报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司产销规模提升利润率变化有限，涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限，维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为27.4、33.7、41.4亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年实现营业收入1013.1亿元（同比+22.6%），归属净利润12.0亿元（同比+50.8%），归属扣非净利润9.3亿元（同比+105.4%）；Q4单季度收入252.6亿元（同比+20.9%，环比-9.3%），归属净利润2.0亿元（同环比均扭亏转盈），归属扣非净利润1.1亿元（同环比均扭亏转盈）；拟每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利2.38亿元（含税） [1][3] 行业与公司产销情况 - 2024年涤纶长丝供需两旺，行业产量增速达2位数，我国社零总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [6] - 公司产业链延伸，印染、短纤项目投产，多个项目推进；截至2024年底，拥有1020万吨PTA年生产能力，聚合产能约1300万吨/年，涤纶长丝产能约1350万吨/年；2024年POY、FDY、DTY、PTA销量分别为968.2、214.1、112.0、126.8万吨，分别同比+23.4%、+45.7%、+12.6%、+40.1%，涤纶长丝整体销量增长25.6% [6] 盈利情况 - 2024年涤纶长丝POY、FDY、DTY价差分别为1073、1553、2332元/吨，分别同比变化-26元/吨、-96元/吨、+27元/吨，PTA价差为308元/吨，同比-1元/吨；公司投资收益显著改善，2024年对联营企业和合营企业投资收益7.1亿元，同比增加4.4亿元；2024年毛利率、净利率分别为4.6%、1.2%，分别同比-0.4pct、+0.2pct [6] 行业趋势 - 国内涤纶长丝扩产周期进入尾声，2024年产能同比下降2.3%，行业CR5集中度提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，新增产量预计低于2024年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行；行业发布倡议书，有望通过自律提升利润 [6] 贸易摩擦影响 - 我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，我国是涤纶绝对供给中心，即便部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限 [6] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025 - 2027E归属净利润分别为27.43、33.72、41.40亿元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][35] 报告的核心观点 - 桐昆股份2024年及2025年一季度归母净利润同比提升，2024年营收1013.1亿元（同比+22.6%），归母净利润12.0亿元（同比+50.8%）；2025年一季度营收194.2亿元（同比-8.0%，环比-23.1%），归母净利润6.1亿元（同比+5.4%，环比+213.0%） [2][10] - 2024年公司主营产品涤纶长丝产销量提升，产能1350万吨，国内份额超28%；2025年一季度受春节假期及传统纺织行业淡季影响，产销量环比下滑 [16] - 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降，行业供给增速放缓，下游需求稳步增长，供需格局有望改善；2024年公司净利率略有修复 [3][18] - PTA大部分自供，盈利承压；未来PTA上游PX产能提升，落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升 [3][19] - 2024年公司浙石化投资收益同比增加，2025年一季度同比持平 [4][19][24] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为826.4亿、1013.07亿、1047.51亿、1093.6亿、1122.04亿元，增速分别为33.3%、22.6%、3.4%、4.4%、2.6% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.97亿、12.02亿、18.52亿、22.47亿、22.88亿元，增速分别为512.1%、50.8%、54.1%、21.3%、1.8% [5] - 2025年一季度毛利率为7.7%（同比+1.0pct，环比+4.6pct），净利率为3.2%（同比+0.4pct，环比+2.4pct） [10] 涤纶长丝业务 - 2024年POY/FDY/DTY产量940/224/114万吨（同比+18%/+54%/+14%），销量968/214/112万吨（同比+23%/+46%/+13%） [16] - 2025年一季度POY/FDY/DTY产量242/58/29万吨（同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%），销量181/45/24万吨（同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23%） [16] - 2024年POY/FDY/DTY不含税售价6632/7408/8283元/吨（同比-2%/-3%/-0.2%），板块毛利45.40亿元，同比增长3.84亿元；毛利率5.1%，同比-0.6pct [18] - 2025年一季度不含税平均售价6373/6783/7957元/吨（同比-7%/-12%/-5%），成本端PTA/MEG不含税采购价4421/4139元/吨（同比-16%/+3%） [18] PTA业务 - 2024年产量118万吨（同比+17%），销量127万吨（同比+40%），不含税售价4973元/吨（同比-14%），毛利-0.45亿元，同比增长0.05亿元；毛利率-0.7%，同比+0.2pct [19] - 2025年一季度产量36万吨（同比+58%，环比+24%），销量42万吨（同比+32%，环比+46%），售价4366元/吨（同比-17%），成本端PX不含税采购价6232元/吨（同比-16%） [19] 浙石化投资收益 - 2024年达7.1亿元，同比增加4.4亿元；2025年一季度达2.5亿元，同比持平 [4][19][24] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为18.52/22.47亿元（原值为33.35/42.09亿元），新增2027年归母净利润预测为22.88亿元，对应2025 - 2027年EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为13.7/11.3/11.1X [4][35]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 行业供需格局改善，公司业绩显著提升，一季度盈利增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量 [3] - 