [3] - 2024年吨煤收入491元/吨同比-5元 吨煤成本246元/吨同比+2元 售价降幅显著低于同行 主因长协煤比例降低 [3] - 2025Q1产量786.26万吨同比-6.94% 销量526.17万吨同比-24.33% 吨煤收入426元/吨同比-84元/吨 [3] 资产与分红动态 - 2025年1月启动收购潘家窑矿探矿权 资源量18.26亿吨 可采储量9.47亿吨 设计年产能1000万吨 [4] - 2024年分红率提升至45% 连续3年提高 2025Q1在手货币资金达146亿元 [4] 其他经营因素 - 2024年投资净收益3.57亿元同比-2.91亿元 主因持股20%的财务公司亏损1.35亿元（2023年盈利13.11亿元） [3]

公司业绩表现 - 2024年全年营业收入150.33亿元，同比-2.01%，归母净利润28.08亿元，同比-14.93%，整体符合预期 [1] - 2025年第一季度营业收入24.24亿元，同比-33.73%，归母净利润5.12亿元，同比-34.35%，盈利承压主要受煤价下行影响（1Q25秦皇岛5500动力煤现货均价同比-19.8%至728元/吨） [1] 煤炭业务表现 - 2024年煤炭业务收入147.00亿元，同比-1.46%，煤炭产量3466.64万吨，同比-0.06%，商品煤销量2996.65万吨，同比-0.43% [2] - 2024年商品煤销售价格491元/吨，同比-1.48%，显著优于秦皇岛5500动力煤现货均价同比-11.28%的跌幅 [2] 资产注入与成长性 - 公司作为晋能控股集团上市平台，2024年煤炭产量仅占集团总产量（4.02亿吨）的8.6%，显著低于可比地方集团上市公司占比（如兖矿能源/山东能源集团约51%） [3] - 2025年1月启动收购集团潘家窑煤矿（规划年产能1000万吨，相当于现有产能的29.0%），未来资产注入空间较大 [3] 成本控制与股东回报 - 2024年营业成本同比-0.5%，管理费用占营收比同比-0.9个百分点，资产负债率28.89%，同比-6.42个百分点 [4] - 2024年分红率45%，同比+4.54个百分点，承诺原则上分红率不低于30% [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-26年归母净利润预测至29.9亿元（较前值-19%）、34.5亿元（较前值-8%），新增2027年预测36.9亿元 [5] - 给予2025年10.2倍PE估值（行业可比公司平均8.78倍），目标价下调至18.22元（前值22.50元） [5]

业绩表现 - 2024年度归母净利润28.08亿元，同比下滑15% [1] - 2025Q1归母净利润5.12亿元，同比下滑34%，环比下滑22% [1] - 2024年煤炭产量3467万吨，同比微降0.1%，商品煤销量2997万吨，同比微降0.4% [2] - 2025Q1煤炭产量786万吨，同比下滑6.9%，商品煤销量526万吨，同比下滑24.3% [2] 产销与价格 - 塔山煤矿2024年产量2650万吨同比持平，销量2237万吨同比下滑2% [2] - 色连矿2024年产量817万吨同比微降0.3%，销量759万吨同比增长6.5% [2] - 2025Q1塔山煤矿产量580万吨同比下滑14.3%，销量340万吨同比下滑35.9% [2] - 2025Q1色连矿产量206万吨同比增长22.5%，销量186万吨同比增长13.2% [2] - 2024年吨煤售价491元/吨，同比下降5元/吨 [2] - 2025Q1吨煤售价451元/吨，同比下降64元/吨，环比下降20元/吨 [2] 财务状况 - 2024年期间费用11.2亿元，同比降低1.5亿元，费用率降低0.8个百分点 [3] - 2025Q1财务费用-610万元，有息负债仅13.8亿元，货币资金高达146.3亿元 [3] - 2024年现金分红比例提升5个百分点至45%，股息率6.6% [3] 资产注入与成长性 - 公司拟收购潘家窑矿探矿权及相关资产，设计产能1000万吨/年，较现有产能提升29% [3]

财务表现 - 2024年营业收入150.33亿元，同比减少2.01%，归母净利润28.08亿元，同比减少14.93%，扣非归母净利润28.09亿元，同比减少10.97% [1] - 2024年经营活动现金流量净额29.94亿元，同比减少51.46%，基本每股收益1.68元，同比减少14.72%，加权平均ROE为15.87%，同比减少5.02个百分点 [1] - 2024Q4营业收入37.99亿元，同比减少7.04%，环比减少1.45%，归母净利润6.57亿元，同比减少42.18%，环比减少8.03% [1] - 2025Q1营业收入24.24亿元，同比减少33.73%，环比减少36.19%，归母净利润5.12亿元，同比减少34.35%，环比减少22.05% [1] 煤炭业务 - 2024年原煤产量3466.64万吨，同比减少0.06%，商品煤销量2996.65万吨，同比减少0.43%，平均销售价格490.56元/吨，同比减少1.03% [2] - 2025Q1原煤产量786.26万吨，同比减少6.94%，环比减少11.38%，商品煤销量526.17万吨，同比减少24.33%，环比减少33.37%，平均销价426.10元/吨，同比减少16.42%，环比减少11.29% [2] - 