报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资增速同比下降；2025年Q1基础化工板块增收增利，氯碱、氟化工等子行业盈利可观；2024年石油石化剔除两桶油后同比增收减利 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 2024年基础化工行业指数跑输沪深300指数19.77%，石油石化行业指数跑输沪深300指数8.51%；2025年Q1基础化工行业指数跑赢沪深300指数5.15%，石油石化行业指数跑输沪深300指数4.69% [16] - 截至2025年3月31日，基础化工行业市盈率PE为24.05倍、历史分位43.82%，市净率PB为1.7倍、历史分位6.46%；石油石化行业市盈率PE为15.33倍、历史分位32.99%，市净率PB为1.14倍、历史分位0.65% [17] - 2024年化学原料及化学制品制造业营业收入91986.4亿元，累计同比+4.2%；利润总额4250.1亿元，累计同比-8.6%；固定资产投资完成额累计同比+8.6%，同比-4.8pcts [26] - 2024年油、煤、气均价同比上行，2025年以来油价上涨、煤、气价格下跌 [26] 基础化工 板块总览 - 2024年基础化工行业营收23219.8亿元，同比+3.2%；归母净利润1185.6亿元，同比-6.2%；2025年Q1营收5602.8亿元，同比+5.8%；归母净利润369.7亿元，同比+11.8% [35] - 2024年基础化工行业销售毛利率16.7%，同比-0.31pcts；归母净利率5.1%，同比-0.51pcts；2025年Q1销售毛利率17.2%，同比-0.06pcts；归母净利率0.1%，同比+3.61pcts [35] - 2024年基础化工行业期间费用2204.5亿元，同比+6.8%；期间费用率9.5%，同比+0.32pcts；2025年Q1期间费用501.5亿元，同比+0.9%；期间费用率8.9%，同比-0.43pcts [36] - 2024年基础化工行业资本性支出2485.5亿元，同比-15.9%；截至2024年末，在建工程4031.9亿元，同比+9%；固定资产13755.6亿元，同比+12.8% [36] - 2024年基础化工行业经营性现金流净额2533.1亿元，同比+8.5% [37] 子行业分析 - 2024年基础化工29个子行业中，20个子行业营收同比增长，15个子行业归母净利润同比增长；2025年Q1，18个子行业营收同比增长，16个子行业归母净利润同比增长 [40][41] - 2024年基础化工29个子行业中，11个子行业销售毛利率同比增长，14个子行业归母净利率同比增长；2025年Q1，15个子行业销售毛利率同比增长，16个子行业归母净利率同比增长 [43][44] - 2024年基础化工29个子行业中，16个子行业在建工程同比增加，28个子行业固定资产同比增加，6个子行业资本性支出同比增加，15个子行业经营性现金流净额同比增加 [46] 石油石化 板块总览 - 2024年石油石化行业营收79395.4亿元，同比-2.9%；归母净利润3723.8亿元，同比-0.04%；2025年Q1营收19312.3亿元，同比-6.8%；归母净利润1036.5亿元，同比-6.8% [48] - 2024年石油石化行业销售毛利率19.1%，同比-0.3pcts；归母净利率4.7%，同比+0.13pcts；2025年Q1销售毛利率19.2%，同比+0.23pcts；归母净利率0.1%，同比+1.99pcts [49] - 2024年石油石化行业期间费用3977.5亿元，同比+0.2%；期间费用率5%，同比+0.15pcts；2025年Q1期间费用940.1亿元，同比+0.2%；期间费用率4.9%，同比+0.34pcts [49] - 2024年石油石化行业资本性支出6741.2亿元，同比-7%；截至2024年末，在建工程7359.1亿元，同比+38.7%；固定资产19966.9亿元，同比+3.7% [50] - 2024年石油石化行业经营性现金流净额8946.5亿元，同比-6.4% [50] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业营收19269.9亿元，同比-1.3%；归母净利润1573.9亿元，同比+4.3%；2025年Q1营收4427.6亿元，同比-6%；归母净利润435.8亿元，同比-7.7% [54] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业销售毛利率19.6%，同比+0.43pcts；归母净利率8.2%，同比+0.44pcts；2025年Q1销售毛利率21.8%，同比+0.4pcts；归母净利率0.1%，同比-4.91pcts [54] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业期间费用870亿元，同比+5.8%；期间费用率4.5%，同比+0.3pcts；2025年Q1期间费用196亿元，同比+0.4%；期间费用率4.4%，同比+0.28pcts [55] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业资本性支出2322.7亿元，同比-14.3%；截至2024年末，在建工程3122亿元，同比+104.1%；固定资产7992亿元，同比+4.4% [55] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业经营性现金流净额3387.5亿元，同比+0.4% [56] 子行业分析 - 剔除两桶油后，2024年石油石化6个子行业中，3个子行业营收同比增长，4个子行业归母净利润同比增长；2025年Q1，2个子行业营收同比增长，3个子行业归母净利润同比增长 [59][60] 重点公司跟踪 - 2024年新和成、巨化股份、桐昆股份等归母净利润同比增速居前，多数公司资本性开支同比下降 [11] - 2025年Q1多数龙头公司归母净利润环比增长，多数龙头公司的销售净利率增速环比有所改善，多数公司的资本性支出同比增速大幅下降 [15]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断为俄乌事件缓和、美国对等关税政策叠加 OPEC+增产拖累油价景气，但页岩油企业成本支撑力度较强，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 