报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩超预期，但2026年第一季度业绩低于预期 [4] - 2025年业绩增长主要由于深冷设备的海外订单进入发货周期，带动利润大幅增长 [4] - 2026年一季度业绩下滑主要因深冷设备出海受客户船期影响而延期至第二季度 [4] - 公司深冷设备业务经营稳健，同时布局电子特气业务，形成设备制造与气体业务双轮驱动 [8] - 公司设备出海实力强劲，产品已出口至54个国家和地区，并在电子气体、氢能等新兴领域赢得国际客户认可 [8] - 报告维持公司2026-2027年盈利预期，并新增2028年盈利预期 [8] 财务与业绩总结 - **2025年业绩**：营业收入27.51亿元，同比增长1.26%；归母净利润4.50亿元，同比增长677.68% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入5.65亿元，同比下滑21.33%；归母净利润0.43亿元，同比下滑57.55% [4] - **盈利预测**： - 2026年预测：营业收入36.55亿元，同比增长32.9%；归母净利润5.89亿元，同比增长30.7%；每股收益1.53元 [6] - 2027年预测：营业收入50.93亿元，同比增长39.3%；归母净利润8.20亿元，同比增长39.4%；每股收益2.13元 [6] - 2028年预测：营业收入70.16亿元，同比增长37.8%；归母净利润10.00亿元，同比增长21.9%；每股收益2.59元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、11倍和9倍 [6][8] - **财务指标**：2025年毛利率为29.7%，净资产收益率(ROE)为13.2% [6] 业务与战略亮点 - **电子气行业布局**：公司为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头提供电子气装置中的核心板翅式换热器 [8] - **技术拓展至高尖端领域**：公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等领域 [8] - **稀有气体技术**：公司具备制取氪、氖、氙、氦等稀有气体的技术，是国内少数具备该能力的公司之一，并已取得市场订单 [8] - **设备出海与认证**：核心产品板翅式换热器设计制造水平国内领先，已出口至54个国家和地区，拥有ASME、CE、KGSC等多项国际认证 [8] - **客户与合作伙伴**：与中石油、中海油、法液空、空气化工等国内外标杆企业保持良好合作关系 [8] 市场与基础数据 - **收盘价**：23.43元 (2026年4月24日) [1] - **一年内股价区间**：最高36.50元，最低13.33元 [1] - **市净率**：2.6倍 [1] - **股息率**：0.85% (以最近一年已公布分红计算) [1] - **流通A股市值**：86.41亿元 [1] - **每股净资产**：8.98元 (截至2026年3月31日) [1] - **资产负债率**：23.17% (截至2026年3月31日) [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 2025年全年业绩超预期，但2026年第一季度业绩低于预期 [4] - 2025年业绩超预期主要因深冷设备的海外订单进入发货周期，带动利润大幅增长 [4] - 2026年一季度业绩低于预期主要因深冷设备出海受客户船期影响而延期至第二季度 [4] - 公司深冷设备业务经营稳健，布局电子特气业务，形成设备制造与气体业务双轮驱动 [8] - 设备出海实力强劲，增长叙事将持续 [4][8] 财务与业绩表现 - **2025年业绩**：营业收入27.51亿元，同比增长1.26%；归母净利润4.50亿元，同比增长677.68% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入5.65亿元，同比-21.33%；归母净利润0.43亿元，同比-57.55% [4] - **盈利预测**： - 2026年预测：营业收入36.55亿元，同比增长32.9%；归母净利润5.89亿元，同比增长30.7%；每股收益1.53元 [6] - 2027年预测：营业收入50.93亿元，同比增长39.3%；归母净利润8.20亿元，同比增长39.4%；每股收益2.13元 [6] - 2028年预测：营业收入70.16亿元，同比增长37.8%；归母净利润10.00亿元，同比增长21.9%；每股收益2.59元 [6] - **估值**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、11倍、9倍 [6][8] - **其他财务指标**：2025年毛利率为29.7%，净资产收益率（ROE）为13.2% [6] 业务亮点与竞争优势 - **电子气业务布局**：积极布局电子气行业，为英特尔、三星、美光、台积电等全球芯片巨头提供核心设备（高致密性板翅式换热器） [8] - **技术领先**：公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域 [8] - **稀有气体能力**：具备制取氪、氖、氙、氦等稀有气体的技术，是国内少数具备该能力的公司之一，并已取得市场订单 [8] - **设备出海实力**：深冷技术核心设备板翅式换热器设计制造水平国内领先，产品已出口至54个国家和地区 [8] - **国际认证**：拥有ASME、CE、KGSC等多项国际认证，满足全球市场对高质量设备的需求 [8] - **客户与合作**：与中石油、中海油、法液空、空气化工等国内外标杆企业保持良好合作关系 [8] 市场数据与基础数据 - **收盘价**：23.43元（截至2026年04月24日） [1] - **一年内股价区间**：最高36.50元，最低13.33元 [1] - **市净率（PB）**：2.6倍 [1] - **股息率**：0.85% [1] - **流通A股市值**：86.41亿元 [1] - **每股净资产**：8.98元（截至2026年03月31日） [1] - **资产负债率**：23.17% [1] - **总股本/流通A股**：3.86亿股/3.69亿股 [1]

投资评级 - 报告对方盛股份的投资评级为“增持”，且为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，方盛股份在风电、储能领域订单逐步放量，三大厂区产线升级落地将助力公司向多领域延展 [5] - 公司聚焦换热器及系统研发，技术领先且多元化布局新能源赛道，风电换装需求、氢能/储能/数据中心增量订单及余热回收恢复驱动增长，叠加AI设计优化与新型材料应用提升产品竞争力，有望凭借技术壁垒与场景拓展实现业绩弹性 [7] 公司基本数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为25.76元，一年内股价区间为21.05元至49.66元 [3] - 公司总市值为2，255.29百万元，流通市值为695.68百万元 [3] - 公司总股本为87.55百万股，资产负债率为25.47%，每股净资产为5.25元 [3] 2025年经营业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入3.86亿元，同比增长11%；实现归母净利润1983万元，同比下降33%；扣非归母净利润为1783万元，同比下降31% [6] - 2025年公司毛利率为19.55%，净利率为5.21% [6] - 分产品看，换热系统营收12055万元，同比增长11%，毛利率20.96%，同比下降3.74个百分点；板翅式换热器营收25350万元，同比增长13%，毛利率18.73%，同比下降3.25个百分点；槽铝封条和其他营收1237万元，同比下降13%，毛利率22.78%，同比上升10.00个百分点 [6] - 分区域看，境内营收27024万元，同比增长21%，毛利率12.79%，同比下降1.58个百分点；境外营收11618万元，同比下降6%，毛利率35.28%，同比下降1.72个百分点 [6] - 公司2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利1.20元（含税），共计派发1051万元 [6] 2025年经营成就与市场布局 - 传统优势领域（工程机械、空压机、轨道交通等）销售业绩保持相对稳定 [6] - 在新兴赛道实现突破性增长，风电大兆瓦一体化冷却系统、储能冷却系统、氢燃料发电站冷却系统项目在2025年均实现批量化订单 [6] - 研发方面，“MW级固定式氢燃料电池发电站冷却系统”项目入选2025年度无锡市科技创新创业资金项目；公司牵头起草并发布了《风电集中热管理系统》团体标准 [6] 2026年发展看点与产能布局 - 客户拓展方面，公司2025年成功通过金风科技、中车等一批优质头部客户的验厂审核，正式成为其合格供方 [6] - 产能布局方面，雪云路19号厂区产线顺利落地；“智能集成冷却高能效系统生产线技术改造项目”或将显著降低单位能耗，提高生产效率；募投项目“年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目”以及“研发中心建设项目”已完成结项 [6] 盈利预测 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为4.67亿元、5.59亿元、6.73亿元，同比增长率分别为20.87%、19.67%、20.35% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.31亿元、0.37亿元、0.44亿元，同比增长率分别为54.16%、20.25%、20.66% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.42元、0.51元 [8] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为74倍、61倍、51倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在约19.70%左右，净利率将从2025年的5.21%提升至6.60%以上 [9]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩下滑主要受内销占比提升（毛利率较低）及客户回款滞后导致信用减值损失增加影响，但风电、储能、数据中心液冷及氢能等新业务有望成为未来增长极，预计2026年业绩将恢复高增长 [1][7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入**3.86亿元**，同比增长**11.31%**；归母净利润**0.20亿元**，同比下降**33.47%** [1][7] - 单季度看，2025Q4营收**0.97亿元**，同比下降**4.58%**，环比下降**12.15%**；归母净利润**0.0045亿元**，同比下降**91.29%**，环比下降**90.74%** [7] - **收入结构分析**： - 分产品：换热系统/板翅式换热器/槽铝、封条和其他业务收入分别为**1.21亿元**/**2.54亿元**/**0.12亿元**，同比变化**+11.10%**/**+12.93%**/**-12.80%** [7] - 分区域：内销收入**2.7亿元**，同比增长**21.1%**；外销收入**1.2亿元**，同比下降**6.4%** [7] - **盈利能力分析**： - 综合毛利率下降**3个百分点**，主要受内销占比提升影响 [7] - 分产品毛利率：换热系统**20.96%**（同比-3.74pct）、板翅式换热器**18.73%**（同比-3.25pct）、槽铝、封条和其他**22.78%**（同比+10.00pct）[7] - 归母净利率为**5.13%** [8] - **费用与减值**： - 期间费用率**11.57%**，同比减少**1.58个百分点** [7] - 信用减值损失**-0.07亿元**，同比增加**266.15%**，主要因客户回款滞后采取诉讼导致单项计提坏账增加 [7] - **未来业绩预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为**4.88亿元**/**6.18亿元**/**7.71亿元**，同比增长**26.40%**/**26.45%**/**24.86%** [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为**0.33亿元**/**0.45亿元**/**0.59亿元**，同比增长**67.49%**/**36.56%**/**29.91%** [1][7][8] - 对应每股收益（EPS）分别为**0.38元**/**0.52元**/**0.67元** [1][8] 业务与增长驱动总结 - **收入增长驱动**：2025年收入增长主要受内销市场风电领域客户需求订单增加、储能领域新客户开发新品批量转化，以及余热回收领域订单受锂电需求回暖恢复性上涨带动 [7] - **外销放缓原因**：受关税政策影响 [7] - **未来增长点**：公司积极拓展风电、储能及数据中心液冷等业务，有望推动未来成长 [7] 估值与市场数据总结 - **当前股价**：**26.96元** [5] - **市值**：总市值**23.60亿元**，流通A股市值**7.76亿元** [5] - **估值指标**： - 基于2025年业绩的市盈率（P/E）为**119.01倍** [1][8] - 基于预测业绩，2026-2028年P/E分别为**71.05倍**/**52.03倍**/**40.05倍** [1][8] - 市净率（P/B）为**5.14倍** [5] - **其他财务指标**： - 每股净资产（LF）**5.25元** [6] - 资产负债率（LF）**25.47%** [6] - 预测ROE（摊薄）2026-2028年分别为**6.71%**/**8.37%**/**9.77%** [8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对风电设备行业的整体投资评级 [6][7][9][10] 报告的核心观点 * 风电行业景气周期确立，迈入长期成长通道，2026年有望成为里程碑式年份 [6] * 中国风电已进入“低成本”时代，LCOE低于传统化石能源，成本优势构筑强大“出海护城河” [6][17] * 行业成长空间由大型化、深远海开发、全球化三大方向共同拓展 [7] * 北交所汇聚了一批风电产业链上游关键环节的专精特新公司，在细分赛道具备核心竞争力 [7] 一. 