公司投资决策 - 公司于2024年12月20日召开董事会审议通过议案，同意公司或其指定子公司以不超过800万元人民币投资参与北脑一期（北京）股权投资中心（有限合伙）[1] - 该基金的普通合伙人、执行事务合伙人及基金管理人为北京崇德英盛投资管理有限公司[1] 基金合伙协议变更 - 近日，经基金全体合伙人协商一致，同意普通合伙人转让其持有的2000万元未实缴出资对应的合伙份额及新增有限合伙人入伙[1] - 全体合伙人共同签署了《北脑一期（北京）股权投资中心（有限合伙）合伙协议（第一次修订）》[1] - 全体合伙人一致同意普通合伙人北京崇德英盛投资管理有限公司将其持有的基金2000万元未实缴出资对应的合伙份额，该金额占总认缴出资额的22.22%[1]

北京昭衍新药研究中心股份有限公司 关于与专业投资机构合作参与投资基金的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 投资标的名称 | 北脑一期（北京）股权投资中心（有限合伙） | | | | --- | --- | --- | --- | | 投资金额（万元） | 800 | | | | 投资进展阶段 | 完成 进展 | 终止 | 交易要素变更 | | 特别风险提示（如有请勾选） | 募集失败 | | | | | 未能完成备案登记 | | | | | 提前终止 | | | | | 发生重大变更 | | | | | 其他：基金运行过程中受宏观经济、行业周期、投 | | | | | 资标的、经营管理、交易方案等多种因素影响，因而 | | | | | 存在投资失败或亏损等不能实现预期收益的风险。 | | | 一、合作投资基本概述情况 北京昭衍新药研究中心股份有限公司（以下简称"昭衍新药"、"公司"）于 2024 年 12 月 20 日召开第四届董事会第十一次会议，审议通过了《关于公司 ...

市场表现 - 3月27日午后，A股创新药概念板块持续走高，多只个股出现大幅上涨，其中舒泰神涨幅超过14%，昭衍新药、康弘药业、双鹭药业等多股涨停，神州细胞、首药控股、百济神州、信立泰等均大幅上涨 [1] - A股市场具体个股表现：舒泰神现价26.52元，涨幅14.66%；迪哲医药-U现价57.12元，涨幅10.70%；百利天恒现价282.11元，涨幅10.63%；华纳药厂现价54.13元，涨幅10.33%；昭衍新药现价30.24元，涨幅10.00%；康弘药业现价27.65元，涨幅9.98%；双鹭药业现价6.61元，涨幅9.98%；神州细胞现价41.72元，涨幅9.91%；首药控股-U现价38.49元，涨幅9.78%；益方生物-U现价19.44元，涨幅8.54%；百济神州-U现价235.13元，涨幅8.61%；信立泰现价61.20元，涨幅8.80%；百奥泰现价22.20元，涨幅8.29%；美迪西现价60.02元，涨幅8.24% [2] - 港股创新药板块同样出现拉升，基石药业-B涨幅超过18%，石药集团涨幅超过12%，先声药业涨幅超过8%，恒瑞医药、三生制药涨幅均超过7%，复星医药等跟涨 [2] - 港股市场具体个股表现：基石药业-B现价8.180港元，涨幅18.55%；石药集团现价9.150港元，涨幅12.13%；华领医药-B现价3.450港元，涨幅10.93%；科济药业-B现价17.480港元，涨幅9.25%；映恩生物-B现价279.600港元，涨幅9.22%；先声药业现价12.160港元，涨幅8.77%；亚盛医药-B现价46.160港元，涨幅7.95%；三生制药现价23.340港元，涨幅7.46%；复宏汉霖现价70.700港元，涨幅7.12%；恒瑞医药现价65.600港元，涨幅7.10% [3]

