核心观点 - 医药行业是永恒的朝阳行业，2025年全指医药表现优异，主要得益于创新药板块供给需求双向奔赴以及医疗器械板块内需复苏、外需强劲增长 [2] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需通过BD交易持续井喷 [2] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，在创新药等多个细分领域已走上国际舞台 [3] - 2026年投资策略应以供需结构为基石、产业升级为锚点开展细分研究 [4] 行业需求分析 - 医药行业需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2009-2019年全球及本土行业快速扩容，2020-2022年受新冠需求激增，2023-2024年需求回落，2025年迎来海外BD落地导致外需井喷 [2] - 国家医保局政策从"管3万亿存量"转向"做增量"，建立1+3+N多层次医疗保障体系，创新药械鼓励政策持续推出，商保创新药目录即将落地，集采政策不断优化 [2] - 2024年我国药品市场销售额约1.3万亿元，同比增长4%，创新药占比约13%；医保内创新药支出约1000-1500亿元，占医保药品支出7-13%，相比欧美市场80-90%的占比仍有较大提升空间 [50] 行业供给特点 - 医药行业供给体现"有限供给"特点，专利保护、政府监管导致进入壁垒高，供给变化周期以年为单位，不易陷入无序竞争 [3] - 越来越多的中国企业参与国际竞争，竞争格局与国际形势变化相关，中国创新药资产得到MNC广泛认可 [3] - 中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2024-2025年TOP20 MNC与中国企业交易占比从7%跃升至19%，截至2025年8月达成22笔引进中国资产的交易，占其全球交易量近20% [19] 细分行业投资机会 创新药 - 全球创新活跃，中国产业升级持续，2026年肿瘤领域核心主线下一代IO+ADC将陆续读出POC数据，关注pan-KRAS为代表的肿瘤精准治疗突破 [5][29] - 代谢领域MNC持续布局amylin、长效、smGLP-1、小核酸等下一代减重资产；自免领域B细胞清除赛道突出，从自体CAR-T、TCE到in vivo CAR-T布局有望改变治疗范式 [5][29] - 小核酸领域迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的1到10元年 [5][29] - IO2.0+ADC将成为肿瘤领域未来10-15年最广谱的治疗范式，2026年是相关数据首次发布的一年 [32] 医疗器械 - 2026年内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [6] CXO - 全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [6] - 2024年全球创新药领域投融资303亿美元（+20%），其中国内投融资43亿美元（-10%）；2025Q1-Q3全球投融资187亿美元（-13.3%），国内投融资31亿美元（+2.1%），呈现改善趋势 [74] - 本土CXO工程师红利、基础配套设施、环保人力成本、快速响应及交付优势显著，在前沿药物范式如多肽、ADC、寡核苷酸等领域实现对印度等大幅领先 [84] 政策环境支持 - 国家支持创新药已上升至国家战略层面，2024年7月二十届三中全会指出生物医药领域为新质生产力，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 [52] - 2025年7月医保局联合卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，稳定医保内创新药价格，鼓励商业保险创新药目录 [52] - 集采政策不断优化，第十一批集采重设中标模式避免唯低价论，优化报量规则，打击围标串标；2018年至2025年初集采累计节省医保资金4400亿元，其中约80%（3600亿元）用于谈判药完成创新药腾笼换鸟 [55] 企业基本面改善 - 制药板块大部分公司已摆脱负面因素进入基本面向上区间：大型药企收入和利润持续震荡向上；中型药企在2H22探底后持续走强；商业化biotech从2025年开始盈利，多家头部公司2025-2026年持续扭亏 [60][64] - 百济神州1H25净利润6.84亿元，预计2025年盈利；信达生物1H25净利润8.34亿元，预计2025年盈利；多家biotech公司预计2026年实现盈利 [65] 全球医药企业格局变化 - 礼来稳居全球市值第一（7993亿美元），Tirzepatide（248亿美元）大单品高速增长及下一代减重资产布局领先 [9][11] - 诺和诺德排名从第4退至第8（1772亿美元），司美格鲁肽受替尔泊肽竞争超预期且下一代减重管线断档 [9][11] - 恒瑞医药排名前进5名至第19（590亿美元），创新药管线研发和商业化全面兑现，重磅BD持续落地 [9][11] - 百济神州排名前进9名至第29（385亿美元），泽布替尼全球商业化进展超预期，管线进展积极 [9][11] MNC BD交易动态 - 1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，对比全年约580亿美元BD额度使用约一半 [14] - 面对不同LOE压力的MNC有不同BD策略：LOE压力大的偏向引入后期资产（如BMS、罗氏、强生、GSK）；增长良好的偏向引入早期资产（如艾伯维、阿斯利康、诺和诺德、礼来、安进） [14] - 2025年MNC达成3亿美元以上交易呈现两种趋势：在既有优势领域引入新技术巩固优势；通过管线、公司收并购拓展新治疗领域 [18]

