业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元至1.8亿元 [1] - 净利润较上年同期的5001.49万元增长200%至260% [1]

高温经济重塑男装市场格局 - 2025年极端高温导致男装市场整体增速放缓至个位数 中高端品类库存压力显著 但功能性服饰需求激增开辟凉感科技细分市场新机会 [1] - 九牧王定价799元的"空调裤"上市两月销量突破6万条 单品零售额最快破3500万元记录 带动品牌35岁以下会员流水激增190% [1] 产品技术突破路径 - 公司提前一年布局极端气候需求 将赛车服降温科技转化为大众产品 采用2:1尼棉配方实现"行走的空调"效果 含UPF50+防晒和30%遮热率 [2] - 面料纤维仅头发丝1/8厚度 结合内侧棉织风路与外侧凉感尼龙纱线结构 完美平衡沁凉舒适与时尚体面 [2] - 技术转化本质是准确洞察高温经济 在凉感科技功能化细分建立差异化壁垒 [2] 营销策略创新实践 - 锚定科技 汽车 旅行三大高增长圈层 联动70余位跨领域KOL构建"专业背书+场景验证"信任链 包括车垂达人拆解技术 旅行博主户外实测等 [4] - 五一节点采用"线上开屏热搜+线下代言互动"组合拳 明星张云龙 李昀锐深度绑定产品凉感属性 实现流量到销量闭环转化 [5] - 传播推动35岁以下会员流水同比增长20% 验证"高势能事件+精准圈层渗透"模式对年轻客群的撬动效应 [6] 行业范式升级启示 - 成功要素包括真需求洞察 硬科技壁垒 圈层穿透协同 形成"术道融合"可持续增长路径 [8] - 从"小黑裤"到"空调裤"的超级单品延续 体现36年品质坚守与前瞻研发 显著提升品牌价值感与行业话语权 [9] - 为服装业在存量市场中通过预见性创新实现高质量增长提供可复制范本 [9]

公司业绩表现 - 2024年公司营收微增4.13%至31.81亿元，连续两年收入增长，但销售费用超13亿元，业绩未达预期[1] - 2022年和2024年归母净利润分别下滑148.01%和7.86%，2023年盈利回暖[1] - 2024年净利润率较上年下跌0.68个百分点至5.48%[6] 金融投资业务 - 2022-2024年金融资产及股权投资占总资产比例分别为44%、39%、40%，高于七匹狼(22%)、爱慕股份(15%)和比音勒芬(2%)[1][4] - 一级股权投资累计投资额达18.6亿元，已退出项目盈利4.9亿元，未退出项目确认损失2.1亿元，账面价值9.5亿元[2] - 2024年一级股权投资公允价值变动损失1.15亿元，其中阳光保险股价下跌37.24%导致损失1亿元[3] - 二级市场投资中，腾讯控股债券累计亏损752.91万元，贵州茅台股票亏损1.37亿元[5] 主营业务发展 - 2024年推出"五裤"矩阵覆盖多元需求，官宣五位明星代言人拓展年轻客群[6] - 直营门店收入占比从2022年33%提升至2024年45.5%，毛利率从59.46%提升至64.98%[7] - 2024年销售费用同比激增24.20%至13.88亿元，广告及业务宣传费达2.3亿元[6] - 旗下ZIOZIA和FUN品牌2024年收入合计约2亿元，分别下滑28.14%和14.77%[8] 战略规划与展望 - 公司已停止增加一级股权投资项目，逐步缩减投资规模[5] - 2025年预计营收同比增长3.74%至33亿元，一季度营收同比下滑4.76%至8.95亿元[8] - 持续深化"男裤专家"战略，但存在过度依赖单一品牌风险[8]