市场整体表现 - A股市场3月27日低开高走，主要指数集体拉升并全面翻红[1] - 截至上午收盘，上证指数涨0.26%，深证成指涨0.93%，创业板指涨0.83%，科创综指涨1.08%[4] - 港股市场上午整体窄幅震荡[2][14] A股领涨板块与个股 - 有色金属板块领涨，板块涨幅达2.6%，多股涨停[3][4] - 医药生物板块涨幅居前，多股涨幅超过10%或涨停[6] - 基础化工板块涨幅居前，板块内个股掀起涨停潮[8] - 美容护理、农林牧渔等板块亦跟涨[10] 有色金属板块强势个股 - 深圳新星涨停，涨10.02%[5] - 海星股份涨停，涨10.01%[5] - 融捷股份涨停，涨10.00%[5] - 云南锗业涨停，涨10.00%[5] - 盛新锂能涨停，涨10.00%[5] - 金徽股份涨9.99%[5] - 赣锋锂业涨7.75%[5] - 中矿资源涨6.65%[5] 医药生物板块强势个股 - 热景生物涨14.70%[7] - 益诺思涨12.31%[7] - 舒泰神涨11.50%[7] - 华纳药厂涨11.07%[7] - 联环药业涨停，涨10.01%[7] - 昭衍新药涨停，涨10.00%[7] - 康弘药业涨9.98%[7] 基础化工板块强势个股 - 科拓生物涨停，涨19.99%[9] - 山东海化涨停，涨10.07%[9] - 赤天化涨停，涨10.05%[9] - 苏利股份涨停，涨10.03%[9] - 安道麦A涨停，涨10.02%[9] - 鲁北化工涨停，涨10.01%[9] 新股表现 - 新股普昂医疗上市，盘中涨幅一度超过170%[11] - 公司专业从事糖尿病护理、通用给药输注、微创介入类医疗器械的研发、生产和销售[12] - 2024年公司胰岛素笔针销量达11.75亿支，全球市场占有率为11.78%，较2022年的7.52%稳步提升[12] 港股表现与重点公司 - 恒生指数成份股中，石药集团、海底捞、信达生物盘中涨幅一度超过5%[14] - 港股通标的股中国龙工盘中暴涨超过20%[2][13] - 中国龙工2025年全年实现营业收入112.15亿元，同比增长9.81%[15] - 装载机销售额占比同比上升1.91个百分点至43.14%，叉车销售额占比下降5.59个百分点至30.82%，挖掘机销售额占比增长4.73个百分点至15.07%[15] - 公司实现海外收入38.06亿元，同比增长19.32%，创历史最佳[15] - 综合毛利率为21.37%，同比上升1.81个百分点[15] - 2025年全年实现净利润13.01亿元，同比增长27.69%[16]

市场表现 - A股创新药概念板块盘中持续走强，多只个股涨停，其中美诺华、万邦德、联环药业、昭衍新药、双鹭药业等10CM涨停，科拓生物20CM涨停，益诺思、热景生物一度涨超15%，恒瑞医药涨超5% [1] - 部分创新药公司股价表现突出，例如益诺思上涨12.15%，总市值91.07亿，年初至今涨幅46.32%；万邦德上涨10.01%，总市值159亿，年初至今涨幅86.93%；联环药业上涨10.01%，总市值73.11亿 [2] 行业驱动因素 - 创新药出海交易活跃，截至2026年3月21日，2026年中国创新药出海BD总金额已达571亿美元，首付款33亿美元，交易数量53件，总金额相当于2025年全年的41%，并已超过2024年全年水平 [1] - 多家创新药龙头企业确认盈利拐点，例如恒瑞医药2025年创新药收入占比近60%，并指引2026年收入增长超30%；诺诚建华、云顶新耀、晶泰控股等药企在2025年实现扭亏为盈 [1] - 政策支持力度加大，2026年政府工作报告将生物医药的战略地位显著提升，首次将其与集成电路、航空航天并列，明确为国家新兴支柱产业 [1]

公司信息披露 - 昭衍新药（603127 SH）将于3月31日披露公司财报 [1]

