融资情况 - 2024年8月30日，公司60亿元超短期融资券获交易商协会核准，有效期2年[1] - 2026年4月2日，公司发行5亿元第四期超短期融资券，4月3日全额到账[2] 融资券详情 - 期限266日，起息日2026年4月3日，兑付日2026年12月25日[2] - 发行利率1.59%，发行价格100元/百元面值[2] 申购情况 - 合规申购家数10家，金额9.5亿元[3] - 最高申购价位1.64%，最低1.58%[3] - 有效申购家数6家，金额6亿元[3]

证券代码：601233 证券简称：桐昆股份 公告编号：2026-015 公司董事会对朱炜先生任职期间为公司做出的贡献表示衷心感 谢！ 二、离任对公司的影响 根据《公司法》《公司章程》的有关规定，朱炜先生的离任不会 对公司日常经营产生不利影响，其辞职报告自送达董事会时生效，已 按照公司相关规定做好交接工作。朱炜先生亦不存在应当履行而未履 行的承诺事项。截至本公告披露日，朱炜先生直接持有公司股份 35,250 股，其辞职后的股份变动管理将严格遵守《上市公司董事和 高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》《上市公司股东减 持股份管理暂行办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 15 姓名 离任职务 离任时间 原定任期 到期日 离任原因 是否继续在上 市公司及其控 股子公司任职 具体职务 （如适用） 是否存在 未履行完 毕的公开 承诺 朱炜 副总裁 2026 年 4 月 2 日 2026 年 5 月 30 日 个人原因 否 不适用 否 一、离任的基本情况 号——股东及董事、高级管理人员减持股份》等法律法规、部门规章 和规范性文件的相关规定。 桐昆集团股份有限公司 关于高级管理人员离任的公告 本公司董事会及全体 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告认为，在霍尔木兹海峡遭封锁导致国际油价快速上行的背景下，化工行业配置应超越中东局势的短期变化，寻找受其深刻影响且难以在短期恢复的品种，具体关注氦气、生物柴油、农化三个方向 [7][20][21] - 原油方面，鉴于当前国际局势不确定性，看好具有高股息特征且与油价高度相关的标的 [7] - 长期来看，报告建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [1] 行业与市场表现总结 - 近1个月、3个月、12个月，申万基础化工指数表现分别为-10.3%、+6.9%、+35.8%，同期沪深300指数表现分别为-5.5%、-3.9%、+14.5% [3] - 本周（报告期）涨幅居前的化工产品包括：硫酸（杭州，+43.94%）、蛋氨酸（河北，+41.18%）、纯MDI（华东，+30.81%）、甲醛（华东，+30.43%）、液氯（华东，+28.10%） [5][17] - 本周跌幅居前的化工产品包括：国际汽油（新加坡，-20.02%）、燃料油（新加坡高硫，-15.61%）、TDI（华东，-15.45%）、国际石脑油（新加坡，-6.25%） [6][18] - 截至2026年3月27日，布伦特原油价格为112.57美元/桶，周环比+0.34%；WTI原油价格为99.64美元/桶，周环比+1.44% [7][17] 重点推荐方向与逻辑 氦气 - 氦气是天然气副产品，卡塔尔是全球氦气供应核心国及中国核心供应国，地缘冲突导致供应受限 [7][20] - 即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也将面临至少2-3个月的全球紧缺 [7][20] - 相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [7][20] 生物柴油 - 欧洲大部分航油运输依赖霍尔木兹海峡，近期欧洲可持续航空燃料（SAF）价格已上涨 [11][20] - 地缘冲突强化欧洲能源安全需求，扩大生物柴油推广是大概率事件，行业已进入量价齐升逻辑 [11][20] - 相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能 [11][20] 农化 - 油价上涨和地缘冲突推高粮食价格，历史上粮食价格上涨后1-2年将是农化品大周期 [11][21] - 预计将导致国内外化肥价差扩大和农药需求增长 [11][21] - 化肥价差扩大受益于磷化工和钾肥，相关标的：磷化工（云天化、兴发集团、云图控股）；钾肥（东方铁塔、亚钾国际）；农药（扬农化工、红太阳） [11][21] 原油与重点子行业跟踪 原油与成品油 - 本周中东局势存在缓和可能性，国际油价冲高回落，宽幅震荡，WTI周均价环比下行 [22][23] - 截至3月25日当周，WTI原油价格为90.32美元/桶，较3月18日下跌6.23%，较年初上涨57.57%；布伦特原油价格为102.22美元/桶，较3月18日下跌4.81%，较年初上涨68.26% [22] - 本周地炼汽柴油价格大幅上涨，山东地炼汽油市场均价周涨幅7.48%至9642元/吨，柴油均价周涨幅7.19%至8103元/吨 [24] 聚氨酯（MDI/TDI） - 本周聚合MDI市场均价18000元/吨，周环比上涨5.88%，供方挺市且上海某工厂意外停车 [39] - 本周TDI市场均价18769元/吨，周环比上调7.4%，主要受工厂削减投放量、封盘及高结算价等消息面支撑 [40] 钛白粉与硫酸 - 成本高压倒逼钛白粉企业本月第三次涨价，硫酸法金红石型钛白粉市场均价周环比上升5.1%至14406元/吨 [47] - 硫酸紧缺导致行业控产，攀枝花地区出现“有价无市”局面 [47][48] 