审计师聘任 - 2024年4月24日、6月28日公司同意聘任安永华明为2024年度审计师[1] 审计人员变更 - 2025年3月13日收到安永华明变更2024年度项目质量控制复核人函[1] - 原复核人张明益拟变更为谈朝晖[2] - 变更后项目合伙人为钟丽，签字注册会计师为钟丽和解彦峰[2] 新复核人情况 - 谈朝晖经验丰富，近三年无不良执业记录且符合独立性要求[3][4][5][6] 变更影响 - 变更工作交接有序，不影响2024年度审计工作[7]

报告披露 - 公司拟于2025年3月21日披露A股2024年年度报告和H股2024年年度业绩公告[4] 业绩说明会 - 召开时间为2025年3月24日15:30 - 17:00[3][6] - 召开地点为上证路演中心[3][6] - 召开方式为现场交流、视频直播、网络互动（中英双语）[3][6] 投资者参与 - 需提前完成网络平台用户注册，2025年3月24日15:30登录观看直播[4][7] - 提问预征集截止时间为2025年3月23日16:00，邮箱为IRD@chinacoal.com[4][10] 其他信息 - 公司参加人员包括执行董事、总裁等及有关部门负责人[8] - 公司证券事务部电话为010 - 82236028，邮箱为IRD@chinacoal.com[11] - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心网站查看情况及主要内容[11]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业评级为“增持”（维持）[3] 核心观点 - 当前煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌，是左侧布局的重要信号[1] - 上周煤炭龙头股在煤价加速探底过程中已止跌反弹，例如中国神华H周涨幅+4%，兖矿能源H周涨幅+5.1%，表明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化[1] - 报告认为今年煤炭市场的两个主线任务是“主动去库”和“价格寻底”[1] 行业与市场分析总结 - 行业走势图显示，煤炭开采指数在2024年3月至2025年3月期间，表现与沪深300指数存在差异[4] - 报告汇总了关于2025年及长期印尼煤炭市场的观点，信息来源包括“2025年（第二届）进口煤国际论坛”及“第八届中国进口煤市场分析暨供需洽谈会”[1] 印尼煤炭市场分析 - **供应端**：印尼煤炭产量目标2025年为9.1716亿吨，2026年为9.0297亿吨，低于2024年的9.22亿吨[7] - **内需端**：印尼国内煤炭消费量逐年上升，2024年增长9%达到2.47亿吨，主要系镍冶炼厂加工和冶炼在过去三年内推高了国内消费[7] - **内需细分**：印尼在建的42座镍冶炼厂中，80%采用燃煤自备电厂，预计2025年印尼冶金用煤需求将增长25%，达到4500万吨[7] - **成本端**：印尼煤矿面临成本压力增长，包括较高的特许权使用费率；自2025年3月1日起，煤炭出口商需将100%的出口收入留存在印尼国内银行至少一年；强制使用B40生物柴油混合燃料也将推高煤企运营成本[7] - **DMO（国内市场义务）**：2024年印尼DMO目标为1.813亿吨，实际完成2.099亿吨，完成率高达115.79%；2025年DMO目标将比2024年增加24.36%[7] - **DMO价格评估**：印尼能源和矿产资源部（ESDM）建议重新评估自2018年以来一直维持在每吨70美元的DMO煤炭价格，以应对矿山运营成本增加，确保煤炭生产商合理利润并保障国内能源供应安全[7] 投资建议与重点公司 - **投资逻辑**：强调“绩优则股优”，重点关注困境反转及绩优的煤炭公司[7] - **重点公司列表**：报告列出了多家公司的投资评级及盈利预测，包括中国秦发、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、晋控煤业，评级均为“买入”[6] - **重点关注公司**： - 困境反转：中国秦发[7] - 绩优公司：中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业[7] - 未来存在增量：华阳股份、甘肃能化[7] - **回购增持动态**：平煤股份发布回购股份方案，回购额度高达5~10亿元，打响了煤企增持回购第一枪，应给予重点关注；其他重点关注公司包括平煤股份、淮北矿业、兖矿能源[7]

