战略目标和实施成效 - 保持各项业务良好发展态势，稳固收入增速和市场份额[1][2] - 降低业务集中度，丰富收入来源，提升经营稳健性[1] - 持续提升风控水平，夯实风险经营能力，保持资产质量稳健[1][3] - 不断提升资本效率，实现资本内生，支撑可持续稳健发展[1] - 坚持轻资本、高效率、内涵式发展道路，做小做散、优先发展零售型业务[1] - 传承稳健经营的农信文化，赚取"辛苦钱、实在钱、专业钱"[1] 信贷投放规划 - 2024年将保持相对适中的资产增速，围绕金融"五篇大文章"加大制造业、科技、普惠和绿色重点领域信贷投放[2][3] - 支持实体经济发展、做专科技金融、做精绿色金融、做透普惠金融、做强镇村金融[3] 科创金融发展 - 聚焦科创金融的专业经营、创新求变和综合赋能，继续保持在科创金融方面的差异化特色与竞争优势[3] - 加速创新模式，做专科技金融，巩固在科技金融相对领先的地位[3] 资产负债管理 - 资产端精准投放、优化资源配置和考核机制[4] - 负债端主动管理长期限高成本负债、拓展多渠道融资、优化存款定价策略[4] - 预计2024年资产收益率维持下降趋势，存款付息率水平将逐步下降[4] 资产质量管理 - 2023年末集团不良贷款率0.97%，较上年末上升0.03个百分点，仍处于较好水平[5][6] - 不良率上升既有外部环境压力，也有个别项目原因，坚持实事求是、客观真实反映资产质量[5] - 2024年有信心保持资产质量稳定，重点支持上海地区保障性住房、一般商品住宅等项目[6][8] 零售转型发展 - 构建"1个总部+3个业务部"的零售经营管理架构，体现以客户为中心、强化价值创造和专业化经营[4][5] - 持续聚焦财富管理、客群经营、零贷投放、数字化转型、社区金融等重点业务和项目[5] 内部管理提升 - 开展"抓执行、强管理、炼内功"专项治理活动，提高市场应变能力和自身竞争力[6][7] - 聚焦制度、流程、系统三大方面提升管理效率，为下阶段发展积攒动能[6] - 在自身优势领域提高专业能力，在存量市场竞争中扬己所长、站稳脚跟[6] 股东回报 - 2023年度现金分红比例为30.1%，在同业银行中处于中高水平[9] - 未来将力争保持分红政策的连续性和稳定性，为股东创造更大价值[9] - 独立董事关注投资者利益保护和合理回报，认为分红政策合理[9] 养老金融服务 - 打造"安享心生活"养老金融服务品牌，推出"伴老账户"等综合化、差异化、陪伴式特色金融服务[7][11] - 截至2023年末，养老金代发客户数和代发量在上海地区市场占有率位居前列[11] 数字化转型 - 2023年上线58套新系统，有效推动战略部署和重大经营转型[12] - 赋能零售、对公、风险管理等关键业务，提升经营效率和风控智能化水平[12] 资本管理 - 资本新规实施对本行资本充足率有提振效应，将全面提升资本精细化管理能力[13] - 通过优化内部资本资源配置、推进"轻资本"转型，增强内生资本积累能力[13] 绿色金融发展 - 截至2023年末，绿色信贷余额614.31亿元，较上年末增长41%[14][8] - 绿色债券投资、绿色融资租赁等业务规模均保持较快增长[14] - 积极践行可持续发展理念，打造"以绿色金融为底色的可持续发展金融服务体系"[14] 区域金融服务 - 在上海郊区拥有广泛的网点布局和稳固的市场地位，将继续优化网点布局、推进镇村金融[15] - 积极参与长三角一体化，开展金融合作、业务覆盖和战略布局，提升服务长三角的水平和能力[18] 非利息收入 - 2023年非利息净收入同比增长17.26%，未来将从财富管理、投行业务等方面推进高质量发展[16] 科技金融业务 - 截至2023年末，科技型企业贷款余额925.65亿元，较上年末增长29.99%[17] - 规模与户数均位列上海同业前列，已累计服务科技型企业近6,900户[17] 发展阶段 - 本行成立于2005年，经营情况良好且稳定，已进入成熟发展阶段[19][10] - 未来将继续以"普惠金融助力百姓美好生活"为使命，持续推动转型发展和结构优化[19]

业绩总结 - 沪农商行2023年净利润同比增长8.90%[1] - 1Q24营收同比增长3.9%[10] - 1Q24净息差环比下降3bp[10] - 公司预计2024-2025年归母净利润为127亿元、133亿元[7] - 公司维持“增持”评级[6] 用户数据 - 公司的不良率维持在1%以内[3] - 公司的安全边际仍然较高[27] - 公司的分红率在2023年度为30.1%[28] 未来展望 - 公司扎根上海，资本充足、资产质量稳健[6] - 公司的业务特色与核心竞争力可参考之前深度报告[8] - 公司2024E、2025E、2026E PB分别为0.60X、0.56X、0.52；PE分别为5.68X、5.43X、5.21X[39] 新产品和新技术研发 - 公司的科创金融持续发力，科创贷款同比增长29.9%[28] 市场扩张和并购 - 公司前十大股东中，上海久事（集团）有限公司、上海国盛集团资产管理公司、浙江沪杭甬高速公路股份有限公司增持股份[38]