2024年塔山煤矿原煤产量2649.69万吨，同比持平，商品煤销量2237.28万吨，同比减少2.02%，单位价格571.48元/吨，同比增长0.17%，单位运营成本409.71元/吨，同比增长22.70% [2] - 2025Q1塔山煤矿原煤产量580.22万吨，同比减少14.27%，商品煤销量340.21万吨，同比减少35.94% [2] 色连煤矿 - 2024年色连煤矿原煤产量816.94万吨，同比减少0.25%，商品煤销量759.37万吨，同比增长6.53%，单位价格278.24元/吨，同比增长8.73% [3] - 2025Q1色连煤矿原煤产量206.04万吨，同比增长22.53%，商品煤销量185.97万吨，同比增长13.20% [3] 分红与股息 - 2024年拟派发现金股利0.755元/股，现金分红金额12.64亿元，现金分红比例45%，以2025年4月25日收盘价11.47元为基础，测算股息率为6.58% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为135.95亿元、138.04亿元、141.52亿元，归母净利润分别为19.75亿元、21.66亿元、25.19亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.18元、1.29元、1.50元，当前股价11.47元对应PE分别为9.7倍、8.9倍、7.6倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为122.8/132.5/139.1亿元，同比-18%/+8%/+5%，归母净利润分别为21.7/24.0/25.9亿元，同比-23%/+10%/+8%；EPS分别为1.30/1.43/1.55元，对应当前股价PE为8.85/8.01/7.42倍 考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，晋控煤业近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-8.6%、-11.6%、-20.0%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [4] - 晋控煤业当前价格11.47元，周价格区间10.89 - 19.87元，总市值19197.34百万，流通市值19197.34百万，总股本167370.00万股，流通股本167370.00万股，日均成交额129.21百万，近一月换手0.86% [4] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入150.33亿元，同比-2.01%；归属于上市公司股东的净利润28.08亿元，同比-14.93%；扣非净利润28.09亿元，同比-10.97%；基本每股收益1.68元/股，同比-14.72%；加权平均ROE15.87% ，同比减少5.02个百分点 [5] - 2025年一季度公司实现营业收入24.24亿元，同比-33.73%；归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比-34.35%；扣非净利润5.08亿元，同比-35.26%；基本每股收益0.31元/股，同比-34.04%；加权平均ROE2.72%，同比减少1.77个百分点 [5] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤生产量3466.64万吨，同比-0.06%，商品煤销量2996.65万吨，同比-0.43%；吨煤售价490.55元/吨，同比-1.04%；吨煤成本246.31元/吨，同比+1.03%，吨煤毛利244.24元，同比-3.04%，吨煤毛利率49.79%，同比-2.02pct [6] - 2025年Q1公司实现原煤生产量786.26万吨，同比-6.94%，商品煤销量526.17万吨，同比-24.33%；吨煤售价426.10元/吨，同比-16.42% [6] 现金与负债情况 - 截至2024年末公司货币资金166.1亿元，较2023年末增加14.01亿元；资产负债率由2023年末的35.3%降至2024年末的28.9% [6] - 2024年公司管理费用5.63亿元，同比-20.24%，财务费用1.04亿元，同比-25.19% [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15033|12281|13254|13908| |增长率(%)|-2|-18|8|5| |归母净利润（百万元）|2808|2170|2395|2588| |增长率(%)|-15|-23|10|8| |摊薄每股收益（元）|1.68|1.30|1.43|1.55| |ROE(%)|15|11|11|11| | P/E |8.14|8.85|8.01|7.42| | P/B |1.24|0.97|0.90|0.84| | P/S |1.52|1.56|1.45|1.38| | EV/EBITDA |1.39|0.81|0.00|-| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收150.3亿元同比-2%，归母净利润28.1亿元同比-14.9%；2025Q1营收24.2亿元同比-33.7%，归母净利润5.1亿元同比-34.4% 考虑煤价下滑及产销量下降，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为22.8/24.6/26.1亿元，同比-18.9%/+8.1%/+6.2%；集团优质资产有注入预期，外延成长空间广，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价11.47元，一年最高最低19.87/10.89元，总市值191.97亿元，流通市值191.97亿元，总股本16.74亿股，流通股本16.74亿股，近3个月换手率58.85% [1] 业绩情况 - 2024年营收150.3亿元同比-2%，归母净利润28.1亿元同比-14.9%，扣非归母净利润28.1亿元同比-11%；2024Q4营收38亿元环比-1.5%，归母净利润6.6亿元环比-8%，扣非归母净利润6.7亿元环比-6.3%；2025Q1营收24.2亿元同比-33.7%，归母净利润5.1亿元同比-34.4%，扣非归母净利润5.1亿元同比-35.3% [4] 产销量、售价、成本及盈利情况 - 2024年原煤产量3466.6万吨同比-0.1%，商品煤销量2996.7万吨同比-0.4%；2025Q1原煤产量786.3万吨同比-6.9%，商品煤销量526.2万吨同比-24.3% [5] - 2024年吨煤售价490.6元/吨同比-1%，2025Q1吨煤售价426.1元/吨同比-16.4% [5] - 2024年吨煤成本246.3元/吨同比+1% [5] - 2024年吨煤毛利244.2元/吨同比-3%，毛利率49.8%同比-1pct [5] 资产注入与分红情况 - 集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产有注入预期，产能提升空间大 [6] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金股利7.55元（含税），分红比例45%同比+4.94pct，按2025年4月25日收盘价计算股息率6.6%，分红率持续提升 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,342|15,033|11,807|12,576|13,663| |YOY(%)|-4.6|-2.0|-21.5|6.5|8.6| |归母净利润(百万元)|3,301|2,808|2,276|2,461|2,613| |YOY(%)|8.3|-14.9|-18.9|8.1|6.2| |毛利率(%)|50.0|49.3|44.8|45.2|45.6| |净利率(%)|21.5|18.7|19.3|19.6|19.1| |ROE(%)|18.5|14.7|10.7|10.5|10.3| |EPS(摊薄/元)|1.97|1.68|1.36|1.47|1.56| |P/E(倍)|5.8|6.8|8.4|7.8|7.3| |P/B(倍)|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入11807百万元、归母净利润2276百万元等 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：晋控煤业 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年归母净利润 28.08 亿元，较 2023 年的 33 亿元下降约 5 亿元，主因投资收益和山西资源税调整，投资收益从 6.48 亿元降至 3.57 亿元，资源税调整致利润减少约 2 亿多元[2][4] - 2025 年一季度归母净利润 5.112 亿元，同比降超 30%，受煤炭市场行情影响，煤价跌幅大，产量 786 万吨，同比减 60 万吨，销量 526 万多吨，同比减 170 万吨，但降幅优于同行[2][4] 煤价走势 - 煤价自去年底持续下降，从 770 元降至 665 元左右，跌幅超 100 元，目前接近底部，预计五六月份因迎峰度夏补库需求和建材行业需求回升而有所回升[2][5][6] 销售策略 - 2024 年通过长协和下水销售，塔山地区长协执行山西坑口长协价 570 元，下水坚持港口长协价 770 元，售价和成本相对稳定，降幅低于市场及同行[7] - 长协煤和市场煤比例因市场下跌调整，目前市场煤比例稍多，长协价 770 元/吨，市场煤价根据港口 ICC 数据加 10 元调整[8] 库存与销量 - 一季度销量同比降幅超 30%，因坚持长协价 770 元/吨，客户拉货需求减少，3 月初塔山港口库存达 200 多万吨，一季度末维持该水平，年报公布前降至约 80 万吨[2][9] 财务公司亏损 - 2024 年参股财务公司亏损因投资收益下降，财务公司已清算退出，23 年度利润回收高，24 年度无相关收益[10] 客户与价格调整 - 长期合作客户尤其是央国企大客户相对稳定，但倒挂 100 