报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收微增但归母净利润下降，项目投产节奏缓、电价下滑影响利润，不过储备项目资源丰富且产业基金模式助力发展，虽考虑电价波动调整盈利预测但仍维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入24.22亿元，同比增长0.79%；归母净利润6.30亿元，同比降低21.53% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.05、8.72、11.47亿元（原2025年预测值16.59亿元），对应PE为12.08、9.78、7.43倍 [4] 装机情况 - 截至2024年底，并网装机容量228.2万千瓦，同比增加25.0万千瓦，其中风电204.1万千瓦、光伏23.5万千瓦、智能微电网6.375MW、已并网储能项目15万千瓦/30万千瓦时 [2] - 2024年风电发电量51.47万千瓦时，同比增长4.61% [2] - 截止2024年底，在建及待建风电项目198.24万千瓦，达存量风电装机规模的97% [3] 电价情况 - 2024年市场化交易电量占比50.78%，同比降低2.09pct，风电平均电价（不含税）0.434元/KWh，同比降低0.021元/KWh（YoY为4.67%） [2] 资金情况 - 截止2024年底，应收账款34.15亿元，期末现金余额2.72亿元，资产负债率69.34% [3] - 公司将向特定对象发行股票募资不超12亿元补充流动资金及偿还贷款 [3] 业务模式 - 以投资人或管理人身份参与产业基金，联合开发、储备项目，出售存量电站，提供运维服务，截至2024年底运维管理电站规模达3GW [4] - 与中国中车、金风科技合作的产业园已投产运营，形成循环经济模式 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,403.04|2,421.91|2,623.63|3,009.16|3,658.96| |增长率(%)|30.53|0.79|8.33|14.69|21.59| |EBITDA(百万元)|1,965.25|1,952.26|2,079.40|2,371.26|2,762.82| |归属母公司净利润(百万元)|803.06|630.12|705.06|871.52|1,147.04| |增长率(%)|49.98| - 21.53|11.89|23.61|31.61| |EPS(元/股)|0.33|0.26|0.29|0.36|0.47| |市盈率(P/E)|10.61|13.52|12.08|9.78|7.43| |市净率(P/B)|1.30|1.24|1.15|1.05|0.94| |市销率(P/S)|3.55|3.52|3.25|2.83|2.33| |EV/EBITDA|5.36|5.14|4.17|3.28|2.19| [6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 嘉泽新能2024年度报告显示营收微增但归母净利润降低，项目投产节奏缓、电价下滑影响利润，不过储备项目资源丰富且产业基金模式助力发展，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入24.22亿元，同比增长0.79%；归母净利润6.30亿元，同比降低21.53% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.05、8.72、11.47亿元（原2025年预测值为16.59亿元），对应PE为12.08、9.78、7.43倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为24.03、24.22、26.24、30.09、36.59亿元，增长率分别为30.53%、0.79%、8.33%、14.69%、21.59% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为8.03、6.30、7.05、8.72、11.47亿元，增长率分别为49.98%、-21.53%、11.89%、23.61%、31.61% [6] 装机情况 - 截至2024年底，并网装机容量228.2万千瓦，同比增加25.0万千瓦，其中风电204.1万千瓦，同比增加18.8万千瓦；光伏发电（含分布式）23.5万千瓦，同比增加6.2万千瓦；智能微电网6.375MW；已并网储能项目15万千瓦/30万千瓦时 [2] - 截止2024年底，在建及待建风电项目198.24万千瓦，达存量风电装机规模的97% [3] 发电水平与电价 - 2024年风电机组表现平稳，完成风电发电量51.47万千瓦时，同比增长4.61% [2] - 2024年市场化交易电量占比为50.78%，同比降低2.09pct，风电平均电价（不含税）为0.434元/KWh，同比降低0.021元/KWh（YoY为4.67%） [2] 现金压力与募资 - 截止2024年底，应收账款为34.15亿元，期末现金余额2.72亿元，资产负债率为69.34% [3] - 公司将向特定对象发行股票募集资金不超12亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款，缓解现金压力支撑新增项目建设及投产 [3] 产业基金与业务多元化 - 公司以投资人或管理人身份参与新能源发电领域产业基金，可联合开发、储备项目，盘活资产并提供运维服务 [4] - 截至2024年底，运维管理服务的电站规模达3GW，与中国中车、金风科技合作的产业园已投产运营，形成循环经济模式 [4]

