纪要涉及的行业或公司 * **行业**：汽车行业，具体涉及重卡、两轮车（摩托车/全地形车）、汽车零部件（汽零）[1] * **公司**：博俊科技、伯特利、春风动力、瑞鹄模具、海安集团、中国重汽（A股和H股）、潍柴动力[1][2] 核心观点和论据 * **博俊科技**：被定位为冲压件核心标的，核心看点在于业绩好、估值低，且市值在稳步提升[1] * **伯特利**：被定位为线控制动国内龙头，核心看点在于其EMB（电子机械制动）产品将于今年率先量产，并且公司广泛布局机器人相关标的[1] * **春风动力**：核心看点在于全地形车业务迎来新品放量大年，摩托车出口及国内业务正在恢复，旗下品牌“极核”持续成长[1] * **瑞鹄模具**：被定位为国内装备业务龙头，是T（推测为特斯拉）的优质供应商，并且其协作机器人产品已顺利出货[1] * **海安集团**：核心看点在于深度绑定紫金矿业、江西铜业等头部客户（这些客户同时也是公司股东），公司毛利率超过45%，滚动净资产收益率（ROE TTM）超过22%[1] * **中国重汽（A/H股）**：核心看点集中在三个方面：出海业务、国四标准车辆淘汰带来的市场机会，以及新能源化进展；H股额外强调了高分红看点[1][2] * **潍柴动力**：被定位为重卡产业链核心标的，看点包括：其发动机和整车业务将受益于内需和出海市场；叉车及供应链板块的营收和毛利率在稳步提升；大缸径发动机及SOFC（固体氧化物燃料电池）业务有望受益于AI数据中心的需求增长[2] 其他重要内容 * 本次系列调研活动由国信证券汽车团队组织，主要联系人包括唐旭霞、贾济恺、余珊、唐英韬、孙树林等分析师[1][2] * 调研形式包括线下实地调研和线上会议，部分调研（如瑞鹄模具）名额有限[1] * 调研时间集中在2025年1月20日至1月29日这一周多的时间内[1][2]

文章核心观点 - 文章为国联民生证券发布的摩托车行业数据更新及投资观点 主要聚焦于2025年12月及第四季度的摩托车行业销售数据 并对相关整车、零部件及摩托车公司给出了投资建议 [2][5][27] 12月摩托车行业数据观察 - **行业总体**：2025年12月 排量250cc（不含）以上的二轮燃油摩托车销量为6.9万辆 同比增长1.8% 环比增长12.9% 2025年1-12月累计销量达95.2万辆 同比增长25.9% [2] - **分排量销量**： - 250cc < 排量 ≤ 400cc：12月销售4.5万辆 同比增长16.3% 环比增长28.3% 1-12月累计销量52.5万辆 同比增长24.7% [3] - 400cc < 排量 ≤ 500cc：12月销售0.9万辆 其中春风动力占0.6万辆 该细分市场同比大幅下降51.7% 环比下降20.9% 1-12月累计销量21.8万辆 同比下降7.2% [3] - 500cc < 排量 ≤ 800cc：12月销售1.3万辆 其中春风动力占0.3万辆 同比增长63.6% 环比微降0.3% 1-12月累计销量18.6万辆 同比大幅增长115.9% [3] - 排量 > 800cc：12月销售0.2万辆 其中隆鑫通用占0.1万辆 同比下降3.1% 环比增长42.4% 1-12月累计销量2.3万辆 同比增长57.8% [3] - **主要公司市占率**： - **隆鑫通用**：12月250cc+销量1.0万辆 同比增长6.8% 当月市占率为15.0% 环比下降4.5个百分点 1-12月累计市占率为14.8% 较2024年全年提升0.6个百分点 [4] - **春风动力**：12月250cc+销量1.0万辆 同比大幅下降43.8% 当月市占率为14.8% 环比下降5.5个百分点 1-12月累计市占率为19.8% 与2024年全年持平 [4] - **钱江摩托**：12月250cc+销量0.4万辆 同比下降38.2% 当月市占率为5.6% 环比下降1.2个百分点 1-12月累计市占率为11.9% 较2024年全年下降4.9个百分点 [4] 2025年第四季度行业前瞻 - **摩托车板块**：2025年第四季度 中大排摩托车（>250cc）批发销量为19.1万辆 同比增长4.3% 环比下降26.3% 其中 国内销量6.9万辆 同比下降5.2% 环比下降38.5% 出口销量12.2万辆 同比增长10.5% 环比下降17.0% 呈现内销与出海表现分化的态势 [7] - **乘用车板块**：2025年第四季度乘用车批发销量874.8万辆 同比下降1.3% 环比增长13.8% 新能源乘用车批发销量446万辆 同比增长3.1% 环比增长10.9% 价格竞争放缓 折扣与盈利趋稳 [6] - **重卡板块**：2025年第四季度重卡批发销量为23.1万辆 同比增长34.7% 主要受以旧换新政策驱动 内需持续复苏 [6] 投资建议 - **核心组合**：本月建议关注核心组合 包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力 [5] - **乘用车**：推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪 建议关注江淮汽车 [8] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达 以及智能座舱领域的继峰股份 [9] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份 以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [9] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [9] - **机器人**：推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 以及汽车机器人主机厂小鹏汽车 [9] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [10] - **轮胎**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [11] - **商用车**： - 重卡：推荐潍柴动力、中国重汽 [12] - 客车：推荐宇通客车 [12]