磷化工 - 磷矿石价格高位坚挺，主产区30%品位均价报1011元/吨 [42] - 下游磷肥企业春耕备肥生产，但受硫磺成本高企等因素可能降低负荷 [42] 制冷剂 - 制冷剂R134a市场高位持稳，主流出厂报价59000-62000元/吨 [49] - 制冷剂R32市场偏强运行，主流出厂参考报价63500元/吨，受配额约束、成本支撑及旺季预期支撑 [50] 重点覆盖公司观点 万华化学 - 全球MDI产能龙头，是聚氨酯产品涨价最核心受益标的，其福建项目预计2026年Q2新增70万吨MDI产能 [53] - 独特的“煤化工-MDI”一体化产业链带来显著成本优势 [53] 卫星化学 - 2025年功能化学品业务营收258.74亿元，同比增长19.19%，成为业绩主要驱动力 [54] - 是国内轻烃一体化领先企业，成本优势显著，并持续向高端新材料领域拓展 [54] 云天化 - 2025年业绩受硫磺原材料价格大幅上涨压制，但磷、锂协同发展战略明确，积极扩张磷矿产能并发展锂电材料 [55][56] 利尔化学 - 2025年农药主业实现量利齐升，是国内草铵膦、精草铵膦头部企业，正加速全球化布局 [60][62]

行业投资评级 - 报告给予石油石化行业“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为，油价处于高位震荡，下游化工品持续实现顺价传导 [1] - 短期来看，油价大幅波动导致下游由补库存转为观望，石化产品有价无市、成交偏弱，行业进入库存再平衡阶段 [6] - 中期来看，下游库存处于低位，若油价高位企稳、需求回暖，产品涨价弹性可期 [6] - 长期来看，炼化行业格局优化、供给收缩，行业景气度将持续上行 [6] 根据相关目录分别总结 一、 本周原油行业跟踪简报 - **原油价格**：截至2026年3月26日当周，布伦特原油期货结算价为108.01美元/桶，周环比下跌0.59%；WTI原油期货结算价为94.48美元/桶，周环比下跌1.73% [6][19] - **原油供给**：截至2026年3月20日当周，美国原油产量为1365.7万桶/天，环比减少1.1万桶/天；截至2026年2月，欧佩克原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天 [6][21] - **原油需求**：截至2026年3月20日当周，美国炼厂开工率为92.9%，环比增加1.5个百分点；截至2026年3月26日，中国主营炼厂开工率为71.99%，环比减少3.23个百分点 [6][28] - **原油库存**：截至2026年3月20日当周，美国原油和石油总库存为16.91亿桶，环比增加833万桶；美国商业原油库存为4.56亿桶，环比增加693万桶 [6][38] 二、 石油石化行情回顾 - 截至报告期，石油石化（申万）指数近一个月、六个月、十二个月的绝对表现分别为+7.4%、+36.7%、+49.0%，相对沪深300指数的表现分别为+7.2%、+33.4%、+29.7% [4] - 本周（2026年3月23日至27日），石油石化（申万）指数下跌0.1%，跑赢沪深300指数1.31个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [14] - 本周板块内涨幅前五的公司为：渤海化学（+22.25%）、博迈科（+17.44%）、恒逸石化（+15.52%）、蓝焰控股（+12.33%）、荣盛石化（+6.98%） [15] 三、 原油板块 - 原油价差方面，截至2026年3月26日当周，布伦特-WTI期货价差为13.53美元/桶，较上周增加1.02美元/桶 [19] - 全球石油钻机数在2026年2月为1406台，环比增加45台 [22] 四、 成品油板块 - **成品油价格**： - 美国市场：截至2026年3月23日，汽油、柴油、航煤周均价分别为159.1美元/桶（周环比+9.32）、225.75美元/桶（周环比+12.77）、172.03美元/桶（周环比+21.45）[43] - 中国市场：截至2026年3月27日，汽油、柴油、航煤周均价分别为198.49美元/桶（周环比+12.45）、165.65美元/桶（周环比+11.58）、111.09美元/桶（周环比-0.36）[43] - **成品油供给**：截至2026年3月20日当周，美国汽油、柴油、航煤产量分别为973.5万桶/天（周环比+3.17%）、492万桶/天（周环比+3.62%）、155.7万桶/天（周环比+12.07%）[62] - **成品油库存**：截至2026年3月20日当周，美国汽油总库存为24144.7万桶，周环比减少1.07%；柴油库存为11993.6万桶，周环比增加2.53% [73] 五、 芳烃模块 - **芳烃价格**：截至2026年3月27日当周，PX（CFR）价格为1237美元/吨（周环比+27美元），PTA价格为6710元/吨（周环比+185元），涤纶长丝POY价格为8950元/吨（周环比+150元）[6][82] - **芳烃利润**：截至2026年3月26日当周，PXN价差为-26美元/吨（周环比-23美元），PTA现货加工费为121元/吨（周环比-177元）；涤纶长丝POY与PTA（T-7）的价差为580元/吨（周环比+485元）[6] - **芳烃开工率**：截至2026年3月27日当周，PX开工率为83.78%（周环比-1.23个百分点），PTA开工率为80%（周环比-4.24个百分点），涤纶长丝开工率为85.7%（周环比+0.01个百分点）[112] - **芳烃库存**：截至2026年3月27日当周，江浙织机POY库存天数为30.8天（周环比+4.2天）[125] 六、 烯烃模块 - **烯烃价格**：截至2026年3月27日当周，乙烯价格为9950元/吨（周环比+50元），丙烯价格为8495元/吨（周环比+130元），丁二烯价格为18200元/吨（周环比+2975元）[6][131] - **烯烃利润**：截至2026年3月27日当周，乙烯-石脑油价差为1426元/吨（周环比+380元），丙烯-石脑油价差为-29元/吨（周环比-460元），苯乙烯-乙烯价差为591元/吨（周环比-482元）[6][146] - **烯烃供给**：截至2026年3月27日当周，乙烯开工率为84%（周环比-0.47个百分点），PE开工率为79%（周环比-3.55个百分点），PP开工率为68%（周环比-1.25个百分点）[158] - **烯烃库存**：截至2026年3月27日当周，PE工厂库存为55万吨（周环比+2.35万吨），PP工厂库存为45万吨（周环比+14.35万吨）[178] 投资逻辑与重点公司 - **投资逻辑一**：中东冲突可能带动长期油气价格中枢上移，推荐关注油气生产企业，如中国海油、广汇能源 [6] - **投资逻辑二**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化企业（如荣盛石化、恒力石化）及长丝企业（如桐昆股份）[6] - **投资逻辑三**：油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程公司 [6] - **重点公司**：报告对五家公司给出“强推”评级，包括中国海油（2026E EPS 3.02元，PE 13.59倍）、恒力石化（2026E EPS 1.35元，PE 15.85倍）、荣盛石化（2026E EPS 0.43元，PE 28.40倍）、广汇能源（2026E EPS 0.35元，PE 19.96倍）、桐昆股份（2026E EPS 1.28元，PE 14.13倍）[2]

报告行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 报告核心观点 - 霍尔木兹海峡通行受阻导致全球原油市场供需剧烈重构，是近期油价飙升的核心原因 [2][6] - 地缘冲突导致霍尔木兹海峡原油通过量骤降88.4%，波斯湾六国被动减产926万桶/日，完全抵消OPEC+增产计划 [6][10][12] - 供应冲击导致布伦特油价月内涨幅超55%，突破112美元/桶，并引发亚洲主要消费国炼厂开工率普遍下滑8-15个百分点 [6][7][14] - 报告认为，在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，油价未来仍将维持中高位震荡；油服板块已现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化、聚酯等中下游产业链盈利有望随经济复苏逐步改善 [6] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点及推荐 - **核心事件影响**：伊朗冲突导致霍尔木兹海峡自2000年来首次实质性通航中断，日均原油通过量从1495万桶/日骤降至174万桶/日，降幅88.4%；日均油轮通过数量从35条降至0.87条，降幅97.5% [6][10][11] - **供应端冲击**：波斯湾沿岸六国（沙特、伊拉克、阿联酋、伊朗、科威特、卡塔尔）原油被动减产合计926万桶/日，降幅38%；其中伊拉克因缺乏替代出口路线，减产幅度高达71% [6][12][14] - **需求端收缩**：亚洲四大原油消费国（中国、印度、日本、韩国）炼厂开工率普遍下滑，每日原油一次加工需求减少约300-400万桶；韩国炼厂开工率降幅最大，达15个百分点 [6][14] - **油价表现**：截至3月27日，布伦特原油期货收于112.57美元/桶，月内涨幅超55%，3月均价为98.0美元/桶，同比上涨37.7% [6][7] 2. 上游板块 - **油价与库存**：截至3月27日，Brent原油期货周环比上涨0.34%至112.57美元/桶，WTI期货周环比上涨1.44%至99.64美元/桶；3月20日美国商业原油库存量为4.56亿桶，较前一周增长692.6万桶 [6][20][22] - **钻机与产量**：3月27日美国钻机数为543台，周环比减少9台；美国原油产量为1365.7万桶/天，环比减少1.1万桶/天 [6][31][33] - **油服日费**：自升式平台（250-英尺水深）日费为77,601.71美元，周环比上涨1,481.09美元；自升式平台使用率为71.83%，半潜式平台使用率为50%，周环比上涨25个百分点 [6][38] - **机构预测**：IEA预计3月全球石油供应量大幅减少800万桶/天，并下调2026年全球石油需求增长预期21万桶/天至64万桶/天；EIA预计2026年布伦特原油均价为79美元/桶，较上月预测上调21美元/桶 [43][44][49] 3. 炼化板块 - **炼油价差**：至3月27日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为73.70美元/桶，较前一周上涨3.40美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为28.9美元/桶，较前一周下跌2.5美元/桶 [6][52][54] - **烯烃价差**：至3月27日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为204美元/吨，较前一周上涨75美元/吨；乙烯与石脑油价差为337美元/吨，较前一周上涨135美元/吨；丙烯与丙烷价差为57美元/吨，较前一周上涨236.4美元/吨 [6][56][59][66] 4. 