报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球算力温控龙头企业维谛技术（Vertiv）华东研发制造基地落地苏州高新区，其扩产行为预示全球算力温控需求激增，并侧面印证下游AI算力侧对液冷解决方案需求的快速增长 [1] - 服务器功率密度提升使液冷从“可选项”演变为“必选项”，预计算力服务器市场空间在2026-2027年有望成长至千亿规模以上 [2] - 维谛的积极扩产彰显了产业巨头对液冷赛道长期高景气度的坚定信心，国内液冷供应商有望通过性价比、产能及响应速度优势切入NV/ASIC供应链获取市场份额，在北美客户处进展顺利的头部厂商2026年将集中兑现业绩增量 [2] - 维谛此次扩产旨在突破产能瓶颈，未来有望逐步引入产能充足与响应快速的国内供应商，国内供应商有望切入其供应链链条 [3] 行业事件与龙头动态 - 事件：2024年12月18日，维谛技术华东研发制造基地在苏州高新区正式落地 [1] - 维谛在服务器液冷领域稳居行业龙头，拥有最全面的解决方案能力和稳定性，此次扩产的产能是此前收购的必信的冷水机组产能 [3] - 维谛选择苏州高新区扩产，系看重长三角完善的产业配套和供应链体系，苏州及周边城市培育出众多优质的泵、阀门、板翅换热器等CDU核心零部件供应商 [3] 市场前景与产业趋势 - 服务器功率密度的提升使得液冷从“可选项”演变为“必选项” [2] - 预计算力服务器市场空间在2026-2027年有望成长至千亿规模以上 [2] - 目前NV开放RVL名单引入更多供应商伙伴，ASIC服务器供应链也进入产业化兑现的拐点 [2] - 产业化趋势中国内液冷供应商的竞争力与市占率有望持续提高 [2] 投资建议 - 液冷领域重点推荐综合实力强且北美客户进展顺利的温控龙头【英维克】 [4] - 重点推荐深耕板翅换热器领域的【宏盛股份】 [4] - 重点推荐阀门领域龙头【纽威股份】 [4] - 建议关注【飞龙股份】、【科创新源】、【奕东电子】、【飞荣达】 [4]

市场整体表现 - 上证指数收盘上涨1.19%，深证成指下跌2.40%，沪深A股涨跌幅中位数为上涨0.61% [1] - 沪深两市（不含ST个股）涨停49家，较昨日增加7家；跌停19家，较昨日增加4家 [2] 行业与板块特征 - 涨停个股中，通信设备、专用设备、通用设备行业的个股最多 [3] - 通信设备行业有5只个股涨停，行业逻辑为5G建设加速及AI算力需求拉动，涉及卫星互联网、光模块等高景气度细分领域 [4] - 专用设备行业有4只个股涨停，行业逻辑为政策支持、订单回暖及低估值带来的资金关注度提升 [4] - 通用设备行业有3只个股涨停，行业逻辑为政策支持设备更新及制造业复苏预期增强 [4] - 从概念特征看，涨停个股中光通信、液冷服务器、大消费概念的个股最多 [4] - 光通信概念有7只个股涨停，概念逻辑为AI算力需求爆发及800G光模块加速放量 [5] - 液冷服务器概念有7只个股涨停，概念逻辑为AI算力需求爆发，液冷技术成为散热主流方案 [5] - 大消费概念有6只个股涨停，概念逻辑为政策刺激、年末消费旺季及居民储蓄高位带来的消费潜力释放预期 [5] 关键市场消息 - TrendForce集邦咨询报告预测，2025年全球800G以上的光收发模块出货量将达2400万组，2026年预估将达近6300万组，增长幅度高达2.6倍 [1] - 国内GPU龙头新股沐曦股份上市首日大涨693%，单签盘中最高盈利近40万元，成为A股史上“最赚钱新股”，提振了AI产业链相关板块 [1] 强势个股表现 - 涨停板个股中，股价创出历史新高的个股有3只，分别是英维克、平安电工、环旭电子 [6][7] - 涨停板个股中，股价创出近一年新高的个股有10只（不包括创历史新高个股） [7][8] - 从主力资金净流入金额看，排名前5的个股为英维克（8.16亿元）、国机重装（6.17亿元）、光迅科技（5.42亿元）、深南电路（4.62亿元）、美年健康（4.62亿元） [9][10] - 从主力资金净流入金额占市值比例看，排名前5的个股为王子新材、南京商旅、曲江文旅、金圆股份、江南新材 [10] - 从连板情况看，今日首板个股41只，2连板个股5只，3连板及以上个股3只 [11] - 连板数排名前5的个股为百大集团（5连板）、胜通能源（4连板）、三羊马（3连板）、博菲电气（2连板）、翠微股份（2连板） [11]