文章核心观点 - 昭衍新药主要股东顾晓磊及其一致行动人计划清仓式减持，引发公司A股与港股股价暴跌 [1] - 股东清仓减持行为被市场解读为对公司未来信心崩塌，直接原因是主营业务面临多重压力及被类器官等新技术替代的风险 [1][7][10] - 公司2024年业绩显著下滑，尽管2025年预告净利润暴增，但营收下降且核心业务面临结构性挑战 [7][8] 事件概述：股东减持与市场反应 - 2026年3月17日，昭衍新药披露股东顾晓磊及顾美芳计划通过集中竞价减持3074.25万股，占公司总股本4.1026%，近乎清仓 [1] - 该减持公告引发股价暴跌：A股跌停，报收29.32元/股，创2026年以来新低；港股收盘跌11.73%至16.78港元 [1] - 股东后续公告将减持比例调整为约3%，套现金额约7亿元，但未能止住股价跌势 [1] - 减持股份来源于首发前限售股及资本公积金转增股份，属于成本极低的原始股 [7] 公司基本情况 - 昭衍新药成立于1995年，是中国首家民营新药评价实验室，于2017年在上交所上市，2021年实现A+H股上市 [3] - 公司主营业务为药物非临床安全性评价服务（临床前CRO），该业务占2024年收入的95% [3] - 公司通过收购及自建繁殖基地掌握食蟹猴等关键实验动物资源，素有“猴茅”之称 [3] 减持股东背景：苏州顾氏家族 - 减持股东顾晓磊与顾美芳为姑侄关系，位列公司第四和第七大股东，属于苏州太仓顾氏家族 [1][3] - 顾氏家族背后为香塘集团，其投资涉足多家生物医药企业，与昭衍新药创始人冯宇霞、周志文夫妇合作渊源可追溯至2002年 [3][4] - 顾氏家族曾通过香塘集团投资苏州康乃德、苏州金盟生物等9家生物医药企业，这些企业在昭衍新药上市初期是其核心客户 [4][5] - 近年来顾氏家族持续减持其持有的舒泰神股份，并开始退出昭衍新药 [3][7] 公司财务状况与业绩预告 - 2024年公司实现营业收入20.18亿元，同比下降15.07%；归母净利润7407.54万元，同比大降81.34%；扣非净利润仅2357.34万元 [8] - 2025年业绩预告显示，预计营业收入为15.73亿元至17.38亿元，同比下降13.9%至22.1% [7] - 2025年预计归母净利润达2.33亿元至3.49亿元，同比暴增214%至371%；扣非净利润增幅预计高达945%至1467% [7] 主营业务面临的压力 - 行业整体低迷：2024年生物医药投融资金额较2021年高峰期下降84%，导致CRO订单减少 [8] - 竞争加剧：国内CRO企业数量激增，产能扩张导致价格战，毛利率下滑 [8] - “囤猴”策略反噬：公司2022年高价收购猴场，但2023年起猴价回落，导致2024年生物资产公允价值变动净损失超1亿元 [8] 行业技术替代风险：类器官崛起 - 2025年4月，美国FDA宣布逐步取消对单克隆抗体等药物研发中动物实验的强制要求，鼓励使用AI计算模型、类器官、器官芯片等替代技术 [10] - 类器官技术能更精准模拟人类生理反应，减少动物伦理争议，提高临床转化率，长期对动物实验构成威胁 [10] - 2025年4月至2026年3月，中国类器官领域约9家创新企业融资金额总计超过14亿元 [10] - 全球类器官市场快速增长：据Fortune Business Insights数据，2025年市场规模为11.8亿美元，预计2034年达57.1亿美元，年复合增长率18.8% [11] - 中国药监部门也在推进类器官技术标准制定，未来可能跟进FDA政策 [11]

