行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][5][9][88] 核心观点 * 本周石油石化板块整体跑赢大盘，其中聚酯和炼油化工板块表现相对较强 [9][10] * 原油市场受地缘政治博弈影响维持震荡格局，俄乌和谈推进与美委局势紧张并存 [3][14][16] * 炼油行业处于底部企稳状态，受季节性需求疲软影响，汽油和柴油需求支撑减弱 [3][33][34] * 聚酯产业链处于行业底部企稳阶段，需求延续偏弱，关注长丝工厂减产计划落地情况 [3][73][76] * 烯烃产业链中，乙烯市场底部偏弱震荡，丙烯市场则呈现底部企稳态势 [3][55][60] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨1.60%，跑赢上证指数（+0.03%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，为4.65%，其次为炼油化工指数（+2.70%）和烯烃指数（+1.99%）[9][10] * 油气开采服务指数表现最弱，下跌2.37% [9][10] * 重点公司中，桐昆股份周涨幅达9.40%，新凤鸣周涨幅为8.74%，东方盛虹周涨幅为8.40% [11] 石化细分板块行情综述 原油 * 截至12月18日，WTI现货收于56.15美元/桶，环比下跌1.45美元；布伦特现货收于61.43美元/桶，环比下跌0.95美元 [3][14] * EIA数据显示，截至12月12日当周，美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存减少74.2万桶 [3][14] * 同期美国汽油库存增加480.8万桶，炼厂开工率环比上升0.3个百分点至94.8% [3][14] * 美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口量环比减少27.9%，活跃石油钻机数增加1部至414部 [3][14] * 地缘政治方面，俄乌谈判取得进展，约90%的问题已解决；而委内瑞拉原油折扣扩大至较布油低21美元/桶，美委局势紧张 [3][16] 炼油 * 行业景气度底部企稳，受低温天气影响，汽油和柴油需求疲软 [3][33] * 本周全国汽油市场均价为7747.38元/吨，较上周下跌6元/吨；柴油均价为6783.98元/吨，较上周下跌73.83元/吨 [33] * 汽油零批价差为1325元/吨，较上周收窄51元/吨；柴油零批价差为722元/吨，较上周扩大27元/吨 [3][33] * 国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.9%，与上周持平 [3][34] * 山东地炼汽油库存56.09万吨，环比上涨0.48%；柴油库存82.99万吨，环比上涨2.26% [3][34] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为471.59元/吨，较上周期上涨28.98元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为613.88元/吨，较上周期下跌31.59元/吨 [3][34] 聚酯 * 行业处于底部企稳阶段，临近年底，下游织机开机率有下降预期，需求偏弱 [3][73] * 截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6300元/吨，较上周下跌105元/吨；FDY均价为6545元/吨，下跌115元/吨；DTY均价为7690元/吨，下跌55元/吨 [73] * 涤纶长丝平均行业开工率约为88.33%，江浙地区化纤织造综合开机率为62.97% [73] * 涤纶产品盈利分化：POY150D平均盈利为38.35元/吨，较上周下降71.09元/吨；FDY150D平均盈利为-166.66元/吨，下降81.13元/吨；DTY150D平均盈利为190元/吨，上涨50元/吨 [3][74] * 库存方面，POY库存约16-18天，FDY库存约21-25天，DTY库存约24-26天 [74] * 原料端，PX（FOB韩国）周均价为809.5美元/吨，环比下跌0.55%；PX-石脑油（PXN）价差上升至300美元/吨 [3][74] * PTA华东市场周均价为4611.43元/吨，环比下跌0.74%；截至12月17日，PTA行业加工费为156.51元/吨，行业仍处于亏损状态 [3][75] 烯烃 乙烯产业链 * 行业底部偏弱震荡，下游处于传统淡季 [55] * 国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平；CFR东南亚价格为725美元/吨，与上周持平 [3][55] * 供应端有装置变动，如联泓新科17万吨/年装置开车成功，茂名石化64万吨/年装置停车检修 [56] * 