行业与公司 * 涉及的行业为数据中心液冷散热行业，具体包括液冷技术、关键部件及供应链[1] * 涉及的公司包括：英伟达（技术需求方与标准制定者）、维谛（Vertiv，液冷供应商）、英威腾/英维克（国内液冷龙头，提供整体解决方案）、宏盛股份（关键零部件供应商）、广达（ODM厂商）、天虹（渠道或合作伙伴）、谷歌（终端客户）[1][3][5][11][14] 核心观点与论据 * **行业增长逻辑强劲**：数据中心散热需求激增及PUE限制（高于1.4将难获补贴）推动液冷技术成为必然选择[1][2] * **市场空间广阔**：预计2026年全球AIDC液冷市场规模将达1,100-1,150亿元[1][9] * **价值量快速提升**：冷却系统成本占AIDC总成本比例预计将从当前的3-5%翻倍至10%左右[1][9] * **技术路径明确**：液冷技术分为间接接触式、直接接触式和喷淋式，目前北美市场以单向冷板式为主[1][2] * **应用场景分化**：Inrow模式适用于新建数据中心，Inrack模式适用于改造项目，随着ASIC需求增加，Inrack模式需求将提升[1][6][7] * **国产供应链迎来机遇**：在英伟达GB200阶段，维谛是唯一指定液冷供应商；GB300阶段放开供应商权限，国产企业获得进入机会；未来若英伟达商业模式转向云服务，高性价比国产链需求将增加，有望在Ruby Ultra阶段迎来爆发[1][9][10][11] * **关键部件技术壁垒高**：液冷板是核心部件，微通道盖板通过细小微通道提高传热效果，但制造难度高，对稳定性、防漏水要求极高，工艺复杂导致良率低成本高[1][8][12][13] * **头部公司业绩可期**：预计头部公司将在2026年率先实现业绩兑现，其可能性高于机器人板块[3][4] 其他重要内容 * **液冷系统构成**：包括一次侧（室外冷却塔、CDU等）和二次侧（服务器内部热交换），其中CDU是核心组件[2] * **服务器迭代推高价值**：从GB200到GB300服务器模块，液冷价值从75,000美元增长到95,000美元，增幅达20%，主要因GB300采用独立式冷板[9] * **微通道盖板进展**：台湾厂商在英伟达打样方面进展较多，国内企业需密切关注并争取突破[3][13] * **具体公司分析与预测**： * **英威腾/英维克**：市场公认的龙头企业，已通过天虹拿到谷歌大订单，其CPU、接头等产品获NB认证，是少数提供整体解决方案的公司，目前市值约700亿人民币，未来有望达到1,500亿人民币[3][5][14] * **宏盛股份**：主要产品是CDU中的换热器，通过与台资子公司合作进入广达产业链并处于独供状态，预计2026年利润将超过3亿元（2025年仅为1亿元），对应估值在15-16倍之间[3][5][14]

公司股东信息 - 截至2025年12月10日，宏盛股份的股东总户数为13,073户 [1]

