纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：晋控煤业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场形势与销售情况**：当前煤炭市场价格持续下跌，5500大卡煤炭市场价跌破700元/吨，约600元左右；公司销售分长协煤和市场煤各占一半，长协煤价稳定在770元/吨，市场煤价下跌致港口库存增加[3]。 - **库存问题及应对**：公司坚持长协价销售，港口库存约550万吨，塔山矿库存146万吨；正探索不降价去库存方法，未采取降价或抛售策略[4][5]。 - **长协煤供应情况**：长协煤由塔山矿和四老沟矿生产，塔山矿主要供应周边电厂，四老沟矿80%地销，20%市场销售[5][6]。 - **煤炭存储影响**：煤炭长期存储对热值影响不大，但可能发生自然现象，目前未发现因存储久导致热值下降情况[5][7]。 - **集团内部调节**：去年底通过集团内部贸易商调节利润，但目前集团内部供需趋于饱和，进一步调整有压力[5][8]。 - **山西煤价形势**：山西煤价当前市场价低，但因企业和煤种类型多，整体情况复杂，难判断具体形势[5][9]。 - **一季度产量成本**：一季度产量稳定且满产，成本无显著变化，预计2025年一季度无额外费用[5][10][11]。 - **收购集团架构进展**：收购框架刚完成招投标，确定评估和审计机构，处于初步阶段；预计年度股东大会确定评估审计工作，整体建设需3 - 5年[5][12][13]。 - **分红规划**：计划继续提升分红比例，目标不低于归母净利润的30%，2021 - 2023年已从14%提至30%甚至40%[5][14]。 - **市值管理**：市值管理是2025年监管重点，公司正初步规划实施方案[5][15]。 - **资本开支**：集团后续资本开支主要集中在收购盘仪，约30 - 50亿元[5][16]。 - **进口煤影响**：进口煤竞争力减弱，神华2月起停止进口煤，对国内煤价影响不大[5][18]。 - **山西煤炭产量**：2025年长协总量同比减少，但山西煤炭产量变化难准确判断，有减产传闻但无确切消息[5][19]。 - **潘家窑煤矿情况**：可采储量9.47亿吨，地质储量18.26亿吨，未来将建设配套设施；首采煤层等未到实质阶段，单位成本理论上比塔山矿井低，建设成本预计不超1000元/吨，设计产能1000万吨[5][20][23]。 - **煤价展望**：预测2025年煤价困难，目前价格低且从2024年底持续下跌，因需求不旺，但3月开工提升、煤炭股表现强势，可能已触底，但不确定是否继续下跌[21]。 - **销量及履约率**：一季度具体销量未确定，公司长期履约率高，大型央企、国企等客户履约率较高[22]。 - **开采成本预期**：今年塔山四矿和盘古同心矿开采成本预计无显著变化，成本控制较好[24]。 - **智慧化改造影响**：智慧化矿山改造和人工智能应用会降低煤矿行业人力成本，但具体影响难准确预测[25]。 - **下游客户需求**：下游客户需求不明朗，企业复工未明显反映到煤炭销售，库存压力大，需求端疲软[26]。 - **山西省监管形势**：去年加大安监和三废治理力度，今年整体形势稳定，超采情况没往年夸张[27]。 - **山西省开采成本**：山西省上市公司吨煤开采成本均值400 - 500元有一定代表性，但不能概括全行业，老牌国企成本高，新兴企业成本低[28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 集团自2020年智能控股集团重组后推进为上市公司提供优质资产和资本运作工作，2025年初发布港建收购公告，近期主要集中在光耀项目，无其他短期规划[17]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖晋控煤业，给予“增持”评级，目标价 13.90 元 [1][5][15] 报告的核心观点 - 煤价下行期公司盈利稳健性有望超市场预期，背靠全国第二大煤炭集团资产注入贡献成长，资产质量持续优化、现金流充沛，扩张及分红无忧 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 晋控煤业稳健与成长兼备，盈利稳健性超预期，收购集团资产标志资产注入序幕拉起，优异资产负债结构和充沛现金流保障产能扩张 [19] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.91、1.54、1.60 元，假设 2024 - 2026 年煤炭销量 3000、3050、3050 万吨，售煤均价 480、420、420 元/吨，吨煤成本 240、230、225 元/吨 [23][24] - 选取动力煤公司作可比公司，2025 年平均市盈率 8.4 倍对应价格 12.94 元，平均市净率 1.2 倍对应价格 14.86 元，综合给予目标价 13.90 元 [26] 山西省优质动力煤企业 - 晋控煤业 2001 年成立，2006 年上市，控股股东为晋能控股煤业集团，实际控制人为山西省国资委 [29] - 煤炭业务贡献超 95%收入和利润，2023 年营收占比约 97%，毛利占比约 99%，非煤业务中高岭土公司委托管理，活性炭公司 2022 年 8 月阶段性停产 [32] - 2023 年公司营收、毛利、归母净利润同比 - 4.60%、 - 4.55%、 + 8.27%，2024 年 1 - 9 月同比仅微降，业绩稳健性强 [36] 煤价下行期，公司盈利稳健性有望超预期 以优质动力煤为主，近年来产销量相对稳定 - 控股煤炭产能 3450 万吨，参股产能 1600 万吨，地质总储量 41.43 亿吨，剩余可采储量 19.54 亿吨，下属 2 个控股在产煤矿和 1 个参股矿井，煤种以优质动力煤为主 [42] - 产品为优质多用途动力煤，有四大品牌，行销全国，应用于多行业，“大友”牌通过 ISO9001 认证 [42] - 近年来煤炭产销量相对稳定，2024 年前三季度原煤产量 2579 万吨，同比增长 1.5%，商品煤销量 2207 万吨，同比微降 0.3% [49] 煤价下行期，公司盈利稳健性超预期 - 2023 - 2024 年煤价下行期，公司煤炭售价跌幅远低于市场煤价，2024 年 1 - 9 月同比基本持平，预计受益于长协煤比例下降 [56] - 公司积极销售管理，灵活调整销售结构，预计 2025 年通过增加长协煤销售提高售价稳定性 [57] - 成本优势显著，2023 年吨煤成本最低，2023 年和 2024 年 1 - 9 月吨煤成本同比下降 13.0%、0.6% [63] - 销售和财务费用下降，预计管理及研发费用未来下降，2024 年前三季度业绩稳健性远优于同行 [67][74] 背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献成长 山西国企改革，全国第二大煤炭集团应运而生 - 山西煤企改革是国企改革重要部分，2020 年启动省属煤炭企业战略性专业化重组，成立晋能控股集团和新焦煤集团 [79][80] - 晋能控股集团是山西省第一、全国第二大煤炭集团，2023 年底自有煤炭产能近 4.5 亿吨/年，2024 年产量 4.0 亿吨 [84] 资产注入空间大，长期成长可期 - 集团曾承诺注入优质资产，当前晋能控股集团、煤业集团、公司煤炭产能分别为 4.5、2.4、0.345 亿吨，证券化率分别为 8%、14%，未来资产注入空间大 [85] - 晋控煤业集团产能 2.4 亿吨/年，晋控电力集团产能 9550 万吨/年，晋控装备制造集团产能 10100 万吨/年 [87][90][93] 新帅上任，资产注入序幕拉起 - 2025 年 1 月公司启动收购晋能控股集团部分资产工作，标志资产注入序幕拉起，新帅上任后注入进程有望加快 [95] - 收购标的为潘家窑矿探矿权，集团获取成本低，预计公司收购价格低于一级市场行情，若建成产能将提升 29%至 4450 万吨 [96] 资产质量持续优化，现金流充沛，扩张及分红无忧 资产质量持续优化 - 公司通过转让低效矿井、关停亏损及资源枯竭矿井优化资产，2023 年资产减值损失降至 2011 年以来最低，减值接近尾声 [99] - 积极改善资产负债表，截至 2024 年三季度末有息负债降至 37 亿元，短期借款清零，资产负债率降至 30.0%，处于行业较低水平 [102] 现金流充沛，产能扩张及分红无忧 - 2024 年 6 月在手货币资金达 160 亿元，现金流远高于净利润，保障产能扩张及分红 [106] - 2021 - 2023 年连续三年提高分红水平，2023 年分红率提升至 40%，但低于其他山西煤企，未来分红率有提升空间 [108]

股东会信息 - 公司2025年第一次临时股东会2月10日召开，1月15日董事会决定，1月16日公告[6] - 股东会采取现场与网络投票结合方式，现场9:30开始，董事长主持[7] 投票数据 - 现场4人代表995,348,598股，占比59.4700%[8][9] - 网络516人代表133,905,075股，占比8.0005%[9] - 中小投资者519人代表167,621,165股，占比10.0150%[9] 表决结果 - 普通股同意票数167,082,465，比例99.6786%[18] - 普通股反对票数432,100，比例0.2577%[18] - 普通股弃权票数106,600，比例0.0637%[18]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为520人[4] - 出席会议股东持有表决权股份总数为1,129,253,673股[4] - 出席会议股东持有表决权股份数占比67.4705%[4] - 公司在任董事14人、监事5人及董事会秘书全部出席会议[8] 投票情况 - A股股东同意票数167,082,465，比例99.6786%[7] - A股股东反对票数432,100，比例0.2577%[7] - A股股东弃权票数106,600，比例0.0637%[7] - 5%以下股东同意、反对、弃权票数及比例与A股股东相同[7]