聚酯产业链 - **PX与PTA**：至3月27日当周，PX与石脑油价差为153美元/吨，较前一周下跌73.7美元/吨；PTA-0.66*PX价差为326元/吨，较前一周上涨88元/吨 [6][81][86] - **涤纶长丝**：至3月27日当周，涤纶长丝POY价差为1433元/吨，较前一周下跌199元/吨 [6][89] - **产业链观点**：报告看好聚酯产业链的上下游一体化企业，认为未来产业链盈利可能向PTA环节转移，拥有完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [92][93] 5. 投资分析意见 - **油气开采公司**：油价具备向上弹性，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气 [6][15] - **油服公司**：油价景气回暖有望加大油气勘探开发投资，重点推荐中海油服、海油工程 [6][15] - **轻烃加工与炼化公司**：美国乙烷供需宽松，油价上涨带来能源套利机会，重点推荐卫星化学；海外能源危机加速落后产能出清，国内规模企业凭借稳定供应链取得优势，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6][15] - **聚酯公司**：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐桐昆股份、万凯新材 [6][15]

化工行业电话会议纪要关键要点总结 一、 行业整体观点 * 化工行业进入去库存阶段，终端需求相对稳定，下游企业因原材料价格波动降低开工率[3] * 海外能源危机导致欧洲部分化工装置永久退出，中国产能凭借规模与安全优势有望主导全球市场[1][3] * 自2025年7月开启的化工牛市逻辑未改，近期调整提供了配置时点，预计景气周期高度和持续时间将超预期[1][3] 二、 煤化工 * **替代效应凸显**：高油价背景下，煤化工替代效应和海外装置受影响程度逐渐显现[4] * **醋酸**：价格近期加速上涨，目前达3,500元/吨[1][4] * **己二腈及尼龙-66**：神马股份通过集团内部供应中间体生产己二胺，成本优势明显，尼龙-66盐单吨毛利约3,000元[4] * **炭黑**：2026年Q1前两个半月价差承压，预计季度业绩可能亏损，但目前价差已显著改善[4] * **涨价传导**：煤化工产品涨价效应自3月初启动，预计在3月下半月及4月交货中更为显著[4] 三、 重点公司分析 万华化学 * **MDI业务**：价差持续扩大，欧洲以天然气为原料的装置受能源危机冲击，利好国内产能[1][5] * **石化业务**：第二套乙烯装置预计2026年毛利率明显改善；PTA装置正进行停产检修[5] * **新材料业务**：磷酸铁锂业务中期目标300万吨产能，预计2026年达80余万吨，主要面向储能市场，节前调研已实现盈利[1][6] 华鲁恒升 * **2026年Q1业绩**：预计约10亿元[7] * **产品链传导**：甲醇产品链价格传导顺畅；苯系产品链基本能将成本上涨传导至下游；新能源相关产品市场表现强劲[7] 卫星化学 * **乙烯业务**：单吨乙烯利润已接近400元，较2025年约200元/吨的水平翻倍[12] * **2026年Q1业绩**：预计能实现同比增长[12] 维远股份 * **主营业务**：苯酚丙酮产业链产品（聚碳酸酯、双酚A等）利润弹性显著[23] * **价差改善**：2026年3月以来，苯酚、丙酮、双酚A、PC等产品价差同比显著提升，苯酚丙酮环节合计价差环比增长80%[23] * **2026年Q1业绩**：预计将实现非常显著的盈利改善（2025年Q1亏损1.6亿元）[23] * **新项目**：25万吨电解液项目已于2026年初投产，计划Q1末负荷提至30%-50%，2026年年中满产[25] 诚合科技 * **主营业务**：成核剂和水滑石，预计2026年保持百分之十几的同比增长[27] * **电子材料业务（第二成长曲线）**：包括电子级阻燃剂和电子级PPO树脂，单吨售价约三四十万元，净利润率优异[27] * **产能与放量**：电子级阻燃剂规划在2026年Q1末扩产至千吨级，Q2开始放量；电子级PPO树脂计划2026年年中或下半年扩产至千吨级以上[2][27] * **2026年业绩**：乐观估计有望实现翻倍增长[2][27] 四、 大炼化板块 * **受益逻辑**：受益于原油库存收益与产品顺价[1] * **库存收益**：2月底布伦特原油约70多美元时已储备两个月原油库存，3月布伦特原油从78美元/桶涨至106美元/桶，恒力石化3月库存收益可能超20亿元人民币[12] * **公司业绩**： * 恒力石化：2026年Q1业绩预计同比增长超70%[1][12] * 荣盛石化：2026年Q1业绩预计同比增长超100%[1][12] * 东方盛虹：2026年Q1业绩同比增长可能接近50%[12] * **未来展望**：原油库存足以支撑生产至6月，下游存在补库需求，产品价格传导能力增强，有望实现量价齐升[13] 五、 聚酯产业链 涤纶长丝 * **供需格局**：2026年净新增产能增速仅3% vs 需求5-6%增速，供需格局改善[1][19] * **价差与盈利**：3月初至今价差逆势走阔，过去两周平均吨盈利在500元以上[20] * **库存与产销**：产业链处于低库存状态；3月10日至27日日均产销率仅约两成，主因油价剧烈波动导致下游采购心态谨慎[20][21] * 长丝生产企业库存：21天（比往年同期低7-8天）[21] * 下游原料备货：仅约一周[21] * **开工率**：长丝行业开工率约84%，较2025年同期下降超10%；织造开机率约62%，较2025年同期低8%-10%[21] * **下半年展望**：若低库存状态延续至需求旺季，可能出现供应紧张，市场弹性巨大[1][21] * **公司业绩与标的**： * 