可转债发行 - 2020年8月24日公司公开发行13亿元可转换公司债券，期限6年[4][5] - 2020年9月17日，“嘉泽转债”在上海证券交易所挂牌交易[5] 转股情况 - 转股价格截至公告披露日为3.16元/股[3] - 转股期为2021年3月1日至2026年8月23日[3] - 2021 - 2025年3月31日累计10.12346亿元“嘉泽转债”转股，累计转股数2.91557991亿股，占比14.06%[3] - 截至2025年3月31日，未转股“嘉泽转债”金额2.87654亿元，占发行总量22.13%[3] 流通股情况 - 2024年末无限售条件流通股24.34352182亿股，2025年1 - 3月因转股增加9809股，3月末为24.34361991亿股[8]

担保情况 - 为宁夏博疆担保95182.50万元，余额95182.50万元[5] - 为郓城顺博担保2553.31万元，余额2553.31万元[6] - 为孝感春泽担保2999.28万元，余额2999.28万元[6] - 截至2024年末，担保总额1274633.52万元，占净资产187.09%[26] - 无逾期担保，本次担保未超授权额度[26] 被担保公司业绩 - 宁夏博疆2024年总资产82192.44万元，净利润734.89万元[12] - 郓城顺博2024年总资产2118.61万元，净利润10.33万元[15] - 孝感春泽2024年总资产3215.73万元，净利润 - 0.36万元[17] 其他 - 2024年4月19日董事会、5月13日股东大会通过担保额度议案[9] - 担保是为满足下属公司需求，风险可控[24][25]