公司股价表现 - 昭衍新药股价上涨4.34%至21.66港元，成交额达2.09亿港元 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为9.85亿元人民币，同比减少26.23% [1] - 2025年前三季度归母净利润为8070.61万元人民币，去年同期为亏损7030.71万元人民币，实现扭亏为盈 [1] 公司订单情况 - 2025年前三季度累计新签订单金额约为16.4亿元人民币 [1] - 截至报告期末，公司整体在手订单金额约为25亿元人民币 [1]

股价表现 - 昭衍新药股价上涨4.34%至21.66港元，成交额达2.09亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为9.85亿元，同比减少26.23% [1] - 2025年前三季度归母净利润为8070.61万元，去年同期为亏损7030.71万元，实现扭亏为盈 [1] 订单情况 - 2025年前三季度累计新签订单金额约16.4亿元 [1] - 截至报告期末，公司整体在手订单金额约25亿元 [1]

公司股价与交易表现 - 10月31日，昭衍新药股价上涨5.12%，报收37.18元/股，成交额达9.99亿元，换手率为4.41%，总市值为278.66亿元 [1] 公司基本信息 - 北京昭衍新药研究中心股份有限公司成立于1998年2月25日，于2017年8月25日上市 [1] - 公司主营业务为以药物非临床安全性评价服务为主的药物临床前研究服务和实验动物及附属产品的销售业务 [1] - 主营业务收入构成为：药物非临床研究服务占95.59%，临床服务占4.34%，实验模型供应占0.07% [1] 基金持仓动态 - 融通医疗保健行业混合A/B（161616）在第三季度减持昭衍新药31.85万股，截至三季度末持有93.83万股，占基金净值比例为3.95%，为基金第六大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在10月31日因昭衍新药股价上涨浮盈约169.84万元 [2] 相关基金概况 - 融通医疗保健行业混合A/B（161616）成立于2012年7月26日，最新规模为7.08亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.74%，同类排名5494/8154；近一年收益率为8.38%，同类排名6220/8046；成立以来收益率为136.09% [2] - 该基金基金经理为万民远和刘曦阳 [3] - 万民远累计任职时间9年69天，现任基金资产总规模59.57亿元，任职期间最佳基金回报为144.04%，最差基金回报为-20.09% [3] - 刘曦阳累计任职时间1年231天，现任基金资产总规模8.39亿元，任职期间最佳基金回报为-1.31%，最差基金回报为-2.08% [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入为9.85亿元，同比减少26.23% [1] - 2025年前三季度归母净利润为8070.61万元，去年同期为亏损7030.71万元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.11元 [1]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入3.16亿元，净利润为1977.37万元，基本每股收益为0.03元 [1] - 2025年前三季度，公司累计实现营业收入9.85亿元，累计净利润为8070.61万元 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 公 告 全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 北京昭衍新藥研究中心股份有限公司 （1）第四屆董事會第十六次會議決議公告 （2）2025年第三季度報告 （3）關於取消監事會並修訂《公 司 章 程》的公告 （4）2025年三季度計提資產減值損失公告 （5）2025年第三季度業績說明會 JOINN LABORATORIES (CHINA) CO., LTD. 北京昭衍新藥研究中心股份有限公司 （於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司） （股 份 代 號：6127） 海外監管公告 本公告乃北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易 所有限公司證券上市規則第13.10B條 而 作 出。 附件為本公司於上海證券交易所網站刊登之 （17）防止控股股東及關聯方佔用公司資金管理制度 （18）募集資金管理制度 （19）董事會薪酬與考核委員會工作細則 （20） ...