公司概况 - 九牧王是国内男装龙头上市公司，深耕男裤赛道，旗下拥有"男裤专家"九牧王、韩国品质时尚男装ZIOZIA及源自潮流文化的时尚裤装品牌FUN等品牌 [5] - 公司2024年营业收入为31.81亿元，同比增长4.13%，但低于34亿元的业绩指引；归母净利润为1.76亿元，同比下降7.86% [6] - 自2019年起公司扣非净利润持续低迷，2024年及2025年一季度同比下滑 [6] 监管问询 - 上交所问询函聚焦三大核心议题：资金使用与债务结构合理性、金融投资与股权投资的合规性及风险、主营业务经营与财务数据异常 [3] - 公司金融资产及股权投资规模显著，2022-2024年末账面价值分别为24.79亿元、22.8亿元和22.7亿元，占总资产比例达44%、39%和40% [8] - 2022-2024年公司公允价值变动净损失分别为1.69亿元、1.16亿元、0.59亿元，三年累计净亏损3.44亿元 [8] 跨界投资 - 公司解释跨界投资是为应对服装行业转型的主动战略选择，试图通过"实业+投资"探索第二增长曲线 [8] - 已完全退出的10个项目无一与服装主业相关，未完全退出的18个项目中仅部分涉及服装相关领域 [8] - 2015年公司斥资3亿元入股北京锐藤宜鸿投资管理有限公司间接持有阳光保险股权，2024年阳光保险股价暴跌37.24%，导致该项投资产生超1亿元公允价值损失 [8] 财务数据 - 2022-2024年公司有息负债余额从6.12亿元递减至2.24亿元，占总资产比重降至3.92%，利息保障倍数达21.27倍 [11] - 2014-2024年公司一级股权投资累计投资额达18.6亿元，已退出项目实现盈利4.9亿元，未退出项目已确认亏损2.1亿元 [12] - 2024年公司经营活动产生的现金流减少3.16亿元，同比下滑过半 [16] 主营业务 - 公司致力于打造"男裤专家"形象，推出"五裤矩阵"覆盖男性不同场景穿着需求 [14] - 2024年公司广告及业务宣传费达2.32亿元，比前一年新增约4600万元 [14] - 2022-2024年公司销售费用分别为9.74亿元、11.18亿元、13.88亿元，销售费用率攀升至43.6% [16] 渠道布局 - 公司持续开出直营为主、毛利率更高的购物中心店，截至2024年底购物中心及奥莱门店数量占比提升至30% [16] - 直营门店数量占比从29%提升至34% [16]

公司投资策略对比 - 雅戈尔跨界投资房地产和金融累计收益达470亿元（2001-2022年），远超其服装主业30年利润，当前市值337亿元 [5] - 九牧王2014年启动"实业+投资"战略，但70%以上项目与服装无关，2024年投资账面价值22.7亿元（占总资产40%），连续三年净亏损累计达3.44亿元（2022年1.69亿/2023年1.16亿/2024年0.59亿） [2][7][9] - 雅戈尔精准把握房地产周期（2001年进入/2019年退出），而九牧王2014-2020年投资周期恰逢行业冲刺阶段，退出时机滞后 [5][7] 九牧王投资组合分析 - 一级股权投资总额18.6亿元（28个项目），其中10个退出项目回报率80%（成本6.1亿/盈利4.9亿），但18个未退出项目回款仅1.5亿元（成本12.5亿），账面损失2.1亿元 [10][12] - 典型失败案例：2018年投资Acton Inc项目650万元已进入破产清算，阳光保险股权投资浮亏1.08亿元（2024年末账面价值9.5亿元） [12] - 金融资产配置：2024年末股权投资9.47亿元/公募基金等4.93亿元/私募基金2.98亿元，部分项目公允价值变动损失显著（如北京锐藤宜鸿项目损失1081万元） [7][8] 主业经营状况 - 主品牌营收占比高达92.9%（2024年），收购的ZIOZIA和FUN品牌贡献不足8%，其中ZIOZIA营收下滑15%（关店20家），FUN营收暴跌28%（关店近半） [14][15] - 公司战略转向聚焦服装主业，目标成为"全球领先的多品牌时尚商务服饰集团"，但年轻化转型效果未达预期 [15] 行业参考案例 - 雅戈尔"三驾马车"模式（服装/地产/金融）验证成功，但2019年已主动收缩投资回归主业 [3][5] - 服装行业跨界投资普遍面临挑战，九牧王投资损失持续三年，反映非相关多元化风险 [2][9]