行业整体表现 - 2025年12月，250cc（不含）以上中大排量摩托车销量为6.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.9% [2] - 2025年1-12月，250cc（不含）以上中大排量摩托车累计销量达95.2万辆，同比增长25.9% [2] - 2025年12月，125cc（不含）以上摩托车总销量为65.5万辆，同比增长0.6%，环比增长3.5%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [3] - 2025年12月，250cc以上摩托车出口4.1万辆，同比下降12.1%，环比下降5.5%；1-12月累计出口53.3万辆，同比增长48.5% [3] - 2025年12月，250cc以上摩托车内销2.8万辆，同比大幅增长32.8%，环比增长58.6%；1-12月累计内销41.9万辆，同比增长5.4% [4] - 展望2026年，供给持续丰富叠加龙头摩企发力出口，中大排量摩托车内外销有望共振向上 [5] 排量结构分析 - 2025年12月，250cc<排量≤400cc车型销售4.5万辆，同比增长16.3%，环比增长28.3%；1-12月累计销量52.5万辆，同比增长24.7% [5] - 2025年12月，400cc<排量≤500cc车型销售0.9万辆（其中春风动力0.6万辆），同比下降51.7%，环比下降20.9%；1-12月累计销量21.8万辆，同比下降7.2% [6] - 2025年12月，500cc<排量≤800cc车型销售1.3万辆（其中春风动力0.3万辆），同比大幅增长63.6%，环比微降0.3%；1-12月累计销量18.6万辆，同比激增115.9% [6] - 2025年12月，排量>800cc车型销售0.2万辆（其中隆鑫通用0.1万辆），同比下降3.1%，环比增长42.4%；1-12月累计销量2.3万辆，同比增长57.8% [5] 市场竞争格局 - 2025年12月，250cc+销量前三名企业为隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为35.4% [6] - 2025年1-12月，CR3累计市占率合计为46.6%，较2024年全年下降4.2个百分点 [6] - 隆鑫通用：12月250cc+销量1.0万辆，同比增长6.8%，市占率15.0%；1-12月累计市占率14.8%，较2024年全年提升0.6个百分点 [6] - 春风动力：12月250cc+销量1.0万辆，同比下降43.8%，市占率14.8%；1-12月累计市占率19.8%，与2024年全年持平 [6] - 钱江摩托：12月250cc+销量0.4万辆，同比下降38.2%，市占率5.6%；1-12月累计市占率11.9%，较2024年全年下降4.9个百分点 [7] 春风动力深度分析 - 2025年12月，公司两轮车总销量3.8万辆，同比增长24.7%，其中燃油摩托车销量2.1万辆，同比下降17.8%；极核电摩销量1.7万辆，同比激增230.5% [8] - 2025年1-12月，公司两轮车累计销量56.0万辆，同比增长81.7% [8] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量1.0万辆，同比下降43.8%；1-12月累计销量18.9万辆，同比增长26.2% [9] - 分区域看，12月两轮车出口1.4万辆，同比下降31.5%；内销2.4万辆，同比大幅增长141.8% [9][10] - 分结构看，12月500cc<排量≤800cc车型销量0.3万辆，同比增长63.0%，主要受益于三缸675SR等新车型上市交付 [11] - 公司在2025米兰展推出高端新车：公升级ADV车型1000 MT-X及性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [12] - 未来展望：内销方面重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022至2025年摩托车出口销量持续增长，2026年有望维持较高增速 [13] 隆鑫通用深度分析 - 2025年12月，公司摩托车（含三轮）销量13.8万辆，同比下降12.2%；1-12月累计销量159.9万辆，同比下降11.7% [14] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量1.0万辆，同比增长6.8%；1-12月累计销量14.1万辆，同比增长31.2% [15] - 其中800cc+车型（以DS900为主）12月销量1252辆，表现强势 [16] - 