报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织原料库存低于往年同期，下游刚性补库需求一触即发，涤纶长丝盈利已修复至历史偏高水平，产业链利润有望持续改善 [1][3] - 原油供需存在走宽趋势，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [3] - 油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，油服板块日费有较大提升空间 [3][10] - 炼化盈利有所分化，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏盈利能力有望逐步提升 [3] - 聚酯产业链中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [3] 上游板块 - **油价表现**：至4月2日收盘，Brent原油期货收于109.03美元/桶，较上周末环比减少3.14%；WTI期货价格收于111.54美元/桶，较上周末环比增加11.94% [3][18] - **美国库存**：3月27日，美国商业原油库存量4.61亿桶，比前一周增长545.1万桶；汽油库存总量2.41亿桶，下降58.5万桶；馏分油库存量1.18亿桶，下降211.1万桶 [3][20] - **钻机数量**：4月3日，美国钻机数548台，环比增加5台，同比减少42台；加拿大钻机数142台，环比减少11台，同比减少11台 [3][32] - **油服日费**：自升式平台2501-、361-400英尺水深日费分别为79576.5、99634.43美元，环比分别上涨1974.79美元、下跌3621.11美元；半潜式平台日费环比持平 [3][36] - **机构观点**：IEA预计2026年全球石油需求同比增加64万桶/天；OPEC预计2026年全球石油需求增长为138万桶/天；EIA预计2026年原油均价为79美元/桶，较上月预测上调21美元/桶 [41][43][46][47] 炼化板块 - **海外炼油价差**：至2026年4月3日当周新加坡炼油主要产品综合价差为97.66美元/桶，较之前一周上涨23.96美元/桶 [3][51] - **美国汽油价差**：至2026年4月3日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为26.2美元/桶，较之前一周下跌2.7美元/桶 [3][57] - **烯烃价差**：至2026年4月3日当周石脑油裂解乙烯综合价差190美元/吨，较之前一周下跌14美元/吨；乙烯与石脑油价差为310美元/吨，较之前一周下跌27美元/吨 [3][60][63] - **丙烯价差**：至2026年4月3日当周丙烯与丙烷价差76美元/吨，较之前一周上涨18.6美元/吨 [3][69] - **丁二烯价差**：至2026年4月3日当周丁二烯与石脑油价差为1399美元/吨，与之前一周上涨140.9美元/吨 [77] 聚酯板块 - **PX与PTA**：至2026年4月3日当周PX与石脑油价差为84美元/吨，较之前一周下跌69.9美元/吨；PTA-0.66*PX价差为242元/吨，较之前一周下跌85元/吨 [3][87][93] - **涤纶长丝供需与库存**：截至4月3日，涤纶长丝行业开工率85.36%；POY/FDY/DTY厂内库存分别为26.2/31.3/31.9天；下游纺织企业原料库存已降至9.1天，较去年同期低30% [3][4][6] - **涤纶长丝盈利**：至2026年4月3日当周涤纶长丝POY价差为1669元/吨，较之前上涨237元/吨；从4月2日单日来看，POY/FDY/DTY价差快速修复至1588/1738/2688元/吨的历史偏高水平 [3][9][96] - **产能与展望**：展望全年PTA无大型新装置投产，成本端支撑稳固；聚酯产业链新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步好转 [3][99] 投资分析意见与重点公司 - **油气开采**：重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气 [3][10] - **油服工程**：重点推荐中海油服、海油工程 [3][10] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [3][10] - **民营大炼化**：重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [3][10] - **聚酯产业链**：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [3][10] - **公司估值**：报告列出了包括中国石油、中国海油、恒力石化、桐昆股份、卫星化学等在内的重点公司估值表，包含股价、市值、预测EPS及PE数据 [11][15]

核心观点 - 报告认为，基础化工行业正处于长达四年下行周期的底部，2026年有望成为周期反转的转折点。中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年底为3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23%。行业资本开支已连续七个季度负增长，供给扩张阶段结束，预示拐点来临 [15] - 报告提出“旧秩序的两个嬗变”：一是全球化工格局“东升西落”，欧洲产能收缩而中国凭借成本优势加速抢占份额；二是上游资源品价值重估，其定价逻辑正从“周期商品”向“战略资产”转变 [16][17] - 报告提出“新周期的两个观察”：一是行业“反内卷”的主动协同与被动优化；二是“新质生产力”在绿色能源、高端材料等方向带来的投资机会 [18][20] - 在“金三银四”纺织服装消费旺季背景下，报告建议关注纺织产业链化工品，如涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等，其需求释放窗口已开启 [1] 行业周期与格局研判 - **行业周期位置**：多项指标显示行业已基本触底。2025年前三季度基础化工板块归母净利润为1127亿元，同比增长7.5%，板块初步企稳。资本开支同比下降18.3%，供给扩张结束 [15] - **全球格局东升西落**：欧洲化工企业受高能源与环保成本挤压，产能加速收缩。例如，欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近其总产能的10%；欧盟化工产能利用率在2025年第三季度降至74.6%，低于长期平均水平81.3%。