报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑品类结构变化致毛利率暂承压，待交易完成后 Ora 将纳入公司合并范围，综合考量微幅下调 2025 - 2027 年公司归母净利润至 1.74/1.98/2.25 亿元，同比增长 24.98%/13.81%/13.55%，对应当前 PE15.78x、13.87x、12.21x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价 42.94 元，一年最低/最高价 28.06/44.00 元，市净率 1.68 倍，流通 A 股市值 15.4002 亿元，总市值 27.4816 亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产 25.59 元，资产负债率 11.46%，总股本 6400 万股，流通 A 股 3586 万股 [7] 股价走势 - 2024 年公司实现营收/归母净利润 8.01/1.39 亿元，同比 -8.02%/-17.60%，其中 24Q4 营收/归母净利润 1.95/0.23 亿元，同比 -18.29%/-43.90%；25Q1 营收/归母净利润 2.07/0.35 亿元，同比 9.75%/1.02% [8] 业务情况 - 25Q1 合同代工及自主品牌业务环比均有所修复，2024 年/25Q1 合同生产收入为 6.73/1.78 亿元，同比 -7.07%/11.66%；2024 年/25Q1 自主品牌收入 1.22/0.29 亿元，同比 -12.48%/0.33%，合同生产业务修复更明显 [8] - 分剂型看，2024 年软胶囊/片剂/粉剂/硬胶囊/功能饮品/组合及其他类业务收入同比分别 -15.82%/-7.53%/78.91%/-63.74%/37.32%/73.17%，液体、软糖等偏零食剂型增长快或与年轻消费者占比增加有关，粉剂高增或与渠道客户增量需求有关 [8] 盈利能力 - 2024 年/25Q1 公司毛利率 36.5%/36.20%，同比 -0.91/-3.95pct；2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比 +0.69/+0.05/+0.92pct 至 9.85%/4.55%/4.47%，25Q1 分别同比 -1.48/-0.31/-0.65pct；2024 年/25Q1 销售净利率同比 -2.02/-1.46pct 至 17.38%/17.01%，利润承压或与品类结构调整有关 [8] 收购事项 - 公司拟用自有资金在香港新设全资子公司收购 Oranutrition Limited 56%股权，交易完成后将纳入公司合并范围管理 [8] - 标的公司 Ora 成立于 2016 年，总部在新西兰奥克兰市，以代工业务为主，涵盖水剂、片剂、粉剂、软胶囊等，获多项国际认证，产品可出口美国、中国大陆等地区 [8] - 2024 年营收/净利润 4228.11/612.6 万新西兰元，净利率 14.49%，同比 +3.95pct；截至 24 年末，标的股东全部权益价值 2900 万新西兰元，对价 1624 万新西兰元，折合人民币约 6700 万元，PE4.73X [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|801|1144|1290|1435| |同比（%）| -8.02|42.79|12.70|11.31| |归母净利润（百万元）|139|174|198|225| |同比（%）| -17.60|24.98|13.81|13.55| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.18|2.72|3.10|3.52| |毛利率(%)|36.50|35.85|35.95|35.98| |归母净利率(%)|17.38|15.22|15.37|15.68| |经营活动现金流（百万元）|128|218|224|250| |投资活动现金流（百万元）| -80|11|2|2| |筹资活动现金流（百万元）| -50| -79| -67| -76| |现金净增加额（百万元）| -1|150|158|176| |ROIC(%)|7.98|10.40|11.13|11.70| |ROE - 摊薄(%)|8.67|10.14|10.72|11.26| |资产负债率(%)|11.55|14.40|14.14|14.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.73|15.78|13.87|12.21| |P/B（现价）|1.71|1.60|1.49|1.38| [9]