2025年12月，公司摩托车出口13.0万辆，同比下降34.8%；1-12月累计出口138.2万辆，同比下降12.1% [17] - 公司在2025米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [18] - 无极品牌经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，覆盖高端市场，处于强产品周期；截至2024年年报，国内外销售网点分别达990个和1165个 [19] 钱江摩托深度分析 - 2025年12月，公司摩托车总销量2.5万辆，同比下降22.8%；1-12月累计销量38.6万辆，同比下降12.3% [20] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量0.4万辆，同比下降38.2%；1-12月累计销量11.4万辆，同比下降10.5% [21] - 分区域看，12月出口2.0万辆，同比下降12.3%；内销0.5万辆，同比下降54.0% [21][22] - 公司在2025米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600及首款三缸ADV车型Reno 900 [22] - 公司产品定义能力提升明显，QJMOTOR以独立姿态亮相并推出全新车型矩阵；展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4等新车有望接棒产品周期 [22]

行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 报告认为中大排量摩托车市场正在快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力，并同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道 [20] - 参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [20] 行业整体表现 - 2025年12月，250cc（不含）以上摩托车销量为6.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.9% [3][4] - 2025年1-12月，250cc（不含）以上摩托车累计销量为95.2万辆，同比增长25.9% [3][4] - 2025年12月，125cc（不含）以上摩托车销量为65.5万辆，同比增长0.6%，环比增长3.5%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [4] 市场结构分析 - **按排量细分**： - 250cc<排量≤400cc：12月销售4.5万辆，同比增长16.3%，环比增长28.3%；1-12月累计销量52.5万辆，同比增长24.7% [5] - 400cc<排量≤500cc：12月销售0.9万辆，同比下降51.7%，环比下降20.9%；1-12月累计销量21.8万辆，同比下降7.2% [5] - 500cc<排量≤800cc：12月销售1.3万辆，同比增长63.6%，环比微降0.3%；1-12月累计销量18.6万辆，同比增长115.9% [5] - 排量＞800cc：12月销售0.2万辆，同比下降3.1%，环比增长42.4%；1-12月累计销量2.3万辆，同比增长57.8% [5] - **按销售区域细分**： - 出口：250cc+摩托车12月出口4.1万辆，同比下降12.1%，环比下降5.5%；1-12月累计出口53.3万辆，同比增长48.5% [4] - 内销：250cc+摩托车12月内销2.8万辆，同比增长32.8%，环比增长58.6%；1-12月累计内销41.9万辆，同比增长5.4% [4] 市场竞争格局 - 2025年12月，250cc+销量前三名企业为隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为35.4% [6] - 2025年1-12月，CR3累计市占率合计为46.6%，较2024年全年下降4.2个百分点 [6] - **主要企业表现**： - 隆鑫通用：12月250cc+销量1.0万辆，同比增长6.8%，市占率15.0%；1-12月累计市占率14.8%，较2024年全年提升0.6个百分点 [6] - 春风动力：12月250cc+销量1.0万辆，同比下降43.8%，市占率14.8%；1-12月累计市占率19.8%，与2024年全年持平 [6] - 钱江摩托：12月250cc+销量0.4万辆，同比下降38.2%，市占率5.6%；1-12月累计市占率11.9%，较2024年全年下降4.9个百分点 [6] 重点公司分析：春风动力 - **整体销量**：12月两轮车总销量3.8万辆，同比增长24.7%；1-12月累计销量56.0万辆，同比增长81.7% [9] - **分动力类型**：12月燃油摩托车销量2.1万辆，同比下降17.8%；极核电摩销量1.7万辆，同比大幅增长230.5% [9] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量1.0万辆，同比下降43.8%；1-12月累计销量18.9万辆，同比增长26.2% [9] - **分区域**： - 出口：12月两轮车出口1.4万辆，同比下降31.5%；1-12月累计出口14.6万辆，同比增长16.4% [9] - 