板块整体表现 - 摩托车及其他板块在11月17日较上一交易日下跌2.56%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股分化明显，九号公司领跌，跌幅达6.43%，春风动力下跌4.71% [3] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出2.91亿元，但游资和散户资金分别净流入1.19亿元和1.73亿元 [3] 个股价格与成交表现 - 部分个股逆势上涨，上海凤凰上涨2.15%，收盘价14.23元，成交额1.93亿元；征和工业上涨1.96%，收盘价69.68元，成交额9832.98万元 [1] - 领跌个股中，九号公司成交额最高，达11.03亿元，成交量19.44万手；春风动力成交额6.09亿元，收盘价230.95元 [3] - 跌幅较大的个股还包括爱玛科技（下跌2.80%）和隆鑫通用（下跌2.51%） [3] 个股资金流向 - 新日股份获得主力资金净流入774.13万元，主力净占比4.87%，但散户资金净流出1500.48万元 [4] - 绿通科技主力资金净流入575.20万元，主力净占比达9.37% [4] - 林海股份主力资金净流入464.54万元，主力净占比6.98% [4] - 部分个股主力资金大幅流出，久祺股份主力资金净流出645.93万元，主力净占比-15.50%；永安行主力资金净流出846.58万元，主力净占比-11.75% [4] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF近五日上涨2.99%，市盈率21.11倍，最新份额105.1亿份，增加3.4亿份，但主力资金净流出2435.8万元 [6] - 游戏ETF近五日下跌2.76%，市盈率35.98倍，最新份额81.4亿份，减少500.0万份，主力资金净流出6239.5万元 [6] - 科创50ETF近五日下跌3.76%，市盈率高达152.75倍，最新份额502.2亿份，减少1.3亿份，主力资金净流出7.6亿元 [6] - 云计算50ETF近五日下跌4.93%，市盈率92.05倍，最新份额3.0亿份，主力资金净流出210.3万元 [6]

事件概述 - 公司10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比增长12.3%，环比下降1.2% [2] - 极核电摩（不含电动自行车）10月销量2.8万辆，同比大幅增长 [2] - 四轮沙滩车10月出口销量1.9万辆，同比增长43.3%，环比增长14.3% [2] 两轮车业务 - 10月250cc以上中大排量摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [3] - 中大排摩托车市场份额提升至20.2%，较2024年全年增加0.4个百分点 [3] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比增长510.5%，产品结构持续优化升级 [3] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比增长50.1%，1-10月累计出口11.6万辆，同比增长20.6% [3] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，同比大幅增长，渠道已覆盖国内核心城市及国际30余个国家和地区 [3] 四轮车业务 - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，接近历史单月新高，1-10月累计销量15.1万辆，同比增长9.7% [4] - 2025年上半年欧洲市场市占率蝉联第一，美国市场持续开拓 [4] - 核心新品U10PRO凭借性能与品质升级带动四轮车平均售价持续提升 [4] - 中长期有望通过U/Z系列高端化及性价比优势提升市场份额 [4] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV车型1000 MT-X为公司完全自主研发的公升级车型，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，配备六轴IMU、弯道ABS等全面电控系统 [5] - 性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype展示技术实力，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比达0.86 kg/hp [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元 [6] - 以2025年11月14日收盘价242.36元/股计算，对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [6]

文章核心观点 - 摩托车行业2025年10月数据显示，中大排量（250cc以上）燃油摩托车市场呈现结构性增长，高排量细分市场增速显著，自主品牌龙头公司市场份额提升 [2][3][4] - 行业观点聚焦于汽车智能化、机器人产业化和相关投资机会，认为特斯拉量产进程与国产机器人主机厂IPO是核心主线 [5] - 投资建议覆盖乘用车、零部件、机器人、摩托车、轮胎和商用车等多个领域，推荐智能化、全球化优质自主品牌及产业链相关公司 [7][8][9][10] 10月数据观察：二轮燃油摩托车 - 2025年10月250cc以上摩托车销量6.1万辆，同比微降0.2%，环比下降29.7%；1-10月累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [2] - 250ml < 排量 ≤ 400ml细分市场10月销售3.6万辆，同比下降8.5%，环比下降31.5%；1-10月累计销量44.5万辆，同比增长26.7% [3] - 400ml < 排量 ≤ 500ml细分市场10月销售1.0万辆，同比下降7.2%，环比下降33.5%；1-10月累计销量19.6万辆，同比下降2.2% [3] - 500ml < 排量 ≤ 800ml细分市场10月销售1.3万辆，同比增长33.2%，环比下降24.1%；1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7% [3] - 排量＞800cc细分市场10月销售0.2万辆，同比大幅增长98.1%，环比增长12.2%；1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [3] 