报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持），煤炭行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 行业自律倡议或助力煤价筑底企稳，关注高长协一体化龙头配置价值，推荐关注中国神华、陕西煤业、中煤能源[1] - 下游复工节奏偏缓叠加库存高位，短期煤价承压但底部支撑渐显，长期电力需求高增长预期下，动力煤龙头公司仍具红利配置价值[3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业倡议 - 中国煤炭工业协会与运销协会联合发布倡议书，从五点倡议行业从供给端调节市场供需平衡，包括严格执行电煤中长期合同、有序推动煤炭产量控制、推动原煤全部入洗、发挥好进口煤补充调节作用、加强行业自律[2] 市场现状 - 春节后煤炭市场延续弱势，上下游复工存在节奏差，供强需弱下北港库存再次逼近3000万吨的高位，截至2月底CCI5500卡动力煤价格相对月初再次下跌62元/吨至699元/吨，进口煤优势逐渐收窄[3] 长期展望 - 两行业协会联合发布倡议书，或将推动供给侧企业自发调整来促进市场供需平衡，助力市场煤价筑底企稳，2025年煤价中枢或在730元/吨，2026年随着电力需求的增长，煤价中枢或回到800元/吨[4] 重点推荐 - 推荐关注中国神华AH、陕西煤业、中煤能源AH，给出各公司目标价及投资评级[8] 重点公司分析 - 中国神华收购杭锦能源100%股权，增加保有资源量和可采储量，提升最低分红比例，维持“买入”评级[11] - 陕西煤业收购陕煤电力集团88.6525%股权，宣派三季度现金红利，有望延长产业链，巩固高股息核心资产的红利逻辑，维持“买入”评级[11] - 中煤能源三季度业绩略低于预期，预计四季度煤价底部支撑坚实，较高比例的长协煤炭销售有望帮助公司维持盈利稳健，维持“买入”评级[11]

纪要涉及的行业和公司 行业：煤炭、化工 公司：未明确提及具体公司名称，但从内容可知是一家涉及煤炭生产、化工产品制造等业务的公司 纪要提到的核心观点和论据 公司生产销售情况 - 商务媒销量1148万吨同比持平，聚锡钉产量13万吨同比增加0.2万吨、销量10.7万吨同比减少1.8万吨，尿布产量17.9万吨同比增加7.8万吨、销量20.5万吨同比增加5.6万吨，甲醇产量17.8万吨同比增加6.3万吨、销量18.2万吨同比增加7.1万吨，硝胺产量4.3万吨同比减少1万吨、销量4.1万吨同比减少1.1万吨，装煤矿装备产值8.3亿元同比减少1.1亿元[1] - 自产煤销量同比减少约一百万吨，主要受假期影响、企业产量和库存变化影响[19] 市场价格走势及展望 - **动力煤市场**：1月末5500大卡动力煤价格762元/吨，较1月初下降7元/吨、降幅0.91%，近期约756元/吨；2月预计呈现供需双落、库存高企、价格震荡回落态势，港口动力煤价格区间750 - 760元/吨；年初以来价格跌幅超预期，后续跌幅相对有限，700元左右有支撑，长期煤价将维持相对温和水平[2][10][11] - **尿素市场**：1月价格下跌约60元/吨，跌幅约10%[3] - **居基丁市场**：1月受新装置投产、产量增加、下游需求减弱影响价格回落，2月受国际油价偏弱、生产企业累库、下游企业复工复产等因素影响预计仍将偏弱运行[3] - **乙烯和丙烯市场**：乙烯价格8000 - 8200元/吨，丙烯价格7300 - 7500元/吨[3] - **炼焦煤市场**：1月市场承压、库存压力大、下游采购一般、成交冷淡、价格相对稳定；2月需求仍偏弱、价格波动幅度可能加大；公司炼焦煤主要在山西华进公司，目前价格1240元/吨左右，大客户有20元左右优惠；后市谨慎乐观，预计年内价格无大幅跌幅，需求改善有价格回升可能[6][7] 成本管控 - 去年三季度成本改善，三季度约286元，全年约307元；预计今年成本维持稳定，同口径比去年不增长，将严控非生产性成本支出[8][9] 长协合同 - 淡化年度长协和月度长协说法，按2025年电煤中长期合同签约履约要求执行，预计长协签订到履约比率低于2024年，在75 - 80%之间[15][16][24] 项目进展 - 1027项目去年6月实质开工，26年12月基本建成并全流程投入生产，具体投资额等数据将在年报披露[17] - 评测的化工项目处于推动纳入区域和国家有关规划阶段，短期不会形成实质性投资，总投资规模接近三百亿[25] 煤炭进口和新疆煤情况 - 煤炭进口量近两年维持较高水平，去年接近5.4亿吨，今年预计规模在5亿吨左右[18] - 新疆煤去年增量较多，接近一亿吨，流向集中在云贵、青海等地，出疆需考虑运费、开采方式等因素，不同地域、产地、目的地和开采方式平衡点不同[21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司3月将披露年度报告，近期进入业绩敏感期，部分具体数据不便过多讨论[4] - 年报将披露2023 - 2025年各板块业务执行情况，以及2024年度重点项目建设进展情况[17]

商品煤 - 2025年1月商品煤产量1148万吨，与2024年1月持平[2] - 2025年1月商品煤销量2163万吨，与2024年1月基本持平[2] - 2025年1月自产商品煤销量1039万吨，较2024年1月下降9.2%[2] 化工产品 - 2025年1月聚乙烯产量6.7万吨，较2024年1月增长3.1%[2] - 2025年1月聚乙烯销量4.8万吨，较2024年1月下降26.2%[2] - 2025年1月尿素产量17.9万吨，较2024年1月增长77.2%[2] - 2025年1月尿素销量20.5万吨，较2024年1月增长37.6%[2] - 2025年1月甲醇产量17.8万吨，较2024年1月增长54.8%[2] - 2025年1月甲醇销量18.2万吨，较2024年1月增长64.0%[2] 煤矿装备 - 2025年1月煤矿装备产值8.3亿元，较2024年1月下降11.7%[2]

投资评级 - 报告首次覆盖中煤能源，给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - 中煤能源作为国内头部动力煤生产企业，具备丰富的煤矿资源和广泛的产能分布，业绩相对稳定 [10] - 公司通过高长协销售模式平抑市场煤价波动，煤炭业务利润主要来自自产煤 [9] - 公司积极推进煤+化工+电力协同发展，构筑利润闭环，煤化工业务规模将进一步扩大 [10] - 2024-2026年公司营收预计分别为1799.7亿元、1831.9亿元、1928.7亿元，归母净利润分别为178.8亿元、187.8亿元、209.0亿元 [10] 公司概况 - 中煤能源由国务院国资委控股，所属中煤集团生产规模在国内煤炭集团中排名前五 [9] - 2024年前三季度公司商品煤产量占集团总产量的50.3% [9] - 2024年中期公司首次进行中期分红，现金分红率为30%，全年现金分红率或提高至45% [9] - 公司资产负债率和有息负债率分别降至47.08%和18.02%，货币资金-有息负债额转正，现金流充裕 [27] 核心优势 - 公司煤炭规模属头部梯队，2023年底核定在产产能16569万吨，储采比约83.7倍 [9] - 公司动力煤产量中超90%为动力煤，长协比例约为80%，销售煤价较市场煤价波动相对小 [9] - 公司在建煤矿项目苇子沟煤矿和里必煤矿预计2026年竣工试运转，届时权益产能将提升约2.2% [9] - 