新凤鸣、桐昆股份：2026年Q1业绩预计实现同比和环比增长[22] * 库存收益可观：新凤鸣账面存货68亿元，桐昆股份124亿元（截至2025年9月30日），长丝价格涨幅达40%-50%[22] * 关注标的：新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化[1][22] 聚酯瓶片 * **价格与利润**：价格已超8,500元/吨，较上月增长近40%，单吨利润达250元[18] * **库存**：工厂平均库存从春节前16天降至目前10天左右[18] * **开工率与需求**：行业开工率72%，提升困难；下游瓶装水属刚需，价格传导乐观[18] * **万凯新材**： * 拥有60万吨天然气法乙二醇产能，单吨利润可超500元[19] * 成长看点：Q2投产10万吨草酸项目；Q3投产尼日利亚30万吨瓶片产能[19] * 业绩：2026年Q1预计同比大幅改善，Q2预计优于Q1[19] 六、 氯碱行业 * **市场分化**：电石法PVC开工率上升、库存快速消化；乙烯法PVC因原料乙烯供应紧张降负荷[15] * **成本竞争力**：原油价格超80美元/桶时，乙烯法PVC成本端相较电石法无明显优势[15] * **价格走势**：电石法PVC当前期货价格5,600元/吨，较2025年均价(4,500-4,600元/吨)上涨约1,000元/吨；预期可能回升至6,500元/吨[1][15] * **龙头企业弹性**：若PVC价格上涨至6,500元/吨，中泰化学、新疆天业等PE估值将降至6倍左右[15] * **烧碱**：随着乙烯法PVC开工率下降，烧碱供应量减少，价格存在上涨弹性[15] * **海外产能退出**：2025年海外退出120万吨PVC产能，高油价下预计加速退出，利好中国电石法PVC企业[15] * **公司业绩**： * 2026年Q1：中泰化学、新疆天业、北元集团利润大致处于盈亏平衡点；君正集团、嘉化能源业绩预计同比下降约30%[17] 七、 纯碱行业 * **行业前景**：全球能源体系重塑利好光伏发展，提振光伏玻璃及上游纯碱需求[9] * **公司看点**： * 远兴能源（博源化工）：2026年Q1业绩预计约4.5亿元；二期天然碱项目产能爬坡，开工率约60%，存在量增逻辑[9] * 中盐化工：现有合成碱业务导致Q1业绩平淡；核心看点在于未来天然碱项目的巨大产能增量；当前PB仅1.17倍[9] 八、 农药行业 * **整体情况**：2026年Q1供需基本面变动不大，价格上涨主要受成本端支撑[30] * **成本与价格**：主要原材料黄磷价格大幅上涨，草甘膦、菊酯等价格均呈上涨态势[30] * **周期位置**：2022年下半年以来处于下行周期，2025年供给端扰动确认行业周期底部[30] * **关注品种与逻辑**： * **代森锰锌（利民股份）**：印度竞争对手所需关键原材料乙二胺（石化路线）供应紧张，可能限制其产能，利好国内企业[2][10] * **草甘膦**：2026年Q1均价约24,200元/吨，较2025年同期上涨超1,000元/吨[30] * **江山股份**：2025年底新增5万吨草甘膦产能，预计2026年Q1业绩有不错表现[30] * **百菌清（苏利股份）**：同样值得关注[10] 九、 其他子行业 氨纶与粘胶纤维 * **氨纶**：价差显著走阔；原料成本受油价波动影响小；行业扩产近尾声，韩国有2.8万吨老旧装置计划退出[7] * 报价27,000元/吨[7] * 公司业绩：预计2026年Q1华峰化学业绩约6.5亿元，新乡化纤业绩超1亿元[7] * **粘胶短纤**：价差表现不及预期，受原料成本上涨挤压；但行业库存极低，高白粘胶短纤已开始提价[7][8] * **新乡化纤**：粘胶长丝业务因在新疆拥有自供棉浆，成本受损较少；新疆工厂外售的菌草浆毛利率较高[8] 轮胎板块 * **短期压力**：2026年Q1面临原材料（天然橡胶、合成橡胶）价格上涨、人民币走强和运费波动等压力[26] * **中长期逻辑**：中国企业出海逻辑稳固；预计2026年六七月份欧盟双反政策实施，已完成海外布局的企业（如赛轮、森麒麟）受影响小，且提供提价机会[26] 化肥及磷化工 * **成本压力**：主要原材料硫磺价格同比大幅上涨约2000元/吨，硫酸价格同比上涨约600元/吨[28] * **产品分化**： * **磷肥（磷酸一铵、二铵）**：价差同比收窄，企业盈利承压[28] * **黄磷、磷酸氢钙**：价格同比上涨，价差扩大，相关企业受益[28] * **钾肥、复合肥**：盈利状况更为乐观，预计2026年Q1有不错表现[29] * **相关公司**：钾肥/复合肥关注亚钾国际、盐湖股份、史丹利；磷化工关注川恒股份、川金诺[29][30] 制冷剂 * **市场担忧**：2026年Q1股价疲弱，主因市场担忧情绪[31] * **基本面影响**：国际冲突主要影响中间流通环节，贸易商拿货不积极，导致Q1出货量低于预期，价格上涨节奏放缓[31][32][33] * **需求节奏**：全年可能由传统的“前高后低”转变为“前低后高”[1][33] * **中长期逻辑**：未受根本影响，价格将延续上涨趋势；2026年下半年需求可能出现爆发式增长[34] * **投资价值**：当前股价回调视为错杀，龙头企业估值约15倍（基于保守假设），具备投资价值[35] 新材料及其他 * **BOPET膜**：2026年Q1市场均价超10,000元/吨，按当前价格计算企业有不错盈利[31] * **电子树脂**：东材科技、圣泉集团相关产品价格实现较为顺利的顺价[31] * **霍尔木兹海峡影响**：关闭导致海外约20%乙烯产能及部分其他产能停产或降负，恢复需数月，凸显中国优质石化企业竞争力[14]