24 全年能源价格中枢下行，基础化工价差底部震荡，25Q1 终端补库需求修复带动盈利底部回暖，在建工程见顶回落；25Q1 化工板块营收和净利润符合市场预期，原油下跌企稳致成本端改善，毛利率同环比有变化，行业整体资产负债率均值同比上涨但仍处历史底部区间，固定资产+在建工程同环比有变动，资本开支增速显著放缓 [3] - 本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，化工 24 年 1 - 4 季度 PPI 数据持续从负值向 0 轴缓慢回升，4 月全国制造业 PMI 环比下降，当前国内春旺来临，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业的阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 各部分总结 行业动态 - 化工宏观判断为原油受俄乌事件、美国政策和 OPEC+增产影响景气度受拖累，但页岩油成本支撑使油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落缓解中下游压力；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3 月化学工业 PPI 同比 -2.8%，降幅环比走扩，主要受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至 4 月 30 日收盘，Brent 原油期货价格收于 61.04 美金/桶，较上周下滑 7.3%；WTI 价格收于 58.19 美金/桶，较上周下滑 7.9%；美元指数收于 99.63，较上周上涨 0.07% [8] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比上涨 2.9%，报 4560 元/吨，MEG 价格环比上涨 0.4%，报 4245 元/吨，POY 价格环比上涨 1.6%，报 6400 元/吨；PTA 供需结构向好，现货基差走高，涤纶长丝市场价格上涨 [8][9] - 化肥方面，尿素本周国内出厂价 1780 元/吨，环比下跌 1.1%；一铵价格 3300 元/吨，环比下跌 0.9%；二铵价格 3600 元/吨，环比持平；钾肥盐湖钾肥 95%价格 2750 元/吨，环比持平；各化肥品种存在不同的供需矛盾 [10] - 农药本周市场终端进入用药高峰，交投增量明显；除草剂中草甘膦、草铵膦价格持稳，烯草酮价格上调；杀虫剂中吡虫啉、功夫菊酯、毒死蜱价格下调，阿维菌素价格上调；杀菌剂中百菌清价格上调 [10] - 氟化工原料萤石开采作业受阻，供应乏力，下游行情弱势；本周萤石粉市场均价 3700 元/吨，环比下滑 1.3%，氢氟酸市场均价 11375 元/吨，环比下滑 4.6%；制冷剂供应偏紧，部分产品价格有变动 [10] - 氯碱及无机化工方面，氯碱中乙炔法 PVC 价格 4690 元/吨，环比下跌 1.1%，乙烯法 PVC 价格 5129 元/吨，环比下跌 0.1%；纯碱轻质价格 1400 元/吨，环比上涨 1.8%，重质价格 1450 元/吨，环比持平；钛白粉价格 14650 元/吨，环比持平；有机硅 DMC 价格 12000 元/吨，环比持平，硅(3303)价格 11150 元/吨，环比下跌 0.9% [11][12] - 化纤方面，粘胶短纤(1.5D)价格 13150 元/吨，环比下跌 0.8%；氨纶(40D)价格 23500 元/吨，环比下跌 0.4% [12] - 塑料方面，聚合 MDI 价格 15050 元/吨，环比下跌 2.6%，纯 MDI 价格 17100 元/吨，环比下跌 0.3%；聚碳酸酯 PC 价格 13400 元/吨，环比持平；塑膜 BOPP 价格 8525 元/吨，环比下跌 0.2% [12] - 橡胶方面，顺丁橡胶价格 11650 元/吨，环比下跌 0.9%；丁苯橡胶价格 12088 元/吨，环比上涨 0.9%；天然橡胶价格 14600 元/吨，环比下跌 2.0%；本周半钢和全钢行业开工率分别约为 72%和 56%，受假期影响有所下滑 [12][14] - 染料行业化工原料市场窄幅震荡，各染料企业开工不变，终端纺织市场需求未改善，染厂开工负荷降低，采购谨慎，市场交投冷清，分散染料和活性染料价格环比持平 [14] - 新能源汽车行业，金属锂市场价格 64.5 万元/吨，环比下调 0.4 万元/吨；电解钴市场价格 24 万元/吨，环比持平；电解镍市场价格 12.6 万元/吨，环比下调 0.2 万元/吨；部分三元材料、磷酸铁锂、碳酸锂等价格有变动 [14] - 维生素行业，VA 市场报价 73 元/公斤，环比下调 5 元/公斤；VE 市场报价 113.5 元/公斤，环比下调 5.5 元/公斤；部分维生素产品价格持平或有变动，且部分企业有复产或检修计划 [14] 重点公司估值表 - 报告列出农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的市值、评级、归母净利润、PE、BPS、PB 等估值数据 [16][17] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示众多产品价格有变动，如 Brent 原油期货价格较上周下滑 7.3%，部分产品价格环比持平、上涨或下跌，且给出不同时间维度的分位数变动和涨跌幅 [19][20][21] - 化工产品价差跟踪展示了国内 - 国际石脑油、汽油、柴油、航煤等不含税价差及炼油价差、烯烃与石脑油等价差的一周变动及不同时间维度涨跌幅 [25]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - OPEC预计6月继续增产，油价或进入二次探底过程，市场逐步进入新平衡；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，头部企业竞争格局存在利好空间；建议关注大炼化优质公司、乙烷制乙烯路线相关公司、油公司、海上油服公司以及聚酯产业链头部企业 [2][11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 本周思考 - OPEC+成员国于5月3日同意6月继续增加原油配额，8个国家预计增产41.1万桶/天，增产或更符合当下OPEC诉求，财政平衡油价支撑已失效，油价或二次探底 [2][3][5] 投资观点 - 