炼化行业景气有望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩 [6] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.78、29.99和37.04亿元，同比增速分别为89.5%、31.7%、23.5%，维持公司“买入”评级 [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.80%；扣非后归母净利润为9.34亿元，同比增长105.39%；基本每股收益0.51元，同比增长50.00% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入194.20亿元，同比下降8.01%，环比下降23.11%；归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%；扣非后归母净利润为6.00亿元，同比增长11.69%，环比增长445%；基本每股收益0.26元，同比增长8.33% [2] 行业供需格局 - 2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 6.44%、+12.37%、 - 5.87%，成本中枢下移 [3] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [3] - 2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨（2023年385万吨），净增产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [3] 公司经营情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利分别为295、604、294、 - 35元/吨，同比 - 59、 - 143、84、19元/吨 [3] - 2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7.1亿元，为公司利润带来较大增量 [3] - 2025年一季度国际油价高位回落，长丝主要原料PX、MEG、PTA价格同比分别 - 15.68%、+2.74%、 - 15.55%，公司一季度产品POY、FDY、DTY、PTA价格分别变化 - 6.55%、 - 12.03%、 - 5.35%、 - 16.78%，下行幅度较原料端相对较小，联营企业和合营企业一季度贡献2.54亿投资收益 [3] - 4月长丝行业平均库存为30天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限 [3] 行业发展趋势 - 2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，根据隆众资讯预测，2024 - 2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200 - 250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长 [3][4] 炼化行业情况 - 2024年5月，国务院发布方案，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [6] 财务指标预测 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|82,640|101,307|106,931|115,822|119,988| |增长率YoY %|33.3%|22.6%|5.6%|8.3%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|797|1,202|2,278|2,999|3,704| |增长率YoY%|539.1%|50.8%|89.5%|31.7%|23.5%| |毛利率%|5.1%|4.6%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率ROE%|2.2%|3.3%|5.9%|7.3%|8.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.34|0.51|0.95|1.25|1.54| |市盈率P/E(倍)|44.50|23.14|11.15|8.47|6.86| |市净率P/B(倍)|1.03|0.78|0.66|0.62|0.58| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 行业供需格局改善，公司业绩显著提升，一季度盈利增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量 [3] - 炼化行业景气有望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩 [6] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.78、29.99和37.04亿元，同比增速分别为89.5%、31.7%、23.5%，维持公司“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.80%；扣非后归母净利润9.34亿元，同比增长105.39%；基本每股收益0.51元，同比增长50.00% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入194.20亿元，同比下降8.01%，环比下降23.11%；归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比增长11.69%，环比增长445%；基本每股收益0.26元，同比增长8.33% [2] 行业供需格局 - 2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 6.44%、+12.37%、 - 5.87%，成本中枢下移 [3] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [3] - 2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨（2023年385万吨），净增产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [3] 公司经营情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利分别为295、604、294、 - 35元/吨，同比 - 59、 - 143、84、19元/吨 [3] - 2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7.1亿元，为公司利润带来较大增量 [3] - 2025年一季度国际油价高位回落，长丝主要原料PX、MEG、PTA价格同比分别 - 15.68%、+2.74%、 - 15.55%，公司一季度产品POY、FDY、DTY、PTA价格分别变化 - 6.55%、 - 12.03%、 - 5.35%、 - 16.78%，下行幅度较原料端相对较小，联营企业和合营企业一季度贡献2.54亿投资收益 [3] 库存情况 - 4月长丝行业平均库存为30天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限 [3] 行业发展趋势 - 美国关税长期影响有限，且国内直接出口至美国占比较小，主要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；中长期看，在短期行业供需不匹配的背景下，或加速行业落后产能出清，2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化 [3] - 2024 - 2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200 - 250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长，公司作为涤丝龙头，有望优先受益于行业供给结构调整与集中度提升 [4] 炼化行业情况 - 2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，炼化行业集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [6] - 公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，有望在行业景气格局改善背景下持续提振公司业绩 [6] 财务指标预测 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|82,640|101,307|106,931|115,822|119,988| |增长率YoY %|33.3%|22.6%|5.6%|8.3%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|797|1,202|2,278|2,999|3,704| |增长率YoY%|539.1%|50.8%|89.5%|31.7%|23.5%| |毛利率%|5.1%|4.6%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率ROE%|2.2%|3.3%|5.9%|7.3%|8.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.34|0.51|0.95|1.25|1.54| |市盈率P/E(倍)|44.50|23.14|11.15|8.47|6.86| |市净率P/B(倍)|1.03|0.78|0.66|0.62|0.58| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.45元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 桐昆股份25年一季报显示营收同环比下降但归母和扣非净利润同环比上升，考虑行业产能增速放缓和内需修复，维持“增持”评级 [1] - 25Q1涤纶长丝景气偏弱，主要原料价格下行助力毛利率改善，参股公司经营情况环比改善 [2] - 聚酯产业链待回暖，未来伴随内需修复和出口改善及供给格局优化有望回暖，公司新建项目有序推进 [3] - 维持此前盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为20/24/28亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.18元，维持25年15xPE及目标价12.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价10.56元，市值253.94亿元，6个月平均日成交额3.3874亿元，52周价格范围10.00 - 16.34元，BVPS15.45元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |+/-%|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |归属母公司净利润（百万元）|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |+/-%|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |EPS（元，最新摊薄）|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |ROE（%）|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月29日股价（元/股）|4月29日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒逸石化|000703 CH|6.10|224|0.21|0.31|0.00|29|19|-| |新凤鸣|603225 CH|10.84|165|1.00|1.27|1.47|11|9|7| |恒力石化|601233 CH|15.35|1081|1.18|1.38|1.58|13|11|10| |荣盛石化|002493 CH|8.19|829|0.32|0.55|0.63|25|15|13| |平均| | | | | | |18|13|-| [11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|26,106|26,648|24,003|22,152|25,627| |非流动资产|76,340|77,739|81,440|84,790|86,014| |资产总计|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| |流动负债|46,957|48,677|48,983|49,498|53,308| |非流动负债|19,706|18,727|17,699|16,507|14,761| |负债合计|66,663|67,404|66,682|66,005|68,069| |少数股东权益|313.06|441.86|472.16|508.41|551.55| |归属母公司股东权益|35,470|36,541|38,290|40,429|43,020| |负债和股东权益|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| [17] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |营业成本|78,455|96,604|94,779|100,009|104,047| |营业利润|578.90|899.48|2,266|2,716|3,238| |利润总额|624.27|955.94|2,296|2,746|3,268| |净利润|821.40|1,218|2,020|2,416|2,2876| |少数股东损益|24.36|16.09|30.31|36.25|43.14| |归属母公司净利润|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |EBITDA|5,015|7,059|7,485|8,572|9,632| [17] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|3,121|8,780|12,852|3,063|13,094| |投资活动现金|(10,484)|(9,904)|(7,279)|(7,480)|(5,831)| |筹资活动现金|6,527|3,759|(4,705)|(303.81)|(1,925)| |现金净增加额|(834.39)|2,640|867.81|(4,721)|5,339| [17] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |成长能力 - 营业利润|259.69|55.38|151.92|19.86|19.23| |成长能力 - 归属母公司净利润|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |获利能力 - 毛利率|5.06|4.64|5.85|6.33|6.66| |获利能力 - 净利率|0.99|1.20|2.01|2.26|2.58| |获利能力 - ROE|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |获利能力 - ROIC|3.42|5.10|5.53|5.60|6.95| |偿债能力 - 资产负债率|65.07|64.57|63.24|61.72|60.97| |偿债能力 - 净负债比率|101.86|100.37|84.32|93.50|73.91| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.55|0.49|0.45|0.48| |偿债能力 - 速动比率|0.28|0.32|0.32|0.23|0.