内销：12月两轮车内销2.4万辆，同比大幅增长141.8%；1-12月累计内销41.4万辆，同比增长126.8% [9] - **产品与展望**： - 500-800cc排量段12月销量0.3万辆，同比增长63.0%，全新三缸车型675SR、675NK贡献增量 [10] - 在2025年米兰展发布高端新车，包括公升级ADV车型1000 MT-X和V4超跑原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [11] - 未来增量看点：内销方面重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022年至2025年摩托车出口销量持续增长，预计2026年将维持较高增速 [12][13] 重点公司分析：隆鑫通用 - **整体销量**：2025年1-12月摩托车（含三轮）累计销量159.9万辆，同比下降11.7% [14] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量1.0万辆，同比增长6.8%；1-12月累计销量14.1万辆，同比增长31.2% [14] - **出口业务**：12月摩托车出口13.0万辆，同比下降34.8%；1-12月累计出口138.2万辆，同比下降12.1% [14] - **产品与展望**： - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1252辆，表现强势 [14] - 在2025年米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [14] - 无极品牌经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，正处于强产品周期，国内外渠道建设效果显著，国内销售网点990个，海外销售网点1165个（欧洲近900家） [15] 重点公司分析：钱江摩托 - **整体销量**：12月销量2.5万辆，同比下降22.8%；1-12月累计销量38.6万辆，同比下降12.3% [16] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降38.2%；1-12月累计销量11.4万辆，同比下降10.5% [16] - **分区域**： - 出口：12月销量2.0万辆，同比下降12.3%；1-12月累计出口21.9万辆，同比下降3.7% [16] - 内销：12月销量0.5万辆，同比下降54.0%；1-12月累计内销16.1万辆，同比下降24.3% [18] - **产品与展望**： - 在2025年米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [19] - 公司产品定义能力提升明显，2025年9月以独立姿态亮相并发布全新车型矩阵，展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期 [19] 投资建议与重点公司估值 - 报告推荐标的：【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [20] - **重点公司盈利预测与估值（股价为2026年1月19日收盘价）**： - 春风动力：股价277.73元，预测EPS 2025E为12.19元，2026E为15.61元；对应PE 2025E为23倍，2026E为18倍 [21] - 隆鑫通用：股价15.75元，预测EPS 2025E为0.86元，2026E为1.13元；对应PE 2025E为18倍，2026E为14倍 [21] - 钱江摩托：股价16.13元，预测EPS 2025E为1.22元，2026E为1.44元；对应PE 2025E为13倍，2026E为11倍 [21]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持该评级 [1][9][43] 报告的核心观点 - 摩托车出口仍然保持较高景气度，是维持行业“推荐”评级的核心依据 [9][43] 行业数据更新总结 - **整体销售**：2025年1-12月，摩托车内外销合计1699万辆，同比增长16% [5][14][15] - **内销市场**：2025年1-12月，内销439万辆，同比下降4% [5][14][15] - **出口市场**：2025年1-12月，出口1260万辆，同比增长20%，是行业增长的主要驱动力 [5][14][15] - **排量结构（整体）**： - 排量>250cc销量95万辆，同比增长26% [5][14][16] - 150<排量≤250cc销量204万辆，同比增长8% [5][16] - 排量≤250cc销量1604万辆，同比增长12% [14][15] - **内销排量结构**： - 内销排量>250cc销量42万辆，同比增长5% [5][18] - 内销150<排量≤250cc销量32万辆，同比下降29% [5][18] - **出口排量结构**： - 出口排量>250cc销量53万辆，同比增长49% [5][20] - 出口150<排量≤250cc销量172万辆，同比增长20% [5][20] - **月度趋势（2025年12月）**： - 12月单月内外销合计151万辆，同比增长14% [15] - 12月单月内销34万辆，同比下降11% [15] - 12月单月出口117万辆，同比增长20% [15] - **细分排量增长亮点**： - 