文章核心观点 百合股份经营业绩增长乏力，通过“内生+外延”方式突围，内生方面加大研发投入，外延方面拟收购新西兰同行公司股权布局海外市场 [1][4][5] 公司经营业绩情况 - 2024年公司实现营业收入8.01亿元，同比下降8.02%；净利润1.39亿元，同比下降17.6%；扣非净利润1.31亿元，同比下降19.26% [1][2] - 2019 - 2021年，公司营业收入和净利润分别由5亿元、7433.47万元增长至6.62亿元、1.48亿元 [2] - 2022 - 2023年，公司分别实现营业收入7.25亿元、8.71亿元，同比增长9.59%、20.12%；净利润1.38亿元、1.69亿元，同比增长 - 6.89%、22.65%；扣非净利润1.33亿元、1.63亿元，同比增长 - 1.16%、22.34% [2] 公司产品情况 - 2024年营养保健食品主业实现营业收入7.96亿元，同比下降7.95%；毛利率36.21%，同比减少0.89个百分点 [3] - 2024年软胶囊、片剂产品营业收入分别为3.19亿元、1.03亿元，同比下降15.82%、7.53%；生产量分别为24.28亿粒、11.35亿粒，同比下降7.48%、14.6%；销售量24.38亿粒、11.67亿粒，同比下降8.27%、13.99%；毛利率40.36%、37.63%，同比增加1.14、9.56个百分点 [3] - 2024年功能饮品产品实现营业收入1.93亿元，同比增长37.32%；产销量分别为444.3万升、436.1万升，同比增长36.51%、34.18%；毛利率27.78%，同比减少14.92个百分点 [3] 公司研发情况 - 2024年公司研发支出3578.45万元，研发投入占比提升至4.47%，较上年增长15.63% [4] - 2024年公司累计获批保健食品备案凭证达424项，较上年同期的147项增长188.44%；截至2024年末，已获得备案与注册类保健食品证书共计1397项 [5] 公司海外并购情况 - 公司拟使用自有资金1624万新西兰元（折合人民币约6700万元）于香港新设全资子公司收购Ora 56%股权 [1][5] - Ora 2023 - 2024年分别实现营业收入2089.65万新西兰元、4228.11万新西兰元，净利润220.3万新西兰元、612.6万新西兰元；截至2024年末，资产总额2476.56万新西兰元，所有者权益1136.18万新西兰元 [6] - 本次交易中Ora股东全部权益价值为2900万新西兰元，较账面净资产增值1763.82万新西兰元，增值率为155.24% [6] 公司海外市场情况 - 2024年公司在境外市场营业收入为6988.22万元，同比增长39.23%；毛利率29.03%，同比减少5.46个百分点 [6] 公司IPO募集资金情况 - 截至2024年末，公司IPO募集资金累计已使用2.99亿元，整体投资进度为49.62% [3] - 新型海洋功能成分饮料、口服液智能工厂项目已于2023年建设完成并达到预定可使用状态，2024年度实现效益1.74亿元 [3]

文章核心观点 - 百合股份2025年一季度业绩表现稳健，营收和利润同比增长，虽毛利率和净利率下滑，但成本控制和现金流管理出色，经营活动健康且可持续 [6] 营收与利润 - 2025年一季度营业总收入2.07亿元，同比上升9.75% [1] - 归母净利润3520.58万元，同比上升1.02% [1] - 扣非净利润3500.87万元，同比上升0.8% [1] 主要财务指标 盈利能力 - 毛利率36.2%，同比减少9.83% [7] - 净利率17.01%，同比减少7.95% [7] - 整体盈利能力维持在较高水平 [2] 成本控制 - 销售、管理、财务费用总计2365.98万元，三费占营收比11.43%，同比减少12.95% [3] 资产状况 - 货币资金11.2亿元，同比增长2.66% [8] - 应收账款5171.52万元，同比增长27.22% [8] - 有息负债551.94万元，同比增长209.08% [8] 每股指标 - 每股净资产25.59元，同比增长5.76% [8] - 每股收益0.55元，同比增长1.85% [8] - 每股经营性现金流0.81元，同比增长94.32% [8]