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.98|0.96|1.01|1.02| |营运能力 - 应收账款周转率|111.12|119.35|150.00|150.00|150.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.90|11.02|13.00|14.35|14.35| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.30|3.65|5.34|1.27|5.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|14.75|15.20|15.92|16.81|17.89| |估值比率 - PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |估值比率 - PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比小幅增长，基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，看好需求增长和供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级 [5] - 2025Q1毛利率同环比均增，虽长丝下游终端需求短期受美国关税政策和原油价格波动影响，但中长期国内长丝及下游行业有竞争优势，未来长丝盈利有望修复，公司盈利弹性与长期价值将凸显 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为桐昆股份（601233.SH），2025年4月29日当前股价10.56元，一年最高最低16.44/9.63元，总市值253.94亿元，流通市值253.01亿元，总股本24.05亿股，流通股本23.96亿股，近3个月换手率68.41% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营收194.20亿元，同比 - 8.01%，环比 - 23.11%；实现归母净利润6.11亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.54亿元），同比 + 5.36%，环比 + 213.00% [5] 产销量情况 - 2025Q1长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比 + 4.9%、 - 3.3%，整体产销率为76%；POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比 + 3.1%/ - 6.7%、 + 12.0%/ + 8.1%、 + 6.3%/ + 4.0%，产销率分别为74%、78%、84% [6] 盈利情况 - 2025Q1销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比 + 1.00pcts，较2024Q4环比 + 4.56pcts；2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比 + 21.1%，较2024Q4环比 + 8.4% [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|94,684|95,860|96,350| |YOY(%)|33.3|22.6| - 6.5|1.2|0.5| |归母净利润(百万元)|797|1,202|2,541|3,648|4,274| |YOY(%)|539.1|50.8|111.4|43.6|17.2| |毛利率(%)|5.1|4.6|7.1|8.2|8.7| |净利率(%)|1.0|1.2|2.7|3.8|4.4| |ROE(%)|2.3|3.3|6.5|8.5|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.50|1.06|1.52|1.78| |P/E(倍)|32.1|21.3|10.1|7.0|6.0| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.6|0.5| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收同比降8.01%、环比降23.11%，归母净利润同比增5.36%、环比增213%，业绩符合预期；主业化纤盈利3.57亿同比提升8.5%，大炼化投资收益2.54亿同比提升1.2%；25Q1期间费用率达5.3%同比提升0.2pct，计提0.65亿资产减值 [6] - 25Q1淡季影响涤纶长丝销量下降，但价差有所修复；后续长丝供需存在收紧趋势仍有修复空间 [6] - PTA景气随油价回落，Q1聚酯产业链盈利向下游集中；25 - 26年PTA新增产能多但老旧装置有退出预期，供应过剩格局维持，利润底部震荡 [6] - 25Q1炼化价差修复，浙石化盈利环比明显提升；预期今年炼化盈利有望持续改善 [6] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测为20、31、42亿，对应PE分别为13X、8X和6X；考虑公司炼化和长丝业务利润修复预期，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据（2025年04月29日） - 收盘价10.56元，一年内最高/最低16.44/9.63元，市净率0.7，股息率0.41%，流通A股市值253.01亿元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产15.45元，资产负债率65.88%，总股本24.05亿股，流通A股23.96亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|101307|19420|103078|108267|109983| |同比增长率（%）|22.6|-8.0|1.7|5.0|1.6| |归母净利润（百万元）|1202|611|1987|3084|4198| |同比增长率（%）|50.8|5.4|65.3|55.3|36.1| |每股收益（元/股）|0.51|0.26|0.83|1.28|1.75| |毛利率（%）|4.6|7.7|6.4|7.6|8.0| |ROE（%）|3.3|1.6|5.2|7.5|9.2| |市盈率|21|/|13|8|6| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|82640|101307|103078|108267|109983