报告公司投资评级 - 桐昆股份的投资评级为"买入"，维持上次评级"买入" [2] 报告的核心观点 - 桐昆股份短期业绩承压，但产业链景气度修复可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年前三季度，桐昆股份实现营业收入760.49亿元，同比增长23.17%；归母净利润10.07亿元，同比增长11.41%；扣非后归母净利润8.25亿元，同比增长21.76%；基本每股收益0.42元，同比增长10.53% [1] - 2024年第三季度，公司实现营业收入278.34亿元，同比增长12.03%，环比增长2.70%；归母净利润-0.59亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%；扣非后归母净利润-0.78亿元，同比减少111.04%，环比减少121.44%；基本每股收益-0.03元，同比减少108.82% [1] 成本与行业运行情况 - 2024年前三季度，国际油价震荡运行，布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平；第三季度平均78.7美元/桶 [1] - 公司主要原料PX、PTA、MEG采购成本变化分别为-2%、-3%、+12%，成本端有所抬升 [1] - 7、8月为涤纶长丝传统淡季，7月下旬开始，涤丝大厂降价促销；8-9月原料端价格下行，涤丝继续促销出货，产品价格及毛利收窄，库存贬值，第三季度盈利由盈转亏 [1] 产能与盈利预期 - 第三季度行业新增36万吨产能，预计第四季度约50万吨产能待投，全年新增产能较去年明显缩窄 [1] - 10月以来，涤纶长丝行业平均库存为18天左右，环比9月下降10%；POY、FDY、DTY产品单吨盈利较三季度平均分别变化+53、+23、+30元/吨，产品盈利性有所改善 [1] - 10月江浙织机开工率、加弹开机率平均分别为83%、93%，相较9月月均环比+7pct、+1pct，织机开工修复明显 [1] 炼化行业与浙石化权益 - 根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右 [1] - 2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间；2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨 [1] - 浙石化作为国内民营炼厂龙头，在能效水平、原料选择、产品结构、产能规模等多方面具备明显优势，叠加高端新材料产品持续推进，增量产能陆续落地，公司所持浙石化权益有望推动盈利更上一层 [1] 盈利预测与投资评级 - 预测2024-2026年归母净利润分别为12.63、18.12和24.75亿元，同比增速分别为58.5%、43.4%、36.6%；EPS（摊薄）分别为0.52、0.75和1.03元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为22.69、15.82和11.58倍 [2] - 看好涤纶长丝行业未来景气度修复，以及公司有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力有望持续加强 [2]

营业收入 - 第三季度营业收入为278.34亿元，较上年同期增长12.03%[2] - 年初至报告期末营业收入为760.49亿元，较上年同期增长23.17%[2] - 2024年前三季度营业总收入为760.49亿元，2023年前三季度为617.42亿元[17] 净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-5.86亿元，较上年同期下降107.34%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为10.07亿元，较上年同期增长11.41%[2] - 2024年前三季度净利润为10.18亿元，2023年前三季度为9.25亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为10.07亿元，2023年前三季度为9.04亿元[18] 扣除非经常性损益的净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-7.84亿元，较上年同期下降111.04%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.25亿元，较上年同期增长21.76%[3] 经营活动产生的现金流量净额 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为53.74亿元，较上年同期增长1563.97%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为5,374,271,450.79元，较上期增加5,051,293,456.05元[21] 每股收益 - 基本每股收益本报告期为-0.03元/股，较上年同期下降108.82%[3] - 稀释每股收益本报告期为-0.03元/股，较上年同期下降108.82%[3] - 基本每股收益为0.42元/股，较上期增加0.04元/股[19] - 稀释每股收益为0.42元/股，较上期增加0.04元/股[19] 加权平均净资产收益率 - 加权平均净资产收益率年初至报告期末为2.80%，较上年同期增加0.24个百分点[3] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为70,072人[9] - 桐昆控股集团有限公司持股数量为464,908,884股，持股比例为19.28%[9] - 嘉兴盛隆投资股份有限公司持股数量为225,207,402股，持股比例为9.34%[9] - 浙江磊鑫实业股份有限公司持股数量为147,703,473股，持股比例为6.13%，其中持有有限售条件股份数量为123,588,456股[9] 资产信息 - 2024年9月30日货币资金为17,429,154,198.81元，2023年12月31日为11,615,538,947.44元[13] - 2024年9月30日交易性金融资产为429,851,339.30元，2023年12月31日为224,193,899.97元[14] - 2024年9月30日应收账款为1,647,343,149.48元，2023年12月31日为692,828,080.23元[14] - 2024年9月30日存货为11,341,015,688.61元，2023年12月31日为10,249,055,963.09元[14] - 2024年9月30日流动资产合计为33,449,070,656.35元，2023年12月31日为26,106,136,773.56元[14] - 2024年9月30日长期股权投资为19,359,016,577.38元，2023年12月31日为18,834,279,666.39元[14] - 2024年三季度末资产总计为1104.43亿元，2023年三季度末为1024.46亿元[15] 负债信息 - 2024年三季度末负债合计为736.30亿元，2023年三季度末为666.63亿元[15] 其他综合收益 - 归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额为2,346,824.94元，较上期减少11,318,965.80元[19] - 归属于少数股东的其他综合收益的税后净额为-225,265.42元，较上期减少69,455.27元[19] 综合收益总额 - 综合收益总额为1,020,514,090.52元，较上期增加913,441,756.97元[19] 营业成本及费用 - 2024年前三季度营业总成本为759.95亿元，2023年前三季度为611.21亿元[17] - 2024年前三季度营业成本为721.40亿元，2023年前三季度为579.71亿元[17] - 2024年前三季度管理费用为10.87亿元，2023年前三季度为9.84亿元[18] - 2024年前三季度研发费用为15.09亿元，2023年前三季度为13.61亿元[18] - 2024年前三季度财务费用为9.57亿元，2023年前三季度为5.56亿元[18] 现金流量（销售商品、提供劳务收到及税费返还） - 销售商品、提供劳务收到的现金为85,201,872,893.03元，较上期增加16,376,819,598.84元[21] - 收到的税费返还为905,021,389.54元，较上期减少131,971,858.25元[21] 现金流量（投资活动、筹资活动） - 投资活动产生的现金流量净额为-8,416,539,589.28元，较上期减少1,774,986,021.75元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为6,902,726,635.40元，较上期减少3,619,853,862.62元[22]