整体市场中，500ml<排量≤800ml细分市场销量19万辆，同比大幅增长116% [17] - 出口市场中，500ml<排量≤800ml细分市场销量10万辆，同比大幅增长182% [21] 公司数据更新总结 - **春风动力**： - 2025年1-12月燃油摩托车内外销26万辆，同比增长4% [6][24] - 燃油摩托车中，排量>250cc销售18.9万辆，同比增长26% [6][24] - 燃油摩托车中，150<排量≤250cc销售5.3万辆，同比下降36% [6][24] - 电动摩托车销量30万台，同比大幅增长420% [6] - 摩托车外销14万辆，同比增长17% [6] - 摩托车内销12万辆，同比下降9% [6] - 沙滩车销售19万辆，同比增长5% [6][24] - **钱江摩托**： - 2025年1-12月内外销38.3万辆，同比下降12% [7][30] - 150<排量≤250cc销售9.4万辆，同比增长26% [7][30] - 排量>250cc销售11.4万辆，同比下降10% [7][30] - 摩托车外销21.6万辆，同比增长1% [7] - 摩托车内销16.7万辆，同比下降24% [7] - **隆鑫通用**： - 2025年1-12月内外销134万辆，同比下降15% [8][35] - 150<排量≤250cc销售39万辆，同比下降1% [8][35] - 排量>250cc销售14万辆，同比增长32% [8][35] - 摩托车外销125万辆，同比下降15% [8] - 摩托车内销9万辆，同比下降17% [8]

核心观点 - 文章核心观点聚焦于中国摩托车行业部分上市公司及其2025年11月的产销数据 其中以浙江春风动力股份有限公司的摩托车产销数据作为具体案例 展示了其强劲的增长势头[1] 行业与公司列表 - 文章列举了多家中国摩托车及电动两轮车行业相关的上市公司 包括钱江摩托 信隆健康 征和工业 久祺股份 林海股份 上海凤凰 中路股份 力帆科技 春风动力 爱玛科技 隆鑫通用 永安行 新日股份 绿通科技 涛涛车业 华洋赛车[1] - 提及智研咨询发布的相关行业研究报告《2026-2032年中国摩托车行业市场全景评估及发展策略分析报告》[1] 春风动力产销数据 - 2025年11月 浙江春风动力股份有限公司摩托车产量为49,754辆 同比增长72.84%[1] - 2025年11月 浙江春风动力股份有限公司摩托车销量为54,978辆 同比增长122.36%[1] - 2025年11月 浙江春风动力股份有限公司摩托车产销率为110.5% 当月清仓5,224辆[1]

股价与交易表现 - 2025年1月16日，春风动力股价上涨3.70%，成交额为8.07亿元 [1] - 当日融资买入额为2073.22万元，融资偿还额为2419.07万元，融资净买入为-345.86万元 [1] - 截至1月16日，公司融资融券余额合计为2.00亿元，其中融资余额为1.95亿元，占流通市值的0.46%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 融资融券情况 - 融资方面，截至1月16日融资余额为1.95亿元，处于近一年来的高位水平 [1] - 融券方面，1月16日融券卖出1400股，按当日收盘价计算卖出金额为38.62万元，融券余量为1.51万股，融券余额为416.53万元，低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] 公司基本概况 - 浙江春风动力股份有限公司成立于2003年12月9日，于2017年8月18日上市 [1] - 公司主营业务涉及全地形车、摩托车、游艇及休闲运动装备等后市场用品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：四轮车占47.95%，两轮车占42.79%，配件及其他占6.89%，其他(补充)占2.38% [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，春风动力股东户数为1.33万户，较上期增加31.21% [2] - 截至同期，人均流通股为11503股，较上期减少23.79% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股766.81万股，较上期增加175.11万股 [3] - 富国天惠成长混合(LOF)A/B（161005）为第六大股东，持股304.93万股，较上期减少195.07万股 [3] - 易方达消费行业股票（110022）为第七大股东，持股262.60万股，持股数量较上期不变 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第十大股东，持股156.11万股，为新进股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，春风动力实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10% [2] - 同期，公司实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [2] 分红历史 - 春风动力自A股上市后累计派发现金红利14.85亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利11.15亿元 [3]