核心观点 - 九牧王逾20亿规模的投资业务与实控人及其女儿体外公司存在交织，可能涉及利益输送风险 [1] - 公司存在"清仓式"分红现象，股利支付率最高达163.94%，2016-2020年均超100%，2023-2024年超90% [7][8] - 公司一边持有大额账面资金（2024年末7.66亿元），一边举债（2024年末有息负债2.24亿元） [9][10] - 公司营收增速放缓，2024年营收31.81亿元（+4.13%），但归母净利润1.76亿元（-7.86%），呈现增收不增利现象 [13] - 投资业务持续浮亏，2022-2024年公允价值变动损益分别为-1.69亿元、-1.16亿元、-5856万元 [17] 主营业务分析 - 男裤是核心产品，2024年收入15.2亿元（+4.69%），占比约50%，连续25年市场占有率第一 [1][2] - 2024年整体毛利率65.74%（+1.54个百分点），其中男裤毛利率69.27%（+2.02个百分点） [2] - T恤收入增速最快达13.91%，衬衫毛利率下降2.62个百分点至65.58% [2] - 2025年一季度营收8.95亿元（-4.8%），扣非净利润1.51亿元（-24.4%） [15] 投资业务情况 - 2024年末投资组合规模22.7亿元，占总资产40%，包括债券1.27亿元、私募基金2.98亿元、信托1.36亿元等 [3][15] - 投资涉及多家关联方：杭州慕华基金（董事之子控制）、宁波君度景弘（实控人间接控制）、Lapam基金（实控人女儿控制） [4][6] - 已退出10个项目均与服装主业无关，未退出的18个项目中仅2.6亿元投资的景林九盛基金涉及服装相关项目 [17] - 投资阳光保险2024年浮亏1亿元，因其股价下跌37.24% [17] 公司治理与分红 - 实控人林聪颖通过九牧王国际投资控股53.73%股份，一致行动人合计持股72.23% [8][9] - 上市以来累计净利润53.28亿元，累计分红50.9亿元，大部分流向实控人家族 [8] - 2024年分红1.72亿元（股利支付率97.84%），2023年分红1.72亿元（股利支付率90.14%） [8] 监管关注重点 - 要求说明大额有息负债与金融资产并存的合理性，资金是否流向关联方 [10] - 要求披露近3年投资业务详情，包括关联关系、底层资产状况等 [6] - 要求解释跨界投资的合理性及对业绩的影响 [15]

资金情况 - 2022-2024年货币资金期末余额分别为6.72亿元、10.66亿元、7.66亿元，短期借款及长期借款合计金额分别为6.12亿元、4.07亿元、2.24亿元 [1] - 金融资产及股权投资规模较大，2022-2024年期末账面价值分别为24.79亿元、22.8亿元、22.7亿元，占总资产比例分别为44%、39%、40% [1] - 2022-2024年公允价值变动净损失分别为1.69亿元、1.16亿元、0.59亿元 [1] - 2024年货币资金存放情况：银行活期存款31.36亿元，银行定期存款5.45亿元，其他货币资金5.88亿元 [1] 金融投资及股权投资 - 2022-2024年以公允价值计量的金融资产期末账面价值分别为22.28亿元、19.15亿元、20.19亿元，对应年度公允价值变动损益分别为-1.69亿元、-1.16亿元、-5856万元 [18] - 截至2024年末，持有债券1.27亿元、存款证1.45亿元、股票3602万元、私募证券投资基金2.98亿元、信托产品1.36亿元 [18] - 一级股权投资累计投资额18.6亿元，已退出项目实现盈利4.9亿元，尚未退出项目账面价值9.5亿元 [4] - 同行业可比公司金融资产及股权投资占总资产比例：雅戈尔52%、九牧王28%、七匹狼22%、爱慕股份15%、比音勒芬2% [6] 投资策略与影响 - 采取"实业+投资"战略，通过上下游相关产业投资助推服装主业发展 [4] - 2024年已将部分股票、基金等二级市场证券投资置换为风险更低的存款证、理财产品 [7] - 2022-2024年投资收益分别为4696.95万元、2220.09万元、-13.09万元，公允价值变动损益分别为-5855.50万元、-11582.59万元、-16895.06万元 [7] - 2024年一级股权投资的公允价值变动损失为1.15亿元，主要来源于间接持有的阳光保险 [7] 投资风险与管理 - 二级市场投资及私募证券投资基金2022-2023年公允价值变动损失分别为1.68亿元、0.92亿元 [8] - 持有的Acton Inc计划破产清算，已全额确认公允价值变动损失650万元 [12] - 除Acton Inc外，其他一级股权投资目前不存在退出的实质性障碍 [12] - 已停止增加一级股权投资项目，存量项目正通过IPO、股权转让、回购等方式加快择机清理退出 [12]