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】；看好【卫星化学】估值修复；推荐股息率较高的【中国石油】【中国海油】；推荐海上油服公司【中海油服】【海油工程】；头部企业【桐昆股份】【万凯新材】估值存在修复空间 [2][12] 上游板块 Brent原油价格下跌 - 至5月2日收盘，Brent原油期货收于61.29美元/桶，环比下降8.34%；WTI期货价格收于58.29美元/桶，环比下降7.51%；周均价分别为62.18和59.64美元/桶，涨跌幅分别为 -7.03%和 -5.40% [17] - 4月25日，美国商业原油库存量4.42亿桶，比前一周下降75.9万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.36亿桶，比前一周上升643.4万桶，汽油库存比过去五年同期低3%；馏分油库存量为1.11亿桶，比前一周增加420.4万桶，馏分油库存比过去五年同期低13%；丙烷/丙烯库存增长58万桶；美国石油战略储备3.97亿桶，环比增加46.8万桶；美国商业石油库存总量下降73.6万桶 [19] - 至4月25日当周，炼油厂开工率88.60%，与前一周相比上涨0.49%；美国原油及成品油的净进口量下降365万桶/天，较之前一周下跌144万桶/天，较去年同期下降239万桶/天 [21][23] - 5月2日，北美天然气价格期末收于3.67美元/百万英热，较上周上涨23.99%；当前布伦特原油与天然气价格比约为18.22（百万英热/桶），历史平均为24.39（百万英热/桶） [26] 美国原油钻机数环比减少 - 4月25日，美国原油产量为1346.5万桶/天，环比增加1桶/天，同比增加37万桶/天 [27] - 5月2日，美国钻机数584台，环比减少3台，同比减少21台；加拿大钻机数120台，环比减少8台，同比持平；其中，美国采油钻机479台，环比减少4台，年减少20台 [31] - 2025年3月全球钻机数共1685台，较上月环比减少108台，较去年同比减少56台；其中美国钻机数592台，环比增加3台，同比减少33台；加拿大钻机数194台，环比减少53台，同比减少3台 [32] 全球油服日费 - 截至2025年4月29日，自升式平台250 -、400 +英尺水深日费分别为74423.78、151000美元，环比持平，半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平；自升式平台250 -英尺水深使用率为73.61%，环比持平，半潜式平台3001 - 5000水深使用率为50%，环比下跌25% [37] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA短期能源展望（2025年4月15日）：预计2025年全球石油需求平均增长73万桶/天，至1.036亿桶/天；预计2026年全球石油需求平均增长将进一步放缓至69万桶/天；3月，全球石油供应量增长59万桶/天，至1.036亿桶/天；2月，全球石油库存增加了2190万桶至76.47亿桶，但仍处于近五年低位 [42][44] - OPEC最新月报（2025年4月14日）：预计2025年全球经济增速为3.0%，预计2026年全球经济的增速为3.1%；预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天，至10505万桶/天；预计2026年全球石油需求增长为128万桶/天，至10633万桶/天 [45] - EIA短期能源展望（2025年4月10日）：预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量将增加90万桶/天，至1.036亿桶/天，2026年将增加104万桶/天，至1.047亿桶/天；预计2025年全球石油和其他液体燃料产量将增加135万桶/天，至1.041亿桶/天，2026年将增加125万桶/天，至1.054亿桶/天 [47][49] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年3月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1223元/吨，月环比上升62元/吨，同比上升351元/吨 [51] - 至2025年5月3日当周新加坡炼油主要产品综合价差为17.21美元/桶，较之前一周上涨6.27美元/桶 [54] - 至2025年5月2日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为27.22美元/桶，较之前一周上涨1.60美元/桶，历史平均为24.88美元/桶 [59] 烯烃产业链 - 至2025年5月2日，乙烯CFR东北亚收于790美元/吨，环比上周持平；周内乙烯产量99.61吨，环比上涨0.67万吨；当周石脑油裂解乙烯综合价差141.33美元/吨，较之前一周价格下跌2.97美元/吨 [62] - 至2025年5月2日当周乙烯与石脑油价差214.87美元/吨，较之前一周上涨4.75美元/吨，历史平均409美元/吨 [65] - 2025年5月2日，丙烯CFR中国收于815美元/吨，较上周同期下跌1.21%；当周丙烯与丙烷价差54.60美元/吨，较之前一周上涨5.52美元/吨，历史平均价差为263美元/吨 [69] - 至2025年5月2日当周丙烯酸与丙烯价差为2005元/吨，较之前一周上涨71元/吨，历史平均价差为4073元/吨 [71] - 至2025年5月2日当周环氧丙烷与丙烯价差为1809元/吨，较之前一周上涨101元/吨，历史平均价差为5100元/吨 [74] - 至2025年5月2日当周丁二烯与石脑油价差为404.87美元/吨，与之前一周下跌10.25美元/吨，历史平均为743.05美元/吨 [77] 聚酯产业链 - 截至5月2日，亚洲PX市场收盘757美元/吨，周环比上涨1.85%；2025年4月24日，中国PX平均开工率77.17%，亚洲平均开工率70.76%；本周期国内PTA周产能利用率80.04%，较上周 +3.3%；当周PX与石脑油价差为181.87美元/吨，较之前一周上涨18.50美元/吨，价差历史平均为387美元/吨 [83] - 至2025年5月2日当周乙二醇价差为231元/吨，较之前一周下降1元/吨，历史平均为1090元/吨 [87] - 至2025年5月2日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4451.30元/吨，环比上涨1.94%；周内国内PTA产量139.34万吨，较上周上涨5.46万吨；下游聚酯周产量157.28万吨，环比上涨0.89%；截至2025年4月24日江浙地区化纤织造综合开工率为55.15%，环比上周下降0.79%；当周PTA - 0.66*PX价差为289元/吨，较之前一周上涨16元/吨，历史平均为788元/吨 [89] - 至2025年5月2日当周涤纶长丝POY价差为1165元/吨，较之前一周上涨100元/吨，历史平均为1402元/吨 [92] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链中的盈利向PTA环节转移，拥有PX - PTA - 涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势 [95]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指，跑输创业板指数；年初至今，跑赢上证综指和创业板指数 [16] - 细分板块中，17 个子板块上涨，9 个子板块下跌，涂料油墨、粘胶、合成树脂等涨幅居前，涤纶、无机盐、炭黑等跌幅居前 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 286 只上涨，134 只下跌，4 只持平 [25] - 本周个股涨幅前十名包括金力泰、中欣氟材、渝三峡 A 等；跌幅前十名包括新金路、尤夫股份、星华新材等 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - OPEC+再度大幅增产，供需趋向宽松，油价或震荡偏弱，若油价下行，化工企业有望提前开启新一轮周期，改性塑料行业成本有望改善，建议关注相关标的 [27][29] 重点公司公告 - 争光股份、永利股份、同德化工等多家公司发布年度报告、季度报告及利润分配预案等 [30][31][32] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下跌，监测的 383 种化工品中，31 种上涨，283 种持平，69 种下跌 [37][38] - 本周化工品价格涨幅前十包括活性黑、氯化钾等；跌幅前十包括液氯、液氧等 [38] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，本周 66 种价差上涨，29 种持平，44 种下跌 [44] - 本周化工品价差涨幅前十包括尿素 - LNG 价差、丙烯腈 - 丙烯 - 合成氨价差等；跌幅前十包括 DMF - 甲醇 - 液氨价差、三聚氰胺 - 尿素价差等 [44][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司产销规模提升利润率变化有限，涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限，维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为27.4、33.7、41.4亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年实现营业收入1013.1亿元（同比+22.6%），归属净利润12.0亿元（同比+50.8%），归属扣非净利润9.3亿元（同比+105.4%）；Q4单季度收入252.6亿元（同比+20.9%，环比-9.3%），归属净利润2.0亿元（同环比均扭亏转盈），归属扣非净利润1.1亿元（同环比均扭亏转盈）；拟每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利2.38亿元（含税） [1][3] 行业与公司产销情况 - 2024年涤纶长丝供需两旺，行业产量增速达2位数，我国社零总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [6] - 公司产业链延伸，印染、短纤项目投产，多个项目推进；截至2024年底，拥有1020万吨PTA年生产能力，聚合产能约1300万吨/年，涤纶长丝产能约1350万吨/年；2024年POY、FDY、DTY、PTA销量分别为968.2、214.1、112.0、126.8万吨，分别同比+23.4%、+45.7%、+12.6%、+40.1%，涤纶长丝整体销量增长25.6% [6] 盈利情况 - 2024年涤纶长丝POY、FDY、DTY价差分别为1073、1553、2332元/吨，分别同比变化-26元/吨、-96元/吨、+27元/吨，PTA价差为308元/吨，同比-1元/吨；公司投资收益显著改善，2024年对联营企业和合营企业投资收益7.1亿元，同比增加4.4亿元；2024年毛利率、净利率分别为4.6%、1.2%，分别同比-0.4pct、+0.2pct [6] 行业趋势 - 国内涤纶长丝扩产周期进入尾声，2024年产能同比下降2.3%，行业CR5集中度提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，新增产量预计低于2024年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行；行业发布倡议书，有望通过自律提升利润 [6] 贸易摩擦影响 - 我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，我国是涤纶绝对供给中心，即便部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限 [6] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025 - 2027E归属净利润分别为27.43、33.72、41.40亿元等 [10]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][35] 报告的核心观点 - 桐昆股份2024年及2025年一季度归母净利润同比提升，2025年一季度毛利率和净利率同环比提升 [2][10] - 2024年主营产品涤纶长丝产销量提升，2025年一季度受春节假期和行业淡季影响，产销量环比下滑 [16] - 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降，行业供给增速放缓，下游需求稳步增长，供需格局有望改善 [3][18] - PTA大部分自供，盈利承压，未来上游PX产能提升，落后产能出清，低成本龙头企业盈利有望回升 [3][19] - 2024年公司浙石化投资收益同比增加，2025年一季度同比持平 [4][19][24] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2024年营收1013.1亿元，同比+22.6%，归母净利润12.0亿元，同比+50.8% [2][10] - 2025年一季度营收194.2亿元，同比-8.0%，环比-23.1%，归母净利润6.1亿元，同比+5.4%，环比+213.0% [2][10] - 2025年一季度毛利率7.7%，同比+1.0pct，环比+4.6pct，净利率3.2%，同比+0.4pct，环比+2.4pct [10] 涤纶长丝业务 - 产能1350万吨，国内份额超28% [16] - 2024年POY/FDY/DTY产量940/224/114万吨，同比+18%/+54%/+14%，销量968/214/112万吨，同比+23%/+46%/+13% [16] - 2025年一季度POY/FDY/DTY产量242/58/29万吨，同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%，销量181/45/24万吨，同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23% [16] - 2024年POY/FDY/DTY不含税售价6632/7408/8283元/吨，同比-2%/-3%/-0.2%，板块毛利45.40亿元，同比增长3.84亿元，毛利率5.1%，同比-0.6pct [18] - 2025年一季度不含税平均售价6373/6783/7957元/吨，同比-7%/-12%/-5%，成本端PTA/MEG不含税采购价4421/4139元/吨，同比-16%/+3% [18] PTA业务 - 产能1020万吨，大部分自供 [19] - 2024年产量118万吨，同比+17%，销量127万吨，同比+40%，不含税售价4973元/吨，同比-14%，毛利-0.45亿元，同比增长0.05亿元，毛利率-0.7%，同比+0.2pct [19] - 2025年一季度产量36万吨，同比+58%，环比+24%，销量42万吨，同比+32%，环比+46%，售价4366元/吨，同比-17%，成本端PX不含税采购价6232元/吨，同比-16% [19] 浙石化投资收益 - 2024年投资收益达7.1亿元，同比增加4.4亿元 [4][19][24] - 2025年一季度投资收益达2.5亿元，同比持平 [4][19][24] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为18.52/22.47亿元（原值为33.35/42.09亿元），新增2027年预测为22.88亿元 [4][35] - 对应2025 - 2027年EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为13.7/11.3/11.1X [4][35] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|104,751|109,360|112,204| |归母净利润(百万元)|797|1202|1852|2247|2288| |每股收益（元）|0.33|0.50|0.77|0.93|0.95| |EBIT Margin|0.8%|0.8%|1.8%|2.3%|2.2%| |净资产收益率（ROE）|2.2%|3.3%|4.9%|5.7%|5.6%| |市盈率（PE）|31.9|21.2|13.7|11.3|11.1| |EV/EBITDA|21.4|16.1|13.3|11.6|11.3| |市净率（PB）|0.72|0.70|0.67|0.65|0.62| [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][35] 报告的核心观点 - 桐昆股份2024年及2025年一季度归母净利润同比提升，2024年营收1013.1亿元（同比+22.6%），归母净利润12.0亿元（同比+50.8%）；2025年一季度营收194.2亿元（同比-8.0%，环比-23.1%），归母净利润6.1亿元（同比+5.4%，环比+213.0%） [2][10] - 2024年公司主营产品涤纶长丝产销量提升，产能1350万吨，国内份额超28%；2025年一季度受春节假期及传统纺织行业淡季影响，产销量环比下滑 [16] - 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降，行业供给增速放缓，下游需求稳步增长，供需格局有望改善；2024年公司净利率略有修复 [3][18] - PTA大部分自供，盈利承压；未来PTA上游PX产能提升，落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升 [3][19] - 2024年公司浙石化投资收益同比增加，2025年一季度同比持平 [4][19][24] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为826.4亿、1013.07亿、1047.51亿、1093.6亿、1122.04亿元，增速分别为33.3%、22.6%、3.4%、4.4%、2.6% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.97亿、12.02亿、18.52亿、22.47亿、22.88亿元，增速分别为512.1%、50.8%、54.1%、21.3%、1.8% [5] - 2025年一季度毛利率为7.7%（同比+1.0pct，环比+4.6pct），净利率为3.2%（同比+0.4pct，环比+2.4pct） [10] 涤纶长丝业务 - 2024年POY/FDY/DTY产量940/224/114万吨（同比+18%/+54%/+14%），销量968/214/112万吨（同比+23%/+46%/+13%） [16] - 2025年一季度POY/FDY/DTY产量242/58/29万吨（同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%），销量181/45/24万吨（同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23%） [16] - 