乘风起势：景气周期确立，风电迈入长期成长通道 * **行业地位与结构**：2024年风电在中国可再生能源发电装机中占比28%，是“压舱石”角色，全年发电量5.21亿千瓦时，其中海上风电贡献0.41亿千瓦时，占比8% [12][14][15] * **成本优势**：中国陆上风电度电成本大幅低于欧洲、北美及国内煤电，海上风电成本下降曲线陡峭，预计“十五五”中后期将全面低于欧洲水平，极致成本优势为设备出口构筑护城河 [17] * **招标与装机高景气**：2024年风电公开招标容量达164.1吉瓦，同比增长90% [20]；2025年1-9月招标量达103.21吉瓦 [20]；2025年开年装机数据显著高于往年同期，行业正从“政策驱动”转向“订单驱动” [20] * **原材料成本压力**：钢材、环氧树脂、碳纤维等核心原材料占风电零部件企业营业成本比重超60% [24]；钢材价格上涨10%，风电铸件、塔筒企业毛利率将收窄约2-3个百分点 [24] 二. 空间进阶：大型化、深远海、全球化共拓成长新边界 * **大型化趋势放缓**：2015-2024年，陆上风机平均单机容量从1.8兆瓦提升至5.9兆瓦，海上从3.6兆瓦跃升至10兆瓦 [31][32]；大型化趋势步入平稳期，CWP展会大型整机商参展数量从2020年18家降至2025年11家，新机型发布数量从56款缩减至35款，产能利用率有望迎来修复拐点 [31][34] * **招标节奏强劲**：2025年1月陆风招标量达7.6吉瓦，淡季不淡，反映大基地项目及“以大代小”改造需求释放 [37]；历年下半年为招标旺季，全年规模有望上修 [37] * **海风装机高增长**：预计2026年海风装机11-13吉瓦，同比增长30%以上 [7][43]；2026年预计并网的海上风电项目规模达14.9吉瓦，其中广东贡献超7吉瓦，项目开工率超80%，交付确定性较强 [43][44] * **深远海规划推进**：国家计划推出《3年行动方案》，3年内推进80吉瓦，叠加第一批深远海示范项目21吉瓦，推进规模共计100吉瓦 [50]；浙江、山东、海南等地的深远海示范项目已启动 [51] * **漂浮式风电进展**：截至2025年初，全球已并网漂浮式风电累计装机307兆瓦，中国占40兆瓦（13%） [52][54]；漂浮式风电处于预商业化阶段，预计2030年迎来商业化拐点 [57] * **新兴市场与欧洲海风**：预计新兴市场陆风装机从2025年17.4吉瓦增长至2030年35.1吉瓦，年均复合增速15.1% [40][41]；预计2025-2030年欧洲海风新增装机年均复合增速达21%，2030年欧盟目标海上风电装机达120吉瓦 [7][45][48] 三. 北交所建议关注标的——专精特新汇聚，细分赛道争锋 * **产业链环节**：北交所七家重点公司分布于风电产业链上游关键材料、核心部件等高技术壁垒环节 [7][61] * **吉林碳谷**：全球PAN基碳纤维原丝龙头，2025年实现营业收入25.37亿元，同比增长58.2%；归母净利润1.91亿元，同比增长104% [64][69] * **恒进感应**：感应热处理设备国内领军者，核心产品为风电主轴、轴承无软带淬火设备，与头部客户建立深度合作 [70] * **方盛股份**：主营板翅式换热器，核心风电产品为齿轮箱、发电机专用冷却换热器，2024年研发费用投入1526.22万元，拥有专利267项 [75] * **克莱特**：主营通风冷却系统，2024年通风机业务收入2.11亿元，占总营收超75%，海上风电业务占其风电板块营收约70% [81][82] * **星辰科技**：主营伺服系统，核心产品为风电变桨伺服驱动器，2025年前三季度销售净利率提升至19.16% [88][89] * **万通液压**：国内中高压油缸供应商，2025年前三季度实现营收5.06亿元，同比增长14.18%；归母净利润9529.30万元，同比增长26.13% [93] * **坤博精工**：报告中提及该公司为北交所重点公司之一，分布于高端铸件领域 [7]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好光伏设备出海及太空算力带来的机遇，并推荐国内销售旺季来临的工程机械板块 [1] - 光伏设备领域，SpaceX申请部署百万颗卫星，设备商有望受益于海外地面及太空光伏双重机遇 [2] - 工程机械领域，Q1开工旺季即将来临，板块存在确定性机会 [3] - 人形机器人领域，特斯拉Optimus量产加速，需关注确定性产业链标的 [4] - AIDC发电领域，北美缺电逻辑持续演绎，各类技术路径均存在投资机会 [4] 光伏设备 - **太空算力机遇**：SpaceX向FCC申请部署一个最多包含100万颗卫星的星座，以建立轨道数据中心网络 [2] 中国无线电创新院申请20万颗低轨轨道权限，SpaceX加速4.2万颗星链系统建设，GW级别太空光伏需求放量 [2] 硅基HJT电池因柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性，成为短期最优太空光伏方案，远期转向钙钛矿-HJT叠层电池 [2] - **地面市场需求**：海外地面光伏市场需求旺盛，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW [2] - **技术突破**：迈为股份自主研发的HJT太阳能电池全面积光电转换效率达到26.92%，创造了新的世界纪录 [69] - **投资建议**：重点推荐HJT整线设备龙头、单晶炉龙头晶盛机电、超薄0BB串焊机龙头奥特维、超薄硅片切片设备龙头高测股份等 [2][3] 太空算力平台正向大型母舰与多星集群两端演进，以解决轨道资源紧张问题 [27] 工程机械 - **周期特征**：复盘2021-2025年走势，工程机械板块一般在Q1会出现两周左右的超额涨幅 [3] 2021-2024年国内挖机Q1销量全年占比分别为41%、34%、32%、26% [3] 从挖机开工小时数看，3-4月为全年开工高点 [3] - **市场现状**：2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19.6%，行业进入全面复苏阶段 [46] 2025年前三季度，工程机械板块收入端同比增长12% [46] - **盈利能力**：随着需求回暖产能利用率回升，固定成本摊薄及降本增效推动盈利能力提升，2025年前三季度三一重工、徐工机械、中联重科销售净利率同比分别提升2.4、0.1、0.8个百分点 [46] - **未来展望**：国内市场在资金到位扰动下，本轮周期将呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征 [46] 在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 [46] - **投资建议**：建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等 [3][46] 判断未来2-3年板块利润增速约20%+，核心标的2026年利润对应估值不到15倍 [47] 人形机器人 - **行业催化**：特斯拉在25Q4业绩说明会中提及将在几个月内推出Optimus V3，并预计在26年底开启大规模量产 [4] 26Q1将是特斯拉V3机器人发布及产业链订单确定的重要事件窗口 [4] - **投资建议**：建议关注T链确定性标的恒立液压、三花智控、拓普集团等；谐波用量预期上修，关注绿的谐波、斯菱股份；灵巧手板块关注德昌电机控股、新坐标等 [4] AIDC发电与燃气轮机 - **北美缺电逻辑**：AI电力需求非线性增长与电网基建老化之间存在矛盾，DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW [4] 2025年全球燃气轮机意向订单已超80GW，实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确 [29] - **技术路径**：投资机会从燃气轮机向燃气内燃机、固体氧化物燃料电池扩散，当前缺电量仍大于各种技术总产能供应 [4] - **投资建议**：燃气轮机重点推荐杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联德股份 [4][30] 燃气内燃机推荐联德股份，建议关注潍柴动力等 [4] 半导体设备 - **市场前景**：SEMI预测2026-2027年全球晶圆厂设备支出约8827亿、9471亿元，分别同比增长9%、7% [33] 预计2026-2027年中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414亿、4736亿元，分别同比增长21%、7% [33] - **国产替代**：2024年中国大陆半导体设备销售额达495亿元，全球占比42% [33] 预计2025年半导体设备国产化率提升至22%，但光刻、薄膜沉积等高端环节国产化率仍低于25%，替代空间广阔 [33] - **公司分析**：北方华创作为平台化龙头，在刻蚀、薄膜沉积、Track设备等多领域持续拓展 [34] 预计其2025-2027年归母净利润分别为58.50亿、77.84亿、102.39亿元 [35] 液冷设备 - **市场驱动**：AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，液冷方案成为必选项 [38] 测算2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元，其中英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元 [38] - **技术发展**：Rubin架构热设计功耗达2300W，单相冷板设计上限为150KW/柜，需引入相变冷板或微通道盖板等新方案 [50] - **投资建议**：建议关注具备液冷解决方案能力的英维克，以及切入数据中心液冷赛道的宏盛股份等 [39][52][65] 其他高景气赛道 - **PCB设备**：AI算力建设带动PCB加工需求激增，钻针行业量价齐升 [54] 重点推荐钻针龙头鼎泰高科，预计其2025-2027年归母净利润分别为4.0亿、6.3亿、9.0亿元 [55][56] - **工业叉车**：行业成长性强于周期性，电动化、国际化、智能化是主要逻辑 [59] 重点推荐杭叉集团、中力股份、安徽合力 [23][42] 中力股份为全球电动仓储叉车龙头，2024年营业收入达66亿元 [58] - **工具出海**：巨星科技为中国手工具出海龙头，OBM收入占比已提升至48% [66] 全球工具市场规模预计将从2024年的382亿美元增长至2030年的544亿美元 [67] 行业高频数据 (2025年12月) - 制造业PMI为50.1%，环比增长0.9个百分点 [80] - 制造业固定资产投资完成额累计同比+0.6% [83] - 金切机床产量8.5万台，同比-9% [82] - 挖机销量2.3万台，同比+19% [97] - 国内挖机开工时长为69.3小时，同比-24% [93] - 工业机器人产量90116台，同比+15% [91] - 新能源乘用车销量134万辆，同比+3% [85] - 动力电池装机量98.1GWh，同比+35% [89] - 全球半导体销售额（11月）752.8亿美元，同比+30% [93]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 宏盛股份2025年业绩实现较快增长，主要得益于订单增加及终止亏损的境外锂电池PACK电商业务，利润弹性显著释放 [2] - 作为板翅式换热器龙头，公司通过渠道与产品优势切入数据中心液冷赛道，精准确定核心生态位，未来有望借助合资方资源进入台资液冷供应链 [3] - AI服务器算力需求增长推动液冷渗透率提升，公司技术制造能力与产业趋势高度契合，尽管短期投入较大下调2025年盈利预测，但维持2026-2027年业绩预期，看好其长期发展 [4] 2025年业绩预告详情 - 公司预计2025年实现归母净利润7500-8500万元，同比增长52%至72%，中值8000万元同比增长62% [2] - 预计2025年实现扣非归母净利润7600-8600万元，同比增长54%至75%，中值8100万元同比增长64% [2] - 2025年全年实现收入约7.6亿元，相比2024年同期增加约6.7% [2] - 2025年单第四季度预计实现归母净利润中值1562.33万元，同比增长880%，扣非归母净利润中值1795.93万元，同比增长294% [2] - 业绩增长主因：订单增加带动收入稳步扩张；终止境外锂电池PACK电商业务，该板块相比2024年同期减少亏损约3000万元 [2] 业务与市场定位 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热等优势，能降低数据中心PUE值 [3] - 当前冷板式液冷方案占据主流，浸没式有望成为未来发展方向 [3] - 冷板式液冷系统中，CDU和分集液管成本占比最高 [3] - 英伟达开放供应商名录，代工厂自主选择供应链，宏盛股份深度绑定和信精密，二者成立合资公司和宏智，掌握台资ODM渠道优势 [3] - 公司具备板翅式换热器技术优势，未来有望借助和信精密的客户资源切入台资液冷供应链 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为7.60亿元、10.06亿元、13.57亿元，同比增长6.58%、32.33%、34.97% [1][11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.98亿元、3.20亿元，同比增长61.40%、148.97%、61.37% [1][11] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、1.98元、3.20元 [1][11] - 基于当前股价，对应2025/2026/2027年动态市盈率（P/E）分别为113倍、45倍、28倍 [1][4] - 报告将公司2025年归母净利润预测从原值1.0亿元下调至0.8亿元，主要因液冷相关业务处于起步爬坡阶段，资本开支与研发投入较多，但基本维持2026-2027年2.0亿元和3.2亿元的预测 [4] - 预计毛利率将从2024年的26.04%提升至2027年的31.43%，归母净利率将从2024年的6.92%提升至2027年的23.58% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的8.53%大幅提升至2027年的38.53% [11] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为88.76元，一年内股价最低/最高为16.52元/99.01元 [7] - 总市值与流通A股市值均为88.76亿元 [7] - 市净率（P/B）为14.48倍 [7] - 每股净资产（LF）为6.13元，资产负债率（LF）为30.85% [8] - 总股本与流通A股均为1.00亿股 [8]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 