报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 摩托车业务 - 摩托车出口持续向好,大排量产品结构升级趋势明显,公司摩托车业务实现高增长 [11] - 公司摩托车销量在行业中占据领先地位,渠道网络不断扩展 [11] 全地形车业务 - 全地形车业务在行业下行背景下保持相对稳健态势,出口占国内同类产品出口的主导地位 [12] 电动两轮车业务 - 公司新兴业务电动两轮车以子品牌极核定位于高端市场,产品线不断丰富,销量和渠道网络快速增长 [12] 财务表现 - 公司毛利率和净利率均有所改善,费用率下降 [13] - 预计未来几年公司营收和利润将保持较快增长 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 公司2024年上半年营收和净利润均实现较快增长 [10] - 摩托车业务保持高增长,全地形车业务在行业下行中保持稳健,电动两轮车新业务快速拓展 [11][12] - 公司毛利率和净利率均有所改善,费用率下降 [13] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收和利润将保持较快增长 [16] - 给予公司20-22倍PE,合理价格区间167.40-184.14元 [16] 投资建议 - 报告给予公司"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 两轮车业务海内外共振,品牌出海进击全球[1][2][3][4] 2) 国内大排量摩托兴起,具备广阔成长空间[4] 3) 员工持股计划彰显信心,收入考核指标三年累计不低于305亿元[4] 财务数据总结 1) 2024H1实现营收75.29亿元,同比+15.73%;实现归母净利润7.09亿元,同比+28.49%[1] 2) 2024Q2单季度实现营收44.68亿元,同比+23.2%,环比+45.96%;实现归母净利润4.31亿元,同比+26.35%,环比+55.4%[2] 3) 2024-2026年预测归母净利润分别为13.18、16.61、20.78亿元,对应PE为14.73、11.68、9.34倍[5][12] 产品表现总结 1) 四轮车:2024H1全地形车累计销售8.14万台,实现收入35.32亿元,同比-1.55%[3] 2) 两轮车:2024H1两轮车销量15.39万辆,同比+56%,实现收入32.48亿元,同比+41.95%;其中内销6.8万辆,同比+42%,外销8.6万辆,同比+69%[3]

公司和行业研究纪要总结 行业和公司概况 1. 公司是一家专注于摩托车、全地形车等两轮和四轮车产品的上市公司,拥有10年以上的投资银行从业经验 [1][2][4][11] 2. 公司主要出口市场为欧洲和北美,同时正在积极拓展发展中国家市场,如东南亚等 [4][5][6] 3. 公司在墨西哥设有生产基地,以应对不确定的贸易形势 [7] 4. 公司正在积极推进欧五+排放标准认证,确保产品符合最新法规要求 [3] 5. 公司正在加大内销市场的渠道拓展和新产品推出力度,包括大排量摩托车和全地形车等 [9][10][11] 6. 公司正在加大对"极核"城市轻交通产品的研发和市场拓展力度 [15][16][17][18] 核心观点和论据 1. 地缘政治形势复杂,但公司认为墨西哥生产基地可以有效应对关税等风险 [1] 2. 欧洲市场摩托车出口短期波动主要受欧五+认证切换影响,预计下半年会有较大改善 [2][3] 3. 发展中国家市场是公司未来重点拓展区域,但日系品牌在东南亚市场占据优势 [4][5] 4. 公司正在积极推进全球化布局,已在30多个国家和地区实现销售 [6] 5. 墨西哥生产基地正处于产能爬坡阶段,预计2025年将逐步达产 [7] 6. 欧洲市场对产品品类要求较高,公司需快速丰富产品线以满足当地需求 [8] 7. 公司内销市场规划包括进一步扩大渠道覆盖,以及在通路车和踏板车领域推出更多新品 [9] 8. 公司对大排量摩托车市场保持乐观态度,认为行业集中度将进一步提升 [10] 9. 公司全地形车业务在美国市场保持稳定增长,未来将重点发力高端产品 [11] 10. 公司销售费用率波动与市场策略、产品推广力度等因素相关,未来不会出现大幅波动 [12] 11. 公司成熟车型平台如250cc和450cc将持续迭代升级,满足市场需求变化 [13] 12. 公司新推出的U10pro车型在性能、舒适性等方面表现出色 [14] 13. 公司未来将更加专注于"极核"产品的品质和用户体验,同时加大渠道拓展力度 [15][17] 14. 公司有足够的资金投入支持"极核"业务的发展,形成新的增长曲线 [16][18] 15. 公司新推出的股权激励计划中,业绩目标是综合考虑各业务板块未来3年的发展情况 [16] 其他重要内容 1. 公司正在密切关注新国标带来的市场机遇,并将进一步加大"极核"产品的渠道拓展力度 [15][17] 2. 公司在产品研发、市场拓展等方面持续投入,以推动各业务板块的健康发展 [13][16][18] 3. 公司通过股权激励计划,旨在增强核心骨干的凝聚力,共同推动公司发展 [16]