招聘活动概况 - 杭州市人力社保部门在贵州毕节举办“春风送岗乐业杭州”2026年劳务协作系列组团招聘行动首场活动 [2] - 活动共有15家杭州企业参加，提供就业岗位2157个 [2] - 参与企业包括春风动力（603129）、格力电器（000651）、钱江制冷、杭可科技等多家知名公司 [2] 岗位与薪酬信息 - 提供的岗位以制造业为主，集中招聘操作工、装配工、质检员等一线员工 [2] - 岗位月薪范围在4500元到15000元之间 [2] - 大部分岗位对学历和技能要求较为宽松，且多数企业能够提供员工宿舍、食堂等生活配套 [2] 活动背景与目的 - 活动旨在做好2026年春节期间企业用工服务保障，促进劳动力转移就业，全力促就业、保民生、助发展 [2] - 目的是助力杭州市一季度经济实现“开门稳、开门好、开门红” [2] - 该系列招聘活动是推动区域经济发展、促进就业增收，助推乡村振兴的重要抓手 [3] 政府举措与协作 - 杭州市人力社保局深化区县联动，走访企业了解用工需求 [2] - 加强与河南、贵州、四川等地的劳务协作对接，共同筹划组织劳务协作活动 [2] - 春节前后是赴外招聘高峰，杭州市将抢抓节后招聘黄金期前往省外劳务协作地“送岗位” [2] 未来计划与影响 - 预计到3月底，全市将赴外开展劳务协作招聘会40余场 [2] - 杭州市人力社保部门将继续加强与东西部地区携手搭台，推动更大范围、更宽领域、更深层次的劳务协作 [3] - 此举旨在促进人力资源有序流动和高效配置，为经济社会发展注入新的活力，确保“十五五”开好局、起好步 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予春风动力“买入”评级 [1][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润为19.07/23.71/28.05亿元 [1][19] - 给予公司2026年21倍PE，对应目标市值498亿元 [1][19] - 公司作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，产品性能达国际一流水平，具备性价比优势，有望持续抢占海外厂商份额 [1][19] - 电动两轮业务将持续赋能业绩增长 [1][19] 核心业务逻辑与市场观点 - **全地形车量价齐升逻辑顺畅**：全球全地形车高端化趋势明显，公司产品出厂均价从2020年3.37万元/辆提升至2025H1的4.65万元/辆，未来有望进一步提升，在性价比优势下持续抢占欧美厂商份额 [2] - **大排量摩托车空间广阔**：未来2-3年内，中国摩企大排量摩托车海外+国内潜在销量存在一倍以上增长空间，公司作为龙头有望充分受益 [2] - **极核电动打造第三成长曲线**：2025H1，极核电动销量达25.05万辆，收入8.72亿元，同比+652.06%，未来随门店拓展和产品矩阵扩张，增速可期 [3] - **区别于市场的观点**：美国加征关税短期影响全地形车盈利能力，但公司通过泰国（21.5%关税）、墨西哥（27.5%关税）工厂产能布局应对，且墨西哥工厂未来若通过美墨加协定认证有望实现零关税，中长期影响可控 [14] - **区别于市场的观点**：公司凭借自主品牌、赛事营销和产品力建立品牌溢价，有助于规避国内市场价格恶性竞争，同时海外市场广阔能对冲部分国内需求下滑影响 [15][16] 公司概况与财务表现 - 公司创立于1989年，2017年上市，坚持自主品牌，产品远销全球超100个国家与地区 [20] - 2020-2024年，公司营业收入从45.26亿元增至150.38亿元，CAGR为35.01%；归母净利润从3.65亿元增至14.72亿元，CAGR为41.72% [27] - 2025Q1-3，公司营收/归母净利润分别为148.96亿元/14.15亿元，同比分别+30.10%/+30.89% [27] - 全地形车为第一大营收来源，2024年收入72.10亿元，占总收入48%；两轮车收入占比持续提升，2024年达42.8% [28] - 产品主销欧美，2024年北美、欧洲市场收入合计占比达56.8% [32] - 公司重视研发，2024年研发支出10.26亿元，占营收6.82%，研发费用率高于同业 [34] 全地形车业务分析 - **行业概况**：近三年全球全地形车年均销量稳定在96万辆左右，北美市场占比超80% [40]。2023年全球行业规模约150亿美元，UTV/SSV产品占比提升，呈现结构性升级趋势 [41][44] - **竞争格局**：海外厂商主导，2023年美日厂商市占率合计超90%；中国厂商份额持续提升，从2018年不足2%升至2023年约8%，其中春风动力市占率约6% [45] - **市场地位**：公司为国内龙头，2024年全地形车销量16.91万辆，收入72.10亿元 [28]。欧洲市场份额约40%，连续十年以上位列第一 [55]。2024年全球销量市占率达17.6% [56] - **核心优势**：产品矩阵覆盖ATV/UTV/SSV，排量400cc-1000cc，优于国内同业 [59]。全球渠道数量超3000家，销售模式（直销+经销）及高端产品结构使毛利率领先，2024年全地形车毛利率36.51% [61][64]。产品性能比肩国际一流，售价仅为海外同类型产品的70%-80%，性价比是核心优势 [71] - **业务展望**：高端化持续推进，产品均价有望持续提升。墨西哥与泰国工厂产能释放将有效应对美国关税影响，中长期影响可控 [73][74]。