金属与锂行业 - 锂行业预计在2026-2027年迎来供需拐点，2026年预计供给202.6万吨LCE，需求204.66万吨LCE，出现2.04万吨LCE的供给缺口[15] - 大中矿业锂资源远期总规划体量达18万吨LCE，预计2026年锂业务归母净利润为24.85亿元（基于16万元/吨含税锂价假设）[12][17][18] - 紫金矿业预计2026年归母净利润达823.16亿元，同比增长57%，矿产铜产量计划从2025年的109万吨增至2026年的120万吨[10][25][26] - 中国宏桥作为一体化电解铝龙头，预计2025年归母净利润226.36亿元，假设分红率60%，对应股息率为8.8%[10][20] 建材与化工 - 建材行业（如电子布、铜箔）因AI算力需求爆发和供给产能挤压，正经历“超级周期”，类似存储芯片逻辑[29][31] - 中国巨石预计2026年归母净利润为59.89亿元，其中电子布利润占比将达52%，受益于AI需求驱动的电子布涨价[10][33][34] - 万华化学MDI和TDI产品因工厂挺价、装置停产及地缘冲突影响，景气度大幅提升，价差明显提高[72][75][76] - 桐昆股份的PTA与涤纶长丝行业供需改善，2026年PTA产能零增长，涤纶长丝产能增速仅2.7%，推动行业景气修复[78][79][85] 交运与能源 - 油运（VLCC）因霍尔木兹海峡潜在封锁及后续补库需求，将触发“弹簧效应”，未来一年补库需额外57艘VLCC，而2026年计划交付仅26艘[42][44] - 极兔速递在东南亚快递市场份额从2024年的27.4%提升至2025年上半年的32.8%，受益于TikTok电商GMV高增长[56][66][68] - 首华燃气天然气产量快速放量，预计2026年产量达12亿方，同比增长33%，归母净利润预计为5.44亿元[95][99][100] - 龙源电力作为陆风龙头，预计2025-2027年新增装机稳健，集团体外有约3559万千瓦风电资产可作为潜在整合资源，成长空间巨大[112][116]

报告行业投资评级 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级，但通过“信达大炼化指数”的构建和跟踪，以及对民营大炼化公司股价表现的详细分析，隐含了对该细分领域的关注[138][139] 报告核心观点 报告核心观点认为，当前大炼化行业呈现结构性分化：炼油与化工板块在成本支撑和供应端减产的预期下，产品价差普遍扩大，盈利状况改善；而聚酯产业链，尤其是涤纶长丝环节，则因需求端（特别是海外订单）疲软，导致盈利空间被显著压缩[2][101] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 - 截至2026年3月27日当周，国内重点大炼化项目价差为**2953.73元/吨**，环比上涨**+167.01元/吨（+5.99%）**；国外重点大炼化项目价差为**3646.90元/吨**，环比上涨**+479.63元/吨（+15.14%）** [2][3] - 同期，布伦特原油周均价为**103.87美元/桶**，环比微降**-0.70%** [2][3] - 长期来看（2020年1月4日至2026年3月27日），布伦特原油周均价涨幅为**+53.91%**，而同期国内、国外重点大炼化项目周均价差涨幅分别为**+27.38%** 和**+287.42%**，显示国外项目价差扩张幅度远超原油涨幅[3] 炼油板块 - **原油**：本周油价高位震荡，主要受中东地缘政治局势反复影响。截至3月27日，布伦特、WTI原油价格分别为**112.57美元/桶**和**99.64美元/桶**，较一周前分别上涨**+0.38美元/桶**和**+1.41美元/桶** [2][14] - **国内成品油**：价格上行，价差扩大。柴油、汽油、航煤周均价格分别为**8658.57元/吨（+686.57）**、**10253.43元/吨（+731.86）**、**7200.52元/吨（+601.19）**；与原油的价差分别为**3424.50元/吨（+720.57）**、**5019.35元/吨（+765.86）**、**1966.45元/吨（+635.19）** [14] - **海外成品油**：价格与价差表现分化。东南亚市场柴油、航煤价格及价差上涨明显；北美市场柴油价差扩大，汽油价差收窄；欧洲市场柴油价差扩大，汽油和航煤价差收窄[25] 化工板块 - 本周化工品价格普遍上涨，价差有所扩大，主要受炼厂减产预期驱动[2] - **聚烯烃**：聚乙烯（LDPE, LLDPE, HDPE）和聚丙烯（均聚、无规、抗冲）产品价格及价差均上行。例如，抗冲聚丙烯均价达**10142.86元/吨**，周环比大涨**+985.71元/吨**，价差扩大**+1019.72元/吨** [52][73] - **其他化工品**：EVA因企业转产高附加值牌号导致普通牌号现货紧缺，价格上调；纯苯、苯乙烯、丙烯腈、MMA等产品因供应趋紧或成本推动，价格及价差均呈现明显上涨[2][52][73] 聚酯&锦纶板块 - **上游原料**：PX价格持稳，MEG价格小幅提升**+331.43元/吨**至**5250.00元/吨**，PTA价格稳中有涨[83][89][96] - **涤纶长丝（核心矛盾点）**：成本端受油价上涨支撑，但需求端疲软。国内春夏面料订单稳步提升，交易氛围转暖；但受中东局势影响，海外订单表现疲软，新单下达缺乏。导致产品价格下跌，盈利显著收窄：POY、FDY、DTY单吨盈利分别环比下降**-193.54元/吨**、**-167.47元/吨**、**-181.69元/吨**。同时，POY库存天数上升至**30.80天（+4.20）** [101] - **其他聚酯产品**：涤纶短纤和聚酯瓶片价格均下跌，行业陷入亏损或盈利大幅收窄。