报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [5][6] 报告核心观点 - 政策利好高端医疗，商务部发文支持打造国际医疗旅游品牌，建设国际医疗旅游集聚区，面向国际患者提供高端体检、整形美容、康复护理等服务，并推动国际商业保险直接结算 [4] - 该政策是继“独资医院扩大开放试点”后，民营医疗领域的又一利好，明确指向“高端”与“国际”，意在吸引境外医疗消费回流 [4] - 此举将打破民营医院单纯依赖本地医保支付的增长天花板，通过“医疗+旅游”模式切入高附加值的高端服务市场 [4] - 海南博鳌乐城等先行区允许使用国外已上市国内未注册的急需药械，将极大提升对国际患者的吸引力 [4] - 建议关注在高端医疗、辅助生殖、医美及康复护理领域已有布局的民营医疗机构 [4] - 投资建议关注两大方向：1) 高成长方向，如医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等；2) 预期改善方向，如盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔等 [5] 板块及个股表现 - 本周（3.16-3.20）申万一级行业医药生物指数下跌2.77%，涨幅排名位列31个一级行业第8位，跑输沪深300指数（下跌2.19%）0.59个百分点 [1] - 申万医药生物二级子行业本周表现：医疗服务II下跌4.32%至6472.58点；中药II下跌1.16%至6238.43点；化学制药II下跌2.08%至12224.87点；生物制品II下跌1.79%至6071.10点；医药商业II下跌4.01%至5266.66点；医疗器械II下跌4.00%至6540.13点 [1][22] - 2025年以来（截至报告期）申万医药生物指数上涨8.70%，其中医疗服务II板块上涨26.62%，化学制药II上涨18.37%，表现突出；中药II板块下跌6.66% [22] - 医疗服务板块内，本周表现居前的公司有：药明康德（+0.0%）、皓元医药（-0.8%）、百花医药（-1.4%）、百诚医药（-1.5%）、爱尔眼科（-1.8%）[2][30] - 医疗服务板块内，本周表现靠后的公司有：三博脑科（-20.7%）、普蕊斯（-16.8%）、创新医疗（-15.5%）、美迪西（-14.8%）、昭衍新药（-13.3%），CXO相关公司回调较大 [2][32] - 近12个月医疗服务板块相对沪深300指数的相对收益为-6%，绝对收益为+8% [7][8] 行业估值及数据 - 当前申万医疗服务板块PE（TTM）为30.77倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；当前PB（LF）为3.12倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [3][50][52] - 医疗服务板块PE（TTM）较前一周下降1.20倍，PB（LF）较前一周下降0.12倍 [3] - 在申万医药生物三级行业中，当前PE（TTM）较高的子行业包括：化学制剂（87.8倍）、医院（49.1倍）、原料药（43.1倍）[56] - 在申万医药生物三级行业中，当前PB较高的子行业包括：医院（4.0倍）、医疗研发外包（3.6倍）、其他生物制品（3.3倍）、疫苗（3.3倍）[58] - 部分重点公司估值跟踪（数据截至2026年3月22日）： - **药明康德**：当前市值2728亿元，2024年归母净利润94.5亿元，对应2024年PE为29倍，2025年预测PE为17倍 [62] - **药明生物**：当前市值1399亿元，2024年归母净利润33.6亿元，对应2024年PE为42倍，2025年预测PE为32倍 [62] - **爱尔眼科**：当前市值931亿元，2024年归母净利润35.6亿元，对应2024年PE为26倍，2025年预测PE为26倍 [62] - **昭衍新药**：当前市值194亿元，2024年归母净利润0.7亿元，对应2024年PE为262倍，2025年预测PE为134倍 [62] - **迪安诊断**：当前市值116亿元，2024年归母净利润-3.6亿元，2025年预测归母净利润0.8亿元，对应2025年预测PE为146倍 [62]