业绩总结 - 2025年度预计与关联方日常关联交易总额653,977.06万元，2024年为616,617.20万元[13][15] - 2025年采购商品预计发生额56,958.70万元，2024年为58,337.43万元[14] - 2025年采购燃料动力预计发生额45,681.60万元，2024年为45,663.36万元[14] - 2025年采购劳务/服务预计发生额85,523.83万元，2024年为65,553.41万元[14] - 2025年销售商品预计发生额394,405.25万元，2024年为370,875.34万元[14][15] - 2025年提供劳务预计发生额8,742.92万元，2024年为9,078.69万元[15] - 2025年关联租赁（资产租入）预计发生额16,493.19万元，与2024年持平[15] - 2025年关联委托管理预计发生额45,235.57万元，2024年为46,336.41万元[15] - 2025年关联资金拆借利息预计发生额936.00万元，2024年为4,089.37万元[15] 股权结构 - 同煤大唐塔山煤矿有限责任公司注册资本2,072,540,000.00元，公司持股比例72.00%[17] - 晋能控股煤业集团有限公司对晋能控股山西煤业股份有限公司持股和表决权比例均为57.46%[18][22] - 山西省国有资本运营有限公司对晋能控股集团有限公司控股比例为90%[22] - 晋能控股集团有限公司对晋能控股煤业集团有限公司控股比例为65.17%[22] 公司信息 - 山西省国有资本运营有限公司注册资本500亿元[19] - 晋能控股集团有限公司注册资本500亿元[19] - 山西煤炭物流发展有限公司注册资本1亿元[19] - 晋能控股煤业集团同忻煤矿山西有限公司注册资本10.185亿元[19] 交易原则与协议 - 公司日常关联交易定价以市场价格为基础，遵循公平合理原则[23] - 公司与控股股东晋能控股煤业集团有限公司签订《综合服务协议》[23] - 公司关联交易基于市场公平原则以协议、合同形式开展，利于业务且不损害公司及其他股东利益[24] - 与晋能控股集团及煤业集团交易遵循公平市场价格原则，保护公司及其他股东利益[24] - 公司不会对晋能控股集团及煤业集团形成较大依赖[24]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司启动收购晋能控股集团部分资产工作，标的资产优质且集团获取成本低，夯实成长逻辑 [3][4][5] - 集团资产体量大，公司经营稳健现金充沛，成长与分红可期 [6] - 预计煤价中枢回落空间有限，公司现金流充沛，继续给予“增持 - A”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 年 1 月 1 日） - 收盘价 13.61 元，年内最高/最低 19.87/11.13 元 [3] - 流通 A 股/总股本 16.74 亿，流通 A 股市值/总市值 227.79 亿 [3] 基础数据（2024 年 9 月 30 日） - 基本每股收益/摊薄每股收益 1.29 元，每股净资产 15.87 元 [3] - 净资产收益率 11.20% [3] 事件描述 - 公司发布公告启动收购晋能控股集团部分资产工作，标的为潘家窑矿探矿权及相关资产，设计产能 1000 万吨/年，资金为自有资金，不构成重大资产重组 [3] 事件点评 - 标的资产优质，集团获取成本低，潘家窑探矿权 2021 年 8 月 18 日中标取得，中标价 475300 万元，面积 90.136km²，出让年限 5 年，资源量 182586.5 万吨，吨煤探矿权价格 2.60 元/吨 [4] - 收购夯实公司成长逻辑，完成后煤炭资源量有望达 59.69 亿吨，增长 44.53%，产量有望提高近 28% [5] - 集团资产体量巨大，公司经营稳健现金充沛，控股股东晋能控股煤业集团 2023 年底有 88 座矿井，产能 2.42 亿吨/年，保有资源量 383.43 亿吨，公司货币资金占总资产比例 47.56%，同比提高 4 个百分点，分红可期 [6] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年 EPS（摊薄）分别为 1.97、2.04、2.09 元，对应 1 月 16 日收盘价 13.73 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 7.0、6.7、6.6 倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,082|15,342|15,291|15,488|16,393| |YoY(%)|-12.0|-4.6|-0.3|1.3|5.8| |净利润(百万元)|3,044|3,301|3,303|3,418|3,505| |YoY(%)|-34.7|8.4|0.1|3.5|2.6| |毛利率(%)|50.0|50.0|50.2|49.8|49.5| |EPS(摊薄/元)|1.82|1.97|1.97|2.04|2.09| |ROE(%)|20.8|18.5|16.8|15.1|14.0| |P/E(倍)|7.5|7.0|7.0|6.7|6.6| |P/B(倍)|1.6|1.4|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|18.9|21.5|21.6|22.1|21.