下游需求偏弱，聚乙烯价格延续弱势，苯乙烯和乙二醇行业开工率分别在66%和64.16%附近 [57] 丙烯产业链 * 行业底部企稳，市场供应充足，厂家出货存在压力 [3][60] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为5955元/吨，较上周下跌135元/吨，跌幅2.22% [3][64] * 下游聚丙烯、丁辛醇等产品价格下滑，整体需求表现欠佳 [65] * 预计下周丙烯市场价格可能先跌后企稳反弹 [66]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月18日继续强势上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格截至发稿上涨1.12% [1] - 板块内个股普涨，其中华峰化学涨幅超过6%，鲁西化工大涨超过4%，荣盛石化、扬农化工、博源化工等多股跟涨超过3% [1] - 化工ETF（516020）当日交易活跃，成交额达5790.81万，振幅为1.99% [2] 细分行业与个股领涨情况 - 涨幅居前的个股主要集中于氨纶、煤化工、石化等细分领域 [1] - 具体成分股表现：华峰化学（氨纶）涨6.57% [2]，鲁西化工（煤化工）涨4.04% [2]，荣盛石化（炼油化工）涨3.49% [2]，扬农化工（农药）涨3.42% [2]，博源化工（纯碱）涨3.34% [2] - 其他涨幅显著的成分股包括桐昆股份（其他石化）涨3.22%，恒力石化（炼油化工）涨3.19% [2] 关键驱动因素：碳酸锂价格大涨 - 消息面上，碳酸锂期货价格大幅上涨，12月17日广期所碳酸锂主力合约盘中一度上涨8.84%，最高报价达10.986万元/吨，创2024年5月10日以来新高 [2] - 该主力合约收盘上涨7.61%，报10.862万元/吨 [2] - 自年内低点以来，碳酸锂期货最新价已累计上涨84.1% [2] 机构观点与行业展望 - 东莞证券看好锂电池产业链周期复苏，预计2026年全球新能源汽车销量增速约达17%，全球动力电池需求同比增长约20% [3] - 该机构同时预计，2026年全球储能电池需求增速将达50%左右，储能电芯供需紧张格局可能持续至2026年年中 [3] - 国海证券指出，化工行业估值处于历史低位，中国化工上市公司分红能力有望提升，具备高潜在股息率，并看好全球供给格局优化与全球AI需求两大周期 [3] - 华安证券认为，化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复，其中电子化学品、新能源材料等细分领域在技术迭代与政策红利驱动下需求放量 [3] 板块估值与配置价值 - 截至12月17日收盘，化工ETF（516020）跟踪的细分化工指数市净率为2.4倍，位于近10年来42.86%分位点的相对低位，凸显中长期配置性价比 [3] 投资工具：化工ETF产品概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4] - 该ETF约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4]

板块市场表现 - 12月17日，炼化及贸易板块较上一交易日上涨0.02% [1] - 当日上证指数报收于3870.28，上涨1.19% [1] - 当日深证成指报收于13224.51，上涨2.4% [1] - 板块内，桐昆股份领涨 [1] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块主力资金净流出5403.85万元 [2] - 当日板块游资资金净流出1.25亿元 [2] - 当日板块散户资金净流入1.79亿元 [2]

市场整体表现 - 截至下午13:49，沪指上涨0.77% [1] - A股总成交量为833.76亿股，总成交金额为12786.33亿元，成交金额较上一交易日大幅增加70038.95% [1] - 个股涨跌方面，1882只个股上涨，其中45只涨停；3426只个股下跌，其中25只跌停 [1] 行业表现概览 - 涨幅最大的申万行业为通信、电子、基础化工，涨幅分别为3.03%、1.25%、1.17% [1] - 跌幅最大的申万行业为国防军工、轻工制造、房地产，跌幅分别为0.76%、0.69%、0.66% [1] 各行业详细数据 - **通信行业**：涨幅3.03%，成交额1092.14亿元，较上日减少15.68%，领涨股联特科技涨幅20.00% [1] - **电子行业**：涨幅1.25%，成交额2035.94亿元，较上日减少6.24%，领涨股N沐曦-U涨幅673.99% [1] - **基础化工行业**：涨幅1.17%，成交额572.35亿元，较上日减少13.68%，领涨股东方铁塔涨幅10.03% [1] - **传媒行业**：涨幅0.88%，成交额277.23亿元，较上日减少9.49%，领涨股巨人网络涨幅5.87% [1] - **电力设备行业**：涨幅0.77%，成交额1254.25亿元，较上日减少10.02%，领涨股骄成超声涨幅14.81% [1] - **石油石化行业**：涨幅0.73%，成交额52.03亿元，较上日增加3.86%，领涨股桐昆股份涨幅4.19% [1] - **家用电器行业**：涨幅0.47%，成交额167.52亿元，较上日减少23.45%，领涨股立达信涨幅10.00% [1] - **机械设备行业**：涨幅0.47%，成交额943.53亿元，较上日减少7.68%，领涨股荣亿精密涨幅18.01% [1] - **医药生物行业**：涨幅0.35%，成交额513.05亿元，较上日增加2.97%，领涨股华人健康涨幅12.12% [1] - **建筑材料行业**：涨幅0.07%，成交额115.63亿元，较上日增加8.44%，领涨股兔宝宝涨幅4.69% [1] - **汽车行业**：跌幅0.01%，成交额602.13亿元，较上日减少27.59%，领跌股智慧农业跌幅9.95% [1] - **计算机行业**：跌幅0.01%，成交额791.46亿元，较上日减少9.73%，领跌股海峡创新跌幅11.61% [1] - **公用事业行业**：跌幅0.09%，成交额164.56亿元，较上日大幅减少51.98%，领跌股中闽能源跌幅4.98% [1] - **社会服务行业**：跌幅0.12%，成交额129.92亿元，较上日增加35.38%，领跌股谱尼测试跌幅10.59% [1] - **纺织服饰行业**：跌幅0.15%，成交额103.35亿元，较上日减少21.74%，领跌股九牧王跌幅7.72% [1] - **建筑装饰行业**：跌幅0.32%，成交额171.80亿元，较上日减少14.47%，领跌股海南发展跌幅8.85% [1] - **农林牧渔行业**：跌幅0.49%，成交额237.42亿元，较上日增加21.55%，领跌股京粮控股跌幅10.03% [1] - **房地产行业**：跌幅0.66%，成交额123.23亿元，较上日大幅增加90.21%，领跌股三湘印象跌幅10.00% [1] - **轻工制造行业**：跌幅0.69%，成交额196.31亿元，较上日减少26.12%，领跌股美之高跌幅19.11% [1] - **国防军工行业**：跌幅0.76%，成交额730.42亿元，较上日减少17.58%，领跌股航天长峰跌幅9.99% [1]

核心观点 报告认为，化工行业有望结束下行周期，在2026年迎来周期复苏与成长机遇并存的投资窗口。面对全球宏观不确定性，报告建议聚焦“反内卷”与“国产替代”两大确定性主线。其中，“反内卷”政策与行业自律有望推动供给格局优化，驱动部分化工品价格和行业景气度回升；“国产替代”则在政策扶持和技术突破下，于多个新材料和高端化学品领域进入加速期，孕育成长机会 [4]。 行业宏观环境与周期位置 - **价格指数处于低位**：截至2025年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较2025年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [4][20]。 - **成本端压力缓解**：原油价格中枢下行，截至2025年11月28日布伦特期货结算价62.38美元/桶，较25年初下降17.84%。天然气价格先升后降，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85% [16]。 - **需求端显现积极信号**：制造业整体向好，房地产市场基本面筑底。2025年1-10月，全国房屋新开工面积同比下降19.80%，竣工面积同比下降16.9%。2025年10月汽车产量为327万辆，同比上升10.99% [33]。 - **供给扩张显著放缓**：2025年第三季度化工行业在建工程为3275.65亿元，同比下降17.64%。2025年第三季度，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-6.23%，行业分化明显 [38]。 - **库存位于高位**：2025年第三季度，基础化工行业库存收入比为0.62，同比上升0.97%，库存压力仍存，但消费需求复苏有望迎来去库拐点 [41]。 - **行业业绩与估值有所修复**：截至2025年12月9日，化工（SW）指数较年初上涨29.15%，相对沪深300涨幅为55.77%。2025年第三季度行业毛利率、净利率分别为16.63%、6.01%，同比分别上升0.53、0.44个百分点 [51][56]。 投资主线一：反内卷推动周期复苏 报告认为，政策引导与行业自律下的“反内卷”将优化供给格局，是把握传统化工周期反转机会的关键 [4]。 有机硅 - **供给格局优化**：国内新增产能基本见顶，2025年行业内暂无新增产能。海外产能持续退出，2015-2025年海外累计退出产能约30万吨。