涤纶短纤单吨盈利为**-129.35元/吨（-93.03）**，瓶片单吨盈利为**128.55元/吨（-253.75）** [129] - **锦纶纤维**：产品价格及价差小幅震荡[119] 大炼化公司股价表现 - 近一周（截至2026年3月27日），6家民营大炼化公司股价多数上涨，其中恒逸石化涨幅最大（**+17.82%**），仅东方盛虹微跌（**-0.46%**）[2][138] - 近一月来看，除恒逸石化（**-0.64%**）跌幅较小外，其余公司股价均出现显著回调，桐昆股份跌幅最大（**-24.95%**）[2][138] - 长期指数表现（2017年9月4日至2026年3月27日）：信达大炼化指数上涨**+77.44%**，跑赢石油石化行业指数（**+57.79%**）和沪深300指数（**+17.08%**），但跑输同期布伦特原油价格涨幅（**+115.07%**）[139]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提供了对石化各细分板块的“景气度跟踪”判断 [15][27][50][57][67] 报告的核心观点 * 原油市场在地缘政治冲突（美伊、俄乌）主导下呈现高波动状态，冲突短期难以解决且可能升级，高波动预计将持续 [4][15][17] * 炼油板块因利润不佳、成本高企导致开工率下降，行业处于底部企稳状态，柴油需求因季节性因素表现强于汽油 [27][32][33][34] * 烯烃产业链（乙烯、丙烯）供应有所增加，但高成本抑制下游需求，整体处于底部偏弱震荡或企稳状态 [4][50][53][57][63] * 聚酯产业链成本高企与下游需求疲弱持续博弈，行业处于底部企稳状态，长丝工厂通过减产来挺价 [4][67][76] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周（截至3月27日当周）石油石化板块整体跑赢大盘，石油石化指数微跌0.10%，而上证指数下跌1.09% [10][11] * 细分板块中，聚酯指数表现最好，周涨幅达2.71%，油气开采服务指数和炼油化工指数分别上涨0.05%和0.41%，油气资源指数和石油天然气指数则分别下跌0.49%和2.12% [10][11] * 重点公司方面，荣盛石化、卫星化学、新凤鸣、桐昆股份周涨幅居前，分别上涨6.98%、8.30%、9.61%和6.68% [12] 二、石化细分板块行情综述 原油 * 价格高位波动上行，截至3月27日，WTI现货收于99.64美元/桶，周环比上涨1.41美元；BRENT现货收于120.93美元/桶，周环比上涨3.85美元 [4][16] * 美国商业原油库存持续累积，3月20日当周增加692.6万桶，库欣库存增加342.1万桶；同期美国炼厂开工率环比提升1.5个百分点至92.9% [4][16] * 美国原油产量为1365.7万桶/天，活跃石油钻机数减少5部至409部 [4][16] 炼油 * 国内炼厂开工率整体下滑，主营炼厂平均开工负荷为71.99%，周环比下跌2.64个百分点；山东地炼常减压装置平均开工负荷为53.79%，周环比下跌0.5个百分点 [4][33] * 成品油价格持续上涨，全国汽油市场均价周环比上涨4.18%至10086.97元/吨，柴油均价周环比上涨4.47%至8488.56元/吨 [32] * 炼油毛利分化，主营炼厂平均炼油毛利周环比上涨526.69元/吨至2353.1元/吨；山东地炼平均炼油毛利周环比上涨323.78元/吨至244.51元/吨 [4][33] * 成品油库存上升，山东地炼汽油库存周环比上涨2.38%至74.53万吨，柴油库存周环比上涨4.84%至126.96万吨 [4][33] 乙烯产业链 * 国内乙烯市场均价为10175元/吨，周环比上涨218元/吨，涨幅2.19% [4][50] * 供应端因装置提负而增加，但下游受高成本影响开工低位且有降负计划，买盘有限，供需支撑偏弱 [4][50][53] * 下游产品中，聚乙烯价格因原料供应偏紧和农膜需求回升而获得支撑；乙二醇则因聚酯大厂计划减产而需求走弱 [52] 丙烯产业链 * 国内山东地区丙烯主流成交均价为8800元/吨，周环比上涨275元/吨，涨幅3.23% [4][58] * 原料（原油、丙烷）供应紧张，且多套丙烯装置存在检修预期，对价格形成支撑 [4][57][58][63] * 下游需求表现分化，聚丙烯产品倒挂导致买盘意愿不高，部分下游装置降负或停车 [58][62] 聚酯产业链 * 涤纶长丝价格下跌，POY、FDY、DTY市场均价周环比分别下跌260元/吨、120元/吨和210元/吨 [71] * 长丝工厂盈利水平分化，POY150D平均盈利为525.81元/吨，周环比下跌176.36元/吨；DTY150D平均盈利为260元/吨，周环比上涨50元/吨 [4][73] * 原料端PX行业利润有所修复，PXN价差维持在200美元/吨上方；PTA加工费维持低位，截至3月25日为180.43元/吨 [4][67][74][75] * 下游织造开机率为54.38%，订单以国内春夏面料为主，海外订单疲软，织企采购谨慎，库存消耗为主 [72] * 长丝库存小幅下降，POY、FDY、DTY库存天数分别在23-26天、28-30天、30-32天附近 [73]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持**领先大市-A**的投资评级 [5] 报告核心观点 - 当前化工行业处于四年下行周期底部，2026年有望成为周期反转转折点 价格指标显示中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23% 