10月数据观察：主要公司表现 - 春风动力250cc以上车型10月销量1.1万辆，同比增长27.8%，市占率18.8%，环比提升4.1个百分点；1-10月累计市占率20.2%，较2024年全年提升0.4个百分点 [4] - 隆鑫通用250cc以上车型10月销量1.1万辆，同比增长62.7%，市占率18.2%，环比提升7.0个百分点；1-10月累计市占率14.5%，较2024年全年提升0.2个百分点 [4] - 钱江摩托250cc以上车型10月销量0.4万辆，同比下降47.9%，市占率6.7%，环比下降6.1个百分点；1-10月累计市占率12.8%，较2024年全年下降3.9个百分点 [4] 近期行业观点：机器人领域 - 宇树科技已完成上市辅导，预计2025年10月至12月提交IPO申报文件，C轮投后估值超120亿元；公司推出首款轮式人形机器人G1-D [5] - 特斯拉量产进程与技术路线迭代是核心主线，同时宇树科技等国产机器人主机厂即将密集进入IPO阶段 [5] - 建议从客户维度重视特斯拉主线，产品维度关注灵巧手、关节精密轴等硬件环节，资本维度关注国产机器人主机厂证券化进程 [5] 近期行业观点：智能驾驶领域 - 比亚迪“天神之眼”智能辅助驾驶系统车型累计销量突破200万辆，其中10月辅助驾驶车型销量达31.68万辆 [6] - L3准入试点进入验收阶段，L4运营商进入加速期，L3法规推进将促进智驾部件价值量提升与Tier1份额重构 [6] 投资建议 - 乘用车领域看好智能化、全球化优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [7] - 零部件领域推荐智能化方向的伯特利、科博达、继峰股份，以及新势力产业链的星宇股份、沪光股份、拓普集团等 [7] - 机器人领域推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份等，以及汽车机器人主机厂小鹏汽车、赛力斯 [7] - 摩托车领域推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [8] - 轮胎领域推荐赛轮轮胎、森麒麟 [9] - 商用车领域重卡推荐潍柴动力、中国重汽，客车推荐宇通客车 [10]

行业整体表现 - 2025年10月250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比微降0.2%，环比下降29.7% [2] - 2025年1-10月250cc（不含）以上摩托车累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [2] - 10月125cc（不含）以上摩托车总销量60.3万辆，同比增长1.0%，环比下降19.7%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [3] - 行业核心观点：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力 [24] 销售结构分析 - 按排量细分，500cc以上车型增长强劲：500<排量≤800cc车型10月销售1.3万辆，同比增长33.2%，1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7%；排量>800cc车型10月销售0.2万辆，同比增长98.1%，环比增长12.2%，1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [5] - 250<排量≤400cc车型10月销售3.6万辆，同比下降8.5%；400<排量≤500cc车型10月销售1.0万辆，同比下降7.2% [5] - 10月250cc+摩托车出口3.7万辆，同比增长12.3%，1-10月累计出口44.9万辆，同比增长59.1% [3] - 10月250cc+摩托车内销2.4万辆，同比下降15.0%，1-10月累计内销37.4万辆，同比增长6.2% [4] 市场竞争格局 - 10月250cc+销量前三名企业为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为43.7% [6] - 1-10月累计CR3为47.5%，较2024年全年下降3.3个百分点 [6] - 春风动力10月250cc+销量1.1万辆，同比增长27.8%，市占率18.8%，环比提升4.1个百分点；1-10月累计市占率20.2%，较2024年全年提升0.4个百分点 [6] - 隆鑫通用10月250cc+销量1.1万辆，同比增长62.7%，市占率18.2%，环比提升7.0个百分点；1-10月累计市占率14.5%，较2024年全年提升0.2个百分点 [7] - 钱江摩托10月250cc+销量0.4万辆，同比下降47.9%，市占率6.7%，环比下降6.1个百分点；1-10月累计市占率12.8%，较2024年全年下降3.9个百分点 [7] 春风动力 - 10月两轮车总销量4.5万辆，同比增长68.7%，其中燃油摩托车1.7万辆，同比增长12.3%；极核电摩销量2.8万辆，同环比大幅增长 [8] - 1-10月两轮车累计销量46.7万辆，同比增长84.6% [8] - 10月四轮沙滩车出口1.9万辆，同比增长43.3%；1-10月累计销量15.1万辆，同比增长9.7% [8] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%；1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [9] - 两轮车出口表现亮眼，10月出口1.1万辆，同比增长50.1%；1-10月累计出口11.6万辆，同比增长20.6% [9] - 2025米兰展推出高端新车：公升级ADV车型1000 MT-X和性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [12] - 2025年展望：内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口业务自2022年起加速拓展，2022年、2023年、2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速分别为120.7%、54.5%、66.6% [13] 隆鑫通用 - 