公司2025年第四季度及近期经营业绩 - 2025年第四季度，公司实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81% [2] - 2025年第四季度，公司实现归属于母公司所有者的净利润5.34亿元，同比增长53.49% [2] - 经初步测算，剔除商誉减值损失因素影响后，2025年第四季度归属于母公司所有者的净利润同比增长150.63% [2] 公司运营效率与盈利能力改善 - 报告期内，公司主营业务毛利率同比增长0.51个百分点，存货周转率同比增长约10% [2] - 2025年第四季度，公司主营业务毛利率同比增长4.12个百分点 [2] 公司近期业务发展与战略举措 - 公司充分把握海南离岛免税新政实施及海南全岛正式封关机遇，旗下海南重点门店于春节期间销售额、进店客流再创新高 [2] - 公司按计划稳步推进重点项目的股权和资产收购，实现重点机场门店高效转场和开业，有效承接国内消费回流与全球游客增量需求 [2]

公司业务现状 - 公司目前没有免税商店业务 [2] - 公司旗下设有离境退税商店以及及买及退商店 [2] 公司战略与规划 - 公司持续关注免税相关政策动态 [2] - 公司将积极争取获得免税经营资质 [2]

公司股价异动表现 - 中国中免A股在2月24日（马年首个交易日）开盘5分钟后即跌停，收盘价为85.18元/股 [1] - 中国中免港股在A股开盘前已连续3个交易日大跌，累计跌幅约23% [1] - 其中，港股在2月23日跌幅为9.87%，2月24日跌幅超过10% [2] 市场对股价下跌的解读与争议 - 市场有观点将股价下跌归因于北京、上海国际航空枢纽免税项目中标结果出炉，公司承认失去了上海机场部分经营权 [2] - 部分投资者认为此解释“牵强”，因中标结果在2个月前已出炉，且公司中标了上海浦东机场T2航站楼和S2卫星厅部分经营权 [2] - 另有投资界人士认为，股价下跌或与2月20日美国关税政策相关消息有关 [3] - 春节假期结束后旅游板块热度回落，导致免税概念股整体下挫，板块整体下跌1.73% [3] - 节前公司股价因收购DFS大中华区业务及LVMH增发入股而连续上涨，节后可能出现回调 [4] 行业与市场数据表现 - 春节期间（2月17日至21日），三亚免税销售总额连续5天每天超过2亿元，其中2月21日销售额达2.42亿元，同比增长214.5% [3] - 国家移民管理局预测，今年春节假期全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节增长14.1% [3] - 马年首个交易日，多家免税企业股价下跌，包括凯撒旅业跌4.93%、海南机场跌3.35%、珠免集团跌2.97%、王府井跌2.47% [3] 公司战略与业务发展 - 公司通过收购DFS大中华区零售业务，快速获取港澳九家核心门店，填补了澳门高端市内免税市场空白 [5] - 此次收购标志着公司正式开启海外拓展与收并购元年，未来将加大海外拓展力度以提升海外营收占比 [5] - 公司海外拓展瞄准三类市场：通过投标进入高度成熟市场；通过收并购进入如港澳等增长市场；通过自主试点逐步渗透高潜力蓝海市场 [5] - 公司全球化布局以港澳地区为压舱石，主攻东南亚市场，并关注“一带一路”潜力市场及中东市场 [5]

行业与政策动态 - 新免税合约将于2026年2月11日生效，采用“保底+提成”模式，首年保底租金为5.9亿元人民币，静态测算较原合约水平高约10% [1] - 中国中免和王府井分别中标T3、T2航站楼的免税经营权 [1] - 春节返程高峰带动航空客流，海南机场数据显示2月23日单日航空旅客量突破23.2万人次，可能间接提振机场板块需求预期 [1] 公司近期市场表现 - 近一周股价震荡回升，2月20日收盘价为2.47港元（单日跌幅-2.37%），2月23日收盘价为2.51港元（单日涨幅1.62%），区间涨跌幅为-0.79%，振幅为2.77% [2] - 技术指标显示MACD柱状图从-0.018收窄至-0.014，KDJ的J线从13.866升至28.784，脱离超卖区间 [2] - 资金流向方面，2月23日总净流入169.8万港元，主力资金净流入103万港元 [2] 机构研究与估值观点 - 中金公司1月12日研报维持目标价2.9港元（基于0.9倍2026年市净率），较当前股价有约15.5%上行空间 [3] - 机构观点认为新免税合约静态看租金弹性有所提升 [3] - 当前机构目标均价为2.86港元，在2026年2月的机构观点中，买入或增持的占比为50% [3]

