市场表现 - 沪指盘中发力拉升续创年内新高报3628.53点涨幅0.52%深证成指微跌0.06%创业板指跌0.71%上证50指数涨0.86% [1] - 沪深北三市合计成交11024亿元 [1] - 场内超3100股飘绿 [1] 行业板块动态 - 有色汽车券商等板块走低 [1] - 传媒旅游医药石油银行酿酒保险等板块拉升 [1] - 创新药免税概念等持续活跃 [1] 市场分析 - A股市场围绕3600点整数关口展开反复整理有效突破该关键心理与技术阻力位将显著增强市场整体信心 [1] - 全国性育儿补贴政策正式落地实施有望为社会消费品零售总额提供边际增长动能带动内需修复 [1] - 市场正步入政策红利释放与流动性保持合理充裕的共振阶段结构性慢牛格局逐步显现 [1] - 短期存在技术性修正压力但中期上行趋势预计保持不变 [1] - 预计指数将以更为稳健的震荡上行态势运行 [1]

股价表现 - 7月29日股价报收10 60元 较前一交易日下跌1 58% [1] - 当日成交额达5 95亿元 振幅为4 55% 换手率6 92% [1] - 总市值89 57亿元 [1] 主营业务与概念板块 - 主营业务包括幕墙与内装工程 光伏玻璃和特种玻璃深加工 [1] - 所属概念板块涵盖玻璃玻纤 广东板块 海南自贸 免税概念等 [1] 子公司运营调整 - 控股子公司海控三鑫近期对550吨窑炉及5条深加工生产线实施停窑减产 [1] - 停窑减产是为应对光伏玻璃产品价格下跌及持续亏损状况 有助于降低运营成本 [1] 战略布局 - 公司将把握海南自贸港封关机遇 [1] - 积极布局高端消费 旅游零售及免税产业链 [1] 资金流向 - 7月29日主力资金净流出5108 42万元 占流通市值比为0 6% [2]

海南自由贸易港封关政策 - 海南自由贸易港将于12月18日全岛"封关"，海南板块爆发，海南机场、中钨高新及海南橡胶等近20股涨停 [1] - 免税概念拉升，免税概念股龙头中国中免A股涨停，创4月以来新高；H股一度涨超19%，股价创2024年10月以来新高 [1] - 封关后海南自贸港的"零关税"商品比率将由21%提升至74%；在海南加工增值达到30%的商品可免关税销往中国内地；85个国家人员可免签入境海南 [2] - 中信证券指出封关最大意义在于贸易端开放，长期利好海南国际旅游消费中心建设，离岛免税政策在额度与限制上更具优势 [2] 旅游板块表现 - 旅游ETF重仓中国中免，持仓海南机场、西藏旅游等热门股，今日涨超4.3% [1] - 主旅游ETF(159766)涨4.38%，年初至今涨1.42%，规模30.75亿 [2] - 主旅游ETF(562510)涨4.34%，年初至今涨1.55%，规模6.81亿 [2] - 在海南封关、暑期出行预期等相关政策及消息驱动下，旅游板块有望延续热度 [2] 免税行业数据 - 2025第一季度海南离岛免税销售额113.1亿元，同比下降11%，但3月降幅收窄至-5% [3] - 客单价逆势提升23%至7338元，反映高净值客群消费韧性 [3] - 中免作为市占率超80%的龙头，将持续受益于市内免税政策及出境游恢复 [3] 暑期旅游市场 - 暑期出境游产品均价较去年下降约5% [4] - 境外火车票和境外酒店套餐预订量同比增长136%和185% [4] - "暑假出国游"搜索热度增长150%，意大利、法国、英国等欧洲传统线路预订量显著上升 [4] - 暑期赴欧洲旅游人数同比增长76%，其中赴北欧及英国预订量分别增长50%和75% [4] - 7月1日至10日北京口岸出入境外国游客17.1万人次，同比增长22.1% [5] 国内旅游数据 - 暑期旅游客流以亲子游、学生游为主力人群，长线游占比超过六成 [6] - 暑运期间国内航线机票预订量超过2561万张，出入境航线机票预订量超过828万张，同比增长约7% [6] - 全国铁路预计发送旅客9.53亿人次，同比增长5.8% [6] 新疆旅游市场 - 新疆暑期旅游火热，新晋"网红公路阿禾公路累计通行车辆3万余辆，吸引超10万名游客 [7] - 新疆公路总里程达23万公里，各县市通高速(一级)公路比例突破94% [7] - 3A级及以上景区高速(一级)公路覆盖率达到95% [7]