证券研究报告 2024 年 09 月 12 日 评级 买入 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | 评级变动 交易数据 | 维持 | | 当前价格（元） | 10.83 | | 52 周价格区间（元） | 10.83-16.34 | | 总市值（百万） | 26498.21 | | 流通市值（百万） | 24972.69 | | 总股本（万股） | 241112.00 | | 流通股（万股） | 227231.00 | | | | 涨跌幅比较 | --- | --- | --- | --- | |------------------------|----------|------------|---------| | | | | | | | | | | | 12% | 桐昆股份 | 炼化及贸易 | | | -8% 2% | | | | | -18% | | | | | -28% 2023-09 2023-12 | 2024-03 | 2024-06 | 2024-09 | | % | 1M | 3M | 12M | | | | | | | ...

报告公司投资评级 - 报告给予桐昆股份"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 长丝格局改善致2024年上半年业绩强势反弹,全年业绩可期 [1] - 公司长丝产能1350万吨,2024年上半年销量合计587.37万吨,同比增长32% [1] - 2024年上半年长丝价格有较好支撑,POY均价0.68万元/吨,同比增长1.69% [1] - 公司近年来产能不断增加,长丝全球市占率18%,国内市占率28%,稳居行业龙头地位 [1] - 公司正在加大上游炼化布局,印尼北加炼化一体化项目建成后有望显著增厚公司盈利 [1] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入为933.95亿元,同比增长13% [6] - 2024年预计公司归母净利润为24.63亿元,同比增长209% [6] - 2024年预计公司每股收益为1.02元 [6] - 2024年预计公司市盈率为10倍 [6]