资金情况 - 2022年至2024年货币资金期末余额分别为6.72亿元、10.66亿元、7.66亿元，短期借款及长期借款合计金额分别为6.12亿元、4.07亿元、2.24亿元 [1] - 金融资产及股权投资规模较大，2022年至2024年占总资产比例分别为44%、39%、40% [1] - 2024年货币资金主要存放于工商银行(14,241.71万元)、民生银行(7,433.56万元)等银行，利率水平为协定利率或活期利率 [2] - 2024年有息借款总额2.24亿元，主要用于支付货款等生产经营业务，融资成本年利率1.2%-2.6% [5] 金融投资及股权投资 - 截至2024年末，对外股权投资账面价值9.47亿元，证券投资4.93亿元，私募基金2.98亿元，委托理财5.04亿元 [6] - 2014-2024年一级股权投资累计投资18.6亿元，已退出项目实现盈利4.9亿元，未退出项目账面价值9.5亿元 [6] - 2024年金融资产公允价值变动损失5,855.50万元，主要来自一级股权投资(损失1.15亿元)和二级市场投资(收益3,992.32万元) [9] - 同行业比较显示金融资产及股权投资占总资产比例：雅戈尔52%、九牧王28%、七匹狼22%、爱慕15%、比音勒芬2% [7] 投资风险及管理 - 债券、存款证等固定收益产品信用等级较高，不存在赎回风险 [10] - 二级市场投资主要为流动性强的股票、基金，已减少投资规模从2022年4.81亿元降至2024年2.21亿元 [10] - 私募基金底层资产为可交易证券，流动性强，持有1只基金成本1亿元市值1.49亿元 [10] - 现金类理财产品5.01亿元主要为低风险银行理财(2.79亿元)、信托理财(1.36亿元)等 [12] 战略调整 - 已停止新增一级股权投资项目，存量项目加快清理退出 [7] - 部分二级市场证券投资已置换为风险更低的存款证、理财产品 [7] - 2011-2024年累计现金分红51.37亿元，分红比例达99% [6]