公司核心事件：股东“清仓式”减持引发市场震荡 - 公司股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳计划通过集中竞价方式合计减持其持有的全部3074.25万股A股，占公司总股本的4.1%，若按计划实施将基本全部退出[2] - 市场反应剧烈，公告次日（3月17日）公司A股开盘跌停，收报29.32元/股，H股收盘大跌11.73%[2]；公司紧急发布更正公告将合计减持比例由4.1%下调至3%，但未能挽回股价颓势，截至3月20日收盘，公司A股报28.1元/股，总市值210.6亿元，较3月17日市值蒸发近9.1亿元[2] - 此次减持股东为陪伴公司超过8年的“元老级”人物，且与公司重要股东香塘集团（合作超18年）关系密切，减持股份来源主要为IPO前股份，以跌停价计算最高可套现约9.01亿元[4] 股东减持背景与合规性 - 减持股东顾晓磊与顾美芳并非持股5%以上的大股东，其拟减持股份中仅有472.18万股系IPO前取得，占比不足1%，因此此次减持未违反《上市公司股东减持股份管理暂行办法》中关于“3个月内不得超过公司股份总数1%”的规定[6] - 在最新公告中，减持方式已由集中竞价调整为集中竞价和大宗交易相结合的方式[7] - 此次减持并非近期孤例，公司实际控制人之一周志文于2025年12月30日披露减持计划，并在2026年1月22日至28日通过大宗交易和集中竞价减持1497.9万股，套现约5.68亿元[7]；此外，公司多名董监高在2025年9月30日至11月28日合计减持了42.24万股[7] 公司业务模式与业绩表现 - 公司是药物研发服务外包（CRO）企业，核心业务为药物非临床研究服务[9] - 公司业绩与实验猴价格高度捆绑，2025年业绩预报显示，预计营收为15.73亿元至17.38亿元，同比减少13.9%至22.1%，但同期归母净利润预计暴增214%至371%，达到2.33亿元至3.49亿元[12] - 利润暴增主要源于生物资产（实验猴）市场价格上涨带来的公允价值变动收益，此项收益高达4.52亿元至4.99亿元，而核心的实验室服务业务受行业竞争影响，收入和毛利率降低，利润贡献下降[12] - 公司正积极使用闲置资金进行理财投资，计划在2026年度使用不超过20亿元购买理财产品，2025年前三季度资金管理收益已贡献超4500万元净利润[13] 实验猴业务的市场供需与周期性 - 实验猴是创新药研发的紧缺资源，其价格波动巨大，单价从2019年不到7000元暴涨至2022年的16万元，飙升逾20倍[10] - 2022年，公司斥资18亿元收购两家实验猴企业并自建繁殖基地，随后猴价飞涨，公司因此被贴上“猴茅”标签[11] - 行业存在周期性，2022年新冠研发热潮将单只食蟹猴价格推高至20万元以上，公司净利润创10.74亿元历史峰值；2023年价格腰斩，导致公司2023年及2024年因生物资产公允价值变动分别录得2.67亿元和1.14亿元的净损失；2025年行业回暖，猴价再度反弹至12-13万元/只[11] - 据方正证券测算，预计2025年至2027年实验猴供给约4.9-5.24万只/年，需求量约5.13-6.26万只/年，供需缺口或持续放大[11] 重要股东“香塘系”的资本布局 - 此次减持将公司重要股东香塘集团及顾氏家族推向台前，公司与香塘集团的合作关系始于2008年，已超过18年[4] - 香塘集团创始人顾建平于2002年投资3000万元与公司实际控制人冯宇霞、周志文夫妇共同组建舒泰神，该投资在舒泰神2011年上市后获得超10亿元回报，并由此成功踏入生物医药产业，继而入股昭衍新药[19] - 香塘集团以昭衍新药为支点，系统性布局生物医药产业链，投资了近十家药企[19]；截至2026年3月20日，香塘集团直接对外投资29家企业，间接投资企业超过669家[20] - 香塘集团已成为业务多元化的地方标杆企业，2019年总资产达70亿元，年销售收入近百亿元，业务涵盖生物医药、化纤新材料、金融创投、地产置业[22]；其2024年营收为98.04亿元，在“2025江苏民营企业200强”中排名第172位[22] - 2026年2月，香塘集团亦减持了其持有的舒泰神1%股份，套现超过1.17亿元，减持后持股比例降至4.69%，不再是持股5%以上股东[23]

公司近期股东减持事件与市场反应 - 两名非任职股东（香塘集团继承人）计划减持，公告后公司股价跌停[1] - 公司紧急修改减持方案，将合计减持比例从4.1%下调至不超过3%，并改为以大宗交易为主，股价随后企稳[1] - 公司历史上多次因减持公告导致股价下跌：去年8月前副董事长减持套现7000多万，股价当日跌5.7%；去年9月五名高管减持1400多万，股价次日跌7%；今年1月底实控人一周套现近6亿元，消息当日股价跌6%[1] - 自去年下半年至今，累计已有9名股东减持[2] 公司股价与估值表现 - 2025年公司股价全年涨幅超过110%，从去年年中约20元涨至今年1月中旬的46元，涨幅在CRO板块中领先[2] - 到今年初，公司市盈率一度高达97倍，而同行业龙头公司市盈率普遍在20-30倍区间[2] 公司业绩与盈利结构分析 - 公司预告2025年净利润为2.33亿至3.49亿元，同比增长超过两倍[2] - 但2025年净利润中有4.5亿元来自实验用猴公允价值变动带来的收益，与主营业务经营能力无关[2] - 公司主营业务收入已连续两年下降[2] 行业背景与公司业务特点 - 公司是A股在实验用猴业务方面布局突出的CRO公司[2] - 自去年下半年起，实验用猴供不应求，价格快速上涨，部分地区出现“有价无猴”的情况[2] - 根据会计准则，实验用猴价格上涨带来的公允价值变动直接计入当期利润[2] - 去年CRO行业整体迎来订单和业绩修复，但其他公司股价涨幅普遍在30%-40%，远低于公司的涨幅[2]