公司煤化工业务规模稳步扩大，陕西榆林二期煤炭深加工基地项目计划2026年年中交工 [10] 行业层面 - 2025年动力煤基本面预期偏宽，供应相对宽松，煤价中枢稳中小降 [10] - 聚烯烃产能继续扩张，聚乙烯国产化率加速提升，聚丙烯需求稳中小增 [10] - 2025年一揽子利好经济的宏观政策逐步发力，地产等消费有望边际回暖，或提振PE需求 [10] 盈利预测 - 预测2024-2026年公司营收分别为1799.7亿元、1831.9亿元、1928.7亿元 [10] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为178.8亿元、187.8亿元、209.0亿元 [10] - 2025年1月16日收盘价对应PE分别为8.5倍、8.1倍、7.3倍，低于可比公司均值 [10]

行业与公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中煤能源 核心观点与论据 1. **煤炭价格趋势** - 11月下旬开始煤炭价格下滑，目前趋稳并有所上升[1] - 四季度现货煤炭价格较三季度有所下降，但长期煤炭价格保持稳定，11月和12月长期煤炭价格为6.96[1] - 2025年煤炭价格展望：供需双落格局，春节后需求下降，煤炭价格难有大幅上涨趋势[2] 2. **公司资源与开采** - 中煤能源24年80%资源用于迁厂，煤炭价格对公司影响有限，主要影响在现货煤炭价格[1] - 平硕矿区面临资源削减问题，已取得阶段性进展，未来仍将是主力矿区[3] - 平硕矿区煤炭热值在4400左右，可通过选选技术提高热值[3] 3. **煤化工项目** - 中煤能源煤化工项目已显现盈利趋势，1027煤化工项目预计2026年底投产[4] - 煤化工项目作为防风险板块，即使在煤炭价格高位时仍有盈利空间[4] 4. **长期合同签订** - 2025年长期合同签订量与2024年相比没有太大变化，甚至略有增长[5] - 政策允许2025年长期合同签订多5%的现货空间，对上市公司是利好消息[5] 5. **资源获取与整合** - 资源获取路径包括整合集团内部资源、公开市场选择和资源划转[7] - 未来可能通过高端化和差异化产品弥补进口依赖[8] 6. **资本开支计划** - 未来三年资本支出规模预计在150亿左右，主要方向为煤炭煤矿生产、煤化工、电力和新能源[10] 7. **生产成本与销售结构** - 单位销售成本和煤炭生产成本在行业内处于较低水平，继续下降空间有限[12] - 大海绝活煤矿销售结构包括自用和长协销售，2025年按两千万吨排产不影响销售结构[10] 8. **煤炭价格展望** - 长期煤炭价格波动较小，现货价格低于长期价格，建筑行业更愿意接受长期煤炭[14][15] - 进口煤量是影响国内煤炭供需平衡的不确定因素[16] 9. **维护成本** - 煤矿维护成本开支通过基金体系处理，去年一季度成本较低[17] 其他重要内容 - **分红规划**：2024年分红规划预计不低于30%，具体方案将在3月份股东会上确定[6] - **市值管理**：公司正在进行市值管理研究，未来将通过业绩说明会或年度报告披露具体措施[11] - **生产计划**：2025年生产计划预计维持1.3亿吨左右[12] 总结 中煤能源在煤炭价格波动中保持稳定，长期合同签订和煤化工项目进展顺利，未来资本开支计划明确，生产成本控制良好，煤炭价格展望相对乐观，公司资源获取和整合策略清晰，分红规划和市值管理也在积极推进中。