报告评级 - 报告给予桐昆股份"买入"评级,维持此前评级 [3] 核心观点 - 公司长丝、PTA、参股炼化业务景气有所修复,2024年上半年业绩显著增长 [4][5] - 公司产销量大幅增长,产能规模进一步提升 [5] - 看好涤纶长丝供需格局优化,行业景气提升 [5] - 公司布局海外炼化项目,成长性卓越 [6] 财务数据分析 - 2024年预计公司实现营业收入902.98亿元,归属净利润25.86亿元 [11] - 2025年预计公司实现营业收入986.21亿元,归属净利润41.11亿元 [11] - 2026年预计公司实现营业收入1032.30亿元,归属净利润51.08亿元 [11] - 公司盈利能力持续提升,预计未来3年ROE分别为6.8%、9.7%、10.8% [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 1H24公司业绩同比大幅增长,涤纶长丝景气回暖[2][5] - 公司长丝产品实现量价齐升,投资收益显著改善[5] - 公司拓展聚酯产业链项目布局,持续提升产业链一体化水平[5] - 调整印尼炼化一体化项目,降低投资风险和运营风险,推动公司长远发展[6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为930.84/992.32/1071.14亿元,实现归母净利润分别为24.69/38.75/47.09亿元,对应EPS分别为1.02/1.61/1.95元[7] - 公司长丝产品量价齐升,2024下半年将迎来长丝行业金九银十的传统旺季,下游消费需求或将进一步释放,公司盈利能力有望持续增强[7] - 公司拓展聚酯产业链项目布局,持续提升产业链一体化水平,公司产品有望加强成本优势,利好业绩提升[7]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持增持评级,下调盈利预测和目标价[3] 核心观点 - 2024年二季度业绩符合预期,三季度受高温天气影响长丝产销受到影响[3] - 二季度龙头挺价政策带动价差改善,长丝行业集中度高,CR6接近70%,龙头对下游议价能力增强[3] - 炼化回暖带动投资收益回升,静待下游刚需补库[3] 财务数据总结 财务数据 - 2024年上半年实现营收482亿元,同比+30.67%,归母净利10.65亿元,同比+778%,扣非后净利润9亿元,同比+2800%[3] - 2024年二季度归母净利润为4.85亿元,同比-18.67%,环比-16.31%,扣除投资收益部分利润约为3.24亿元[3] - 2024-2026年EPS预测为0.98/1.11/1.54元[3] 投资收益 - 公司持有浙石化20%股权,2024H1上半年对联营企业和合营企业的投资收益为4.17亿元,同比2023H1的-3.5亿元扭亏为盈[3] 行业及市场表现 行业表现 - 长丝行业集中度高,CR6接近70%,龙头对下游议价能力增强[3] - 2024年二季度以来长丝龙头推动"一口价"模式挺价意愿增强,各品类二季度价差逐月改善[3] 市场表现 - 公司2024年三季度起长丝受高温天气影响需求低于预期,下游织机负荷下滑,行业累库,需求疲软等原因导致上游长丝开工率下滑[3] - 期待冬季国内外刚需补库需求带动需求回升[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年EPS预计分别为1.30、1.76、2.16元,给予2024年12-14倍PE,对应合理价值区间15.60-18.20元 [4] - 公司2024年BPS为15.82元,2024年PB为1.0-1.2倍 [4] - 公司几大重要项目如桐昆（洋口港）聚酯一体化项目、桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）等已建成投产,提升了公司的生产水平和创效能力 [2] 财务数据分析 - 2024H1公司实现营收482.15亿元,同比+30.67%;实现归母净利10.65亿元,同比+911.35% [1] - 2024H1公司POY、FDY、DTY、PTA销量和价格均有较大幅度上升,带动收入大幅增长 [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为96765、102876、105505百万元,净利润分别为3133、4247、5197百万元 [5] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为6.6%、7.2%、7.8%,净资产收益率分别为8.2%、10.2%、11.3% [5]

公 司 研 究 公 司 简 评 石 油 石 化 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 | --- | --- | |----------------------------------------------------|------------------| | zjlei@longone.com.cn \n[ 数据日期 Table_cominfo] | | | 收盘价 | 2024/08/30 11.89 | | 总股本 ( 万股 ) | 241,112 | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 227,231/0 | | 资产负债率 (%) | 66.69% | | 市净率 ( 倍 ) | 0.78 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 2.96 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 16.44/10.63 | [Table_QuotePic] -34% -27% -20% -12% -5% 2% 9% 17% 23-08 23-11 24-02 24-05 桐昆股份 沪深300 [相关研究 Table_Report] 《桐昆股份（601233）：盈利修复显 著， ...

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 1) 2024H1 公司业绩同比大幅增长，实现营收482.15亿元(+30.67%)、归母净利润10.65亿元(+911.35%) [5] 2) 2024H1 公司长丝产品量价齐升，销量合计587.37万吨(+32.01%)，POY、FDY、DTY产品价格分别同比+1.69%、+2.03%、+2.06% [6] 3) 金九银十长丝盈利有望迎来修复，未来长丝行业供给格局有望显著改善 [7] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.60、46.49、54.60亿元，EPS为1.52、1.93、2.26元 [5] 2) 2024-2026年公司毛利率预计分别为8.7%、9.6%、9.8%，净利率预计分别为4.1%、4.7%、5.3% [7] 3) 2024-2026年公司ROE预计分别为9.3%、10.7%、11.2% [7]