多元致态度不如以前积极，目前无调低长协价格计划，若政策有优惠措施落地可能考虑调整[12] 矿区情况 - 塔山矿地销全为长协，紧邻电厂，以 570 元销售；色连矿主要客户为大唐电厂，在内蒙执行 460 元限价，地销与市场销售比例 8：2，两矿区长协价格稳定[13] 下游需求与减产 - 建材库存显著下降，有回暖迹象；电厂因检修需求减少，预计五六月份恢复正常，公司未来不会因煤价下跌减产[14] 成本控制 - 公司近年来致力于压缩成本，幅度较大，目前进一步压缩空间有限，未来可能无大幅度成本压缩[15] 发展规划 - 关注潘家窑资产注入项目，短期内集中精力于此，保持经营平稳，争取稳中有进[16] 分红规划 - 近年来分红率持续提升，2025 年计划维持 45%的分红比例，虽煤炭市场不景气，但领导层希望维持当前比例，无具体调整计划[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 周边一些老旧国资煤矿因开采成本高出现亏损，国有企业通常不减产，民营企业可能因盈利压力减产[19] - 2025 年一季度山西地区安监管控更严格，但产量同比增幅较大，表明生产效率和安全管理提升[20] - 2025 年煤矿企业安全意识显著增强，整体生产较正常，山西产量较去年提升[21] - 目前未听说新的保供增产政策出台，行业协会呼吁降低产量以避免煤价大幅下跌[22] - 出台限制劣质低卡煤进口政策的可能性不如之前强烈，因进口量已下降[23][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 晋控煤业2024年度归母净利润28.08亿元同比降15%，25Q1归母净利润5.12亿元同比降34%、环比降22% [1] - 2024年产销平稳，25Q1受长协、现货倒挂影响产销明显下滑 [1] - 资产负债表优异，24年期间费用合计11.2亿元同比降1.5亿元，25Q1财务费用-610万元，截至25Q1末有息负债仅13.8亿元而货币资金高达146.3亿元 [2] - 公司拟收购潘家窑矿探矿权及相关资产，该矿设计产能1000万吨/年，较现有产能增幅达29% [2] - 2024年现金分红比例提升5pct至45%，按4月25日收盘价计算股息率6.6% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为18亿元、21亿元、24亿元，对应PE为10.4X、9.1X、7.9X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,342|15,033|23,421|22,277|23,962| |增长率yoy（%）|-4.6|-2.0|55.8|-4.9|7.6| |归母净利润（百万元）|3,301|2,808|1,839|2,120|2,442| |增长率yoy（%）|8.3|-14.9|-34.5|15.3|15.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.97|1.68|1.10|1.27|1.46| |净资产收益率（%）|19.5|15.2|9.4|10.2|11.0| |P/E（倍）|5.8|6.8|10.4|9.1|7.9| |P/B（倍）|1.1|1.0|1.0|0.9|0.9| [4] 股票信息 - 行业：煤炭开采 - 前次评级：买入 - 04月25日收盘价（元）：11.47 - 总市值（百万元）：19,197.34 - 总股本（百万股）：1,673.70 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：16.14 [5] 煤炭产销情况 - 2024年公司煤炭产量3467万吨同比-0.1%，商品煤销量2997万吨同比-0.4%；其中塔山煤矿产量2650万吨同比持平、销量2237万吨同比-2%，色连矿产量817万吨同比-0.3%、销量759万吨同比+6.5% [8] - 25Q1公司煤炭产量786万吨同比-6.9%，商品煤销量526万吨同比-24.3%；其中塔山煤矿产量580万吨同比-14.3%、销量340万吨同比-35.9%，色连矿产量206万吨同比+22.5%、销量186万吨同比+13.2% [8] - 售价成本方面，2024年公司吨煤售价491元/吨同比-5元/吨；25Q1吨煤售价451元/吨同比-64元/吨、环比-20元/吨 [8] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产等各项数据|...|...|...|...|...| |非流动资产等各项数据|...|...|...|...|...| |资产总计|37,675|37,554|47,330|48,495|52,316| |流动负债等各项数据|...|...|...|...|...| |非流动负债等各项数据|...|...|...|...|...| |负债合计|13,302|10,849|18,735|17,868|19,348| |少数股东权益|7,476|8,211|8,962|9,828|10,825| |股本等各项数据|...|...|...|...|...