香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任 何責任。 Red Star Macalline Group Corporation Ltd. 紅星美凱龍家居集團股份有限公司 （一家於中華人民共和國註冊成立的中外合資股份有限公司） （股份代號：1528） 董事會會議通告 中國，上海 二零二五年四月十五日 於本公告日期，本公司的執行董事為李玉鵬、車建興、施姚峰及楊映武；非執行 董事為鄭永達、鄒少榮、李建宏、宋廣斌及許迪；及獨立非執行董事為薛偉、黃 建忠、陳善昂、黃志偉及蔡慶輝。 邱喆 董事會秘書兼聯席公司秘書 紅星美凱龍家居集團股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，董 事會會議將於二零二五年四月二十九日（星期二）舉行，藉以（其中包括）考慮及批 准本公司及其附屬公司截至二零二五年三月三十一日止三個月之第一季度業績及 其發佈。 承董事會命 紅星美凱龍家居集團股份有限公司 ...

文 | 《BUG》栏目 罗宁 近日，红星美凯龙集团发布公开信称，"五一"全民消费在即，红星美凯龙拟全国投入超1个亿用于消费 补贴。公开信表示"我们相信，消费即力量，信心是长城。" 不过，就在这一公开信发布前不久，一起关于红星美凯龙集团原执行总裁高某涉嫌职务侵占罪的二审判 决书正式公开，受到行业高度关注。根据判决书，高某作为项目的主要负责人之一，利用负责外资引入 任务的职务便利，在与交易对方签订合同过程中，将原本10%的服务费增加到13%，套取公司资金501 万元，与谢某七三瓜分，此事暴露出红星美凯龙在企业治理，尤其高管管理方面存在的问题。 而更深层次的危机体现在财报数据中，根据红星美凯龙2024年财报，其营收和利润双双下降。不仅如 此，曾经头顶"中国最大家居卖场"光环的红星美凯龙，如今一方面面临用户信任危机，商户产品质量 差、卷款跑路等投诉屡见不鲜；另一方面，其二股东红星控股因自身债务清偿困境申请破产重组，红星 美凯龙股价也不断受挫，较一年来最高点已经跌去三成。 业内人士指出，随着房地产市场下行，家居行业仍需熬过"苦日子"。 高管职务侵占细节公开 根据裁判文书网对于《谢某，高某职务侵占罪二审刑事裁定书》的公示 ...

文章核心观点 公司拟向控股股东厦门建发股份有限公司及其附属公司、合资企业、联营公司申请95亿元借款，该关联交易遵循市场原则，不损害公司利益，需经股东大会批准 [1][2][8] 关联交易概述 - 公司为满足流动资金周转和提高资金使用效率，拟向建发股份及其关联方申请借款，额度95亿元可循环使用，构成关联交易但不构成重大资产重组 [1] - 关联交易经独立董事和董事会审议通过，尚需股东大会批准，过去12个月内同类关联交易达标 [2] 关联交易内容与预计金额 - 借款额度95亿元，有效期自股东大会通过起三年，单笔借款最长期限36个月 [2][3] - 借款形式多样，用于日常经营周转和偿还有息负债等，利率最高不超LPR+90个基点 [3] - 公司以部分不动产、股权或应收账款质押担保，抵/质押率45%-75%，可置换增信措施 [4] - 关联交易业务期限三年，董事会授权董事长决策，涉及《香港上市规则》交易需遵循规定 [5] 关联方介绍 关联方基本情况 - 建发股份注册地址在厦门，法定代表人林茂，注册资本294,709.5201万元 [6] - 2023年末资产总额82,085,186.89万元，净资产6,951,098.33万元，全年营收76,367,815.48万元，净利润1,310,399.84万元 [6] - 2024年9月末资产总额87,601,337.60万元，净资产7,003,240.93万元，1-9月营收50,213,622.30万元，净利润205,820.42万元 [7] 与关联方关系 - 建发股份是公司控股股东，其及其附属公司、合资企业、联营公司构成或可能构成公司关联方 [8] 关联交易的定价政策及定价依据 - 关联交易以市场化定价为原则，借款利率不高于、抵押率不低于同等条件下市场化水平 [8] 关联交易的目的及对公司的影响 - 关联交易是正常经营需要，遵循市场原则，平等互利，不损害公司利益，利于资金周转和提高效率 [1][8] 该关联交易应当履行的审议程序 - 关联交易经独立董事和董事会审议通过，需股东大会批准，关联人放弃投票权 [2][8]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任 何責任。 有關貸款框架協議的持續關連交易 貸款框架協議 Red Star Macalline Group Corporation Ltd. 紅星美凱龍家居集團股份有限公司 （一家於中華人民共和國註冊成立的中外合資股份有限公司） （股份代號：1528） 董事會欣然宣佈，於2025年4月11日，董事會決議本公司與廈門建發訂立貸款 框架協議。根據貸款框架協議，廈門建發直接或通過指定其附屬公司、其合資 企業及其聯營公司（不含本集團）或委託銀行向本公司提供最高人民幣95億元的 循環融資，自借款框架協議，其項下擬進行之交易及年度上限經獨立股東於臨 時股東大會審議通過之日起計為期三年。本公司及其附屬公司將為循環融資提 供擔保物。 上市規則之涵義 於本公告日期，廈門建發直接及間接持有本公司1,304,242,436股股份，約佔本 公司已發行股本總額的29.95%。因此，廈門建發為本公司的主要股東，並根據 上市規則第14A.07( ...