公司概况 - 浙江春风动力股份有限公司是一家专注于摩托车和全地形车研发、生产和销售的公司 [2] - 公司于2024年8月20日接待了50名投资者的现场调研 [2][3][4] 海外布局 - 公司在墨西哥设有生产基地，目前正处于产量爬坡阶段，预计2025年将逐步达产 [14] - 公司未来不排除在美国建厂的可能性，但需谨慎评估成本效益 [6] - 欧洲和北美是公司两轮车的重点出口市场，发展中国家也是未来的重要开拓区域 [10] - 公司已在30余个国家和地区实现销售，未来将继续探索其他具有潜力的国家和地区 [12] 产品研发与创新 - 公司针对欧五+排放标准提前做了技术升级准备，目前欧五+认证工作正在紧锣密鼓地进行中 [9] - 公司的250cc和450cc平台已经较为成熟，未来将继续深化技术创新和市场拓展 [20] - 新推出的U10 pro车型在平顺性、舒适性等方面表现很好 [21] 业务发展规划 - 公司将在内销市场进一步扩张渠道数量，同时在通路车和踏板领域推出更多新品 [16] - 公司看好大排量摩托车的长期发展空间，将继续推出更多符合市场需求的新产品 [17][20] - 极核业务将更加专注于产品品质和用户体验，并密切关注新国标带来的市场机遇 [23] - 公司新推出的股权激励计划中业绩目标是综合考虑各业务板块的未来发展 [22] 市场环境分析 - 欧洲市场需求分散，对产品品类的要求较高 [15] - 美国全地形车市场在疫情期间有较大爆发，未来需求将保持稳定 [18] - 公司销售费用率有一定波动性，与市场策略、产品推广力度等因素相关 [19]

证券代码：603129 证券简称：春风动力 公告编号：2024-051 浙江春风动力股份有限公司 监事会关于公司 2024 年股票期权激励计划首次授予 激励对象名单的公示情况说明及核查意见 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 浙江春风动力股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年 8 月 6 日召开了第 五届董事会第十六次会议、第五届监事会第十七次会议，审议通过了《关于<浙 江春风动力股份有限公司 2024 年股票期权激励计划（草案）>及其摘要的议案》 《关于<浙江春风动力股份有限公司 2024 年股票期权激励计划实施考核管理办 法>的议案》《关于提请股东大会授权董事会办理公司股权激励计划相关事项的 议案》等议案，并于 2024 年 8 月 7 日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） 及公司指定媒体披露了相关公告。 公司监事会核查了本激励计划首次授予激励对象的名单、身份证件，与公司 签订的劳动合同和聘用合同，在公司担任的职务及其任职文件等情况。 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》" ...

浙江春风动力股份有限公司 2024 年第一次临时股东大会 会议材料 一、本次大会期间，全体参会人员应以维护股东的合法权益，确保大会的 正常秩序和议事效率为原则，自觉履行法定义务。 （召开时间：2024 年 9 月 2 日） 1 浙江春风动力股份有限公司 2024 年第一次临时股东大会会议须知 二、请按股东大会通知公告要求，按时办理股东登记手续，确认与会资格。 三、为保证本次大会的严肃性和正常秩序，除出席会议的股东及股东代理 人、董事、监事、公司高级管理人员、公司聘任律师及中介机构外，公司有权依 法拒绝其他人员入场。 四、股东请尽量提前 30 分钟到达会场，进行会议签到，13:20 为会议报到 的终止时间。股东签到时，应出示以下证件和文件。 1、法人股东应由法定代表人或其委托的代理人出席会议。由法定代表人出 席会议的，应持营业执照复印件（加盖公司公章）、本人身份证和法人股东账户 卡到公司办理登记；由法定代表人委托代理人出席会议的，代理人应持营业执照 复印件（加盖公司公章）、本人身份证、法定代表人依法出具的授权委托书和法 人股东账户卡到公司登记。 2、个人股东亲自出席会议的需持本人身份证、股票账户卡和持股凭证办理 ...