2024年POY/FDY/DTY不含税售价6632/7408/8283元/吨（同比-2%/-3%/-0.2%），板块毛利45.40亿元，同比增长3.84亿元；毛利率5.1%，同比-0.6pct [18] - 2025年一季度不含税平均售价6373/6783/7957元/吨（同比-7%/-12%/-5%），成本端PTA/MEG不含税采购价4421/4139元/吨（同比-16%/+3%） [18] PTA业务 - 2024年产量118万吨（同比+17%），销量127万吨（同比+40%），不含税售价4973元/吨（同比-14%），毛利-0.45亿元，同比增长0.05亿元；毛利率-0.7%，同比+0.2pct [19] - 2025年一季度产量36万吨（同比+58%，环比+24%），销量42万吨（同比+32%，环比+46%），售价4366元/吨（同比-17%），成本端PX不含税采购价6232元/吨（同比-16%） [19] 浙石化投资收益 - 2024年达7.1亿元，同比增加4.4亿元；2025年一季度达2.5亿元，同比持平 [4][19][24] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为18.52/22.47亿元（原值为33.35/42.09亿元），新增2027年归母净利润预测为22.88亿元，对应2025 - 2027年EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为13.7/11.3/11.1X [4][35]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 行业供需格局改善，公司业绩显著提升，一季度盈利增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量 [3] - 炼化行业景气有望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩 [6] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.78、29.99和37.04亿元，同比增速分别为89.5%、31.7%、23.5%，维持公司“买入”评级 [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.80%；扣非后归母净利润为9.34亿元，同比增长105.39%；基本每股收益0.51元，同比增长50.00% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入194.20亿元，同比下降8.01%，环比下降23.11%；归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%；扣非后归母净利润为6.00亿元，同比增长11.69%，环比增长445%；基本每股收益0.26元，同比增长8.33% [2] 行业供需格局 - 2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 6.44%、+12.37%、 - 5.87%，成本中枢下移 [3] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [3] - 2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨（2023年385万吨），净增产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [3] 公司经营情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利分别为295、604、294、 - 35元/吨，同比 - 59、 - 143、84、19元/吨 [3] - 2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7.1亿元，为公司利润带来较大增量 [3] - 2025年一季度国际油价高位回落，长丝主要原料PX、MEG、PTA价格同比分别 - 15.68%、+2.74%、 - 15.55%，公司一季度产品POY、FDY、DTY、PTA价格分别变化 - 6.55%、 - 12.03%、 - 5.35%、 - 16.78%，下行幅度较原料端相对较小，联营企业和合营企业一季度贡献2.54亿投资收益 [3] - 4月长丝行业平均库存为30天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限 [3] 行业发展趋势 - 2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，根据隆众资讯预测，2024 - 2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200 - 250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长 [3][4] 炼化行业情况 - 2024年5月，国务院发布方案，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [6] 财务指标预测 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|82,640|101,307|106,931|115,822|119,988| |增长率YoY %|33.3%|22.6%|5.6%|8.3%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|797|1,202|2,278|2,999|3,704| |增长率YoY%|539.1%|50.8%|89.5%|31.7%|23.5%| |毛利率%|5.1%|4.6%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率ROE%|2.2%|3.3%|5.9%|7.3%|8.