与之相对，中国化工品出口强劲，在重点监测的86类产品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 [16] - **上游资源价值重估**：全球政经格局与科技革命推动资源品向“战略资产”蜕变。报告建议关注三类资源资产：景气类（磷、硫、铬）、价值类（钾、钛）、红利类（原油） [17] 纺织链化工品投资机会 - **涤纶长丝**：3月以来因油价高幅波动，下游采购谨慎，长丝产销率维持在15%-20%。但下游库存并不充足，多在1个月附近，预计将在3月底消耗殆尽，届时长丝产销有望修复。长丝企业通过减产控制库存，3月追加减产8%，行业库存保持在20天附近的相对低位，看好后续盈利弹性释放 [2] - **粘胶短纤**：行业供应稳定，国内产能约500万吨，近几年无新增。需求侧保持3-5%的温和增长。当前行业开工率维系在90%左右高位（截至2026年4月3日当周为89.60%），而库存处于历史低位，当周行业库存仅8.87万吨，较去年同期下降4.59万吨。在成本支撑与供需偏紧共振下，价格有望进一步向上 [3] - **氨纶**：供给侧持续优化，2025-2026年国内预计淘汰落后产能11.74万吨，行业集中度提升，当前CR4已达60%以上。需求侧，氨纶表观消费量从2023年的89.58万吨增长至2025年的120.25万吨，2025年同比增长25.52%。医疗卫材、汽车内饰等新兴领域需求释放，面料中添加比例已从约5%提高至15%左右。当前行业同样呈现高开工（86.23%）、低库存（13.53万吨，同比降2.48万吨）特征，价格修复预期强化 [4][8] 反内卷与格局优化 - **主动型反内卷**：在政策引导下，具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其行业自律机制更易生效。报告筛选出涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过协同打破内卷 [18] - **被动型格局优化**：由“存量优化+增量严控”的政策驱动，通过淘汰落后产能、强化环保能效约束等手段推动行业成本曲线优化。政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等领域的龙头企业有望受益 [19] 新质生产力方向 - **绿色能源**：关注可持续航空燃料(SAF)、生物柴油、废弃食用油(UCO)及绿色氢氨醇等方向。报告指出，欧盟政策为SAF需求提供刚性，生物柴油需求预期向好，UCO在原料生态位中占据重要地位 [20] - **具身智能与机器人材料**：人形机器人产业对轻量化、高强度材料提出要求，关注PEEK、PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料，以及电子皮肤、腱绳等相关材料 [21] - **AI与半导体材料**：在科技自立驱动下，半导体材料自主可控重要性提升，关注电子树脂、冷却液等领域 [21] - **商业航天材料**：全球商业航天发展催化相关材料需求，关注碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等 [21] - **固态电池材料**：2027年为产业化关键窗口，材料体系升级是关键，关注硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等方向 [22] 近期市场表现与数据 - **板块整体表现**：本周（3月27日至4月3日）申万基础化工行业指数下跌3.8%，跑输上证综指3个百分点，在31个行业中位列第26位。年初至今，该指数上涨4.9%，跑赢上证综指7.2个百分点 [23] - **子板块表现**：本周基础化工26个子板块中，仅2个上涨。涨幅前五名为：合成树脂(+2.7%)、聚氨酯(+2.1%)、食品及饲料添加剂(0%)。跌幅后五名为：氯碱(-8.9%)、炭黑(-7.5%)、氮肥(-7.1%) [25] - **个股表现**：本周基础化工板块424只股票中，54只上涨。涨幅前十名包括星辉环材(+90.1%)、江苏索普(+18.8%)等；跌幅前十名包括金牛化工(-24.8%)、卓越新能(-21.5%)等 [29] - **产品价格指数**：截至4月3日，中国化工品价格指数(CCPI)录得5380点，较上周上涨1.9%，较年初上涨36.9% [36] - **价格与价差变动**：本周监测的386种化工品中，189种价格上涨。涨幅前十名包括氯乙酸(河北)(+49.3%)、安赛蜜(+32.4%)、醋酸(山东)(+31.2%)等。监测的139种化工品价差中，65种价差上涨，涨幅前十名包括丙烯-丙烷价差(+58美元/吨)、复合肥价差(+57元/吨)等 [38][46]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行 [6] - 短期油价大幅波动导致下游由补库转观望，行业进入库存再平衡阶段 [6] - 中期下游库存低位，油价上行带动产品价差扩大，若油价高位企稳、需求回暖，涨价弹性可期 [6] - 长期格局优化叠加供给收缩，重资产行业新建周期长，短期波动不改长期景气，炼化盈利持续改善 [6] - WTI原油价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至20.6万桶/日 [1] 重点公司盈利预测与评级 - 重点覆盖公司均给予“强推”评级，包括中国海油、恒力石化、荣盛石化、广汇能源、桐昆股份 [2] - 中国海油（600938.SH）2026-2028年预测EPS分别为3.31元、3.34元、3.44元，对应PE分别为11.83倍、11.75倍、11.38倍 [2] - 恒力石化（600346.SH）2026-2027年预测EPS分别为1.35元、1.62元，对应PE分别为16.00倍、13.29倍 [2] - 荣盛石化（002493.SZ）2026-2027年预测EPS分别为0.43元、0.53元，对应PE分别为27.77倍、22.34倍 [2] - 广汇能源（600256.SH）2026-2027年预测EPS分别为0.35元、0.53元，对应PE分别为18.29倍、12.11倍 [2] - 桐昆股份（601233.SH）2026-2027年预测EPS分别为1.28元、1.58元，对应PE分别为14.04倍、11.32倍 [2] 行业表现回顾 - 截至报告期，石油石化（申万）指数近1个月、6个月、12个月绝对表现分别为+7.4%、+36.7%、+49.0% [4] - 