| |归属母公司股东权益|16,897|18,494|19,633|20,799|22,143| |负债和股东权益|37,675|37,554|47,330|48,495|52,316| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入等各项数据|...|...|...|...|...| |营业利润|5,816|5,318|3,659|4,213|4,633| |营业外收入等各项数据|...|...|...|...|...| |利润总额|5,868|5,284|3,622|4,176|4,586| |所得税|1,365|1,370|1,032|1,190|1,147| |净利润|4,504|3,913|2,590|2,986|3,440| |少数股东损益|1,203|1,105|751|866|997| |归属母公司净利润|3,301|2,808|1,839|2,120|2,442| |EBITDA|6,542|6,468|5,389|6,071|6,609| |EPS（元/股）|1.97|1.68|1.10|1.27|1.46| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6,169|2,994|11,339|3,776|6,441| |净利润等各项数据|...|...|...|...|...| |投资活动现金流|-791|514|-4,732|-4,732|-4,742| |资本支出等各项数据|...|...|...|...|...| |筹资活动现金流|-8,981|-3,881|-920|-859|-1,009| |短期借款等各项数据|...|...|...|...|...| |现金净增加额|-3,603|-372|5,688|-1,816|690| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |获利能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |偿债能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |营运能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |每股指标（各项指标）|...|...|...|...|...| |估值比率（各项指标）|...|...|...|...|...| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 晋控煤业2025年4月25日发布2024年报与2025年一季报，2024年营收、归母净利润等指标同比减少，2025Q1煤炭业务量价齐跌业绩承压，公司拟45%现金分红，考虑煤价下行压力调整盈利预测仍维持“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本16.737亿股，流通股本16.737亿股，市价11.47元，市值191.9734亿元，流通市值191.9734亿元 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入150.33亿元，同比减少2.01%；归母净利润28.08亿元，同比减少14.93%；扣非归母净利润28.09亿元，同比减少10.97%；经营活动现金流量净额为29.94亿元，同比减少51.46%；基本每股收益1.68元，同比减少14.72%；加权平均ROE为15.87%，同比减少5.02pct [6] - 2024Q4实现营业收入37.99亿元，同比减少7.04%，环比减少1.45%；归母净利润6.57亿元，同比减少42.18%，环比减少8.03%；扣非归母净利润6.70亿元，同比减少35.27%，环比减少6.30% [6] - 2025Q1实现营业收入24.24亿元，同比减少33.73%，环比减少36.19%；归母净利润5.12亿元，同比减少34.35%，环比减少22.05%；扣非归母净利润5.08亿元，同比减少35.26%，环比减少24.24% [6] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤产量3466.64万吨，同比减少0.06%；商品煤销量2996.65万吨，同比减少0.43%；平均销售价格490.56元/吨，同比减少1.03%；平均销售成本为246.33元/吨，同比增长1.03%；单位毛利润为244.22元/吨，同比减少3.03% [6] - 2025Q1公司实现原煤产量786.26万吨（同比-6.94%，环比-11.38%）；商品煤销量526.17万吨（同比-24.33%，环比-33.37%）；平均销价426.10元/吨（同比-16.42%，环比-11.29%） [6] - 2024年塔山煤矿实现原煤产量2649.69万吨，同比持平；商品煤销量为2237.28万吨，同比减少2.02%；单位价格为571.48元/吨，同比增长0.17%；单位运营成本为409.71元/吨，同比增长22.70%；单位净利润为161.77元/吨，同比减少31.63%；2025Q1塔山煤矿实现原煤产量为580.22万吨，同比减少14.27%；商品煤销量为340.21万吨，同比减少35.94% [6] - 