公司业务动态 - 招商蛇口通过投资者互动平台表示，公司正积极应用自身及招商局集团的业务资源介入免税业务，并已取得积极成果 [1] - 公司通过旗下企业与深圳免税集团合作，成立了合资公司以开展具体业务 [1] - 目前合资公司的业务范围已涵盖港澳航线高速客船免税以及港口出境免税领域 [1]

公司业务拓展 - 公司积极应用自身及招商局业务资源，前期已介入免税业务并已获得积极成果 [1] - 公司通过旗下企业与深圳免税集团合作，成立合资公司开展免税业务 [1] - 目前业务涵盖港澳航线高速客船免税、港口出境免税 [1]

行业与公司动态 - 免税概念板块市场表现活跃，珠免集团股价涨停，中国中免股价上涨超过5%，海南发展、海峡股份等公司股价跟随上涨 [1] - 珠海免税集团拱北口岸进境免税店的苹果Apple专区于2月8日正式开业，这是苹果产品首次进驻中国口岸进境免税渠道，也是智能电子产品首次正式进入口岸进境免税销售场景 [1] - 该苹果专区项目是财政部等五部门发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》后，全国首个实现智能电子产品落地开业的口岸进境免税项目 [1] 机构观点 - 兴业证券认为，当前免税板块基本面筑底回升已得到确认，未来仍存在政策利好催化，建议持续关注中国中免和珠免集团 [1]

市场表现 - 免税概念板块在2月5日午后交易时段走强 [2] - 海南发展股价直线拉升，涨幅超过7% [2] - 凯撒旅业、珠免集团、中百集团、海峡股份等多只个股跟随上涨 [2]

公司股价表现 - 截至发稿，中国中免港股股价上涨2.72%，报94.3港元，成交额2.08亿港元 [1] 行业市场数据 - 2026年1月，海南离岛免税购物金额达45.3亿元，购物人数56.0万人次，购物数量336.7万件 [1] - 2026年1月海南离岛免税购物金额、购物人数、购物数量同比分别增长44.8%、21.0%和14.0% [1] - 2026年首月，离境旅客购买离岛免税商品1831.6万元，岛内居民“即购即提”购物金额1438.9万元 [1] 公司战略与收购 - 公司附属公司拟收购DFS Cotai Limitada全部已发行股本 [1] - 被收购的DFS港澳地区旅游零售门店业务，2024年实现收入41.49亿元，净利润1.28亿元 [1] - 被收购的DFS港澳地区旅游零售门店业务，2025年前三季度实现收入27.54亿元，净利润1.33亿元 [1] - 收购资产并表后，将为上市公司带来利润端的直接贡献 [1] - 未来，收购有望放大港澳门店渠道优势，实现规模突破 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 中国中免拟以最高不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，并拟向LVMH集团附属公司及Miller家族旗下信托增发H股，募集资金最多约9.24亿港元，此举将强化公司在港澳市场布局并深化与LVMH的战略合作 [8] - 海南离岛免税销售在2025年第四季度迎来景气拐点，封关首月（2025年12月18日至2026年1月17日）销售额达48.6亿元，同比增长47% [8] - 考虑到离岛免税业务前期承压及后续复苏，调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为38.7亿元、52.2亿元、58.1亿元 [8] 公司事件与战略 - 收购DFS大中华区业务：DFS在港澳拥有9家门店，2024年营收41.5亿元，净利润1.3亿元，按收购价计算对应市盈率（PE）为25倍；2025年前三季度营收27.5亿元，净利润1.3亿元，此次收购是公司的首次跨境并购，旨在强化港澳市场优势并推进国际化 [8] - 引入战略投资者：公司拟以每股77.21港元的价格向LVMH集团附属公司Delphine SAS及Shoppers Holdings HK增发H股，增发完成后两者将分别持股0.35%和0.22%，同时与LVMH签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作 [8] 经营与财务数据 - 海南离岛免税销售数据：2025年12月销售额34.2亿元，同比增长17%，客单价7，623元，同比增长21%；封关首月购物人次74.5万人次，同比增长30%，客单价6，523元，同比增长13% [8] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为551.74亿元、616.18亿元、660.74亿元，归母净利润分别为38.65亿元、52.22亿元、58.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.87元、2.52元、2.81元 [1][8][9] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为49.95倍、36.97倍、33.21倍，市净率（P/B）为3.47倍 [1][5][9] - 财务预测概要：预计2025-2027年毛利率稳定在32.0%-32.4%之间，归母净利率从7.01%提升至8.80% [9] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价93.32元，一年股价区间为54.75-99.81元，总市值约1930.66亿元，流通A股市值约1822.05亿元 [5] - 公司基础数据：每股净资产26.91元，资产负债率18.34%，总股本20.69亿股 [6]