关联借款 - 公司拟向控股股东建发股份及其关联方借款95亿，可循环使用[3][6] - 额度有效期3年，单笔借款最长期限不超36个月[7] - 借款利率最高不超1年期LPR+90个基点[7] - 借款以部分不动产等抵押、质押，抵/质押率45%-75%[8] 业绩数据 - 建发股份2023年末资产总额8208.52亿，净资产695.11亿等[11] - 建发股份2024年9月末资产总额8760.13亿，1-9月营收5021.36亿等[12] 交易情况 - 过去12个月内同类关联交易超3000万，占比超5%[4] - 关联交易以市场化定价，经审议，尚需股东大会批准[3][15][17]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/一般零售，6个月评级为持有（维持评级），当前价格2.86元 [6] 报告的核心观点 - 2024年受国内经济形势和地产家居后周期消费震荡调整，行业加速出清，公司收入下降，但毛利率提升；随着国家刺激政策落地，行业消费需求筑底反弹，公司将把握机遇提升运营效率改善业绩；2025年公司将推进主营及扩展性业务，深化“3 + 星生态”，预计国补及促消费政策效果显现，后续经营成效有望改善 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4收入17.16亿，同比 - 39.6%，归母净利润 - 10.97亿，同比 + 34.3%，扣非归母净利润 - 6.28亿，同比 + 30.7%；24年收入78.21亿，同比 - 32.1%，归母净利润 - 29.83亿，同比 - 34.6%，扣非归母净利润 - 16.80亿，同比 - 36.8%；24年毛利率58.26%，同增1.52pct，归母净利率 - 38.15%，同减18.90pct [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为 - 2.6亿/2.4亿/5.5亿（25 - 26年前值为 - 1.9亿/1.9亿），对应26 - 27年PE分别为53X/23X [10] - 2023 - 2027E营业收入分别为115.15亿、78.21亿、81.01亿、85.58亿、91.20亿，增长率分别为 - 18.55%、 - 32.08%、3.58%、5.64%、6.57% [10][12] 业务情况 - 2024年自营及租赁收入53.60亿元，同减21.0%，毛利率65.7%，同比 - 5.1pct；委托经营管理收入14.60亿元，同减28.1%，毛利率38.4%，同比 - 5.4pct；建筑装饰服务收入3.32亿元，同减77.5%，毛利率14.8%，同比 + 16.1pct [3] - 截至2024年末，经营77家自营商场，平均出租率83.0%，257家委管商场，平均出租率82.5%，战略合作经营7家家居商场，特许经营授权33家特许经营家居建材项目，共405家家装建材店/产业街，覆盖30个省、直辖市、自治区的202个城市，总经营面积2032.6万平方米 [3] 政策响应 - 2024年国家及各地“以旧换新”政策密集出台，公司利用龙头线下渠道红利，组织帮助商户完成资质申请等工作，推动地方补贴政策细化和执行；24Q4全国卖场以旧换新订单数72.4万单，销售额66.9亿，中央补贴金额11.5亿，补贴占销售额17%左右 [4] 营销与升级 - 公司拓展线上流量运营矩阵，推动商场构建抖音运营矩阵，利用小红书平台触达目标用户；聚焦“战略业务支撑”与“系统整合”进行数智化升级，商户端推出三大产品，消费者端推出两大系统，并为“全国以旧换新业务”提供系统支持 [5]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定股份741,285,634股，法定股本741,285,634元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定股份3,613,447,039股，法定股本3,613,447,039元[1] - 2025年3月，H股和A股法定股份及股本无增减[1] - 本月底法定股本总额4,354,732,673元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份741,285,634股，库存股0股[3] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份3,613,447,039股，库存股1,044,800股[3] - 2025年3月，H股和A股已发行股份及库存股数目无增减[3] - 2025年3月31日，A股库存股用于员工持股或激励，否则注销[3]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 考虑房地产行业复苏进程及家具卖场行业后置性，结合公司2024年表现，下调2025/2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，公司作为家居连锁卖场龙头，有望受益行业转暖和国补政策推动业绩改善 [4] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入78.2亿元，同比减少32.08%，归母净利润-29.8亿元，扣非归母净利润-16.8亿元；4Q2024实现营业收入17.2亿元，同比减少39.57%，归母净利润-11.0亿元，扣非归母净利润-6.3亿元 [1] 公司盈利指标 - 4Q2024毛利率为54.1%，同比/环比分别变动+0.6/-2.5个百分点；期间费用率为70.6%，同比上升24.9个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.0%/16.1%/38.4%/0.1%，同比分别变化+3.2/+7.3/+14.4/-0.1个百分点 [2] 公司业务布局 - 在商场内引入高频消费业态满足餐饮需求，将家居消费延伸至设计环节，引入设计工作室，落地M+高端设计中心并赋能提升设计师获客能力 [3] 公司政策受益情况 - 作为线下家居卖场龙头，受益于家电家具以旧换新补贴政策，截至2024年末全国249家商场覆盖，多地商场跻身指定企业名录，超150家高端电器馆成线下家电“以旧换新”补贴主渠道之一 [3] 公司盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,515|7,821|7,957|8,077|8,172| |营业收入增长率|-18.55%|-32.08%|1.73%|1.51%|1.18%| |归母净利润（百万元）|-2,216|-2,983|57|275|419| |归母净利润增长率|NA|NA|NA|383.65%|52.63%| |EPS（元）|-0.51|-0.69|0.01|0.06|0.10| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-4.47%|-6.42%|0.12%|0.59%|0.89%| |P/E（A股）|NA|NA|236|49|32| |P/B|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| [5] 公司财务报表数据 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11,515|7,821|7,957|8,077|8,172| |营业成本|4,982|3,265|3,285|3,265|3,291| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|-2,216|-2,983|57|275|419| |EPS(元)|-0.51|-0.69|0.01|0.06|0.10| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,364|216|714|2,372|2,520| |净利润|-2,216|-2,983|57|275|419| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|-101|605|-1,805|30|24| [12] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|……|……|121,061|116,237|115,900| |货币资金|2,974|3,795|1,989|2,019|2,043| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|3,206|3,031|2,881|2,861|2,841| [13] 公司相关比率指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|56.7%|58.3%|58.7%|59.6%|59.7%| |EBITDA率|41.3%|35.3%|31.1%|31.5%|33.2%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|-38.3%|-9.3%|-8.8%|-8.8%|-9.1%| [14] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|56%|57%|57%|57%|57%| |流动比率|0.36|0.31|0.30|0.30|0.30| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|3.34|4.27|4.27|4.27|4.30| [14] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|12.88%|13.15%|13.00%|13.00%|12.70%| |管理费用率|11.31%|13.11%|13.00%|12.00%|11.30%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|-4%|11%|25%|25%|25%| [15] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股经营现金流|0.54|0.05|0.16|0.54|0.58| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|2.64|1.80|1.83|1.85|1.88| [15] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE（A股）|NA|NA|236|49|32| |PB|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| |……|……|……|……|……|……| |股息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| [15]