同期相对沪深300指数的表现分别为+7.2%、+33.4%、+29.7% [4] - 本周（2026年4月3日当周）石油石化（申万）指数下跌1.44%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [14] - 本周板块内涨幅前五的个股为：博汇股份（+15.81%）、中油工程（+14.08%）、和顺石油（+8.24%）、康普顿（+7.28%）、贝肯能源（+6.48%）[15] 原油市场动态 - **价格**：截至2026年4月2日当周，布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，周环比上涨1.02美元/桶（+0.94%）；WTI原油期货结算价为111.54美元/桶，周环比大幅上涨17.06美元/桶（+18.06%），WTI价格历史性反超布伦特 [6][18] - **价差**：同期布伦特-WTI期货价差为-2.51美元/桶，较上周收窄16.04美元/桶 [18] - **供给**：美国原油产量为1365.7万桶/天，环比持平；欧佩克2月原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天 [6] - **需求**：美国炼厂原油加工量为1637.9万桶/天，周环比减少21.9万桶/天，开工率92.1%，下降0.8个百分点；中国主营炼厂开工率71.99%，环比持平 [6] - **库存**：美国原油和石油总库存为16.89亿桶，周环比减少248万桶；商业原油库存为4.62亿桶，周环比增加545万桶 [6] 成品油市场动态 - **价格与利润**：全球主要市场成品油价格处于历史高位。截至2026年3月30日/4月3日，美国炼油裂解价差、新加坡炼油裂解价差、中国汽油毛利的历史百分位均达到100% [12] - **供给**：美国汽油、柴油、航空煤油周产量分别为958.3万桶/天、499万桶/天、178.5万桶/天，环比分别变化-1.59%、+1.4%、+12.77% [63] - **需求**：美国原油引伸需求为1933.2万桶/天，周环比+1.03%；车用汽油引伸需求为951.51万桶/天，周环比-2.93% [74] - **库存**：美国汽油总库存为24086.1万桶，周环比-0.24%；柴油库存为11782.5万桶，周环比-1.79% [79] 芳烃产业链动态 - **价格**：截至2026年4月3日当周，PX（CFR）价格为1248美元/吨，周环比+11美元；PTA价格为6850元/吨，周环比+140元；涤纶长丝POY/FDY/DTY价格分别为9250/9500/8200元/吨，周环比分别+300/+200/+250元 [6][88] - **利润**：PXN价差为-103美元/吨，周环比大幅缩窄76美元；PTA现货加工费为190元/吨，周环比+69元；POY与PTA（T-7）的价差为673元/吨，周环比+93元 [6][94] - **开工与库存**：PX/PTA/涤纶长丝开工率分别为81.66%/79.61%/85.08%，环比小幅下降；江浙织机POY/DTY/FDY库存天数分别为26.2/31.9/31.3天，环比均有所上升 [113][120] 烯烃产业链动态 - **价格**：截至2026年4月3日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丁二烯价格分别为9700/8975/8821/10558/9275/17650元/吨，周环比变化-250/+480/+50/+17/+233/-550元 [6][128] - **利润**：乙烯-石脑油价差为1201元/吨，周环比-225元；丙烯-石脑油价差为476元/吨，周环比+505元；PP-丙烯价差为300元/吨，周环比+480元 [6][145] - **开工与库存**：乙烯/PE/PP开工率分别为84%/75%/65%，环比变化不大；PE工厂库存为51万吨，周环比减少4.44万吨；PP工厂库存为45万吨，周环比增加0.13万吨 [157][181] 投资逻辑与建议 - **逻辑一**：中东冲突或带动长期油气价格中枢上移，推荐关注油气生产企业中国海油、广汇能源 [6] - **逻辑二**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化企业荣盛石化、恒力石化；建议关注长丝企业桐昆股份等 [6] - **逻辑三**：油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程企业海油工程、海油发展等 [6]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行 [6] - **短期**：油价大幅波动导致下游由补库转观望，石化产品有价无市、成交偏弱；下游持续去库、上游被动累库，行业进入库存再平衡阶段 [6] - **中期**：下游库存低位，涨价弹性可期。油价上行带动产品价差扩大，若油价高位企稳、需求回暖，涨价弹性将逐步兑现 [6] - **长期**：格局优化+供给收缩，炼化景气上行。重资产行业新建周期长，短期波动不改长期景气，炼化盈利持续改善 [6] - WTI价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至20.6万桶/天 [1] 重点公司盈利预测与评级 - **中国海油 (600938.SH)**：2026-2028年预测EPS分别为3.31、3.34、3.44元，对应PE分别为11.83、11.75、11.38倍，评级“强推” [2] - **恒力石化 (600346.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为1.35、1.62元，对应PE分别为16.00、13.29倍，评级“强推” [2] - **荣盛石化 (002493.SZ)**：2026-2027年预测EPS分别为0.43、0.53元，对应PE分别为27.77、22.34倍，评级“强推” [2] - **广汇能源 (600256.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为0.35、0.53元，对应PE分别为18.29、12.11倍，评级“强推” [2] - **桐昆股份 (601233.