分组1：报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 分组2：报告的核心观点 - 2024Q2公司营业总收入44.68亿元，同环比分别+23.2%/+46.0%；归母净利润4.31亿元，同环比分别+26.4%/+55.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同环比分别+28.0%/+52.5% [2] - 春风动力Q2业绩符合预期，营收端四轮、摩托车、电动两轮业务各有表现，成本端运输成本提升、销售毛利率下降，费用端期间费用率环比改善、财务费用率稳定、所得税率较低增厚利润，最终Q2归母净利润同环比均大幅增长 [3] - 上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至11.9/15.4/19.3亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级 [3] 分组3：根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11378|12110|14741|18125|22310| |同比（%）|44.73|6.44|21.72|22.95|23.09| |归母净利润（百万元）|701.37|1007.52|1193.39|1540.07|1926.88| |同比（%）|70.43|43.65|18.45|29.05|25.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.63|6.65|7.88|10.17|12.72| |P/E（现价 & 最新摊薄）|28.03|19.52|16.48|12.77|10.20| [1] 公告要点 - 2024Q2公司营业总收入44.68亿元，同环比分别+23.2%/+46.0%；归母净利润4.31亿元，同环比分别+26.4%/+55.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同环比分别+28.0%/+52.5% [2] 春风动力Q2业绩情况 营收端 - 四轮业务：2024H1累计销售全地形车8.14万辆，同环比分别+2.6%/+21.1%，单车收入4.34万元，同环比分别-4.10%/-0.01% [3] - 摩托车业务：2024H1推出多款新品，两轮车销量15.39万辆，同环比分别+55.9%/+56.6%，单车收入2.11万元，同环比分别-8.96%/-5.31%；外销8.58万辆，同比+68.9%，海外经销商网络1500余家 [3] - 电动两轮：2024H1 ZEEHO推出新品、升级产品，覆盖全系列产品线，聚焦国内核心市场、拓展国际渠道，产品覆盖30余国家和地区，累计销售2.04万辆，销售收入1.16亿元 [3] 成本端 - 国际海运费5月以来上涨，中国货代运价指数（中国 - 北美）Q2环比增长37.8%，运输成本提升；Q2销售毛利率30.82%，同环比分别-0.52/-1.70pct [3] 费用端 - Q2期间费用率18.18%，同环比分别+0.5/-1.5pct，环比改善明显；美元兑人民币汇率波动不大，财务费用率环比稳定；研发费加计扣除&美国促销费增长，Q2所得税率较低，增厚利润 [3] 最终业绩 - Q2实现4.31亿归母净利润，同环比均实现较大增长 [3] 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7709|9898|12420|15807| |非流动资产（百万元）|2605|2906|3309|3648| |资产总计（百万元）|10314|12803|15729|19455| |流动负债（百万元）|4836|5968|7254|8935| |非流动负债（百万元）|306|326|325|324| |负债合计（百万元）|5142|6294|7579|9259| |归属母公司股东权益（百万元）|5039|6318|7883|9835| |少数股东权益（百万元）|133|191|267|361| |所有者权益合计（百万元）|5172|6510|8150|10196| |负债和股东权益（百万元）|10314|12803|15729|19455| |营业总收入（百万元）|12110|14741|18125|22310| |营业成本（含金融类）（百万元）|8053|10378|12692|15644| |税金及附加（百万元）|212|206|254|312| |销售费用（百万元）|1341|1223|1486|1829| |管理费用（百万元）|567|663|797|937| |研发费用（百万元）|924|958|1160|1406| |财务费用（百万元）|-191|6|51|3| |其他收益（百万元）|51|51|64|0| |投资净收益（百万元）|1|1|1|1| |公允价值变动（百万元）|1|-2|-1|-1| |减值损失（百万元）|-55|-24|-29|-29| |资产处置收益（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|1202|1332|1718|2150| |营业外净收支（百万元）|-10|0|0|0| |利润总额（百万元）|1191|1332|1718|2150| |所得税（百万元）|135|80|103|129| |净利润（百万元）|1057|1252|1615|2021| |少数股东损益（百万元）|49|58|75|94| |归属母公司净利润（百万元）|1008|1193|1540|1927| |每股收益 - 最新股本摊薄（元）|6.65|7.88|10.17|12.72| |EBIT（百万元）|1009|1337|1770|2153| |EBITDA（百万元）|1160|1585|2084|2532| |毛利率（%）|33.50|29.59|29.97|29.88| |归母净利率（%）|8.32|8.10|8.50|8.64| |收入增长率（%）|6.44|21.72|22.95|23.09| |归母净利润增长率（%）|43.65|18.45|29.05|25.12| |经营活动现金流（百万元）|1385|1676|2436|3053| |投资活动现金流（百万元）|-862|-646|-817|-817| |筹资活动现金流（百万元）|-160|21|-4|-4| |现金净增加额（百万元）|412|1111|1615|2232| |折旧和摊销（百万元）|151|248|315|379| |资本开支（百万元）|-486|-471|-672|-672| |营运资本变动（百万元）|130|150|474|621| |每股净资产（元）|33.49|41.72|52.06|64.95| |最新发行在外股份（百万股）|151|151|151|151| |ROIC（%）|18.61|21.06|22.31|21.76| |ROE - 摊薄（%）|20.00|18.89|19.54|19.59| |资产负债率（%）|49.85|49.16|48.19|47.59| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|19.52|16.48|12.77|10.20| |P/B（现价）|3.88|3.11|2.49|2.00| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为160元 [1][2] 报告的核心观点 - 春风动力2024年中报显示营收和归母净利润同比增长，四轮车经营稳健、两轮表现亮眼，极核电动业务成新增长点；24Q2利润高增但毛利率略下滑，预计24H2四轮车新品驱动产品结构改善、盈利能力提升；两轮出口成长性持续兑现，极核电动加速扩张；公司为行业龙头，三大增量驱动成长，调整24/25/26归母净利润预测 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年中报公司实现营收75.3亿元，同比+15.7%；归母净利润7.1亿元，同比+28.5%；24Q2单季营收44.7亿元，同比+23.2%；归母净利润4.3亿元，同比+26.4% [1] - 24H1四轮、两轮分别实现营收35.3、32.5亿，同比分别-1.6%、+42%；四轮累计销售8.1万，同比+3%，出口额占全国全地形车出口额的71.8%；两轮出口8.6万台、营收18亿元，同比+45.1%，国内销量6.8万、营收14.5亿，同比+38.3%，250cc+摩托车销量行业第一；极核电动业务销量2万台，营收1.2亿元，国内海外渠道分别增长81%、181.3% [2] - 24Q2毛利率为30.8%，同比-0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8、+0.5、+0.3、+1.4pct，归母净利率9.7%、同比+0.2pct [2] - 调整公司24/25/26归母净利润预测为12.9/16.8/22.7亿元（前值12.4/15.6/19.3亿元），24 - 26年对应PE分别为15/12/9倍 [2] 未来展望 - 预计24H2四轮车新品将驱动产品结构改善，盈利能力有望提升 [2] - 预计两轮车今年仍将延续亮眼出口表现，极核电动国内产品及渠道将加速拓展，海外市场贡献新成长增量 [2] 公司基本数据 - 总股本15,143.19万股，已上市流通股15,143.19万股，总市值196.62亿元，流通市值196.62亿元，资产负债率54.60%，每股净资产35.91元，12个月内最高/最低价176.80/81.10元 [4] 财务预测表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为121.1亿、150.04亿、194.13亿、246.87亿元，同比增速分别为6.4%、23.9%、29.4%、27.2%；归母净利润分别为10.08亿、12.86亿、16.77亿、22.74亿元，同比增速分别为43.7%、27.7%、30.3%、35.6% [3][6] - 