| |减：营业成本|78455|96604|96468|100076|101171| |减：税金及附加|294|294|299|314|319| |主营业务利润|3891|4409|6311|7877|8493| |减：销售费用|118|134|206|217|220| |减：管理费用|1352|1471|1649|1732|1760| |减：研发费用|1755|1953|2474|2598|2640| |减：财务费用|783|1209|1242|1363|1473| |经营性利润|-117|-358|740|1967|2400| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-12|-8|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-26|-62|0|0|0| |加：投资收益及其他|682|1311|1567|1724|1798| |营业利润|579|899|2305|3691|4198| |加：营业外净收入|45|56|0|0|0| |利润总额|624|956|2305|3691|4198| |减：所得税|-197|-262|309|591|0| |净利润|821|1218|1997|3100|4198| |少数股东损益|24|16|10|15|0| |归属于母公司所有者的净利润|797|1202|1987|3084|4198| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比小幅增长，基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，看好需求增长和供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级[5] - 2025Q1毛利率同环比均增，虽长丝下游终端需求短期受美国关税政策和原油价格波动影响，但中长期国内长丝及下游行业有竞争优势，行业新增产能增速合理，未来长丝盈利有望修复，公司盈利弹性与长期价值将凸显[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为桐昆股份（601233.SH），当前股价10.56元，一年最高最低为16.44/9.63元，总市值253.94亿元，流通市值253.01亿元，总股本24.05亿股，流通股本23.96亿股，近3个月换手率68.41% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营收194.20亿元，同比 - 8.01%，环比 - 23.11%；归母净利润6.11亿元，同比 + 5.36%，环比 + 213.00% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.41、36.48、42.74亿元，EPS分别为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE分别为10.1、7.0、6.0倍 [5] 产销量与产品结构 - 2025Q1长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比 + 4.9%、 - 3.3%，整体产销率76% [6] - POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比 + 3.1%/ - 6.7%、 + 12.0%/ + 8.1%、 + 6.3%/ + 4.0%，产销率分别为74%、78%、84% [6] - 2025Q1 POY、FDY、DTY产品销量分别占长丝总销量的72%、18%、10% [6] 盈利情况 - 2025Q1销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比 + 1.00pcts，较2024Q4环比 + 4.56pcts [6] - 2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比 + 21.1%，较2024Q4环比 + 8.4% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|94,684|95,860|96,350| |YOY(%)|33.3|22.6| - 6.5|1.2|0.5| |归母净利润(百万元)|797|1,202|2,541|3,648|4,274| |YOY(%)|539.1|50.8|111.4|43.6|17.2| |毛利率(%)|5.1|4.6|7.1|8.2|8.7| |净利率(%)|1.0|1.2|2.7|3.8|4.4| |ROE(%)|2.3|3.3|6.5|8.5|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.50|1.06|1.52|1.78| |P/E(倍)|32.1|21.3|10.1|7.0|6.0| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.6|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入94,684百万元，归母净利润2,541百万元等 [10]

股票代码：601233 股票简称：桐昆股份 公告编号：2025-033 桐昆集团股份有限公司 2025 年第一季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担法律责任。 桐昆集团股份有限公司（以下简称"公司"）根据上海证券交易 所《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号行业信息披露：第 十三号——化工》《关于做好主板上市公司 2025 年第一季度报告披露 工作的重要提醒》要求，现将 2025 年一季度主要经营数据披露如下： 二、主要产品价格变动情况 | 主要产品 | 2025 年 1-3 月不含 | 2024 年 1-3 月不含税 | 变动比率 | | --- | --- | --- | --- | | | 税售价（元/吨） | 售价（元/吨） | | | POY | 6,372.60 | 6,819.37 | -6.55% | | FDY | 6,783.23 | 7,711.20 | -12.03% | | DTY | 7,956.83 | 8,406.30 | -5.35% | | PTA | 4,366.32 ...

2、报告的内容和格式符合中国证监会和上海证券交易所的各项 规定，所包含的信息能从各个方面真实反映公司 2025 年第一季度的 经营管理状况和财务状况。 3、在 2025 年第一季度报告上会审议前，没有发现参与报告编制 和审议的人员有违反保密规定的行为。 股票代码：601233 股票简称：桐昆股份 公告编号：2025-032 桐昆集团股份有限公司 第九届监事会第十三次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担法律责任。 桐昆集团股份有限公司（以下简称"桐昆股份"或"公司"）第 九届监事会第十三次会议通知于 2025 年 4 月 18 日通过书面或电子邮 件、电话通知等方式发出，会议于 2025 年 4 月 28 日在桐昆股份总部 会议室以现场结合通讯表决的方式召开。会议应到监事 5 名，实到监 事 5 名。会议由监事会主席邱中南先生主持，本次会议的召集及召开 符合《中华人民共和国公司法》《公司章程》及有关法律、法规的规 定。经过有效表决，会议一致通过如下决议： 一、以 5 票赞成、0 票反对、0 票弃权，一致通过了《关于 202 ...