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为1.28、1.58元，对应PE分别为14.04、11.32倍，评级“强推” [2] 行业基本数据与行情回顾 - 行业股票家数50只，总市值61，086.24亿元，流通市值37，235.48亿元 [3] - 近1个月、6个月、12个月，石油石化行业绝对表现分别为+7.4%、+36.7%、+49.0%，相对沪深300表现分别为+7.2%、+33.4%、+29.7% [4] - 截至2026年4月3日当周，石油石化（申万）指数下跌1.44%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [14] - 本周板块内涨幅前五公司：博汇股份 (+15.81%)、中油工程 (+14.08%)、和顺石油 (+8.24%)、康普顿 (+7.28%)、贝肯能源 (+6.48%) [15] - 本周板块内跌幅前五公司：通源石油 (-11.67%)、渤海化学 (-11.55%)、蓝焰控股 (-11.32%)、东华能源 (-11.25%)、茂化实华 (-10.42%) [15] 原油板块 - **价格与价差**：截至2026年4月2日当周，布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，周环比上涨1.02美元/桶 (+0.94%)；WTI原油期货结算价为111.54美元/桶，周环比大幅上涨17.06美元/桶 (+18.06%)，WTI价格历史性反超布伦特 [6][18] - 布伦特-WTI期货价差为-2.51美元/桶，周环比收窄16.04美元/桶 [18] - **供给**：美国原油产量周环比持平于1365.7万桶/天；欧佩克2月原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天 [6][20] - **需求与开工**：美国炼厂开工率周环比下降0.8个百分点至92.1%；中国主营炼厂开工率周环比持平于71.99%，山东地炼开工率微降0.28个百分点至53.51% [6][30] - **库存**：美国原油和石油总库存为16.89亿桶，周环比减少248万桶；商业原油库存周环比增加545万桶至4.62亿桶；战略原油库存周环比减少38万桶至4.15亿桶 [6][37] 成品油板块 - **价格与价差**： - 美国市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为160.19、226.84、170.97美元/桶，与原油价差分别为50.87、117.53、61.65美元/桶 [45] - 中国市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为201.97、170.44、193.98美元/桶，与原油价差分别为90.89、59.36、82.91美元/桶 [45] - 新加坡市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为139.69、256.49、227.86美元/桶，与原油价差分别为29.36、146.16、117.53美元/桶 [46] - **供给**：美国汽油、柴油、航煤产量周环比分别变动-15.2万桶/天 (-1.59%)、+7万桶/天 (+1.4%)、+22.8万桶/天 (+12.77%) [63] - **需求**：美国原油引伸需求周环比增加20万桶/天至1933.2万桶/天；成品车用汽油引伸需求周环比下降27.86万桶/天至951.51万桶/天 [74] - **库存**：美国汽油、车用汽油、柴油、航煤库存周环比分别变动-58.6万桶 (-0.24%)、+158.1万桶 (+11.02%)、-211.1万桶 (-1.79%)、-30.4万桶 (-0.69%) [79] 芳烃板块 - **价格**：截至2026年4月3日当周，PX/PTA/MEG/POY/FDY/DTY价格周环比变化为+11美元/吨、+140元/吨、-18元/吨、+300元/吨、+200元/吨、+250元/吨 [88] - **利润**：PXN价差周环比缩窄76美元/吨至-103美元/吨；PTA现货加工费周环比增加69元/吨至190元/吨 [94] - POY/FDY/DTY与PTA（T-7）的价差周环比变化为+93、+137、-62元/吨 [94] - POY/FDY/DTY与PX（T-14）的价差周环比变化为-216、-172、-277元/吨 [94] - **开工率**：PX/PTA/涤纶长丝开工率周环比分别变化-2.12、-0.39、-0.16个百分点 [113] - **需求与库存**：国内织造业及江浙织机开工率分别为64.9%、53.53% [119] - 江浙织机POY/DTY/FDY库存天数周环比分别增加1.4、1.1、1.5天 [120] 烯烃板块 - **价格**：截至2026年4月3日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸/丁二烯价格周环比变化为-250、+480、+50、+17、+233、-0、-550元/吨 [128] - **利润**：乙烯-石脑油/丙烯-石脑油/PE-乙烯/苯乙烯-乙烯/PP-丙烯/丙烯酸-丙烯价差周环比变化为-225、+505、+300、+267、+480、-480元/吨 [145] - **供给与开工**：乙烯/丙烯/丁二烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸开工率周环比变化为-0.11、-0.12、-0.05、-3.42、+2.01、-3.25、+10.9个百分点 [157] - **需求**：不饱和聚酯树脂/丁苯橡胶/共聚注塑开工率周环比变化为+1、-4.65、+0.98个百分点 [174] - **库存**：丙烯/丁二烯/PE/PP/苯乙烯/丙烯酸工厂库存量周环比变化为-350吨、-400吨、-4.44万吨、+0.13万吨、-1.2万吨、+1181吨 [181] 投资逻辑 - **逻辑一（油气生产）**：中东冲突或带动长期油气中枢上移，推荐关注油气生产企业（中国海油、广汇能源），建议关注油气生产企业（洲际油气、中曼石油） [6] - **逻辑二（炼化与下游）**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化（荣盛石化、恒力石化）；建议关注大炼化（中国石油、中国石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化）；长丝（桐昆股份、新凤鸣）；瓶片（万凯新材、华润材料、三房巷）；C3、C4（齐翔腾达、宇新股份）；PDH（东华能源） [6] - **逻辑三（油服及工程）**：油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程（海油工程、海油发展、惠博普、博迈科） [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 