行业投资评级 - 报告对液冷行业持积极看法，认为当前AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，数据中心对高效、节能换热解决方案的需求进入爆发阶段，建议关注相关公司 [153] 核心观点 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO的优势，能有效降低数据中心PUE值 [3][10][14] - 伴随AI芯片迭代升级，功率密度激增，液冷方案从“可选项”演变为“必选项”，其价值量也随之快速提升 [3][4][15][18] - 英伟达开放供应链，商业模式转变使得国产供应链加速入局，有望通过二次供应间接进入或作为一供直接进入NV体系 [4][103][106][109] - 针对未来更高热设计功耗的Rubin架构，单相冷板已无法满足需求，微通道盖板和相变冷板成为潜在解决方案 [4][113][114][116][117] 液冷技术总结 - 液冷技术优势显著，以2MW机房为例，液冷散热能力是风冷的4-9倍，冷板式液冷相比风冷节能率高达76%，浸没式液冷节能率高达93%以上 [13][14][31] - 液冷数据中心PUE可降至1.2以下，浸没式液冷PUE更可低于1.13，能极大降低数据中心运行成本 [14][31][57] - 液冷技术主要分为直接接触式（浸没式、喷淋式）和间接接触式（冷板式），其中单相冷板式因技术成熟、兼容性强，在未来较长时间内仍将占据主流地位 [37][39][40][44] - 冷板式液冷系统由室外侧（一次侧，价值量占比约30%）和机房侧（二次侧，价值量占比约70%）组成，核心部件包括CDU、Manifold、快接头、液冷板等 [3][63][66] 液冷行业与市场总结 - 液冷价值量随芯片升级而提升，以GB300相比GB200为例，机架液冷模块价值量有望增长20%以上，从约7.46万元增至约9.5万元 [4][96][97][98] - 报告测算，2026年ASIC用液冷系统规模预计达353亿元，英伟达用液冷系统规模预计达697亿元 [4][99][101][102] - 在AIDC价值量构成中，冷却系统和电源设备合计占比约为3-5% [92][94] - 英伟达供应链策略转变，从GB200阶段维谛为唯一认证CDU，转向GB300阶段允许多供应商参与，为国产链带来机遇 [4][103][105][109] - 国产供应链目前多作为二三级供应商提供零部件和材料，但随着产品成熟度提升和终端CSP注重性价比，未来有望作为一供直接进入 [109][110] Rubin架构展望总结 - Rubin架构GPU热设计功耗达2300W，整柜功率约200kW，超越单相冷板150kW/柜的设计上限，需引入新液冷方案 [4][113] - 相变冷板利用工质相变吸热，适配单柜300kW+场景；微通道盖板通过高密度微通道网络提升换热效率，通道密度可达每平方厘米数百至数千个 [4][114][116][122] - 报告判断微通道盖板有较大概率成为Rubin架构选择方案，因其更能适应后续Rubin Ultra方案高达4000W+的TDP和超600kW的整柜功率 [4][117] 行业相关公司总结 - 报告建议关注【英维克】【申菱环境】【高澜股份】【宏盛股份】【中科曙光】【捷邦科技】等公司 [153] - 英维克系国内AI液冷领域龙头，具备全链条能力，海外市场取得突破，25Q1-Q3营收40.26亿元，同比增长40.19% [130][137] - 宏盛股份为板翅式换热器领军者，通过合资公司切入广达体系，有望进入英伟达供应链，25Q1-Q3营收5.54亿元，同比增长6.73% [138][145] - 申菱环境全面布局液冷赛道，与国内核心公司合作紧密，25Q1-Q3营收25.08亿元，同比增长26.84% [146][152]

公司股东信息 - 截至2025年11月28日，公司股东总户数为11628户 [1]

股东持股基本情况 - 股东常州中科在减持计划公告日（2025年8月8日）持有公司股份2,859,400股，占公司总股本的2.8594% [2] - 所持股份全部来源于公司首次公开发行股票前取得的股份，并于2017年8月31日解除限售 [2] - 上述减持主体无一致行动人 [3] 减持计划实施结果 - 截至公告日，股东常州中科通过集中竞价交易累计减持公司股份1,000,000股，占公司总股本的1.00% [2] - 本次减持时间区间已届满，减持计划已实施 [4] - 本次减持遵守相关法律法规及业务规则，与此前披露的减持计划、承诺一致 [4] - 实际减持数量已达到减持计划最低减持数量（比例），未提前终止减持计划，不存在违反减持计划或其他承诺的情况 [4] - 股东常州中科后续的减持计划，将以后续公告为准 [2]

公司股东减持完成 - 股东常州中科通过集中竞价交易系统累计减持公司股份100万股，占公司总股本的1%，本次减持计划已实施完毕 [1] - 本次减持结果告知函的收到日期为2025年11月28日 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于通用机械制造业，占比92.49% [1] - 电气机械和器材制造业收入占比4.64%，其他业务收入占比2.88% [1] 公司市值与股价 - 截至新闻发稿时，公司市值为45亿元 [1] - 新闻发布当日公司收盘价为45.41元 [1]

股权情况 - 截止2025年8月8日，常州中科持股2,859,400股，占比2.8594%[4] - 截至公告日，累计减持1,000,000股，占比1.00%[4] - 当前持股1,859,400股，比例1.8594%[5] 减持计划 - 首次披露2025年8月8日，期间9月1日至11月30日[5] - 集中竞价减持1,000,000股，价格47.25元/股[5] - 减持总金额47,250,000元，未完成剩余1,859,400股[5]

股东减持情况 - 公司股东常州中科已完成股份减持计划，累计减持公司股份100万股 [1] - 本次减持股份数量占公司总股本的比例为1.00% [1] - 减持方式为通过上海证券交易所集中竞价交易系统进行 [1] - 公司于2025年11月28日收到股东关于减持结果的告知函 [1]