文章核心观点 嘉泽新能2024年营收微增但净利润减少，公司正进行全国业务布局、优化电站资产结构，拟投建多个绿电项目并安排分红 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年营业收入24.22亿元，同比增长0.79% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.3亿元，同比减少21.53% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元，同比减少20.57% [1] - 报告期末总资产222.25亿元，较2023年末增长11.92% [1] - 报告期末净资产68.13亿元，较2023年末增长5.68% [1] - 基本每股收益0.26元 [1] 公司业务模式 - 以“新能源电站开发 - 建设 - 运营 - 出售、新能源电站运维管理服务、屋顶分布式光伏、新能源产业基金和新能源装备制造产业园区建设”五大板块协同 [2] 公司业务布局 - 进行全国性业务布局，电站资产结构逐步优化 [2] - 现有项目储备主要位于黑龙江、广西等地，燃煤标杆电价分别为0.374元/千瓦时和0.4207元/千瓦时 [2] 公司产能扩张 - 拟总投资约26.5亿元投建多个风电项目，装机容量共计442.4MW [3] - 拟投建黑龙江省密山市100MW/400MWh共享储能电站项目，估算总投资约4.11亿元 [3] 公司分红情况 - 拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数派发现金股利，每10股派发现金股利约1.00元(含税)，共计派发现金股利243,435,218.20元(含税)，占当年归属于母公司股东的净利润38.63% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收微增但归母净利润下降，不过随着装机规模提升、项目拓展及交易经验积累，未来盈利有望改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年营收24.2亿元，同比增长0.8%；归母净利润6.3亿元，同比下降21.5% [1] - Q4营收6.1亿元，同比增长5.6%；归母净利润0.79亿元，同比下降48.4% [1] 经营分析 - 规模增长平抑新能源入市影响，发电业务稳定，2024年弃风/弃光率分别为4.2%/4.7%，同比+1.2pct/+3.0pct；风/光上网电价分别为0.45/0.36元/度，同比-0.02/-0.09元/度；“新能源电站开发 - 建设 - 运营 - 出售”业务收入22.8亿元，同比-0.14%，毛利率62.71%，同比-0.16pct [2] - 项目开发向外拓展，现有项目位于黑龙江、广西等地，当地燃煤标杆电价较高，政策友好，风资源好，预计投产后优化资产结构 [2] - 电站运维经验丰富，新能源全面入市背景下，积累的交易经验有望贡献超额收益 [3] - 公司拟每10股派发现金股利约1元（含税），预计派现2.43亿元（含税），占当期归母净利润的38.63% [3] 盈利预测、估值与评级 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测至6.6、7.7、9.3亿元，对应PE为15、13、10倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,403|2,422|2,883|3,304|3,634| |营业收入增长率|30.53%|0.79%|19.04%|14.60%|10.00%| |归母净利润(百万元)|803|630|656|766|929| |归母净利润增长率|49.98%|-21.53%|4.09%|16.79%|21.25%| |摊薄每股收益(元)|0.330|0.259|0.269|0.315|0.382| |每股经营性现金流净额|0.61|0.73|0.68|1.08|1.00| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.29%|9.14%|9.09%|9.98%|11.29%| |P/E|10.70|12.83|14.62|12.52|10.33| |P/B|1.32|1.17|1.33|1.25|1.17|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等指标及增长率，2025 - 2027年主营业务收入预计增长 [9] - 资产负债表包含货币资金、应收款项等项目，2025 - 2027年资产和负债有相应变化 [9] - 现金流量表展示净利润、经营活动现金净流等情况，2025 - 2027年各项目有不同表现 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|1|2| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|1.00|1.00|[10]

财务审计 - 审计嘉泽新能公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 信永中和会计师事务所于2025年3月24日出具报告[9] - 嘉泽新能公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 金额相关 - 公司2012年3月涉及金额6000万元[11]

业绩总结 - 2024年度流动性资产处计提资产减值准备冲销-2,158,337.42元[11] - 2024年度计入当期损益政府补助（特定条件）59,600.00元[11] - 2024年度套期保值业务等损益47,323,613元[11] - 2024年度同一控制下企业合并子公司净损益25,327,291元[11] - 2024年度其他营业外收支-13,852,617.91元[12] - 2024年度非经常性损益小计2,600,450.61元[12] - 2024年度所得税影响额238,309.17元[12] - 2024年度少数股东权益影响额（税后）45,319,313元[12] - 2024年度非经常性损益合计33,519,446元[12] 审计意见 - 信永中和认为2024年度非经常性损益明细表公允反映公司情况[5]