对标北极星（111款车型）、庞巴迪，公司产品矩阵尤其是高端产品SKU数量仍有较大拓展空间 [75] 两轮燃油摩托车业务分析 - **行业概况**：国内摩托车内需下滑，但大排量摩托车（>250cc）需求逆势增长，2020-2024年内销销量CAGR达30%，2024年渗透率升至4.5% [83]。中国摩企加速出海，2020-2024年大排量摩托车出口量从6.1万辆增至35.9万辆，CAGR达56% [88] - **市场地位**：公司为大排量摩托车龙头，2024年燃油摩托车销量28.7万辆，收入60.37亿元 [94]。2024年大排量摩托车内销市占率约20%，出口市占率18.6% [94][92] - **核心优势**：产品矩阵覆盖125cc-1250cc多品类 [98]。入选国宾车指定生产商及在MotoGP赛事夺冠为产品力提供强力背书 [98]。营销与渠道建设完善，2024年摩托车业务渠道超600家 [102]。爆款打造能力强，多款车型位居人气排行榜前列 [105] - **业务展望**：对标日本上世纪80年代，中国大排量摩托车内销市场存在翻倍以上增长空间 [109]。公司已建立品牌心智和溢价能力，有望规避价格恶性竞争并成为行业渗透率提升的核心受益者 [110] 极核电动业务分析 - **行业概况**：国内电动两轮车市场规模约5000万辆，高端化趋势明显 [11] - **业务现状**：2025H1销量达25.05万辆，收入8.72亿元，同比+652.06% [3]。产品具备摩托车级造车优势，智能化评测分值领先 [11] - **未来展望**：业务处于快速成长期，对标九号、小牛等品牌，销量与收入存在较大增长空间。随着线下门店持续扩张及规模效应释放，收入将保持高增速，毛利率有望持续提升 [15] 盈利预测关键假设 - **全地形车业务**：预计2025-2027年收入增速分别为24%/17%/7%，毛利率分别为36.0%/36.5%/37.0% [15] - **摩托车业务**：预计2025-2027年收入增速分别为11%/30%/20%，毛利率保持24% [15] - **极核电动业务**：预计2025-2027年收入增速分别为451%/86%/67%，毛利率分别为1%/10%/15% [15] - **其他业务**：预计2025-2027年收入增速为5%，毛利率保持35% [15]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 全球摩托车市场需求持续改善，呈现区域分化与温和复苏态势，其中拉美市场维持高景气，欧洲市场在政策影响后出现温和复苏，东南亚市场整体回暖 [4][7] - 市场竞争格局中，成熟市场头部品牌地位稳固，但中国品牌在全球多个市场实现份额突破，成为重要边际亮点 [4][8] - 全球头部企业2025年第三季度销量普遍实现同比增长，日系企业表现分化，印度本土龙头企业则在规模与利润端均实现强劲的双位数增长 [4][9] 根据相关目录分别总结 市场规模：欧洲市场温和复苏，拉美市场持续高景气 - **欧洲市场**：在2020-2024年实现稳健增长，摩托车注册量从88.08万辆提升至115.06万辆，累计增长30.6%，4年复合增长率6.9% [20]；2025年1-9月受欧5+政策影响，注册量82.10万辆，同比下降7.5% [20]；但2025年第三季度呈现温和复苏，注册量达27.86万辆，同比微增0.9% [7][20] - **欧洲主要国家市场表现**： - **西班牙**：2020-2024年复合年增长率9.8%，高于欧洲整体 [24]；2025年1-9月注册量同比增长9.4% [24]；2025年第三季度注册量6.88万辆，同比大幅增长17.4%，且增速逐季提升，增长动能稳健 [7][25] - **意大利**：2020-2024年注册量从21.81万辆升至35.26万辆，累计增幅达61.7%，复合年增长率12.8% [24]；2025年1-9月注册量28.24万辆，同比下滑1.1% [24]；2025年第三季度注册量8.74万辆，同比增长6.7%，但单月增长波动较大 [7][25] - **德国与法国**：两国市场增长相对平稳，2020-2024年复合年均增长率分别为3.1%和3.0% [28]；2025年1-9月注册量均出现同比双位数下滑 [28]；2025年第三季度需求仍承压，但降幅环比收窄，法国注册量同比下滑7.1%，德国注册量同比大幅下滑14.5% [7][29] - **拉美市场**：延续显著扩张态势，景气度维持高位 [7] - **巴西**：2025年1-9月累计摩托车销售量达161.42万辆 [30]；2025年第三季度销售量58.46万辆，同比增长22.4% [7][33] - **阿根廷**：2025年1-9月摩托车注册量47.48万辆，较上年同期大幅增长39.8% [33]；2025年第三季度注册量16.87万辆，同比增长24.2% [7][33] - **东南亚市场**：2025年第三季度整体呈现回暖迹象 [7] - **印尼**：作为区域内最大市场，2024年注册量637.33万辆，较2022年的522.15万辆累计增长22.1% [35]；2025年第三季度注册量173.23万辆，同比增长1.8%，成功扭转前两个季度同比下滑趋势 [7][35] - **泰国**：2024年销售量168.32万辆，同比下滑9.3% [35]；2025年第三季度销售量45.22万辆，同比大幅增长15.6%，增速较第一季度和第二季度的2%显著加速 [7][35] - **越南**：2024年注册量265.36万辆，与2020年基本持平 [35]；2025年第三季度注册量62.17万辆，同比增长9%，增速高于第二季度的1% [7][35] - **土耳其与印度市场**：呈现分化 - **土耳其**：注册量从2022年的41.55万辆大幅提升至2024年的120.66万辆 [40]；但2025年第三季度注册量29.75万辆，同比下降18.8%，且单月降幅呈扩大趋势 [7][40] - **印度**：两轮车销量从2022年的1559.37万辆增长至2024年的1954.31万辆，年均复合增长率为11.9% [40]；2025年第三季度销量为556.21万辆，同比增长7.4%，较第二季度的同比-6.2%实现由负转正，但增长势头温和 [7][40] 竞争格局：头部企业格局稳固，中国品牌多国市场突破 - **欧洲主要市场竞争格局**： - **西班牙**：头部品牌格局稳固，本田与雅马哈长期占据领先地位，2025年7-8月合计销量分别约为0.97万辆和0.71万辆，市占率分别稳定在21%-22%和15%-16%区间 [44]；中国品牌增长势头突出，Zontes在2025年7-8月合计销量约0.34万辆，其市占率从2025年初的5.8%提升至2025年8月的8.1% [44]；钱江摩托自2025年1月进入后份额持续爬升，2025年8月市占率达3.3% [44]；无极在2025年7月市占率达9.4% [44] - **英国**：本田持续保持领先地位，2025年第三季度销量为0.54万辆，市占率达21.1% [48]；雅马哈与宝马构成核心竞争梯队，2025年第三季度分别以0.27万辆和0.25万辆的销量位居第二、三位 [48]；前三大品牌合计占据超过40%的市场份额，集中度较高 [48]；边际变化上，2025年第三季度本田销量同比增长7.6%，份额提升2.3个百分点；宝马销量同比增长19.0%，份额提升1.9个百分点；雅马哈与凯旋销量同比分别下降12.1%和13.7%，份额均减少1.0个百分点 [48] - **德国**：市场竞争格局较为分散，宝马、本田和川崎长期领先但份额差距不大 [8][53]；2025年第三季度，宝马、本田、川崎注册量分别为0.55万辆、0.55万辆、0.41万辆，市占率分别为10.97%、10.95%、8.20%，环比均有小幅下滑 [53]；KTM市占率从2024年第四季度的8.56%大幅降至2025年第三季度的1.64% [53] - **新兴市场竞争格局**： - **印度**：竞争格局稳定性较高，由本土品牌与日系品牌共同主导 [8][57]；本土品牌阵营以英雄、TVS、Bajaj、Ather为核心，合计占据超55%的市场份额 [57]；日系品牌阵营由本田、铃木、雅马哈、川崎组成，整体占据超30%的市场份额 [57]；英雄、本田、TVS共同构成市场第一梯队，2025年10月各品牌单独市场份额均超过或接近20% [57] - **土耳其**：品牌排名波动较大，无单一主导品牌，由Diger、Kuba、本田、Arora等多企业共同角逐 [8][60]；中国品牌春风动力已崭露头角，市场份额处于小个位数水平 [60] 龙头品牌：2025Q3头部企业规模扩张，印企规模与利润持续高增 - **日系头部企业2025年第三季度表现**： - **本田**：摩托车销售量562.0万辆，同比增长5.6% [63]；分地区看，欧洲/亚洲/其他地区出货量分别同比增长13%/4%/31%，日本增长6%，北美下滑4% [63]；摩托车收入与经营利润分别同比增长11.0%和20.9% [63]；平均销售单价与单车经营利润分别同比增长5.1%和14.5% [63] - **雅马哈**：摩托车销售量136.6万辆，同比小幅增长5.5% [67]；摩托车收入与经营利润分别同比增长4.8%和20.0% [67]；平均销售单价同比微降0.6%，但单车经营利润同比增长13.8%，主要受益于产品结构优化 [67] - **铃木**：摩托车销售量56.2万辆，同比增长12.4% [72]；摩托车收入同比增长12.3%，但经营利润同比下滑7.5% [72]；平均销售单价同比持平，单车经营利润同比下滑17.7% [72] - **川崎**：摩托车销售量10.7万辆，同比增长15.1% [76]；摩托车收入达711亿日元，同比增长14.1% [76]；平均销售单价同比下滑0.81%，其中成熟市场同比增长6.4%，新兴市场同比下滑15.3%，主要受成熟市场新品推动产品结构优化影响 [76] - **印度本土龙头企业2025年第三季度表现**： - **Hero MotoCorp**：摩托车销售量16.9万辆，同比增长11.3% [80]；摩托车收入达1212.6亿卢比，同比增长15.9%，净利润同比增长15.7%至139.3亿卢比 [80]；单车平均销售单价同比增长4.2%至71.71万卢比，单台营业利润同比增长8.1%至10.78万卢比，规模端止跌回稳，单车盈利能力持续提升 [80] - **TVS**：摩托车销售量150.7万辆，同比增长22.7% [82]；摩托车收入达1188.4亿卢比，同比增长28.4%，税前净利润同比增长36.7%至122.6亿卢比 [82]；单车平均销售单价同比增长4.6%至7.9万卢比，单台税前利润同比增长11.4%至0.8万卢比，规模和利润连续三个季度实现双位数增长 [82] 投资建议：海外市场需求向好，中国品牌逐步突破 - 报告总结全球摩托车市场需求改善，中国品牌在全球市场实现份额突破，并基于此重点推荐全球市场份额正在实现突破的中国企业，如春风动力 [13][88]