市场整体表现 - A股主要指数集体上涨 沪指涨0.65%报3605点 深证成指涨1.21% 创业板指涨1.5% [1][2] - 上涨板块集中在海南自贸港、免税、影视院线、疫苗、稀土等领域 下跌板块包括贵金属、银行等 [2] 海南自贸港板块 - 海南板块爆发 近20股涨停 包括海南机场、海德股份、海马汽车等 [2][4] - 政策驱动：央行等五部门印发《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》 支持境外投资者投资海南金融产品 [5] - 12月18日全岛"封关"后 零关税商品比率将从21%提升至74% 加工增值达30%商品可免关税销往内地 [7] 免税概念板块 - 海汽集团、中国中免、海南橡胶等涨停 [6] - 中国中免涨停报70.84元 涨幅10% [7] 影视院线板块 - 幸福蓝海20CM涨停 中国电影、金逸影视等跟涨 [8] - 2025年暑期档总票房达43.63亿元 《侏罗纪世界：重生》等影片领跑 [9] 疫苗板块 - 智飞生物20CM涨停 沃森生物涨14.68% 康泰生物涨12.48% [10][11] - 消息面：佛山累计报告基孔肯雅热确诊病例3195例 世卫组织发布蚊媒疾病警报 [11] 贵金属板块 - 中金黄金跌4.41%至15.19元 西部黄金跌3.59% [12][13] - 受美欧关税协议进展影响 COMEX黄金期货跌1.34%报3397.5美元/盎司 [13] 银行板块 - 齐鲁银行领跌2.53% 民生银行跌2.49% 中信银行跌2.37% [14][15] 个股异动 - 中金黄金因安全事故跌超4% 子公司发生6人溺亡事故 [16][19]

政策与市场动态 - 2024年8月财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，推动广州、成都、深圳等8家新一批市内免税店陆续亮相 [1] - 2024年各地两会多次提及"免税店"，上海、广东、安徽等地政府工作报告均提出支持市内免税店建设 [1] - 2024年4月跨境支付、免税概念股及消费板块全线大涨，中国中免、武商集团等领涨，格力地产、岭南控股、王府井涨停 [1] - 市内免税店肩负促使国内居民境外消费回流及推动外国人士入境旅游消费的双重使命 [1] 新增免税店布局 - 武汉首家市内免税店由王府井(51%)与武商集团(49%)合作，选址武商MALL六楼，2024年5月30日试营业 [3] - 长沙市内免税店选址王府井百货8楼，预计2024年9月底运营 [3] - 成都免税店由中免集团主导运营，选址仁恒置地广场，预计2024年10月开业 [3] - 西安免税店由中免子公司与西安中大国际联手，落户中大国际南大街店 [3] - 深圳首家市内免税店选址深业上城，由深业集团、中国中免、深圳免税集团联合打造，预计2024年启动 [3] - 中国中免中标成都、天津、福州免税店项目，天津选址仁恒伊势丹，福州选址恒力城 [4] 经营模式与政策 - 新增8家免税店强调"免税+有税""进口+国潮""线下+线上"混合经营模式，促进国潮品牌出海 [4] - 市内免税店采用"店内买单 口岸提货"方式，不设购物限额（海南离岛免税限额10万元） [4][5] - 经营主体需经竞争确定并由免税商绝对控股（持股>50%），协议期限5-10年 [8] - 主要客群为机场和邮轮出境游客，2019年民航出境旅客8533万人，邮轮208万人 [9] 行业格局与规模 - 中国中免已开业4家市内免税店（大连、三亚、青岛、厦门），9家在筹备 [7] - 目前27家市内免税店分布在22城：中国中免12家、中出服12家、港中旅1家、王府井2家 [7][8] - 2019年市内免税店销售额3亿元，2021年6亿元，券商预测短期规模不足40亿元，长期超300亿元 [9] - 单体城市免税店规模从亿元到数十亿元不等，与机场出入境客流强相关 [9] 发展趋势 - 经营主体多元化，包括本地百货、商业地产、机场、文旅公司等，竞争呈现区域化特征 [9] - 政策放宽外国人过境免签，免税店重点吸引外国人消费，推动"免税+国潮""免税+文旅"场景创新 [9][10] - 差异化区域特色建设成为发展方向，海外消费者是当前主要发力点 [10]

