行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [3] - 核心观点：海内外供给收缩催化内贸煤需求，煤价有望持续上涨 [1][7][9] - 全年来看，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [7][9] 市场行情回顾 - 截至2026年2月27日，中信煤炭板块周涨幅为**5.7%**，同期沪深300周涨幅为**1.1%**，上证指数周涨幅为**2.0%**，深证成指周涨幅为**2.8%**，板块显著跑赢大盘 [16] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为**10.7%**；其他煤化工子板块周环比持平 [19] - 本周煤炭行业上市公司中，江钨装备涨幅最大，为**38.99%**；平煤股份涨幅最小，为**1.83%** [22] 行业核心动态与观点 - **动力煤观点**：海外供给收缩（印尼RKAB审批及斋月、波罗的海冰情限制俄罗斯出口）叠加国内节前供给收缩、港口库存超预期去化，共同催化内贸煤需求，推动煤价上涨 [7][9][26] - **焦煤观点**：节后产地煤矿陆续复工复产，供应稳步回升，但需求端焦企按需采购、钢厂维持刚需，供需格局趋于宽松，价格或稳中偏弱运行 [7] - **焦炭观点**：节后焦企复产提速，供应增量，但终端需求恢复缓慢，库存季节性累积，叠加环保限产预期，短期价格震荡偏弱运行 [7][13] - **国际局势影响**：伊朗局势推升油价，伊朗作为全球第二大甲醇生产国，其甲醇约**75%**出口至中国，**2025年中国自伊朗进口甲醇数量占总进口量的56.6%**，油化工成本抬升下，煤化工比价优势扩大，预计带动国内煤制甲醇、煤制烯烃需求明显增长 [7][9] - **板块投资逻辑**：国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值提升 [10] 关键数据跟踪 - **价格**： - 港口动力煤：截至2月27日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于**739元/吨**，较节前上涨**27元/吨** [10] - 产地动力煤：山西大同地区Q5500报收于**593元/吨**，较节前上涨**21元/吨**；陕西榆林地区Q5800报收于**601元/吨**，较节前上涨**3元/吨**；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于**538元/吨**，较节前上涨**15元/吨** [10] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为**117美元/吨**，较上周上涨**2.14%**；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价为**240美元/吨**，较上周下跌**3.23%** [70] - **库存**： - 截至2月27日，北方港口库存为**2321.2万吨**，较节前增加**42万吨（+1.8%）**，同比减少**434万吨（-15.8%）** [11] - 秦皇岛港煤炭库存为**508万吨**，同比大幅减少**32.18%** [77] - **运输与需求**： - 大秦线周内日均运量环比上升**10.6%**至**102.7万吨** [11] - 2月26日二十五省电厂日耗为**481.2万吨**，周环比上升**112.6万吨**；周均日耗**401.1万吨**，周环比上升**2.3万吨** [11] - 截至2月27日当周化工行业合计耗煤**767.86万吨**，同比增长**11.5%**，周环比增长**0.5%** [11] - 波罗的海干散货指数(BDI)为**2140点**，较节前上涨**2.74%**；中国海运煤炭CBCFI综合指数为**611点**，较节前上涨**10.83%** [85] 投资建议与关注标的 - 报告推荐三条投资主线 [7][14]： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 3. **受益核电增长的强α稀缺天然铀标的**：建议关注中广核矿业 - 同时，山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [7][9]

公司财务管理 - 公司建立了规范的内控管理、财务管理等相关制度，以保障财务运作的合规与高效 [2]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 产地供给恢复缓慢，进口预计收缩，看好煤价继续上涨 [1] - 春节假期前后，减产煤矿增多，产地供应偏紧 [1] - 港口库存大幅低于去年同期，预计煤价大幅下跌压力较小 [1] - 节后气温仍有反复，预计将支撑动力煤价格 [1] 根据目录进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标到2030年市场化交易电量占全社会用电量的70%左右，到2035年全面建成全国统一电力市场体系 [8] - 河南省工业和信息化厅印发《2026年河南省煤矿安全生产工作要点》，强调以防范重特大事故为核心，对30万吨及以下小矿实施分类处置 [8] - 山西临汾蒲县等5个县和5家煤矿企业因安全生产治本攻坚专项整治成效显著，被移出全国煤矿安全生产重点县、重点企业管理名单 [8] 2. 