展望2026年，欧洲部分化工装置有望加速退出，中国化工行业推行反内卷，行业有望迎来景气上行周期，维持“推荐”评级 [30] 报告核心观点 - 核心观点为“看好全球化工反内卷大周期+AI需求大周期” [1] - 从全球范围看，中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段 [5] - 碳排放管控下的反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球及中国化工产能扩张大幅放缓，并对部分高碳排放行业实现管控 [5] - 中国化工行业原本具有充沛的经营现金流，一旦扩张放缓，有望大幅提升企业自由现金流，带动潜在股息率提升，化工企业有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 [5] - 供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [5] - 化工进入击球区，在化工旺季到来之际，需求的向上将成为重点的边际变量，提升化工企业的盈利能力 [5] - 应重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心标的跟踪 - 自2021年Q1以来化工景气持续下行，当前行业开启新一轮补库存周期，重点关注四大机会：1）低成本扩张标的；2）景气标的；3）高股息率标的；4）新材料标的 [38] - 报告仍然重点看好各细分领域龙头 [38] - 2026年4月2日，国海化工景气指数为119.15，较2026年3月26日上升4.30 [4][39] - 本周（2026年3月27日-4月3日）重点涨价产品分析：醋酸价格延续强势上行，硫酸市场涨势不减，丁基橡胶市场价格再次走高 [13] - 对数十家重点化工上市公司进行了最新的产品价格、经营动态及公司近况跟踪 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 2. 市场观察 - 最近一年（截至2026年4月3日）基础化工行业表现：1个月 -9.0%，3个月 4.9%，12个月 34.5%，同期沪深300指数分别为 -4.6%、-4.1%、15.0% [3] - 地缘政治事件影响分析： - 2月28日，美国和以色列对伊朗发动袭击，导致中东地区冲突急剧升级 [8] - 中东局势升级显著抬升地缘溢价，油价有望上行，利好中国石油、中国海油、中国石化；同时油头聚烯烃成本有望抬升，油煤/油气价差有望扩大，煤制烯烃与轻烃裂解的相对成本优势增强，盈利有望扩大，关注宝丰能源、卫星化学等 [8] - 伊朗是全球甲醇核心生产国（产能约1716万吨/年，占全球10%）和尿素重要生产国（产能约1300万吨，占全球5.42%），若出现断供将导致全球供应缺口，价格有望大幅上行，关注相关生产企业 [9] - 油价上涨作为成本端的核心驱动力，有望推动化工品价格全面上涨 [11] - 地缘政治升级催生全球军工品及相关高技术材料（如高温合金）需求，重点关注“两机”产业链、高温合金产业链 [11] - 近期日本首相涉台错误言论引发中日关系紧张，行业有望加快对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个领域 [11] - 截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于109.24和112.06美元/桶，周环比-4.65%和+10.75% [12] 3. 数据追踪 - 报告包含大量化工产品价格、价差、库存的图表跟踪，涉及国海化工景气指数、价差指数，以及涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石、磷酸一铵、尿素、草甘膦、聚合MDI、TDI、液氯、液碱、制冷剂（R22, R32）、炭黑、钛白粉、原油、汽油、柴油、轮胎、纯碱、硫磺、醋酸、PVC、烧碱、己二酸、PTA、乙二醇、维生素、碳酸锂等数十种关键化工品及原材料 [35][36][37][41][42][43][44][46][49][50][51][53][55][58][59][60][61][62][63][67][69][70][71][73][74][77][79][80][82][85][86][87][89][91][92][96][97][100][101][102][103][104][106][109][110][111][112][114][116][117][118][119][121][122][124][125][126][127][128][130][131][132][134][135][136][137][138][140][142][144] 4. 投资建议 - 投资框架：重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [5] - **价值驱动（潜在分红率提升）**：关注煤化工（华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等）、石油炼化（恒力石化、卫星化学、荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油等）、聚氨酯（万华化学、华峰化学等）、磷肥（云天化、云图控股、新洋丰、芭田股份等）、农药（扬农化工、利尔化学、兴发集团等）、钾肥（盐湖股份、亚钾国际等） [5][6] - **供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）**：关注轮胎（赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎等） [6] - **需求驱动（大时代塑造大机遇）**：关注多个细分领域，包括： - 燃气轮机+SOFC上游（振华股份、应流股份、隆达股份等） [6] - 制冷剂+氟冷液（巨化股份、新宙邦等） [6] - 储能产业链（川恒股份、兴发集团、云天化等） [6] - PTA/涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份等） [6] - 草甘膦+有机硅（兴发集团、新安股份等） [6] - 工业硅（合盛硅业） [6] - 纯碱（博源化工等） [6] - 染料（浙江龙盛、闰土股份等） [6] - 维生素、蛋氨酸（新和成、安迪苏等） [6] - 钛白粉（龙佰集团） [6] - 