战略委员会构成与任期 - 战略委员会成员由4名董事组成，至少含1名独立董事[5] - 委员任期3年，独立董事连续任职不超6年[5] - 设主任委员1名，由公司董事长担任[5] 会议相关规定 - 召集人提前3天通知全体委员开会[13] - 会议应由三分之二以上委员出席方可举行[13] - 会议决议须经全体委员过半数通过[13] - 会议记录保存期限不少于10年[16] 工作流程 - 投资评审小组初审并签发立项意见书，报战略委员会备案[10] - 战略委员会根据提案开会，结果提交董事会[10] 其他细则 - 出席委员对所议事项有保密义务[17] - 细则未尽事宜按相关法规和章程执行[19] - 抵触时按规定执行并重新修订[19] - “以上”等含本数，“过”等不含本数[19] - 细则由董事会负责解释[20] - 经董事会决议通过后生效[21]

提名委员会组成 - 由3名董事组成，2名独立董事，至少一名不同性别董事，独立董事任主任委员[5] 提名与选举 - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事三分之一提名，董事会选举产生[5] 任期规定 - 委员任期与董事会一致为三年，独立董事连续任职不超六年[5] 职责范围 - 拟定董事等选择标准和程序，遴选审核人选并提建议[8] - 职责含提名任免董事、聘任解聘高管等[10] 审查与实施 - 审查被提名人任职资格，意见提交董事会通过实施[12] 选任程序 - 董事、经理人员选任含交流、搜寻、审查等步骤[13] 会议相关 - 会前3天通知，召集人主持，可委托其他独立董事[15] - 三分之二以上委员出席可举行，决议全体委员过半数通过[16] - 可采用现场等形式，表决举手或投票[14] - 委员可书面委托投票，授权书明确事项[14] 其他规定 - 会议记录保存不少于10年[19] - 细则经董事会决议生效[23] - 细则由董事会负责解释[24] - 必要时邀请董事等列席会议[15] - 可聘请中介机构，费用公司支付[16] - 通知含日期等内容[18] - 出席委员有保密义务[20]

委员会设立 - 公司设立董事会薪酬与考核委员会并制定工作细则[2] 人员构成 - 薪酬与考核委员会成员由3名董事组成，其中独立董事2名[5] 任期规定 - 薪酬与考核委员会委员任期与董事会任期一致，均为三年，独立董事连续任职不得超过六年[6] 职责范围 - 负责制定公司董事及高管人员的考核标准并进行考核[3] - 负责制定、审查公司董事及高管人员的薪酬政策与方案[3] - 就薪酬计划或方案等事项向董事会提出建议[8] - 审查公司董事及高管人员履行职责情况并进行年度绩效考评[10] - 负责对公司薪酬及考核制度执行情况进行监督[10] - 检讨及批准与股份计划有关的事项并作出披露及解释[10] 决策机制 - 董事会对薪酬与考核委员会的建议未采纳或未完全采纳的，应记载意见及理由并披露[9] - 董事会有权对损害股东利益的薪酬计划提出否决建议[11] 会议制度 - 薪酬与考核委员会每年至少召开一次会议，召集人需提前3天通知全体委员[15] - 会议应由三分之二以上的委员出席方可举行[16] - 会议做出的决议，必须经全体委员的过半数通过[16] - 会议表决方式为举手或投票表决[19] 记录保存 - 薪酬与考核委员会会议记录保存期限至少十年[20] 薪酬决定 - 董事故报酬数额和方式由董事会提出方案报股东会决定，评价时该董事应回避[17] - 公司高管人员薪酬分配方案须报董事会批准[11] 生效时间 - 本工作细则经董事会决议通过后于2025年10月生效[25]