宏盛股份2025年业绩实现较快增长，主要得益于订单增加及终止亏损的境外锂电池PACK电商业务，盈利能力显著改善 [2] - 作为板翅式换热器龙头，公司通过渠道与产品优势，在数据中心液冷赛道确立了核心生态位，未来有望借助合资方资源切入台资液冷供应链 [3] - AI服务器算力需求增长推动液冷渗透率提升，公司技术能力与产业趋势高度契合，尽管相关业务处于起步阶段，但未来增长潜力巨大 [4] 2025年业绩预告详情 - 公司预计2025年实现归母净利润7500-8500万元，同比增长52%至72%，中值8000万元，同比增长62% [2] - 公司预计2025年实现扣非归母净利润7600-8600万元，同比增长54%至75%，中值8100万元，同比增长64% [2] - 业绩增长主因：主营业务订单增加，2025年实现收入约7.6亿元，较2024年同期增长约6.7%；终止境外锂电池PACK电商业务，该业务相比2024年同期减少亏损约3000万元 [2] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润中值1562.33万元，同比增长880%；预计实现扣非归母净利润中值1795.93万元，同比增长294% [2] 业务与市场定位 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的关键，具备低能耗、高散热等优势，冷板式方案当前占主流，浸没式是未来方向 [3] - 在冷板式液冷系统中，CDU（冷量分配单元）和分集液管成本占比最高 [3] - 公司是板翅式换热器龙头，与和信精密成立合资公司“和宏智”，掌握了台资ODM渠道优势与板翅换热器技术优势 [3] - 行业商业模式变化：英伟达开放供应商名录，代工厂自主选择供应链，宏盛股份有望借助和信精密的客户资源切入台资液冷供应链 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告下调2025年归母净利润预测至0.8亿元（原值1.0亿元），维持2026-2027年归母净利润预测为2.0亿元和3.2亿元 [4] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为7.60亿元、10.06亿元、13.57亿元，同比增速分别为6.58%、32.33%、34.97% [1] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.98亿元、3.20亿元，同比增速分别为61.40%、148.97%、61.37% [1] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年EPS分别为0.80元、1.98元、3.20元 [1] - 估值：基于当前股价，对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为113倍、45倍、28倍 [4] - 盈利能力改善：预测毛利率从2024年的26.04%提升至2027年的31.43%；归母净利率从2024年的6.92%提升至2027年的23.58% [11] - 回报率提升：预测ROE（摊薄）从2024年的8.53%大幅提升至2027年的38.53% [11] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价88.76元，总市值88.76亿元 [7] - 股价区间：一年最低价16.52元，最高价99.01元 [7] - 市净率（PB）：14.48倍 [7] - 每股净资产：6.13元（LF） [8] - 资产负债率：30.85%（LF） [8]

行业核心动态 - 全球最大芯片代工厂商台积电2025年第四季度净利润同比增长35%，并计划将今年资本支出规模最高提升至560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长37%，创下该公司历史新高，该信号被市场解读为对人工智能产业持续扩张抱有坚定信心 [1][13] - 近期内存条价格大幅上涨，自2025年9月以来，DDR5内存条价格上涨超300%，DDR4内存条涨幅也超150% [3][15] - 当前国内市场，先进逻辑与存储产能扩产有望形成共振，叠加自主可控趋势下国产化率的进一步提升，共同带动半导体设备与材料需求持续向上 [3][15] - AI大模型驱动存储技术向3D化演进，叠加长鑫、长存等国内存储大厂扩产项目落地，国产半导体设备与材料产业链有望迎来新一轮高速增长机遇 [12][23] 业绩预增公司梳理 - **中泰股份**：2025年报预增中值为677.22%，核心产品板翅式换热器应用于英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的电子气装置中，与韩企浦项制铁的合资公司能满足韩国半导体市场50%以上氪氙气体的需求 [4][16] - **佰维存储**：2025年报预增中值为473.71%，是国内少数同时掌握NAND