产地动力煤价环比持平、焦煤价稳中有跌 - 产地动力煤价格持平：截至2月24日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报540元/吨；截至2月13日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报445元/吨；截至2月14日，榆林5800大卡动力煤坑口价报575元/吨 [9] - 动力煤价格指数涨跌互现：截至2月13日，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报684元/吨，环比上涨1元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报679元/吨，环比上涨2元/吨；CECI沿海指数（5500k）报686元/吨，环比下跌1元/吨 [9] - 国际动力煤价稳中有涨：截至2月6日，印尼产（Q3800）FOB价48.8美元/吨，环比上涨0.60美元/吨，涨幅1.2%；截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报117.4美元/吨，环比上涨2.46美元/吨 [10] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：截至2月14日，安徽淮北焦煤车板含税价报1630元/吨，环比下跌30元/吨；山西古交2号焦煤、河南平顶山焦煤、六盘水主焦煤价格环比持平 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌：截至2月13日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报248美元/吨，环比下跌3美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1570元/吨，环比下跌40元/吨 [11] - 产地无烟煤、喷吹煤价格环比持平 [15] 3. 国际油价上涨 - 布伦特原油期货结算价上涨：截至2月20日，布伦特原油期货结算价71.76美元/桶，环比上周上涨4.01美元/桶，涨幅5.92% [16] - 国际油价与国际/国内煤价比值下跌：按热值统一后，截至2月13日，国际油价与国际煤价比值为2.34，环比下跌0.19点，跌幅7.59%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比下跌0.11点，跌幅3.9% [16] 4. 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区调入量、调出量环比上升：截至2月14日，本周日均调入量165.76万吨，环比增加7.2万吨，增幅4.54%；本周日均调出量173.69万吨，环比增加21.9万吨，增幅14.42% [21] - 环渤海港口煤炭库存环比下降：截至2月14日，港口库存为2414.90万吨，环比下降48.3万吨，环比降幅1.96%，同比降幅14.64% [21] - 环渤海四港区锚地船舶数环比下降：截至2月13日，当周日均锚地船舶共87艘，环比下降9.4艘，降幅9.78% [21] 5. 国内沿海运费环比下跌 - 国内沿海运费环比下跌：截至2月13日，国内主要航线平均海运费报26.78元/吨，环比下跌0.80元/吨，跌幅2.90% [28] - 国际海运费涨跌互现：截至2月13日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.40美元/吨，环比上涨0.26美元/吨；截至2月12日，印尼南加至宁波煤炭运价报8.55美元/吨，环比下跌0.07美元/吨，跌幅0.8% [28] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、特变电工等在内的20家重点煤炭行业公司的估值数据，包括股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [33] - 报告推荐关注成长性动力煤标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] - 报告推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注鄂尔多斯 [1] - 报告推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [4] 报告核心观点 - 强烈看好节后国内煤炭市场表现，认为收假后部分终端将转向内贸煤采购，带动国内价格快速上行 [1] - 2026年煤炭市场重点关注海外，认为海外市场的“黑天鹅”事件（如美国需求增加与印尼产量/出口下滑共振）有望彻底打开煤价想象空间 [2] - 印尼若大规模减产，将直接导致全球煤炭市场陷入明显紧缺，推动海外煤价大幅上行 [2] - 投资策略上，建议重点关注直接在海外销售布局的煤炭公司，即“海外3小煤”：中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）及其控股股东兖矿能源 [2][10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [10] - 同时推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [10] - 此外，报告还建议关注力量发展、Peabody (BTU)、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 1.1 动力煤：产地供给收缩，节前煤价稳中上行 - **产地**：春节临近，多数民营煤矿停产放假，供应收紧。“三西”地区煤矿产能利用率85.5%，周环比下降3.3个百分点 [7][14]。节前一周主产区煤价稳中窄幅波动，受港口涨价带动部分报价探涨，但因终端放假需求疲软，部分价格小幅回落 [14][30] - **价格**：截至2月14日，北港动力煤现货价格报收717元/吨，周环比上涨20元/吨 [7][30]。“晋陕蒙”主产区坑口价：大同南郊Q5500报577元/吨（周环比+12元/吨），陕西榆林Q5500报650元/吨（周环比+70元/吨），鄂尔多斯Q5500报526元/吨（周环比持平） [16] - **港口库存**：截至2月21日，环渤海9港库存2186万吨，周环比下降230万吨，同比下降782万吨 [14]。截至2月11日，全国73港动力煤库存5428万吨，周环比下降141万吨，同比下降1233.1万吨 [14] - **海运**：截至2月14日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均87艘，周环比下降10艘 [21] - **电厂**：截至2月13日，沿海8省电厂日耗140万吨，周环比下降61万吨；库存3264万吨，周环比上涨49万吨 [27] - **长期展望**：认为“十五五”期间煤炭主体地位不变，国内供应增量有限，行业供需总体平稳，集中度有望提高 [32] 1.2 焦煤：节前补库结束，煤价弱稳运行 - **产地与价格**：节前一周产地煤价弱稳窄幅震荡，焦企补库基本结束，采购减缓，市场交易活跃度降低，少数高价资源下调30-50元/吨 [7][35]。