粘胶短纤（三友化工） [6] - 氯碱（中泰化学） [6] - 碳纤维（中复神鹰、吉林化纤等） [6] - 抗老化剂/成核剂（利安隆、呈和科技等） [7] - PCB材料（圣泉集团、东材科技等） [7] - 民爆（广东宏大、易普力等） [7] - 航天航空材料（航亚科技、斯瑞新材等） [8] - 机器人材料产业链（PEEK-金发科技、中研股份等；灵巧手-福莱新材） [8] - 半导体材料产业链（光刻胶、电子化学品、CMP抛光材料等涉及阳谷华泰、鼎龙股份、彤程新材、江化微、安集科技等众多公司） [8][11] - 陶瓷材料（国瓷材料） [10] - 吸附材料（蓝晓科技） [10] - 碳酸锂（盐湖股份） [10] - 食品添加剂（新和成、金禾实业等） [10] - 合成生物学（华恒生物、凯赛生物） [10] - **铬盐行业**：由于AI数据中心电力需求带来燃气轮机大幅增长，以及商用飞机发动机需求提升，铬盐行业正在迎来价值重估；SOFC将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源；预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32% [11][108]

融资情况 - 2024年8月30日，公司60亿元超短期融资券获交易商协会核准，有效期2年[1] - 2026年4月2日，公司发行5亿元第四期超短期融资券，4月3日全额到账[2] 融资券详情 - 期限266日，起息日2026年4月3日，兑付日2026年12月25日[2] - 发行利率1.59%，发行价格100元/百元面值[2] 申购情况 - 合规申购家数10家，金额9.5亿元[3] - 最高申购价位1.64%，最低1.58%[3] - 有效申购家数6家，金额6亿元[3]

证券代码：601233 证券简称：桐昆股份 公告编号：2026-015 公司董事会对朱炜先生任职期间为公司做出的贡献表示衷心感 谢！ 二、离任对公司的影响 根据《公司法》《公司章程》的有关规定，朱炜先生的离任不会 对公司日常经营产生不利影响，其辞职报告自送达董事会时生效，已 按照公司相关规定做好交接工作。朱炜先生亦不存在应当履行而未履 行的承诺事项。截至本公告披露日，朱炜先生直接持有公司股份 35,250 股，其辞职后的股份变动管理将严格遵守《上市公司董事和 高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》《上市公司股东减 持股份管理暂行办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 15 姓名 离任职务 离任时间 原定任期 到期日 离任原因 是否继续在上 市公司及其控 股子公司任职 具体职务 （如适用） 是否存在 未履行完 毕的公开 承诺 朱炜 副总裁 2026 年 4 月 2 日 2026 年 5 月 30 日 个人原因 否 不适用 否 一、离任的基本情况 号——股东及董事、高级管理人员减持股份》等法律法规、部门规章 和规范性文件的相关规定。 桐昆集团股份有限公司 关于高级管理人员离任的公告 本公司董事会及全体 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告认为，在霍尔木兹海峡遭封锁导致国际油价快速上行的背景下，化工行业配置应超越中东局势的短期变化，寻找受其深刻影响且难以在短期恢复的品种，具体关注氦气、生物柴油、农化三个方向 [7][20][21] - 原油方面，鉴于当前国际局势不确定性，看好具有高股息特征且与油价高度相关的标的 [7] - 长期来看，报告建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [1] 行业与市场表现总结 - 近1个月、3个月、12个月，申万基础化工指数表现分别为-10.3%、+6.9%、+35.8%，同期沪深300指数表现分别为-5.5%、-3.9%、+14.5% [3] - 本周（报告期）涨幅居前的化工产品包括：硫酸（杭州，+43.94%）、蛋氨酸（河北，+41.18%）、纯MDI（华东，+30.81%）、甲醛（华东，+30.43%）、液氯（华东，+28.10%） [5][17] - 本周跌幅居前的化工产品包括：国际汽油（新加坡，-20.02%）、燃料油（新加坡高硫，-15.61%）、TDI（华东，-15.45%）、国际石脑油（新加坡，-6.25%） [6][18] - 截至2026年3月27日，布伦特原油价格为112.57美元/桶，周环比+0.34%；WTI原油价格为99.64美元/桶，周环比+1.44% [7][17] 重点推荐方向与逻辑 氦气 - 氦气是天然气副产品，卡塔尔是全球氦气供应核心国及中国核心供应国，地缘冲突导致供应受限 [7][20] - 即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也将面临至少2-3个月的全球紧缺 [7][20] - 相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [7][20] 生物柴油 - 欧洲大部分航油运输依赖霍尔木兹海峡，近期欧洲可持续航空燃料（SAF）价格已上涨 [11][20] - 地缘冲突强化欧洲能源安全需求，扩大生物柴油推广是大概率事件，行业已进入量价齐升逻辑 [11][20] - 相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能 [11][20] 农化 - 油价上涨和地缘冲突推高粮食价格，历史上粮食价格上涨后1-2年将是农化品大周期 [11][21] - 预计将导致国内外化肥价差扩大和农药需求增长 [11][21] - 化肥价差扩大受益于磷化工和钾肥，相关标的：磷化工（云天化、兴发集团、云图控股）；钾肥（东方铁塔、亚钾国际）；农药（扬农化工、红太阳） [11][21] 原油与重点子行业跟踪 原油与成品油 - 本周中东局势存在缓和可能性，国际油价冲高回落，宽幅震荡，WTI周均价环比下行 [22][23] - 截至3月25日当周，WTI原油价格为90.32美元/桶，较3月18日下跌6.23%，较年初上涨57.57%；布伦特原油价格为102.22美元/桶，较3月18日下跌4.81%，较年初上涨68.26% [22] - 本周地炼汽柴油价格大幅上涨，山东地炼汽油市场均价周涨幅7.48%至9642元/吨，柴油均价周涨幅7.19%至8103元/吨 [24] 聚氨酯（MDI/TDI） - 本周聚合MDI市场均价18000元/吨，周环比上涨5.88%，供方挺市且上海某工厂意外停车 [39] - 