免税行业政策动态 - 商务部召开全国离境退税工作推进会 强调提高退税商店覆盖面和退税商品吸引力 [1] 免税概念股市场表现 - 珠免集团股价冲击涨停 王府井 海南发展 丽尚国潮 中国中免 步步高 武商集团等个股跟涨 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 中国中免2025Q1营收167.46亿元，同比降10.96%，归母净利润19.38亿元，同比降15.98%，扣非归母净利润19.36亿元，同比降15.81% [1] - Q1盈利能力小幅下滑，综合毛利率33.0%，同比降0.3pct；销售费用率13.1%，同比升0.3pct；管理费用率2.5%，同比持平；研发费用率0.1%，同比升0.1pct；财务费用率 -1.2%，同比降0.5pct；归母净利率11.6%，同比降0.7pct [2] - 今年以来离岛免税销售下滑幅度持续收窄，客单价回暖但购物转化率仍有拖累，2025Q1离岛免税购物金额113.1亿元，同比降11.4%，购物人次154万，同比降27.8%，购物件数980.4万，同比降25.9%，客单价7343元，同比升23% [2] - 国际客流持续恢复，出入境免税有望延续增长趋势，2024年出入境客流显著复苏，公司中标多个机场及口岸免税项目经营权和新增市内免税店，境内出入境免税门店销售大幅增长，2025Q1北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场国际及港澳台客流同比分别升20%、26%、25%，恢复至2019年同期的58%、92%、87% [2] - 离岛免税方面海南地区增量项目将有序推进，出入境免税方面公司积极推动门店规划布局工作，中长期看公司具备先发优势，龙头地位稳固，有望受益于政策刺激及消费回暖，预计2025 - 2027年归母净利润分别为47亿、52亿、57亿 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67,540|56,474|62,535|68,489|72,772| |(+/-)%|24.08%|-16.38%|10.73%|9.52%|6.25%| |归属母公司净利润（百万元）|6,714|4,267|4,690|5,199|5,706| |(+/-)%|33.46%|-36.44%|9.91%|10.84%|9.77%| |每股收益（元）|3.25|2.06|2.27|2.51|2.76| |市盈率|25.79|32.49|27.49|24.80|22.59| |市净率|3.22|2.52|2.25|2.16|2.06| |净资产收益率(%)|13.12%|7.88%|8.19%|8.69%|9.12%| |股息收益率(%)|2.65%|1.68%|1.85%|2.05%|2.25%| |总股本 (百万股)|2,069|2,069|2,069|2,069|2,069| [5] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |收盘价（元）|62.32| |12个月股价区间（元）|53.76 - 84.89| |总市值（百万元）|128,931.30| |总股本（百万股）|2,069| |A股（百万股）|1,952| |B股/H股（百万股）|0/116| |日均成交量（百万股）|14| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|1%|3%|-17%| |相对收益|5%|4%|-21%| [9] 相关报告 - 《中国中免（601888）：出入境免税显著复苏，离岛免税继续承压》 -- 20241031 [10] - 《中国中免（601888）：盈利能力回升，加大分红比例达51%》 -- 20240329 [10] - 《中国中免（601888）：Q4利润端略超预期，期待供给扩容培育增量》 -- 20240109 [10] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|34,817|39,653|42,593|46,937| |应收款项|67|101|96|110| |存货|17,348|17,931|18,922|19,636| |流动资产合计|55,960|61,396|65,567|70,713| |长期投资净额|3,670|3,670|3,670|3,670| |固定资产|6,088|5,853|5,618|5,382| |无形资产|1,940|1,888|1,836|1,785| |商誉|823|823|823|823| |非流动资产合计|20,300|19,783|19,496|19,209| |资产总计|76,260|81,179|85,062|89,922| |短期借款|233|233|233|233| |应付款项|4,717|5,309|5,578|6,003| |预收款项|12|10|12|12| |一年内到期的非流动负债|794|1,152|1,152|1,152| |流动负债合计|10,969|13,050|13,499|14,524| |长期借款|2,567|2,567|2,567|2,567| |其他长期负债|1,776|1,767|1,767|1,767| |长期负债合计|4,343|4,334|4,334|4,334| |负债合计|15,312|17,384|17,833|18,857| |归属于母公司股东权益合计|55,097|57,246|59,798|62,599| |少数股东权益|5,852|6,549|7,432|8,466| |负债和股东权益总计|76,260|81,179|85,062|89,922| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|4,862|5,388|6,081|6,740| |资产减值准备|739|500|500|500| |折旧及摊销|1,543|287|287|287| |财务费用|48|0|0|0| |投资损失|-64|0|0|0| |运营资本变动|808|623|-1,282|-278| |其他|3|165|40|40| |经营活动净现金流量|7,939|6,963|5,626|7,290| |投资活动净现金流量|-454|64|-40|-40| |融资活动净现金流量|-4,367|-2,104|-2,646|-2,905| |企业自由现金流|5,763|6,397|4,828|6,491| [13] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|2.06|2.27|2.51|2.76| |每股净资产（元）|26.63|27.67|28.90|30.26| |每股经营性现金流量（元）|3.84|3.37|2.72|3.52| |营业收入增长率|-16.4%|10.7%|9.5%|6.3%| |净利润增长率|-36.4%|9.9%|10.8%|9.8%| |毛利率|32.0%|35.2%|35.8%|36.0%| |净利润率|7.6%|7.5%|7.6%|7.8%| |应收账款周转天数|0.65|0.48|0.52|0.51| |存货周转天数|180.09|156.63|150.93|149.06| |资产负债率|20.1%|21.4%|21.0%|21.0%| |流动比率|5.10|4.70|4.86|4.87| |速动比率|3.26|3.13|3.25|3.32| |销售费用率|16.0%|19.8%|20.0%|19.7%| |管理费用率|3.5%|3.3%|3.3%|3.3%| |财务费用率|-1.6%|-1.4%|-1.3%|-1.2%| |股息收益率|1.7%|1.9%|2.1%|2.3%| |P/E（倍）|32.49|27.49|24.80|22.59| |P/B（倍）|2.52|2.25|2.16|2.06| |P/S（倍）|2.45|2.06|1.88|1.77| |净资产收益率|7.9%|8.2%|8.7%|9.1%| [13][14]