文章核心观点 公司2024年营收减少、净利润亏损扩大，虽4Q2024综合毛利率有提升但期间费用率上升，公司多业态布局深化且受益于国补政策，考虑行业情况下调盈利预测但维持“增持”评级 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入78.2亿元，同比减少32.08%，归母净利润-29.8亿元，扣非归母净利润-16.8亿元 [1] - 4Q2024实现营业收入17.2亿元，同比减少39.57%，归母净利润-11.0亿元，扣非归母净利润-6.3亿元 [1] - 4Q2024毛利率为54.1%，同比提升0.6个百分点，环比下降2.5个百分点 [1] - 4Q2024期间费用率为70.6%，同比上升24.9个百分点，销售/管理/财务/研发费用率同比分别变化+3.2/+7.3/+14.4/-0.1个百分点 [1] 公司业务布局 - 在商场内引入高频消费业态，满足消费者餐饮需求，优化消费体验 [2] - 将家居消费向前延伸至设计环节，引入工作室，落地M+高端设计中心，提升设计师获客能力 [2] 公司政策受益情况 - 作为线下家居卖场龙头，受益于家电家具以旧换新补贴政策 [2] - 截至2024年末，全国249家商场覆盖，多地商场跻身政府指定企业名录，部分区域成省内国补首批线下试点企业 [2] - 线下超150家高端电器馆成为线下家电“以旧换新”政府补贴主渠道之一 [2] 盈利预测与评级 - 下调2025/2026年EPS预测至0.01/0.06元，新增2027年EPS预测0.10元 [3] - 维持公司A股和H股“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 - A，维持评级，12 个月目标价 3.62 元，2025 年 4 月 3 日股价 3.08 元 [6] 报告的核心观点 - 美凯龙 2024 年年报显示业绩短期承压，但“以旧换新”政策催化业绩修复，公司推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，盈利能力有望逐步修复 [2][4][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 78.21 亿元，同比下降 32.08%；归母净利润 -29.83 亿元，同比下降 34.61%；扣非归母净利润 -16.80 亿元，同比下降 36.77%；24Q4 公司实现营业收入 17.16 亿元，同比下降 39.57%；归母净利润 -10.97 亿元，同比上涨 34.32%；扣非归母净利润 -6.28 亿元，同比上涨 28.35% [2] 业务情况 - 核心业务短期承压，24Q4 现金流持续改善，受地产发展波动等影响，24 年营收同比下降 32.08%，但 24Q4 现金流净额转正至 7.48 亿元；截至 2024 年末，公司经营多种类型商场及项目；分业务看，自营、委管、建筑装饰服务、其他业务收入均有不同程度下降 [3] - “以旧换新”带动销售回暖，布局“3 + 星生态”与新业务，公司构建新家居生态消费场景，拓展智能电器主题馆，打造家装设计中心，推动π空间落地；2024 年响应“以旧换新”政策，24Q4 全国卖场以旧换新订单数 72.4 万单，销售额 66.9 亿元，中央补贴金额 11.5 亿元，补贴占销售额 17%左右 [4] 财务指标 - 24 年公司综合毛利率为 58.26%，同比增长 1.52pct，24Q4 为 54.10%，同比增长 0.60pct；24 年期间费用率为 58.21%，同比增长 11.62pct，24Q4 为 70.61%，同比增长 24.81pct [10] - 24 年公司净利率为 -40.79%，同比下降 20.20pct，24Q4 为 -69.08%，同比下降 7.51pct；24 年净利率承压主要因稳商留商优惠、投资性房地产公允价值下降及战略调整等，公允价值变动损失 20.29 亿元，同比增加损失 11.42 亿 [11] 投资建议 - 预计美凯龙 2025 - 2027 年营业收入 83.85、87.80、91.22 亿元，同比增长 7.21%、4.70%、3.90%；归母净利润为 -2.90、3.72、5.82 亿元，25 年同比减亏、26 年扭亏为盈，27 年同比增长 56.48%，26、27 年对应 PE 为 36.1x、23.0x，给予 26 年 42.39xPE，12 个月目标价为 3.62 元，维持增持 - A 的投资评级 [12]