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 2022A - 2026E 各年度情况，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标及各年度变化情况 [12]

投资评级 - 买入（维持评级）[8] 核心观点 - 晋控煤业启动收购间接控股股东部分资产，标的资产为晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产，设计生产能力1000万吨/年，收购资金来自公司自有资金[3] - 本次收购可以有效解决同业竞争问题、合理配置资源，潘家窑1000万吨/年的产能注入会直接增厚公司盈利，假定吨煤净利润100元，则远期将贡献10亿元净利润，相较于2023年归母净利润增幅达30%[5] - 公司作为全国第二大煤炭集团晋能集团旗下上市公司，近年来资产优化亮眼，伴随产能注入启动，集团对公司的支持进一步体现，与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，公司PE处于较低水平，具备配置优势[6] 公司动态 - 2025年1月15日，公司公告启动收购间接控股股东部分资产，标的资产为晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产，初步预计不构成重大资产重组[3] - 2021年8月18日，公司间接控股股东晋能控股集团有限公司以47.53亿元中标"潘家窑井田煤炭探矿权"，探矿权面积90.136km2，矿井资源量为18.26亿吨，2022年3月31日，集团取得探矿权证[4] 财务数据 - 预计公司2024-2026年收入增速分别为-1.5%、+2.7%、+2.7%，归母净利润增速分别为-12.0%、+9.0%、+6.9%，对应EPS分别为1.74元、1.89元、2.02元[5] - 2023年营业收入为15,342百万元，净利润为3,301百万元，EPS为1.97元，市盈率为7.0，市净率为1.4[7] - 2023年资产负债率为30.04%，每股净资产为10.80元，一年内最高价为19.87元，最低价为11.13元[8] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为15,110百万元、15,520百万元、15,938百万元，净利润分别为2,904百万元、3,166百万元、3,385百万元[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为46.3%、47.7%、48.7%，净利率分别为26.2%、27.8%、29.0%，ROE分别为11.2%、11.4%、11.4%[12]

公司投资评级 - 报告给予晋控煤业（601001.SH）的评级为“买入”，当前价格为12.79元，合理价值为14.90元 [3] 核心观点 - 晋控煤业启动收购晋能控股集团所属的潘家窑矿探矿权，设计产能为1000万吨/年，标志着集团资产整合迈出实质性步伐 [1][8] - 公司账上现金充裕，截至2024年3季度末，货币资金为159.8亿元，净现金达到125亿元，收购难度不大 [8] - 潘家窑矿建成投产后，公司控股煤炭产能有望增长29%，从3450万吨/年提升至4450万吨/年 [8] - 公司近年来分红比例逐步提升，2021-2023年度分别为14.4%、34.6%和40.0%，假设2024年维持40%的分红比例，当前市值对应股息率为5.3% [8] 财务数据与预测 - 2022-2026年营业收入预计分别为16082、15342、14964、14528、14528百万元，增长率分别为-12.0%、-4.6%、-2.5%、-2.9%、0.0% [7] - 2022-2026年归母净利润预计分别为3049、3301、2856、2771、2794百万元，增长率分别为-34.5%、8.3%、-13.5%、-3.0%、0.8% [7] - 2022-2026年EPS预计分别为1.82、1.97、1.71、1.66、1.67元/股 [7] - 2022-2026年ROE预计分别为21.0%、19.5%、15.3%、13.7%、12.9% [7] 资产负债表与现金流 - 2022-2026年公司货币资金预计分别为18816、15209、18283、19978、21631百万元 [10] - 2022-2026年经营活动现金流预计分别为5638、6169、4668、4735、4871百万元 [10] - 2022-2026年资本支出预计分别为-594、-839、-1085、-1055、-1030百万元 [10] 估值与盈利能力 - 2022-2026年市盈率（P/E）预计分别为6.57、6.25、7.50、7.73、7.66 [7] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为1.50、1.55、1.46、1.16、0.79 [7] - 2022-2026年毛利率预计分别为50.0%、50.0%、49.1%、48.5%、48.5% [12] 行业与公司背景 - 晋控煤业是晋能控股集团旗下的煤炭上市平台，体量较小但资产质量好，盈利能力强，中长期有望持续受益于集团资产整合 [8] - 公司目前控股煤矿包括塔山矿（2500万吨/年）、塔山煤矿白洞井（150万吨/年）、色连矿（800万吨/年），并参股同忻煤矿（1600万吨/年） [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司账面现金充沛，有能力支持长期资本开支和分红规划 截至2024年9月30日，公司总资产379.7亿元，其中流动资产182.22亿元，非流动资产197.5亿元，货币资金159.8亿元，占总资产42.1% 2018-2023年年均经营性净现金流约49亿元 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为28.7亿元、25.6亿元、26.4亿元，对应PE为7.5X、8.4X、8.1X [2] - 公司启动收购间接控股股东部分资产工作，标的为晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产 潘家窑矿井田面积90.1357平方公里，可采储量9.47亿吨，拟建设年产1000万吨矿井及配套选煤厂、铁路专用线等 [1][7] 财务表现 - 2022-2026年营业收入预计分别为160.82亿元、153.42亿元、151.28亿元、148.35亿元、150.89亿元，同比增速分别为-12.0%、-4.6%、-1.4%、-1.9%、1.7% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为30.49亿元、33.01亿元、28.67亿元、25.56亿元、26.42亿元，同比增速分别为-34.5%、8.3%、-13.1%、-10.9%、3.4% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为1.82元、1.97元、1.71元、1.53元、1.58元 [3] - 2022-2026年ROE预计分别为20.8%、18.5%、14.9%、12.0%、11.6% [3] - 2022-2026年毛利率预计分别为50.0%、50.0%、49.6%、46.4%、46.1% [8] - 2022-2026年净利率预计分别为19.0%、21.5%、19.0%、17.2%、17.5% [8] 估值指标 - 2022-2026年P/E预计分别为7.0X、6.5X、7.5X、8.4X、8.1X [3] - 2022-2026年P/B预计分别为1.5X、1.3X、1.2X、1.1X、1.0X [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为2.8X、2.7X、2.5X、2.7X、2.0X [8] 资产负债 - 截至2024年9月30日，公司有息负债仅16亿元长期借款，负债率较低 [2] - 2022-2026年资产负债率预计分别为49.8%、35.3%、38.2%、30.8%、31.4% [8] - 2022-2026年净负债比率预计分别为-41.6%、-42.6%、-57.5%、-58.8%、-67.6% [8] 现金流 - 2022-2026年经营活动现金流预计分别为56.38亿元、61.69亿元、61.93亿元、24.83亿元、53.17亿元 [8] - 2022-2026年每股经营现金流预计分别为3.37元、3.69元、3.70元、1.48元、3.18元 [8]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会2月10日9点30分在公司二楼会议室召开[3] - 网络投票起止时间为2025年2月10日，各平台有不同投票时段[6] 议案信息 - 本次股东会审议预计公司2025年度日常关联交易的议案，1月16日已披露[8] 股权及登记信息 - 股权登记日为2025年1月23日，A股代码601001，简称晋控煤业[14] - 会议登记时间为2025年1月24日9:00 - 17:00，地点在公司董事会办公室[15] 咨询信息 - 会议咨询电话为0352 - 7010476，地址为公司董事会办公室[16]