10月摩托车（含三轮）总销量10.9万辆，同比下降30.3%；1-10月累计销量135.8万辆，同比下降9.1% [14] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长62.7%；1-10月累计销量11.9万辆，同比增长32.0% [15] - 800cc+车型（以DS900为主）10月销量1,397辆，维持强势 [16] - 10月摩托车出口9.8万辆，同比下降27.9%；1-10月累计出口115.9万辆，同比下降10.0% [17] - 2025米兰展焦点产品：全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [18] - 新品牌无极经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，覆盖高端市场，国内外渠道建设显著，国内销售网点990个，海外销售网点1,165个（欧洲近900家） [18][19] 钱江摩托 - 10月总销量2.7万辆，同比增长9.8%；1-10月累计销量33.1万辆，同比下降11.7% [20] - 10月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降47.9%；1-10月累计销量10.6万辆，同比下降7.2% [21] - 10月出口1.8万辆，同比增长125.1%；1-10月累计出口17.5万辆，同比下降6.7% [21] - 10月内销0.7万辆，同比下降54.0%；1-10月累计内销14.2万辆，同比下降20.5% [22] - 2025米兰展亮点：V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [23] - 2025年9月以独立姿态QJMOTOR亮相，推出涵盖六大品类的全新车型矩阵；展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期 [23] 投资观点 - 持续推荐中大排摩托车赛道，参考国内汽车发展历史及海外格局，自主品牌有望成为需求崛起最大受益者 [24] - 具体推荐标的为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [24]

公司股价表现 - 11月17日股价下跌5.01%至230.22元/股，成交额4.40亿元，换手率1.22%，总市值351.26亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为全地形车、摩托车、游艇及休闲运动装备等后市场用品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：四轮车47.95%，两轮车42.79%，配件及其他6.89%，其他(补充)2.38% [1] 基金持仓情况 - 博时凤凰领航混合A（013450）三季度持有春风动力18.94万股，占基金净值比例2.41%，为第七大重仓股 [2] - 该基金最新规模10.29亿元，11月17日持仓浮亏约229.93万元 [2] - 该基金今年以来收益27.56%，近一年收益24.52%，成立以来亏损13.53% [2] 基金经理信息 - 基金经理李喆累计任职时间5年22天，现任基金资产总规模22.83亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报18.22%，最差基金回报-44.94% [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [18] 核心观点 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力 [18] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [18] - 持续推荐中大排摩托车赛道，重点推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [18] 行业整体表现 - 2025年10月，250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比微降0.2%，环比下降29.7% [3] - 2025年1-10月，250cc（不含）以上摩托车累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [3] - 125cc（不含）以上摩托车10月销量60.3万辆，同比增长1.0%，环比下降19.7% [4] - 250cc+摩托车10月出口3.7万辆，同比增长12.3%，1-10月累计出口44.9万辆，同比增长59.1% [4] - 250cc+摩托车10月内销2.4万辆，同比下降15.0%，1-10月累计内销37.4万辆，同比增长6.2% [4] 排量结构分析 - 250cc<排量≤400cc：10月销售3.6万辆，同比下降8.5%，1-10月累计销量44.5万辆，同比增长26.7% [5] - 400cc<排量≤500cc：10月销售1.0万辆（其中春风0.6万辆），同比下降7.2%，1-10月累计销量19.6万辆，同比下降2.2% [5] - 500cc<排量≤800cc：10月销售1.3万辆（其中春风0.5万辆），同比增长33.2%，1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7% [5] - 排量＞800cc：10月销售0.2万辆（其中隆鑫0.1万辆），同比大幅增长98.1%，1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [5] 市场竞争格局 - 10月250cc+销量前三名企业为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计43.7% [6] - 1-10月CR3累计市占率合计47.5%，较2024年全年下降3.3个百分点 [6] - 春风动力：10月250cc+销量1.1万辆，同比增长27.8%，市占率18.8%，1-10月累计市占率20.2% [6] - 隆鑫通用：10月250cc+销量1.1万辆，同比增长62.7%，市占率18.2%，1-10月累计市占率14.5% [6] - 钱江摩托：10月250cc+销量0.4万辆，同比下降47.9%，市占率6.7%，1-10月累计市占率12.8% [8] 重点公司分析：春风动力 - 10月两轮总销量4.5万辆，同比增长68.7%，其中燃油摩托车1.7万辆，极核电摩2.8万辆 [9] - 