报告公司投资评级 沪农商行维持"增持"评级。[6][39] 报告的核心观点 1. 2024E、2025E、2026E PB 0.60 X / 0.56X / 0.52；PE5.68 X / 5.43X / 5.21X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征。[39] 2. 1Q24营收同比+3.9%，净利润增幅受计提影响有波动。1Q24利润增速下滑主要是由于信用减值损失同比+72.2%，预计主要是表外信贷承诺计提增多扰动，预计2Q24由于2Q23高基数业绩或略有承压，后续下半年业绩或有望回暖。[12][13][14] 3. 单季净息差环比-3bp至1.52%，主要是资产端拖累。负债端成本小幅下降，零售存款付息率持续压降。[16][17] 4. 资产端：对公主要拉动，地产占比稳步压降；零售投放偏弱。负债端：存贷增速匹配，2023年下半年存款定期化趋势放缓。[18][19][20] 5. 净非息收入增速回升，1Q24同比+22%，主要由于房屋征收一次性影响。手续费同比-23.8%，主要是保险降费拖累；其他非息同比高增69%。[23] 6. 不良率维持在1%以内，逾期率下降，安全边际仍较高。拨备覆盖率381.84%，主要有加大核销力度影响。[24][25][26][27] 7. 分红率维持30%+，科创金融持续发力，资本充足率进一步提升。[28]

业绩总结 - 沪农商行2023年营业收入同比增长3.07%，归母净利润同比增长10.64%[1] - 沪农商行2024Q1营业收入同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.48%[1] - 沪农商行总资产近十二个月同比增长8.65%/9.13%，贷款同比增长6.09%/6.14%[2] - 沪农商行2023年净息差为1.67%，同比下降16BP，贷款收息率为4.24%，同比下降29BP[3] - 沪农商行一季度末不良贷款率为0.99%，较上年末上升0.02%，拨备覆盖率为381.84%[4] 未来展望 - 报告中提到，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[10] 其他 - 报告强调投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险[13] - 公司声明未经授权私自转载或转发本报告将承担法律责任[16]

业绩总结 - 公司在2023年实现净营收264.14亿元，同比增长3.07%[10] - 公司规模净利润为121.42亿元，同比增长10.64%[10] - 公司资产总额达到13922.14亿元，增长8.65%[10] 用户数据 - 电子渠道已承载全行96.1%的理财交易和94.8%的基金交易[5] - 积极深化渠道融合构建了晚点加APP加远程的立体基因格局[5] - 公司客户融资总量达到5747亿元，同比增长14.5%[13] 未来展望 - 公司在2024年将全面贯彻党的二十大中央经济工作会议和中央金融工作会议的精神[19] - 公司打造稳健发展的品质银行是战略目标[20] - 公司在科技金融方面持续增长，占比已达20%，预计保持增长速度[30] 新产品和新技术研发 - 公司在2023年科技投入约11.4亿元，同比增长14.1%[18] - 公司在组织体系上设立科技金融管理部门和总行级科技金融事业部[40] - 公司在13个重要科创区域成立了科技特色制行，专注于科技金融业务[40] 市场扩张和并购 - 公司与PEVC合作推出新年代特色方案，探索孵化器创新合作模式[47] - 公司在上海市场推进科创蛋项目，客户数达近1000户，金额约110亿美元[47] - 公司推出新动能3.0服务方案，搭建科创新生态联盟，提供五专服务和六位赋能[49] 负面信息 - 资产端2023年同比资产收益率下降18个基点，主要受LPR降低和成量贷款重定价影响[52] - 银行坚持不掩盖风险，对不良资产进行实质处置，保持底线原则[57] - 现金倾诉过程缓慢，受疫情和司法机关压力影响，需平衡消费者保护和弱势群体关切[58]

