公司业务动态 - 招商蛇口通过投资者互动平台表示，公司正积极应用自身及招商局集团的业务资源介入免税业务，并已取得积极成果 [1] - 公司通过旗下企业与深圳免税集团合作，成立了合资公司以开展具体业务 [1] - 目前合资公司的业务范围已涵盖港澳航线高速客船免税以及港口出境免税领域 [1]

公司业务拓展 - 公司积极应用自身及招商局业务资源，前期已介入免税业务并已获得积极成果 [1] - 公司通过旗下企业与深圳免税集团合作，成立合资公司开展免税业务 [1] - 目前业务涵盖港澳航线高速客船免税、港口出境免税 [1]

行业与公司动态 - 免税概念板块市场表现活跃，珠免集团股价涨停，中国中免股价上涨超过5%，海南发展、海峡股份等公司股价跟随上涨 [1] - 珠海免税集团拱北口岸进境免税店的苹果Apple专区于2月8日正式开业，这是苹果产品首次进驻中国口岸进境免税渠道，也是智能电子产品首次正式进入口岸进境免税销售场景 [1] - 该苹果专区项目是财政部等五部门发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》后，全国首个实现智能电子产品落地开业的口岸进境免税项目 [1] 机构观点 - 兴业证券认为，当前免税板块基本面筑底回升已得到确认，未来仍存在政策利好催化，建议持续关注中国中免和珠免集团 [1]

市场表现 - 免税概念板块在2月5日午后交易时段走强 [2] - 海南发展股价直线拉升，涨幅超过7% [2] - 凯撒旅业、珠免集团、中百集团、海峡股份等多只个股跟随上涨 [2]

公司股价表现 - 截至发稿，中国中免港股股价上涨2.72%，报94.3港元，成交额2.08亿港元 [1] 行业市场数据 - 2026年1月，海南离岛免税购物金额达45.3亿元，购物人数56.0万人次，购物数量336.7万件 [1] - 2026年1月海南离岛免税购物金额、购物人数、购物数量同比分别增长44.8%、21.0%和14.0% [1] - 2026年首月，离境旅客购买离岛免税商品1831.6万元，岛内居民“即购即提”购物金额1438.9万元 [1] 公司战略与收购 - 公司附属公司拟收购DFS Cotai Limitada全部已发行股本 [1] - 被收购的DFS港澳地区旅游零售门店业务，2024年实现收入41.49亿元，净利润1.28亿元 [1] - 被收购的DFS港澳地区旅游零售门店业务，2025年前三季度实现收入27.54亿元，净利润1.33亿元 [1] - 收购资产并表后，将为上市公司带来利润端的直接贡献 [1] - 未来，收购有望放大港澳门店渠道优势，实现规模突破 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 中国中免拟以最高不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，并拟向LVMH集团附属公司及Miller家族旗下信托增发H股，募集资金最多约9.24亿港元，此举将强化公司在港澳市场布局并深化与LVMH的战略合作 [8] - 海南离岛免税销售在2025年第四季度迎来景气拐点，封关首月（2025年12月18日至2026年1月17日）销售额达48.6亿元，同比增长47% [8] - 考虑到离岛免税业务前期承压及后续复苏，调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为38.7亿元、52.2亿元、58.1亿元 [8] 公司事件与战略 - 收购DFS大中华区业务：DFS在港澳拥有9家门店，2024年营收41.5亿元，净利润1.3亿元，按收购价计算对应市盈率（PE）为25倍；2025年前三季度营收27.5亿元，净利润1.3亿元，此次收购是公司的首次跨境并购，旨在强化港澳市场优势并推进国际化 [8] - 引入战略投资者：公司拟以每股77.21港元的价格向LVMH集团附属公司Delphine SAS及Shoppers Holdings HK增发H股，增发完成后两者将分别持股0.35%和0.22%，同时与LVMH签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作 [8] 经营与财务数据 - 海南离岛免税销售数据：2025年12月销售额34.2亿元，同比增长17%，客单价7，623元，同比增长21%；封关首月购物人次74.5万人次，同比增长30%，客单价6，523元，同比增长13% [8] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为551.74亿元、616.18亿元、660.74亿元，归母净利润分别为38.65亿元、52.22亿元、58.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.87元、2.52元、2.81元 [1][8][9] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为49.95倍、36.97倍、33.21倍，市净率（P/B）为3.47倍 [1][5][9] - 财务预测概要：预计2025-2027年毛利率稳定在32.0%-32.4%之间，归母净利率从7.01%提升至8.80% [9] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价93.32元，一年股价区间为54.75-99.81元，总市值约1930.66亿元，流通A股市值约1822.05亿元 [5] - 公司基础数据：每股净资产26.91元，资产负债率18.34%，总股本20.69亿股 [6]