Flash、DRAM存储器研发设计与封测制造的企业，存储器市占率居前，产品包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务 [5][17] - **华正新材**：2025年报预增中值为392.52%，核心产品覆铜板是制作PCB的基础材料，广泛应用于服务器、数据中心、半导体封装等领域，在半导体封装材料方面布局了BT封装材料和CBF积层绝缘膜 [6][18] - **中科蓝讯**：2025年报预增中值为371.51%，是国内领先的集成电路设计企业，主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计和销售 [7][19] - **TCL科技**：2025年报预增中值为180.00%，业务涵盖半导体显示、新能源光伏及半导体材料，主要产品为半导体显示器件、半导体光伏及半导体材料 [7][19] - **三美股份**：2025年报预增中值为165.89%，其联营企业浙江森田新材料拥有年产2万吨电子级氢氟酸等湿电子化学品产能，产品应用于集成电路、显示面板的清洗、蚀刻等关键工艺 [8][20] - **光库科技**：2025年报预增中值为162.00%，通过收购意大利公司进入电信级铌酸锂系列高速光调制器芯片及器件产品市场 [8][21] - **国力电子**：2025年报预增中值为144.73%，主要生产用于半导体设备中射频电源的真空电容器及真空继电器，射频电源广泛应用于等离子体刻蚀等设备 [9][22] - **金海通**：2025年报预增中值为135.73%，核心产品为集成电路测试分选机，广泛应用于半导体封装测试企业、测试代工厂、IDM企业及芯片设计公司 [10][22] - **大洋生物**：2025年报预增中值为61.58%，公司参股30%的浙江芯之纯半导体公司，主要产品是石墨基碳化硅涂层材料及固体碳化硅材料，是半导体设备以及LED等外延设备的关键零部件 [10][22] - **甬矽电子**：2025年报预增中值为31.93%，主营业务为集成电路的封装和测试业务 [11][23]

公司业绩与反转驱动 - 2025年预计实现归母净利润4.2亿至4.8亿元，同比增长638.74%至715.70%，相较2024年亏损7796万元实现大幅反转 [4] - 业绩反转两大关键因素：2024年导致亏损的“一次性伤痛”（即子公司中邑燃气商誉减值3.24亿元）消失，以及海外订单进入集中交付期 [9][12] - 2025年上半年海外收入达1.7亿元，同比增长576.5%，占总收入13%，深冷设备板块收入贡献率首次超过城燃板块 [14] 业务结构变化与海外突破 - 公司业务原为设备销售与燃气运营两大板块，2024年城燃板块因政策与需求问题营收14亿元同比减少29.3%，毛利率仅7.75% [13] - 海外布局成效显著：自2021年布局，已取得道达尔、三星等全球工程公司供应商资质，2024年海外新签订单约6亿元，占新签订单总额33% [14] - 截至2025年上半年，在手订单24.42亿元，其中海外订单占比约40%，新签订单中海外订单超50% [15] - 海外业务毛利率显著更高，2025年上半年海外业务毛利率高达72.96%，深冷设备毛利率达42.3% [15][16] 核心技术优势与市场地位 - 公司以深冷技术为核心，主要产品包括技术壁垒高的板翅式换热器、冷箱及成套装置 [18] - 核心技术指标行业领先：乙烷提取率95%（高于行业平均85%），液氧过冷器温度-218℃，天然气液化设备能耗较同类降低约40% [18] - 实现多项国产化突破：CO/H₂深冷分离装置打破法液空、林德垄断，氪氙气体装置为国内最大规模 [18] - 市场竞争力强：国内煤制气净化液化环节少数有成熟业绩的公司，国内乙烷提取设备市占率达70%，是沙特阿美、法液空等国际巨头合格供应商 [19] 行业机遇与市场空间 - 全球深冷工艺系统市场空间广阔，2023年海外市场空间约28.6亿美元 [20] - 全球深冷资本开支持续上行：2025年中东GCC国家石化领域资本开支预计58.8亿美元同比增长43.1%，沙特阿美2025年资本开支预算高达580亿美元 [20] - 天然气液化产能井喷：预计2028年全球毛新增年产能达1亿吨，是2024年的3倍以上 [20] - 行业供不应求：全球龙头查特工业2024年积压订单21.0亿美元，是其当年收入10.4亿美元的2倍，交付周期延长，为中国企业出海提供窗口期 [21] 未来增长规划与产能 - 公司目标是未来3-5年，每年海外新签订单增速不低于20%-30% [1][22] - 当前产能规划为6000吨，产能利用率约60%，有提升空间，可支撑未来3-5年新签订单增长 [17] 国内市场与前沿拓展 - 国内市场仍是重要基础，新疆煤化工因煤价走低（2025年6月气煤价750元/吨，较高点下降67%）经济性凸显，公司已取得新疆第一套煤制气项目并中标数个项目 [23] - 技术向前沿领域延伸：为商业航天（如蓝箭航天）供应发射工位设备及稀有气体；深冷技术及装置已应用于可控核聚变项目；技术可迁移至液冷领域并已推进研发立项 [25][27][28]