文章核心观点 2024年百合股份面临需求增速放缓和消费分层深化双重挑战，营收和利润下降，但通过科技创新、市场营销和供应链优化展现战略定力，未来将聚焦严肃营养产业生态构建推动产业升级 [1][8] 科技创新 - 2024年公司逆势加大研发投入，支出3578.45万元，占营收4.47%，较上年增长15.63% [4] - 公司聚焦核心技术攻关和产品结构优化，获批保健食品备案凭证424项，较上年增长188.44% [4] - 公司获评“2024年山东省省级智能工厂”等权威认证，入选“好品山东”品牌体系 [4] - 公司主营业务盈利能力下降，扣非净利润同比下降19.26%，技术转化和市场应用待优化 [4] 市场营销 - 2024年公司以“服务年”为核心定位，构建全域营销生态体系 [5] - 公司强化主力品牌精准投放，创新终端服务模式，发起大赛带动参赛门店季度平均销售额环比提升 [5] - 公司加速国际化服务能力输出，亮相全球行业顶级展会，推出定制化解决方案服务海外客户 [6] - 公司国际市场收入占比低，境外营收1806万元，仅占总营收2.25%，国际化布局有提升空间 [6] 供应链优化 - 2024年公司以“全链路赋能服务”为核心，提供闭环服务，新增两大专项服务模块 [7] - 公司进军宠物营养领域，建立净化车间和自动化生产线，开发6大系列产品矩阵，构建全链式服务平台 [7] - 公司供应链优化投入未完全转化为市场效益，营业总收入同比下降8.02%，市场响应和供应链效率待提升 [7]

财务数据 - 2024年度公司营业收入为8.02亿元，较2023年度的8.71亿元下降7.99%[38] - 2024年营业总成本为6.52亿元，较2023年的5.45亿元上升约19.63%[29] - 2024年净利润为1.44亿元，较2023年度的1.67亿元下降13.94%[38] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为2.18元/股，较2023年的2.64元/股下降约17.42%[29] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元，较2023年的1.94亿元下降约34.15%[32] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 -0.80亿元，较2023年的 -0.81亿元上升约0.98%[32] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 -0.50亿元，较2023年的 -0.78亿元上升约35.89%[32] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 -0.01亿元，较2023年的0.36亿元下降约102.78%[32] - 2024年末流动资产合计13.55亿元，较2023年末的13.29亿元增长2%[37] - 2024年末非流动资产合计4.71亿元，较2023年末的4.14亿元增长13.86%[37] - 2024年末流动负债合计1.92亿元，较2023年末的2.04亿元下降6.41%[37] - 2024年末非流动负债合计0.17亿元，较2023年末的0.18亿元下降7.58%[37] - 2024年末所有者权益合计16.17亿元，较2023年末的15.21亿元增长6.31%[37] - 2024年应收账款为5913.95万元，较2023年的3576.67万元增长65.3%[1] - 2024年存货为1.15亿元，较2023年的1.25亿元下降7.6%[1] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况及经营成果和现金流量[4] - 公司将收入确认识别为关键审计事项，实施相关程序后未发现异常[8][10] - 公司将存货跌价准备的计提认定为关键审计事项，实施相关程序后未发现异常[12][14] 会计政策 - 公司存货发出采用加权平均法计价，采用永续盘存制，每年至少盘点一次[145][146] - 公司一般按单个存货项目计提存货跌价准备，数量繁多、单价较低的存货按类别计提[149] - 低值易耗品和包装物领用时采用五五转销法摊销[150][151] - 公司根据履行履约义务与客户付款关系列示合同资产或负债，同一合同下以净额列示[152][153] - 合同成本分履约成本和取得成本，满足条件确认为资产，按相关收入确认基础摊销[155][157] - 公司长期股权投资含控制、重大影响及合营企业权益性投资[159] - 同一控制下企业合并，按被合并方所有者权益账面价值份额确定初始投资成本[162][163] - 非同一控制下企业合并，以付出资产等公允价值确定初始投资成本[163] - 能控制的长期股权投资用成本法核算，联营合营企业用权益法核算[165] - 权益法下，初始投资成本小于应享份额，差额计当期损益并调整成本[168] - 房屋及建筑物折旧年限10 - 20年，残值率5.00%，年折旧率4.75 - 9.50%；机器设备等折旧年限3 - 10年，残值率5.00%，年折旧率9.50 - 31.67%[183] - 符合资本化条件的资产购建或生产过程中，非正常中断连续超过3个月暂停借款费用资本化[189] - 土地使用权预计使用寿命30 - 50年，计算机软件10年，保健食品批准证书5年，商标权5年，车位使用权40年[192] - 使用寿命有限的无形资产采用直线法摊销，应摊销金额为成本扣除预计残值和减值准备累计金额[193] - 研发支出归集范围包括研发人员职工薪酬等多项费用[194] - 研究阶段支出计入当期损益，开发阶段支出满足五项条件才能确认为无形资产[196][198] 其他 - 2022年1月20日公司公开发行1600.00万股人民币普通股股票，每股发行价42.14元，发行后注册资本变更为6400.00万元[48] - 截至2024年12月31日，公司股本总额为6400.00万元[48] - 财务报表于2025年4月14日经公司董事会决议批准报出[49] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[54] - 公司正常营业周期为一年[55] - 公司记账本位币为人民币，境外（分）子公司按经营所处主要经济环境中的货币为记账本位币[56] - 重要的在建工程单个项目预算大于500万元人民币[57]