2025年11月行业达成动态定价机制和减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%） [75]。 - **价格与库存改善**：截至2025年12月9日，DMC价格回升至1.37万元/吨，行业开工率约75%，工厂库存降至4.4万吨（近三年低位） [75]。 - **需求结构升级**：建筑领域需求占比由2022年的31%降至2024年的25%，而新能源汽车（单车有机硅用量是传统燃油车的7倍）、光伏、5G与AI等新兴领域需求快速增长 [76]。 - **相关公司**：合盛硅业（工业硅量价环比齐升，Q3单季度扭亏为盈）、兴发集团（营收保持稳定增长，经营韧性凸显） [5][81][84]。 PTA及涤纶长丝 - **产能扩张阶段性收尾**：预计2026年无新增产能，缓解供给压力。涤纶长丝新增产能集中于头部企业 [4][87]。 - **行业主动收缩去库**：2025年10月起企业装置批量检修、降负，转向阶段性去库。截至2025年12月5日，PTA工厂库存77.88万吨，较年初下降20.84% [87]。 - **出口预期改善**：中美关税优惠政策及印度取消BIS认证，有望提振出口，缓解国内供应压力 [95]。 - **相关公司**：桐昆股份（逆周期扩张产能，Q3归母净利润同比增长872.09%）、新凤鸣（全产业链一体化布局，项目有序推进） [5][97][100]。 农化（农药） - **价格触底反弹**：截至2025年9月26日，除草剂、农药、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数本年涨幅分别为7.76%、2.68%、0.25%、-3.83%，呈现触底反弹趋势 [106]。 - **突发供给收缩催化**：2025年3至5月高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，驱动相关产品价格短期急涨 [4][106]。 - **相关公司**：扬农化工（原药业务量修复提速）、润丰股份（全球化运营驱动成长，前三季度归母净利润同比+160.49%） [5][107][113]。 其他反内卷细分领域 - **己内酰胺**：行业开启自发反内卷，2025年11月交流会议达成减产20%的共识 [4][67]。 - **氨纶**：价格长期低于成本线，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [4]。 - **制冷剂**：二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [4]。 - **维生素**：2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [4]。 - **六氟磷酸锂**：供需改善，价格强势反弹 [4]。 投资主线二：国产替代引领成长 报告指出，在政策大力扶持和企业技术突破下，多个领域的国产替代进程显著加速，布局正当时 [4]。 生物基材料 - 受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [4]。 - **相关公司**：凯赛生物、华恒生物 [6]。 润滑油添加剂 - 国内企业加速技术突破，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4]。 - **相关公司**：瑞丰新材 [6]。 电子化学品与新材料 - **显示面板材料**：全球市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代，国产化进程显著加速 [4]。 - **电子陶瓷（MLCC）**：海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [4]。 - **氟化液**：3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4]。 - **电子级聚苯醚**：AI服务器爆发性增长驱动需求，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4]。 - **电子化学品**：晶圆产能全球进入扩张周期，作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4]。 - **相关公司**：莱特光电、国瓷材料、新宙邦、东材科技、圣泉集团、中巨芯等 [6]。 政策环境分析 - **稳增长政策密集出台**：2023年以来，政府部门针对房地产、消费、民营经济等领域出台多项“稳增长”政策，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先受益 [62]。 - **能耗与碳排放政策趋严**：国家和地方政府出台多项优化能源结构、完善能耗双控的政策，长期看将加速行业出清，优化竞争格局，呈现“强者恒强”趋势 [65]。 - **反内卷政策明确**：自2024年7月中共中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争后，相关政策法规陆续出台，为行业自律和价格回归理性提供制度保障 [66]。 - **新材料产业支持政策加码**：2023年以来，国家颁布及实施《前沿材料产业化重点发展指导目录》等一系列政策，以支持和鼓励多种前沿材料的发展 [68]。