1-10月两轮车累计销量46.7万辆，同比增长84.6% [9] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [9] - 500cc<排量≤800cc车型10月销量0.5万辆，同比增长74.0%，全新三缸675SR和675NK车型贡献增量 [10] - 2025米兰展推出公升级旗舰ADV车型1000 MT-X和性能旗舰原型V4 SR-RR Prototype [11] - 2022年至2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速分别为120.7%、54.5%、66.6% [12] 重点公司分析：隆鑫通用 - 10月摩托车（含三轮）销量10.9万辆，同比下降30.3%，1-10月累计销量135.8万辆，同比下降9.1% [13] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长62.7%，1-10月累计销量11.9万辆，同比增长32.0% [13] - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,397辆，维持强势 [13] - 2025米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [13] - 无极品牌国内销售网点共990个，海外建成销售网点1,165个，其中欧洲地区近900家 [14] 重点公司分析：钱江摩托 - 10月总销量2.7万辆，同比增长9.8%，1-10月累计销量33.1万辆，同比下降11.7% [15] - 10月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降47.9%，1-10月累计销量10.6万辆，同比下降7.2% [15] - 10月出口销量1.8万辆，同比增长125.1%，1-10月累计出口17.5万辆，同比下降6.7% [15] - 10月内销0.7万辆，同比下降54.0%，1-10月累计内销14.2万辆，同比下降20.5% [16] - 2025米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [17] - 2025年9月以独立姿态亮相，推出涵盖六大品类的全新车型矩阵 [17]

股价与交易表现 - 11月17日盘中股价下跌2.03%，报237.45元/股，成交额1.62亿元，换手率0.44%，总市值362.30亿元 [1] - 当日主力资金净流入858.50万元，特大单净卖出706.14万元，大单净买入1564.64万元 [1] - 公司今年以来股价上涨54.97%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌3.16%、1.00%和16.96% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为7月18日，龙虎榜净卖出1.11亿元，买入总额2.43亿元（占比24.74%），卖出总额3.54亿元（占比36.10%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：四轮车47.95%，两轮车42.79%，配件及其他6.89%，其他(补充)2.38% [1] - 2025年1-9月实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [2] - A股上市后累计派现14.85亿元，近三年累计派现11.15亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数1.33万，较上期增加31.21%，人均流通股11503股，较上期减少23.79% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股766.81万股，较上期增加175.11万股 [3] - 富国天惠成长混合持股304.93万股，较上期减少195.07万股，易方达消费行业股票持股262.60万股，数量不变，南方中证500ETF为新进股东，持股156.11万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为汽车-摩托车及其他-摩托车 [2] - 所属概念板块包括工业互联网、百元股、基金重仓、中盘、养老金概念等 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局 [5] - 公司月度销量表现亮眼，公升级车型在米兰展亮相，展示强大研发实力 [1][4] 月度销量表现 - 10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3% [1] - 10月极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长 [1] - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3% [1] 两轮车业务 - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+27.8% [2] - 1-10月250cc+摩托车累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2% [2] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构优化 [2] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比+50.1% [2] - 1-10月两轮摩托车累计出口11.6万辆，同比+20.6% [2] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，渠道加速扩张，国内核心城市全覆盖，国际拓展至30余国 [2] 四轮车业务 - 1-10月四轮沙滩车累计销量15.1万辆，同比+9.7% [3] - 2025年上半年欧洲市场蝉联市占率第一，美国市场持续开拓 [3] - 核心新品U10PRO带动四轮车ASP持续提升 [3] - 中长期有望通过产品线高端化提升市场份额 [3] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV：1000 MT-X，公司完全自主研发的公升级ADV，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，最大扭矩105N·m [4] - 性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比0.86 kg/hp [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为12.19元、15.61元、19.21元 [5] - 对应2025年11月14日股价，PE分别为20倍、16倍、13倍 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为32.4%、23.1%、20.