截至2月14日，吕梁主焦报1420元/吨（周环比持平）；乌海主焦报1330元/吨（周环比持平）；截至2月13日，柳林低硫主焦报1550元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1230元/吨（周环比下降30元/吨） [36][41] - **库存**：截至2月13日，港口炼焦煤库存258万吨，周环比下降14万吨 [42]；230家独立焦企炼焦煤库存1118万吨，周环比上升23万吨 [49]；247家钢厂炼焦煤库存838万吨，周环比上涨14万吨 [49] - **长期展望**：认为国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，主因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [50][54]。焦煤需求与地产关联紧密，随着需求端缓慢复苏，焦煤需求或已渡过最艰难时刻 [50] 1.3 焦炭：节前补库结束，关注节后下游需求 - **供需**：节前焦企原料补库完成，焦煤成交转弱，价格回落，焦企利润空间小幅增加，但多数处于盈亏边缘，生产稳定 [53] - **库存**：节前一周，港口焦炭库存205万吨（周环比+3万吨）；230家样本焦企焦炭库存44万吨（周环比-1万吨）；247家样本钢厂焦炭库存698万吨（周环比+6万吨） [62] - **利润**：截至2月12日，样本焦企平均吨焦亏损8元，亏损周环比缩小2元/吨。分区域看，山西准一级焦平均盈利17元（周环比+5元），山东准一级焦平均盈利48元（周环比+3元），内蒙二级焦平均亏损46元（亏损周环比缩小1元/吨） [71] - **后市**：节前焦炭市场维持弱稳运行。节后由于运输受限，焦企库存或累积，且临近两会部分钢厂有检修预期，焦炭面临下跌风险，需关注原料煤价格及终端需求恢复速度 [75] 2. 行情回顾 - 节前一周（2月9日-2月13日），中信煤炭指数报3940.86点，上涨1.86%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第8位 [1][77] - 同期，上证综指上涨0.41%，沪深300指数上涨0.36% [77] - 煤炭板块个股方面，16家上涨，1家持平，18家下跌 [78] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - 全国首单林业目标碳票碳减排量保险在安徽池州落地，覆盖森林面积3760亩，涉及碳减排量3.22万吨，总保额208万元 [82] - 国家能源集团广东清远电厂二期投产，成为国内首座拥有4台百万千瓦级二次再热机组的一体化运营燃煤电厂，机组供电煤耗低至262.23克/千瓦时 [83] - 我国首个交直流混联跨江工程——江苏扬州至镇江正负200千伏直流输电二期工程投产，输电容量120万千瓦，原有跨江输电能力提升三倍 [84] - 中国能建签约南非诺希620兆瓦光伏电站EPC合同，为南非单体容量最大光伏电站 [85] 3.2 重点公司公告 - **恒源煤电 (600971)**：拟以2亿至2.5亿元自有资金回购股份，价格不超过9.55元/股，用于可转债转换 [87] - **淮河能源 (600575)**：2025年归母净利润预告为16.84亿至17.84亿元，同比（法定披露数据）增加96.31%到107.97% [88] - **云维股份 (600740)**：正推进重大资产重组，拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权 [89] - **上海能源 (600508)**：董事吴凤东因工作调整辞职 [89] - **永泰能源 (600157)**：所属金泰源煤矿煤下铝项目取得采矿权进展，估算铝土矿资源量约512.95万吨，伴生镓资源约333.42吨 [90] 4. 重点标的 - 报告列出多家重点公司投资评级及盈利预测，主要评级为“买入”，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，平煤股份评级为“增持” [9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 尽管春节长假临近，但本周煤价却呈现出强劲走势，节前涨势主要源于对节后市场的乐观预期，预计随着节后复工复产的推进，煤炭价格有望延续上行态势 [2][11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE、高分红的属性未变，且煤炭资产相对低估 [2][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [2][11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，板块投资攻守兼备 [2][11] - 结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：当前是煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置 [11] - **基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为84.4%，周环比下降3.1个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为81.39%，周环比下降5.28个百分点 [2][11] - **需求**：内陆17省日耗周环比下降37.00万吨/日（-10%）；沿海8省日耗周环比下降39.40万吨/日（-18.8%） [2][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升3.85万吨/日（+0.51%）；钢铁高炉开工率为80.13%（+0.6个百分点）；水泥熟料产能利用率为41.13%（+1.73个百分点） [2][11] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价收报717元/吨，周环比上涨24元/吨；京唐港主焦煤价格收报1700元/吨，周环比持平 [2][11] - **节前煤价上涨原因**：受印尼煤炭减产政策影响，进口煤价格优势减弱，部分采购需求转向内贸；主产区民营煤矿陆续放假导致供应边际收缩；北方港口库存持续去化 [2][11] - **煤炭配置逻辑**： - 短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [2][11] - 煤价底部确立并站上新平台 [2][11] - 优质煤企ROE为10-15%，股息率>5%，新增中期分红 [2][11] - 多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][12] - **近期重点关注**： - 2025年俄罗斯煤炭产量4.29亿吨，同比下降0.2%，其中炼焦煤产量下降8.8% [13] - 1月份内蒙古动力煤月度平均坑口价格为364.27元/吨，环比下降0.55%，同比上涨5.89% [13] - 2026年1月中煤能源商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%；销量2005万吨，同比下降7.3% [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨1.86%，表现优于大盘（沪深300上涨0.36%） [14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨2.98%，炼焦煤板块上涨1.42%，焦炭板块下跌3.90% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为江钨装备（40.95%）、兖矿能源（11.43%）、平煤股份（4.66%） [20] 三、煤炭价格跟踪 - **价格指数**： - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价684.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [24] - 环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数682.0元/吨，周环比持平 [24] - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价680.0元/吨，月环比下跌4.0元/吨 [24] - **动力煤价格**： - **港口**：秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价717元/吨，周环比上涨24元/吨 [2][30] - **产地**：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）610元/吨，周环比下跌13.7元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）577元/吨，周环比上涨10.0元/吨 [2][30] - **国际**：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格81.5美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价104.1美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价84.5美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨 [2][30] - **到岸价**：广州港印尼煤(Q5500)库提价795.7元/吨，周环比上涨40.3元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价790.9元/吨，周环比上涨21.4元/吨 [30] - **炼焦煤价格**： - **港口**：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周环比持平 [2][32] - **产地**：临汾肥精煤车板价(含税)1570.0元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][32] - **国际**：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价263.2美元/吨，周环比下跌2.4美元/吨 [2][32] - **无烟煤及喷吹煤价格**： - 焦作无烟煤车板价1010.0元/吨，周环比持平 [43] - 长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)957.0元/吨，周环比上涨5.0元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)946.3元/吨，周环比上涨5.1元/吨 [43] 四、煤炭供需跟踪 - **煤矿产能利用率**： - 样本动力煤矿井产能利用率为84.4%，周环比下降3.1个百分点 [2][49] - 样本炼焦煤矿井开工率为81.39%，周环比下降5.3个百分点 [2][49] - **进口煤价差**： - 5000大卡动力煤国内外价差47.5元/吨，周环比上涨28.1元/吨 [46] - 4000大卡动力煤国内外价差46.2元/吨，周环比上涨31.9元/吨 [46] - **煤电日耗及库存情况**： - **内陆17省**：煤炭库存周环比增加185.40万吨（+2.13%）；日耗周环比下降37.00万吨/日（-10.00%）；可用天数周环比上升3.20天 [2][50] - **沿海8省**：煤炭库存周环比增加23.50万吨（+0.74%）；日耗周环比下降39.40万吨/日（-18.80%）；可用天数周环比下降0.50天 [2][50] - **下游冶金需求**： - Myspic综合钢价指数121.0点，周环比下跌0.07点 [68] - 唐山产一级冶金焦价格1770.0元/吨，周环比持平 [68] - 全国高炉开工率80.1%，周环比增加0.60个百分点 [2][69] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-8元/吨，周环比增加2.0元/吨 [69] - 螺纹钢高炉吨钢利润为80元/吨，周环比增加15.0元/吨 [69] - **下游化工和建材需求**： - 