公司业绩 - 公司2023年净营收为264.14亿元，同比增长3.07%[10] - 公司2023年净利润为121.42亿元，同比增长10.64%[10] - 公司资产总额达到13922.14亿元，同比增长8.65%[10] - 公司贷款和电款总额为7114.83亿元，增长6.09%[10] - 公司不良贷款率为0.97%，货币覆盖率为404.98%[10] 公司产品和服务 - 公司零售金融资产AOM规模达到7458.83亿元，较上年末增加7.06%[4] - 公司财富管理产品货架上架新产品500亿只，贵宾及财富客户数近100万户[5] - 公司客户融资总量FPA达到5747亿元，较上年末增加14.54%[6] - 公司电子渠道已承载全行96.1%的理财交易和94.8%的基金交易[7] 公司发展战略 - 公司首次提出中期分红预案，体现了管理层对分红意愿的表达[26] - 公司保持战略定义的延续性，从2019年制定的战略与2023-2025年的战略完全一致[26] - 公司坚持高效率高质量的内环式发展道路，不背离初心，坚持做小做散，优先发展零售业务[27] 公司科技金融发展 - 公司科技型企业贷款客户数较上年末增长33.1%[9] - 公司绿色信贷余额614.3亿元，较上年增长41%[10] - 公司科技型企业贷款余额达到925.2亿元，同比增长29.9%[14] - 公司在科技金融领域持续增长，科技金融占比逐年提升，预计保持较快增长速度[30] 公司风险管理 - 公司2023年末的不良率为0.97%，较前一年增长了0.03个百分点[56] - 公司在资产端的资产收益率同比下降了18个基点，主要原因是LPR降低和存量贷款重定价[52] - 公司在负债端的负息率降低了4个句点，对息差的控制做出了很大贡献[53] - 公司持续优化负债结构和定价策略，保持负债成本稳定[54]

人事变动 - 国家金融监督管理总局上海监管局核准姚晓岗公司董事会秘书任职资格[1] - 姚晓岗2024年3月19日获上交所董事会秘书任职培训证明[1] - 姚晓岗自2024年5月6日起就任公司董事会秘书[1]

发行情况 - 沪农商行首次公开发行96444.4445万股，每股发行价8.90元，募资总额858355.56万元，净额852888.30万元[1] - 证券发行时间为2021年8月4日，上市时间为2021年8月19日[7] 公司信息 - 沪农商行注册资本964444.4445万元人民币[7] - 注册和主要办公地址均为上海市黄浦区中山东二路70号[7] 督导情况 - 持续督导期为2021年8月19日至2023年12月31日[1] - 督导期内信息披露合规，无虚假记载等问题[16] 资金使用 - 截至2023年12月31日，募集资金使用完毕且存放与使用合规[17] 其他 - 保荐代表人变更等重大事项均无[11] - 保荐机构法定代表人为国泰君[27]

发行情况 - 沪农商行首次公开发行A股96,444.4445万股，发行价8.90元/股，募资总额858,355.56万元，净额852,888.30万元[1] 持续督导 - 持续督导期为2021年8月19日至2023年12月31日[1] - 2023年12月26日联席保荐机构对沪农商行进行现场检查[3][5] 合规情况 - 持续督导期未发生协议修改或终止、违法违规等事项[3][4][5] 资金使用 - 沪农商行募集资金专户于2021年9月30日销户，2023年无违规使用情况[5] 信息披露 - 联席保荐机构认为沪农商行信息披露真实、准确、完整、及时[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q1营收增速小幅回升，利润增速回落，净利息收入同比增速下滑，中收承压，其他非息收入同比增速亮眼 [1] - 扩表节奏稳健，科创金融优势巩固，总资产、贷款同比增速提升，信贷增量来自对公和票据，科创金融贷款余额突破千亿 [1] - 息差收窄幅度可控，负债成本有所改善，净息差下滑，贷款收益率下降，存款成本率压降 [1] - 资产质量整体稳健，拨备覆盖率有所下降，不良率和关注率上行，个贷不良上升，测算信用成本率持平，拨备覆盖率下降 [1] 盈利预测与投资建议 - 上调非息收入增速，下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为4.7%/6.1%/7.5%，EPS为1.32/1.40/1.50元，BVPS为12.62/13.65/14.76元，当前股价对应24/25/26年PB为0.52X/0.48X/0.45X [2] - 可比公司24年PB调整后均值为0.57倍，对应合理价值7.16元/股 [2] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,627|26,414|27,314|28,734|30,657| |同比增长(%)|6.1%|3.1%|3.4%|5.2%|6.7%| |营业利润(百万元)|13,691|14,294|15,111|16,020|17,205| |同比增长(%)|12.4%|4.4%|5.7%|6.0%|7.4%| |归属母公司净利润(百万元)|10,974|12,142|12,709|13,486|14,493| |同比增长(%)|13.2%|10.6%|4.7%|6.1%|7.5%| |每股收益(元)|1.14|1.26|1.32|1.40|1.50| |每股净资产(元)|10.56|11.66|12.62|13.65|14.76| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|11.2%|11.3%|10.9%|10.6%|10.6%| |市盈率|5.80|5.25|5.02|4.73|4.40| |市净率|0.63|0.57|0.52|0.48|0.45| [3] 可比公司估值表 |公司简称|收盘价(元)|2023A/E PB(倍)|2024E PB(倍)|2025E PB(倍)|2023E每股净资产(元)|2024E每股净资产(元)|2025E每股净资产(元)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |江阴银行|3.85|0.61|0.54|0.49|6.27|7.07|7.86| |张家港行|4.05|0.60|0.54|0.49|6.79|7.51|8.34| |无锡银行|5.16|0.61|0.53|0.48|8.46|9.66|10.81| |常熟银行|7.46|0.83|0.73|0.64|8.99|10.24|11.57| |江苏银行|7.67|0.67|0.62|0.56|11.47|12.38|13.61| |可比公司调整平均| - |0.63|0.57|0.51|8.08|9.14|10.24| [5] 财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E|核心假设|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净利息收入|20,754|20,700|20,911|22,055|23,645|贷款增速|9.30%|6.09%|6.00%|6.00%|6.00%| |利息收入|43,453|45,460|47,448|50,310|53,690|存款增速|12.57%|7.73%|7.00%|7.00%|6.00%| |利息支出|22,699|24,761|26,537|28,255|30,044|生息资产增速|10.71%|8.57%|9.68%|8.88%|8.98%| |净手续费收入|2,156|2,268|2,268|2,336|2,453|计息负债增速|10.26%|9.18%|7.22%|7.36%|6.70%| |营业收入|25,627|26,414|27,314|28,734|30,657|平均生息资产收益率|3.63%|3.47%|3.32%|3.22%|3.15%| |营业支出|11,936|12,120|12,204|12,714|13,453|平均计息负债付息率|2.09%|2.08%|2.06%|2.05%|2.03%| |税金及附加|269|313|312|322|337|净息差 - 测算值|1.74%|1.58%|1.46%|1.41%|1.39%| |业务及管理费|7,799|8,599|8,741|9,051|9,657|净利差 - 测算值|1.54%|1.39%|1.26%|1.17%|1.12%| |资产减值损失|3,869|3,207|3,151|3,340|3,458|净手续费收入增速|-0.49%|5.23%|0.00%|3.00%|5.00%| |营业利润|13,691|14,294|15,111|16,020|17,205|净其他非息收入增速|3.43%|26.81%|20.00%|5.00%|5.00%| |利润总额|13,669|14,886|15,733|16,673|17,891|拨备支出 / 