2023 - 2026E毛利率分别为33.5%、32.5%、32.6%、32.3%；净利率分别为8.7%、9.0%、9.1%、9.7%；ROE分别为20.0%、21.4%、23.0%、25.2%；ROIC分别为21.8%、23.1%、26.6%、28.5% [6] - 2023 - 2026E资产负债率分别为49.9%、53.6%、53.4%、53.2%；债务权益比分别为6.3%、5.3%、4.3%、3.5%；流动比率分别为1.6、1.5、1.6、1.6；速动比率分别为1.3、1.2、1.2、1.2 [6]

报告评级 - 维持目标价189.13元，维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年中报收入、业绩快速增长，主要是公司新产品不断放量，产品结构持续优化，实现量利质齐升 [2] - 公司450系列产品持续爆款，2024-2025年不断丰富产品矩阵，多个全新平台蓄势待发，包括四缸500SR、三缸仿赛675SR，双缸250SR-R、公升级超跑等 [3] - 新能源方面，公司拓宽产品谱系，强化渠道建设，逐步进入收获期 [3] - 自主品牌加速出海，出口需求保持超高景气，公司持续受益内外市场共振下，新产品周期不断兑现 [3] 财务数据总结 - 2024年中报实现收入75.3亿元，同增15.7%，归母净利7.1亿元，同增28.5% [3] - 2024年预计实现收入14,670百万元，同比增长21.1%；归母净利1,367百万元，同比增长35.7% [13] - 2024年预计毛利率32.0%，EBIT利润率8.3%，销售净利率9.1% [13] - 2024年预计每股收益9.03元，净资产收益率22.6% [13]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入75.29亿元同比增长15.73%,归属于上市公司股东的净利润7.09亿元同比增长28.49% [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入44.68亿元同比增长23.20%,归属于上市公司股东的净利润4.31亿元同比增长26.35% [1] - 公司全地形车上半年累计销售8.14万台,实现销售收入35.32亿元 [1] - 公司摩托车板块上半年累计销售两轮车15.39万辆,实现销售收入32.48亿元同比增长41.95% [1] - 公司集合板块上半年累计销售电动车2.04万辆,实现销售收入1.16亿元同比增长300.44% [1] 研发创新 - 公司高度重视研发创新,自2017年上市至今累计研发投入31.80亿元 [1] - 报告期内公司研发投入4.58亿元,占总营收的6.08%同比增长21.37% [2] - 公司800mk车型荣获红点奖,成为首个已燃油摩托车获此殊荣的中国品牌 [2] 生产制造 - 公司重庆基地建设加速推进,打造智能制造标杆 [2] - 墨西哥工厂产能快速爬坡,生产效率实现指数级增长 [2] 财务指标 - 2024年上半年公司销售费用7.30亿元,较去年同期下降11.24% [2] - 财务费用负1.43亿元,较去年同期下降21.05% [2] - 管理费用3.69亿元,较去年同期增长27.91% [2] - 2024年上半年公司基本每股收益4.70元,营业毛利率31.51% [3] - 四轮车毛利率39.68%,两轮车毛利率22.19% [3] 问答环节重要的提问和回答 所得税税率波动 - 所得税税率波动主要受两方面因素影响: 1) 研发费加计扣除的影响,会导致所得税费用下降 [4][5] 2) 美国公司费用上升,导致美国利润下降,所得税费用下降 [5] - 后续三四季度和明年所得税税率会按照一贯性原则,统一考虑研发费加计扣除的影响 [5][6] 四轮车业务 - 美国市场受经销网点拓展影响,市占率持续提升 [1][8] - 新平台新车型将在8月26日美国经销商大会上发布 [7][8] - 墨西哥工厂产能爬坡进度良好,有望在今年年底达成较为成熟的装配能力 [8][9] - 墨西哥工厂未来将成为输美产品的主要生产基地,有利于成本优势 [10][11] 摩托车出口 - 7月摩托车出口下滑主要受以下因素影响: 1) 国际两轮行业二三季度订单存在波动 [12][13] 2) 欧洲市场即将切换到新的欧物价,进口商控制订单 [13] 3) 部分重点客户出现清欠问题 [13] - 公司将积极拓展全球订单,有信心确保下半年整体出口稳定 [13][14] 集合业务 - 集合今年销量目标约8万台,具体渠道布局目前还在商议中 [28][29] - 集合未来将聚焦电动自行车领域,研发投入会相对较低 [33] - 集合未来将在国内市场进一步拓展渠道,提升品牌知名度和美誉度 [29][30]