化工周度耗煤较上周上升3.85万吨/日，周环比增加0.51% [2][77] - 水泥熟料产能利用率为41.1%，周环比上涨1.7个百分点 [2][77] - 浮法玻璃开工率为71.1%，周环比下跌0.8个百分点 [77] - 全国水泥价格指数97.5点，周环比下跌0.72点 [75] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 秦皇岛港煤炭库存540.0万吨，周环比下降15.0万吨 [88] - 55个港口动力煤库存5838.7万吨，周环比下降244.4万吨 [88] - 462家样本矿山动力煤库存270.7万吨，周环比下跌6.1万吨 [88] - **炼焦煤库存**： - 生产地炼焦煤库存261.2万吨，周环比下降3.4万吨（-1.29%） [89] - 六大港口炼焦煤库存258.4万吨，周环比下降14.4万吨（-5.26%） [89] - 国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存1118.1万吨，周环比增加23.4万吨（+2.14%） [89] - 国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存838.3万吨，周环比增加14.1万吨（+1.70%） [89] - **焦炭库存**： - 焦化厂合计焦炭库存43.8万吨，周环比下降0.9万吨（-1.99%） [91] - 四港口合计焦炭库存204.6万吨，周环比增加3.5万吨（+1.74%） [91] - 国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存697.91万吨，周环比上涨5.53万吨 [91] 六、煤炭运输情况 - **国际和国内煤炭运输**： - 中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为793点，周环比上涨56.1点 [104] - 大秦线煤炭周度日均发运量90.7万吨，周环比上涨5.25万吨 [104] - **环渤海四大港口货船比**： - 环渤海四大港口库存1317.8万吨，周环比下降44.60万吨；锚地船舶数73艘，周环比下降21艘；货船比为18.1，周环比增加3.56 [100] 七、天气情况 - 三峡出库流量为8050立方米/秒，周环比增加0.50% [108] - 未来10天（2月14-23日），江淮、江汉、江南、华南西部和北部、西南地区东部及西藏东南部等地累计降水量有10～30毫米，部分地区40～60毫米，较常年同期偏多 [108] 八、上市公司估值表及重点公告 - **上市公司估值表**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、新集能源等在内的重点煤炭上市公司截至2026年2月13日的收盘价及2024A-2027E年的归母净利润、EPS和PE预测 [109] - **本周重点公告摘要**： - 新集能源董事吴凤东因工作变动辞职 [110] - 陕西黑猫为全资子公司提供担保 [110] - 淮河能源预计2025年归母净利润16.84亿元至17.84亿元，同比（法定披露数据）增加96.31%至107.97% [111] - 新集能源持股5%以上股东新集煤电部分股份解除质押 [112] - 辽宁能源持股5%以上股东辽宁交投减持计划时间届满，累计减持0.41%股份 [113] 九、本周行业重要资讯 - 2025年新疆新增自治区级绿色煤矿11家 [114] - “十四五”期间，咸阳市累计生产原煤约2.64亿吨，实现产值2179.16亿元，通过智能化改造推动产业升级 [114] - “十四五”期间，宁夏累计查明煤炭资源量360多亿吨，煤炭产能突破1.4亿吨，2026年将高效推进煤炭上产扩规 [114]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“海内外共振，供给收缩叠加库存去化，看好节后行情” [1][9][11] - 短期看，受春节假期影响，国内煤矿供应收紧，印尼受RKAB审批及斋月影响供应也偏紧，港口库存持续去化且已显著低于去年同期，预计节后下游开工将推动煤价显著上涨 [9][11] - 全年看，伴随国内产能核减开启及印尼减产，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9][11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，其稳定高股息的投资价值提升 [12] - 板块方面，供需改善下，现货比例高、资产负债表改善的标的占优，同时山西省因2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [9][11] 重点公司盈利预测与投资建议 - 报告覆盖并推荐了12家重点公司，其中11家为“推荐”评级，1家为“谨慎推荐”评级 [2] - 投资建议关注三条主线：1）高现货比例弹性标的，如晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源；2）业绩稳健的行业龙头，如中国神华、陕西煤业、中煤能源；3）受益核电增长的强α稀缺天然铀标的，如中广核矿业 [9][16] 本周市场行情回顾 - 截至2026年2月13日当周，中信煤炭板块周涨幅为1.9%，跑赢沪深300指数（周涨幅0.4%）[17][20] - 子板块中，动力煤子板块涨幅最大，为3.0%；焦炭子板块跌幅最大，为-3.9% [20][22] - 个股方面，周涨幅前五为：江钨装备（+40.95%）、兖矿能源（+11.43%）、云维股份（+5.02%）、平煤股份（+4.66%）、淮北矿业（+3.98%）；周跌幅前五为：陕西黑猫（-13.93%）、云煤能源（-6.65%）、金能科技（-5.12%）、美锦能源（-3.85%）、安泰集团（-3.69%）[24][25][26] 本周行业动态（供给与贸易） - **印尼**：2026年1月煤炭出口量环比下降23.76%至3820.12万吨，对华出口量环比降幅明显；政府豁免主要煤炭生产商2026年强制减产政策，但要求国有矿商预先划拨至少30%产量履行国内市场义务（DMO）[28][29][33] - **俄罗斯**：2025年向中国出口煤炭运输量近1亿吨，同比增长8.25%；但2026年1月海运煤出口量环比降26.68%，同比降16.28%，创2019年3月以来新低 [29][30] - **澳大利亚**：2026年1月纽卡斯尔港煤炭出口量1272.85万吨，同比增23.5%，环比降17.34%；北昆士兰三大码头1月煤炭出口总量897万吨，环比降26.09%，同比降4.74% [33][35] - **印度**：2026年1月煤炭产量1.08亿吨，同比增3.34%，连续第二个月维持在1亿吨以上 [37] - **国内**：大秦铁路2026年1月完成货物运输量3128万吨，同比增长5% [31] 煤炭价格走势 - **动力煤**：港口煤价加速上涨，截至2月13日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报712元/吨，周环比上涨19元/吨（+2.74%）[12][72] - **产地煤价**：山西大同Q5500报572元/吨，周环比上涨5元/吨；陕西榆林Q5800报598元/吨，周环比持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500报523元/吨，周环比上涨1元/吨 [12] - **炼焦煤**：价格弱稳运行，京唐港主焦煤价格1660元/吨，周环比持平；山西炼焦精煤均价1374元/吨，周环比下跌0.64% [15][55] - **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价115美元/吨，周环比上涨3.67%；澳洲峰景矿硬焦煤现货价248.60美元/吨，周环比下跌1.20% [74] 库存与运输 - **港口库存**：截至2月13日，北方港口库存2279万吨，周环比减少67万吨（-2.9%），同比减少322万吨（-12.4%）[13] - **电厂库存**：2月12日二十五省电厂可用天数26.3天，周环比增加5.9天，同比增加4.3天 [13] - **运输**：大秦线周内日均运量101.6万吨，周环比上升0.8%；波罗的海干散货指数（BDI）为2083点，周环比上涨8.32% [13][89] 下游需求 - **电力**：2月12日二十五省电厂日耗463.2万吨，周环比下降120.9万吨，同比降69.5万吨 [13] - **化工**：截至2月13日当周化工行业耗煤756.59万吨，同比增长8.6%，周环比增长0.5% [13] - **钢铁**：焦炭价格稳中偏弱，钢厂维持按需采购；螺纹钢价格3210元/吨，周环比持平 [15][85]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [2] 报告核心观点 - 美国重启煤电已在2025年显现超过市场预期的强度，全球能源大周期刚刚拉开序幕 [4] - 看好美国煤炭需求持续抬升，并可能通过出口转内销和进口扩张挑动全球煤炭平衡表 [4][6] - 美国煤炭行业正经历历史性转折点，政策与经济性形成双击，煤电“压舱石”作用将开启新一轮上行周期 [6][10][11] 行业背景与需求分析 - **AI驱动电力需求爆发**：AI数据中心用电呈指数级增长，预计到2030年美国总电力需求突破5.1万亿度，其中AI数据中心用电超过6700亿度，占总用电量的13%，对新增用电贡献超50% [16][17] - **美国面临缺电压力**：AI数据中心属于“刚性负荷”，且“集群负荷”特征明显，对电网可靠性要求极高，PJM地区确保未来可靠性的容量市场价格在两年内飙升近10倍 [21][22][29] - **政策转向支持煤电**：2025年特朗普政府明确放弃脱碳政策，通过行政命令放松环保监管和开采限制，计划将煤炭作为AI数据中心的电力供应源 [27][28] - **基荷能源成为关键**：解决电量问题的核心在于可靠的基荷能源——天然气与煤炭，2025年美国煤电发电量同比增长12.4%，结束了长达十多年的下降周期 [15][32][34] - **天然气价格上行提升煤电经济性**：2025年美国天然气电厂成本同比提升40%，EIA预计2027年美国天然气价格继续环比2026年提升33%至4.6美元/MMBTU，天然气与煤电的经济性平衡已被打破 [40][43] 美国煤炭需求展望 - **2025年为转折之年**：美国煤电及煤炭消耗量10年内首次显现12.4%的大幅回升 [11][39] - **未来需求持续增长**：预计美国2027-2028年缺电压力最大时，煤炭用量可能较2024年提升1.2-1.5亿吨（约1.2-1.5亿短吨），峰值或在2028年达到5.23亿短吨 [6][11][48][51] 美国煤炭供给分析 - **国内增产空间有限**：市场对美国本土增产空间存在“统计幻觉”，实际有效产能因长期资本开支不足、劳动力流失及剥采比上升而被永久性侵蚀，预计产量增幅空间仅约10% [12][85][90][92] - **资本开支结构性收缩**：主要煤炭企业（如Arch Resources/ Core Natural Resources、Peabody Energy）战略转向“现金收割”或压注国际焦煤市场，缺乏大幅增产意愿 [97][100][101] - **长协定价机制抑制增产冲动**：美国以长协定价为主（如PRB地区长协占比近100%），价格弹性低，企业难以从现货价格上涨中充分获利，增产预期不高 [108][109] - **劳动力制约**：煤炭行业从业人数持续下降，2025年同比降7.8%至3.8万人，人均产出已处历史偏高水平，劳动力及效率难有大幅提升 [115] 供给解决方案与全球影响 - **出口转内销**：最直接的供给解决方式是将约5000万吨（约5200万短吨）出口优质动力煤直接转为内销 [12][85][89] - **扩大进口**：预计可能扩大进口2000-5000万吨（约5000万短吨以内）高卡动力煤，主要来源可能为哥伦比亚、澳大利亚或印尼 [12][89] - **挑动全球平衡表**：结合出口转内销，美国需求变化对全球煤炭供给的影响可能达到3%-7%，足以对全球煤炭供需平衡表产生明显影响 [6][12] 投资建议与受益标的 - **美国煤炭企业受益**：Peabody Energy、Core Natural Resources、Alliance Resource Partners [6][13] - **推荐布局全球市场的公司**：兖煤澳洲 [6][13] - **A股推荐有量增成长性的龙头**：兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [6][13]