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为26.4%、28.0%、23.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率维持在30%以上 [23] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为25.01%、26.24%、26.51% [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 报告看好公司10月淡季背景下的靓丽数据表现 认为四轮车U10 PRO已验证公司产品能力 明年Z10等高附加值新品扩充有望进一步提升U/Z系列市场份额 开启新一轮产品周期 [3] - 米兰车展亮相的重磅公升级仿赛V4 SR-RR产品力对标顶级外资品牌 同时布局小排量出行市场 有望打开摩托车出海空间 建议重视本轮国产摩托车品牌走向全球的格局改善和估值提振机会 [3] - 持续看好公司品牌出海能力 [8] 行业数据 - 10月全行业燃油摩托车销量14524万辆 环比下降1364% 同比增长103% [4] - 10月全行业电动摩托车销量3012万辆 环比下降658% 同比增长1623% [4] - 10月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）销量609万辆 环比下降2968% 同比下降016% [4] - 10月摩托车行业出口1051万辆 环比下降1432% 同比增长1766% 出口金额682亿美元 环比下降148% 同比增长2307% [4] 公司业务表现 - 10月公司沙滩车销量19万台 同比增长42% 环比增长14% 预计美国和非美区域均有较好表现 [5] - 10月公司摩托车总销量（含电摩）45万台 同比增长69% 其中燃油摩托车17万台 同比增长12% 环比基本持平 [6] - 10月公司燃油摩托车出口11万台 同比增长49% 燃油摩托车内销06万台 同比下降22% 内销降幅明显收窄 [6] - 10月公司大排量摩托车总销量11万台 同比增长28% 其中大排量出口06万台 同比增长75% 大排量内销06万台 同比增长1% 大排量内销显著改善 出口延续高景气 500-800cc排量段延续亮眼表现 [6] - 10月公司电摩销量28万台 同比增长141% 淡季延续较好表现 极核持续放量有望释放规模效应并带动盈利改善 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1867亿元 2435亿元 3041亿元 同比增长27% 30% 25% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为19808亿元 24810亿元 30770亿元 同比增长317% 253% 240% [9] - 对应2025-2027年市盈率PE分别为21倍 16倍 13倍 [8]

核心观点 - 公司正处于转型十字路口，面临美国市场关税挑战、欧洲市场渠道调整及电动两轮新业务投入等多重因素影响，但公司通过多元化市场布局和全球化产能建设来应对不确定性，并维持了前三季度营收与净利润约30%的同比增长 [1][2][3][5][6] 美国市场关税事件 - 美国全资子公司CFP收到美国海关要求，需对进口的UTV/SSV产品进行归类调整并追溯补缴税款，截至2025年10月23日累计账单金额达1932.87万美元 [1] - 公司将预计补缴税款计入2025年当期损益，但强调此事属于一次性事项，对1-9月14.15亿元的归母净利润影响预计很小，不会对未来生产经营和长期发展产生实质性影响 [2] 全球化市场与产能布局 - 美国市场销售占比已下降，公司通过发展非美市场及两轮、极核等业务板块实现多元化布局，以应对区域市场风险 [3] - 公司在杭州、泰国、墨西哥拥有产能布局，灵活的产能调配能力是实现生产计划动态优化和保障供应链稳定的核心优势 [3] - 海外基地（墨西哥和泰国）布局旨在构建多点支撑的全球化制造与风险对冲体系，使公司在应对中美贸易风险时更具优势 [3] - 公司正推进美加墨协定认证，并通过优化全球供应链、提升海外基地本地化率来进一步降低关税成本 [3] 欧洲市场渠道调整 - 公司主动终止与KTM在五个欧洲关键市场的代销协议，相关代理商已完成有序切换，不存在自建昂贵渠道及大量营销成本的情况 [4] - 此次调整被视为积极动作，长远看有助于春风品牌在欧洲独立运作和成长，提升市场竞争力 [4][5] 电动两轮车业务发展 - 公司将电动两轮车业务视为第二增长曲线，正建设"年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目"，由全资子公司实施，总投资预计约35亿元 [5] - 极核（ZEEHO）品牌策略是以差异化价值（高颜值、高性能、高智能化）应对竞争，避免低价战，同时通过规模化采购、供应链协同和产能爬坡来摊薄成本，追求规模增长与利润释放的良性循环 [5] - 在达到规模效益前，公司战略重点在于追求市场份额和品牌势能，新国标落地将为具备技术实力与合规优势的品牌带来市场拓展契机 [5] 财务业绩与业务展望 - 2025年前三季度营收148.96亿元，归母净利润14.15亿元，同比分别增长30.10%和30.89% [5][6] - 增长动力来源于全地形车新品放量、极核电动业务快速突破构建的第三增长曲线，以及国内摩托车新品迭代与海外市场拓展 [6] - 2026年规划延续稳健发展，核心依托全地形车海外份额提升、摩托车国内外市场同步拓展、ZEEHO电动业务规模化放量 [7] 控股股东减持 - 2025年9月18日，公司控股股东及一致行动人抛出减持计划，公司解释此为股东个人财务安排，采用大宗交易方式对二级市场影响小，与公司经营和盈利前景无关 [8] - 公司强调控股股东自上市以来持股总体稳定，此次减持决策基于其自身资金安排，不会影响公司日常经营、核心业务布局及未来发展规划 [8][9]