公司投资评级 - 公司评级为买入-A/买入-H [3] - 当前价格为11.44元/8.83港元 [3] - 合理价值为14.18元/10.46港元 [3] 核心观点 - 24年全面完成生产计划，苇子沟和里必矿有望贡献增量 [1] - 中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目建成投产 [8] - 预计公司24-26年EPS分别为1.37、1.38、1.43元人民币/股 [8] 财务数据 - 2024年营业收入预计为1885.72亿元，同比下降2.3% [7] - 2024年归母净利润预计为182.15亿元，同比下降6.8% [7] - 2024年EBITDA预计为426.56亿元 [7] - 2024年EPS预计为1.37元/股 [7] 业务表现 - 24年商品煤产量1.38亿吨，同比+2.5% [8] - 24年商品煤销量2.85亿吨，同比-0.1% [8] - 24年化工品产量569万吨，同比-5.7% [8] - Q4化工品产量160万吨，同比+4.9%/环比+37.2% [8] 资产负债表 - 2024年流动资产预计为1295.85亿元 [9] - 2024年非流动资产预计为2353.37亿元 [9] - 2024年资产总计预计为3649.22亿元 [9] - 2024年流动负债预计为903.53亿元 [9] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流预计为359.05亿元 [10] - 2024年投资活动现金流预计为-150.57亿元 [10] - 2024年筹资活动现金流预计为-128.45亿元 [10] - 2024年现金净增加额预计为105.69亿元 [10] 财务比率 - 2024年毛利率预计为24.4% [11] - 2024年净利率预计为12.6% [11] - 2024年ROE预计为11.4% [11] - 2024年资产负债率预计为44.1% [11] 估值比率 - 2024年P/E预计为8.33 [11] - 2024年EV/EBITDA预计为2.64 [11]

行业动态 1. **煤炭行业产量增长**：2023年1月至10月，中国煤炭设备产量为94亿吨，比去年同期增长3亿多吨，主要受经济形势影响，煤炭产量自去年以来持续增长[21]。 2. **煤炭进口增长**：2023年，煤炭进口量达到4.9亿吨，几乎全部完成[23]。 3. **煤炭价格波动**：2023年全年煤炭价格较上年上涨70多元，同比下降约1%。11月，中国内蒙古、江城、新疆的丝绸市场，江城外币需求增加，其他因素影响下，西北江城市场加强。12月，中国国内产量下降，进口减少，其他因素影响[21]。 4. **新能源发展**：新能源储能不断增加，现在总非化石能源储量为50%以上。新能源发电量也在增加，其储能与发电量匹配。目前化石燃料的贡献仍超过50%，尤其在高峰时段[14]。 公司动态 1. **生产与销售**：11月，公司完成总产量1206万吨，同比增长8.2%。销售额为2580万吨，同比增长11.54%。前11个月，公司累计产量12.6亿吨，同比增长2300万吨。销售额为26亿吨，同比增长5800万吨[5]。 2. **成本控制**：第四季度成本将低于第三季度，因为第四季度通常是通货膨胀期。预计第四季度成本将更高，环境将更好[22]。 3. **铁路运输**：公司从内蒙古到广东，从山西、陕西，通过铁路到梁浦和义乡。不同地区的成本不同，许多地区的成本约为100至300元[22]。 4. **供应链管理**：公司使用不同领域来应对不同港口和地区的存储区、资源流动、客户流动和需求情况[22]。 其他重要内容 1. **中美合同签订**：2024年中国-美国合同签订协议要求，中国-美国合同中免费资源的比例不得低于80%，年度执行率不得低于90%[2]。 2. **长期合同**：2025年5月签署的美国-中国长期协议要求，长期签约比例从80降至75，年度执行率仍低于90%[2]。 3. **供应链改革**：公司正在积极进行供应链改革，包括信息、海关、分销等领域的改革[10]。 4. **数字化转型**：公司正在关注数字化转型，包括供应链、改革、信息、海关、分销、背光等领域[11]。 总结 本次电话会议主要讨论了煤炭行业和公司的最新动态，包括煤炭产量增长、煤炭进口增长、煤炭价格波动、新能源发展、公司生产与销售、成本控制、铁路运输、供应链管理、中美合同签订、长期合同、供应链改革和数字化转型等方面。