财务数据 - 2022 - 2024年年末公司货币资金期末余额分别为6.72亿元、10.66亿元、7.66亿元[3] - 2022 - 2024年公司短期借款及长期借款合计金额分别为6.12亿元、4.07亿元、2.24亿元[3] - 2022 - 2024年公司金融资产及股权投资期末账面价值分别为24.79亿元、22.8亿元、22.7亿元，占总资产的44%、39%、40%[3] - 2022 - 2024年公司公允价值变动净损失分别为1.69亿元、1.16亿元、0.59亿元[3] - 2024 - 2022年公司投资收益分别为4696.95万、2220.09万和 - 13.09万，公允价值变动损益分别为 - 5855.50万、 - 11582.59万和 - 16895.06万[21] 投资情况 - 2014 - 2024年末公司一级股权投资累计投资额18.6亿元，已退出项目盈利4.9亿元，未退出项目确认损失2.1亿元，账面价值9.5亿元[17] - 公司已停止增加一级股权投资项目，存量项目加快择机清理退出[32][34] - 公司二级市场投资规模自2022年末4.81亿减少至2024年末2.21亿[25] - 截至2024年末，公司私募股权投资所涉北京锐藤宜鸿、厦门中金启通、杭州慕华投资金额分别为3亿元、1.85亿元、8708万元[40] 理财产品 - 截至2024年12月31日，公司现金类理财产品账面价值5.01亿，其中银行理财产品2.79亿、券商理财产品0.86亿，信托理财产品1.36亿[27] - 2024年末公司持有8只信托理财产品，2023年末持有1只，2022年未持有[66] 服装业务 - 2022 - 2024年服装服饰主营业务收入分别为25.86亿元、30.28亿元、31.54亿元，同比变动分别为 - 13.38%、17.1%、4.19%[101] - 2022 - 2024年直营渠道毛利率分别为71.27%、70.92%、70.6%，加盟渠道毛利率分别为52.78%、59.65%、62.14%[102] - 2022 - 2024年公司总体门店数量维持2400家左右，直营门店从745家增至896家，加盟门店从1699家降至1475家[110] 客户与供应商 - 2022 - 2024年公司前十名客户销售额占年度销售总额比重分别为13.07%、9.51%、9.01%[102] - 2022 - 2024年公司前十名供应商采购额占年度采购总额比重分别为16.17%、26.93%、19.42%[106] 审计相关 - 会计师对公司货币资金、筹资与投资等进行多项核查程序[37][38] - 会计师对与收入确认、存货采购等相关的关键内部控制进行有效性设计了解和运行测试[122]

财务状况 - 2022 - 2024年末货币资金期末余额分别为6.72亿元、10.66亿元、7.66亿元[1][2] - 2022 - 2024年短期借款及长期借款合计金额分别为6.12亿元、4.07亿元、2.24亿元[1] - 2022 - 2024年金融资产及股权投资期末账面价值分别为24.79亿元、22.8亿元、22.7亿元，占总资产的44%、39%、40%[1] - 2022 - 2024年公允价值变动净损失分别为1.69亿元、1.16亿元、0.59亿元[1] 投资情况 - 2014 - 2024年末一级股权投资累计投资额18.6亿元，已退出项目盈利4.9亿元，未退出项目确认损失2.1亿元，账面价值9.5亿元[13] - 二级市场投资规模从2022年末4.81亿元减至2024年末2.21亿元[20] - 截至2024年12月31日，对外股权投资账面价值9.47亿元，证券投资账面价值4.93亿元，私募证券投资基金账面价值2.98亿元，委托理财账面价值5.04亿元，大额存单及国债逆回购账面价值1.03亿元[11] 分红情况 - 2011 - 2024年公司连续14年现金分红，累计现金分红51.37亿元（税前），分红比例达99%[12] - 阳光保险2023年度分红比例达55%，2024年度拟分红比例约为40%，公司累计收到现金分红3655万元[14] 服装业务 - 2022 - 2024年服装服饰主营业务收入分别为25.86亿元、30.28亿元、31.54亿元，同比变动分别为 - 13.38%、17.1%、4.19%[84] - 2022 - 2024年服装服饰主营业务成本分别为10.24亿元、10.84亿元、10.81亿元，同比变动分别为 - 11.28%、5.84%、 - 0.3%[84] - 2022 - 2024年直营渠道毛利率分别为71.27%、70.92%、70.6%，加盟渠道毛利率分别为52.78%、59.65%、62.14%[84] 客户与供应商 - 2022 - 2024年公司前十名客户销售额占年度销售总额比重分别为13.07%、9.51%、9.01%[85] - 2022 - 2024年公司前十名供应商采购额占年度采购总额比重分别为16.17%、26.93%及19.42%[87] 其他 - 公司已停止增加一级股权投资项目，存量项目加快择机清理退出[28][31] - 近三年九牧王品牌对主营业务收入贡献率分别为88.72%、90.91%、93.69%[99] - 公司为加盟商制定差异化订货政策[99]