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [2] 核心观点 - 三大机构上调石油需求预测，但EIA预计2025年全球原油将有224万桶/天的供应过剩，供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [4][5][17] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化板块盈利在油价回调下有所改善；聚酯产业链供需逐步收紧，景气存在改善预期 [4] - 报告基于对各板块的判断，给出了具体的投资分析意见和重点推荐公司 [4][19][22] 行业供需与价格预测 - **价格预测**：EIA维持2025-2026年原油价格预测，预计2025年均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶；同时上调2025-2026年美国天然气价格预测，分别为3.56美元/百万英热和4.01美元/百万英热 [4][5][62] - **需求预测**：三大机构均上调需求预测。IEA预计2025、2026年全球石油需求增幅分别为83、86万桶/天；OPEC预计分别为130、140万桶/天，至1.051、1.065亿桶/天；EIA预计2025、2026年全球消费量将分别增加114、123万桶/天至1.039、1.052亿桶/天 [4][11][12] - **供应预测**：EIA预计2025年全球石油产量将增加301万桶/天至1.062亿桶/天，其中非OPEC+国家增长约230万桶/天；IEA预计2025年供应同比增长300万桶/天至1.062亿桶/天 [4][15] - **供需平衡**：基于EIA的预测，2025年全球石油供应将比消费多出224万桶/天，存在供应过剩 [4][17] 上游板块市场动态 - **油价下跌**：截至12月12日，Brent原油期货收于61.12美元/桶，周环比减少4.13%；WTI期货收于57.44美元/桶，周环比减少4.39% [4][27] - **美国库存**：12月5日，美国商业原油库存量4.26亿桶，比前一周下降181万桶，比过去五年同期低4%；汽油库存增长640万桶至2.21亿桶，比过去五年同期低1% [4][28] - **钻机活动**：12月12日，美国钻机数548台，环比减少1台；加拿大钻机数192台，环比增加1台 [4][40] - **油服日费**：自升式平台361-400英尺水深日费为111,603.41美元，周环比上涨82.23美元；自升式平台使用率为72.86%，半潜式平台使用率为25%，均环比持平 [4][48] 炼化板块市场动态 - **炼油价差**：至12月12日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为19.82美元/桶，较前一周上涨0.76美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为16.21美元/桶，较前一周下跌0.78美元/桶 [4][67][70] - **烯烃价差**：乙烯-石脑油价差为180.33美元/吨，较前一周上涨5.91美元/吨；丙烯与丙烷价差为22.56美元/吨，较前一周下跌13.87美元/吨 [4][78][82] 聚酯板块市场动态 - **PX与PTA**：亚洲PX价格周环比下跌0.51%至837.8美元/吨；PX与石脑油价差为270.58美元/吨，较前一周下跌9.91美元/吨 [4][101] - **PTA盈利**：华东地区PTA现货周均价为4640元/吨，环比下跌1.07%；PTA-0.66*PX价差为197元/吨，较前一周下跌28.26元/吨 [4][107] - **涤纶长丝盈利**：涤纶长丝POY价差为1146元/吨，较前一周上涨57.09元/吨 [4][110] 投资分析意见与重点公司 - **聚酯板块**：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [4][19] - **炼化板块**：建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [4][19] - **油气开采**：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [4][22] - **油服板块**：推荐海上油服公司中海油服、海油工程 [4][22] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [4][22]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 行业进入需求淡季，叠加成本端支撑偏弱，导致化工品价格和价差中枢下行 [1][2] * 炼油板块方面，国际油价震荡下跌，成品油价格价差小幅震荡 [2][16] * 化工板块方面，多数产品因需求淡季和成本支撑不足而价格价差下跌，仅苯乙烯、PC等少数产品因供应紧张而上涨 [2][48][62] * 聚酯及锦纶板块盈利有所修复，主要得益于原料成本下降幅度大于产品价格跌幅 [2][95][106] * 跟踪的六家民营大炼化公司股价在近一周及近一月普遍下跌 [2][123] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 * 截至2025年12月12日当周，国内重点大炼化项目价差为**2527.61元/吨**，环比上涨**22.27元/吨（+0.89%）** [2][3] * 同期，国外重点大炼化项目价差为**1330.98元/吨**，环比下降**6.23元/吨（-0.47%）** [2][3] * 自2020年1月4日至2025年12月12日，国内项目周均价差累计上涨**+9.01%**，国外项目累计上涨**+41.39%**，同期布伦特原油周均价下跌**-8.13%** [3] * 截至12月12日当周，布伦特原油周均价为**62.00美元/桶**，环比下降**-1.73%** [2][3] 炼油板块 * **原油**：截至12月12日当周，油价震荡下跌，布伦特和WTI原油价格分别收于**61.12美元/桶**和**57.44美元/桶**，较12月5日分别下跌**2.63美元/桶**和**2.64美元/桶** [2][16] * **国内成品油**：柴油、汽油、航煤周均价分别为**6720.71元/吨**、**7661.14元/吨**、**5847.43元/吨**，与原油价差分别为**3519.10元/吨**、**4459.53元/吨**、**2645.82元/吨** [16] * **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为**4877.55元/吨**、**4088.18元/吨**、**4772.67元/吨**，与原油价差分别为**1554.40元/吨**、**765.02元/吨**、**1449.52元/吨** [28] * **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为**4923.17元/吨**、**3871.13元/吨**、**4400.00元/吨**，与原油价差分别为**1721.56元/吨**、**669.52元/吨**、**1198.39元/吨** [28] * **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为**4522.76元/吨**、**4686.97元/吨**、**5061.95元/吨**，与原油价差分别为**1321.15元/吨**、**1485.36元/吨**、**1860.33元/吨** [28] 化工板块 * **聚烯烃**：进入需求淡季，终端开工持续缓慢下降，产品价格价差下跌 [2][48] * 聚乙烯：LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为**9071.43元/吨**、**6599.57元/吨**、**8000.00元/吨**，与原油价差分别为**5869.82元/吨**、**3397.96元/吨**、**4798.39元/吨** [48] * 聚丙烯：均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯均价分别为**5387.47元/吨**、**8935.71元/吨**、**6942.86元/吨**，与原油价差分别为**2185.86元/吨**、**5734.10元/吨**、**3741.25元/吨** [62] * **EVA**：新装置陆续产出，供应压力大且需求偏弱，产品均价**10028.57元/吨**，与原油价差**6826.96元/吨**，价差收窄 [48] * **纯苯**：价格持稳，均价**5300.00元/吨**，与原油价差**2098.39元/吨**，稳中有涨 [48] * **苯乙烯**：码头持续去库，货源紧张支撑价格，均价**6850.00元/吨**，与原油价差**3648.39元/吨**，价差上涨 [48] * **丙烯腈**：行业库存增长带来压力，均价**8250.00元/吨**，与原油价差**5048.39元/吨**，价差收窄 [62] * **聚碳酸酯（PC）**：部分产品现货流通量持续偏紧，供应端支撑延续，均价**14300.00元/吨**，与原油价差**11098.39元/吨**，价差上涨 [62] * **MMA**：下游刚需跟进，成本支撑偏弱，均价**8987.50元/吨**，与原油价差**5777.57元/吨**，价差下跌 [62] 聚酯&锦纶板块 * **PX**：成本支撑弱势，价格小幅下跌，CFR中国主港周均价**5923.79元/吨**，与原油价差**2707.65元/吨**，与石脑油价差**2231.71元/吨**，开工率**89.21%** [75] * **PTA**：价格小幅下跌，现货周均价**4634.29元/吨**，行业平均单吨净利润**-260.85元/吨**，开工率**73.70%**，社会流通库存**77.14万吨** [87] * **MEG**：价格下跌，现货周均价**3654.29元/吨**，华东罐区库存**75.50万吨**，开工率**69.93%** [90] * **涤纶长丝**：下游需求偏弱，冬季订单进入收尾阶段，产品价格下跌但跌幅小于成本，盈利小幅修复 [2][95] * POY、FDY、DTY周均价格分别为**6400.00元/吨**、**6645.83元/吨**、**7737.50元/吨** [95] * 行业平均单吨盈利分别为**POY 43.00元/吨**、**FDY -92.51元/吨**、**DTY 267.00元/吨** [95] * 企业库存天数分别为**POY 16.70天**、**FDY 22.20天**、**DTY 23.90天**，开工率**93.80%** [95] * **涤纶短纤**：价格小幅下跌，周均价**6285.00元/吨**，行业平均单吨盈利**99.41元/吨**，企业库存天数**4.41天**，开工率**95.50%** [116] * **聚酯瓶片（PET）**：价格小幅下跌，现货均价**5685.00元/吨**，行业平均单吨盈利**-166.07元/吨**，开工率**72.20%** [116] * **锦纶纤维**：PA6切片市场延续涨势，成本端有支撑，但下游刚需采买，产品价格价差小幅修复 [2][106] * POY、FDY、DTY平均价格分别为**11471.43元/吨**、**13757.14元/吨**、**12200.00元/吨** [106] * 与锦纶切片的单吨价差分别为**1671.43元/吨**、**3957.14元/吨**、**2400.00元/吨** [106] 6大炼化公司涨跌幅及指数走势 * **近一周股价涨跌幅**：荣盛石化（**-4.69%**）、恒力石化（**-5.22%**）、东方盛虹（**-0.96%**）、恒逸石化（**-1.09%**）、桐昆股份（**-6.62%**）、新凤鸣（**-9.99%**） [2][123] * **近一月股价涨跌幅**：荣盛石化（**-14.55%**）、恒力石化（**-8.66%**）、东方盛虹（**-8.20%**）、恒逸石化（**+12.29%**）、桐昆股份（**-9.52%**）、新凤鸣（**-12.84%**） [2][123] * **指数表现**：自2017年9月4日至2025年12月12日，信达大炼化指数涨幅为**+45.40%**，同期石油石化行业指数涨幅**+26.21%**，沪深300指数涨幅**+19.12%**，布伦特原油价格涨幅**+16.77%** [124]

股东会基本情况 - 桐昆集团股份有限公司于2025年12月10日在浙江省桐乡市凤凰湖大道518号公司总部会议室召开股东会 [2] - 会议由董事长陈蕾主持，召集及召开程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 公司在任董事11人，其中7人列席会议，4名董事因公务出差请假 [2] 议案审议结果 - 议案《关于调整2023年限制性股票激励计划回购价格并回购注销部分限制性股票的议案》审议通过 [3] - 议案《关于变更注册资本并修订〈公司章程〉的议案》审议通过 [3] - 本次会议无否决议案 [2] 会议程序合规性 - 本次股东会由北京市竞天公诚律师事务所律师王文豪、周良见证 [4] - 律师认为会议召集、召开程序、出席人员资格、召集人资格及表决程序与结果均合法有效 [4]

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会于12月10日召开，审议2项议案[3,4] - 出席现场会议股东代表2名，代表4名股东，有表决权股份969,683,931股，占比40.6823%[5] - 通过网络投票股东代表466名，代表股份110,703,114股，占比4.6444%[5] 议案表决 - 议案1中小股东同意110,329,674股，占比99.6626%；反对288,040股，占比0.2601%；弃权85,400股，占比0.0773%[9] 会议程序 - 第九届董事会第二十一次会议于2025年11月21日通过召开股东会决议，11月22日发布通知公告[3] - 本法律意见书认为本次股东会召集、召开、人员、表决等程序及结果均合法有效[9]