市场整体表现 - A股三大指数于2月9日集体上涨，上证指数涨1.41%，深证成指涨2.17%，创业板指涨2.98% [1] - 沪深两市成交额约22494.73亿元，较前一交易日放量约1037.54亿元 [1] - 北证50指数上涨1.36% [1] 山西板块整体情况 - 山西板块整体上涨0.61%，成交额为120.25亿元，市场情绪较积极 [1] - 板块内41只个股中，28只上涨，12只下跌，1只平盘 [1] 山西板块上涨个股表现 - 金利华电、华翔股份涨幅超过3% [1] - 东杰智能、潞化科技、华阳新材涨幅超过2% [1] - 北方铜业、科新发展、狮头股份等10只个股涨幅超过1% [1] - 兰花科创、山西高速、ST太重等13只个股涨幅在1%以下 [1] 山西板块下跌个股表现 - 晋控电力、蓝焰控股跌幅超过2% [1] - 山西焦煤、仟源医药跌幅超过1% [1] - 晋控煤业、潞安环能、锦波生物等8只个股跌幅收窄在1%以内 [1]

文章核心观点 - 信达证券认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，中长期仍存缺口，煤价底部已确立且中枢有望站上新平台 [5] - 煤炭板块向下回调有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，是兼具高胜率和高赔率的高性价比资产 [5] - 在海外供给收缩、国内保供产能退出及需求有韧性的背景下，全年煤价中枢有望回升，板块估值仍处低位 [4][5] - 公司继续全面看多煤炭板块，并建议投资者重点关注配置机遇 [5][6] 价格走势 - **港口动力煤价格**：截至2月7日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为692元/吨，周环比上涨1元/吨 [1][4] - **产地动力煤价格**：截至2月5日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)628元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(Q5500)567元/吨，周环比下跌1元/吨 [1] - **国际动力煤价格**：截至2月7日，纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB现货价76.3美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡现货价101.6美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨；理查兹港FOB现货价82.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨 [1] - **港口炼焦煤价格**：截至2月5日，京唐港山西产主焦煤库提价1700元/吨，周环比下跌80元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，周环比下跌95元/吨 [2] - **产地炼焦煤价格**：截至2月6日，临汾肥精煤车板价1570.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2] - **国际炼焦煤价格**：截至2月5日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [2] 供给与产能 - **动力煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本动力煤矿井产能利用率为87.5%，周环比下降0.8个百分点 [2][4] - **炼焦煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本炼焦煤矿井开工率为86.67%，周环比下降2.5个百分点 [2] - **海外供给扰动**：印尼政府1月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，并已暂停现货煤炭出口 [4] - **印尼长期产量目标下调**：印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调 [4] - **全球供应链脆弱性**：在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险 [4] - **国内供给约束**：国内手续不齐全的保供产能将分批退出，在海外供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩 [4][5] 需求与库存 - **沿海八省煤炭需求与库存**：截至2月4日，沿海八省煤炭库存较上周下降67.40万吨，周环比下降2.07%；日耗较上周下降16.30万吨/日，周环比下降7.22%；可用天数较上周下降0.50天 [3] - **内陆十七省煤炭需求与库存**：截至2月4日，内陆十七省煤炭库存较上周下降92.80万吨，周环比下降1.06%；日耗较上周下降81.80万吨/日，周环比下降18.10%；可用天数较上周上升4.00天 [3] - **化工耗煤**：截至2月6日，化工周度耗煤较上周上升1.80万吨/日，周环比增加0.24% [3][4] - **钢铁高炉开工率**：截至2月6日，全国高炉开工率为79.5%，周环比增加0.53个百分点 [3][4] - **水泥开工率**：截至2月6日，水泥熟料产能利用率为39.4%，周环比下跌5.8个百分点 [3][4] 行业趋势与投资逻辑 - **产能周期与供给瓶颈**：煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障中长期需求 [6] - **成本支撑煤价**：国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [6] - **行业核心资产属性**：优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE(10-15%)、高分红(股息率>5%)及新增中期分红的特征 [5] - **板块估值**：当前板块估值仍处低位，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - **估值重塑动力**：伴随煤价底部确认，板块估值有望重塑并具有较大提升空间 [5] - **能源大通胀背景**：未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变 [5] 投资建议与关注标的 - **配置策略**：煤炭板块配置需兼顾红利特性和顺周期弹性 [5] - **重点关注方向一（经营稳健）**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [6] - **重点关注方向二（弹性较大）**：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [6] - **重点关注方向三（稀缺冶金煤）**：潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [6] - **建议关注其他公司**：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 印尼政府提议大幅削减煤炭产量，对主要矿商的产量配额较2025年水平降低了40%至70%，计划将总产量削减近四分之一，此举被视为可能打开煤价想象空间的“黑天鹅”事件[1] - 报告认为今年煤炭市场的关键焦点在海外，一旦海外市场（特别是印尼）出现供应扰动，将直接导致全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，并推动海外煤价大幅上行[2] - 受印尼减产消息提振，叠加港口库存下降，国内动力煤市场情绪乐观，少量投机需求释放，推动价格重心缓慢上移，报告强烈看好春节后行情[6] - 投资策略上，建议重点关注直接在海外销售布局的“海外3小煤”公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）及其控股股东兖矿能源[2][13] - 同时，年报业绩披露在即，应遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业等[13] 行情回顾总结 - 报告期内（2026年2月2日至2月6日），中信煤炭指数报3868.96点，下降0.61%，跑赢沪深300指数0.72个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第18位[1][76] - 同期，上证综指下降1.27%，沪深300指数下降1.33%[76] - 个股方面，煤炭板块上市公司中9家上涨，1家持平，25家下跌[77] 重点领域分析总结 动力煤市场 - **价格**：截至2026年2月6日，北方港口动力煤现货价格报收697元/吨，周环比上涨2元/吨[6][33] - **产地**：临近春节，主产区部分民营煤矿放假，供应收紧，但放假煤矿数量有限，“三西”地区煤矿产能利用率为88.7%，周环比下降1.1个百分点，产地煤价呈稳中窄幅调整[6][17] - **港口库存**：截至2026年2月5日，环渤海9港库存为2434万吨，周环比下降61万吨，全国73港动力煤库存为5570万吨，周环比下降305万吨[18] - **电厂数据**：截至2026年2月5日，沿海8省电厂日耗为208万吨，周环比下降14万吨，库存为3201万吨，周环比下降50万吨[31] - **海运**：截至2026年2月6日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均97艘，周环比增加1艘[27] - **短期展望**：春节前后市场进入供需双弱状态，价格涨跌幅度收窄，但印尼减产消息导致海外煤价跳涨，其性价比减弱，后续或导致部分需求转向内贸，从而拉动国内煤价，看好节后表现[6] 焦煤市场 - **价格**：截至2026年2月6日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1550元/吨，周环比下降80元/吨；京唐港山西主焦库提价报1660元/吨，周环比下降140元/吨[6][38][50] - **供需**：节前下游补库接近尾声，多数企业按需采购，煤矿签单一般，部分高价资源报价承压下调，竞拍流拍率偏高，产地供应端将因煤矿集中停产而逐步收缩[6][38] - **库存**：截至2026年2月6日，港口炼焦煤库存为273万吨，周环比下降14万吨；230家独立焦企炼焦煤库存为1095万吨，周环比上升59万吨；247家钢厂炼焦煤库存为824万吨，周环比上涨10万吨[46] - **短期展望**：节前供需双弱格局下，煤价预计弱稳窄幅调整[6][38] - **长期观点**：国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿有效供应可能逐步收缩，且新建矿井有限，面临后备资源不足困境[51] 焦炭市场 - **供需**：焦企多数维持前期生产，部分因环保限产的企业生产恢复，供应小幅增长，但企业生产积极性偏低；需求端因终端偏弱，铁水产量稍有回落，钢厂按需采购[54] - **库存**：焦炭总库存经过连续下跌后处于低位，本周降幅缩减，其中港口库存201万吨（周环比+3万吨），230家样本焦企库存45万吨（周环比+1万吨），247家样本钢厂库存692万吨（周环比+14万吨）[63] - **利润**：截至2026年2月5日，样本焦企平均吨焦亏损10元，亏损周环比缩小45元/吨，其中山西准一级焦平均盈利12元（扭亏为盈），山东准一级焦平均盈利45元（周环比+43元）[70] - **短期展望**：节前焦炭市场供需双弱，价格预期持稳运行[74] 重点公司及标的总结 - 报告列出了覆盖公司的盈利预测与评级，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、平煤股份、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，多数评级为“买入”[10] - 重点推荐标的包括：“海外3小煤”（中国秦发、力量发展、兖煤澳大利亚）、兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、科达自控（智慧矿山），以及力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等[13]