核心观点 4月28日周一，A股早盘震荡走低后三大指数收窄跌幅，银行股走高，港股恒科指转涨，泡泡玛特大涨，国债期货走强，各板块有不同表现 [1] A股市场 指数表现 - 沪指跌0.10%，深成指跌0.33%，创业板指跌0.41%，沪深300跌0.05%，科创综指涨0.01%，科制20跌0.03%，北证50涨0.09%，万得微盘股指数跌1.51%，中证2000跌0.86% [1] 行业板块表现 - 银行股走高，工商银行续创历史新高，重庆银行涨超5%，青岛银行等跟涨 [4] - 大消费股早盘集体走低，食品、餐饮旅游等方向领跌，有友食品等多股跌停或跌超5% [9] - 算力概念反弹，大位科技、鸿博股份涨停，宏景科技等涨超5% [10] - 房地产板块走低，早盘天保基建、渝开发跌停，荣丰控股等多股跌逾5% [11] - 电力股表现活跃，华银电力走出3连板，华电辽能2连板，华电能源等触及涨停或跟涨 [12] - 跨境电商概念走强，东贝集团4连板，宁波联合涨停，南山控股等涨超5%，跨境通等跟涨 [13] - 免税概念股开盘走强，茂业商业一字涨停，众信旅游涨超6%，凯撒旅业等纷纷高开 [13] 港股市场 指数表现 - 恒指跌0.14%，恒科指涨0.31%，恒生中国企业指跌0.23% [2][3] 个股表现 - 泡泡玛特涨超10%，股价创历史新高，4月25日登上美国App STORE购物榜第一、总榜第四 [6] - 金辉控股跌7%，万科企业、绿城中国、华润置地均跌超3% [8] - 康方生物跌超15%、宜明昂科 - B跌近10%、再鼎医药跌超6.43% [11] 国债市场 - 30年期主力合约涨0.10%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约涨0.02%，国债ETF涨0.01% [3][4]

免税概念股近期表现 - 4月初美国加征关税背景下，中国中免、王府井、众信旅游、海汽集团等免税概念股逆势大涨，中国中免4月8日涨7.45%，4月9日涨停，4月10日涨4.99%[1] - 免税运营商明确表示业务不受关税影响，税差加大反而能吸引游客消费[1] - 中国中免股价在4月10日突破72.46元后回落，市场对关税战影响出现分歧[7] 海南离岛免税市场变化 - 2024年海南离岛免税销售额309.4亿元，连续两年下滑（2023年437.6亿元，2022年487.1亿元）[4] - 2024年海南旅客吞吐量比2019年增长17%，但离岛免税购物人次下滑15.9%，客单价5445元，较2023年下降15.9%[5] - 2021年海南离岛免税店总销售额601.73亿元（+84%），中国中免当年营收676.69亿元（+28.65%），净利润95.92亿元（+56.23%）[3] 中国中免业绩波动 - 2024年营收564.74亿元（-16.38%），归母净利润42.67亿元（-36.44%），Q4净利润暴跌76.93%至3.48亿元[2] - 股价从高点下跌86%，市值缩水逾6000亿元，2024年前四个月股价持续低于70元[2][5] - 2022年营收544.63亿元（-19.52%），净利润50.25亿元（-47.95%）[4] 关税政策影响 - 海关总署明确免征关税的进口货物不纳入加征范围，海南离岛免税继续享受三税全免政策[8] - 免税运营商采购未受关税战实质影响，海南成为进口商品价格避风港[8][9] - 专家认为海南免税体量有限（年销售几百亿元），原产美国商品占比不高[8] 中国中免业务结构 - 2024年海南地区收入288.92亿元，占总营收51.2%，北京机场免税收入增长115%，上海机场增长32%[10] - 疫情前2019年口岸业务占比66.3%，覆盖中国前10大机场中的9个，拥有123家口岸免税店[10] - 全球建立430+供应商和1400+品牌直采渠道，2023年前五大供应商采购额占比44.2%[11] 行业发展潜力 - 中国中免投资海口国际免税城和三亚免税城三期，布局新业态[11] - 市内免税店、离境退税等政策持续利好牌照齐全的龙头企业[11] - 行业认为海南离岛免税天花板远未达到，中国7亿中产阶层是潜在客群，需提升客单价（目前4000元 vs 海外3万元）[12]

文章核心观点 4月16日午后免税概念局部异动，欧亚集团涨停走出6天4板，王府井、格力地产等快速冲高 [1] 公司表现 - 欧亚集团午后涨停，走出6天4板 [1] - 王府井、格力地产、武商集团、中国中免、海南发展等快速冲高 [1]