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.34|0.51|0.95|1.25|1.54| |市盈率P/E(倍)|44.50|23.14|11.15|8.47|6.86| |市净率P/B(倍)|1.03|0.78|0.66|0.62|0.58| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 行业供需格局改善，公司业绩显著提升，一季度盈利增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量 [3] - 炼化行业景气有望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩 [6] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.78、29.99和37.04亿元，同比增速分别为89.5%、31.7%、23.5%，维持公司“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.80%；扣非后归母净利润9.34亿元，同比增长105.39%；基本每股收益0.51元，同比增长50.00% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入194.20亿元，同比下降8.01%，环比下降23.11%；归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比增长11.69%，环比增长445%；基本每股收益0.26元，同比增长8.33% [2] 行业供需格局 - 2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 6.44%、+12.37%、 - 5.87%，成本中枢下移 [3] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [3] - 2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨（2023年385万吨），净增产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [3] 公司经营情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利分别为295、604、294、 - 35元/吨，同比 - 59、 - 143、84、19元/吨 [3] - 2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7.1亿元，为公司利润带来较大增量 [3] - 2025年一季度国际油价高位回落，长丝主要原料PX、MEG、PTA价格同比分别 - 15.68%、+2.74%、 - 15.55%，公司一季度产品POY、FDY、DTY、PTA价格分别变化 - 6.55%、 - 12.03%、 - 5.35%、 - 16.78%，下行幅度较原料端相对较小，联营企业和合营企业一季度贡献2.54亿投资收益 [3] 库存情况 - 4月长丝行业平均库存为30天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限 [3] 行业发展趋势 - 美国关税长期影响有限，且国内直接出口至美国占比较小，主要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；中长期看，在短期行业供需不匹配的背景下，或加速行业落后产能出清，2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化 [3] - 2024 - 2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200 - 250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长，公司作为涤丝龙头，有望优先受益于行业供给结构调整与集中度提升 [4] 炼化行业情况 - 2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，炼化行业集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [6] - 公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，有望在行业景气格局改善背景下持续提振公司业绩 [6] 财务指标预测 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|82,640|101,307|106,931|115,822|119,988| |增长率YoY %|33.3%|22.6%|5.6%|8.3%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|797|1,202|2,278|2,999|3,704| |增长率YoY%|539.1%|50.8%|89.5%|31.7%|23.5%| |毛利率%|5.1%|4.6%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率ROE%|2.2%|3.3%|5.9%|7.3%|8.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.34|0.51|0.95|1.25|1.54| |市盈率P/E(倍)|44.50|23.14|11.15|8.47|6.86| |市净率P/B(倍)|1.03|0.78|0.66|0.62|0.58| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.45元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 桐昆股份25年一季报显示营收同环比下降但归母和扣非净利润同环比上升，考虑行业产能增速放缓和内需修复，维持“增持”评级 [1] - 25Q1涤纶长丝景气偏弱，主要原料价格下行助力毛利率改善，参股公司经营情况环比改善 [2] - 聚酯产业链待回暖，未来伴随内需修复和出口改善及供给格局优化有望回暖，公司新建项目有序推进 [3] - 维持此前盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为20/24/28亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.18元，维持25年15xPE及目标价12.