本周TDI市场均价18769元/吨，周环比上调7.4%，主要受工厂削减投放量、封盘及高结算价等消息面支撑 [40] 钛白粉与硫酸 - 成本高压倒逼钛白粉企业本月第三次涨价，硫酸法金红石型钛白粉市场均价周环比上升5.1%至14406元/吨 [47] - 硫酸紧缺导致行业控产，攀枝花地区出现“有价无市”局面 [47][48] 磷化工 - 磷矿石价格高位坚挺，主产区30%品位均价报1011元/吨 [42] - 下游磷肥企业春耕备肥生产，但受硫磺成本高企等因素可能降低负荷 [42] 制冷剂 - 制冷剂R134a市场高位持稳，主流出厂报价59000-62000元/吨 [49] - 制冷剂R32市场偏强运行，主流出厂参考报价63500元/吨，受配额约束、成本支撑及旺季预期支撑 [50] 重点覆盖公司观点 万华化学 - 全球MDI产能龙头，是聚氨酯产品涨价最核心受益标的，其福建项目预计2026年Q2新增70万吨MDI产能 [53] - 独特的“煤化工-MDI”一体化产业链带来显著成本优势 [53] 卫星化学 - 2025年功能化学品业务营收258.74亿元，同比增长19.19%，成为业绩主要驱动力 [54] - 是国内轻烃一体化领先企业，成本优势显著，并持续向高端新材料领域拓展 [54] 云天化 - 2025年业绩受硫磺原材料价格大幅上涨压制，但磷、锂协同发展战略明确，积极扩张磷矿产能并发展锂电材料 [55][56] 利尔化学 - 2025年农药主业实现量利齐升，是国内草铵膦、精草铵膦头部企业，正加速全球化布局 [60][62]

行业投资评级 - 报告给予石油石化行业“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为，油价处于高位震荡，下游化工品持续实现顺价传导 [1] - 短期来看，油价大幅波动导致下游由补库存转为观望，石化产品有价无市、成交偏弱，行业进入库存再平衡阶段 [6] - 中期来看，下游库存处于低位，若油价高位企稳、需求回暖，产品涨价弹性可期 [6] - 长期来看，炼化行业格局优化、供给收缩，行业景气度将持续上行 [6] 根据相关目录分别总结 一、 本周原油行业跟踪简报 - **原油价格**：截至2026年3月26日当周，布伦特原油期货结算价为108.01美元/桶，周环比下跌0.59%；WTI原油期货结算价为94.48美元/桶，周环比下跌1.73% [6][19] - **原油供给**：截至2026年3月20日当周，美国原油产量为1365.7万桶/天，环比减少1.1万桶/天；截至2026年2月，欧佩克原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天 [6][21] - **原油需求**：截至2026年3月20日当周，美国炼厂开工率为92.9%，环比增加1.5个百分点；截至2026年3月26日，中国主营炼厂开工率为71.99%，环比减少3.23个百分点 [6][28] - **原油库存**：截至2026年3月20日当周，美国原油和石油总库存为16.91亿桶，环比增加833万桶；美国商业原油库存为4.56亿桶，环比增加693万桶 [6][38] 二、 石油石化行情回顾 - 截至报告期，石油石化（申万）指数近一个月、六个月、十二个月的绝对表现分别为+7.4%、+36.7%、+49.0%，相对沪深300指数的表现分别为+7.2%、+33.4%、+29.7% [4] - 本周（2026年3月23日至27日），石油石化（申万）指数下跌0.1%，跑赢沪深300指数1.31个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [14] - 本周板块内涨幅前五的公司为：渤海化学（+22.25%）、博迈科（+17.44%）、恒逸石化（+15.52%）、蓝焰控股（+12.33%）、荣盛石化（+6.98%） [15] 三、 原油板块 - 原油价差方面，截至2026年3月26日当周，布伦特-WTI期货价差为13.53美元/桶，较上周增加1.02美元/桶 [19] - 全球石油钻机数在2026年2月为1406台，环比增加45台 [22] 四、 成品油板块 - **成品油价格**： - 美国市场：截至2026年3月23日，汽油、柴油、航煤周均价分别为159.1美元/桶（周环比+9.32）、225.75美元/桶（周环比+12.77）、172.03美元/桶（周环比+21.45）[43] - 中国市场：截至2026年3月27日，汽油、柴油、航煤周均价分别为198.49美元/桶（周环比+12.45）、165.65美元/桶（周环比+11.58）、111.09美元/桶（周环比-0.36）[43] - **成品油供给**：截至2026年3月20日当周，美国汽油、柴油、航煤产量分别为973.5万桶/天（周环比+3.17%）、492万桶/天（周环比+3.62%）、155.7万桶/天（周环比+12.07%）[62] - **成品油库存**：截至2026年3月20日当周，美国汽油总库存为24144.7万桶，周环比减少1.07%；柴油库存为11993.6万桶，周环比增加2.53% [73] 五、 芳烃模块 - **芳烃价格**：截至2026年3月27日当周，PX（CFR）价格为1237美元/吨（周环比+27美元），PTA价格为6710元/吨（周环比+185元），涤纶长丝POY价格为8950元/吨（周环比+150元）[6][82] - **芳烃利润**：截至2026年3月26日当周，PXN价差为-26美元/吨（周环比-23美元），PTA现货加工费为121元/吨（周环比-177元）；涤纶长丝POY与PTA（T-7）的价差为580元/吨（周环比+485元）[6] - **芳烃开工率**：截至2026年3月27日当周，PX开工率为83.78%（周环比-1.23个百分点），PTA开工率为80%（周环比-4.24个百分点），涤纶长丝开工率为85.7%（周环比+0.01个百分点）[112] - **芳烃库存**：截至2026年3月27日当周，江浙织机POY库存天数为30.8天（周环比+4.2天）[125] 六、 烯烃模块 - **烯烃价格**：截至2026年3月27日当周，乙烯价格为9950元/吨（周环比+50元），丙烯价格为8495元/吨（周环比+130元），丁二烯价格为18200元/吨（周环比+2975元）[6][131] - **烯烃利润**：截至2026年3月27日当周，乙烯-石脑油价差为1426元/吨（周环比+380元），丙烯-石脑油价差为-29元/吨（周环比-460元），苯乙烯-乙烯价差为591元/吨（周环比-482元）[6][146] - **烯烃供给**：截至2026年3月27日当周，乙烯开工率为84%（周环比-0.47个百分点），PE开工率为79%（周环比-3.55个百分点），PP开工率为68%（周环比-1.25个百分点）[158] - **烯烃库存**：截至2026年3月27日当周，PE工厂库存为55万吨（周环比+2.35万吨），PP工厂库存为45万吨（周环比+14.35万吨）[178] 