公司股价与交易表现 - 2025年1月22日盘中，公司股价下跌2.03%，报93.16元/股，成交额28.03亿元，换手率1.51%，总市值1927.35亿元 [1] - 当日主力资金净流出2.14亿元，特大单买卖占比分别为7.92%和13.91%，大单买卖占比分别为25.98%和27.62% [1] - 公司股价年内下跌1.48%，但近期表现强劲，近5日、20日、60日分别上涨3.96%、4.78%和34.60% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为旅游商品零售及相关服务，通过免税和有税商品销售以及旅游零售综合体投资开发两大部门运营 [1] - 公司主营业务收入构成为：免税商品销售72.26%，有税商品销售25.54%，其他(补充)2.20% [1] - 公司所属申万行业为商贸零售-旅游零售Ⅱ-旅游零售Ⅲ，概念板块包括服务消费、海南自贸区、旅游酒店、免税概念、人民币升值受益等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入398.62亿元，同比减少7.34%，归母净利润30.52亿元，同比减少22.13% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为30.93万户，较上期增加6.75% [2] - 公司A股上市后累计派现189.22亿元，近三年累计派现77.58亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股5844.29万股不变，香港中央结算有限公司持股5385.92万股，较上期减少2880.07万股，景顺长城新兴成长混合A等多家公募基金产品持股数量均有不同程度减少 [3]

花旗对中国中免的评级与目标价 - 花旗维持对中国中免H股的“买入”评级，目标价为100港元 [1] - 花旗维持对中国中免A股的“买入”评级，目标价为106元人民币 [1] - 花旗预计海南离岛免税销售强劲将成为公司股价的短期催化剂 [1] 中国中免的收购与配股交易 - 公司宣布以不超过3.95亿美元收购DFS集团的大中华区零售业务 [1] - 收购资产包括位于香港和澳门的9间旅游零售店铺及相关无形资产 [1] - 公司将按每股77港元的价格，向LVMH旗下Delphine SAS及DFS联合创办人Miller家族旗下Shoppers配发最多约1,196.75万股新H股 [1] - 配发股份约占公司总股本的0.57%，预计净筹资不超过9.24亿港元 [1] 交易对公司的战略与财务影响 - 花旗认为此次收购具有战略意义，有助于进一步巩固公司在大中华区的市场领导地位 [1] - 交易有助于提升公司的零售能力，并推动国潮品牌走向国际市场 [1] - 花旗评估此次交易对公司的短期财务影响有限 [1] - 引入LVMH作为股东及战略合作伙伴，有望加强公司在奢侈品供应方面的优势 [1]

股价与交易表现 - 2025年1月21日盘中，公司股价下跌2.06%，报5.23元/股，总市值为140.62亿元 [1] - 当日成交额为3.60亿元，换手率为3.18% [1] - 当日主力资金净流出3455.41万元，其中特大单净流出1541.80万元，大单净流出1913.61万元 [1] 近期股价走势 - 年初至今股价下跌1.51% [2] - 近5个交易日股价下跌4.39%，近20日下跌10.29%，近60日下跌8.41% [2] 公司基本情况 - 公司全称为步步高商业连锁股份有限公司，位于湖南省长沙市，成立于2003年12月11日，于2008年6月19日上市 [2] - 公司主营业务为商品零售，收入构成为：超市64.34%，其他(补充)27.44%，百货6.01%，物流及广告2.21% [2] - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 [2] - 公司涉及的概念板块包括预制菜、社区团购、新零售、免税概念、统一大市场等 [2] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为17.25万户，较上期大幅增加95.00% [2] - 截至同期，人均流通股为12476股，较上期减少27.06% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司已退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入31.94亿元，同比增长26.48% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为2.26亿元，同比大幅减少88.83% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利16.77亿元 [3] - 近三年，公司累计派现0.00元 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月20日盘中，公司股价上涨2.02%，报32.36元/股，成交额3.49亿元，换手率0.53%，总市值805.22亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1412.40万元，特大单净买入1270.61万元，大单净买入141.79万元 [1] - 年初至今股价下跌1.22%，近5个交易日下跌0.52%，近20日下跌3.60%，但近60日上涨3.16% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入97.14亿元，同比增长5.69%，归母净利润16.34亿元，同比增长35.98% [2] - 公司主营业务收入构成为：非航空性收入占比54.10%，航空性收入占比45.90% [1] - 航空性收入中，旅客及货邮航空服务收入占比27.63% [1] - 非航空性收入中，其他非航收入占比23.81%，商业餐饮收入占比17.17%，物流服务收入占比13.12%，架次相关收入占比18.27% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为18.11万户，较上期减少1.62%，人均流通股为11297股，较上期增加8.41% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利131.62亿元，近三年累计派现18.17亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中包括中国证券金融股份有限公司（持股5761.67万股，未变）、香港中央结算有限公司（持股5502.42万股，减少2924.02万股）以及多只指数ETF [3] 公司行业与业务背景 - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-机场 [2] - 公司涉及的概念板块包括民用航空、免税概念、证金汇金、中特估、价值品牌等 [2] - 公司成立于1998年2月11日，于1998年2月18日上市，主营业务是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务 [1]