平均贷款|0.60%|0.46%|0.43%|0.43%|0.42%| |所得税|2,276|2,399|2,675|2,834|3,041|不良贷款净生成率|0.32%|0.56%|0.45%|0.43%|0.42%| |净利润|11,393|12,487|13,058|13,839|14,849|成本收入比|30.43%|32.56%|32.00%|31.50%|31.50%| |归母净利润|10,974|12,142|12,709|13,486|14,493|实际所得税率|16.65%|16.12%|17.00%|17.00%|17.00%| | | | | | | |风险资产增速|9.03%|6.65%|6.00%|6.00%|6.00%| [7] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |贷款总额|670,623|711,483|754,172|799,423|847,388|业绩增长率| | | | | | |贷款减值准备|28,215|28,050|28,569|29,061|29,522|净利息收入|7.14%|-0.26%|1.02%|5.47%|7.21%| |贷款净额|643,951|684,879|725,603|770,361|817,866|营业收入|6.05%|3.07%|3.41%|5.20%|6.70%| |投资类资产|403,635|494,078|563,249|642,104|731,998|拨备前利润|5.18%|3.17%|4.37%|5.98%|6.67%| |存放央行|70,252|69,534|87,005|93,095|98,681|归母净利润|13.16%|10.64%|4.67%|6.11%|7.47%| |同业资产|112,134|89,302|91,981|94,740|97,582|盈利能力| | | | | | |其他资产|51,427|54,421|26,983|28,986|30,961|ROAA|0.93%|0.93%|0.91%|0.90%|0.90%| |生息资产|1,256,644|1,364,397|1,496,407|1,629,362|1,775,650|ROAE|11.22%|11.34%|10.86%|10.65%|10.58%| |资产合计|1,281,399|1,392,214|1,485,068|1,595,289|1,703,993|RORWA|1.49%|1.52%|1.49%|1.49%|1.51%| |存款|943,485|1,016,412|1,087,561|1,163,690|1,233,511|资本状况| | | | | | |向央行借款|37,095|50,215|50,215|50,215|50,215|资本充足率|15.46%|15.74%|15.79%|15.83%|15.89%| |同业负债|70,078|83,541|100,250|120,300|144,360|一级资本充足率|12.99%|13.35%|13.65%|13.95%|14.24%| |发行债券|87,226|92,120|93,963|95,842|97,759|核心一级资本充足率|12.96%|13.32%|13.63%|13.92%|14.22%| |计息负债|1,137,883|1,242,288|1,331,988|1,430,046|1,525,845|资产质量| | | | | | |负债合计|1,175,683|1,275,855|1,359,171|1,459,231|1,556,984|不良贷款率|0.94%|0.97%|0.99%|0.99%|0.97%| |股本|9,644|9,644|9,644|9,644|9,644|拨贷比|4.21%|3.94%|3.79%|3.64%|3.48%| |其他权益工具|0|0|0|0|0|拨备覆盖率|445%|405%|381%|368%|358%| |资本公积|16,495|16,550|16,550|16,550|16,550|估值和每股指标| | | | | | |盈余公积|28,014|32,135|37,489|43,163|49,251|P/E（倍）| |5.80 5.25 5.02 4.73 4.40| | | | |未分配利润|33,279|36,275|37,906|40,460|43,207|P/B（倍）| |0.63 0.57 0.52 0.48 0.45| | | | |股东权益合计|105,716|116,358|125,896|136,058|147,009|EPS（元）| |1.14 1.26 1.32 1.40 1.50| | | | |负债和股东权益合计|1,281,399|1,392,214|1,485,068|1,595,289|1,703,993|BVPS（元）|10.56|11.66|12.62|13.65|14.76| [7]