投资逻辑与重点公司 - **投资逻辑一**：中东冲突可能带动长期油气价格中枢上移，推荐关注油气生产企业，如中国海油、广汇能源 [6] - **投资逻辑二**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化企业（如荣盛石化、恒力石化）及长丝企业（如桐昆股份）[6] - **投资逻辑三**：油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程公司 [6] - **重点公司**：报告对五家公司给出“强推”评级，包括中国海油（2026E EPS 3.02元，PE 13.59倍）、恒力石化（2026E EPS 1.35元，PE 15.85倍）、荣盛石化（2026E EPS 0.43元，PE 28.40倍）、广汇能源（2026E EPS 0.35元，PE 19.96倍）、桐昆股份（2026E EPS 1.28元，PE 14.13倍）[2]

报告行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 报告核心观点 - 霍尔木兹海峡通行受阻导致全球原油市场供需剧烈重构，是近期油价飙升的核心原因 [2][6] - 地缘冲突导致霍尔木兹海峡原油通过量骤降88.4%，波斯湾六国被动减产926万桶/日，完全抵消OPEC+增产计划 [6][10][12] - 供应冲击导致布伦特油价月内涨幅超55%，突破112美元/桶，并引发亚洲主要消费国炼厂开工率普遍下滑8-15个百分点 [6][7][14] - 报告认为，在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，油价未来仍将维持中高位震荡；油服板块已现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化、聚酯等中下游产业链盈利有望随经济复苏逐步改善 [6] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点及推荐 - **核心事件影响**：伊朗冲突导致霍尔木兹海峡自2000年来首次实质性通航中断，日均原油通过量从1495万桶/日骤降至174万桶/日，降幅88.4%；日均油轮通过数量从35条降至0.87条，降幅97.5% [6][10][11] - **供应端冲击**：波斯湾沿岸六国（沙特、伊拉克、阿联酋、伊朗、科威特、卡塔尔）原油被动减产合计926万桶/日，降幅38%；其中伊拉克因缺乏替代出口路线，减产幅度高达71% [6][12][14] - **需求端收缩**：亚洲四大原油消费国（中国、印度、日本、韩国）炼厂开工率普遍下滑，每日原油一次加工需求减少约300-400万桶；韩国炼厂开工率降幅最大，达15个百分点 [6][14] - **油价表现**：截至3月27日，布伦特原油期货收于112.57美元/桶，月内涨幅超55%，3月均价为98.0美元/桶，同比上涨37.7% [6][7] 2. 上游板块 - **油价与库存**：截至3月27日，Brent原油期货周环比上涨0.34%至112.57美元/桶，WTI期货周环比上涨1.44%至99.64美元/桶；3月20日美国商业原油库存量为4.56亿桶，较前一周增长692.6万桶 [6][20][22] - **钻机与产量**：3月27日美国钻机数为543台，周环比减少9台；美国原油产量为1365.7万桶/天，环比减少1.1万桶/天 [6][31][33] - **油服日费**：自升式平台（250-英尺水深）日费为77,601.71美元，周环比上涨1,481.09美元；自升式平台使用率为71.83%，半潜式平台使用率为50%，周环比上涨25个百分点 [6][38] - **机构预测**：IEA预计3月全球石油供应量大幅减少800万桶/天，并下调2026年全球石油需求增长预期21万桶/天至64万桶/天；EIA预计2026年布伦特原油均价为79美元/桶，较上月预测上调21美元/桶 [43][44][49] 3. 炼化板块 - **炼油价差**：至3月27日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为73.70美元/桶，较前一周上涨3.40美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为28.9美元/桶，较前一周下跌2.5美元/桶 [6][52][54] - **烯烃价差**：至3月27日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为204美元/吨，较前一周上涨75美元/吨；乙烯与石脑油价差为337美元/吨，较前一周上涨135美元/吨；丙烯与丙烷价差为57美元/吨，较前一周上涨236.4美元/吨 [6][56][59][66] 4. 聚酯产业链 - **PX与PTA**：至3月27日当周，PX与石脑油价差为153美元/吨，较前一周下跌73.7美元/吨；PTA-0.66*PX价差为326元/吨，较前一周上涨88元/吨 [6][81][86] - **涤纶长丝**：至3月27日当周，涤纶长丝POY价差为1433元/吨，较前一周下跌199元/吨 [6][89] - **产业链观点**：报告看好聚酯产业链的上下游一体化企业，认为未来产业链盈利可能向PTA环节转移，拥有完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [92][93] 5. 投资分析意见 - **油气开采公司**：油价具备向上弹性，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气 [6][15] - **油服公司**：油价景气回暖有望加大油气勘探开发投资，重点推荐中海油服、海油工程 [6][15] - **轻烃加工与炼化公司**：美国乙烷供需宽松，油价上涨带来能源套利机会，重点推荐卫星化学；海外能源危机加速落后产能出清，国内规模企业凭借稳定供应链取得优势，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6][15] - **聚酯公司**：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐桐昆股份、万凯新材 [6][15]