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价10.56元，市值253.94亿元，6个月平均日成交额3.3874亿元，52周价格范围10.00 - 16.34元，BVPS15.45元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |+/-%|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |归属母公司净利润（百万元）|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |+/-%|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |EPS（元，最新摊薄）|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |ROE（%）|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月29日股价（元/股）|4月29日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒逸石化|000703 CH|6.10|224|0.21|0.31|0.00|29|19|-| |新凤鸣|603225 CH|10.84|165|1.00|1.27|1.47|11|9|7| |恒力石化|601233 CH|15.35|1081|1.18|1.38|1.58|13|11|10| |荣盛石化|002493 CH|8.19|829|0.32|0.55|0.63|25|15|13| |平均| | | | | | |18|13|-| [11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|26,106|26,648|24,003|22,152|25,627| |非流动资产|76,340|77,739|81,440|84,790|86,014| |资产总计|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| |流动负债|46,957|48,677|48,983|49,498|53,308| |非流动负债|19,706|18,727|17,699|16,507|14,761| |负债合计|66,663|67,404|66,682|66,005|68,069| |少数股东权益|313.06|441.86|472.16|508.41|551.55| |归属母公司股东权益|35,470|36,541|38,290|40,429|43,020| |负债和股东权益|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| [17] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |营业成本|78,455|96,604|94,779|100,009|104,047| |营业利润|578.90|899.48|2,266|2,716|3,238| |利润总额|624.27|955.94|2,296|2,746|3,268| |净利润|821.40|1,218|2,020|2,416|2,2876| |少数股东损益|24.36|16.09|30.31|36.25|43.14| |归属母公司净利润|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |EBITDA|5,015|7,059|7,485|8,572|9,632| [17] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|3,121|8,780|12,852|3,063|13,094| |投资活动现金|(10,484)|(9,904)|(7,279)|(7,480)|(5,831)| |筹资活动现金|6,527|3,759|(4,705)|(303.81)|(1,925)| |现金净增加额|(834.39)|2,640|867.81|(4,721)|5,339| [17] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |成长能力 - 营业利润|259.69|55.38|151.92|19.86|19.23| |成长能力 - 归属母公司净利润|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |获利能力 - 毛利率|5.06|4.64|5.85|6.33|6.66| |获利能力 - 净利率|0.99|1.20|2.01|2.26|2.58| |获利能力 - ROE|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |获利能力 - ROIC|3.42|5.10|5.53|5.60|6.95| |偿债能力 - 资产负债率|65.07|64.57|63.24|61.72|60.97| |偿债能力 - 净负债比率|101.86|100.37|84.32|93.50|73.91| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.55|0.49|0.45|0.48| |偿债能力 - 速动比率|0.28|0.32|0.32|0.23|0.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.98|0.96|1.01|1.02| |营运能力 - 应收账款周转率|111.12|119.35|150.00|150.00|150.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.90|11.02|13.00|14.35|14.35| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.30|3.65|5.34|1.27|5.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|14.75|15.20|15.92|16.81|17.89| |估值比率 - PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |估值比率 - PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [17]