人事变动 - 2024年8月独立董事刘元锁及周晓丽任期届满辞职，新选举刘学伟、钟志刚担任[5] 项目进展 - 2024年7月将“总部生产基地建设项目”预计可使用时间调至2025年12月[8] 督导检查 - 2025年4月保荐机构对公司进行2024年度持续督导现场检查[2] 公司情况 - 公司治理、内控、信息披露等各方面合规，经营稳定有盈利能力[6][7][10]

募集资金情况 - 公司实际发行1600万股，每股发行价42.14元，募资总额67424万元，净额60249.51万元[2] - 截至2025年3月31日，尚未投入使用的募集资金为30386.09万元[6] 项目资金使用 - 截至2025年3月31日，总部生产基地建设项目使用24154.90万元[5] - 新型海洋功能成分饮料等项目累计使用16045.89万元，结余593.99万元[5][6] - 总部办公及运营配套建设项目使用8094万元[5] - 补充流动资金项目使用7058.39万元[5] 现金管理计划 - 计划用不超2亿闲置募资和不超4亿闲置自有资金现金管理，期限12个月[9] - 现金管理收益，闲置募集资金收益优先补足募投和补流，自有资金获投资收益[10]

募集资金情况 - 2022年1月公司公开发行1600.00万股A股，每股发行价42.14元，应募集资金总额67424.00万元，净额60249.51万元[13] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金29893.26万元，2024年度实际使用4980.82万元[14] - 截至2024年12月31日，利息收入净额1251.33万元，2024年度为364.58万元[14] - 截至2024年12月31日，募集资金专户资金余额31607.58万元[14] 项目情况 - “新型海洋功能成分饮料、口服液智能工厂项目”2023年结项，累计使用16045.89万元，2024年末结余593.99万元[18] 资金使用决策 - 公司同意使用不超3亿元闲置募集资金和不超4亿元闲置自有资金买投资产品，期限不超12个月[1] 合规情况 - 报告期内公司未对闲置募集资金现金管理及投资[2] - 报告期内公司无变更募集资金投资项目、转让或置换募投项目情况[3][4] - 公司无募集资金使用及管理违规情形[5] - 广发证券认为公司2024年度募集资金存放与使用符合规定[8]

公司上市 - 威海百合生物技术股份有限公司于2022年1月25日在上海证券交易所上市[3] 保荐工作 - 广发证券对百合股份保荐分发行保荐和持续督导两阶段[3] - 发行保荐阶段进行尽职调查等工作[3][4] - 持续督导阶段督导公司多方面工作[5] 履职情况 - 履行保荐职责期间无重大事项[8] - 公司配合工作且规范运作、准确披露信息[9] - 保荐机构认为公司符合规定，档案完整[11][12]

财务审计 - 审计威海百合生物技术股份有限公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] - 审计报告出具日期为2025年4月14日[10] 事务所信息 - 容诚会计师事务所批准执业文号为京财会许可[2013]0067号[12] - 容诚会计师事务所2013年12月10日资金额为8811.5万元[11]