2024年色连煤矿实现原煤产量为816.94万吨，同比减少0.25%；商品煤销量为759.37万吨，同比增长6.53%；单位价格为278.24元/吨，同比增长8.73%；单位运营成本为253.50元，同比增长11.61%；单位净利润为24.73元/吨，同比减少14.00%；2025Q1色连煤矿实现原煤产量为206.04万吨，同比增长22.53%；商品煤销量为185.97万吨，同比增长13.20% [6] 现金分红情况 - 2025年4月25日，晋控煤业宣布2024年拟派发现金股利0.755元/股，现金分红金额达到12.64亿元，现金分红比例达到45%，以2025年4月25日收盘价11.47元为基础，测算股息率为6.58% [6] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为135.95/138.04/141.52亿元（原预测值为154.01/156.44亿元），实现归母净利润分别为19.75/21.66/25.19亿元（原预测值为30.03/31.31亿元），每股收益分别为1.18/1.29/1.50元，当前股价11.47元，对应PE分别为9.7X/8.9X/7.6X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 18.22 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年及 2025 年第一季度营收和归母净利润同比下降，盈利承压主要受煤价下行影响，但煤炭售价稳健，成本控制优势显著，且开展“提质增效重回报”专项行动，资产负债表优化，分红率提升，同时作为晋能控股集团上市煤炭平台，未来有集团优质资产注入的成长逻辑，因此维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营业收入 150.33 亿元，同比 -2.01%，归母净利润 28.08 亿元，同比 -14.93%；2025 年第一季度营业收入 24.24 亿元，同比 -33.73%，归母净利润 5.12 亿元，同比 -34.35%，1Q25 秦皇岛 5500 动力煤现货季度平均价格同比 -19.8%至 728 元/吨 [1] - 2024 年煤炭业务收入 147.00 亿元，同比 -1.46%，产量 3466.64 万吨，同比 -0.06%，商品煤销量 2996.65 万吨，同比 -0.43%，销售价格 491 元/吨，同比 -1.48%，参考秦皇岛 5500 动力煤现货均价同比 -11.28%，销售价格稳健 [2] 资产注入 - 公司作为晋能控股集团上市煤炭平台，2025 年 1 月启动对集团下属潘家窑煤矿的收购，该煤矿处于探矿权转采矿权中，规划年产能 1000 万吨，相当于现有核准产能的 29.0%；2024 年煤炭产量仅为集团产量（4.02 亿吨）的 8.6%，显著低于可比地方集团上市公司占集团产量比重，未来或具备较大注入空间 [3] 提质增效 - 成本控制方面，2024 年营业成本同比 -0.5%、管理费用占营收比同比 -0.9 pct；资产负债表优化，2024 年资产负债率 28.89%，同比 -6.42 pct；积极增厚股东回报，2024 年分红率达 45%，同比 +4.54 pct，承诺原则上分红率不低于 30% [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 2025 - 26 年归母净利润至 29.9 亿元、34.5 亿元（较前值 -19%/-8%），新增 2027 年预测归母净利润为 36.9 亿元，对应 EPS 为 1.79、2.06、2.21 元 [5] - 给予公司 2025 年 10.2 倍 PE 估值（参考可比公司 iFinD 一致预期 8.78 倍 PE），下调目标价为 18.22 元（前值 22.50 元，10.2x2025E PE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 15,342 | 15,033 | 14,324 | 15,098 | 15,325 | | +/-% | (4.60) | (2.01) | (4.71) | 5.40 | 1.50 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 3,301 | 2,808 | 2,990 | 3,454 | 3,693 | | +/-% | 8.44 | (14.93) | 6.47 | 15.53 | 6.91 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 1.97 | 1.68 | 1.79 | 2.06 | 2.21 | | ROE (%) | 21.01 | 15.87 | 15.44 | 16.24 | 15.78 | | PE (倍) | 5.82 | 6.84 | 6.42 | 5.56 | 5.20 | | PB (倍) | 1.14 | 1.04 | 0.95 | 0.86 | 0.78 | | EV EBITDA (倍) | 2.21 | 2.14 | 1.78 | 1.29 | 0.86 | [7]