业绩数据 - 2024年营业收入242,191.47万元，新能源发电收入234,688.76万元，占比96.90%[7][10] - 2024年末资产总计222.25亿元，较2023年末增长11.92%[22] - 2024年末应收账款34.15亿元，较2023年末增长8.16%[22] - 2024年末固定资产109.85亿元，较2023年末增长9.47%[22] - 2024年末在建工程24.17亿元，较2023年末增长64.41%[22] - 2024年末负债合计154.12亿元，较2023年末增长14.93%[24] - 2024年末应付账款14.20亿元，较2023年末增长49.35%[24] - 2024年末长期借款41.44亿元，较2023年末增长24.93%[24] - 2024年末归属于母公司股东权益合计68.96亿元，较2023年末增长5.57%[24] - 2024年度营业收入24.22亿元，较2023年度增长0.79%[33] - 2024年度净利润6.31亿元，较2023年度下降21.63%[33] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润6.30亿元，较2023年度下降21.55%[33] - 2024年度少数股东损益96.32万元，较2023年度下降61.42%[33] - 2024年基本每股收益0.26元/股，较2023年下降21.21%[33] - 2024年稀释每股收益0.25元/股，较2023年下降21.88%[33] - 2024年经营活动现金流入小计同比增长18.29%，现金流出小计同比增长13.00%，现金流量净额同比增长20.47%[37] - 2024年投资活动现金流入小计同比下降93.91%，现金流出小计同比增长36.06%，现金流量净额亏损扩大72.97%[37] - 2024年筹资活动现金流入小计同比增长34.90%，现金流出小计同比增长12.68%，现金流量净额亏损缩小47.69%[37] 公司发展 - 2024年9月4日公司换发营业执照，注册资本243436.576万元[52] - 截至2024年12月31日公司股份总数为2,434,352,182股，均为无限售条件流通股[53] - 2025年3月24日公司董事会批准报出财务报表，本年纳入合并报表范围的子公司共计212家[54] 会计政策 - 公司于2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》，对报告期内财务报表无重大影响[147] - 增值税税率为6%、9%、13%，城市维护建设税税率为1%、5%、7%，企业所得税税率为15%、20%、25%[149] - 公司及新能源子公司利用风力生产的电力增值税实行即征即退50%政策[150][151] - 公司及部分子公司符合西部大开发企业所得税优惠条件，按15%税率缴纳[152] 资产情况 - 2024年末货币资金合计422,476,134.12元，年初为505,883,652.91元[156] - 2024年末使用受限货币资金合计150,636,131.47元，年初为114,787,232.38元[156] - 应收账款年末账面余额合计35.12亿元，年初为32.12亿元[157] - 按单项计提坏账准备年末金额4094.68万元，计提比例100%；按组合计提坏账准备年末金额5647.42万元，计提比例1.63%[158] - 应收账款本年计提坏账准备4285.30万元，年末坏账准备合计9742.09万元[164] - 其他应收款年末余额8514.02万元，年初余额7173.79万元[168] - 其他应收款坏账准备2024年1月1日余额为3,119,951.30元，12月31日余额为4,928,434.15元，本年计提1,808,482.85元[172][173] - 固定资产年末余额为10,985,490,890.70元，年初余额为10,034,913,407.81元[180] - 2024年末在建工程年末余额2416912376.11元，较年初1469745153.84元增加[185] - 2024年末使用权资产年末余额合计2745941481.02元，较年初2048891814.37元增加[192] - 无形资产年初账面价值为16.3975241734亿美元，年末为15.6922036418亿美元[193] - 长期待摊费用年初余额为20.716223万美元，年末为367.615212万美元[195] - 未经抵销的递延所得税资产年末可抵扣暂时性差异合计为9.0962600994亿美元，递延所得税资产为1.491470151亿美元[196] - 未经抵销的递延所得税负债年末应纳税暂时性差异合计为17.0591559654亿美元，递延所得税负债为3.0282568499亿美元[197] - 未确认递延所得税资产的可抵扣亏损年末余额为1.7768725972亿美元，年初为2.592537776亿美元[198] - 其他非流动资产年末账面价值为3.9087655771亿美元，年初为6.6378446857亿美元[200]

会议审议 - 2024年召开股东大会4次，审议议题32项[4] - 2024年召开董事会8次，审议议题50项[4] - 2024年召开审计委员会5次，审议议题12项[4] - 2024年召开薪酬与考核委员会2次，审议议题2项[4] - 2024年11月12日审议通过向特定对象发行股票构成关联交易议案[10] 报告披露 - 按时编制并披露2023年年度等多份报告[12] 审计机构 - 独立董事同意续聘信永中和为2024年度审计机构[14] 承诺遵守 - 报告期内公司及股东严格遵守承诺[12] 人员变动 - 报告期内无聘任或解聘财务负责人等情况[15][16] 激励计划 - 2020年限制性股票激励计划第三个限售期解除限售条件达成[16] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履行义务[18]