盈利指标显示2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比增长7.5% 行业资本开支同比下降18.3%，已连续七个季度负增长，预示供给扩张阶段结束，迎来拐点 [17] - 全球化工格局正经历“东升西落”的重塑 欧洲化工企业在高能源与环保成本下产能加速收缩，例如近年欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近其总产能的10% 欧盟化工产能利用率在2025年三季度已下降至74.6%，远低于长期平均水平81.3% 中国化工企业凭借成本优势加速抢占海外份额，在重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%处于近六年100%分位水平 [2][18] - 短期地缘冲突（美伊）导致全球化工供给阶段性收缩 霍尔木兹海峡影响全球约2000万桶/日的原油供给，约占全球供给的27% 截至3月12日，全球乙烯、丙烯分别有3.9%和3.2%的产能处于不可抗力状态，其中东南亚乙烯产能受影响比例达20.4%，中欧达60.2% 中东硫磺、甲醇、尿素等原料同步断供 [3] - 长期看，中国在能源自给与保供上具备突出优势 “十四五”期间中国能源自给率从80%进一步提升至84%以上，而欧盟2024年约57%的能源依赖进口 中国“富煤、贫油、少气”的资源结构使其在应对油价冲击时更具韧性与主动性 [4] - 上游资源品正从“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变 再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”链条传导，资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价 [19] 根据相关目录分别总结 化工板块整体表现 - 本周（3/20-3/27）申万基础化工行业指数上涨2.3%，在全部31个行业中位列第3，跑赢上证综指3.4个百分点，跑赢创业板指数4个百分点 年初至今，该指数上涨9.1%，跑赢上证综指10.5个百分点，跑赢创业板指数6.2个百分点 [25] - 细分板块看，在基础化工26个子板块中，21个上涨，5个下跌 涨幅前五分别为：其他化学原料（+5.9%）、民爆用品（+4.5%）、炭黑（+4.3%）、聚氨酯（+3.5%）、氮肥（+3%） [26] 化工板块个股表现 - 在基础化工板块424只股票中，本周246只上涨，171只下跌，7只持平 个股涨幅前十名包括：金煤科技（+36.3%）、佛塑科技（+24.5%）、大东南（+23.3%）等 跌幅前十名包括：万朗磁塑（-12.4%）、三房巷（-12.2%）、*ST艾艾（-9.1%）等 [31] 产品价格及价差变动分析 - 截至3月26日，中国化工品价格指数（CCPI）录得5223点，较上周上涨1.7%，较年初上涨32.9% [38] - 在监测的386种化工品中，本周有182种价格上涨，161种持平，43种下跌 价格涨幅前十包括：液氯（+57.1%）、氯化铵（+44.7%）、维生素B5（+42.6%）等 价格跌幅前十包括：PVDF（粉料）（-100%）、汽油（新加坡FOB）（-15.4%）、日本石脑油CFR（-12.5%）等 [40] - 在监测的139种化工品价差中，本周有66种价差上涨，12种持平，61种下跌 价差涨幅前十包括：丙烯-石脑油价差（+263美元/吨）、PTA-PX价差（+502元/吨）、PX(韩国)-石脑油价差（+173美元/吨）等 价差跌幅前十包括：尿素-LNG价差（-75元/吨）、BDO顺酐法价差（-510元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-513元/吨）等 [47][48] 投资建议与关注方向 - 建议关注在规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头 包括：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化等 [10][18] - 建议重点关注上游资源价值重估下的三类资产： - **景气类资产**：磷（关注：云天化、川恒股份等）、硫（关注：粤桂股份、司尔特等）、铬（关注：振华股份等） [19] - **价值类资产**：钾（关注：亚钾国际、东方铁塔等）、钛（关注：龙佰集团等） [19] - **红利类资产**：原油（关注：中国石油、中国石化、中国海油等） [19] - 关注“反内卷”下的行业格局优化机会： - **主动型**（行业协同）：有机硅、涤纶长丝/PTA、己内酰胺、食品添加剂等领域的相关公司 [20][21] - **被动型**（政策驱动）：纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药等政策敏感型行业的龙头企业 [21] - 关注“新质生产力”方向的投资机会： - **绿色能源**：SAF（可持续航空燃料）、生物柴油、UCO（废弃食用油）、绿色氢氨醇等 [22] - **具身智能材料**：PEEK、PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料，电子皮肤、腱绳材料等 [23] - **AI与半导体材料**：电子树脂、冷却液等 [23] - **商业航天材料**：碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等 [23] - **固态电池材料**：硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等 [24]